Sự bùng nổ, sự sụp đổ và sự di cư: Sự vỡ mộng của các VC cổ điển với Web3

Tác giả: Ada & Liam｜TechFlow

“Tất cả đều là tiền điện tử”!

Năm 2021, Neil Shen, giám đốc Sequoia China, đã gõ vài dòng chữ vào một nhóm WeChat, và ảnh chụp màn hình đã nhanh chóng được chuyển tiếp đến vô số nhóm đầu tư, như một nhịp trống, đẩy sự nhiệt tình của thị trường lên một tầm cao mới. Bầu không khí thị trường lúc đó gần như phấn khích tột độ. Coinbase vừa niêm yết trên Nasdaq, FTX được ca ngợi là "gã khổng lồ tiếp theo của Phố Wall", và hầu như mọi công ty đầu tư mạo hiểm truyền thống đều đang cạnh tranh để được gắn mác "thân thiện với tiền điện tử". "Đây là làn sóng công nghệ ba mươi năm mới có một lần", một người đã mô tả. Thông báo của Sequoia đã trở thành một khoảnh khắc quyết định của thị trường tăng giá đó. Tuy nhiên, chỉ bốn năm sau, tuyên bố này lại nghe thật trớ trêu. Nhiều tổ chức từng cam kết "dồn hết vốn vào Web3" đã lặng lẽ rút lui, thu hẹp quy mô đáng kể hoặc chuyển hướng tập trung sang AI. Bản chất biến động của vốn về cơ bản là một lời nhắc nhở khắc nghiệt về chu kỳ này. Những nhà đầu tư mạo hiểm châu Á kinh điển từng tham gia Web3 thời bấy giờ giờ ra sao? Những người tiên phong của một kỷ nguyên hoang dã Năm 2012, Coinbase được thành lập. Brian Armstrong và Fred Earlsom chỉ là hai doanh nhân trẻ ở San Francisco. Vào thời điểm đó, Bitcoin vẫn được coi là món đồ chơi của dân lập dị, với giá chỉ hơn chục đô la. Tại buổi giới thiệu YC, IDG Capital đã đầu tư vào vòng gọi vốn thiên thần của Coinbase. Vào thời điểm Coinbase niêm yết trên Nasdaq vào năm 2021, lợi nhuận từ khoản đầu tư này ước tính gấp hơn một nghìn lần. Câu chuyện của Trung Quốc cũng hấp dẫn không kém. Năm 2013, OKCoin đã nhận được khoản đầu tư từ Tim Draper và Ma Gang; Cùng năm đó, Huobi nhận được khoản đầu tư từ ZhenFund, và năm sau đó, công ty này nhận được khoản đầu tư từ Sequoia China. Theo thông tin được Huobi công bố vào năm 2018, Sequoia China nắm giữ 23,3% cổ phần của Huobi, trở thành cổ đông lớn thứ hai sau nhà sáng lập Li Lin. Cũng trong năm 2013, đối tác Cao Darong của Lightspeed Venture Partners lần đầu tiên giới thiệu Bitcoin cho một người đàn ông tên là Changpeng Zhao trong một ván bài poker. "Anh nên đầu tư vào Bitcoin hoặc các công ty khởi nghiệp blockchain", Cao Darong nói với Zhao. Zhao đã bán nhà ở Thượng Hải và dồn hết vốn vào Bitcoin. Phần còn lại của câu chuyện thì ai cũng biết: năm 2017, ông thành lập Binance. Chỉ trong 165 ngày, Binance đã trở thành nền tảng giao dịch tiền điện tử giao ngay lớn nhất thế giới, và sau đó Zhao trở thành người Trung Quốc giàu nhất trong thế giới tiền điện tử. So với hai sàn giao dịch còn lại, hành trình gọi vốn ban đầu của Binance không mấy suôn sẻ, chủ yếu là nhận được khoản đầu tư từ Pancheng Capital, được hỗ trợ bởi Chen Weixing, nhà sáng lập Kuaidi Dache; Black Hole Capital, được hỗ trợ bởi Zhang Liang, con trai của R&F Properties; và một số nhà sáng lập internet và blockchain. Một giai thoại nhỏ là vào tháng 8 năm 2017, Sequoia China đã có cơ hội mua lại khoảng 10% cổ phần của Binance với mức định giá 80 triệu đô la. Tuy nhiên, khoản đầu tư đã thất bại do các vấn đề từ phía Binance. Sequoia Capital sau đó đã kiện Binance, dẫn đến một cuộc tranh chấp gay gắt giữa hai bên. Cũng trong năm 2014, nhà đầu tư thiên thần Wang Lijie đã đầu tư 200.000 RMB vào công ty blockchain trong nước NEO (Antcoin), khiến đây trở thành khoản đầu tư quan trọng nhất của ông. Từ năm 2012 đến năm 2014, khi VC tiền điện tử bản địa vẫn còn trong giai đoạn trứng nước, các công ty VC truyền thống đã hỗ trợ một nửa Web3. Từ ba sàn giao dịch lớn đến Bitmain và imToken, các công ty vốn truyền thống như Sequoia Capital và IDG đã đứng sau họ. Mọi thứ trở nên điên cuồng vào năm 2017. Được thúc đẩy bởi sự bùng nổ của ICO, vô số mã thông báo đã chứng kiến ​​giá tăng vọt. Wang Lijie, đã thu được lợi nhuận, đã bán NEO chỉ với 1,5 nhân dân tệ. Tuy nhiên, giá NEO vẫn tiếp tục tăng, đạt đỉnh hơn 1.000 nhân dân tệ, tăng trưởng tích lũy hơn 6.000 lần trong ba năm. Bị kích thích mạnh mẽ, Vương Lập Kiệt bắt đầu đặt cược điên cuồng vào blockchain, tuyên bố rằng anh "đi ngủ lúc 1 giờ sáng và thức dậy lúc 5 giờ sáng, họp với các nhà phát triển dự án và đọc sách trắng từ sáng đến tối, và đầu tư trung bình 2 triệu đô la Ethereum mỗi ngày." Đến nỗi khi có người mời ông uống trà, ông đã trả lời: "Bạn đang cản trở khả năng kiếm tiền của tôi đấy."

