Sự ra đời của siêu ứng dụng DeFi

Khi thị trường tiền điện tử ngày càng trưởng thành, các nhà đầu tư đang tìm kiếm manh mối từ những đợt bùng nổ công nghệ trong quá khứ để dự đoán xu hướng lớn hoặc điểm uốn tiếp theo. Trong lịch sử, tài sản kỹ thuật số rất khó để so sánh với các chu kỳ công nghệ trước đó, khiến người dùng, nhà phát triển và nhà đầu tư khó dự đoán được quỹ đạo dài hạn của chúng. Động lực này đang thay đổi. Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy "lớp ứng dụng" trong tiền điện tử đang phát triển, tương tự như các chu kỳ tách rời và tái cấu trúc mà các nền tảng SaaS (phần mềm dưới dạng dịch vụ) và công nghệ tài chính (fintech) gặp phải. Trong bài viết này, tôi sẽ mô tả cách các chu kỳ tách rời và tái cấu trúc được thấy trong SaaS và công nghệ tài chính đang diễn ra trong DeFi (tài chính phi tập trung) và các ứng dụng tiền điện tử. Mô hình đã phát triển như sau:

Khái niệm "khả năng kết hợp" là chìa khóa để hiểu chu kỳ tách rời và kết hợp lại.

Đây là một thuật ngữ phân tích được cộng đồng fintech và tiền điện tử sử dụng để chỉ khả năng tương tác, tích hợp và xây dựng liền mạch của các ứng dụng và dịch vụ tài chính hoặc phi tập trung—đặc biệt là ở lớp ứng dụng—như những viên gạch Lego. Với khái niệm cốt lõi này, chúng tôi mô tả quá trình chuyển đổi cấu trúc sản phẩm trong hai tiểu mục sau. Năm 2010, Andrew Parker của Spark Capital đã đăng một bài viết trên blog, phác thảo cách hàng chục công ty khởi nghiệp tận dụng cơ hội tách rời (unbundling) mà Craigslist, một nền tảng internet theo chiều ngang khi đó cung cấp mọi thứ, từ căn hộ, việc làm tự do đến hàng hóa, như thể hiện trong hình bên dưới, mang lại. Parker kết luận rằng nhiều công ty thành công—Airbnb, Uber, GitHub, Lyft—đã bắt đầu bằng cách tập trung và phân chia theo chiều dọc một phần nhỏ chức năng rộng lớn của Craigslist và cải thiện đáng kể nó. Xu hướng này đã mở ra giai đoạn quan trọng đầu tiên của “phân tách thị trường”, trong đó thị trường đa năng, được đóng gói hoàn chỉnh của Craigslist nhường chỗ cho các ứng dụng đơn năng. Những người mới đến không chỉ cải thiện trải nghiệm người dùng (UX) của Craigslist mà còn định nghĩa lại nó. Nói cách khác, “phân tách”—chia một nền tảng rộng lớn thành các ngành dọc độc lập, có phạm vi hẹp—đã làm thay đổi Craigslist bằng cách phục vụ người dùng theo những cách độc đáo.

Điều gì đã tạo nên làn sóng tách rời đó? Những thay đổi cơ bản trong cơ sở hạ tầng công nghệ, bao gồm những tiến bộ trong API (giao diện lập trình ứng dụng), điện toán đám mây, trải nghiệm người dùng di động và thanh toán nhúng, đã giảm bớt rào cản gia nhập thị trường để xây dựng các ứng dụng tập trung với trải nghiệm người dùng đẳng cấp thế giới.

Sự phân tách tương tự cũng đang diễn ra trong lĩnh vực ngân hàng. Trong nhiều thập kỷ, các ngân hàng cung cấp một bộ dịch vụ tài chính trọn gói - từ tiết kiệm, cho vay đến bảo hiểm - dưới một thương hiệu và ứng dụng duy nhất. Tuy nhiên, trong thập kỷ qua, các công ty khởi nghiệp công nghệ tài chính đã và đang dần dần loại bỏ bộ dịch vụ này, mỗi công ty chuyên về một lĩnh vực cụ thể.

