Nói chuyện về stablecoin với Xiao Feng một lần nữa: Quay trở lại bản chất của công nghệ và tránh hiểu lầm

Vào ngày 18 tháng 7, Đạo luật GENIUS đã được Tổng thống Trump ký thành luật, khơi dậy sự chú ý cao độ đối với stablecoin trên toàn thế giới. Sau một thập kỷ bị một số người tiên phong trong ngành công nghiệp blockchain kêu gọi và dư luận chính thống liên tục thay đổi thái độ đối với lĩnh vực này, cuộc thảo luận liên quan cuối cùng đã đi đến hồi kết. Trong một thời gian, dù là ngành công nghiệp Internet, lĩnh vực tài chính truyền thống hay giới thảo luận về chính sách vĩ mô, stablecoin đã trở thành chủ đề nóng nhất. Mọi người bắt đầu suy nghĩ lại về tác động và ảnh hưởng mà việc ứng dụng tiền kỹ thuật số trên quy mô lớn sẽ mang lại cho Internet, trí tuệ nhân tạo, tài chính và thậm chí cả tình hình địa chính trị và kinh tế. Tuy nhiên, dưới sức nóng của làn sóng này, một lượng lớn sự nhầm lẫn về nhận thức, thông tin bị bóp méo và thậm chí là những quan điểm sai lệch đã xuất hiện, và chúng đã được lan truyền rộng rãi thông qua các phương tiện truyền thông tự phát, gây ra một số hiểu lầm về nhận thức. Nguyên nhân sâu xa là những cuộc thảo luận này quá chung chung, không xem xét rằng stablecoin là một trong những sản phẩm của sự đổi mới công nghệ blockchain, và không thảo luận về bản chất và ứng dụng của stablecoin từ góc độ logic kỹ thuật. Vì lý do này, tôi đã trao đổi lại với Tiến sĩ Xiao Feng và thảo luận về vấn đề này.

Meng Yan: Tiến sĩ Xiao, kể từ cuộc trò chuyện trước của chúng ta, tình hình đã tiến triển nhanh chóng đúng như dự đoán. Giờ đây, khi Đạo luật GENIUS được thông qua, tôi nhận thấy sự quan tâm dành cho stablecoin trong cộng đồng Trung Quốc đã tăng lên nhanh chóng, gần như được toàn bộ người dân bàn tán sôi nổi. Một người bạn của tôi vừa trở về từ Hồng Kông và nói với tôi rằng mọi người ở Hồng Kông đều đang bàn tán sôi nổi về stablecoin, và thực sự "chưa từng thấy tình hình nào như vậy trước đây". Bạn đang ở Hồng Kông, vì vậy bạn chắc hẳn cảm nhận được điều đó sâu sắc hơn.

Xiao Feng: Đây thực sự là một tình hình chưa từng thấy trong nhiều năm. Không chỉ có thảo luận, mà các hành động cũng rất tích cực. Hàng trăm công ty và tổ chức đang xếp hàng để tham gia vào stablecoin, và tin tức về các hành động liên quan đến RWA cũng được cập nhật hàng ngày. Hiện tại, chúng tôi nhận được rất nhiều ý định hợp tác mỗi ngày. Ý nghĩa của Đạo luật GENIUS không chỉ là xác lập rõ ràng tính hợp pháp và chủ quyền của "đồng tiền ổn định đô la Mỹ" trong hệ thống pháp luật Hoa Kỳ, mà còn truyền tải một tín hiệu rõ ràng rằng blockchain và tài sản tiền điện tử đang bắt đầu chuyển từ vùng xám sang hệ thống tài chính chính thống, và một cuộc cách mạng mới về cơ sở hạ tầng tài chính đã chính thức bắt đầu. Là một trung tâm tài chính toàn cầu, không có gì ngạc nhiên khi Hồng Kông thể hiện sự nhạy bén như vậy trong xu hướng mới này.

Tôi thực sự cảm thấy hơi xúc động khi chứng kiến tình huống này. Là một kinh nghiệm lịch sử, việc chủ động và mạnh dạn đối mặt với các công nghệ mới gần như luôn mang lại lợi nhuận khổng lồ. Lịch sử gần như luôn đứng về phía sự lạc quan và quyết đoán trong các công nghệ mới.

Mạnh Viêm: Nhưng tôi cũng thấy một số lo ngại tiềm ẩn - làn sóng cơ hội từ đồng tiền ổn định này đến rất đột ngột, và nhiều người đã không hề chuẩn bị trước, và đã có một khoảng trống trong nhận thức. Nhiều người thậm chí chỉ mới nghe nói về stablecoin cách đây ba tháng, hoàn toàn bị thuyết phục, nghe qua lời đồn, biết sơ sơ, rồi bắt đầu tự coi mình là chuyên gia về self-media, khuếch đại thông tin và lan truyền nhiều ý kiến, một số trong đó tôi nghĩ có lẽ là sai lệch.

Xiao Feng: Gần đây tôi thấy rất nhiều nội dung self-media, và tôi cũng cảm thấy như vậy. Tất nhiên, trước hết, tôi vẫn rất vui mừng về bầu không khí thảo luận hiện tại. Chẳng phải điều mà chúng ta đã mong đợi bao năm qua là toàn xã hội đang thảo luận sôi nổi về stablecoin sao? Giờ đây, ngành công nghiệp này đang mở ra một kỷ nguyên tuyệt vời. Trong vài năm tới, stablecoin, RWA, nền kinh tế token, liên kết tiền tệ-cổ phiếu và sự tích hợp giữa tiền điện tử và AI sẽ rất sôi động và thú vị.

Tuy nhiên, lúc này, chúng ta nên bình tĩnh và nhìn lại để củng cố nhận thức của mình. Theo kinh nghiệm trong quá khứ, khi mùa xuân đến và nhiệt độ tăng cao, rất dễ nảy sinh đủ loại nhận thức và quan niệm sai lệch. Một số quan điểm giật gân và sai lầm dễ dàng lan truyền và gieo mầm rủi ro trên thị trường. Nhận thức và quan niệm rất quan trọng. Những thăng trầm của thị trường tiền điện tử trong quá khứ, con đường sai lầm của ngành và những cảm xúc lặp đi lặp lại của mọi người thực chất là kết quả của những quan niệm sai lầm.

