“Beautiful Big Bill” có ý định phát triển mạnh mẽ các đồng tiền ổn định và thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất

Tác giả: Mask

Một thí nghiệm tài chính xuất phát từ cuộc khủng hoảng nợ quốc gia trị giá 36 nghìn tỷ đô la đang cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành "người mua" nợ của Hoa Kỳ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đã được định hình lại một cách âm thầm.

Tại Điện Capitol Hoa Kỳ, một dự luật có tên là "Dự luật lớn tuyệt đẹp" đang được thúc đẩy mạnh mẽ. Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank mô tả dự luật này là "Kế hoạch Pennsylvania" để Hoa Kỳ giải quyết các khoản nợ khổng lồ của mình - bằng cách buộc các đồng tiền ổn định mua nợ của Hoa Kỳ, đồng đô la kỹ thuật số sẽ được đưa vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.

Dự luật này hình thành sự kết hợp chính sách với Đạo luật GENIUS, trong đó yêu cầu tất cả các đồng tiền ổn định bằng đô la Hoa Kỳ phải nắm giữ 100% tiền mặt, nợ của Hoa Kỳ hoặc tiền gửi ngân hàng. Nó đánh dấu một sự thay đổi cơ bản trong quy định về đồng tiền ổn định. Dự luật yêu cầu các đơn vị phát hành đồng tiền ổn định phải sử dụng 1:1 đô la Hoa Kỳ hoặc các tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn) làm dự trữ, cấm các đồng tiền ổn định theo thuật toán và thiết lập khuôn khổ quản lý theo hai hướng ở cấp liên bang và cấp tiểu bang. Mục tiêu của nó rất rõ ràng:

• Giảm áp lực lên nợ của Hoa Kỳ: buộc các tài sản dự trữ stablecoin phải được đầu tư vào thị trường nợ của Hoa Kỳ. Theo dự báo của Bộ Tài chính Hoa Kỳ, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2028, trong đó 1,6 nghìn tỷ đô la Mỹ sẽ chảy vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, cung cấp một kênh tài trợ mới cho thâm hụt tài chính của Hoa Kỳ.

• Củng cố quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ: Hiện tại, 95% stablecoin được neo vào đồng đô la Mỹ. Dự luật này củng cố "quyền đúc tiền trên chuỗi" của đồng đô la Mỹ trong nền kinh tế kỹ thuật số thông qua một vòng lặp khép kín "Đô la Mỹ → stablecoin → thanh toán toàn cầu → hồi hương nợ của Hoa Kỳ".

• Thúc đẩy kỳ vọng cắt giảm lãi suất: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng dự luật này gây áp lực buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất để giảm chi phí tài trợ cho nợ của Hoa Kỳ, đồng thời định hướng đồng đô la làm suy yếu và tăng cường sức cạnh tranh của hàng xuất khẩu của Hoa Kỳ.

Hồ đập nợ của Hoa Kỳ, đồng tiền ổn định trở thành công cụ chính sách

Tổng nợ liên bang của Hoa Kỳ đã vượt quá 36 nghìn tỷ đô la Mỹ và số tiền gốc và lãi phải trả vào năm 2025 sẽ lên tới 9 nghìn tỷ đô la Mỹ. Đối mặt với "hồ đập nợ" này, chính quyền Trump cần khẩn trương mở ra các kênh tài trợ mới. Và tiền tệ ổn định, một sáng kiến ​​tài chính từng lang thang trên bờ vực quản lý, bất ngờ trở thành một giọt nước tràn ly cho Nhà Trắng.

Theo các tín hiệu từ Hội thảo Quỹ thị trường tiền tệ Boston, các đồng tiền ổn định đang được vun đắp như "người mua mới" trên thị trường trái phiếu Hoa Kỳ. Yie-Hsin Hung, Giám đốc điều hành của State Street Global Advisors, đã nói thẳng: "Các đồng tiền ổn định đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường Kho bạc".

Các con số tự nói lên điều đó: tổng giá trị thị trường hiện tại của các đồng tiền ổn định là 256 tỷ đô la, trong đó khoảng 80% được phân bổ cho trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ hoặc các thỏa thuận mua lại, với quy mô khoảng 200 tỷ đô la. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Hoa Kỳ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.

Citibank dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của stablecoin sẽ đạt 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ và quy mô nợ của Hoa Kỳ do các đơn vị phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ đô la Mỹ. Khối lượng này đủ để xếp hạng trong số những đơn vị nắm giữ nợ lớn nhất của Hoa Kỳ.

Do đó, stablecoin đã trở thành một công cụ mới để quốc tế hóa đồng đô la Mỹ. Ví dụ, các stablecoin hàng đầu như USDT và USDC nắm giữ gần 200 tỷ đô la Mỹ nợ của Hoa Kỳ, tương đương 0,5% trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ đô la Mỹ (phân bổ 80% cho nợ của Hoa Kỳ), thì lượng nắm giữ sẽ vượt quá bất kỳ quốc gia nào. Cơ chế này có thể:

• Làm méo mó thị trường tài chính: Nhu cầu về trái phiếu ngắn hạn của Hoa Kỳ tăng đột biến đã làm giảm lợi suất, làm trầm trọng thêm tình trạng đường cong lợi suất dốc hơn và làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.

