Stablecoin và việc tái thiết Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế

Tóm tắt:

Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính là "ống dẫn tài chính". Hồng Kông đã xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính hai lần trong lịch sử - hệ thống tỷ giá hối đoái liên kết và RTGS, cuối cùng đã định hình nên vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế, từng được nhắc đến ngang hàng với New York và London. Giờ đây, sự ra đời của tài chính kỹ thuật số dựa trên stablecoin đã mở ra một cửa sổ cho sự đổi mới về mặt thể chế và công nghệ. Stablecoin đã trở thành một tính năng tiêu chuẩn của cơ sở hạ tầng của các trung tâm tài chính quốc tế. Hồng Kông nên nắm bắt cơ hội để trở thành một siêu trung tâm tài chính được thúc đẩy bởi động cơ kép là đồng đô la Mỹ và đồng nhân dân tệ.

Tác giả: Trung tá Li ¹, Li Yongfeng ²

Giới thiệu

Vào tháng 5 năm 2025, bối cảnh tài chính toàn cầu đã mở ra một bước ngoặt quan trọng. Thượng viện Hoa Kỳ và Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã liên tiếp thông qua luật về stablecoin, đánh dấu một bước quan trọng để tiền kỹ thuật số tiến tới hệ thống tài chính chính thống. Hai hành động lập pháp này không chỉ phản ánh vị thế ngày càng quan trọng của stablecoin trong hệ thống tài chính toàn cầu mà còn tiết lộ rằng Hoa Kỳ và Hồng Kông đang cố gắng định hình bối cảnh tài chính kỹ thuật số toàn cầu bằng cách quản lý stablecoin.

 Ngoài Hoa Kỳ và Hồng Kông, các quốc gia và khu vực khác cũng đã đẩy nhanh việc ban hành luật hoặc sửa đổi stablecoin, bao gồm Liên minh Châu Âu, Singapore, Nhật Bản, Hàn Quốc, Úc, Ấn Độ, Đài Loan, Nga, Thái Lan, Argentina, v.v. Một cuộc cạnh tranh tiền tệ toàn cầu xung quanh tương lai của tài chính kỹ thuật số đã bắt đầu. Sau nhiều bước ngoặt, Hoa Kỳ cuối cùng đã đối mặt với stablecoin và cố gắng dẫn đầu sự thay đổi này một lần nữa. Các công ty tài chính và gã khổng lồ công nghệ ở nhiều quốc gia từ lâu đã chuẩn bị sẵn sàng.

 Stablecoin không còn chỉ là "hiện vật đầu cơ tiền xu" nữa mà đã trở thành kênh thanh toán cho nền kinh tế kỹ thuật số và là cầu nối giữa tài sản trên chuỗi và tiền tệ hợp pháp. Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Ben Bernanke tin rằng cơ sở hạ tầng thị trường tài chính là "ống dẫn tài chính" để hỗ trợ các giao dịch, thanh toán, bù trừ và quyết toán, đồng thời đạt được sự kết nối và tương tác lẫn nhau giữa các tổ chức tài chính.

Chúng tôi tin rằng kể từ những năm 1970 và 1980, Hồng Kông đã xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính hai lần - hệ thống tỷ giá hối đoái liên kết và RTGS, cuối cùng đã định hình nên vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế, từng được nhắc đến ngang hàng với New York và London. Giờ đây, khi tài chính kỹ thuật số dựa trên stablecoin đã xuất hiện, nó mở ra cơ hội cho sự đổi mới về mặt thể chế và công nghệ. Hồng Kông nên nắm bắt cơ hội để trở thành một siêu trung tâm tài chính được thúc đẩy bởi động cơ kép là đồng đô la Mỹ và đồng Nhân dân tệ.

Lưu ý 1: Trung tá Vương là giám đốc nghiên cứu tài chính tại Asia Weekly.

Lưu ý 2: Lý Vĩnh Phong là người sáng lập Công ty Jieshengjishi và là chuyên gia về blockchain.

1. Sự thay đổi mô hình của cơ sở hạ tầng tài chính

Stablecoin là một loại tiền điện tử duy trì giá trị ổn định bằng cách gắn với tiền tệ hợp pháp, vàng hoặc các tài sản khác. Do đó, stablecoin làm giảm sự biến động giá thông qua cơ chế neo giữ, kết hợp hiệu quả của blockchain với sự ổn định của các tài sản truyền thống. Thiết kế này biến nó thành "nơi trú ẩn an toàn" trên thị trường tiền điện tử, không chỉ giữ lại được sự tiện lợi và lợi thế phi tập trung của tiền điện tử mà còn tránh được rủi ro biến động mạnh của các loại tiền điện tử chính thống như Bitcoin.

Không giống như các tài sản kỹ thuật số có tính biến động cao như Bitcoin, stablecoin được sử dụng rộng rãi trong thanh toán xuyên biên giới, kiều hối và tài chính phi tập trung (DeFi) do tính ổn định của chúng. Theo dữ liệu thị trường, tổng giá trị thị trường của thị trường stablecoin toàn cầu đã đạt gần 250 tỷ đô la Mỹ và khối lượng giao dịch trên chuỗi vào năm 2025 dự kiến ​​sẽ đạt 10 nghìn tỷ đô la Mỹ, cho thấy vai trò cốt lõi của nó trong nền kinh tế kỹ thuật số.

Khi mọi người nói về stablecoin, họ thường tập trung vào sự tiện lợi của chúng như một công cụ thanh toán - mua và bán tài sản trong thế giới tiền điện tử hoặc thực hiện các giao dịch chuyển tiền xuyên biên giới nhỏ. Trên thực tế, thách thức thực sự của stablecoin đối với hệ thống tài chính truyền thống (TradFi) không phải là nó tạo ra một "tiền" hoặc tiền tệ mới (stablecoin được gắn 1:1 với tài sản fiat thực tế không được phát hành), mà là nó mang đến một hệ thống thanh toán mới và mang tính đột phá.

Hệ thống thương mại tài chính toàn cầu hiện tại chủ yếu dựa vào mạng lưới được kết nối bởi các tài khoản ngân hàng và SWIFT (Hiệp hội viễn thông tài chính liên ngân hàng toàn cầu). Chuyển tiền xuyên biên giới gửi hướng dẫn thanh toán qua SWIFT và tiền sẽ nhảy giữa nhiều ngân hàng đại lý. Mỗi lần nhảy có nghĩa là chậm trễ về thời gian và tích lũy chi phí. Cốt lõi của hệ thống này không phải là hiệu quả, mà là sự tin tưởng theo thứ bậc dựa trên chủ quyền quốc gia và tín dụng ngân hàng. Và ở đỉnh cao của kim tự tháp này, không còn nghi ngờ gì nữa, đồng đô la Mỹ và hệ thống thanh toán CHIPS (Hệ thống thanh toán liên ngân hàng thanh toán bù trừ) chính là đồng đô la Mỹ và hệ thống thanh toán bù trừ của nó.

Theo hệ thống thanh toán toàn cầu này, khi một giao dịch xảy ra, luồng thông tin (như tin nhắn SWIFT) và luồng vốn là hai luồng độc lập. Luồng thông tin hứa hẹn rằng tiền sẽ được chuyển đi, nhưng việc thanh toán thực tế của luồng vốn phụ thuộc vào chuỗi tin cậy bao gồm nhiều trung gian. Sự kém hiệu quả và chi phí cao của kiến ​​trúc này là hiển nhiên, nhưng điểm yếu chết người nhất của nó nằm ở tính mong manh mang tính hệ thống: bất kỳ vấn đề nào ở bất kỳ liên kết trung gian nào cũng có thể dẫn đến giao dịch thất bại và tạo ra rủi ro đối tác rất lớn.