Điều đầu tiên là phải có một đánh giá đúng đắn về môi trường. Nhiều người nghĩ rằng luật pháp Hoa Kỳ đã được thông qua, và ngành công nghiệp tiền điện tử ở Hồng Kông và thậm chí cả Trung Quốc sẽ sớm được tự do hóa hoàn toàn, và thậm chí bắt đầu xây dựng trên tiền đề này. Điều này chắc chắn là không thực tế. Vẫn còn nhiều vấn đề pháp lý cần được giải quyết, và điều này cần thời gian. Giải pháp cuối cùng phải là không có quy tắc nào mà không có quy tắc, và không thể buông lỏng. Tôi xin đưa ra một ví dụ. Sau khi stablecoin rời khỏi hệ thống ngân hàng, liệu nó có giúp việc rửa tiền trở nên thuận tiện hơn không? Do đó, bất kỳ cơ quan quản lý có trách nhiệm nào chắc chắn sẽ đưa ra những yêu cầu rất nghiêm ngặt về chống rửa tiền đối với stablecoin.

Ngoài ra, còn có những hiểu lầm khá lớn, thậm chí là sai sót trong việc hiểu về stablecoin, RWA và blockchain. Sự việc này xảy ra đột ngột. Đúng là nhiều người "vừa mới bước vào ngành và đang trên đà phát triển". Họ có nhiệt huyết và lượng truy cập lớn, nhưng lại thiếu hụt nhận thức, không có thời gian để bù đắp, nên phán đoán của họ tương đối thiếu chính xác. Chúng tôi cũng có trách nhiệm chỉ ra tình trạng này.

Thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi các đặc điểm kỹ thuật của chúng

Meng Yan: Tôi thấy rằng hầu hết các cuộc thảo luận về stablecoin hiện nay chỉ nói về câu chuyện tài chính của stablecoin, và hiếm khi đề cập đến công nghệ. Ông có nghĩ rằng công nghệ của stablecoin và blockchain đã trưởng thành đến mức có thể bị bỏ qua không? Trong quá trình trao đổi với nhiều chuyên gia tài chính truyền thống, tôi nhận thấy hầu hết họ đều không có hoặc rất ít kinh nghiệm sử dụng các sản phẩm blockchain, chưa quen thuộc với DeFi và chưa từng bị mất khóa hoặc bị tin tặc tấn công. Tuy nhiên, khi nói về việc xây dựng các ứng dụng và hệ thống stablecoin, họ lại cực kỳ tự tin vào lời nói của mình, như thể blockchain đã là một công cụ mà họ có thể sử dụng tùy ý. Nhiều người bước vào một khu rừng tối tăm mà thực ra họ hoàn toàn xa lạ với một thái độ ngạo mạn kiểu "quân đội chính quy", và đầu óc họ đầy rẫy những quy trình, mô hình và khuôn khổ pháp lý quen thuộc trong tài chính truyền thống, nghĩ rằng họ có thể "dịch" sang chuỗi. Nhưng họ lại bỏ qua thực tế rằng blockchain là một mô hình điện toán hoàn toàn mới, và logic vận hành, ranh giới hệ thống, cấu trúc rủi ro và hành vi người dùng của nó hoàn toàn khác với tài chính truyền thống. Họ dường như hoàn toàn không nhận thức được rằng blockchain còn lâu mới hoàn thiện về mặt công nghệ và vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức về trải nghiệm người dùng, bảo mật, hỗ trợ tuân thủ và các khía cạnh khác. Chuỗi này đầy rẫy những khủng hoảng, từ quản lý khóa riêng tư, lỗ hổng hợp đồng thông minh, đến tấn công lừa đảo, tấn công cầu nối xuyên chuỗi, thao túng Oracle, đến chênh lệch giá quy định và dòng vốn xám, bất kỳ liên kết nào cũng có thể trở thành điểm bùng phát của rủi ro hệ thống. Nếu bạn không hiểu những chi tiết kỹ thuật này và không nắm vững logic vận hành thực tế trên chuỗi, các chiến lược kinh doanh tuyệt vời và vòng lặp khép kín sinh thái tưởng tượng của bạn có thể sẽ bị đánh bại bởi hàng loạt khiếu nại của người dùng, sự cố tuân thủ và sự cố bảo mật khi chúng được đưa vào thực tiễn.

Quan trọng hơn, bản thân công nghệ blockchain vẫn đang trong giai đoạn phát triển nhanh chóng. Các giao thức và sản phẩm hàng đầu hiện nay có thể bị lật đổ bởi một thế hệ kiến trúc mới vào ngày mai. Blockchain mô-đun, bằng chứng không kiến thức, trừu tượng hóa tài khoản, quản trị trên chuỗi, nền kinh tế tái cam kết, quản lý MEV... Những tuyến đường kỹ thuật và thiết kế cơ chế quan trọng này vẫn đang liên tục làm mới nhận thức ban đầu. Đối với những người trong chúng ta đã làm việc trong ngành hơn mười năm, nếu chúng ta không học tập trong một khoảng thời gian, kiến thức của chúng ta có thể trở nên lỗi thời và các giải pháp được thiết kế của chúng ta có thể bị tụt hậu. Nếu chúng ta không hiểu đầy đủ và theo dõi tiến bộ công nghệ, chúng ta không thể chiến thắng trong một cuộc cạnh tranh toàn cầu khốc liệt như vậy.

Tiêu Phong: Lời nhắc nhở của bạn rất quan trọng. Gần đây, tôi thấy nhiều bình luận thiên vị hoặc sai lệch về cơ bản về stablecoin và token hóa RWA. Nguyên nhân sâu xa là chúng bị tách biệt khỏi logic kỹ thuật cơ bản. Mọi người nên hiểu rằng công nghệ blockchain, sổ cái phân tán và cơ sở hạ tầng tài chính mới xuất hiện trước, sau đó là nhiều loại token khác nhau, bao gồm cả stablecoin, và sau đó là RWA và DeFi.

