Tóm tắt
Với việc Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ và Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông được thông qua gần đây, sự chú ý của thị trường đối với chủ đề stablecoin đã tăng lên nhanh chóng. Xem xét rằng Circle sắp lên sàn, kết hợp với báo cáo tài chính của Tether, chủ đề về stablecoin cũng có một mô hình kinh doanh có thể được so sánh và nghiên cứu. Là một thay đổi lớn trong lĩnh vực công nghệ tài chính, nó đáng được chú ý.
Stablecoin, ở một mức độ nào đó, đã đóng vai trò là "công cụ định giá" trên thị trường tiền điện tử, là sự bổ sung hoặc thậm chí là thay thế cho các giao dịch tiền tệ hợp pháp truyền thống. Ngay sau khi stablecoin ra đời, các cặp giao dịch quan trọng nhất trên thị trường tiền điện tử là các cặp giao dịch stablecoin. Do đó, stablecoin đóng vai trò là "tiền tệ hợp pháp" về mặt công cụ giao dịch và lưu thông giá trị. Trên các sàn giao dịch chính thống (bao gồm cả sàn giao dịch phi tập trung DEX), các cặp giao dịch giao ngay và tương lai Bitcoin chủ yếu là các đồng tiền ổn định như USDT, đặc biệt là các hợp đồng tương lai có khối lượng giao dịch lớn hơn. Các hợp đồng kỳ hạn (hợp đồng tương lai với đồng tiền ổn định USD làm ký quỹ) trên các sàn giao dịch chính thống hầu như đều là các cặp giao dịch USDT.
Về mặt kỹ thuật, đồng tiền ổn định đại diện cho một thế hệ công nghệ thanh toán mới.USDT được Tether ra mắt vào năm 2014. 1 USDT được neo vào 1 đô la Mỹ. Đây là một trong những đồng tiền ổn định sớm nhất trên thị trường. Kể từ đó, nó đã dần trở thành sản phẩm đồng tiền ổn định được sử dụng rộng rãi nhất trên thị trường, với quy mô phát hành hiện tại là hơn 150 tỷ đô la Mỹ. Nếu chúng ta coi thẻ tín dụng là thế hệ công nghệ thanh toán đầu tiên và thanh toán di động là thế hệ công nghệ thanh toán thứ hai và đồng tiền ổn định trở nên phổ biến hơn, thì cuộc cạnh tranh cho thế hệ thanh toán thứ ba sẽ bắt đầu.
Về mặt chính sách, đồng tiền ổn định sẽ thúc đẩy quá trình quốc tế hóa tiền tệ. Mặc dù việc phát hành stablecoin được thực hiện bởi các tổ chức tập trung và phải tuân thủ các yêu cầu về quy định, nhưng người dùng có thể được phân bổ trên toàn thế giới, giống như tiền mặt được đặt trong ví cá nhân thông qua công nghệ blockchain và việc thanh toán bù trừ các giao dịch của nó cũng được thực hiện bởi cơ sở hạ tầng blockchain. Đồng thời, khi đề cập đến phân bổ tài sản của Tether, có thể thấy rằng 80% quy mô tài sản của nó được phân bổ cho trái phiếu Hoa Kỳ và các tài sản giống trái phiếu Hoa Kỳ. Khi quy mô phát hành tăng lên trong tương lai, lượng nắm giữ sẽ tiếp tục tăng.
RWA đã trở thành một động lực quan trọng để thúc đẩy việc niêm yết các tài sản thực trên chuỗi. Thị trường đánh giá thấp tính phổ biến của RWA. Nếu chúng ta so sánh việc phát hành stablecoin với các quỹ tiền tệ, RWA tương đương với REIT. Ngoài tiền tệ, RWA còn ánh xạ các tài sản đa dạng hơn vào chuỗi và thực hiện các giao dịch. Hiện tại, có chỗ cho các tài sản như điện, sức mạnh tính toán và bất động sản, và stablecoin là sản phẩm RWA cơ bản nhất.
Lời khuyên đầu tư: Xúc tác liên tục, một sự thay đổi lớn trong công nghệ tài chính. Chúng tôi sẽ chú ý theo dõi các xúc tác như niêm yết của Circle và việc cấp phép chính thức tại Hồng Kông, Trung Quốc. Về mục tiêu, cổ phiếu Hoa Kỳ tập trung vào Circle, Coinbase, v.v.; cổ phiếu Hồng Kông tập trung vào ZhongAn Online, LianLian Digital, YiKa, v.v.; cổ phiếu A tập trung vào Sifang Jingchuang, Zhongke Jincai, Hengbao Shares, Beijing North, Langxin Group, Yuanlong Yatu, v.v.