Stablecoin về cơ bản giải quyết vấn đề này, kết hợp hai hành động "ghi sổ" và "thanh toán" thành một. Trong các giao dịch dựa trên blockchain, bản thân việc chuyển token chính là thanh toán. Luồng thông tin và luồng vốn không còn tách biệt nữa, chúng được đóng gói trong cùng một hoạt động và việc truyền thông tin (hồ sơ giao dịch trên chuỗi) và việc chuyển giá trị (thay đổi quyền sở hữu tài sản) diễn ra đồng thời, hiện thực hóa trao đổi cấp độ nguyên tử, vì vậy nó được gọi là "Thanh toán nguyên tử". Điều này có nghĩa là giá trị có thể chảy khắp thế giới theo thời gian thực và ngang hàng, giống như thông tin, mà không cần phê duyệt và thanh toán qua nhiều lớp trung gian. Nó không còn yêu cầu tài khoản ngân hàng làm điều kiện tiên quyết nữa và ví kỹ thuật số chính là chìa khóa cho thế giới mới này.

Stablecoin phá vỡ bốn trụ cột cốt lõi của hệ thống tài chính truyền thống

• Thanh toán tức thời (T+0, giảm đáng kể yêu cầu về vốn lưu động)

• Chi phí giao dịch cực kỳ thấp (đặc biệt là khi so sánh với hệ thống SWIFT)

• Khả năng truy cập toàn cầu (quanh năm, chỉ cần kết nối Internet)

• Khả năng lập trình (một loại tiền tệ được thúc đẩy bởi logic mã hóa mở rộng)

Trong hệ thống tài chính truyền thống, quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ không thể tách rời khỏi vai trò là loại tiền tệ thanh toán chính của thế giới. Thương mại toàn cầu, giá cả hàng hóa và dự trữ ngoại hối hầu như đều được tính bằng đô la Mỹ. Bất kỳ quốc gia nào muốn tham gia vào nền kinh tế toàn cầu đều không thể bỏ qua kênh thanh toán bù trừ của đô la Mỹ. Điều này mang lại cho Hoa Kỳ ảnh hưởng kinh tế vô song và khả năng áp đặt các biện pháp trừng phạt tài chính, cái gọi là "quyền bá chủ đô la".

Tuy nhiên, sự xuất hiện của stablecoin cung cấp cho thế giới một "Kế hoạch B". Vì công nghệ cơ bản của nó là phi tập trung, về mặt lý thuyết, bất kỳ nền kinh tế nào cũng có thể phát hành stablecoin được neo vào đồng tiền hợp pháp của riêng mình. Nếu SWIFT và hệ thống ngân hàng là "đường cao tốc quốc gia" và "đường cao tốc tỉnh" của thế giới tài chính, thì hệ thống thanh toán bù trừ stablecoin đã thiết lập vô số "tuyến đường hàng không" trực tiếp đến đích trên toàn thế giới. Không có đèn giao thông và không sợ đường bị đóng, điều này mang đến khả năng phá vỡ cấu trúc tài chính của đồng đô la Mỹ với tư cách là đồng tiền duy nhất của thế giới.

Để ứng phó với nguy cơ trừng phạt do Hoa Kỳ và Liên minh châu Âu áp đặt đối với Nga, Ngân hàng Nga đã thành lập hệ thống SPFS (Hệ thống thông tin tài chính ngân hàng Nga) để thay thế hệ thống SWIFT. Ngoài ra, Trung Quốc cũng đã triển khai hệ thống thanh toán xuyên biên giới CIPS bằng đồng nhân dân tệ. Các hệ thống này phức tạp và kém hiệu quả như hệ thống thanh toán và quyết toán xuyên biên giới bằng đô la Mỹ:

CIPS, hệ thống thanh toán xuyên biên giới cho RMB

Trong kỷ nguyên tài chính số, cuộc cạnh tranh không còn là về việc ai có thể in được nhiều tiền giấy đáng tin cậy hơn, mà là ai có thể dẫn đầu trong việc thiết lập một hệ sinh thái thanh toán tiền kỹ thuật số hiệu quả, an toàn và được áp dụng rộng rãi. Đây là cuộc cạnh tranh để nắm bắt "ngách sinh thái" trong kỷ nguyên tài chính mới. Nếu một quốc gia có thể quảng bá thành công đồng tiền ổn định của riêng mình, họ sẽ không chỉ tăng cường ảnh hưởng quốc tế của đồng tiền của chính mình mà còn trở thành người tạo ra quy tắc cho thế hệ cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số mới, thu hút vốn, công nghệ và nhân tài toàn cầu.

Về bản chất, cốt lõi của cuộc cạnh tranh này chưa bao giờ thay đổi. Đó vẫn là cuộc đấu tranh giành quyền đúc tiền đã kéo dài hàng trăm năm. Từ vỏ sò đến vàng, từ tiền giấy đến tiền kỹ thuật số, hình thức tiền tệ đang thay đổi, nhưng chủ quyền kinh tế và sức mạnh đằng sau nó chưa bao giờ bị mất đi.

Giờ đây, cuộc cách mạng công nghệ đã mở ra chiếc hộp Pandora và các trò chơi địa chính trị đã theo sau. Cuộc chiến tiền tệ toàn cầu mới đã bắt đầu, nhưng chiến trường đã chuyển từ thế giới vật chất sang blockchain vô hình.

Thứ hai, "hiệu ứng bánh đà" và "hiệu ứng quy mô" của stablecoin

Hệ thống thanh toán stablecoin cũng có những ưu điểm là có thể lập trình, theo dõi và xác minh được. Nó không chỉ nhanh hơn và rẻ hơn mà còn cởi mở hơn về mặt lý thuyết - ngưỡng tham gia của nó không còn là giấy phép ngân hàng nữa mà là khả năng truy cập mạng. Rõ ràng, với tư cách là cơ sở hạ tầng mới của tài chính mới, những người tiên phong của stablecoin có hiệu ứng bánh đà và các stablecoin của các nền kinh tế lớn như đô la Mỹ và euro có nhiều khả năng đạt được hiệu ứng quy mô hơn.

2.1 Hiệu ứng bánh đà

·        Hiệu ứng bánh đà: Chỉ một hệ thống hoặc mô hình kinh doanh đòi hỏi nỗ lực rất lớn để khởi động ban đầu, nhưng một khi đã hoạt động, mỗi liên kết sẽ thúc đẩy và củng cố lẫn nhau, tạo thành một chu kỳ tích cực, cho phép toàn bộ hệ thống tiếp tục phát triển với hiệu quả ngày càng cao và chi phí ngày càng thấp. Lấy Hoa Kỳ và đồng tiền ổn định đô la Mỹ làm ví dụ, quá trình khởi động và tăng tốc của bánh đà có thể được chia thành các liên kết có liên quan sau:

Bước 1: Khởi động bánh đà - Làm rõ khuôn khổ pháp lý

Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ làm rõ khuôn khổ pháp lý và loại bỏ các vùng xám pháp lý. Các đơn vị phát hành như Circle (USDC) và PayPal (PYUSD), cũng như các gã khổng lồ tài chính truyền thống như JPMorgan Chase và Goldman Sachs, có thể đầu tư nguồn lực một cách an toàn vì họ biết các quy tắc là gì và doanh nghiệp của họ là hợp pháp. Người dùng (dù là cá nhân hay tổ chức) không còn phải lo lắng về các vấn đề như bên phát hành bỏ trốn và dự trữ không minh bạch. Nhờ sự chấp thuận theo quy định của chính phủ Hoa Kỳ (chẳng hạn như yêu cầu dự trữ tài sản thanh khoản chất lượng cao 1:1, kiểm toán thường xuyên, v.v.), đồng tiền ổn định đô la Mỹ đã chuyển từ "tài sản rủi ro" thành công cụ đáng tin cậy "giống như tiền mặt".

