Stablecoin thực chất là một sự sắp xếp mang tính thể chế lạc hậu

Tác giả: Chủ tịch Qinghe Zhibensha

Gần đây, Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu và Hồng Kông, Trung Quốc đang hoặc đã ban hành luật/quy định liên quan đến stablecoin. Lĩnh vực tiền kỹ thuật số rất phấn khích về điều này và thị trường tài chính truyền thống cũng đang rất chú ý đến sự kiện này.

Tuy nhiên, xét về mặt logic cơ bản và sự phát triển về mặt thể chế của thị trường tài chính, stablecoin là một sự sắp xếp về mặt thể chế tương đối lạc hậu, một hệ thống tiền tệ lạc hậu và tầm thường với dự trữ bắt buộc bằng nhau, việc chuộc lại cứng nhắc, giá cố định, thị trường ngân hàng tiền kỹ thuật số bị hạn chế và những ràng buộc nghiêm ngặt về sáng kiến ​​chính sách và tạo thanh khoản.

Triển vọng của stablecoin trong tương lai là gì?

Lý lẽ của bài viết này

1. Tiền tệ ổn định là gì?

2. Tại sao tiền tệ ổn định là một hệ thống lỗi thời?

3. Hình thức tiền tệ và hệ thống ngân hàng trong tương lai sẽ phát triển như thế nào?

Tiền tệ ổn định là gì?

Tiền tệ ổn định không phải là thứ mới mẻ được tạo ra bởi các luật gần đây. Trước đó, có hai loại tiền tệ ổn định chính là USDT và USDC. Đồng thời, Facebook và các sàn giao dịch tiền kỹ thuật số cũng đã tung ra các loại tiền tệ ổn định của riêng họ.

Nó bắt nguồn từ thực tế là Bitcoin đã biến động mạnh và mất chức năng tiền tệ trước đó. Các nhà giao dịch cần một loại tiền tệ ổn định để tham gia vào thị trường tiền tệ kỹ thuật số để mua và bán tài sản kỹ thuật số. Stablecoin đóng vai trò là đường ống và chức năng thanh toán trong và ngoài thị trường tài sản kỹ thuật số.

Tại sao chính phủ cần đưa ra luật liên quan đến stablecoin?

Đối với Hoa Kỳ, có thể có ba mục đích chính: một là đưa stablecoin và tiền tệ kỹ thuật số vào vòng quản lý; thứ hai là nắm bắt các công nghệ mới, tài chính mới và xu hướng mới để ngăn chặn lợi thế tài chính của Hoa Kỳ bị gạt ra ngoài lề do đổi mới công nghệ và chuyển giao thị trường; thứ ba là tăng dự trữ đô la Mỹ và nợ của Hoa Kỳ. Ngày nay, stablecoin đã hấp thụ khoảng 1,8 nghìn tỷ đô la nợ của Hoa Kỳ, vượt quá số tiền nắm giữ của chính phủ Nhật Bản.

Stablecoin là gì?

Stablecoin được định nghĩa theo luật được ban hành. Dựa trên luật và quy định có liên quan của Hoa Kỳ và Hồng Kông, Trung Quốc, stablecoin có một số điểm chung:

Thứ nhất, chúng được neo vào đấu thầu hợp pháp (đô la Mỹ/đô la Hồng Kông) và chủ yếu được sử dụng để thanh toán và giải quyết; thứ hai, chúng phải giữ lại đấu thầu hợp pháp và phát hành trái phiếu chính phủ ngắn hạn theo tỷ lệ 1:1; thứ ba, chúng phải chịu sự giám sát chặt chẽ và công bố thông tin và phải tuân thủ các yêu cầu chống rửa tiền; thứ tư, các công ty tư nhân đáp ứng các yêu cầu có thể nộp đơn xin trở thành đơn vị phát hành stablecoin; Thứ năm, không được phép trả lãi cho người nắm giữ stablecoin.

Có thể thấy rằng stablecoin là một loại tiền tệ có thuộc tính tài sản, có thể hiểu là: một loại tiền tệ có giá trị ổn định được neo vào tiền tệ hợp pháp, dự trữ 100% tiền tệ hợp pháp/trái phiếu và chỉ được phát hành để thanh toán và giải quyết.

Hiểu stablecoin như thế nào?