Một gói dịch vụ ngân hàng truyền thống bao gồm:

• Thanh toán và chuyển tiền

• Tài khoản vãng lai và tiết kiệm

• Các sản phẩm sinh lãi

• Lập ngân sách và lập kế hoạch tài chính

• Khoản vay và tín dụng

• Đầu tư và quản lý tài sản

• Bảo hiểm

• Thẻ tín dụng và thẻ ghi nợ

Thanh toán và chuyển tiền: PayPal, Venmo, Revolut, Stripe

Tài khoản ngân hàng: Chime, N26, Monzo, SoFi

Tiết kiệm và thu nhập: Marcus, Ally Bank

Tài chính cá nhân và lập ngân sách: Mint, Truebill, Plum

Khoản vay và tín dụng: Klarna, Upstart, Cash App, Affirm

Đầu tư và quản lý tài sản: Robinhood, eToro, Coinbase

Bảo hiểm: Lemonade, Root, Hippo

Thẻ và Quản lý Chi tiêu: Brex, Ramp, Marqeta

Mỗi công ty đều tập trung vào một dịch vụ mà họ có thể trau dồi và cung cấp tốt hơn các công ty hiện tại, kết hợp bộ kỹ năng của mình với các đòn bẩy công nghệ và mô hình phân phối mới để cung cấp các dịch vụ tài chính ngách hướng đến tăng trưởng theo mô-đun. Trong lĩnh vực SaaS và công nghệ tài chính, việc tách rời không chỉ phá vỡ các công ty hiện tại mà còn tạo ra các danh mục hoàn toàn mới, cuối cùng mở rộng tổng thị trường mục tiêu (TAM).

Từ Mô-đun Trở lại Gói: Sự Tái Gói Vĩ Đại

Gần đây, Airbnb đã ra mắt "Dịch vụ & Trải nghiệm" mới và thiết kế lại ứng dụng. Giờ đây, người dùng không chỉ có thể đặt chỗ ở mà còn có thể khám phá và mua các dịch vụ bổ sung như tham quan bảo tàng, tour ẩm thực, trải nghiệm ăn uống, tham quan phòng trưng bày, lớp học thể dục và chăm sóc sắc đẹp. Airbnb, từng là một dịch vụ lưu trú ngang hàng Thị trường này đang phát triển thành một siêu ứng dụng du lịch - kết hợp du lịch, phong cách sống và các dịch vụ địa phương thành một nền tảng thống nhất, gắn kết. Hơn nữa, trong hai năm qua, công ty đã mở rộng các sản phẩm của mình ra ngoài dịch vụ cho thuê nhà và hiện đang tích hợp thanh toán, bảo hiểm du lịch, hướng dẫn viên địa phương, các công cụ hỗ trợ khách hàng và trải nghiệm được tuyển chọn vào dịch vụ đặt phòng cốt lõi. Robinhood cũng đang trải qua một quá trình chuyển đổi tương tự. Công ty, vốn đã làm thay đổi ngành môi giới với giao dịch chứng khoán miễn phí hoa hồng, hiện đang tích cực mở rộng thành một nền tảng tài chính đầy đủ tính năng và đang kết hợp nhiều ngành dọc trước đây bị các công ty khởi nghiệp công nghệ tài chính tách rời.

Trong hai năm qua, Robinhood đã:

• Giới thiệu các tính năng thanh toán và quản lý tiền mặt (Thẻ Robinhood Cash)

• Thêm giao dịch tiền điện tử

• Giới thiệu tính năng nghỉ hưu Tài khoản

• Giới thiệu đầu tư ký quỹ và thẻ tín dụng

• Mua lại Pluto (một nền tảng nghiên cứu và tư vấn tài sản dựa trên AI)