Bước 2: Tăng tốc bánh đà - Áp dụng và tích hợp

Khi đã có sự tin tưởng và tính hợp pháp, bánh đà bắt đầu đạt được động lực ban đầu. Người dùng cá nhân sẽ sẵn sàng sử dụng đồng tiền ổn định đô la Mỹ để thanh toán, tiết kiệm và chuyển tiền xuyên biên giới hơn vì nó nhanh hơn và rẻ hơn so với chuyển khoản ngân hàng truyền thống. Người dùng tổ chức như quỹ Phố Wall, nhà tạo lập thị trường và các công ty sẽ bắt đầu áp dụng nó trên quy mô lớn. Họ có thể sử dụng đồng tiền ổn định đô la Mỹ để thanh toán tức thời (thanh toán T+0), thay thế các hệ thống thanh toán bù trừ truyền thống và cải thiện đáng kể hiệu quả vốn. Tiếp theo là tích hợp hệ sinh thái. Các đồng tiền ổn định USD tuân thủ sẽ trở thành "vua thế chấp" và "vua phương tiện giao dịch" trong thế giới tài chính phi tập trung (DeFi). Tất cả các giao thức cho vay chính thống và sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sẽ tập trung vào nó. Các công ty thanh toán (Visa, Mastercard), các gã khổng lồ công nghệ (Apple, Google) và các ngân hàng thương mại sẽ tích hợp nó một cách liền mạch vào hệ thống thanh toán và ứng dụng của họ. Hãy tưởng tượng sử dụng Apple Pay để thanh toán trực tiếp USDC và trải nghiệm gần giống như sử dụng tiền pháp định.

Bước 3: Vòng lặp tự gia cố của bánh đà

Đây là phần cốt lõi của hiệu ứng bánh đà, trong đó mỗi liên kết bắt đầu thúc đẩy lẫn nhau và tạo thành phản hồi tích cực mạnh mẽ. Càng có nhiều người và thương nhân chấp nhận đồng tiền ổn định USD, thì giá trị của nó đối với người dùng mới càng lớn. Điều này sẽ thu hút nhiều người dùng và thương nhân tham gia hơn, tạo thành "hiệu ứng mạng" cổ điển, khiến các đồng tiền ổn định của các loại tiền tệ khác khó có thể cạnh tranh với nó. Khối lượng giao dịch và việc áp dụng lớn sẽ tạo ra tính thanh khoản vô song. Cho dù trong các sàn giao dịch tập trung hay giao thức DeFi, đồng tiền ổn định đô la Mỹ có độ sâu cặp giao dịch tốt nhất và độ trượt giá thấp nhất. Điều này sẽ thu hút các nhà giao dịch và vốn từ khắp nơi trên thế giới, làm sâu sắc thêm tính thanh khoản của nó, hình thành nên một "hố đen thanh khoản" và làm cạn kiệt tính thanh khoản của các đối thủ cạnh tranh khác.

Các nhà phát triển và doanh nhân thông minh nhất thế giới sẽ xây dựng các ứng dụng mới (dApp), sản phẩm và dịch vụ tài chính xung quanh tiêu chuẩn đồng tiền ổn định chính thống và đáng tin cậy nhất này. Điều này sẽ hình thành nên một hệ sinh thái kinh tế kỹ thuật số khổng lồ dựa trên đồng tiền ổn định đô la Mỹ. Khi người dùng và tài sản bị khóa trong hệ sinh thái này, chi phí chuyển đổi sẽ rất cao. Theo truyền thống, ảnh hưởng của đồng đô la Mỹ chủ yếu nằm ở thương mại quốc tế, dự trữ ngoại hối và hệ thống ngân hàng. Bây giờ, thông qua stablecoin, ảnh hưởng của đồng đô la Mỹ sẽ thâm nhập vào mọi ngóc ngách của thế giới kỹ thuật số - từ các giao dịch NFT đến nền kinh tế siêu vũ trụ đến các khoản thanh toán nhỏ giữa các thiết bị IoT.

Theo yêu cầu của quy định, cứ 1 đô la stablecoin được phát hành, đơn vị phát hành cần nắm giữ 1 đô la dự trữ thực (thường là tiền mặt và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn). Điều này có nghĩa là quy mô của stablecoin đô la Mỹ càng lớn thì nhu cầu về trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ càng lớn. Điều này gián tiếp giúp chính phủ Hoa Kỳ huy động vốn với chi phí thấp hơn và củng cố sự phụ thuộc của hệ thống tài chính toàn cầu vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Do đó, đối với đồng đô la Mỹ, đồng tiền dự trữ của thế giới, một khi stablecoin dẫn đầu, nó không chỉ có thể làm chậm xu hướng phi đô la hóa toàn cầu mà còn cung cấp hỗ trợ cho đồng đô la Mỹ.

2.2 Hiệu ứng quy mô

·        Hiệu ứng quy mô: Còn được gọi là kinh tế quy mô, đề cập đến hiện tượng khi sản lượng (ở đây là việc phát hành và lưu thông stablecoin) tăng lên, chi phí đơn vị giảm dần. Trong lĩnh vực stablecoin, điều này không chỉ bao gồm chi phí kỹ thuật mà còn bao gồm chi phí tin cậy, chi phí tuân thủ và chi phí xây dựng mạng lưới.

Đối với một đơn vị phát hành stablecoin, chi phí tuân thủ khi hoạt động tại một quốc gia có luật liên bang rõ ràng và thống nhất (như Hoa Kỳ) thấp hơn nhiều so với hoạt động tại hàng chục quốc gia hoặc khu vực có các quy tắc khác nhau. Khi một hệ thống miễn trừ tuân thủ đáp ứng các tiêu chuẩn của Hoa Kỳ được thiết lập, hệ thống này có thể phục vụ một lượng lớn người dùng trên toàn thế giới. Bản thân mô hình "tuân thủ một lần, dịch vụ toàn cầu" này là một hiệu ứng quy mô rất lớn. Trong môi trường quy mô nhỏ, không được quản lý, người dùng cần dành nhiều thời gian và công sức để nghiên cứu xem một đồng tiền ổn định có đáng tin cậy hay không. Nhưng khi chính phủ Hoa Kỳ đặt ra các tiêu chuẩn cho toàn bộ ngành, chi phí tin tưởng sẽ được xã hội hóa. Người dùng có thể "tin tưởng mù quáng" bất kỳ đồng tiền ổn định nào có giấy phép của Hoa Kỳ, điều này giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch của toàn xã hội.

Khi quy mô người dùng mở rộng, chi phí đơn vị để xây dựng và duy trì cơ sở hạ tầng như mạng lưới blockchain, ví, giao diện sàn giao dịch và API sẽ giảm mạnh. Chi phí trung bình để xử lý 100 triệu giao dịch thấp hơn nhiều so với chi phí trung bình để xử lý 1.000 giao dịch. Quy mô mang lại tính thanh khoản sâu. Đối với các tổ chức cần thực hiện các giao dịch lớn, điều này có nghĩa là chi phí tác động đến thị trường thấp hơn (trượt giá).