Stablecoin trước hết là một loại tiền tệ tuân theo quy luật cầu tiền tệ cổ xưa.

Chúng ta biết rằng tiền có nhiều chức năng, nhưng chức năng cơ bản nhất của nó là định giá và thanh toán. Trong kỷ nguyên tiền tệ vật chất, sau vô số cuộc chơi, thị trường đã cạnh tranh để giành một số loại tiền tệ ổn định, chẳng hạn như vàng. Tuy nhiên, một nhược điểm rất lớn của tiền tệ vật chất là bất tiện và kém hiệu quả.

Từ thế kỷ 15, thương mại ở Tây Âu bắt đầu tăng lên, và tiền tệ vật chất bị lỗi không đủ để hỗ trợ cho thương mại đang phát triển nhanh chóng. Do đó, các ngân hàng tư nhân ở châu Âu đã phát hành tiền giấy để giải quyết vấn đề này. Tiền giấy cũng được phát hành bằng vàng dự trữ và thuộc hệ thống bản vị vàng, tương đương với việc chứng khoán hóa vàng. Các thương nhân có thể sử dụng tiền giấy để thanh toán và thanh toán ở nhiều nơi khác nhau, thuận tiện và hiệu quả hơn. Vào những ngày đầu, một số lượng lớn các ngân hàng tư nhân ở châu Âu và Hoa Kỳ đã phát hành tiền giấy của riêng họ làm tiền tệ.

Tiền giấy đã giải quyết được các vấn đề về sự tiện lợi và hiệu quả, nhưng các vấn đề về tính ổn định và an ninh đã bị phơi bày.

Vào thời điểm đó, hiện tượng phát hành tiền giấy quá mức là cực kỳ phổ biến. Trong thời đại ngân hàng tự do, có hơn 8.000 ngân hàng phát hành tại Hoa Kỳ. Một số ngân hàng nhỏ mở ở vùng nông thôn giống như những cửa hàng nhỏ và có thể bỏ trốn hoặc phá sản bất cứ lúc nào. Những ngân hàng này được gọi đùa là ngân hàng wildcat.

Việc phát hành quá nhiều tiền giấy có nghĩa là các ngân hàng không thể tuân thủ tỷ giá hối đoái giữa tiền giấy và vàng, và lạm phát tiền giấy rất nghiêm trọng, thậm chí gây ra một cuộc khủng hoảng ngân hàng. Sau một cuộc khủng hoảng tài chính, chính phủ Anh đã can thiệp vào năm 1844 và ban hành Đạo luật Peel, chấm dứt quyền phát hành tiền tệ của hơn 200 ngân hàng tư nhân tại Vương quốc Anh vào thời điểm đó và cho phép Ngân hàng Anh phát hành bảng Anh là ngân hàng phát hành duy nhất.

Ngân hàng Anh dự trữ 14 triệu bảng Anh chứng khoán và kim loại quý làm dự trữ phát hành và phát hành tiền giấy với số lượng tương tự. Nếu vượt quá giới hạn 14 triệu bảng Anh, vàng và bạc phải được sử dụng làm dự trữ, trong đó việc phát hành dự trữ bạc không được vượt quá 25%.

Điều này có nghĩa là Ngân hàng Anh đã trở thành ngân hàng trung ương duy nhất và các quốc gia khác đã làm theo để thành lập ngân hàng trung ương và đấu thầu hợp pháp của riêng họ.

Sau đó, đồng tiền đã phát triển theo hai hướng này cùng một lúc: theo đuổi thanh toán và giải quyết hiệu quả hơn và theo đuổi giá trị ổn định hơn.

Việc theo đuổi thanh toán và giải quyết hiệu quả hơn chủ yếu đạt được thông qua đổi mới công nghệ để thay đổi hình thức tiền tệ, từ giấy sang điện tử, kết nối mạng và kỹ thuật số.

Tại sao nhiều người sử dụng Alipay và WeChat Pay ngày nay? Đó là vì loại tiền điện tử và kênh thanh toán trực tuyến này rất tiện lợi và hiệu quả.

Tại sao nhiều người theo đuổi stablecoin ngày nay? Đó là vì tiền tệ hợp pháp và hệ thống tài chính trên thế giới ngày nay có hiệu quả thấp và được xem xét chặt chẽ đối với các khoản thanh toán xuyên biên giới, trong khi các đồng tiền ổn định sử dụng công nghệ phân tán có hiệu quả cao hơn và các khoản thanh toán xuyên biên giới được bảo mật hơn.