Tôi là một người làm tài chính điển hình. Tôi có bằng Tiến sĩ kinh tế được đào tạo sau cải cách và mở cửa của Trung Quốc, và tôi đã tham gia vào ngành tài chính kể từ khi bắt đầu đi làm. Vì vậy, tôi có thể đưa ra một lời khuyên chân thành cho các đồng nghiệp tài chính của mình, đó là chúng ta phải coi trọng việc nghiên cứu công nghệ, và việc thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi các thuộc tính kỹ thuật, nếu không nó sẽ dễ dàng trở thành một lâu đài trên không.

Lần đầu tiên tôi tiếp xúc với blockchain là vào năm 2013. Vào thời điểm đó, tôi thực sự bị thu hút bởi nó. Sau khi nghiên cứu chuyên sâu, tôi nhận thấy có một sự phù hợp cực kỳ tinh tế và mạnh mẽ giữa sự đổi mới của blockchain trong kiến trúc kỹ thuật cơ bản và cấu trúc sâu sắc của hệ thống tài chính. Trong mười năm hành nghề, tôi càng nhận ra sâu sắc hơn rằng ngành này là một ngành công nghiệp do công nghệ dẫn dắt ở giai đoạn này. Bạn có thể có trực giác tài chính, nhưng nếu bạn không hiểu công nghệ, bạn sẽ sớm bị mắc kẹt trong thực tế. Vì vậy, trong mười năm qua, tôi đã dành nhiều thời gian để tìm hiểu các nguyên tắc cơ bản và công nghệ tiên tiến của blockchain.

Tôi vẫn đang học hỏi cho đến ngày nay. Tôi cũng luôn nhắc nhở các doanh nhân xung quanh mình rằng bạn không cần phải viết mã, nhưng bạn phải có khả năng phán đoán kỹ thuật. Đặc biệt trong lĩnh vực DeFi, cạnh tranh trong tương lai không phải là cạnh tranh giữa các giấy phép hay thương hiệu, mà là cạnh tranh giữa các giao thức, kiến trúc và hiệu quả hệ thống. Bất kỳ ai có thể liên tục cải tiến về hệ thống tài khoản, khả năng liên chuỗi, hiệu quả thanh toán bù trừ, bảo vệ quyền riêng tư, tuân thủ trên chuỗi, các mô-đun kiểm soát rủi ro, v.v., sẽ có thể chiếm được vị thế vững chắc hơn trên thị trường. Ngược lại, nếu bạn không hiểu công nghệ blockchain và không theo kịp tốc độ phát triển của công nghệ, thì chiến lược của bạn có thể chỉ là một lâu đài trên không. Đây không phải là một lời nói quá, mà là một bức tranh chân thực về sự cạnh tranh trong ngành ngày nay. Trong bối cảnh này, công nghệ không chỉ là một lợi thế cạnh tranh, mà còn là một phao cứu sinh. Nếu bạn không thể nhìn thấy logic cơ bản này, bạn có thể phân bổ sai nguồn lực nghiêm trọng trong hoạt động kinh doanh. Những ý tưởng tưởng chừng như đẹp đẽ của bạn chắc chắn sẽ vấp ngã và gặp phải khó khăn trong thực tế.

Meng Yan: Đúng vậy, bản chất của stablecoin được xác định bởi các thuộc tính kỹ thuật của chúng.

Xiao Feng: Trên thực tế, bản chất của mọi loại tiền tệ trong lịch sử đều chịu ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các thuộc tính kỹ thuật của nó. Đã có ba thay đổi thuộc tính quan trọng trong lịch sử phát triển tiền tệ. Thứ nhất là tiền tệ thuộc tính tự nhiên, có lịch sử hàng ngàn năm. Dù là vỏ sò, bạc hay vàng, giá trị của nó dựa trên sự khan hiếm và nguồn gốc tự nhiên của sự tồn tại vật chất. Thứ hai là tiền tệ thuộc tính hợp pháp, có lịch sử hàng trăm năm. Giá trị của nó được luật pháp quốc gia quy định bắt buộc và dựa trên sự xác nhận tín dụng quốc gia. Thứ ba, là loại tiền kỹ thuật số đang bùng nổ hiện nay với Bitcoin và stablecoin làm biểu tượng, là một loại tiền tệ thuộc tính kỹ thuật. Giá trị của nó được đảm bảo và xác nhận bởi các hệ thống công nghệ kỹ thuật số như mật mã, blockchain (sổ cái phân tán), ví kỹ thuật số và hợp đồng thông minh.

Vì vậy, khi nghiên cứu stablecoin, chúng ta không bao giờ được quên nguồn gốc của nó và không được nhầm lẫn giữa nguyên nhân và kết quả. Thứ nhất là sự đổi mới của công nghệ blockchain, thứ hai là sự đổi mới của các phương pháp kế toán phân tán, và thứ ba là sự xuất hiện của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới dựa trên blockchain và sổ cái phân tán, sau đó là stablecoin, RWA và kinh tế token. Điều này không phụ thuộc vào ý chí của con người. Hoa Kỳ chỉ nhìn thấy xu hướng này và đi theo nó. Luật pháp Hoa Kỳ đã công nhận tính hợp pháp và sự tuân thủ của tiền điện tử. Năm tới sẽ là năm đầu tiên các tổ chức tài chính truyền thống, các quỹ truyền thống (bao gồm cả lương hưu) và các nhà đầu tư truyền thống bắt đầu tham gia thị trường tiền điện tử thông qua các kênh hợp pháp.

Nếu bạn đầu tư vào stablecoin mà không hiểu về blockchain, bạn sẽ "đi giày mới và đi đường cũ"

Meng Yan: Chính vì xu hướng rõ ràng như vậy mà nhiều tổ chức truyền thống hiện đang rất hào hứng. Tuy nhiên, gần đây tôi đã tham gia nhiều cuộc thảo luận về thanh toán bằng stablecoin và các dự án RWA. Tôi cảm thấy nhiều người đánh giá thấp tác động đột phá của stablecoin và blockchain đối với mô hình tài chính. Thiết kế của họ về cơ bản không tính đến các đặc điểm của blockchain, một cơ sở hạ tầng mới. Nói thẳng ra, đó là "mang giày mới và đi trên con đường cũ". Trong suy nghĩ của họ, stablecoin chỉ là một công cụ. Con người vẫn là con người, sự vật vẫn là sự vật, mô hình vẫn là mô hình, quy trình vẫn là quy trình, và toàn bộ hệ thống vẫn đang hoạt động theo cách ban đầu, tức là sử dụng stablecoin và blockchain trong một liên kết cụ thể để nâng cao hiệu quả và giảm chi phí.