Trong một thị trường có tính thanh khoản kém, một giao dịch trị giá 10 triệu đô la có thể gây ra biến động giá lớn, nhưng trong một thị trường có hàng chục tỷ thanh khoản, giao dịch này sẽ hầu như không có tác động. Lợi thế về hiệu quả này là không có đồng tiền ổn định quy mô nhỏ nào sánh kịp. Khi đồng tiền ổn định đô la Mỹ trở thành người dẫn đầu thị trường nhờ quy mô của nó, các tiêu chuẩn kỹ thuật, giao diện API và hoạt động tuân thủ của nó sẽ trở thành "tiêu chuẩn toàn cầu" trên thực tế. Nếu các dự án ở các quốc gia khác muốn tương tác với nền kinh tế kỹ thuật số đô la Mỹ khổng lồ này, chúng phải tương thích với các tiêu chuẩn này. Điều này mang lại cho Hoa Kỳ tiếng nói mạnh mẽ trong việc xây dựng các quy tắc tài chính kỹ thuật số toàn cầu trong tương lai. Giống như giao thức TCP/IP của Internet ngày nay, bất kỳ ai phát triển đầu tiên một tiêu chuẩn được áp dụng rộng rãi sẽ có sáng kiến ​​trong quá trình phát triển tiếp theo. Đây là một lợi thế vô hình nhưng cực kỳ mạnh mẽ về quy mô.

2.3 Lợi thế của người đi đầu

Tóm lại, đối với một nền kinh tế lớn như Hoa Kỳ, việc thúc đẩy đồng tiền ổn định đô la Mỹ tuân thủ không hề đơn giản như "chấp nhận đổi mới tài chính". Thông qua "hiệu ứng bánh đà", Hoa Kỳ có thể sử dụng uy tín tiền tệ hiện có và khả năng quản lý của mình làm động lực ban đầu để bắt đầu một chu kỳ tự củng cố. Chu kỳ này sẽ tiếp tục mở rộng các kịch bản ứng dụng của đồng đô la Mỹ trong lĩnh vực kỹ thuật số, làm sâu sắc thêm sự phụ thuộc của thế giới vào tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ và cuối cùng là "sao chép và dán" sự bá quyền của đồng đô la Mỹ từ hệ thống tài chính truyền thống sang thế giới tài chính kỹ thuật số trong tương lai. Thông qua "hiệu ứng quy mô", Hoa Kỳ có thể xây dựng một hào nước vững chắc cho hệ sinh thái của đồng đô la Mỹ ổn định. Bằng cách giảm chi phí tuân thủ, công nghệ và tin cậy và thiết lập các tiêu chuẩn toàn cầu, nó làm cho chi phí cạnh tranh của những người đến sau (như đồng đô la Mỹ ổn định và đồng đô la Mỹ ổn định) cực kỳ cao, khiến việc phá vỡ vị thế thống trị của nó trở nên khó khăn.

Do đó, cuộc cạnh tranh lập pháp về đồng đô la Mỹ ổn định này về cơ bản là một cuộc chiến giành quyền lãnh đạo thế giới tiền tệ kỹ thuật số trong tương lai. Những người tiên phong, đặc biệt là những người có nền tảng tiền tệ có chủ quyền mạnh mẽ, sẽ đạt được những lợi thế to lớn và thậm chí là không thể vượt qua thông qua hai hiệu ứng này. Đây là lý do tại sao mọi người đều cảm thấy rằng stablecoin không là gì sau khi chúng được ra mắt trong nhiều năm, nhưng sau khi Trump bắt đầu phát triển stablecoin trong nhiệm kỳ thứ hai của mình, các quốc gia và nền kinh tế đột nhiên trở nên lo lắng, bởi vì sự phát triển của stablecoin đô la Mỹ trong hệ thống quản lý của Hoa Kỳ sẽ phát huy hết hiệu ứng bánh đà và hiệu ứng quy mô, và nó sẽ không thể ngăn cản.

Trong cuộc chiến chuỗi này, không còn nhiều thời gian cho đồng euro và đồng nhân dân tệ.

Ba, cách stablecoin định hình lại các trung tâm tài chính quốc tế

Từ xa xưa, sự trỗi dậy của các trung tâm tài chính quốc tế về cơ bản đã trở thành một "trung tâm cảng" cho dòng vốn toàn cầu. Cho dù đó là London, New York hay Hồng Kông, chức năng cốt lõi của họ là tập hợp, điều phối và gia tăng giá trị của vốn toàn cầu bằng cách cung cấp cơ sở hạ tầng nổi bật nhất - bao gồm hệ thống pháp lý, mạng lưới nhân tài và hệ thống thanh toán giao dịch hiệu quả nhất. Tuy nhiên, khi giá trị bắt đầu được số hóa, tiêu chuẩn để đo lường xem một "hub port" có tiên tiến hay không cũng phải phát triển theo.

Chúng tôi tin rằng stablecoin và tiền điện tử đang trở thành các biến số chính trong quá trình phát triển của các trung tâm tài chính quốc tế với hiệu quả, sự tin cậy và sự đồng thuận về các quy tắc. Nó không chỉ là một tài sản mới, nó còn đại diện cho nền tảng của thế hệ cơ sở hạ tầng tài chính tiếp theo và là tiêu chuẩn cho các trung tâm tài chính trong kỷ nguyên tài chính kỹ thuật số.

3.1 Niềm tin và tín dụng

Từ bảo lãnh nhà nước của Venice, đến tín dụng doanh nghiệp và chứng khoán hóa của Amsterdam, đến ngân hàng trung ương+tín dụng tiền tệ toàn cầu của London, và cuối cùng là tiền tệ bá quyền+giám sát chặt chẽ+sâu tín dụng thị trường, chúng ta có thể thấy rõ rằng sự phát triển của các trung tâm tài chính là lịch sử nâng cấp cơ chế sản xuất "niềm tin".

Và stablecoin đã nâng "niềm tin" lên một tầm cao mới thông qua thiết kế thể chế và phương tiện kỹ thuật. Hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu giải quyết vấn đề rủi ro của các bên đối tác, trong khi hệ thống stablecoin sử dụng công nghệ blockchain để giải quyết rủi ro của chính hệ thống giao dịch.

Mặt khác, stablecoin tuân thủ và có uy tín xây dựng sự đồng thuận và tin tưởng giữa các định dạng mới và cũ. Đối với TradFi, stablecoin là "hộ chiếu chính thức" để tài sản của họ bước vào thế giới kỹ thuật số. Khi một đô la bước vào blockchain thông qua một stablecoin tuân thủ (chẳng hạn như USDC), nó có khả năng lập trình và khả năng hợp thành, đồng thời có thể tham gia vào các hoạt động tài chính mới như cho vay DeFi và tạo lập thị trường tự động, mở rộng đáng kể khả năng sử dụng và thu nhập của tài sản.

Đối với DeFi/Web3, stablecoin là "mỏ neo giá trị" kết nối nó với thế giới thực. Nó giới thiệu tín dụng của các loại tiền tệ có chủ quyền, tài sản cốt lõi nhất trong thế giới truyền thống và cung cấp chuẩn mực định giá và công cụ phòng ngừa rủi ro cho hệ sinh thái mới nổi này. Sự tăng trưởng trong tương lai của một trung tâm tài chính phụ thuộc vào việc liệu nó có thể trở thành giao điểm của thế giới tài chính cũ và mới hay không. Một trung tâm tài chính có hệ sinh thái stablecoin mạnh sẽ trở thành cửa ngõ cho vốn TradFi toàn cầu vào Web3 và cũng sẽ là lựa chọn đầu tiên cho các dự án sáng tạo Web3 tìm kiếm tính thanh khoản trong thế giới thực.