Việc theo đuổi giá trị ổn định hơn chủ yếu thông qua việc xây dựng thể chế để hạn chế giá trị của tiền tệ và việc phát hành tiền tệ. Kể từ khi Sắc lệnh Peel được ban hành, chính phủ đã bắt đầu độc quyền quyền phát hành tiền tệ, giới thiệu hệ thống ngân hàng trung ương, can thiệp vào giá tiền tệ và cố gắng duy trì sự ổn định của tiền tệ hợp pháp.

Thực hành ban đầu là tuân thủ bản vị vàng. Yêu cầu nghiêm ngặt nhất là phát hành tiền tệ địa phương với 100% vàng dự trữ và giá của tiền tệ địa phương được liên kết cố định với giá vàng.

Đỉnh cao của bản vị vàng là hệ thống Bretton Woods. Hệ thống Bretton Woods được thiết kế vào năm 1944 là hệ thống bản vị vàng và hệ thống tỷ giá hối đoái cố định với đồng đô la Mỹ làm cốt lõi. Hệ thống này yêu cầu đồng đô la Mỹ phải được neo theo vàng và ban đầu áp dụng mức giá chính thức cố định là 35 đô la Mỹ đổi được 1 ounce vàng; hệ thống này yêu cầu tiền tệ của các quốc gia thành viên khác phải được neo theo đồng đô la Mỹ và biên độ tỷ giá hối đoái so với đồng đô la Mỹ không được vượt quá 1%.

Tại sao sắc lệnh chính thức về đồng tiền ổn định lại được đưa ra vào hôm nay?

Trên thực tế, người ta cũng hy vọng rằng một hệ thống bản vị vàng tương tự sẽ được đưa ra để đảm bảo sự ổn định của giá trị đồng tiền ổn định.

Năm 2022, sự sụp đổ của USDT đã gây ra cuộc khủng hoảng tín dụng đồng tiền ổn định. Điều này khiến nhiều người tự hỏi liệu USDT có đủ tài sản đô la Mỹ dự trữ hay không. Trên thực tế, USDT có những khiếm khuyết. Cơ chế giao dịch tự động này không thực sự hiểu được logic của tài chính, đặc biệt là cuộc khủng hoảng thanh khoản. Năm 2023, cuộc khủng hoảng Ngân hàng Thung lũng Silicon đã khiến USDC, nơi có lượng tài sản lớn tại Ngân hàng Thung lũng Silicon, giảm mạnh. Hai sự kiện này khiến nhiều người nhận ra rằng stablecoin không an toàn và cần được quản lý.

Các thỏa thuận thể chế ngày nay đối với stablecoin có bóng dáng của hệ thống Bretton Woods. Stablecoin được phát hành với 100% dự trữ là tiền tệ địa phương (đô la Mỹ) và duy trì tỷ giá cố định với tiền tệ địa phương.

Tuy nhiên, so với tiến trình hiệu quả, sự ổn định giá trị rõ ràng khó khăn hơn. Trong 200 năm qua, các ngân hàng trung ương đã chủ động phá vỡ bản vị vàng nhiều lần. Ví dụ, Cục Dự trữ Liên bang đã phá vỡ tỷ lệ vàng trong Thế chiến thứ nhất, tuyên bố tách khỏi vàng trong thời kỳ Đại suy thoái và đóng cửa sổ trao đổi vàng vào năm 1971 - dẫn đến sự tan rã của hệ thống Bretton Woods và sự kết thúc của bản vị vàng.

Vậy, sự sắp xếp theo thể chế của stablecoin có đáng tin cậy không?

Tại sao stablecoin lại là một hệ thống lỗi thời?

Như đã đề cập ở trên, stablecoin là một sự sắp xếp theo thể chế lỗi thời. Nó không đề cập đến bản thân stablecoin, mà đề cập đến các luật và quy định liên quan đến stablecoin do Hoa Kỳ và Hồng Kông, Trung Quốc đưa ra.

Dưới đây, tôi sẽ phân tích các vấn đề của luật liên quan đến stablecoin theo góc độ bản chất của tiền tệ và sự tiến hóa của thể chế.

