Giới thiệu bài viết
Các quy định mới về stablecoin của Hồng Kông, có hiệu lực từ tháng 8 năm 2025, tập trung vào các yêu cầu về Xác minh danh tính khách hàng (KYC) và ngưỡng cấp phép, kích hoạt quá trình tái cấu trúc ngành: các công ty lớn đang đẩy nhanh quá trình gia nhập, các công ty vừa và nhỏ đang chịu áp lực, và DeFi tạm thời bị loại trừ.
Trong khi thế giới tiền điện tử vẫn đang tranh luận về lý tưởng phi tập trung, Hồng Kông đã đưa ra một câu trả lời thiết thực với Sắc lệnh về Stablecoin.
Trong các quy định mới, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, các yêu cầu về Xác minh danh tính khách hàng (KYC) hoạt động như một con dao mổ chính xác, không chỉ phân định việc tuân thủ và không tuân thủ mà còn thúc đẩy ngành công nghiệp này phát triển từ từ một giai đoạn hỗn loạn của sự tăng trưởng không kiểm soát đến một bối cảnh mới do những gã khổng lồ thống trị.
Thử nghiệm quy định này, được gọi là "nghiêm ngặt nhất thế giới", về cơ bản là một sự phân bổ lại quyền kiểm soát đối với các stablecoin. Từ việc thiếu quy tắc đến một hào nước được cấp phép, cách tiếp cận này phù hợp sâu sắc với bản năng phòng thủ rủi ro của Hồng Kông với tư cách là một trung tâm tài chính quốc tế. Những quan sát của Giám đốc Điều hành HKMA Eddie Yue đã tiết lộ trực tiếp hơn về quy trình sàng lọc: trong số hàng chục tổ chức được liên hệ, nhiều kế hoạch vẫn "chỉ ở giai đoạn ý tưởng". Ngay cả những tổ chức tuyên bố có kịch bản ứng dụng cũng thường thiếu chuyên môn kỹ thuật và khả năng quản lý rủi ro để phát hành stablecoin. Điều này có nghĩa là giấy phép không chỉ là một chứng chỉ tuân thủ mà còn là sự chứng thực kép về "sự trưởng thành về mặt kỹ thuật và khả năng sẵn sàng ứng dụng". Sự gia nhập của các gã khổng lồ và áp lực lên các công ty vừa và nhỏ: Trong tuần đầu tiên thực hiện các quy định mới, sự phân hóa thị trường đã xuất hiện, và những tin đồn cũng như suy đoán xung quanh việc xin cấp phép đã làm tăng thêm sự bất ổn. Ngưỡng vốn sàng lọc "người chơi". Vốn góp 25 triệu đô la Hồng Kông hoạt động như một cánh cổng vô hình, chặn hầu hết các doanh nghiệp vừa và nhỏ. Hiện tại, những doanh nghiệp đã tuyên bố rõ ràng ý định nộp đơn xin cấp phép chủ yếu là các tập đoàn lớn như JD.com, Standard Chartered Bank và Ant Group.
Tuy nhiên, sự đồng thuận trong ngành đang trở nên rõ ràng hơn:
Lô giấy phép đầu tiên có thể sẽ nghiêng về các tổ chức tài chính địa phương của Hồng KôngMột chuyên gia về Web3 tại Hồng Kông tiết lộ rằng lô công ty được cấp phép đầu tiên có thể chỉ có 2-3 công ty, và Ant và JD.com "rất khó có thể xuất hiện trong danh sách đầu tiên". Đằng sau dự đoán này là mối lo ngại của cơ quan quản lý về khả năng quản lý quy mô của chương trình thí điểm. Nếu các gã khổng lồ công nghệ nhanh chóng gia nhập thị trường và mở rộng hoạt động, sự xuất hiện của các lỗ hổng kỹ thuật hoặc khủng hoảng tín dụng có thể gây ra rủi ro hệ thống. Mặt khác, các chương trình thí điểm quy mô nhỏ lại phù hợp hơn với cách tiếp cận thận trọng "dò đá qua sông". Trong khi đó, các đồng tiền ổn định chính thống như USDT và USDC tạm thời được miễn trừ vì chúng không được phát hành tại Hồng Kông. Tuy nhiên, những người trong ngành thường tin rằng nếu chúng cung cấp dịch vụ cho người dùng địa phương trong tương lai, cuối cùng chúng sẽ phải tuân theo quy định. Trong bối cảnh này, thị trường tiền ổn định của Hồng Kông đang nhanh chóng chuyển sang trạng thái "độc quyền" giữa các ông lớn. Các công ty khởi nghiệp đang chuyển đổi thành nhà cung cấp dịch vụ công nghệ (như Sifang Jingchuang, công ty đã phát triển hệ thống thanh toán xuyên biên giới cho HSBC và Standard Chartered) hoặc rút lui về các khu vực