Những động thái này cho thấy Robinhood, giống như Airbnb, đang kết hợp các dịch vụ trước đây bị phân mảnh để xây dựng một siêu ứng dụng tài chính toàn diện. Bằng cách kiểm soát nhiều hơn các dịch vụ tài chính - tiết kiệm, đầu tư, thanh toán, cho vay và tư vấn - Robinhood đang tái tạo chính mình từ một công ty môi giới thành một nền tảng tài chính tiêu dùng dịch vụ đầy đủ. Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy động lực tách rời và tái cấu trúc này đang tác động đến ngành công nghiệp tiền điện tử. Trong phần còn lại của bài viết này, chúng tôi cung cấp hai nghiên cứu điển hình: Uniswap và Aave. Chu kỳ Tách rời và Tái cấu trúc DeFi: Hai Nghiên cứu điển hình Nghiên cứu điển hình 1: Uniswap - Từ AMM Nguyên khối đến Lego Thanh khoản và Trở lại Siêu ứng dụng Giao dịch Vào năm 2018, Uniswap đã ra mắt trên Ethereum như một nền tảng đơn giản nhưng Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) mang tính cách mạng. Trong giai đoạn đầu, Uniswap là một ứng dụng tích hợp theo chiều dọc: một cơ sở mã hợp đồng thông minh nhỏ với giao diện người dùng chính thức do nhóm của nó quản lý. Chức năng cốt lõi của AMM — trao đổi token ERC-20 trong một nhóm sản phẩm không đổi — tồn tại trong một giao thức chuỗi duy nhất. Người dùng chủ yếu truy cập nó thông qua giao diện web riêng của Uniswap. Thiết kế này đã chứng minh được sự thành công cao, với khối lượng giao dịch tích lũy trên chuỗi của Uniswap tăng vọt lên hơn 1,5 nghìn tỷ đô la vào giữa năm 2023. Với nền tảng công nghệ được kiểm soát chặt chẽ, Uniswap mang đến trải nghiệm người dùng mượt mà cho các giao dịch hoán đổi token, vốn là mũi nhọn phát triển của DeFi trong những ngày đầu. Vào thời điểm đó, Uniswap v1/v2 đã triển khai toàn bộ logic giao dịch trên chuỗi, mà không cần đến các oracle giá bên ngoài hoặc sổ lệnh ngoài chuỗi. Giao thức tự xác định giá trong một hệ thống khép kín bằng cách sử dụng dự trữ nhóm thanh khoản của nó (công thức x*y=k). Nhóm Uniswap đã phát triển giao diện người dùng chính (app.uniswap.org) để tương tác trực tiếp với hợp đồng Uniswap. Ban đầu, hầu hết người dùng Truy cập Uniswap thông qua giao diện người dùng chuyên dụng này, tương tự như một cổng giao dịch độc quyền. Uniswap không phụ thuộc vào bất kỳ cơ sở hạ tầng nào khác ngoài Ethereum. Các nhà cung cấp thanh khoản và nhà giao dịch tương tác trực tiếp với các hợp đồng của Uniswap, không có nguồn cấp dữ liệu bên ngoài hay plugin hook tích hợp sẵn. Hệ thống đơn giản nhưng tách biệt. Khi DeFi mở rộng, Uniswap đã phát triển thành một tập hợp các "khối Lego" thanh khoản có thể cấu hình được thay vì một ứng dụng độc lập. Tính chất mở, không cần cấp phép của giao thức cho phép các dự án khác có thể tích hợp các nhóm của Uniswap và thêm các lớp vào đó. Uniswap Labs dần từ bỏ quyền kiểm soát đối với một số phần của ngăn xếp, cho phép cơ sở hạ tầng bên ngoài và các tính năng do cộng đồng xây dựng đóng vai trò lớn hơn: Các trình tổng hợp sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và tích hợp ví: Phần lớn khối lượng giao dịch của Uniswap bắt đầu được chuyển qua các trình tổng hợp bên ngoài như API 0x và 1inch, thay vì thông qua giao diện riêng của Uniswap. Đến cuối năm 2022, ước tính 85% khối lượng giao dịch hoán đổi của Uniswap được định tuyến thông qua các trình tổng hợp như 1 inch khi người dùng tìm kiếm mức giá tốt nhất trên nhiều sàn giao dịch. Các ví như MetaMask cũng đã tích hợp tính thanh khoản của Uniswap vào chức năng sàn giao dịch của họ, cho phép người dùng giao dịch trên Uniswap từ ứng dụng ví của họ. Định tuyến bên ngoài này làm giảm sự phụ thuộc vào giao diện người dùng gốc của Uniswap và khiến AMM giống như một mô-đun cắm và chạy hơn trong ngăn xếp DeFi. Oracle và Trình lập chỉ mục dữ liệu: Mặc dù các hợp đồng của Uniswap không và vẫn không yêu cầu oracle giá để giao dịch, nhưng hệ sinh thái rộng lớn hơn được xây dựng xung quanh Uniswap thì có. Các giao thức khác sử dụng giá nhóm của Uniswap làm oracle trên chuỗi, và bản thân giao diện của Uniswap dựa vào các dịch vụ lập chỉ mục bên ngoài. Ví dụ: giao diện người dùng của Uniswap sử dụng các biểu đồ con từ The Graph để truy vấn dữ liệu nhóm ngoài chuỗi nhằm mang lại trải nghiệm giao diện người dùng (UI) mượt mà hơn. Thay vì xây dựng các nút lập chỉ mục riêng, Uniswap tận dụng cơ sở hạ tầng dữ liệu do cộng đồng điều khiển - một phương pháp tiếp cận mô-đun giúp chuyển tải các truy vấn dữ liệu nặng sang các trình lập chỉ mục chuyên biệt.