Điều này làm tôi nhớ đến những ngày đầu của thương mại điện tử Internet. Vào cuối những năm 1990, Internet vừa mới xuất hiện, và mối nghi ngờ lớn nhất của mọi người về Internet là "không có mô hình kinh doanh nào cả". Thương mại điện tử là một trong số ít các mô hình kinh doanh Internet mà mọi người có thể hình dung ra vào thời điểm đó, vì vậy nhiều công ty muốn tham gia vào thương mại điện tử. Tuy nhiên, cách hiểu của họ về thương mại điện tử chỉ đơn giản là coi Internet như một công cụ, một kênh bán hàng mới, một phương thức bán hàng qua điện thoại được cải tiến và hiệu quả hơn, rồi chỉ đơn giản thêm một kênh "trung tâm thương mại" trên trang web cổng thông tin và một bộ phận thương mại điện tử, nghĩ rằng đây mới được coi là thương mại điện tử. Quy trình kinh doanh không thay đổi, cơ cấu tổ chức không thay đổi, và cách tư duy cũng không thay đổi. Mãi cho đến khi các nền tảng như Amazon và Taobao trỗi dậy, mọi người mới nhận ra rằng Internet không phải là một công cụ, thương mại điện tử không phải là một công cụ, và toàn bộ hành vi người tiêu dùng, logic hàng tồn kho, hệ thống xử lý đơn hàng và phân phối lưu lượng truy cập đã thay đổi. Rồi trong mười năm tiếp theo, mô hình bán lẻ truyền thống bị thương mại điện tử đàn áp và bị lật đổ từng phần, gần như không còn khả năng chống trả. Tôi nhớ rằng vào năm 2013 và 2014, nhiều ông chủ đã than phiền cay đắng và hối tiếc vì họ đã không hiểu về thương mại điện tử vào thời điểm đó.

Ngày nay cũng vậy. Stablecoin chắc chắn chỉ là công cụ lúc ban đầu, nhưng chúng không hề đơn giản như công cụ. Khi hàng tỷ người dùng cài đặt ví kỹ thuật số và bắt đầu sử dụng stablecoin, họ sẽ dần nhận ra rằng stablecoin không chỉ là phương thức thanh toán mà còn được kết nối với toàn bộ hệ thống tài chính và cấu trúc kinh tế trên chuỗi. Cấu trúc này không yêu cầu một hệ thống tài khoản phức tạp. Cổng vào của người dùng là một "ví" chứ không phải một "tài khoản"; phương thức tương tác là hợp đồng thông minh chứ không phải phê duyệt thủ công; phương thức kết nối là một thỏa thuận trên chuỗi chứ không phải là một phương thức kết nối trung gian. Theo mô hình này, "quyền lực trung gian" mà nhiều tổ chức truyền thống có trong hệ thống ban đầu sẽ trở nên vô hiệu, và các cổng vào và trung tâm mới sẽ xuất hiện nhanh chóng. Nền kinh tế stablecoin không chỉ là việc chuyển đổi hệ thống cũ bằng các công cụ mới, mà là sử dụng hệ thống mới để loại bỏ hệ thống cũ, hấp thụ hệ thống cũ và cuối cùng là tái cấu trúc logic vận hành của toàn bộ ngành tài chính. Đây là sự thay đổi sâu sắc mà chúng ta thực sự nên chú ý.

Tôi cảm thấy rằng ước tính của nhiều người về điểm này là chưa đủ. Nhiều người đã đánh giá quá cao tác động ngắn hạn của AI. Ví dụ, một số công ty đã vội vã sa thải nhân viên vào năm ngoái, thay thế việc làm bằng AI, và thậm chí còn lên phương tiện truyền thông để quảng bá. Kết quả là, họ phải triệu hồi nhân viên vài tháng sau đó. Tuy nhiên, khi đối mặt với stablecoin, họ dễ dàng đánh giá thấp bản chất đột phá của chúng. Khi nhìn thấy stablecoin, họ sẽ nghĩ rằng quy trình của tôi có thể sử dụng stablecoin theo cách này, và doanh nghiệp của tôi có thể tăng cường hỗ trợ stablecoin theo cách đó, nhưng khó có thể nhận ra rằng sau khi ứng dụng sâu rộng stablecoin, quy trình, doanh nghiệp, thậm chí cả bộ phận và vai trò của anh ta có thể trở nên dư thừa.

Xiao Feng: Theo tôi, mấu chốt của tình huống mà bạn đề cập vẫn là sự thiếu hiểu biết về công nghệ nền tảng của blockchain, hay sổ cái phân tán. Bởi vì sổ cái phân tán thực sự thay đổi cơ sở hạ tầng nền tảng của hệ thống tài chính của chúng ta. Nhiều người đã đánh giá thấp nghiêm trọng tác động của vấn đề này. Họ nghĩ rằng tôi không quan tâm đến việc bạn thay đổi như thế nào ở bên dưới, tôi sẽ làm những gì tôi nên làm ở bên trên. Nhưng blockchain không phải là một công nghệ "nâng cấp không đau đớn". Đây là một loại thay đổi công nghệ ảnh hưởng đến toàn bộ cơ thể. Tất cả các cấu trúc thượng tầng phải được xem xét lại. Điều này được gọi là sự lật đổ. Để thực sự hiểu về stablecoin, chúng ta cần sắp xếp lại bối cảnh phát triển của chúng. Stablecoin dựa trên công nghệ sổ cái phân tán. Công nghệ sổ cái phân tán là lần lặp lại thứ ba của phương pháp kế toán của con người trong hàng nghìn năm. Lần đầu tiên là kế toán đơn. Xét theo các tấm đất sét ở khu vực Sumer được phát hiện cho đến nay, phương pháp kế toán đơn đã được sử dụng, chỉ ghi lại thu nhập và chi tiêu. Khoảng năm 1300 sau Công nguyên, kế toán kép xuất hiện ở Ý, không chỉ ghi lại thu nhập và chi tiêu mà còn cả tài sản và nợ phải trả. Trong hơn 700 năm kể từ đó, phương pháp tính toán chỉ được tối ưu hóa và không có lần lặp lại mới nào xuất hiện.