Vào tháng 1 năm 2018, Vương Lập Kiệt đã phát biểu tại một hội nghị thượng đỉnh về blockchain ở Ma Cao:

"Tôi đã kiếm được nhiều tiền hơn trong tháng qua so với bảy năm qua."

Cũng vào đầu năm 2018, Từ Tiểu Bình, người sáng lập Zhen Fund, đã có bài phát biểu "Đừng lan truyền" trước một nhóm WeChat nội bộ gồm 500 người. Ông tuyên bố rằng blockchain là một cuộc cách mạng công nghệ vĩ đại, một cuộc cách mạng sẽ mang lại thịnh vượng cho những ai theo đuổi nó và hủy diệt những ai chống lại nó. Nó sẽ còn nhanh chóng và toàn diện hơn cả internet và internet di động, và ông kêu gọi mọi người hãy học hỏi và đón nhận cuộc cách mạng này.

Hai bài phát biểu đã trở thành biểu tượng nổi tiếng nhất của đỉnh điểm của chu kỳ thị trường tăng giá đó.

Năm 2018, bong bóng ICO vỡ tung, khiến hàng nghìn token lao dốc xuống gần bằng 0, xóa sổ vốn hóa thị trường của các dự án từng được thổi phồng. Bitcoin cũng lao dốc từ mức cao gần 20.000 đô la xuống chỉ còn hơn 3.000 đô la, giảm hơn 80%. Đến cuối năm đó, thế giới tiền điện tử đã trở thành một từ ngữ khó nghe trong cộng đồng đầu tư. "Tôi đang tham dự một sự kiện đầu tư mạo hiểm ở Bắc Kinh, và một đối tác VC đã nói đùa, 'Không quan trọng nếu công ty khởi nghiệp của bạn thất bại. Điều tồi tệ nhất có thể xảy ra là bạn ra mắt một đồng tiền mới.' Khán giả cười ồ lên, nhưng tôi chỉ đỏ mặt và hoảng sợ", Leo, một cựu doanh nhân blockchain, nhớ lại. Nửa cuối năm 2018, toàn bộ ngành công nghiệp dường như đã tạm dừng. Các nhóm WeChat sôi động bỗng im bặt chỉ sau một đêm, và các nhóm thảo luận dự án thì tràn ngập các liên kết đến việc cắt giảm cổ phiếu của Pinduoduo. Ngày 12 tháng 3 năm 2020, thị trường lại trải qua một ngày sụp đổ khác, với giá Bitcoin giảm mạnh 50% tại một thời điểm. Cảm giác như ngày tận thế. "Đừng nhắc đến việc các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống coi thường thế giới tiền điện tử. Bản thân tôi cũng cảm thấy ngành công nghiệp này đã chết từ khi đó", Leo nói. Cả doanh nhân và nhà đầu tư đều bị chế giễu bởi câu chuyện chính thống. Như Justin Sun nhớ lại, anh sẽ không bao giờ quên cái nhìn "lừa đảo" của Vương Tiểu Xuyên dành cho anh. Năm 2018, thế giới tiền điện tử đã lao dốc từ trung tâm của huyền thoại về việc tạo ra của cải xuống tận đáy của chuỗi khinh miệt. Các nhà đầu tư mạo hiểm kinh điển tái gia nhập thị trường Nhìn lại, ngày 12 tháng 3 năm 2020 đánh dấu đáy đen tối nhất của ngành công nghiệp tiền điện tử trong gần một thập kỷ. Những khoảnh khắc ngập tràn biểu đồ nến đỏ rực, và mọi người tin rằng đây là đòn giáng cuối cùng, là dấu chấm hết cho ngành công nghiệp này. Nhưng sự thay đổi hoàn toàn bất ngờ và đầy kịch tính. Dòng tiền ồ ạt từ Cục Dự trữ Liên bang đã đẩy thị trường vốn đang trì trệ lên vị trí hàng đầu. Bitcoin đã bứt phá từ mức thấp nhất, tăng hơn sáu lần trong một năm, trở thành tài sản sáng giá nhất sau đại dịch. Nhưng có lẽ chính đợt IPO của Coinbase đã thực sự hồi sinh các quỹ đầu tư mạo hiểm truyền thống. Vào tháng 4 năm 2021, sàn giao dịch chín năm tuổi này đã rung chuông Nasdaq. Điều này chứng minh rằng "các công ty tiền điện tử có thể niêm yết cổ phiếu", và những nhà đầu tư ban đầu như IDG đã thu về lợi nhuận gấp nghìn lần.

Tiếng chuông của Coinbase vang vọng giữa Phố Wall và Liangmaqiao. Theo Liam, người dẫn chương trình truyền thông tiền điện tử,nhiều chuyên gia VC cổ điển đã tìm đến ông sau đó để trao đổi trực tiếp và tìm hiểu về tình hình chung của tiền điện tử.