Triển khai đa chuỗi: Trong Trong giai đoạn mô-đun hóa, Uniswap đã mở rộng sang nhiều blockchain và rollup ngoài Ethereum: Polygon, Arbitrum, BSC và Optimism, cùng nhiều blockchain khác. Ban quản trị của Uniswap đã cho phép triển khai giao thức cốt lõi của mình trên các mạng lưới này, trên thực tế coi mỗi blockchain như một plugin lớp cơ sở cho tính thanh khoản của Uniswap. Chiến lược đa chuỗi này nhấn mạnh tính linh hoạt của Uniswap: giao thức có thể tồn tại trên bất kỳ chuỗi nào tương thích với Máy ảo Ethereum (EVM), thay vì gắn chặt số phận của nó vào một môi trường tích hợp theo chiều dọc duy nhất.

Gần đây, Uniswap đã quay trở lại với tích hợp theo chiều dọc, dường như với mục tiêu nắm bắt nhiều hơn hành trình của người dùng và tối ưu hóa ngăn xếp cho các trường hợp sử dụng của nó. Các phát triển tái tích hợp chính bao gồm:

• Ví di động gốc:

• Năm 2023, Uniswap đã phát hành Ví Uniswap—một ví tự lưu trữ Ứng dụng di động—tiếp theo là tiện ích mở rộng trình duyệt, nơi người dùng có thể lưu trữ token và tương tác trực tiếp với các sản phẩm của Uniswap. Việc ra mắt ví là một bước tiến lớn hướng tới việc kiểm soát lớp giao diện người dùng, thay vì nhường nó cho các ví như MetaMask. Với ví riêng, Uniswap hiện tích hợp quyền truy cập của người dùng theo chiều dọc, đảm bảo các giao dịch hoán đổi, duyệt token không thể thay thế (NFT) và các hoạt động khác diễn ra trong môi trường do nó kiểm soát và có khả năng được chuyển hướng đến thanh khoản của Uniswap.