3.2 Hiệu quả sử dụng vốn

Như đã đề cập trước đó, hệ thống thanh toán bằng stablecoin không chỉ giải quyết được vấn đề rủi ro đối tác mà còn có hiệu quả cực kỳ cao. Nhà sáng lập JD.com Liu Qiangdong cho biết thông qua giấy phép stablecoin, việc trao đổi giữa các công ty toàn cầu có thể được thực hiện, có thể giảm 90% chi phí thanh toán xuyên biên giới toàn cầuvà cải thiện hiệu quả trong vòng 10 giây.

Do đó, để duy trì vị thế cơ bản của mình là "nơi hiệu quả", trung tâm tài chính phải chấp nhận stablecoin và sử dụng hiệu quả của "thanh toán nguyên tử" của stablecoin để đạt được dòng tiền liền mạch và theo thời gian thực giữa các thị trường toàn cầu để nắm bắt mọi cơ hội thoáng qua.

3.3 Quy định

Cuối cùng, sự cạnh tranh giữa các trung tâm tài chính quốc tế là sự cạnh tranh giành quyền lập ra các quy định tài chính toàn cầu. Trong lĩnh vực công nghệ, bên nào có cơ sở hạ tầng được áp dụng rộng rãi nhất sẽ định nghĩa ra tiêu chuẩn của ngành. Windows định nghĩa hệ điều hành cho máy tính cá nhân, và TCP/IP định nghĩa giao thức truyền thông cho Internet.

Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Ben Bernanke từng ví cơ sở hạ tầng thị trường tài chính như "hệ thống ống nước tài chính". Hệ thống ống nước) được sử dụng để hỗ trợ các giao dịch, thanh toán, bù trừ và quyết toán. Là một cơ sở hạ tầng mới, stablecoin có thể làm suy yếu đường ống này nếu chúng không được quản lý. Tuy nhiên, sự phát triển nhanh chóng của nó cũng mang lại những thách thức về mặt quản lý, chẳng hạn như rủi ro hệ thống, bảo vệ người tiêu dùng và các hoạt động bất hợp pháp. Ví dụ, dự trữ không đủ có thể gây ra hiệu ứng "rút tiền ồ ạt" và ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính. Quy định có thể đảm bảo rằng các đơn vị phát hành stablecoin cung cấp các báo cáo minh bạch và kiểm toán thường xuyên để bảo vệ quyền lợi của người dùng. Bản chất xuyên biên giới của stablecoin đòi hỏi sự phối hợp quản lý quốc tế. Đạo luật MiCA của EU và khuôn khổ FCA của Vương quốc Anh đã bắt đầu hành động, nhưng việc quản lý stablecoin phi tập trung cần được thống nhất hơn nữa để tránh sự chênh lệch về mặt quản lý. Do đó, làm thế nào để phát triển theo cách tuân thủ và lành mạnh là trọng tâm chú ý của tất cả các quốc gia.

Li Yongfeng khám phá lý thuyết về tư cách pháp lý của các cộng đồng phi tập trung blockchain trong "Về tư cách pháp lý của các cộng đồng phi tập trung blockchain - Phân tích dựa trên lý thuyết cộng đồng doanh nghiệp", cung cấp nguồn cảm hứng quan trọng cho quy định về stablecoin. Lý thuyết về tư cách pháp lý giúp làm rõ chủ thể chịu trách nhiệm, đặc biệt là trong các stablecoin phi tập trung, DAO có thể được coi là một công ty và chịu sự giám sát của luật doanh nghiệp.

Li Yongfeng tin rằng các cộng đồng phi tập trung blockchain (như DAO) nên được trao tư cách pháp lý độc lập dựa trên lý thuyết cộng đồng. Những cộng đồng này có lợi ích tập thể và cơ cấu tổ chức, tương tự như các công ty truyền thống và nên được coi là các pháp nhân để tham gia vào các mối quan hệ pháp lý dân sự và thương mại. Stablecoin, đặc biệt là các stablecoin phi tập trung (như Dai), thường được quản lý bởi các DAO hoặc các cấu trúc tương tự. Nếu các DAO được coi là các pháp nhân, các bên chịu trách nhiệm của họ trong việc phát hành và quản lý các stablecoin có thể được làm rõ, giải quyết vấn đề về trách nhiệm không rõ ràng trong các hệ thống phi tập trung. Do đó, các cộng đồng phi tập trung cần có cơ chế quản trị rõ ràng, có thể áp dụng cho stablecoin, đòi hỏi các quy trình ra quyết định mở và quyền của thành viên; cần có khuôn khổ pháp lý sáng tạo để thích ứng với công nghệ blockchain, phù hợp với nhu cầu quản lý stablecoin, chẳng hạn như đạt được tính minh bạch và tuân thủ thông qua hợp đồng thông minh.

Có thể thấy rằng cơ sở hạ tầng là tiêu chuẩn và luật này cũng áp dụng trong kỷ nguyên tài chính kỹ thuật số. Một hệ sinh thái stablecoin do một trung tâm tài chính cụ thể thống trị, các tiêu chuẩn kỹ thuật, định dạng tuân thủ (quy trình KYC/AML) và giao diện API của nó sẽ dần trở thành các tiêu chuẩn toàn cầu trên thực tế. Ví dụ, nếu đồng đô la Mỹ ổn định do New York quản lý chiếm ưu thế, thì các bên tham gia dự án tài sản kỹ thuật số toàn cầu phải tuân thủ các quy tắc của Sở Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS) để tiếp cận nhóm thanh khoản lớn nhất này.

Bằng cách hỗ trợ và giám sát hệ sinh thái đồng tiền ổn định của chính quốc gia mình, một trung tâm tài chính không chỉ nâng cấp "phần cứng" của mình mà còn xuất khẩu "phần mềm" của riêng mình - tức là các khái niệm quản lý và quy tắc tài chính. Đây là khả năng cạnh tranh ở cấp độ cao hơn, cho phép các trung tâm tài chính chiếm vị trí cốt lõi và có lợi nhất trong cuộc cạnh tranh. Từ việc thanh toán hiệu quả, cơ chế tin cậy mới đến các quy tắc dẫn đầu trong tương lai, đồng tiền ổn định đóng vai trò không thể thiếu trong ba khía cạnh này. Nó không còn là một sản phẩm tài chính thêm chút gia vị, mà giống như điện và Internet, nó là cơ sở hạ tầng cốt lõi thúc đẩy hoạt động của thế hệ trung tâm tài chính tiếp theo.

Theo quan điểm của hệ thống tỷ giá hối đoái cố định, đô la Hồng Kông là đồng tiền ổn định của đô la Mỹ, nhưng điều này không được hiện thực hóa bằng công nghệ blockchain. Cơ chế cốt lõi của tỷ giá hối đoái cố định là cơ sở tiền tệ của Hồng Kông (tiền mặt lưu thông và số dư ngân hàng tại HKMA) phải được hỗ trợ bởi 100% hoặc hơn dự trữ ngoại hối (chủ yếu là đô la Mỹ). Nếu các ngân hàng phát hành (HSBC, Standard Chartered, Bank of China (Hồng Kông)) muốn phát hành thêm đô la Hồng Kông, trước tiên họ phải trả cho HKMA một số tiền đô la Mỹ tương đương theo tỷ giá cố định là 7,80 đô la Hồng Kông đổi 1 đô la Mỹ. Ngược lại.