Mãi cho đến khi chuỗi khối Bitcoin xuất hiện vào năm 2009, một phương pháp tính toán mới, cụ thể là kế toán phân tán, mới lần đầu tiên xuất hiện. Sự khác biệt lớn nhất giữa kế toán phân tán và các phương pháp kế toán trước đây là các phương pháp kế toán trước đây đều ghi lại các tài khoản riêng, thuộc về sổ cái riêng. Ví dụ, một khoản chuyển tiền từ Bắc Kinh đến New York liên quan đến sự tham gia của nhiều tổ chức, và cần phải căn chỉnh tất cả thông tin trên sổ cái riêng của các tổ chức này, điều này tốn một khoảng thời gian và chi phí nhất định. Tuy nhiên, sổ cái phân tán là sổ cái công khai. Dù là tổ chức toàn cầu hay cá nhân, tất cả đều ghi lại các tài khoản trên cùng một sổ cái. Do đó, không cần nhiều tổ chức phải căn chỉnh thông tin. Hai bên tham gia giao dịch có thể trực tiếp hoàn tất thanh toán theo cách ngang hàng. Đây là điểm khác biệt lớn nhất giữa hai phương pháp tính toán.

Sau khi blockchain Bitcoin ra đời, stablecoin bắt đầu xuất hiện vào năm 2014. Trong quá trình liên tục thử nghiệm kỹ thuật, liên tục hoàn thiện và tối ưu hóa công nghệ sổ cái phân tán, hai xu hướng đã nổi lên: Một mặt, kể từ năm 2009, con người đã tạo ra Bitcoin, Ethereum, v.v. "từ hư không" trên blockchain, được gọi là "tiền kỹ thuật số bản địa". Mặt khác, kể từ năm 2014, sự xuất hiện của stablecoin, đại diện bởi USDT, đã đánh dấu sự xuất hiện của một xu hướng khác, đó là "song sinh kỹ thuật số". Cái gọi là song sinh kỹ thuật số đề cập đến việc đưa một tài sản đã tồn tại trong thế giới thực, chẳng hạn như đô la Mỹ, vào blockchain và mã hóa nó, tức là ánh xạ các tài sản hiện có vào chuỗi theo cách kỹ thuật số.

Đồng thời, với sự chấp thuận ra mắt ETF Bitcoin của Hoa Kỳ và Hồng Kông vào năm ngoái, một hiện tượng mới đã xuất hiện: tài sản kỹ thuật số gốc đã được chuyển từ on-chain sang off-chain, tức là bản thân tài sản vẫn còn trên chain, nhưng biểu hiện tài chính của nó, chẳng hạn như cổ phiếu ETF, đã đi vào hệ thống giao dịch của hệ thống tài chính truyền thống. ETF Bitcoin được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) và Sàn giao dịch chứng khoán Hồng Kông (HKEX), và các nhà đầu tư có thể đầu tư, mua bán chúng theo cơ chế giao dịch chứng khoán. Bản thân Bitcoin tồn tại trên chain, trong khi ETF Bitcoin tồn tại ngoài chain. Do đó, trong quá trình này, việc chuyển đổi giữa On-Chain và Off-Chain, cũng như tương tác giữa các bản sao kỹ thuật số và bản sao kỹ thuật số gốc đều có liên quan.

Trong thập kỷ qua của công nghệ sổ cái phân tán, nếu chúng ta coi đó là một thử nghiệm kỹ thuật xã hội, chúng ta có thể thấy những thay đổi và dần dần chứng minh giá trị của những công nghệ này.

Dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũng đã trải qua những thay đổi đáng kể kể từ năm 2009, dựa trên sự chuyển đổi của kế toán phân tán. Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính chủ yếu bao gồm một loạt các cơ chế như thanh toán, giao dịch, bù trừ và quyết toán. Vậy cơ chế mới có gì mới so với cơ chế cũ? Đặc điểm của cơ chế cũ và cơ chế mới là gì?

Các tài sản cơ sở hạ tầng tài chính mà chúng ta đang dựa vào hiện đang áp dụng mô hình đăng ký tập trung, lưu ký tập trung, giao dịch đối tác tập trung và thanh toán tập trung, yêu cầu ít nhất 3 tổ chức hợp tác để hoàn tất việc bù trừ và quyết toán một giao dịch. Tuy nhiên, trên sổ cái phân tán, vì tất cả những người tham gia đều ghi lại tài khoản trên cùng một sổ cái, nên mô hình giao dịch được chuyển đổi thành giao dịch điểm-điểm và bất kỳ hai người nào cũng có thể hoàn thành giao dịch trực tiếp mà không cần trung gian.

Mô hình thanh toán của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính hiện tại là thanh toán ròng, trong khi mô hình thanh toán trên sổ cái phân tán là thanh toán theo từng giao dịch. Nói cách khác, sau khi giao dịch được xác nhận, việc thanh toán được hoàn tất và việc thanh toán được thực hiện. Về mặt thị trường chứng khoán, Sở Giao dịch Chứng khoán New York sẽ triển khai mô hình giao dịch 5x23 giờ vào cuối năm nay, dành riêng một giờ để thanh toán sau khi kết thúc giờ giao dịch; trong khi Nasdaq sẽ triển khai mô hình giao dịch 5x24 giờ trong tương lai. Tuy nhiên, Nasdaq không thể đạt được mục tiêu này trong năm nay vì theo cơ sở hạ tầng tài chính cũ, quá trình giao dịch phải tạm dừng trong một khoảng thời gian để thanh toán. Ngược lại, các sàn giao dịch tiền ảo của Hồng Kông đã đạt được 7x24 giờ giao dịch mà không có ngày nghỉ, chính xác là do các loại sổ cái khác nhau, dẫn đến cơ sở hạ tầng thị trường tài chính khác nhau. Đây cũng là một trong những nền tảng của stablecoin, tức là chúng được xây dựng trên cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới.