• Tổng hợp Tích hợp (Uniswap X): ... Uniswap X sử dụng một mạng lưới mở gồm các "người lấp đầy" ngoài chuỗi để tìm nguồn thanh khoản từ nhiều AMM và nhà tạo lập thị trường tư nhân, sau đó thanh toán các giao dịch trên chuỗi. Kết quả là, Uniswap đã chuyển đổi giao diện của mình thành một cổng giao dịch một cửa, tổng hợp các nguồn thanh khoản vì lợi ích của người dùng—tương tự như các dịch vụ do 1inch hoặc Paraswap cung cấp. Bằng cách chạy giao thức tổng hợp riêng, Uniswap Labs đã tích hợp lại chức năng này, giúp người dùng nội bộ đồng thời đảm bảo mức giá tốt nhất. Quan trọng hơn, Uniswap X được tích hợp vào chính ứng dụng web Uniswap—và có khả năng tích hợp vào ví trong tương lai—vì vậy người dùng không còn cần phải rời Uniswap để sử dụng nền tảng tổng hợp. Chuỗi ứng dụng chuyên biệt (Unichain): Năm 2024, Uniswap công bố blockchain lớp 2 của riêng mình—được gọi là "Unichain"—như một phần của Siêu chuỗi Optimism. Đưa tích hợp theo chiều dọc lên cấp độ cơ sở hạ tầng, Unichain là một nền tảng tùy chỉnh được thiết kế riêng cho giao dịch Uniswap và DeFi, nhằm mục đích giảm phí người dùng Uniswap khoảng 95% và độ trễ xuống còn khoảng 250 mili giây. Uniswap sẽ kiểm soát môi trường blockchain mà các hợp đồng của nó hoạt động, thay vì hoạt động như một ứng dụng trên một chuỗi khác. Bằng cách vận hành Unichain, Uniswap sẽ có thể tối ưu hóa mọi thứ cho sàn giao dịch của mình, từ chi phí gas đến việc giảm thiểu giá trị khai thác tối đa (MEV), và giới thiệu việc chia sẻ phí giao thức gốc với người nắm giữ UNI. Sự chuyển đổi toàn diện này biến Uniswap từ một ứng dụng phi tập trung (dApp) phụ thuộc vào Ethereum thành một nền tảng tích hợp theo chiều dọc với Giao diện người dùng độc quyền, lớp thực thi và blockchain chuyên dụng. Nghiên cứu tình huống 2: Aave—Từ thị trường cho vay ngang hàng đến triển khai đa chuỗi và trở lại siêu ứng dụng tín dụng Nguồn gốc của Aave có thể bắt nguồn từ ETHLend vào năm 2017, một ứng dụng cho vay độc lập, sau đó chuyển đổi thành thị trường cho vay ngang hàng phi tập trung, đổi tên thành Aave vào năm 2018. Nhóm đã phát triển các hợp đồng thông minh cho vay và cung cấp giao diện web chính thức để người dùng tham gia. Trong giai đoạn này, ETHLEND/Aave đã kết nối người cho vay và người vay để vay vốn bằng cách sử dụng phương pháp sổ lệnh và xử lý mọi thứ, từ logic lãi suất đến việc khớp khoản vay. Khi phát triển thành mô hình cho vay gộp tương tự như Compound, Aave đã trải qua quá trình tích hợp theo chiều dọc. Các hợp đồng Aave v1 và v2 trên Ethereum đã kết hợp các cải tiến như khoản vay nhanh—một tính năng trong giao thức cho phép vay không cần thế chấp với các khoản hoàn trả trong cùng một giao dịch—và các thuật toán lãi suất. Người dùng chủ yếu truy cập giao thức thông qua bảng điều khiển mạng lưới Aave. Giao thức quản lý các chức năng chính, chẳng hạn như tích lũy lãi suất và thanh lý, nội bộ, với sự phụ thuộc tối thiểu vào các dịch vụ của bên thứ ba. Tóm lại, thiết kế ban đầu của Aave là một thị trường tiền tệ đơn khối: một dApp với giao diện người dùng riêng, xử lý tiền gửi, khoản vay và thanh lý tại một địa điểm duy nhất. Là một phần của sự cộng sinh DeFi rộng lớn hơn, Aave đã tích hợp stablecoin DAI của MakerDAO làm tài sản thế chấp và tài sản cho vay quan trọng ngay từ đầu. Trên thực tế, khi ra mắt với tên gọi ETHLend, Aave đã ra mắt đồng thời với Maker và ngay lập tức hỗ trợ DAI, phản ánh sự kết hợp chặt chẽ giữa những người tiên phong trong tích hợp dọc và chứng minh ngay từ đầu rằng không có giao thức nào là một hòn đảo. Ngay cả trong giai đoạn "dọc", Aave đã được hưởng lợi từ sản phẩm của một giao thức khác - stablecoin của mình - để vận hành. Khi DeFi phát triển, Aave đã tách rời và áp dụng kiến ​​trúc mô-đun, thuê ngoài một phần cơ sở hạ tầng của mình và khuyến khích những người khác xây dựng trên nền tảng của mình. Một số thay đổi minh họa cho việc Aave chuyển sang khả năng kết hợp và phụ thuộc bên ngoài: Mạng lưới