Đầu tiên là vấn đề về hạn chế dự trữ tài sản.

Trong một thời gian dài, dự trữ tài sản đủ và đáng tin cậy đã được coi là cơ sở của tín dụng tiền tệ và sự ổn định giá cả. Vào thời đại của bản vị vàng, các nhà kinh tế đã tranh luận liệu các ngân hàng có cần dự trữ vàng ngang bằng/thừa để phát hành tiền tệ hay không, trong đó Mises ủng hộ dự trữ 100%. Tuy nhiên, cho đến khi bản vị vàng sụp đổ, không có ngân hàng nào khăng khăng đòi dự trữ ngang bằng/thừa.

Tại sao lại như vậy?

Có một nghịch lý trong hệ thống dự trữ ngang bằng/thừa. Không có tài sản nào "đủ" và "đáng tin cậy" trên thế giới. Vàng khan hiếm, và việc phát hành tiền tệ với vàng dự trữ ngang bằng có nghĩa là tiền tệ cũng bị hạn chế bởi sự khan hiếm vàng. Theo cách này, nguồn cung tiền tệ không thể đáp ứng nhu cầu của các giao dịch tài chính và thương mại quốc tế, và chắc chắn sẽ bị giới hạn ở mức giảm phát.

Do đó, khi nhu cầu thanh toán và giải quyết tăng lên, nguồn cung tiền sẽ vượt trội hơn nguồn cung vàng trong một thời gian dài và tỷ lệ giá của tiền tệ so với vàng sẽ tiếp tục giảm và cuối cùng sẽ tách khỏi vàng. Đây là một trong những lý do chính dẫn đến sự tan rã của hệ thống Bretton Woods. Trên thực tế, kể từ những năm 1960, Hoa Kỳ đã liên tục hạ tỷ giá hối đoái đô la-vàng. Năm 1971, các nhà giao dịch đã tấn công đồng đô la trên quy mô lớn trên thị trường chợ đen.

Liệu stablecoin có thể gặp phải "khoảnh khắc Bretton Woods" trong tương lai không?

Stablecoin yêu cầu dự trữ 100% đô la Mỹ/trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Nếu nguồn cung stablecoin không lớn, hệ thống này có thể được duy trì, nhưng nó vô nghĩa. Nếu nguồn cung stablecoin tiếp tục mở rộng, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn sẽ trở nên khan hiếm và giá sẽ tăng. Chính phủ liên bang Hoa Kỳ chắc chắn có thể mở rộng nguồn cung trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để hạ giá, nhưng vấn đề là theo nghị định hiện hành về stablecoin, tỷ lệ sử dụng và tính thanh khoản của đô la Mỹ/trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ giảm.

Vấn đề nằm ở chỗ nghị định "không cho phép trả lãi cho những người nắm giữ stablecoin" (sẽ phân tích bên dưới), nghĩa là quy định không cho phép phát triển các ngân hàng thương mại stablecoin, khi đó khả năng tạo ra tiền của stablecoin sẽ giảm đi rất nhiều, hệ số nhân tiền và tính thanh khoản cũng sẽ giảm. Nếu trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn của dự trữ stablecoin tăng lên 10 nghìn tỷ đô la Mỹ, điều đó có nghĩa là 10 nghìn tỷ đô la Mỹ tài sản thanh khoản bị khóa.

Hệ thống này tương tự như hệ thống dự trữ bắt buộc trước đây, sau đó đã bị bãi bỏ do thiếu hiệu quả và rủi ro ngân hàng gia tăng, và được thay thế bằng hệ thống dự trữ tự nguyện.

Nếu dự kiến ​​có rủi ro thanh khoản, chính phủ liên bang Hoa Kỳ có thể tiếp tục ban hành các sắc lệnh vá lỗi để đưa ra một số quy định cứng nhắc về cấu trúc tài sản của stablecoin. Điều này lại rơi vào nghịch lý trên một lần nữa. Tài sản đáng tin cậy vốn khan hiếm, và các quy định cứng nhắc sẽ làm giảm độ tin cậy của tài sản dự trữ.

Do đó, ràng buộc dự trữ tài sản 100% có vẻ là sự sắp xếp thể chế an toàn nhất, nhưng trên thực tế, nó sẽ mang lại rủi ro tài chính lớn hơn do thiếu hiệu quả phân bổ.

