Cuộc chiến giành tài chính trên chuỗi: Ai sẽ thiết kế trật tự mới?

Tác giả: Jay Jo Nguồn: Tiger Research Biên dịch: Shan Ouba, Golden Finance

Tóm tắt

• JPMorgan Chase đã phát hành token tiền gửi trên chuỗi công khai để tích hợp các công nghệ mới vào trật tự tài chính hiện có. Circle (đơn vị phát hành USDC) muốn thành lập một ngân hàng tín thác để tái thiết trật tự tài chính mới trên chuỗi khối.

• Cần lưu ý rằng hai đơn vị này có điểm khởi đầu khác nhau đang chấp nhận các công nghệ mới và các thỏa thuận thể chế mới tương ứng, và cách tiếp cận này đang làm mờ ranh giới giữa họ.

• Tuy nhiên, danh tính không rõ ràng có thể làm suy yếu lợi thế cạnh tranh ban đầu của họ, như đã từng xảy ra trong ngành công nghệ tài chính trong quá khứ. Do đó, mỗi đơn vị cần nhận ra rõ ràng "lợi thế bất đối xứng" của mình và tìm ra sự cân bằng giữa công nghệ và thể chế.

1. Cạnh tranh trong cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi

Công nghệ chuỗi khối đang trở thành nền tảng mới của cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu. Các tổ chức tài chính truyền thống và các công ty tiền điện tử đang cạnh tranh để giành quyền thống trị trong hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo. Chiến lược của JPMorgan Chase là tích hợp công nghệ chuỗi khối vào hệ thống tài chính hiện tại để nâng cao hiệu quả. Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính mới trên chuỗi khối để cung cấp một giải pháp thay thế cho hệ thống hiện tại.

Xu hướng này gợi nhớ đến cuộc cạnh tranh trong quá khứ giữa "FinTech tập trung vào tài chính truyền thống" và "TechFin tập trung vào các công ty công nghệ lớn". Tuy nhiên, bối cảnh hiện tại đã khác biệt đáng kể.

Cạnh tranh không chỉ là về những lợi thế công nghệ đơn giản mà còn về việc ai sẽ thiết kế và vận hành hệ sinh thái tài chính trong tương lai. Các tổ chức tài chính truyền thống đang cố gắng chuyển đổi dần dần trong các quy định và hệ thống hiện hành. Các công ty tiền điện tử bản địa đang xây dựng một trật tự mới dựa trên hiệu quả công nghệ và khả năng mở rộng. Báo cáo này khám phá các chiến lược tài chính trên chuỗi của JPMorgan Chase và Circle và phân tích hướng phát triển của cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi.

2. JPMorgan Chase: Xây dựng blockchain trên kiến ​​trúc tài chính truyền thống

JPMorgan Chase đã đăng ký nhãn hiệu token tiền gửi có tên là "JPMD", nguồn: Tài liệu JPMD

Vào tháng 6 năm 2025, công ty con blockchain của JPMorgan Chase là Kinexys đã triển khai hoạt động thử nghiệm token tiền gửi (JPMD) trên Base chuỗi công khai. Trước đây, JPMorgan Chase chỉ áp dụng công nghệ blockchain theo cách hạn chế trên cơ sở hạ tầng chuỗi riêng. Lần này, công ty đã đi theo một con đường hoàn toàn khác: JPMorgan Chase đã phát hành tài sản và hỗ trợ các hoạt động giao dịch trực tiếp trên mạng mở. Sự kiện này đánh dấu một bước ngoặt lớn - lần đầu tiên các tổ chức tài chính truyền thống trực tiếp thực hiện các dịch vụ tài chính trên chuỗi công khai. JPMD kết hợp các đặc điểm của tài sản kỹ thuật số và tiền gửi truyền thống. Khi khách hàng gửi đô la Mỹ vào JPMorgan Chase, ngân hàng sẽ ghi lại khoản tiền gửi vào bảng cân đối kế toán của mình và phát hành một JPMD tương đương trên chuỗi công khai. Mã thông báo này có thể lưu hành tự do trên chuỗi trong khi vẫn giữ nguyên quyền yêu cầu hợp pháp đối với tiền gửi của ngân hàng.

Người nắm giữ mã thông báo có thể đổi chúng thành đô la thật theo tỷ lệ 1:1 và có thể được hưởng các quyền như bảo vệ tiền gửi và thu nhập lãi.

Ngược lại, các đồng tiền ổn định hiện tại có xu hướng tập trung lợi nhuận vào tay đơn vị phát hành, trong khi JPMD tạo sự khác biệt bằng cách trao cho người dùng các quyền tài chính đáng kể.