Nhưng theo quan điểm của Leo, sự trở lại của VC cổ điển không chỉ do hiệu ứng giàu có. "Nhóm người này tự nhiên mang lớp mặt nạ của giới tinh hoa. Ngay cả khi họ bí mật mua một số đồng tiền trong thị trường giá xuống, họ cũng sẽ không thừa nhận điều đó trước công chúng." Điều thực sự giúp họ gỡ bỏ lớp mặt nạ này là một câu chuyện được nâng cấp: từ Crypto sang Web3. Đây là một sự thay đổi khái niệm được Chris Dixon, Trưởng bộ phận Crypto tại a16z, ủng hộ mạnh mẽ. Việc chỉ nói "đầu tư vào tiền điện tử" bị nhiều người coi là đầu cơ. Tuy nhiên, việc chuyển cụm từ thành "đầu tư vào thế hệ internet tiếp theo" ngay lập tức tạo thêm cảm giác về sứ mệnh và tính chính đáng về mặt đạo đức. Việc lên án sự độc quyền của Facebook và Google, đồng thời nhấn mạnh tính phi tập trung và công bằng, đã nhận được sự ủng hộ và tán thưởng. Cơn sốt DeFi và sự bùng nổ của NFT có thể dễ dàng được kết hợp vào khuôn khổ câu chuyện lớn này. Sự phổ biến của câu chuyện Web3 đã giúp nhiều nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống trút bỏ gánh nặng đạo đức. Will, một nhà đầu tư tiền điện tử-fintech làm việc cho một tổ chức hàng đầu, nhớ lại: "Chúng tôi đã trải qua một sự thay đổi về nhận thức. Ban đầu, chúng tôi coi nó như một phần mở rộng của internet tiêu dùng, nhưng logic này đã bị bác bỏ. Điều thực sự thay đổi quan điểm của chúng tôi chính là fintech." Theo ông, thời điểm bùng nổ Web3 rơi đúng vào khoảng giữa thời kỳ cuối của internet di động và những ngày đầu của AI. Capital cần một câu chuyện mới, vì vậy họ đã đưa blockchain vào khuôn khổ internet. Nhưng điều thực sự đưa ngành công nghiệp này thoát khỏi vòng xoáy diệt vong chính là sự thức tỉnh về bản chất tài chính của nó. "Hãy nhìn vào các dự án thành công—dự án nào không liên quan đến tài chính? Uniswap là một sàn giao dịch, Aave là một khoản cho vay, Compound là quản lý tài sản. Ngay cả NFT về cơ bản cũng là sự tài chính hóa tài sản." Một chất xúc tác khác đến từ FTX. Nhà sáng lập SBF bùng nổ trên thị trường như một "thần đồng tài chính", thu hút hầu hết mọi nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống lớn. Tính cách tích cực và định giá tăng vọt nhanh chóng của ông đã khơi dậy cảm giác FOMO (Fear of FOMO - tâm lý sợ bỏ lỡ) trong giới đầu tư mạo hiểm trên toàn thế giới. Tại một buổi gặp mặt đầu tư mạo hiểm ở Bắc Kinh, các ông trùm đầu tư háo hức muốn biết ai có thể mua lại cổ phiếu cũ của FTX và Opensea, vừa ghen tị với những người đã làm được điều đó. Trong giai đoạn này, một hiện tượng thú vị cũng xuất hiện: dòng chảy nhân tài giữa các quỹ đầu tư mạo hiểm truyền thống và các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Một số người rời Sequoia và IDG để gia nhập các quỹ tiền điện tử mới nổi; những người khác chuyển từ các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử sang các tổ chức truyền thống, trực tiếp đảm nhận chức danh "Giám đốc Web3". Dòng chảy vốn và nhân tài hai chiều này đã cho phép thị trường tiền điện tử thực sự bước vào câu chuyện của các nhà đầu tư chính thống lần đầu tiên. Thị trường tăng giá năm 2021 giống như một lễ hội. Nhóm WeChat sôi động. Không giống như trước đây, lần này, nhóm có nhiều nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống, văn phòng gia đình và thành viên của các công ty internet lớn hơn. NFT đang là xu hướng, và các nhà lãnh đạo VC đã chuyển ảnh đại diện của họ sang các NFT có giá trị ròng cao như khỉ và punk. Ngay cả Zhu Xiaohu, người từng nổi tiếng với quan điểm bi quan về tiền điện tử, cũng đã đổi ảnh đại diện của mình thành một con khỉ. Tại các hội nghị ngoại tuyến, ngoài các doanh nhân tiền điện tử bản địa, các đối tác VC truyền thống ưu tú cũng bắt đầu xuất hiện. Các VC truyền thống đã tham gia vào thị trường Web3 theo nhiều cách khác nhau: đầu tư trực tiếp vào các dự án tiền điện tử, đẩy định giá tăng vọt; đầu tư vào VC tiền điện tử với tư cách là LP (Sequoia China, từng kiện Binance và sau đó trở thành LP của Binance Labs sau khi hai bên dàn xếp); trực tiếp mua Bitcoin trên thị trường thứ cấp... VC tiền điện tử, VC truyền thống, sàn giao dịch và chủ sở hữu dự án gắn bó chặt chẽ với nhau, đẩy định giá dự án lên cao hơn bao giờ hết. Mọi người đều đang mong đợi một thị trường tăng giá huy hoàng hơn, nhưng đằng sau sự ồn ào đó, rủi ro đang âm thầm hình thành. VC sụp đổ Nếu thị trường tăng giá năm 2021 là thiên đường, thì năm 2022 đã ngay lập tức biến thành địa ngục. Thành công của FTX là do thành công của nó, và thất bại của nó cũng do thất bại của nó. Sự sụp đổ của LUNA và FTX không chỉ phá hủy niềm tin của thị trường mà còn trực tiếp kéo theo sự sụp đổ của một số VC truyền thống. Các tổ chức như Sequoia Capital và Temasek đã chịu tổn thất nặng nề, và Temasek, với tư cách là một quỹ đầu tư quốc doanh, thậm chí còn phải chịu trách nhiệm trước Quốc hội Singapore. Sau khi bong bóng thị trường tăng giá vỡ tung, nhiều dự án tiền điện tử từng được định giá cao đã trở lại trạng thái ban đầu. Không giống như các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử bản địa thử nghiệm các khoản đầu tư nhỏ, các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống luôn quen với việc đặt cược lớn, thường lên tới hàng chục triệu đô la cho mỗi khoản đầu tư. Họ cũng đã mua một lượng lớn SAFT từ các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử, trở thành nguồn thanh khoản thoát vốn quan trọng cho các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử trong chu kỳ trước. Điều thậm chí còn đáng thất vọng hơn đối với các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống là câu chuyện về ngành công nghiệp tiền điện tử đang thay đổi quá nhanh đến mức vượt xa logic đầu tư của họ. Các dự án từng được kỳ vọng cao có thể bị thị trường từ bỏ hoàn toàn chỉ trong vòng vài tháng, thường