Thứ hai là vấn đề ràng buộc giá cố định.

Stablecoin, đúng như tên gọi của nó, có giá cố định và stablecoin được neo vào đồng tiền địa phương. Tuy nhiên, hiện nay, rất ít quốc gia/nền kinh tế triển khai hệ thống tỷ giá hối đoái cố định.

Sự tan rã của hệ thống Bretton Woods năm 1971 đã tuyên bố sự sụp đổ của tỷ giá hối đoái cố định giữa đồng đô la Mỹ và vàng. Các quốc gia không còn dự trữ vàng để phát hành tiền tệ của riêng mình, đồng thời xóa bỏ tỷ giá hối đoái cố định với vàng. Cuộc khủng hoảng nợ công của Mỹ Latinh vào những năm 1980 đã chấm dứt tỷ giá hối đoái cố định giữa các loại tiền tệ Mỹ Latinh và đồng đô la Mỹ. Cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997 đã chấm dứt tỷ giá hối đoái cố định giữa các nước châu Á và đồng đô la Mỹ. Ngày nay, nhìn ra thế giới, nền kinh tế duy nhất đã thực hiện tỷ giá hối đoái cố định thành công nhất là Hồng Kông của chúng ta.

Trên thực tế, hệ thống tiền tệ ổn định hiện tại rất giống với hệ thống tỷ giá hối đoái liên kết của Hồng Kông. Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã ủy quyền cho ba ngân hàng phát hành đô la Hồng Kông. Các ngân hàng gửi dự trữ đô la Mỹ của họ tại Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, sau đó phát hành đô la Hồng Kông theo tỷ giá hối đoái cố định là 1 đô la Mỹ đổi được 7,8 đô la Hồng Kông dựa trên chứng chỉ tiền gửi do Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông phát hành.

Hệ thống tỷ giá hối đoái cố định của Hồng Kông đã được duy trì từ năm 1983 và là một bảo đảm thể chế quan trọng để Hồng Kông trở thành một trung tâm tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, trong những năm gần đây, sự tồn tại của tỷ giá hối đoái cố định của Hồng Kông đã thu hút sự chú ý rộng rãi.

Tại sao lại khó duy trì tỷ giá/giá hối đoái cố định?

Giá cố định vi phạm các nguyên tắc cơ bản của kinh tế học. Giá cố định có nghĩa là giá đã mất khả năng điều chỉnh cung và cầu, và không thể cảnh báo, giải phóng và điều chỉnh rủi ro. Đây là lý do chính thứ hai dẫn đến sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods.

Trên bề mặt, dự trữ 100% có khả năng duy trì giá cố định cao nhất, nhưng như đã phân tích ở trên, hệ thống dự trữ đầy đủ có một nghịch lý và không thể hỗ trợ nhu cầu tiền tệ tiếp tục mở rộng. Các nền kinh tế duy trì tỷ giá hối đoái cố định, chẳng hạn như Hồng Kông, phải dựa vào nhiều dự trữ và giao dịch hơn để duy trì tỷ giá hối đoái cố định, điều này phụ thuộc vào nền kinh tế địa phương để duy trì sự thịnh vượng lâu dài. Lý do tại sao Hồng Kông có thể duy trì tỷ giá hối đoái cố định trong một thời gian dài là vì nền kinh tế Hồng Kông đã có thể vượt trội hơn Hoa Kỳ trong 40 năm qua. Khi nền kinh tế bước vào thời kỳ suy thoái-suy thoái, tỷ giá hối đoái cố định sẽ phải đối mặt với những thách thức về áp lực bán.

Thứ ba là vấn đề hạn chế sáng kiến ​​chính sách.

Nhiều người không nhận ra rằng dự luật quản lý của Hoa Kỳ về stablecoin đã hạn chế rất nhiều sáng kiến ​​chính sách về stablecoin và khóa chặt thị trường tài chính mới cho stablecoin. Đây là điều mà các nhà quản lý muốn thấy.

