Mã hóa cổ phiếu: Từ nắm giữ vật chất đến phái sinh

Tác giả: imToken Nguồn: X, @imTokenOfficial Người dịch: Shaw Jinse Finance Tóm tắt Bài viết này phác thảo sự phát triển và xu hướng tương lai của token hóa cổ phiếu, đặc biệt là cái gọi là "đường cong tăng trưởng thứ hai" của các sản phẩm phái sinh và thanh khoản. Token hóa cổ phiếu đang nổi lên như một trong những câu chuyện hấp dẫn nhất tại giao điểm của tài chính truyền thống (TradFi) và Web3 vào năm 2025. Theo dữ liệu của rwa.xyz, vốn hóa thị trường của cổ phiếu được token hóa đã tăng từ gần như bằng 0 lên hàng trăm triệu đô la trong năm nay, nhờ sự chuyển dịch từ các mô hình tổng hợp ban đầu sang lưu ký cổ phiếu thực tế và sự phát triển ngày càng tăng của các sản phẩm tiên tiến hơn như các sản phẩm phái sinh. Bài viết này sẽ giải thích sự phát triển của mô hình này, giới thiệu các bên tham gia chính và khám phá những phát triển tiềm năng trong tương lai.

1) Con đường đến Token hóa Cổ phiếu Hoa Kỳ

Token hóa cổ phiếu là gì?

Tóm lại, nó đại diện cho cổ phiếu truyền thống dưới dạng token kỹ thuật số trên blockchain. Mỗi token đại diện cho một phần tài sản cơ sở. Các token này có thể được giao dịch trực tuyến 24/7, vượt qua các hạn chế về múi giờ và địa điểm giao dịch của các thị trường truyền thống, đồng thời mở ra cánh cửa cho các nhà đầu tư toàn cầu.

Việc token hóa cổ phiếu không phải là điều mới mẻ. Trong chu kỳ trước, các dự án như Synthetix và Mirror đã xây dựng các hệ thống tài sản tổng hợp trực tuyến. Người dùng có thể đúc và giao dịch token cổ phiếu (ví dụ: TSLA, AAPL) bằng cách sử dụng phương pháp thế chấp vượt mức (ví dụ: SNX, UST). Mô hình này sau đó được mở rộng sang tiền tệ fiat, chỉ số, vàng, dầu và các tài sản khác, sử dụng định giá oracle và khớp lệnh trực tuyến để thanh toán. Vì không có đối tác thực sự (chỉ cung cấp khả năng tiếp cận giá), nên về mặt lý thuyết, hệ thống này có thể cung cấp thanh khoản sâu và trượt giá thấp. Vì không có đối tác thực sự (chỉ cung cấp khả năng tiếp cận giá), nên về mặt lý thuyết, hệ thống này có thể cung cấp thanh khoản sâu và giao dịch trơn tru. Hạn chế: Các mô hình tổng hợp không truyền tải quyền sở hữu thực sự đối với cổ phiếu cơ sở—chúng chỉ cung cấp khả năng tiếp cận giá. Nếu oracle bị lỗi hoặc tài sản thế chấp mất giá trị neo (ví dụ: UST), các hệ thống này có thể phải đối mặt với việc thanh lý, giá bị lệch và mất niềm tin. Vậy điều gì khác biệt bây giờ?