• Làm suy yếu kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Dòng tiền ổn định xuyên biên giới bỏ qua hệ thống ngân hàng truyền thống và làm suy yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (chẳng hạn như cuộc khủng hoảng ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn tháo chạy).

Bill scalpel, kỹ thuật tài chính của hoạt động chênh lệch giá theo quy định

"Beautiful Big Bill" và "Genius Act" tạo nên sự kết hợp chính sách tinh vi. Sau này, như một khuôn khổ pháp lý, buộc các đồng tiền ổn định phải trở thành "người tiếp nhận" nợ của Hoa Kỳ; trước đây cung cấp các động cơ phát hành để tạo thành một vòng lặp khép kín hoàn chỉnh.

Thiết kế cốt lõi của dự luật chứa đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua một đồng tiền ổn định với giá 1 đô la, bên phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua nợ của Hoa Kỳ. Điều này không chỉ đáp ứng các yêu cầu về tuân thủ mà còn đạt được các mục tiêu tài chính. Là bên phát hành đồng tiền ổn định lớn nhất, Tether sẽ mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ vào năm 2024, trở thành bên mua nợ lớn thứ bảy thế giới của Hoa Kỳ.

Hệ thống phân loại theo quy định còn tiết lộ thêm ý định hỗ trợ các nhà tài phiệt: các đồng tiền ổn định có giá trị thị trường hơn 10 tỷ đô la được chính phủ liên bang quản lý trực tiếp, trong khi các đồng tiền nhỏ được chuyển giao cho các cơ quan cấp tiểu bang. Thiết kế này đẩy nhanh quá trình tập trung hóa thị trường. Hiện tại, Tether (USDT) và Circle (USDC) đã chiếm hơn 70% thị phần.

Dự luật cũng chứa một điều khoản độc quyền: các đồng tiền ổn định không phải đô la Mỹ bị cấm lưu hành tại Hoa Kỳ trừ khi chúng phải chịu sự giám sát tương đương. Điều này không chỉ củng cố quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ mà còn mở đường cho đồng tiền ổn định 1 đô la Mỹ được gia đình Trump hỗ trợ, đồng tiền này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ đô la từ công ty đầu tư MGX của Abu Dhabi.

Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh của stablecoin là cứu thị trường

Vào nửa cuối năm 2025, thị trường Kho bạc Hoa Kỳ sẽ đón chào nguồn cung tăng thêm 1 nghìn tỷ đô la. Đối mặt với đỉnh lũ này, các đơn vị phát hành stablecoin đang đặt nhiều kỳ vọng. Mark Cabana, giám đốc chiến lược lãi suất tại Bank of America, chỉ ra rằng: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ nợ ngắn hạn, nhu cầu gia tăng do stablecoin mang lại sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính".

Thiết kế cơ chế rất khéo léo:

- Cứ 1 đô la stablecoin được phát hành, phải mua 1 đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, trực tiếp tạo ra một kênh tài trợ

- Sự gia tăng nhu cầu về stablecoin được chuyển thành sức mua của tổ chức, làm giảm sự không chắc chắn về tài chính của chính phủ

- Các bên phát hành buộc phải tiếp tục tăng lượng tài sản dự trữ nắm giữ, hình thành nên nhu cầu tự củng cố chu kỳ

Adam Ackermann, giám đốc danh mục đầu tư tại công ty công nghệ tài chính Paxos, tiết lộ rằng một số ngân hàng quốc tế hàng đầu đang đàm phán về hợp tác stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp stablecoin trong vòng tám tuần". Sự nhiệt tình của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.

Nhưng vấn đề nằm ở chi tiết: stablecoin chủ yếu được neo vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, không có sự hỗ trợ đáng kể nào cho mâu thuẫn giữa cung và cầu trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dài hạn. Hơn nữa, quy mô hiện tại của stablecoin vẫn không đáng kể so với chi phí lãi suất của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ - tổng quy mô của stablecoin toàn cầu là 232 tỷ đô la Mỹ, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ vượt quá 1 nghìn tỷ đô la Mỹ.

 Sự bá chủ mới của đồng đô la Mỹ, sự trỗi dậy của chủ nghĩa thực dân trên chuỗi

Chiến lược sâu xa của dự luật nằm ở việc nâng cấp kỹ thuật số cho sự bá chủ của đồng đô la Mỹ. 95% đồng tiền ổn định trên thế giới được neo vào đồng đô la Mỹ, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng tối" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.

Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, Châu Phi và những nơi khác sử dụng USDT để chuyển tiền xuyên biên giới, bỏ qua hệ thống SWIFT và giảm chi phí giao dịch hơn 70%. "Đô la hóa phi chính thức" này đã đẩy nhanh sự thâm nhập của đồng đô la Mỹ vào các thị trường mới nổi.