Lời nhắc nhởrủi ro: Nghiên cứu và phát triển công nghệ chuỗi khối không như mong đợi; chính sách quản lý không chắc chắn; việc triển khai mô hình kinh doanh Web3.0 không như mong đợi.
1. Quan điểm cốt lõi
Stablecoin ra đời trong thế giới "cơ sở" của Web3.0. Vào những ngày đầu, chúng được sử dụng như một công cụ định giá tiền tệ hợp pháp để giao dịch tiền điện tử. Với sự phát triển và tăng trưởng của thị trường tiền điện tử, stablecoin đã trở thành một công cụ cơ bản không thể thiếu cho các sàn giao dịch, DeFi và hệ sinh thái RWA. Chìa khóa thành công của stablecoin là khả năng giành được lòng tin của thị trường, liên quan đến cơ chế truyền tín dụng của stablecoin. Stablecoin không chỉ là nhu cầu cứng nhắc trong thế giới Web3.0 mà còn là cầu nối giữa thế giới này và thế giới kinh tế thực. Chúng là công cụ cơ sở hạ tầng quan trọng trong quy trình RWA. Ngày nay, khi stablecoin trở nên phổ biến, các tổ chức tài chính truyền thống cũng bắt đầu đẩy nhanh việc áp dụng stablecoin và nắm bắt tài sản tiền điện tử. Stablecoin kết nối hai thế giới.
Bài viết này phân tích sự ra đời, phát triển, cơ chế và tình trạng hiện tại của stablecoin cũng như tình trạng hiện tại của thị trường RWA, đồng thời hướng đến các cơ hội phát triển hiện tại của stablecoin và RWA.
2. RWA+stablecoin dual drive: câu chuyện lớn tiếp theo của Web3
2.1RWA và stablecoin nhanh chóng "nuốt chửng" thế giới của cải truyền thống
RWA (Tài sản thế giới thực, mã hóa tài sản thế giới thực) hiện đã trở thành một trong những hướng phát triển nhanh nhất trên thị trường tiền điện tử. Thị trường mà nó phải đối mặt là thế giới rộng lớn của sự giàu có thực sự, và hiện tại nó đã trở thành một thị trường đại dương xanh rất tươi sáng. Cái gọi là stablecoin đề cập đến một loại tiền điện tử có giá trị được neo vào nhiều loại tiền tệ hợp pháp khác nhau. Theo nghĩa rộng, stablecoin là một loại tiền điện tử ánh xạ giá trị của các loại tiền tệ hợp pháp trong thế giới thực vào blockchain. Theo nghĩa này, stablecoin là một RWA điển hình. Là tài sản trên blockchain, lợi thế của RWA và stablecoin là chúng có thể được tích hợp sâu với các dự án tiền điện tử (như DeFi) ở cấp độ cơ sở hạ tầng blockchain - chẳng hạn như trao đổi trên chuỗi với các tài sản tiền điện tử khác trên chuỗi hoặc kết hợp staking và các hoạt động DeFi khác để có được khả năng mở rộng và tích hợp trên chuỗi.
Tính đến ngày 29 tháng 5 năm 2025, thị trường RWA tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng nhanh chóng và quy mô của nó đã vượt quá 22 tỷ đô la Mỹ; quy mô của stablecoin vượt quá 247 tỷ đô la Mỹ. Là động cơ kép, RWA và stablecoin đã trở thành động lực chính của thị trường tiền điện tử.