Động lực hiện nay được thúc đẩy bởi các mô hình ngoài chuỗi nắm giữ cổ phiếu thực tế và phát hành mã thông báo trên chuỗi 1: 1. Hiện tại, có hai hướng đi chính: Phát hành tuân thủ của bên thứ ba, truy cập đa nền tảng (ví dụ: Backed Finance/xStocks): xStocks mua lại và lưu ký cổ phiếu thông qua các đối tác như Alpaca Securities LLC. Vòng lặp kín do nhà môi giới dẫn dắt (tương tự như mô hình Robinhood): Các nhà môi giới được cấp phép mua lại cổ phiếu và tự phát hành mã thông báo, bao gồm toàn bộ quy trình từ mua đến phát hành trên chuỗi. Nâng cấp quan trọng nằm ở việc hỗ trợ thực tế có thể xác minh được. Điều này cải thiện tính bảo mật và tuân thủ, giúp mô hình này dễ được các tổ chức truyền thống chấp nhận hơn. 2) Tổng quan dự án: Từ phát hành đến giao dịch Một hệ sinh thái cổ phiếu được mã hóa hoàn chỉnh thường bao gồm: Cơ sở hạ tầng: Chuỗi cơ sở, oracle và đường thanh toán Phát hành: Các tổ chức phát hành được quản lý hoặc tuân thủ Giao dịch: CEX/DEX, DeFi (cho vay và các địa điểm phái sinh khác) Cơ sở hạ tầng đang hoàn thiện và sự cạnh tranh gay gắt nhất - cuối cùng quyết định trải nghiệm người dùng và tính thanh khoản - đang diễn ra trong lĩnh vực phát hành và giao dịch. Dưới đây là một số dự án tiêu biểu. Ondo Finance - Mở rộng từ Trái phiếu RWA sang Cổ phiếu Ondo ban đầu được công nhận bằng cách mã hóa trái phiếu kho bạc và tiếp xúc trái phiếu (ví dụ: USDY, OUSG) và vẫn là một trong những nền tảng RWA lớn nhất. Gần đây hơn, Ondo đã mở rộng sang thị trường cổ phiếu, hợp tác với các đơn vị lưu ký và thanh toán bù trừ được quản lý như Anchorage Digital để nắm giữ cổ phiếu thực tế của Hoa Kỳ và phát hành các mã thông báo trên chuỗi tương ứng. Cách tiếp cận này cung cấp cho các tổ chức sự đảm bảo tuân thủ quy định và tạo ra các nhóm thanh khoản tài sản chéo, cho phép các cổ phiếu được mã hóa tương tác với stablecoin và nợ RWA. Ondo và Pantera Capital cũng đã công bố kế hoạch thành lập một quỹ trị giá 250 triệu đô la để hỗ trợ các dự án RWA. Giám đốc Chiến lược của Ondo, Ian De Bode, tuyên bố rằng số tiền này sẽ được sử dụng để mua cổ phiếu và mã thông báo từ các nhóm mới nổi. Injective định vị mình là một blockchain tài chính hiệu suất cao với các mô-đun khớp lệnh và phái sinh gốc. Hệ sinh thái của nó bao gồm hơn 200 dự án, bao gồm các sàn giao dịch phi tập trung (Helix, DojoSwap), nền tảng cho vay (Neptune), người tham gia RWA (Ondo, Mountain Protocol) và thị trường NFT (Talis, Dagora). RWA mang lại hai lợi thế chính: Nhiều loại tài sản: Helix và các ứng dụng khác đã niêm yết cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ được mã hóa, vàng, ngoại hối, v.v. Kết nối tài chính truyền thống: Quan hệ đối tác với các công ty như Coinbase, Circle, Fireblocks, WisdomTree và Galaxy giúp kết hợp lưu ký và thanh toán ngoài chuỗi với phát hành và giao dịch trên chuỗi. Kết quả là một môi trường thực hiện có độ trễ thấp, chi phí thấp, hỗ trợ thế chấp, khả năng kết hợp và cuối cùng là phát triển một loạt các sản phẩm được neo theo cổ phiếu phong phú hơn. Backed Finance hoạt động theo khuôn khổ pháp lý của Thụy Sĩ tuân thủ các quy định MiCA của Châu Âu. Công ty phát hành chứng khoán token hóa được thế chấp hoàn toàn và hợp tác với các công ty như Alpaca Securities LLC để mua lại và lưu ký cổ phiếu, đảm bảo ánh xạ 1: 1 giữa tài sản ngoài chuỗi và mã thông báo trên chuỗi. Backed bao gồm cổ phiếu Hoa Kỳ, quỹ giao dịch trao đổi (ETF), chứng khoán Châu Âu và một số chỉ số quốc tế được chọn. Điều này cung cấp cho các nhà đầu tư một nền tảng duy nhất trên chuỗi, cho phép truy cập vào các cơ hội đầu tư đa thị trường, đa tiền tệ—ví dụ: kết hợp cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ, cổ phiếu blue-chip Châu Âu và ETF hàng hóa toàn cầu—mà không bị hạn chế bởi các địa điểm giao dịch truyền thống và hạn chế về thời gian. Block Street—Mở khóa thanh khoản trong vốn chủ sở hữu được token hóa Block Street chuyên cho vay và đi vay bằng cách sử dụng vốn chủ sở hữu được token hóa làm tài sản thế chấp. Người nắm giữ có thể sử dụng các tài sản như TSLA.M hoặc CRCL.M làm tài sản thế chấp để vay stablecoin hoặc các mã thông báo khác, mở khóa thanh khoản mà không cần phải bán tài sản của họ. Phiên bản beta của công ty gần đây đã ra mắt, cho phép sử dụng vốn chủ sở hữu được token hóa làm tài sản thế chấp, lấp đầy một khoảng trống quan trọng trong bối cảnh cho vay tài chính phi tập trung (DeFi). Nếu cho vay, hoán đổi vĩnh viễn và quyền chọn được hoàn thiện trên nền tảng, chúng có thể thúc đẩy tăng trưởng "đường cong thứ hai" cho toàn bộ danh mục. Bước tiến lớn nhất trong làn sóng này là sự kết hợp giữa lưu ký cổ phiếu thực tế và khả năng tiếp cận dễ dàng. Chỉ cần một ví và một stablecoin, bất kỳ ai cũng có thể đầu tư vào cổ phiếu Hoa Kỳ trên DEX—mà không cần tài khoản môi giới, múi giờ hay rào cản địa lý. Tuy nhiên, hầu hết các sản phẩm vẫn đang trong giai đoạn chứng từ: chúng phát hành và giao dịch token nhưng chưa hoàn toàn chuyển đổi chúng thành các nền tảng tài chính cho giao dịch, phòng ngừa rủi ro và quản lý tiền. Điều này sẽ đặt ra một thách thức nếu mục tiêu là thu hút dòng vốn chuyên nghiệp, thanh khoản tần suất cao và sự tham gia của các tổ chức.