Kể từ khi ra mắt mạng chính blockchain Bitcoin vào tháng 1 năm 2009, hệ thống sổ cái phân tán này đã hoạt động liên tục và ổn định trong hơn 16 năm. Ngay cả khi chỉ nhìn từ góc độ thực hành kỹ thuật quy mô lớn, nó vẫn có thể được coi là một thế hệ cơ sở hạ tầng thị trường tài chính (FMI) mới, đã trải qua vô số "bài kiểm tra phá hủy" nghiêm ngặt và hoàn toàn có khả năng đưa vào sản xuất.

Nhiều người nghĩ rằng dù là một FMI mới hay cũ, chẳng phải bạn cũng phải hỗ trợ các quy tắc, hệ thống, kiến trúc và khuôn khổ pháp lý về thanh toán, giao dịch, bù trừ và quyết toán hiệu quả, an toàn và đáng tin cậy hay sao? Nó có tác động gì đến mô hình kinh doanh của tôi?

Tác động là rất lớn! Lý do tại sao FMI dựa trên sổ cái phân tán được gọi là "thế hệ mới" là vì nó tái cấu trúc ba quy tắc cốt lõi một cách ngầm định.

• Thứ nhất, giao dịch phi tập trung, loại bỏ các đối tác trung tâm (CCP) và hiện thực hóa các giao dịch ngang hàng (P2P) thực sự.

• Thứ hai, thanh toán đầy đủ trên cơ sở từng giao dịch, từ bỏ bù trừ và áp dụng mô hình thanh toán tổng.

• Thứ ba, giao hàng so với thanh toán (DvP), không còn phụ thuộc vào thanh toán bù trừ, và thực hiện chuyển giao đồng bộ nguyên tử (Giao hàng so với Thanh toán) tài sản (như token) và tiền (như stablecoin) thông qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính hoàn tất của giao dịch được thực hiện ngay lập tức.

Cuộc cách mạng kiến trúc này đã mang lại những lợi thế đáng kể, với các liên kết được sắp xếp hợp lý, chi phí giảm đáng kể và hiệu quả được cải thiện đáng kể. Thực tế đã chứng minh khoảng cách hiệu quả này: Hiện tại, khối lượng giao dịch trong ngày của Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) và Nasdaq đã giảm xuống dưới 50% tổng khối lượng giao dịch của cổ phiếu Mỹ. Các kênh mới nổi như giao dịch ngoài giờ và giao dịch dark pool tiếp tục làm xói mòn thị phần của các sàn giao dịch truyền thống. Mặc dù hai sàn giao dịch lớn đã công bố kéo dài giờ giao dịch để ứng phó với những thách thức, nhưng việc thanh toán bù trừ cổ phiếu của NYSE chỉ có thể đạt gần 5x23 giờ (vẫn cần khoảng 1 giờ thanh toán bù trừ mỗi ngày) bất kể được tối ưu hóa như thế nào, do hệ thống thanh toán bù trừ FMI truyền thống (chẳng hạn như hệ thống thanh toán bù trừ T+2 hiện tại ở Hoa Kỳ), nếu không hệ thống sẽ rơi vào hỗn loạn. Các sàn giao dịch tài sản tiền điện tử, dựa vào thế hệ FMI mới, từ lâu đã đạt được khả năng giao dịch toàn cầu 7x24 giờ trong mọi điều kiện thời tiết. Đây là một sự phản ánh sống động về sự khác biệt giữa cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũ và mới.

Nhưng không chỉ có vậy. Những gì blockchain mang lại cho ngành tài chính cũng giống như những gì Internet mang lại cho các ngành xuất bản, truyền thông, điện ảnh và truyền hình, giáo dục và bán lẻ. Nó không chỉ là một công cụ hiệu quả đơn thuần, mà còn thay đổi cách người dùng tiếp cận các dịch vụ tài chính, thay đổi quy trình kinh doanh, kết nối lại mối quan hệ giữa thị trường và các vai trò khác nhau trong ngành, thay đổi chuỗi giá trị của ngành tài chính và dẫn đến những thay đổi lớn trong cách chúng ta thực hiện tài chính. Giờ đây, nền kinh tế stablecoin không còn "thay thế một mắt xích trong hệ thống cũ" nữa mà là xây dựng một hệ thống mới, một thị trường mới và một mạng lưới ngành mới. Sự thay đổi về cấu trúc này sẽ làm mất giá trị hoàn toàn một số tổ chức, đồng thời cũng sẽ tạo ra một nhóm các tổ chức cấp nền tảng mới và các ứng dụng tài chính mới. Ít nhất bốn đồng tiền đã xuất hiện:

• Thứ nhất, Bitcoin, với tư cách là một công cụ phân bổ tài sản mới, các kịch bản ứng dụng của nó đang mở rộng từ phân bổ tài sản gia đình sang quản lý tiền mặt của doanh nghiệp, và thậm chí nhảy vọt sang dự trữ chiến lược quốc gia.

• Thứ hai, stablecoin, với tư cách là một công cụ thanh toán và quyết toán mang tính cách mạng, đã được hợp pháp hóa. Khối lượng giao dịch trực tuyến hàng năm vào năm 2024 đã vượt quá 16 nghìn tỷ đô la Mỹ và vẫn đang tăng trưởng nhanh chóng. Thương mại điện tử xuyên biên giới của Trung Quốc là một bên hưởng lợi quan trọng từ lợi ích thanh toán xuyên biên giới của stablecoin. Tỷ lệ người mua ở nước ngoài sử dụng stablecoin để thanh toán tiếp tục tăng và số lượng stablecoin mà các thương gia Trung Quốc nhận được cũng tăng vọt.