Điều này đáng để suy nghĩ về lý do tại sao chính quyền Anh tại Hồng Kông lại chọn liên kết với đồng đô la Mỹ thay vì đồng bảng Anh? Đó là vì đồng đô la Mỹ có thể cung cấp cơ sở tin cậy lớn nhất cho đồng đô la Hồng Kông.

4.1 Tín dụng của neo cứng đồng đô la Mỹ

4.2 Cải thiện hiệu quả

Do tỷ giá hối đoái ổn định, các công ty và nhà đầu tư không cần phải mua các công cụ tài chính phái sinh đắt tiền (như hợp đồng kỳ hạn và quyền chọn) để phòng ngừa rủi ro tỷ giá hối đoái, điều này trực tiếp làm giảm chi phí đầu tư và giao dịch tại Hồng Kông. Trong các giao dịch tài chính và thương mại xuyên biên giới, nếu một bên sử dụng đô la Hồng Kông và bên kia sử dụng đô la Mỹ, quá trình thanh toán trở nên cực kỳ đơn giản vì tỷ giá hối đoái gần như cố định. Điều này cải thiện đáng kể hiệu quả của việc thanh toán bù trừ và thanh toán. Khi các tổ chức tài chính tiến hành phân bổ tài sản và phân bổ quỹ trên quy mô lớn, họ không cần phải dành một lượng vốn đệm lớn cho biến động tỷ giá hối đoái, điều này cải thiện hiệu quả vốn. Các nhà đầu tư có thể tính toán giá trị đô la Mỹ của tài sản đô la Hồng Kông của họ rất chính xác vì họ biết rằng tỷ giá hối đoái sẽ chỉ dao động trong phạm vi rất hẹp là 7,75-7,85. Sự chắc chắn này là chìa khóa để thu hút vốn lớn, dài hạn. Do đó, hệ thống tỷ giá hối đoái cố định đã trở thành "lực lượng ổn định" để Hồng Kông thu hút vốn quốc tế.

4.3 Bước nhảy vọt đầu tiên

Vì đồng đô la Hồng Kông được neo theo đồng đô la Mỹ nên Hồng Kông tự nhiên trở thành một trong những trung tâm giao dịch và thanh toán bằng đô la Mỹ quan trọng nhất trong múi giờ châu Á. Các ngân hàng và công ty trên toàn thế giới có thể dễ dàng trao đổi đô la Hồng Kông và đô la Mỹ tại Hồng Kông, với tính thanh khoản tuyệt vời và chênh lệch cực kỳ nhỏ.

V. Thiết bị quan trọng quốc giaRTGS

Mặc dù Hồng Kông đã trở thành một trung tâm tài chính quốc tế ở Châu Á - Thái Bình Dương từ những năm 1980, so với các trung tâm tài chính quốc tế cũ là London và New York, Hồng Kông đã không phải là một trung tâm tài chính quốc tế trong một thời gian dài và có những khoảng cách và thiếu sót rõ ràng trong việc xây dựng hệ thống thị trường tài chính. New York và London hiện được công nhận là các trung tâm tài chính quốc tế toàn cầu. Hai trung tâm tài chính lớn này không có thành phố nào sánh kịp về quy mô thị trường, mức độ hoàn thiện và ảnh hưởng đến vốn toàn cầu.

Ở cấp độ thứ hai là các thành phố như Hồng Kông, Singapore, Tokyo, Frankfurt, Paris, Zurich và Sydney, đóng vai trò tài chính trong khu vực của họ và là các trung tâm tài chính quốc tế khu vực. Ngoài ra, các thành phố như Thượng Hải, Toronto, Seoul, Madrid, Dublin, Kuala Lumpur, Mumbai ở Ấn Độ và Johannesburg ở Nam Phi về cơ bản đóng vai trò tài chính trong quốc gia của họ và là các trung tâm tài chính quốc gia hoặc tiểu bang.

5.1 Cạnh tranh ở khu vực Châu Á - Thái Bình Dương rất khốc liệt

Tuy nhiên, thị trường tài chính bùng nổ ở Hồng Kông trong thế kỷ 21 đại diện cho sự trỗi dậy của một siêu cường kinh tế ở Châu Á - Thái Bình Dương khu vực, và từ góc độ toàn cầu hóa tài chính, khu vực Châu Á - Thái Bình Dương cũng cần một trung tâm tài chính quốc tế toàn cầu có thể hợp tác với New York và London. Ngoài ra, từ góc độ yêu cầu của toàn cầu hóa tài chính đối với hiệu quả lưu thông vốn, cần có ít nhất ba trung tâm tài chính toàn cầu, đặt tại Bắc Mỹ, Châu Âu và Đông Á, để hệ thống tài chính toàn cầu có thể hoạt động 24 giờ một ngày. Chỉ bằng cách nắm vững thông tin thời gian thực và sức mạnh định giá sản phẩm, một trung tâm tài chính quốc tế thực sự mới có thể được thành lập.

Lý thuyết múi giờ tài chính cũng cho rằng các nền tảng giao dịch khu vực nên được thiết lập dựa trên vòng đời và thói quen của con người để nắm bắt nhu cầu về thông tin thời gian thực và sức mạnh định giá sản phẩm và địa phương một cách kịp thời hơn. Hiện tại, có hai trung tâm tài chính quốc tế toàn cầu ở Bắc Mỹ là New York (Khu vực phía Tây 5) và Châu Âu, London (Múi giờ số 0), trong khi Đông Á thiếu một trung tâm toàn cầu và chỉ có thể thay thế bằng ba trung tâm khu vực là Tokyo (Khu vực phía Đông 9), Hồng Kông (Khu vực phía Đông 8) và Singapore (Khu vực phía Đông 7). Trong số đó, Singapore đặt giờ chuẩn của nó ở Khu Đông 8 để tạo điều kiện thuận lợi cho việc trao đổi kinh tế với Malaysia và Trung Quốc, điều đó có nghĩa là giờ Singapore giống với giờ Hồng Kông và Bắc Kinh, không có chênh lệch múi giờ. Theo quan điểm về nhu cầu phát triển của các trung tâm tài chính quốc tế toàn cầu, Singapore và Hồng Kông là hai đối thủ cạnh tranh có lợi nhất và cộng đồng quốc tế có tranh chấp giữa "New York và Hồng Kông" và "New York".

5.2 Tại sao Hồng Kông nổi bật

Trung tá Li đã chỉ ra trong "RTGS, Thiết bị quan trọng quốc gia - Tiết lộ sâu sắc về giá trị của Hồng Kông mà bạn không biết 2" rằng điều này có liên quan chặt chẽ đến một cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng trước và sau khi Hồng Kông được trao trả. Phần chính của cơ sở hạ tầng này là hệ thống RTGS - Real Time Gross Settlement (còn được gọi là hệ thống thanh toán tổng thời gian thực). Đây cũng là cốt lõi đưa Hồng Kông trở thành trung tâm tài chính quốc tế.

Dựa vào công nghệ điện tử tiên tiến, Hoa Kỳ đã đi đầu trong việc triển khai hệ thống RTGS hoàn chỉnh. Để cải thiện hệ thống tài chính, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã bắt đầu phát triển hệ thống RTGS sau khi thành lập vào năm 1993 và cuối cùng đã ra mắt RTGS đô la Hồng Kông vào ngày 9 tháng 12 năm 1996, trở thành khu vực thứ tư trên thế giới ra mắt hệ thống RTGS, chỉ đứng sau Hoa Kỳ, Thụy Sĩ và Vương quốc Anh, và Vương quốc Anh đã ra mắt chỉ sớm hơn Hồng Kông vài tháng.