Tác động sâu rộng hơn nằm ở cuộc cách mạng mô hình của hệ thống thanh toán bù trừ quốc tế:

- Thanh toán bù trừ bằng đô la Mỹ truyền thống dựa trên các mạng lưới liên ngân hàng như SWIFT

- Stablecoin được nhúng vào nhiều hệ thống thanh toán phân tán khác nhau dưới dạng "đô la trên chuỗi"

- Khả năng thanh toán bằng đô la Mỹ phá vỡ ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống và hiện thực hóa việc nâng cấp "quyền bá chủ kỹ thuật số"

EU rõ ràng nhận thức được mối đe dọa này. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các đồng tiền ổn định không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành các đồng tiền ổn định quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang đẩy nhanh việc thúc đẩy đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ còn chậm.

Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống cấp phép cho đồng tiền ổn định, họ có kế hoạch ra mắt hệ thống cấp phép kép cho các giao dịch không cần kê đơn và dịch vụ lưu ký. HKMA cũng có kế hoạch ban hành hướng dẫn hoạt động cho việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) để thúc đẩy việc niêm yết các tài sản truyền thống như trái phiếu và bất động sản trên chuỗi.

Mạng lưới truyền tải rủi ro, đếm ngược đến quả bom hẹn giờ

Dự luật đã chôn vùi ba rủi ro về mặt cấu trúc:

Thứ nhất: Vòng xoáy tử thần giữa Kho bạc Hoa Kỳ và đồng tiền ổn định. Nếu người dùng cùng nhau đổi USDT, Tether cần bán trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ để lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ giảm mạnh → các khoản dự trữ tiền ổn định khác mất giá → sụp đổ hoàn toàn. Năm 2022, USDT tạm thời không được neo giá do thị trường hoảng loạn. Các sự kiện tương tự trong tương lai có thể tác động đến thị trường Kho bạc Hoa Kỳ do quy mô mở rộng.

Thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, chúng được đòn bẩy thông qua khai thác thanh khoản, cho vay và staking. Cơ chế restaking cho phép tài sản được thế chấp nhiều lần giữa các giao thức khác nhau và rủi ro được khuếch đại theo cấp số nhân. Khi giá trị của tài sản cơ sở giảm mạnh, nó có thể kích hoạt một loạt các đợt thanh lý.

Cấp độ thứ ba: mất đi sự độc lập về chính sách tiền tệ. Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra trực tiếp rằng dự luật sẽ "gây áp lực buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất". Chính quyền Trump gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, điều này có thể làm suy yếu sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã bác bỏ áp lực chính trị và ám chỉ rằng không có hy vọng nào về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7.

Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ của Hoa Kỳ so với GDP đã vượt quá 100% và rủi ro tín dụng của chính khoản nợ của Hoa Kỳ đã tăng lên. Nếu lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tiếp tục đảo ngược hoặc có kỳ vọng vỡ nợ, tính chất trú ẩn an toàn của stablecoin sẽ bị đe dọa.

Trò chơi cờ vua mới toàn cầu, tái thiết trật tự kinh tế trên chuỗi

Đối mặt với các hành động của Hoa Kỳ, ba phe phái chính đang hình thành trên thế giới:

• Phe thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao sử dụng stablecoin làm "tài sản trú ẩn an toàn", làm suy yếu lưu thông tiền tệ địa phương và hiệu quả của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Các quốc gia này có thể đẩy nhanh quá trình phát triển các dự án cầu nối tiền tệ kỹ thuật số đa phương hoặc stablecoin địa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng về thương mại.

Và hệ thống quốc tế cũng sẽ thay đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc lai", kế hoạch cải cách hiện tại đưa ra ba con đường:

• Phân mảnh cực độ: Nếu xung đột địa chính trị leo thang hoặc một phe đồng đô la, euro và tiền tệ BRICS bị phân mảnh được hình thành, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.

Giám đốc điều hành PayPal Alex Chriss đã chỉ ra nút thắt chính: "Theo quan điểm của người tiêu dùng, hiện không có động lực thực sự nào để thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin." Công ty đang triển khai cơ chế phần thưởng để giải quyết vấn đề áp dụng, trong khi các sàn giao dịch phi tập trung như XBIT giải quyết vấn đề tin cậy thông qua hợp đồng thông minh.

Một báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng với việc triển khai "Dự luật lớn tuyệt đẹp", Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải cắt giảm lãi suất và đồng đô la Mỹ sẽ suy yếu đáng kể. Đến năm 2030, khi các đồng tiền ổn định nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la nợ của Hoa Kỳ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành quá trình tái thiết trên chuỗi - quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ được nhúng vào mọi giao dịch trên chuỗi khối dưới dạng mã và rủi ro lan rộng đến mọi người tham gia thông qua mạng phi tập trung.

Đổi mới công nghệ chưa bao giờ là một công cụ trung lập. Khi đồng đô la Mỹ khoác lên mình lớp áo chuỗi khối, trò chơi của trật tự cũ đang được dàn dựng trên chiến trường mới!