có yêu cầu tuân thủ thấp hơn. Hệ sinh thái đổi mới từng phát triển mạnh mẽ đang bị thu hẹp vào một nhóm nhỏ người chơi bởi rào cản vốn. Một "cuộc tấn công thu hẹp quy mô" vào trải nghiệm người dùng. Đối với người dùng thông thường, sự tiện lợi đang giảm sút rõ rệt. Trải nghiệm "mở ví và sử dụng" mượt mà trước đây giờ đã là dĩ vãng. Mỗi giao dịch chuyển tiền đều yêu cầu xác minh danh tính của cả hai bên, và quy trình giao dịch đã chuyển từ "tức thì trên chuỗi" sang "xem xét trước khi tuân thủ". Một người dùng stablecoin đô la Hồng Kông phàn nàn: "Thời gian thanh toán xuyên biên giới đã giảm từ vài giây xuống còn vài giờ, giống như quay trở lại thời kỳ chuyển khoản ngân hàng." Sự suy giảm trải nghiệm này đặc biệt gây thiệt hại cho các kịch bản dựa trên lưu thông hiệu quả. Đáng chú ý, sự nhiệt tình của thị trường đang có dấu hiệu hạ nhiệt. Kể từ cuối tháng 7, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã cấm các sàn giao dịch tiền ảo tổ chức các sự kiện công khai liên quan đến stablecoin. Các cơ quan quản lý đại lục cũng đã thắt chặt các quy định, cấm các công ty môi giới thực hiện các hoạt động liên quan đến stablecoin và RWA cũng như viết báo cáo nghiên cứu. Thế tiến thoái lưỡng nan "Silo Tuân thủ" của DeFi Nền tảng của tài chính phi tập trung dựa trên tính ẩn danh và truy cập không cần cấp phép. Tuy nhiên, các quy định mới loại trừ rõ ràng các giao thức DeFi, chỉ ưu tiên các kịch bản vòng kín như hệ thống thanh toán của JD.com, nơi người dùng đã có tên thật để phê duyệt. Điều này có nghĩa là các stablecoin của Hồng Kông ban đầu có thể mang những đặc điểm của "Web 2.5" - dường như hoạt động trên blockchain, nhưng thực chất lại bị giới hạn trong sự kiểm soát của các tổ chức tập trung. Quan điểm của thành viên Hội đồng Lập pháp Wu Jiezhuang khá tiêu biểu: "Ở giai đoạn này, bảo mật quan trọng hơn tốc độ đổi mới." Tuy nhiên, cái giá phải trả cho "bảo mật" này là sự tách biệt tạm thời của hệ sinh thái DeFi khỏi thị trường Hồng Kông. Ai sẽ nhận được lô giấy phép đầu tiên? Các tiêu chí sàng lọc của HKMA rất rõ ràng: sự trưởng thành về công nghệ, tính toàn vẹn của hệ thống tuân thủ và các kịch bản ứng dụng rõ ràng - đặc biệt là "các kịch bản ứng dụng thực tế" đã được các cơ quan quản lý nhấn mạnh nhiều lần. Dựa trên điều này, các tổ chức tài chính địa phương như Ngân hàng Standard Chartered và Ngân hàng Trung Quốc (Hồng Kông) có nhiều khả năng được lựa chọn hơn. Liên minh Standard Chartered tích hợp tài chính truyền thống và các nguồn lực Web3, và stablecoin đô la Hồng Kông của họ, HKDG, đã vượt qua thử nghiệm sandbox. Là đại diện cho vốn nhà nước, Ngân hàng Trung Quốc (Hồng Kông) có nền tảng uy tín tự nhiên, dựa trên kinh nghiệm trong các dự án thí điểm đô la Hồng Kông kỹ thuật số và mạng lưới thanh toán bù trừ thuận lợi. Ant và JD.com, mặc dù sở hữu chuyên môn công nghệ phong phú (chuyên môn về blockchain của Ant và chuyên môn về chuỗi cung ứng của JD.com), có thể vẫn nằm trong "danh sách chờ" ngắn hạn do những lo ngại về quy định xuất phát từ quy mô của họ. Một đặc điểm chung giữa những người chiến thắng tiềm năng này là họ coi stablecoin là "công cụ tuân thủ" hơn là "vũ khí đột phá", điều này có thể chính xác là "mô hình ngành" mà các quy định mới của Hồng Kông đang tìm cách xác định. Khi vấn đề KYC lắng xuống, quá trình tái thiết thị trường stablecoin của Hồng Kông mới chỉ bắt đầuĐây không phải là kết thúc, mà là một thử nghiệm quan trọng khác trong việc tích hợp tiền điện tử vào hệ thống tài chính chính thống. Những kinh nghiệm và bài học của nó cuối cùng sẽ được ghi vào bộ quy tắc của tài chính kỹ thuật số toàn cầu.
Miyuki
Anais
Weatherly
Alex
Weiliang