Quan trọng hơn, sau RTGS đô la Hồng Kông, HKMA đã ra mắt hệ thống RTGS đô la Mỹ vào năm 2000, với HSBC là ngân hàng thanh toán bù trừ, hiện thực hóa giao dịch ngoại hối điện tử đầu tiên trên thế giới thanh toán đồng thời, chấm dứt rủi ro Hearst đã gây ảnh hưởng đến các giao dịch ngoại hối.

Norman Chan cho biết kể từ khi ra mắt hệ thống RTGS tại Hồng Kông vào ngày 9 tháng 12 năm 1996, nó đã tiến bộ theo thời đại, với các chức năng của nó không ngừng được củng cố và nâng cấp. "Điều đặc biệt hiếm có là hệ thống này hoạt động bình thường và liên tục 100%, không có thời gian chết nào". Điều này đã đặt nền tảng cho sự phát triển trong tương lai của hoạt động thanh toán và quyết toán của các ngân hàng Hồng Kông, đồng thời là nền tảng quan trọng để Hồng Kông trở thành trung tâm tài chính quốc tế hàng đầu Châu Á.

5.3 Nắm bắt múi giờ Châu Á

Hệ thống RTGS đô la Mỹ của Hồng Kông hoạt động trơn tru và hiệu quả nên được cộng đồng tài chính đánh giá cao. Sau nhiều lần chứng nhận, chính quyền Malaysia đã kết nối hệ thống RTGS ringgit Malaysia (hệ thống RENTAS) với hệ thống RTGS đô la Mỹ của Hồng Kông vào tháng 11 năm 2006, cho phép các giao dịch ngoại hối ringgit Malaysia và đô la Mỹ được thanh toán đồng bộ trong giờ làm việc tại Malaysia và Hồng Kông, qua đó loại bỏ rủi ro thanh toán. Trong năm đó, hệ thống RTGS MEPS của Singapore vừa mới ra mắt. Sau Malaysia, hệ thống RTGS rupiah của Indonesia và hệ thống RTGS của Thái Lan đã lần lượt được kết nối với hệ thống RTGS đô la Hồng Kông. Ngoài ra, hệ thống Euro RTGS đã được triển khai vào năm 2003, với Standard Chartered Bank là ngân hàng thanh toán. Với việc xây dựng trung tâm RMB ngoài khơi, HKMA đã triển khai hệ thống RMB RTGS vào năm 2007, với Ngân hàng Trung Quốc là ngân hàng thanh toán.

Hệ thống RTGS tiên tiến, đáng tin cậy, an toàn và hiệu quả trên phạm vi quốc tế này xử lý một lượng lớn các giao dịch vốn trong hệ thống ngân hàng Hồng Kông mỗi ngày. Chỉ riêng việc thanh toán RMB trung bình hàng ngày đã vượt quá 1 nghìn tỷ nhân dân tệ, hỗ trợ mạnh mẽ cho Hồng Kông như một trung tâm toàn cầu cho hoạt động kinh doanh RMB ngoài khơi. Theo số liệu thống kê của Hiệp hội Viễn thông Tài chính Liên ngân hàng Toàn cầu (SWIFT), khoảng 70% thanh toán xuyên biên giới bằng Nhân dân tệ toàn cầu được xử lý thông qua hệ thống thanh toán Hồng Kông.

Nói cách khác, với tư cách là cơ sở hạ tầng của thị trường tài chính toàn cầu, hệ thống thanh toán đô la Mỹ của "New York, London và Hồng Kông" đã hình thành một mô hình ổn định, cùng nhau hỗ trợ hoạt động toàn cầu hóa tài chính 24 giờ. New York, London và Hồng Kông là ba trụ cột, không có mối quan hệ cạnh tranh, nhưng trong một mối quan hệ phụ thuộc lẫn nhau. Nếu bất kỳ bên nào trong ba bên gặp vấn đề, tác động đến tài chính toàn cầu là không thể tưởng tượng được.

5.4 Hoa Kỳ thận trọng

Tầm quan trọng của Hồng Kông như một trung tâm giao dịch đô la Mỹ đã được phản ánh trong cuộc đối đầu giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ trong hai năm qua. Vào thời điểm đó, có thông tin cho rằng Hoa Kỳ muốn hạn chế các ngân hàng Hồng Kông sử dụng các khoản thanh toán bằng đô la Mỹ và thậm chí đã đuổi các ngân hàng Hồng Kông ra khỏi hệ thống SWIFT. Đáp lại, Tổng giám đốc điều hành Cơ quan tiền tệ Hồng Kông Paul Chan cho biết Hồng Kông là trung tâm thanh toán đô la, phục vụ cho một số lượng lớn các tổ chức đa quốc gia trong múi giờ Châu Á và các trung tâm tài chính được kết nối với nhau. Một khi có bất kỳ cú sốc nào trên thị trường Hồng Kông, Hoa Kỳ chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng và nó cũng sẽ làm lung lay niềm tin của các nhà đầu tư khác nắm giữ đô la Mỹ làm dự trữ ngoại hối. Hoa Kỳ đương nhiên nhận thức rõ tầm quan trọng của thị trường đô la Hồng Kông và cuối cùng đã không thực hiện bất kỳ hành động thiết thực nào. Có thể thấy rằng cơ sở hạ tầng tài chính của Hồng Kông với RTGS là cốt lõi không chỉ là "báu vật quốc gia" của Trung Quốc mà còn là một phần quan trọng của thị trường tài chính toàn cầu. Theo nghĩa này, cơ sở hạ tầng tài chính với hệ thống RTGS là cốt lõi kể từ khi Hồng Kông trở về Trung Quốc tương đương với việc tái tạo trung tâm tài chính quốc tế của Hồng Kông, do đó tạo thành lợi thế rõ ràng so với Singapore và cũng là quân át chủ bài của Hồng Kông trước Singapore trong cuộc cạnh tranh giành các trung tâm tài chính quốc tế. Kết hợp với các thỏa thuận về thể chế như trung tâm RMB ngoài khơi và các công ty đại lục niêm yết tại Hồng Kông, Hồng Kông đã nâng cấp từ một trung tâm tài chính quốc tế khu vực lên một trung tâm tài chính toàn cầu. Trung tâm tài chính quốc tế đang trong quá trình chuyển đổi này có thể được coi là một trong những thành tựu quan trọng nhất của Hồng Kông trong 25 năm kể từ khi trở về Trung Quốc. Tất nhiên, cả các chuyên gia tài chính Hồng Kông và quốc tế đều hiểu rõ về vị thế thực tế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính. Một mặt, họ tin rằng vị thế hiện tại của Hồng Kông như một trung tâm tài chính không cao bằng New York và London. Mặt khác, họ tin rằng liệu Hồng Kông có thể đạt được bước nhảy vọt quan trọng này hay không phụ thuộc vào sự phát triển trong vài năm tới. Đối với Hồng Kông hiện nay, ưu tiên hàng đầu là củng cố vị thế thuận lợi do cơ sở hạ tầng tài chính và luật chung mang lại, khôi phục niềm tin của mọi lĩnh vực thị trường tại Hồng Kông càng sớm càng tốt và giữ chân các tổ chức tài chính và nhân tài. Singapore cũng đã và đang củng cố cơ sở hạ tầng tài chính của mình, đặc biệt là trong những năm gần đây, tập trung vào việc ứng dụng blockchain trong lĩnh vực tài chính và đã trở thành trung tâm blockchain của Châu Á. Về lâu dài, Hồng Kông cũng cần đổi mới trong lĩnh vực công nghệ tài chính để duy trì khả năng cạnh tranh của mình trong lĩnh vực tài chính. Theo quan điểm phát triển trung tâm tài chính của Hồng Kông, việc xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính là rất quan trọng.