Chúng tôi tin rằng sự tích hợp của thế giới Web3.0 được đại diện bởi tiền điện tử và thế giới kinh tế thực là một xu hướng tất yếu và RWA là động lực quan trọng trong quá trình tích hợp này - vì RWA ánh xạ trực tiếp hơn các tài sản trong thế giới thực vào blockchain. Đối với người dùng trên thị trường tài chính truyền thống, stablecoin là cầu nối để họ tham gia vào thị trường tiền điện tử và hiện thực hóa quy trình RWA. Đối với các tổ chức tài chính truyền thống muốn tham gia vào thế giới Web3.0, stablecoin là một vị trí quan trọng. Với stablecoin, họ có thể tự do di chuyển trong thế giới Web3.0 để chuyển đổi phân bổ tài sản. Đổi lại, các nhà đầu tư nắm giữ tài sản tiền điện tử có thể chuyển đổi stablecoin thành tài sản tài chính truyền thống hoặc mua hàng hóa và quay trở lại thị trường tài chính truyền thống. Trong những năm gần đây, đã có nhiều trường hợp các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào stablecoin. Ví dụ, vào ngày 28 tháng 4 năm 2025, gã khổng lồ thanh toán Mastercard đã thông báo rằng Mastercard sẽ cho phép khách hàng tiêu dùng bằng stablecoin và cho phép các thương nhân thanh toán bằng stablecoin. Đây không phải là trường hợp cá biệt, vì việc sử dụng stablecoin đã bắt đầu lan rộng ngược lại với xã hội kinh tế truyền thống.
Có thể thấy rằng RWA và stablecoin đã hình thành nên một mô hình bánh đà hỗ trợ lẫn nhau và "sự kết nối" của các tổ chức tài chính truyền thống đã trở thành một nhu cầu mới quan trọng. Gần đây, theo dự báo của Ngân hàng Standard Chartered, nếu Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ (Đạo luật Stablecoin) có thể được thông qua thành công, nguồn cung stablecoin sẽ đạt 2 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2028. Là một công cụ cơ sở hạ tầng quan trọng trong quá trình RWA, stablecoin sẽ được thúc đẩy bởi nhu cầu của thị trường tài chính truyền thống. RWA và stablecoin thúc đẩy Web3.0 "nuốt chửng" thế giới của cải truyền thống. 3. RWA + Stablecoin: Thúc đẩy giám sát và đẩy nhanh "chuyển đổi" tài chính truyền thống Sự phát triển nhanh chóng của RWA và stablecoin đã thúc đẩy việc theo dõi giám sát. Vào ngày 20 tháng 5, "Hướng dẫn và thiết lập Đạo luật đổi mới quốc gia về stablecoin của Hoa Kỳ" (Đạo luật GENIUS) đã thông qua cuộc bỏ phiếu thủ tục của Thượng viện Hoa Kỳ, đánh dấu một bước tiến quan trọng tại Thượng viện; sau đó, dự luật sẽ bước vào giai đoạn bỏ phiếu toàn thể của Thượng viện. Vào ngày 21 tháng 5, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông, Trung Quốc đã thông qua "Dự luật Stablecoin", thiết lập hệ thống cấp phép cho các đơn vị phát hành tiền tệ hợp pháp stablecoin tại Hồng Kông, Trung Quốc và cải thiện khuôn khổ quản lý cho các hoạt động tài sản ảo. Cho dù ở thị trường Hoa Kỳ hay thị trường Hồng Kông, động lực thúc đẩy tích cực dự luật stablecoin của các cơ quan quản lý không thể tách rời khỏi sự phát triển nhanh chóng của thị trường stablecoin và RWA. Trước đó, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông của Trung Quốc đã công khai công bố danh sách thử nghiệm đầu tiên của các đơn vị phát hành stablecoin, bao gồm JD CoinChain Technology (Hồng Kông) của JD.com, Yuancoin Innovation Technology và các đơn đăng ký chung từ Standard Chartered Bank (Hồng Kông), Animoca Brands Limited và Hong Kong Telecom (HKT).
Không còn là điều mới mẻ khi các tổ chức thanh toán truyền thống như Mastercard hỗ trợ việc sử dụng stablecoin., RWA cũng đã trở thành một lựa chọn mới cho hoạt động tài trợ doanh nghiệp. Đây là một nỗ lực đấu thầu tích cực của các tổ chức tài chính truyền thống đối với lưu lượng tài chính Web3.0.Ví dụ, ngay từ tháng 8 năm 2024, Longxin Group (300682.SZ) đã hợp tác với Ant Digital Technology để hoàn thành RWA trong nước đầu tiên dựa trên tài sản vật chất năng lượng mới tại Hồng Kông, với số tiền khoảng 100 triệu nhân dân tệ. Vào ngày 7 tháng 5 năm 2025, Futu Securities International thông báo rằng họ sẽ chính thức ra mắt dịch vụ nạp tiền BTC (Bitcoin), ETH (Ethereum), USDT (Tether) và các dịch vụ nạp tiền tài sản được mã hóa khác để cung cấp cho người dùng dịch vụ phân bổ tài sản Crypto+TradFi (tài chính truyền thống).