khiến các nhà đầu tư gặp khó khăn nghiêm trọng về vốn chủ sở hữu và thanh khoản. Lĩnh vực Lớp 2 (L2) của Ethereum là một ví dụ điển hình. Năm 2023, Scroll đã huy động được vốn với mức định giá 1,8 tỷ đô la, với Sequoia China và Qiming Venture Partners là một trong số các nhà đầu tư. Tuy nhiên, vào ngày 11 tháng 9 năm nay, Scroll đã thông báo tạm dừng quản trị DAO và từ chức đội ngũ cốt lõi, khiến tổng vốn hóa thị trường chỉ còn 268 triệu đô la và khoản đầu tư mạo hiểm (VC) lỗ 85%. Trong khi đó, vị thế thống trị của các sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường đã khiến các VC ngày càng trở nên dư thừa. Nhà đầu tư Zhe thẳng thắn chia sẻ: "Những dự án có định giá dưới 30 đến 40 triệu đô la Mỹ có thể kiếm được chút lợi nhuận nếu được niêm yết trên Binance. Sau thời gian khóa sổ, họ có thể nhận được gấp đôi hoặc gấp ba số tiền đó. Nếu đắt hơn một chút, họ chỉ có thể được niêm yết trên OKX hoặc các sàn giao dịch nhỏ hơn, đồng nghĩa với việc họ sẽ lỗ." Theo quan điểm của ông, logic kiếm tiền từ lâu đã không còn liên quan đến bản thân dự án, và chỉ phụ thuộc vào ba yếu tố: liệu dự án có thể được niêm yết trên Binance hay không; Cấu trúc chip có thuận lợi không? Chủ sở hữu dự án có sẵn sàng "nuôi dưỡng" hay không? "Dù sao thì sàn giao dịch cũng có tiếng nói nhất và nắm giữ phần lớn lợi ích. Phần còn lại bạn nhận được bao nhiêu còn tùy thuộc vào may rủi." Lời của Zhe đã chạm đến nỗi đau của nhiều nhà đầu tư mạo hiểm kinh điển. Họ nhận thấy vai trò của mình trên thị trường sơ cấp ngày càng giống như những "người khuân vác": đầu tư vào các dự án, rồi để sàn giao dịch chiếm phần lớn lợi nhuận, trong khi họ chỉ nhận được những mảnh vụn. Một số nhà đầu tư thậm chí còn than thở: "Thực tế, giờ đây không cần đến thị trường sơ cấp nữa. Các bên tham gia dự án có thể kiếm tiền bằng cách niêm yết trên Binance Alpha. Tại sao họ phải chia sẻ lợi nhuận với các nhà đầu tư mạo hiểm?" Khi logic về vốn trở nên lỗi thời, trọng tâm của các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống cũng thay đổi. Như Will giải thích, sự bùng nổ của Web3 trùng với sự kết thúc của kỷ nguyên internet di động và những ngày đầu của AI—một giai đoạn trì trệ. Tuy nhiên, khi ChatGPT xuất hiện, Bắc Đẩu thực sự đã xuất hiện. Nguồn vốn, nhân tài và các câu chuyện ngay lập tức thay đổi, hướng về AI. Trong Khoảnh khắc WeChat của họ, các nhà đầu tư mạo hiểm từng tích cực chia sẻ tin tức về tài trợ Web3 đã nhanh chóng trở thành "nhà đầu tư AI". Zac, một cựu nhà đầu tư VC cổ điển, nhận thấy nhiều VC cổ điển đã xem xét các dự án Web3 trong thời kỳ đỉnh cao của ngành vào năm 2022-2023, nhưng đến nay, 90% đã dừng lại. Ông dự đoán rằng nếu thị trường tiền điện tử sơ cấp ở Châu Á - Thái Bình Dương vẫn trì trệ như hiện tại trong sáu tháng đến một năm nữa, sẽ có thêm nhiều nhà đầu tư từ bỏ nó. leaf="">Không còn những canh bạc lớn nữa