Hãy chú ý đến hai chính sách:

Một là tỷ giá hối đoái cố định. Theo Tam giác bất khả thi Mundell, tỷ giá hối đoái cố định và dòng vốn tự do của stablecoin có nghĩa là những đơn vị phát hành stablecoin đã mất đi sáng kiến ​​trong chính sách. Khối lượng phát hành và lãi suất của stablecoin buộc phải phục vụ cho mục tiêu tỷ giá hối đoái cố định, giống như đồng đô la Hồng Kông theo hệ thống tỷ giá hối đoái liên kết. Theo hệ thống tỷ giá hối đoái cố định, nếu lãi suất của stablecoin thấp hơn nhiều so với lãi suất của đô la Mỹ, điều này sẽ kích hoạt chênh lệch vốn và một lượng lớn vốn sẽ bán stablecoin để đuổi theo đồng đô la Mỹ có lãi suất cao, điều này sẽ tác động đến tỷ giá hối đoái cố định.

Một điều khác còn tệ hơn, "không được phép trả lãi cho những người nắm giữ stablecoin". Điều này có nghĩa là stablecoin khó có thể thiết lập một hệ thống ngân hàng hợp pháp và tính thanh khoản sẽ giảm đáng kể. Chúng ta biết rằng hầu hết tính thanh khoản trên thị trường tài chính ngày nay được tạo ra bởi cơ chế cho vay-gửi của các ngân hàng thương mại. Quy định này đã phá hỏng không gian tưởng tượng của tài chính stablecoin mới và khiến những người phát hành stablecoin trở thành "ngân hàng trung ương tuân thủ".

Điều gì sẽ xảy ra nếu "được phép trả lãi cho những người nắm giữ stablecoin"?

Có thể dự đoán rằng thị trường tài chính mới của stablecoin sẽ xuất hiện, tính thanh khoản của stablecoin sẽ tăng theo cấp số nhân và rủi ro hối đoái của stablecoin cũng sẽ theo sau.

Trong hệ thống Bretton Woods, các cá nhân không thể đổi đô la Mỹ lấy vàng từ Cục Dự trữ Liên bang, nhưng các chính phủ thành viên lại có quyền lực như vậy. Kể từ giữa những năm 1960, khi thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ tiếp tục, một lượng lớn đô la Mỹ đã được nhập khẩu vào châu Âu và chính phủ Pháp đã mang một lượng lớn đô la Mỹ đến Cục Dự trữ Liên bang để đổi lấy vàng. Đây là vấn đề của hệ thống thanh toán cứng nhắc.

Hệ thống tài chính ngày nay phức tạp hơn nhiều so với những năm 1960 và khả năng tạo ra tiền tệ mạnh hơn. Nếu các ngân hàng được phép tạo ra stablecoin, thì cuộc khủng hoảng stablecoin sẽ là điều không thể tránh khỏi.

Có thể thấy rằng việc thanh toán cứng nhắc của ngân hàng phát hành và cơ chế phái sinh của các ngân hàng thương mại là một tập hợp các mâu thuẫn. Vấn đề nằm ở việc thanh toán cứng nhắc chứ không phải cơ chế phái sinh của thị trường tài chính. "Không cho phép trả lãi cho những người nắm giữ stablecoin" có nghĩa là phủ nhận chức năng tạo thanh khoản của thị trường tài chính, điều này là sai.

Ngày nay, không có quốc gia/nền kinh tế nào áp dụng hệ thống đổi tiền cứng nhắc và về cơ bản áp dụng các hoạt động thị trường mở. Ngày nay, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông cũng duy trì giá cố định của đô la Hồng Kông/đô la Mỹ thông qua các hoạt động thị trường mở.

Do đó, stablecoin thực chất là một hệ thống tài chính lạc hậu với dự trữ bắt buộc bằng nhau, đổi tiền cứng nhắc, giá cố định và các ràng buộc chặt chẽ về sáng kiến ​​chính sách và tạo thanh khoản.

Hình thái tiền tệ và hệ thống ngân hàng trong tương lai sẽ phát triển như thế nào?

Stablecoin sẽ phát triển như thế nào trong tương lai?

Tất nhiên, phân tích trên về các sắp xếp thể chế của stablecoin không phủ nhận triển vọng của stablecoin, mà cho phép chúng ta suy ra sự phát triển của stablecoin từ góc độ thể chế.

Đầu tiên, cần khẳng định rằng việc ban hành nghị định quản lý stablecoin có nghĩa là chính phủ công nhận tính hợp pháp của đồng tiền do tư nhân phát hành. Đây là ý nghĩa lớn nhất của nghị định này và nhiều người không biết điều này.