• Thứ ba, DeFi (tài chính phi tập trung), một công cụ đầu tư tài chính hiệu quả. Đến cuối năm 2024, tổng giá trị bị khóa (TVL) của các giao thức DeFi sẽ đạt khoảng 190 tỷ đô la. Thị trường cho vay DeFi đang rất sôi động. Ví dụ, lãi suất hàng năm của việc cho vay USDT trên chuỗi ổn định ở mức khoảng 8%. Tính chất đột phá của nó nằm ở chỗ việc cho vay và vay trên blockchain được thực hiện tự động thông qua hợp đồng thông minh, loại bỏ các liên kết trung gian của tài chính truyền thống. Điều này không chỉ giúp giảm đáng kể chi phí ủy thác và rủi ro vận hành mà còn tăng hiệu quả luân chuyển vốn lên hơn 10 lần so với mô hình cho vay truyền thống, đồng thời hiệu quả thanh toán bù trừ đã đạt được bước nhảy vọt về chất.

• Thứ tư, token hóa tài sản (RWA), tức là "token hóa tài sản thế giới thực" đang phổ biến trên thị trường gần đây, nhằm mục đích ánh xạ các tài sản tài chính truyền thống và thậm chí cả tài sản vật chất lên blockchain.

• Tôi nghĩ rằng bất kể là ai, bất kể họ thiết kế hệ thống tiền tệ ổn định nào, nếu tách rời khỏi những quan điểm này, rất có thể nó sẽ lạc hậu ngay khi ra mắt, hoặc thậm chí không bao giờ được thực hiện.

Khả năng lập trình của stablecoin mang lại sự phức tạp vô cùng lớn

Meng Yan: Những người mới tham gia thảo luận về stablecoin trong vài tháng qua có thể chưa có đủ thời gian để hiểu về hệ sinh thái chuỗi vốn đã rất phong phú, DeFi, cái gọi là "khả năng kết hợp", nền kinh tế token và môi trường bảo mật cực kỳ phức tạp và nguy hiểm trên chuỗi. Do đó, họ có thể khó hiểu được có bao nhiêu khả năng sẽ được mở ra ngay lập tức khi stablecoin và tài sản RWA được đưa lên chuỗi, dù là tích cực hay tiêu cực.

Xiao Feng: Đối với những vấn đề bạn đã đề cập, điều quan trọng là bắt đầu từ công nghệ và đặc biệt chú ý đến việc hiểu các cơ hội và thách thức do tính mở và khả năng lập trình của stablecoin mang lại. Bởi vì stablecoin và các token khác, bao gồm cả RWA trong tương lai, đều là mở và có thể lập trình.

Ngày nay, khi nhiều người nói về stablecoin và RWA, họ đặt chúng vào một "hòn đảo" để thảo luận, như thể stablecoin là một công cụ thanh toán hiệu quả hơn, còn RWA là một hệ thống đăng ký đưa tài sản ngoại tuyến lên chuỗi, như thể miễn là khả thi về mặt kỹ thuật và tuân thủ, "ngựa sẽ tiếp tục chạy và vũ điệu sẽ tiếp tục nhảy". Nhưng họ có thể không nhận ra rằng những tài sản này có thể lập trình được. Một khi những tài sản và tiền tệ này được đưa lên chuỗi, chúng không tồn tại tĩnh tại ở đó mà sẽ ngay lập tức được kết nối sâu sắc với toàn bộ hệ sinh thái chuỗi thông qua các chương trình, và tham gia vào một hệ thống động tự động hóa cao, phức tạp hơn nhiều so với tài chính truyền thống.

Theo quan điểm của DeFi, một khi stablecoin được đưa lên chuỗi, chúng sẽ gần như ngay lập tức được sử dụng để tham gia vào hoạt động cho vay, tạo lập thị trường, tái thế chấp, khai thác thanh khoản, hoạt động đòn bẩy và thậm chí là thiết kế các sản phẩm phái sinh phức tạp. Nếu một stablecoin không có mô hình rủi ro đầy đủ, không thiết lập các điều kiện biên hợp lý với giao thức DeFi và không có kế hoạch ứng phó với các sự kiện cực đoan như cho vay chớp nhoáng, nó có thể bị thao túng và khai thác trong thời gian ngắn, thậm chí gây ra rủi ro hệ thống. Tương tự, một khi RWA được sử dụng làm tài sản thế chấp trên chuỗi, nó cũng có thể trở thành một phần của trò chơi tài chính trên chuỗi. Nếu dữ liệu cơ bản không minh bạch, định giá không rõ ràng, quyền sở hữu gây tranh cãi và có các vấn đề về tuân thủ, thì tài sản "sick entry" này không chỉ không tạo ra thanh khoản mà còn gây ô nhiễm toàn bộ hệ sinh thái và trở thành một nguồn rủi ro tiềm ẩn.

Xét từ góc độ kinh tế token, stablecoin và RWA không hề trung lập. Chúng sẽ tạo ra sự kết hợp động phức tạp với các token chức năng, token quản trị, token khuyến khích, v.v. Trong vài năm qua, các dự án on-chain đã phát triển một bộ logic vận hành hoàn chỉnh dựa trên thiết kế token, bao gồm các ưu đãi về thanh khoản, tăng trưởng người dùng, ưu đãi quản trị, v.v. Nhiều người mới tham gia thảo luận không hiểu mô hình này chút nào và chưa thấy hiệu ứng khuếch đại của thị trường đối với các cơ chế khuyến khích - nó có thể nhanh chóng làm nổ tung một ứng dụng hoặc nhanh chóng làm quá tải một hệ thống. Nếu RWA và stablecoin không được thiết kế tốt, một khi khủng hoảng niềm tin xảy ra trong một hệ thống như vậy, toàn bộ chuỗi giá trị sẽ bị phá vỡ với tốc độ cực kỳ nhanh, gây ra tổn thất lớn cho những người tham gia.