Thị trường sơ cấp Web3 vào năm 2025 trông giống như một ván cờ vua đang thu hẹp lại.

Sự phấn khích đã phai nhạt, và chỉ còn lại một vài người chơi, nhưng bối cảnh đang được định hình lại một cách bí mật.

Là một trong những quỹ đầu tư mạo hiểm kinh điển, những động thái của Sequoia Capital vẫn đáng được chú ý.

Theo dữ liệu của Rootdata, Sequoia China đã đầu tư vào tổng cộng 7 dự án vào năm 2025, bao gồm OpenMind, Yuanbi Technology, Donut, ARAI, RedotPay, SOLO và SoSoValue, tiếp theo là IDG Capital, Jinshajiang Venture Capital và Xiangfeng Investment. Qiming Venture Partners, công ty trước đây hoạt động tích cực, đã thực hiện khoản đầu tư web3 cuối cùng vào năm 2024. Tháng 7.

Theo quan sát của Zac: “Hiện nay, số lượng các nhà đầu tư mạo hiểm (VC) cổ điển vẫn đang xem xét các dự án Web3 chỉ còn đếm trên đầu ngón tay.”

Theo ông, chất lượng của các dự án mã hóa đã giảm sút nghiêm trọng.

“Các nhóm nỗ lực tìm kiếm PMFvà tạo ra giá trị lâu dài cho người dùng nhận được ít phản hồi tích cực hơn nhiều so với các nhóm nghiên cứu sâu vềnền kinh tế chú ývàhoạt động tạo lập thị trường tích cực. Zac nói. Ngoài ra, các công ty quản lý quỹ tiền điện tử do MicroStrategy và BMNR đại diện đã trở thành một lựa chọn đầu tư mới, nhưng điều này một lần nữa gây ra hiệu ứng ma cà rồng trên thị trường tiền điện tử sơ cấp đang ngày càng cạn kiệt. "Bạn có biết hiện có bao nhiêu dự án PIPE trên thị trường không?" Wang Yuehua, đối tác của Draper Dragon, cho biết. Có ít nhất 15 quỹ, và mỗi quỹ cần trung bình 500 triệu đô la Mỹ. Tức là 7,5 tỷ đô la Mỹ. Hầu hết các quỹ lớn trên thị trường đều ở Phố Wall và họ tham gia vào PIPE.

PIPE (Đầu tư tư nhân vào vốn cổ phần đại chúng) là việc một công ty niêm yết phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi cho các nhà đầu tư tổ chức cụ thể với mức giá chiết khấu để đạt được mục tiêu tài trợ nhanh chóng.

Nhiều công ty niêm yết ban đầu không liên quan đến hoạt động kinh doanh tiền điện tử đã nhận được một lượng tài trợ lớn thông qua PIPE, sau đó mua một lượng lớn BTC, ETH, SOL và các tài sản khác, chuyển mình thành công ty quỹ tiền điện tử. Các công ty đầu tư tham gia thị trường với mức giá chiết khấu thường thu được lợi nhuận đáng kể.

“Đây là lý do tại sao thị trường sơ cấp không có tiền.” Vương Nguyệt Hoa nói: “Các quỹ lớn đều đang chơi trò PIPE với độ chắc chắn cao hơn, ai sẵn sàng chấp nhận rủi ro để đầu tư giai đoạn đầu?” Có người bỏ cuộc, có người bám trụ. Will vẫn chọn tin tưởng và bám trụ. Anh ấy tin vào Web3, AI, và thậm chí sẵn sàng đầu tư vào những hàng hóa công dường như “không có mô hình kinh doanh”. “Không phải ai cũng muốn kinh doanh.” Will nói, "Những dự án thực sự tuyệt vời thường bắt đầu bằng một lợi ích công cộng đơn giản. Giống như Satoshi Nakamoto đã tạo ra Bitcoin, ông ấy không đào trước, không huy động vốn, mà đã tạo ra sự đổi mới tài chính thành công nhất trong lịch sử loài người."

Bình minh của tương lai

Một số sự kiện lớn xảy ra vào năm 2025 đang thay đổi luật chơi.

Việc niêm yết của Circle giống như một tia lửa, thắp sáng các stablecoin và RWA (Tài sản thế giới thực).