DeFi đã trải qua một giai đoạn tương tự trước "Mùa hè của DeFi". Ethereum (ETH) không được sử dụng rộng rãi làm tài sản thế chấp và tài sản có thể tổng hợp cho đến khi các giao thức cho vay xuất hiện. Khi ETH trở thành tài sản thế chấp được chấp nhận, tính thanh khoản đã tăng lên đáng kể. Cổ phiếu được mã hóa có thể cần trải qua quá trình chuyển đổi tương tự: trở thành tài sản thế chấp, có thể giao dịch và có thể tổng hợp.

Nếu đường cong tăng trưởng đầu tiên biểu thị khối lượng giao dịch giao ngay, thì đường cong tăng trưởng thứ hai sẽ được thúc đẩy bởi hiệu quả vốn và hoạt động do các công cụ tài chính thúc đẩy. Dự kiến sẽ thấy:

• Cho vay được hỗ trợ bởi cổ phiếu được mã hóa và tín dụng (ví dụ: Block Street)

• Các công cụ phòng ngừa rủi ro và phơi nhiễm ngắn hạn (mã thông báo nghịch đảo, hợp đồng vĩnh viễn, quyền chọn)

• Các chiến lược có cấu trúc và các sản phẩm danh mục đầu tư có thể tương tác trong DeFi

Các nền tảng cung cấp trải nghiệm thống nhất trên chuỗi (giao dịch giao ngay, bán khống, đòn bẩy và phòng ngừa rủi ro) và cung cấp cổ phiếu được mã hóa trên các giao thức cho vay, quyền chọn và stablecoin sẽ có lợi thế cạnh tranh.

Tóm tắt

Việc mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ và quỹ giao dịch trao đổi (ETF) không chỉ là đưa Phố Wall vào blockchain; Vấn đề là thu hẹp khoảng cách cuối cùng giữa thị trường vốn truyền thống và blockchain. Từ phát hành (Ondo) đến tiếp cận đa thị trường (Tài chính được hỗ trợ) đến mở khóa thanh khoản (Block Street), kiến trúc cổ phiếu được token hóa đang dần định hình. Khi sự tham gia của các tổ chức mở rộng và cơ sở hạ tầng giao dịch ngày càng hoàn thiện, cổ phiếu được token hóa có thể kết hợp, giao dịch và sử dụng làm tài sản thế chấp có thể trở thành một trong những loại tài sản có ảnh hưởng và giá trị gia tăng cao nhất trên thị trường RWA.