Từ góc độ môi trường bảo mật, có thể nói rằng môi trường bảo mật trên chuỗi cực kỳ khắc nghiệt. Yu Xian, người sáng lập SlowMist, đã so sánh thế giới trên chuỗi công khai với một khu rừng tối. Tôi nghĩ rằng bất kỳ ai bị mất tài sản do các cuộc tấn công đều hiểu sâu sắc về điều này, nhưng nhiều người trong lĩnh vực tài chính truyền thống chưa từng trải nghiệm điều đó. Một số người trong số họ đã có kinh nghiệm về các chuỗi liên minh hoặc chuỗi riêng trong vài năm qua, nhưng lại thiếu hiểu biết về sự phức tạp của các hệ thống chuỗi công khai. Trên thực tế, các stablecoin, tài sản RWA và hợp đồng thông minh của họ, một khi đã được đưa lên chuỗi công khai, sẽ phải đối mặt với nhiều cuộc tấn công khác nhau, bao gồm tấn công hợp đồng thông minh, lỗ hổng cầu nối liên chuỗi, thao túng oracle, lừa đảo ví, bơm MEV và các phương pháp tấn công khác. Đây không phải là một khả năng lý thuyết, mà là thực tế xảy ra hàng ngày. Bảo mật trên chuỗi không chỉ đơn giản là kiểm tra mã. Nó liên quan đến logic vận hành của toàn bộ giao thức, tương tác dữ liệu với các hệ thống bên ngoài và phản hồi bất ngờ từ mọi hành vi của người dùng. Một khi sự kiện rủi ro xảy ra, sẽ không có dịch vụ khách hàng, không có lệnh dừng lỗ, không có sự thoái lui. Đảm bảo duy nhất là nó đủ mạnh mẽ trước. Mọi lỗ hổng bảo mật có thể phải trả một cái giá không thể chịu đựng được để phát hiện và khắc phục nó.

Từ góc độ tuân thủ, khả năng lập trình của stablecoin và RWA vừa là một cơ hội lớn vừa là một thách thức mới. Việc tuân thủ trong hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu dựa vào hậu kiểm toán, quy trình thủ công và kiểm soát tập trung, nhưng khi tất cả tài sản và giao dịch đều nằm trên chuỗi, những phương pháp này khó có thể thích ứng với hệ sinh thái chuỗi tự động hóa cao, hợp tác xuyên chuỗi và lưu hành toàn cầu. Tài sản có thể lập trình có thể hoàn thành các hành vi phức tạp như cho vay trên chuỗi, tái thế chấp và các hoạt động đòn bẩy chỉ trong vài giây, và các quy trình tuân thủ truyền thống đơn giản là không thể phản hồi kịp thời. Điều đáng lo ngại hơn là các khu vực pháp lý khác nhau có các yêu cầu tuân thủ khác nhau, điều này có nghĩa là các stablecoin và RWA lưu hành toàn cầu phải đối mặt với nhiều xung đột về quy định. Nhưng những thách thức cũng tạo ra sự thay đổi. Cái gọi là "Tuân thủ có thể lập trình" là việc nhúng các yêu cầu tuân thủ vào hợp đồng thông minh thông qua mã để đạt được việc thiết lập trước quy tắc, xác minh thời gian thực và thực thi tự động. Điều này mang lại khả năng thiết kế một khuôn khổ quy định mới tương thích với hệ sinh thái trên chuỗi trong tương lai. Miễn là logic quy định rõ ràng và dữ liệu có sẵn trên chuỗi, mô hình "mã là quy định" có thể được hiện thực hóa, đặt nền tảng cho việc lưu hành stablecoin và RWA an toàn, hiệu quả và tuân thủ trên toàn thế giới. Giám sát trong tương lai có thể sẽ chuyển từ "bàn tay hữu hình" sang "các quy tắc có thể viết thành mã".

Vì vậy, tôi muốn nói rằng một khi stablecoin thực sự được kết nối với hệ sinh thái trên chuỗi, mọi thứ sẽ trở nên rất phức tạp, không chỉ đơn giản là liệt kê một vài kịch bản ứng dụng trên giấy. Những khía cạnh chúng ta đã nói đến hôm nay thực ra chỉ là một vài trong số đó. Trong tương lai, những vấn đề và thách thức mới sẽ tiếp tục xuất hiện xung quanh công nghệ, bảo mật, các ưu đãi kinh tế và việc thích ứng tuân thủ của stablecoin. Đây phải là một quá trình khám phá liên tục, đòi hỏi toàn bộ ngành phải cùng nhau học hỏi, liên tục thử nghiệm và sai sót, và cùng nhau phát triển.

Nâng cấp nhận thức phải được thúc đẩy bởi sự đổi mới

Meng Yan: Tôi nghĩ bạn đã nắm được điểm chính khi tóm tắt các vấn đề nhận thức của stablecoin và blockchain từ góc độ công nghệ. Nhưng tôi cũng có một mối quan ngại. Việc ứng dụng stablecoin trên quy mô lớn đang diễn ra nhanh chóng, và trong quá trình này chắc chắn sẽ xuất hiện rất nhiều vấn đề và hiện tượng mới mà chúng ta không ngờ tới, vượt quá phạm vi nhận thức hiện tại của chúng ta. Chỉ riêng những chuẩn bị lý thuyết hiện có có thể là chưa đủ.

Xiao Feng: Tôi hoàn toàn đồng ý. Nhận thức không bao giờ đạt được chỉ sau một đêm, đặc biệt là trong một hệ thống mới phức tạp và đang phát triển như blockchain, nhiều vấn đề chỉ có thể được thể hiện trong môi trường thực tế. Chúng ta không thể khai thác hết tất cả các biến số trước thông qua thảo luận, và chúng ta phải dựa vào chu trình thực tiễn "nhận thức-đổi mới-phản hồi nhận thức-tái đổi mới" để liên tục làm mới hiểu biết của mình. Đối với các doanh nhân Trung Quốc, đây thực sự là một cơ hội ngàn năm có một. Chúng ta có đủ sự tích lũy kỹ thuật và tầm nhìn toàn cầu. Miễn là chúng ta nắm bắt cơ hội của sự chuyển đổi mô hình stablecoin này, tự tổ chức, khởi nghiệp và cùng nhau thực hành, thì việc tạo dựng tiếng nói và vị thế thống trị trong hệ thống kinh tế stablecoin toàn cầu là hoàn toàn có thể. Chỉ trong thực tế, nhận thức mới có thể bén rễ và phát triển sâu sắc hơn, và thực sự trở thành động lực thúc đẩy sự phát triển của hệ thống tài chính mới.