Oracle bên ngoài: Thay vì vận hành nguồn cấp dữ liệu giá riêng, Aave sử dụng các oracle phi tập trung của Chainlink để cung cấp tài sản đáng tin cậy Giá cho định giá tài sản thế chấp. Các oracle giá rất quan trọng đối với bất kỳ giao thức cho vay nào vì chúng xác định thời điểm các khoản vay trở nên không đủ tài sản thế chấp. Ban quản trị Aave đã chọn Chainlink Price Feeds làm nguồn oracle chính cho hầu hết các tài sản trên aave.com, thuê ngoài cơ sở hạ tầng định giá cho một mạng lưới bên thứ ba chuyên biệt. Mặc dù phương pháp tiếp cận theo mô-đun này cải thiện bảo mật — ví dụ: Chainlink tổng hợp nhiều nguồn dữ liệu — nhưng điều đó cũng có nghĩa là tính ổn định của Aave phụ thuộc vào các dịch vụ bên ngoài. Tích hợp Ví và Ứng dụng: Các nhóm cho vay của Aave đóng vai trò là nền tảng cho nhiều tích hợp dApp khác. Các nhà quản lý danh mục đầu tư và bảng điều khiển như Zapper và Zerion, các công cụ tự động hóa DeFi như DeFi Saver và các trình tối ưu hóa lợi nhuận đều truy cập các hợp đồng của Aave thông qua bộ công cụ phát triển phần mềm mở (SDK). Người dùng có thể gửi hoặc vay thông qua các giao diện người dùng của bên thứ ba giao diện với Aave, nhưng giao diện Aave chính thức chỉ là một trong số nhiều điểm truy cập. Ngay cả các nhà tổng hợp DEX cũng gián tiếp tận dụng các khoản vay nhanh của Aave cho các giao dịch phức tạp, nhiều bước được thực hiện bởi các dịch vụ như 1inch. Bằng cách mở nguồn thiết kế của mình, Aave cho phép Khả năng kết hợp: các giao thức khác có thể tích hợp chức năng của Aave—ví dụ: sử dụng các khoản vay flash Aave trong bot chênh lệch giá Uniswap—tất cả đều được điều phối bởi các đơn vị tổng hợp bên ngoài. Là một mô-đun thanh khoản chứ không phải một ứng dụng độc lập, khả năng kết hợp của nó mở rộng tầm ảnh hưởng của Aave trong hệ sinh thái DeFi. Triển khai đa chuỗi và Chế độ Phân tách: Tương tự như Uniswap, Aave được triển khai trên nhiều mạng—chẳng hạn như Polygon, Avalanche, Arbitrum và Optimism—về cơ bản là mô-đun liên chuỗi. Aave v3 đã giới thiệu các tính năng như thị trường phân tách cho một số tài sản nhất định—mô-đun kiến ​​trúc—tạo ra các thông số rủi ro khác nhau cho mỗi thị trường, đôi khi hoạt động riêng biệt với nhóm chính. Aave cũng ra mắt các biến thể được cấp phép, chẳng hạn như "Aave Arc" dành cho các tổ chức Hiểu Khách hàng (KYC), về mặt khái niệm là các "phiên bản mô-đun" độc lập của Aave. Những ví dụ này chứng minh tính linh hoạt của Aave trong việc hoạt động trong nhiều môi trường khác nhau, chứ không chỉ một môi trường tích hợp. Trong giai đoạn tách rời này, Aave dựa trên một ngăn xếp cơ sở hạ tầng rộng hơn: Oracle Chainlink cho dữ liệu, Graph cho lập chỉ mục, ví và bảng điều khiển cho người dùng truy cập, và token từ các giao thức khác—chẳng hạn như DAI của Maker hoặc ETH được staking của Lido—làm tài sản thế chấp. Phương pháp tiếp cận mô-đun này làm tăng khả năng kết hợp của Aave và giảm nhu cầu "phát minh lại bánh xe". Đánh đổi là mất một phần quyền kiểm soát đối với các phần đó của ngăn xếp, cũng như những rủi ro liên quan đến việc phụ thuộc vào các dịch vụ bên ngoài. Gần đây, Aave đã cho thấy dấu hiệu quay trở lại tích hợp theo chiều dọc bằng cách phát triển các phiên bản nội bộ của các thành phần chính mà trước đây họ đã dựa vào. Ví dụ: vào năm 2023, Aave đã ra mắt stablecoin của riêng mình, GHO. Trong lịch sử, Aave đã tạo điều kiện cho việc cho vay và vay trên nhiều loại tài sản khác nhau, đáng chú ý nhất là stablecoin DAI của MakerDAO, đã đạt được quy mô đáng kể trên Aave. Với GHO, Aave hiện có một stablecoin gốc trên nền tảng của mình, đóng vai trò là kênh phân phối cho các stablecoin của các giao thức khác. Giống như DAI, GHO là một stablecoin được thế chấp quá mức, phi tập trung và được neo giá bằng USD. Người dùng có thể đúc GHO với các khoản tiền gửi của họ trên Aave V3, cho phép Aave mua lại một phần theo chiều dọc trước đây được thuê ngoài của ngăn xếp cho vay — phát hành stablecoin. Do đó:

  • Aave là đơn vị phát hành stablecoin — không chỉ là một địa điểm cho vay cho các stablecoin hiện có — và trực tiếp kiểm soát các thông số và doanh thu của stablecoin. GHO là đối thủ cạnh tranh của DAI, vì vậy giờ đây Aave có thể tái sử dụng các khoản thanh toán lãi suất vào hệ sinh thái riêng của mình, nơi lãi suất GHO có thể mang lại lợi ích cho những người đặt cược token AAVE thay vì gián tiếp làm tăng phí của MakerDAO.

  • Việc giới thiệu GHO cũng yêu cầu cơ sở hạ tầng chuyên dụng. Aave có các "người hỗ trợ" — bao gồm cả nhóm Aave chính — có thể đúc và đốt GHO và thiết lập các chính sách quản trị. Bằng cách kiểm soát lớp chức năng mới này, Aave đã xây dựng một phiên bản nội bộ của sản phẩm MakerDAO để phục vụ cộng đồng của mình. Trong một động thái đáng chú ý khác, Aave đang tận dụng Smart của Chainlink Định tuyến Giá trị (SVR), hoặc một cơ chế tương tự, để thu hồi MEV (giá trị tối đa có thể trích xuất, tương tự như thanh toán cho dòng lệnh trong cổ phiếu) cho người dùng Aave. Việc kết hợp chặt chẽ hơn với lớp oracle để chuyển hướng lợi nhuận chênh lệch giá trở lại giao thức đang làm mờ ranh giới giữa nền tảng Aave và các cơ chế blockchain cơ bản. Động thái này cho thấy Aave quan tâm đến việc tùy chỉnh ngay cả cơ sở hạ tầng cấp thấp hơn, chẳng hạn như hành vi oracle và thu thập MEV, vì lợi ích riêng của mình. Mặc dù Aave vẫn chưa ra mắt ví hoặc chuỗi riêng, giống như Uniswap và các công ty khác, nhưng các dự án khác của nhà sáng lập cho thấy mục tiêu của ông là xây dựng một hệ sinh thái tự duy trì. Ví dụ: Giao thức Lens, một mạng xã hội, có thể được tích hợp với Aave cho tài chính dựa trên uy tín xã hội. Về mặt kiến ​​trúc, Aave đang hướng tới việc cung cấp tất cả các nền tảng tài chính cốt lõi: cho vay, stablecoin (GHO) và danh tính xã hội phi tập trung tiềm năng (Lens), thay vì dựa vào các giao thức bên ngoài. Theo quan điểm của tôi, chiến lược sản phẩm này là nhằm mục đích làm sâu sắc thêm nền tảng: với stablecoin, cho vay và các dịch vụ khác, Việc giữ chân người dùng và doanh thu giao thức của Aave sẽ được hưởng lợi. Tóm lại, Aave đã phát triển từ một dApp cho vay vòng kín thành một nền tảng LEGO mở, khai thác DeFi và dựa vào các nền tảng khác như Chainlink và Maker, và hiện đang quay trở lại với một bộ ứng dụng tài chính tích hợp theo chiều dọc, mở rộng hơn. Việc ra mắt GHO, đặc biệt, nhấn mạnh ý định của Aave trong việc tái tích hợp lớp stablecoin mà họ từng thuê ngoài cho MakerDAO. Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy hành trình của Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito và các giao thức khác minh họa cho các mô hình chu kỳ rộng hơn trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Trong những ngày đầu, tích hợp theo chiều dọc - xây dựng một sản phẩm đơn lẻ, nguyên khối với mục đích rất cụ thể - là cần thiết để tiên phong trong các tính năng mới như giao dịch tự động, cho vay phi tập trung, stablecoin hoặc thu thập MEV. Những thiết kế độc lập này cho phép lặp lại nhanh chóng và kiểm soát chất lượng tại các thị trường mới nổi. Khi không gian này trưởng thành, tính mô-đun và khả năng kết hợp trở thành ưu tiên hàng đầu: các giao thức tách rời các phần của ngăn xếp của chúng để ra mắt các tính năng mới hoặc cung cấp nhiều giá trị hơn cho các bên liên quan bên ngoài, dựa vào thế mạnh của các giao thức khác để trở thành "tiền tệ" legos." Tuy nhiên, thành công của tính mô-đun và khả năng kết hợp đã mang đến những thách thức mới. Việc dựa vào các mô-đun bên ngoài đã dẫn đến rủi ro phụ thuộc và hạn chế khả năng nắm bắt giá trị được tạo ra ở nơi khác. Hiện nay, các công ty và giao thức lớn nhất với sự phù hợp sản phẩm-thị trường (PMF) và nguồn doanh thu mạnh mẽ đang chuyển hướng chiến lược của họ trở lại theo hướng tích hợp theo chiều dọc. Mặc dù không từ bỏ tính phi tập trung hoặc khả năng kết hợp, các dự án này đang tích hợp lại các thành phần chính vì những lý do chiến lược: ra mắt