Công ty phát hành stablecoin này đã được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York với mức định giá khoảng 4,5 tỷ đô la Mỹ, mang đến cho các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống một ví dụ về lối thoát "không mã hóa" được mong đợi từ lâu. Sau đó, Bullish, Figure và nhiều công ty khác lần lượt lên sàn, tạo thêm niềm tin cho các nhà đầu tư.

“Chúng tôi không tham gia vào thị trường sơ cấp và thứ cấp của token thuần túy, nhưng chúng tôi sẽ xem xét stablecoin và RWAs,” một số nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống cho biết. Các nhà đầu tư cũng đưa ra đánh giá tương tự. Lý do rất đơn giản: dư địa tăng trưởng dồi dào, dòng tiền rõ ràng và lộ trình pháp lý rõ ràng hơn. Stablecoin cung cấp mô hình kinh doanh "giống ngân hàng" hơn, với chênh lệch giá quỹ dự trữ, phí phát hành/hoàn trả và phí thanh toán, cùng với phí dịch vụ từ các mạng lưới lưu ký và thanh toán bù trừ tuân thủ, tất nhiên tạo ra tiềm năng sinh lời bền vững. Mặt khác, RWAs chuyển các khoản phải thu, trái phiếu chính phủ, thế chấp/bất động sản và cổ phiếu quỹ lên blockchain, tạo ra doanh thu từ phí và chênh lệch giá qua nhiều giai đoạn, bao gồm phát hành/khớp lệnh/lưu ký/lưu thông. Nếu thế hệ công ty tiền điện tử trước đây được niêm yết trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ chủ yếu là các sàn giao dịch, công ty khai thác và công ty quản lý tài sản, thì thế hệ bản cáo bạch mới lại chủ yếu do stablecoin và RWAs thống trị. Trong khi đó, ranh giới giữa cổ phiếu và token đang dần mờ nhạt. Chiến lược quản lý quỹ theo phong cách "MicroStrategy" đã thu hút một làn sóng bắt chước. Các công ty niêm yết đang phân bổ vốn vào các tài sản hàng đầu như BTC/ETH/SOL thông qua hình thức tài trợ vốn chủ sở hữu hoặc phát hành PIPE, chuyển mình thành "cổ phiếu tiền điện tử". Đằng sau những người dẫn đầu trong lĩnh vực này là nhiều nhà đầu tư mạo hiểm kinh điển như Peter Tiel. Một số tổ chức thậm chí còn tự mình tham gia thị trường, chẳng hạn như Huaxing Capital, công ty đã công bố khoản đầu tư 100 triệu đô la vào BNB, lựa chọn tham gia phân bổ tài sản tiền điện tử thông qua thị trường mở. "Thế giới tài chính truyền thống đang đón nhận tiền điện tử", Wang Yuehua nói. Hãy nhìn vào việc Nasdaq đầu tư 50 triệu đô la vào Gemini. Đây không chỉ là một động thái về vốn mà còn là một sự thay đổi về thái độ. Sự thay đổi này cũng được phản ánh ở cấp độ LP. Theo nhiều người được phỏng vấn, các LP truyền thống như quỹ đầu tư quốc gia, quỹ hưu trí và quỹ tài trợ đại học đang bắt đầu đánh giá lại giá trị của việc phân bổ vào tài sản tiền điện tử. Thập kỷ qua của dòng vốn đã chứng kiến ​​sự lên xuống thất thường. Các quỹ đầu tư mạo hiểm kinh điển của châu Á từng đẩy các sàn giao dịch lên sàn và đồng thanh hô vang "All in" trong thị trường tăng giá, nhưng cuối cùng họ đã trở thành những người chơi nhỏ bé trong thế giới tiền điện tử. Mặc dù thực tế hiện tại rất ảm đạm, nhưng tương lai có thể không phải là vô vọng. Như Will tin chắc: "Các quỹ đầu tư mạo hiểm kinh điển chắc chắn sẽ phân bổ nhiều hơn cho các khoản đầu tư fintech liên quan đến tiền điện tử." Tương lai của các quỹ đầu tư mạo hiểm kinh điển Liệu sẽ có một đợt gia nhập quy mô lớn khác? Không ai dám khẳng định. Điều chắc chắn duy nhất là tốc độ tiến bộ trong thế giới tiền điện tử sẽ không dừng lại.