Bây giờ, khi stablecoin là cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số đã trở thành một kết quả, làm thế nào Hồng Kông có thể tận dụng cơ hội này để đạt được bước tiến nhảy vọt khác như một trung tâm tài chính?

Chúng tôi tin rằng cơ hội của Hồng Kông nằm ở "động lực kép" - hai động lực kỹ thuật số mạnh mẽ là "đồng đô la Hồng Kông ổn định" và "đồng nhân dân tệ ổn định".

Cốt lõi của "động lực kép" của Hồng Kông là cho phép hai động lực kỹ thuật số, "đồng đô la Hồng Kông ổn định" và "đồng nhân dân tệ ổn định", đóng các vai trò chiến lược khác nhau nhưng bổ sung cho nhau trên nền tảng độc đáo của Hồng Kông.

6.1 Đồng đô la Hồng Kông ổn địnhHKDS

Đồng đô la Hồng Kông ổn định, do hệ thống tỷ giá hối đoái liên kết với đồng đô la Mỹ, về cơ bản là một proxy đô la Mỹ có thể lập trình (Proxy USD) do Hồng Kông quản lý và hoạt động tại múi giờ Châu Á. Tuy nhiên, nó rất quan trọng đối với giao dịch tài chính trong khu vực: Một số lượng lớn các tổ chức tài chính truyền thống (ngân hàng, quỹ, văn phòng gia đình) trên khắp thế giới muốn tham gia vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, nhưng họ gặp rắc rối về vấn đề tuân thủ và lòng tin. HKDS, được Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông chứng thực, là một công cụ "nhập môn" đáng tin cậy dành cho họ. Họ có thể sử dụng HKDS để mua tài sản được mã hóa (như trái phiếu, bất động sản) và tham gia vào các giao thức DeFi tuân thủ mà không cần trực tiếp nắm giữ các loại tiền ổn định như USDC/USDT vốn gây tranh cãi về việc tuân thủ tại các khu vực pháp lý khác.

HKDSVì nó sẽ củng cố hệ thống đô la Mỹ, vậy còn RMB thì sao? Ưu tiên hàng đầu là Hồng Kông nên tung ra một đồng tiền ổn định dựa trên RMB ngoài khơi càng sớm càng tốt. Tương ứng, RMB nên đẩy nhanh quá trình quốc tế hóa và thích ứng với xu hướng số hóa tài chính toàn cầu càng sớm càng tốt.

Đồng tiền ổn định RMB ngoài khơi là quân bài tẩy độc đáo và mang tính lật đổ nhất của Hồng Kông trong cuộc cạnh tranh này. Giá trị chiến lược của nó nằm ở việc tạo ra một con đường hoàn toàn mới. Một trong những trở ngại lớn nhất đối với quá trình quốc tế hóa RMB là hiệu quả và chi phí thanh toán và bù trừ xuyên biên giới. CNHS có thể bỏ qua hệ thống SWIFT/CIPS truyền thống và cung cấp mạng lưới thanh toán và quyết toán gần như không mất phí, không chênh lệch thời gian cho hoạt động thương mại "Vành đai và Con đường", giao dịch hàng hóa, thương mại điện tử xuyên biên giới, v.v. Đây là một "cuộc tấn công giảm chiều" vào hệ thống hiện tại.

Chiến lược thực tế của Hồng Kông là ra mắt đồng tiền ổn định Nhân dân tệ ngay sau khi ra mắt đồng tiền ổn định đô la Hồng Kông, để Hồng Kông trở thành nơi duy nhất trên thế giới mà "đồng đô la Mỹ ↔ đồng tiền ổn định đô la Hồng Kông ↔ đồng tiền ổn định Nhân dân tệ" có thể hợp pháp, tuân thủ và trên quy mô lớn. Có thể thấy rằng đối với Trung Quốc, CNHS sử dụng lợi thế độc đáo của Hồng Kông là trung tâm RMB ngoài khơi lớn nhất để cung cấp cơ sở hạ tầng quan trọng nhất cho câu chuyện toàn cầu hóa của RMB và nắm bắt một vị thế chiến lược không thể thay thế cho Hồng Kông trong bối cảnh tài chính toàn cầu mới.

——Hồng Kông sẽ không còn chỉ là trung tâm chứng khoán hoặc ngoại hối, mà là trung tâm thanh khoản toàn cầu cho giá trị kỹ thuật số**. Vốn từ thế giới đô la và vốn từ thế giới RMB sẽ gặp gỡ, va chạm và hợp nhất tại đây, tạo ra các sản phẩm và cơ hội tài chính chưa từng có.

——Dựa trên cơ sở hạ tầng stablecoin song tiền tệ này, Hồng Kông có thể thu hút các tài sản chất lượng cao từ khắp nơi trên thế giới (từ bất động sản đến vốn tư nhân, từ nghệ thuật đến tín dụng carbon) đến đây để phát hành token hóa. Các bên phát hành có thể tự do lựa chọn định giá theo HKDS hoặc CNHS để thu hút các nhà đầu tư từ nhiều nguồn khác nhau.

——Hồng Kông sẽ trở thành "khu vực thử nghiệm pháp lý" độc đáo, nơi hai triết lý tài chính và con đường kỹ thuật khác nhau từ phương Đông và phương Tây có thể được thử nghiệm và tích hợp. Ví dụ, thử nghiệm ứng dụng xuyên biên giới của e-CNY có thể được thực hiện hoàn toàn trong quá trình tương tác giữa Hồng Kông và CNHS.

Kết luận

Đây không chỉ là sự chuyển đổi và nâng cấp của riêng Hồng Kông mà còn có khả năng cung cấp một điểm cân bằng và giao điểm quan trọng cho sự phát triển của bối cảnh tài chính toàn cầu trong vài thập kỷ tới. Việc chúng ta có nắm bắt được cơ hội này hay không sẽ quyết định vị thế toàn cầu của Hồng Kông trong nửa sau của thế kỷ 21.

Tài liệu tham khảo:

Marvin Barth: Stablecoin là một cuộc cách mạng tiền tệ đang hình thành, 2025, Thematic Markets

Rashad Ahmed Inaki Aldasoro: Stablecoin và giá tài sản an toàn, tháng 5 năm 2025, BIS

Zhao Xiaobin: Một thế kỷ cạnh tranh giữa các trung tâm tài chính toàn cầu: các yếu tố quyết định sự thành công hay thất bại của các trung tâm tài chính và sự trỗi dậy của các trung tâm tài chính Trung Quốc, World Geography Research, tháng 6 năm 2010

Shen Jianguang: Cơ hội và thách thức của stablecoin đối với vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ, tháng 6 năm 2025, Diễn đàn kinh tế trưởng

Wang Yang, Bai Liang, Zhang Xueyi: Stablecoin là con dao hai lưỡi của quyền bá chủ đồng đô la Mỹ, tháng 6 năm 2025, FT Chinese

Liu Yu: Sử dụng stablecoin tuân thủ để xây dựng mạng lưới thanh toán toàn cầu thế hệ mới, 2024, Wanxiang Blockchain

Li Yongfeng: Về tính cách pháp lý của cộng đồng phi tập trung blockchain - phân tích dựa trên lý thuyết cộng đồng doanh nghiệp, 2021, Tuyển tập luận văn thạc sĩ của Đại học Nhân dân Trung Quốc

Li Trung tá Wu: Giá trị ít được biết đến của Hồng Kông 2 - New York hay New York? 2022, Tài chính trình diễn