chuỗi, ví, stablecoin, giao diện người dùng và cơ sở hạ tầng khác của riêng họ. Mục tiêu của họ là cung cấp trải nghiệm người dùng liền mạch hơn, nắm bắt các nguồn doanh thu bổ sung và bảo vệ khỏi sự phụ thuộc vào đối thủ cạnh tranh. Uniswap đang xây dựng ví và chuỗi, Aave đang phát hành GHO, MakerDAO đang fork Solana để xây dựng NewChain và Jito đang hợp nhất staking/re-staking với MEV. Chúng tôi tin rằng bất kỳ ứng dụng DeFi nào đủ lớn cuối cùng cũng sẽ tìm kiếm giải pháp tích hợp theo chiều dọc của riêng mình. Kết luận: Lịch sử không lặp lại, nhưng nó có vần điệu. Không gian tiền điện tử đang ngân nga một giai điệu quen thuộc. Giống như cuộc cách mạng SaaS và thị trường trong thập kỷ qua, DeFi và các giao thức tầng ứng dụng đang tập trung vào các nguyên lý kỹ thuật mới, kỳ vọng ngày càng thay đổi của người dùng và mong muốn nắm bắt giá trị lớn hơn, đồng thời đi theo quỹ đạo tách rời và tái cấu trúc. Trong những năm 2010, các công ty khởi nghiệp chuyên về một phân khúc thị trường ngách khổng lồ Craigslist đã thực sự phân chia nó thành các công ty riêng biệt. Sự tách rời này đã tạo ra những gã khổng lồ—Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase—tất cả sau đó đều bắt tay vào hành trình tái cấu trúc của riêng mình, tích hợp các ngành dọc và dịch vụ mới vào các nền tảng gắn kết và gắn kết. Tiền điện tử cũng đang đi theo con đường tương tự với tốc độ mang tính cách mạng. Những gì bắt đầu là các thử nghiệm theo ngành dọc có phạm vi hẹp—Uniswap như một AMM, Aave như một thị trường tiền tệ, Maker như một kho bạc stablecoin—đã được mô-đun hóa thành các khối Lego không cần cấp phép, mở ra tính thanh khoản, thuê ngoài các chức năng chính và cho phép khả năng kết hợp phát triển mạnh mẽ. Giờ đây, khi mức sử dụng đã được mở rộng, thị trường đang phân mảnh và con lắc đang quay trở lại. Ngày nay, Uniswap đang trở thành một siêu ứng dụng giao dịch với ví, chuỗi, tiêu chuẩn chuỗi chéo và logic định tuyến riêng. Aave đang phát hành stablecoin riêng, kết hợp các nguyên hàm cho vay, quản trị và tín dụng. Maker đang xây dựng một chuỗi hoàn toàn mới để cải thiện khả năng quản trị hệ sinh thái tiền tệ của mình. Jito hợp nhất logic staking, MEV và trình xác thực thành một giao thức đầy đủ. Hyperliquid hợp nhất các sàn giao dịch, cơ sở hạ tầng L1 và EVM thành một hệ điều hành tài chính (OS) trên chuỗi liền mạch. Trong tiền điện tử, các nguyên hàm được tách rời theo thiết kế, nhưng những trải nghiệm người dùng tốt nhất—và các doanh nghiệp có khả năng phòng thủ nhất—ngày càng được đóng gói lại. Đây không phải là sự phản bội khả năng kết hợp, mà là hiện thực hóa nó: xây dựng những viên gạch Lego tốt nhất và sử dụng chúng để xây dựng lâu đài tốt nhất. DeFi đang nén toàn bộ chu kỳ chỉ trong vài năm. Bằng cách nào? DeFi hoạt động về cơ bản khác biệt: Cơ sở hạ tầng không cần cấp phép làm giảm ma sát của quá trình thử nghiệm: bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phân nhánh, sao chép hoặc mở rộng giao thức hiện có chỉ trong vài giờ thay vì vài tháng.

  • Việc hình thành vốn diễn ra tức thời—với token, các nhóm có thể tài trợ cho các dự án, ý tưởng hoặc ưu đãi mới nhanh hơn bao giờ hết.

  • Tính thanh khoản rất cao. Tổng giá trị bị khóa (TVL) di chuyển với tốc độ ưu đãi, giúp các thử nghiệm mới dễ dàng thu hút sự chú ý và các thử nghiệm thành công mở rộng theo cấp số nhân.

  • Thị trường mục tiêu rộng lớn hơn. Các giao thức có quyền truy cập vào một nhóm người dùng và vốn toàn cầu, không cần cấp phép ngay từ ngày đầu tiên và thường đạt được quy mô nhanh hơn so với các giao thức Web2 tương tự, vốn bị giới hạn bởi địa lý, quy định hoặc kênh phân phối.

  Các siêu ứng dụng DeFi đang phát triển nhanh chóng theo thời gian thực. Chúng tôi tin rằng những người chiến thắng sẽ không phải là các giao thức có ngăn xếp mô-đun nhất, mà là những giao thức hiểu chính xác phần nào của ngăn xếp cần sở hữu, phần nào cần chia sẻ và khi nào nên chuyển đổi giữa chúng.