Các tính năng này không chỉ mang lại sự ổn định về mặt tuân thủ pháp lý mà còn mang lại sự tiện lợi thiết thực cho các nhà quản lý tài sản và nhà đầu tư. Ví dụ, các tài sản như quỹ BUIDL của BlackRock hoặc quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi của Franklin Templeton sẽ đạt được tính thanh khoản 24 giờ nếu JPMD được sử dụng làm phương tiện đổi tiền.

So với các loại tiền ổn định hiện có, JPMD không cần phải đổi sang tiền pháp định thông qua các kênh rút tiền truyền thống và có thể trực tiếp nhận được tiền mặt ngay lập tức, đồng thời cung cấp khả năng bảo vệ tiền gửi và thu nhập lãi suất. Điều này khiến JPMD có tiềm năng ứng dụng tuyệt vời trong hệ sinh thái quản lý tài sản trên chuỗi.

Việc JPMorgan Chase ra mắt token tiền gửi là phản ứng trực tiếp đối với dòng vốn mới và cơ cấu thu nhập được hình thành xung quanh các loại tiền ổn định. Ví dụ, Tether tạo ra khoảng 13 tỷ đô la doanh thu mỗi năm và Circle cũng kiếm được hàng tỷ đô la doanh thu bằng cách quản lý các tài sản an toàn như trái phiếu chính phủ.

Mặc dù các mô hình stablecoin này khác với mô hình chênh lệch lãi suất "tiền gửi-cho vay" truyền thống, nhưng về cơ bản chúng cũng phản ánh một chức năng "ngân hàng bán phần" nhất định, tức là tạo ra thu nhập từ tiền của khách hàng.

Tất nhiên, thiết kế này cũng có những hạn chế. JPMD được xây dựng trong khuôn khổ quản lý tài chính hiện có, vì vậy rất khó để thực sự đạt được "tính phi tập trung" và "tính cởi mở" của blockchain. Hiện tại, mục tiêu dịch vụ chỉ giới hạn ở khách hàng là tổ chức.

Mặc dù vậy, JPMD vẫn được coi là một con đường thực tế và khả thi để giúp các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào lĩnh vực dịch vụ tài chính dựa trên chuỗi công khai trong khi vẫn duy trì sự tuân thủ và ổn định theo quy định.

Nó đã trở thành đại diện tiêu biểu cho sự mở rộng kết nối mang tính cấu trúc giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái trên chuỗi, và đã nhận được sự quan tâm rộng rãi từ các nhà quan sát trong ngành.

3. Circle: Xây dựng hệ thống tài chính gốc trên blockchain

Circle đã trở thành một nhân tố quan trọng trong lĩnh vực tài chính trên chuỗi thông qua đồng tiền ổn định USDC của mình. USDC được neo vào đồng đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 và Circle sử dụng tiền mặt và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn làm hỗ trợ dự trữ. USDC có những lợi thế về mặt kỹ thuật như phí thấp và thanh toán ngay lập tức, và các công ty sử dụng nó như một giải pháp thay thế thiết thực cho các khoản thanh toán của công ty và chuyển tiền xuyên biên giới.

USDC hỗ trợ chuyển tiền theo thời gian thực 24 giờ mà không cần các quy trình phức tạp theo yêu cầu của mạng SWIFT hiện tại. Khả năng này giúp các công ty khắc phục những hạn chế của cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống.

Tuy nhiên, cấu trúc kinh doanh hiện tại của Circle cũng phải đối mặt với nhiều hạn chế. Ví dụ, dự trữ của USDC do Ngân hàng New York Mellon quản lý và hoạt động tài sản do BlackRock quản lý. Cấu trúc này chuyển giao các chức năng cốt lõi cho các tổ chức bên ngoài. Mặc dù bản thân Circle có thể có được thu nhập lãi, nhưng quyền kiểm soát thực tế của công ty đối với tài sản bị hạn chế.

Ngoài ra, mô hình doanh thu hiện tại cũng phụ thuộc rất nhiều vào môi trường lãi suất cao. Để đạt được sự phát triển bền vững lâu dài và đa dạng hóa các nguồn doanh thu, Circle rất cần thêm cơ sở hạ tầng độc lập và thẩm quyền hoạt động.

Vào tháng 6 năm 2025, Circle đã nộp đơn lên Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) để thành lập một ngân hàng tín thác quốc gia nhằm giải quyết các hạn chế nêu trên. Đây là một lựa chọn chiến lược vượt ra ngoài sự tuân thủ đơn thuần. Các nhà quan sát trong ngành giải thích đây là sự chuyển đổi của Circle từ một đơn vị phát hành stablecoin thành một thực thể tài chính được thể chế hóa.