Tại thị trường vốn Hoa Kỳ, stablecoin sẽ giúp kết nối tài chính truyền thống và thị trường tiền điện tử. Việc IPO của Circle, đơn vị phát hành stablecoin USDC, có thể trở thành sự kiện mang tính bước ngoặt đầu tiên sau khi dự luật "Đạo luật GENIUS" về stablecoin của Hoa Kỳ được thông qua. Tính đến ngày 2 tháng 6, Circle đã tiết lộ tiến độ mới nhất của đơn xin IPO trên Sàn giao dịch chứng khoán New York, với mức trần định giá mới nhất là 7,2 tỷ đô la Mỹ; BlackRock có kế hoạch đăng ký mua 10% cổ phiếu IPO của Circle. Đây là một trường hợp điển hình, tức là dưới đà phát triển của stablecoin, thị trường vốn truyền thống và thị trường tiền điện tử sẽ được tích hợp sâu sắc - stablecoin sẽ hấp thụ nhiều dòng tiền tài chính hơn từ thị trường vốn truyền thống và các đơn vị phát hành stablecoin cũng sẽ có được nhiều khả năng tài trợ hơn từ thị trường vốn truyền thống.
Chúng tôi tin rằng RWAvà stablecoin đang thâm nhập vào thị trường tài chính truyền thống, một trong những lĩnh vực được quan tâm nhất là thanh toán stablecoin và thanh toán quốc tế. Trước đây, RWA và stablecoin, với tư cách là cơ sở hạ tầng và công cụ cơ bản nhất trên thị trường tiền điện tử, đã thiết lập một hệ sinh thái kinh doanh quy mô lớn; trong thế giới thực, thanh toán stablecoin và thanh toán quốc tế là một thị trường tiềm năng. Trước đó, gã khổng lồ thanh toán Stripe đã mua lại công ty giao dịch stablecoin Bridge với giá 1,1 tỷ đô la Mỹ. Gần đây, công ty đã thông báo rằng các tài khoản tài chính stablecoin sử dụng công nghệ Bridge hiện đã bao phủ 101 quốc gia và khu vực. Các tổ chức này có thể nhận thanh toán thông qua tiền điện tử hoặc chuyển khoản ngân hàng và sử dụng stablecoin để thanh toán toàn cầu. Nói cách khác, Stripe đang cố gắng kết nối thanh toán stablecoin với hệ thống thanh toán ngân hàng truyền thống, mang lại tiềm năng phát triển mới cho stablecoin trong lĩnh vực thanh toán.
4. Lời khuyên đầu tư: Hãy chú ý đến các lĩnh vực liên quan đến RWA và stablecoin
Chúng tôi tin rằng Hoa Kỳ và Hồng Kông, Trung Quốc, được thúc đẩy bởi các dự luật quản lý liên quan đến stablecoin, sẽ mở ra sự phát triển nhanh chóng của thị trường RWA và stablecoin. Nên chú ý đến các mục tiêu liên quan đến chuỗi ngành công nghiệp RWA và stablecoin.
5. Cảnh báo rủi ro
Nghiên cứu và phát triển công nghệ blockchain không như mong đợi: Các công nghệ và dự án liên quan đến blockchain nền tảng của Bitcoin đang trong giai đoạn đầu phát triển và có nguy cơ nghiên cứu và phát triển công nghệ sẽ không đáp ứng được kỳ vọng.
Sự không chắc chắn của các chính sách quản lý: Hoạt động thực tế của các dự án blockchain và Web3.0 liên quan đến một số chính sách tài chính, mạng lưới và các chính sách quản lý khác. Hiện tại, các chính sách quản lý của nhiều quốc gia vẫn đang trong giai đoạn nghiên cứu và thăm dò, chưa có mô hình quản lý hoàn thiện nên ngành này phải đối mặt với nguy cơ chính sách quản lý không chắc chắn.
Mô hình kinh doanh Web3.0 không được triển khai như mong đợi: Cơ sở hạ tầng và các dự án liên quan đến Web3.0 đang trong giai đoạn phát triển ban đầu và có nguy cơ mô hình kinh doanh sẽ không được triển khai như mong đợi.
Catherine