Danh tính ngân hàng ủy thác sẽ cho phép Circle trực tiếp quản lý hoạt động lưu ký dự trữ và tài sản, nghĩa là các đơn vị phát hành stablecoin có thể tăng cường năng lực kiểm soát nội bộ và mở rộng ranh giới kinh doanh của họ trong hệ thống tài chính hiện có. Circle cũng hy vọng sẽ đặt nền tảng cho việc cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số cho các nhà đầu tư tổ chức.

Circle bắt đầu là một công ty tiền điện tử bản địa và hiện đang điều chỉnh chiến lược của mình để đạt được hoạt động bền vững trong khuôn khổ thể chế. Công ty tích cực chấp nhận các quy tắc và vai trò của hệ thống tài chính hiện có và sự chuyển đổi này đi kèm với những sự đánh đổi như giảm tính linh hoạt và gánh nặng quản lý lớn.

Các giấy phép kinh doanh mà công ty có thể có được trong tương lai sẽ phụ thuộc vào những thay đổi về chính sách và diễn giải theo quy định. Tuy nhiên, nỗ lực này vẫn là một cột mốc quan trọng, đánh dấu một cuộc khám phá về cách kiến trúc tài chính trên chuỗi có thể bén rễ trong khuôn khổ thể chế hiện có.

4. Ai sẽ dẫn đầu tài chính trên chuỗi?

Từ các tổ chức tài chính truyền thống (như JPMorgan Chase) đến các công ty tiền điện tử gốc (như Circle), nhiều bên tham gia với điểm khởi đầu khác nhau đang tích cực tham gia hệ sinh thái tài chính trên chuỗi. Điều này khá giống với mô hình cạnh tranh công nghệ tài chính trong quá khứ. Vào thời điểm đó, các công ty công nghệ tham gia lĩnh vực tài chính bằng cách nội bộ hóa các chức năng tài chính cốt lõi như thanh toán và chuyển tiền; trong khi các tổ chức tài chính mở rộng các điểm tiếp xúc với người dùng và cải thiện hiệu quả hoạt động thông qua chuyển đổi số.

Điều quan trọng là cuộc cạnh tranh này không phải là một "tiến bộ song song" đơn thuần, mà là phá vỡ ranh giới giữa hai bên. Một hiện tượng tương tự đã tái diễn trong lĩnh vực tài chính on-chain hiện tại: Circle đã nộp đơn xin thành lập một ngân hàng tín thác, với mục đích trực tiếp thực hiện các chức năng tài chính cốt lõi như quản lý dự trữ và lưu ký; JPMorgan Chase đã phát hành token tiền gửi trên chuỗi công khai để mở rộng hoạt động kinh doanh sang lĩnh vực quản lý tài sản on-chain. Mặc dù họ bắt đầu theo những hướng khác nhau, nhưng họ đang dần hấp thụ các chiến lược và lĩnh vực của nhau và đang tìm kiếm một điểm cân bằng mới. Xu hướng này mang lại những khả năng mới, nhưng cũng đi kèm với rủi ro: nếu các tổ chức tài chính truyền thống quá cứng nhắc trong sự nhanh nhẹn và tốc độ của các công ty công nghệ, họ có thể xung đột với hệ thống quản lý rủi ro hiện có. Ví dụ, Deutsche Bank đã từng triển khai chiến lược "ưu tiên kỹ thuật số" và đầu tư mạnh vào CNTT, nhưng do xung đột với cơ sở hạ tầng cũ, các lỗi hệ thống liên tục dẫn đến thua lỗ hàng tỷ đô la. Đổi lại, các công ty tiền điện tử gốc cũng phải đối mặt với một rủi ro khác: khi họ mở rộng quá mức sự chấp nhận của các tổ chức, họ có thể mất đi tính linh hoạt và khả năng thực hiện vốn luôn hỗ trợ khả năng cạnh tranh của họ.

Trong cuộc cạnh tranh tài chính trên chuỗi, chiến thắng cuối cùng sẽ phụ thuộc vào việc liệu một người có thực sự hiểu và xây dựng trên nền tảng và lợi thế của chính mình hay không.

Mỗi bên tham gia cần tìm cách tích hợp hài hòa công nghệ và hệ thống dựa trên "lợi thế bất đối xứng" của riêng họ. Việc hai bên có thể cân bằng được hay không sẽ quyết định ai sẽ là người chiến thắng trong tương lai.