Kể từ khi Sắc lệnh Peel ra đời, tiền tệ do tư nhân phát hành đã dần được quốc hữu hóa, ngân hàng trung ương đã trở thành tổ chức phát hành tiền tệ duy nhất trong một quốc gia và đấu thầu hợp pháp đã trở thành loại tiền tệ duy nhất lưu hành trong nước, mang tính độc quyền và hợp pháp. Nếu không có sự xuất hiện của Bitcoin, nhiều người sẽ không biết rằng tiền tệ có thể không được quốc hữu hóa. Tuy nhiên, kể từ khi Bitcoin ra đời, tình trạng trộm cắp, gian lận và tiền tệ tràn lan trong lĩnh vực tiền kỹ thuật số đã diễn ra vô cùng tràn lan, không kém gì thời kỳ tiền tệ tự do tại Hoa Kỳ, và nhiều người đã thất vọng với tiền kỹ thuật số và tiền tệ tư nhân.

Ngày nay, việc ban hành nghị định về tiền ổn định đánh dấu rằng đất nước đã chủ động phá vỡ thế độc quyền về quyền phát hành tiền tệ. Mặc dù chính phủ đã áp đặt "năm bông hoa" đối với tiền ổn định và mặc dù tiền ổn định phải dành riêng 100% tài sản tiền tệ hợp pháp, nhưng việc tiền tệ tư nhân đạt được tư cách pháp lý vẫn là một sự kiện lịch sử.

Thứ hai, việc ban hành nghị định quản lý tiền ổn định có nghĩa là chính phủ công nhận tính hợp pháp của kênh thanh toán trên chuỗi.

Giá trị thực sự của Bitcoin là nó đã tạo ra một mạng lưới thanh toán xuyên biên giới phân tán. So với mạng thanh toán và bù trừ tài chính hiện có, mạng thanh toán on-chain hiệu quả hơn, ít tốn kém hơn và ẩn hơn.

Tất nhiên, sắc lệnh chắc chắn sẽ làm tăng tính minh bạch của các khoản thanh toán on-chain và tăng cường giám sát các tài sản và giao dịch on-chain, điều này ở một mức độ nào đó sẽ làm mất đi những lợi thế của mạng on-chain. Tuy nhiên, điều này không thể phủ nhận những lợi thế của nó. Trên thực tế, trong hai năm qua, một số chính phủ đã lo ngại rằng on-chain đã trở thành xu hướng chung và đã nắm bắt đường ống và thúc đẩy on-chain các loại tiền tệ của riêng họ.

Có thể dự đoán rằng các đồng tiền ổn định đang mở ra một khoản cổ tức mang tính thể chế là "tham gia hệ thống".

Một mặt, khi tính hợp pháp của stablecoin được xác nhận, kỳ vọng của thị trường đã được cải thiện đáng kể, các kênh thâm nhập thị trường tiền kỹ thuật số sẽ thông thoáng và rộng hơn, phí giao dịch sẽ thấp hơn và thanh khoản thị trường sẽ tăng lên, điều này sẽ thúc đẩy sự mở rộng của thị trường stablecoin và giá tài sản kỹ thuật số tăng.

Mặt khác, việc mở rộng nhu cầu về stablecoin sẽ làm tăng dự trữ tài sản đô la Mỹ/kho bạc Hoa Kỳ và số lượng nhà đầu tư gián tiếp cá nhân vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ tăng lên, điều này sẽ giúp nâng cao giá và tín dụng của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và giảm áp lực giảm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trên thị trường quốc tế.

Tuy nhiên, về lâu dài, sự phát triển của stablecoin sẽ bị hạn chế bởi các quy tắc hiện hành. Một số người cho rằng stablecoin là hệ thống lạc hậu, nhằm mục đích cho phép stablecoin và tiền kỹ thuật số phát triển mạnh mẽ hơn. Trên thực tế, tôi thích hiểu nó như một sản phẩm của sự thỏa hiệp giữa độc quyền nhà nước và nhu cầu thị trường.

Stablecoin giống như một cỗ máy có công nghệ tiên tiến, nhưng tổ chức nhà nước đã cài đặt một hệ thống lạc hậu từ thời đại trước vào đó - một hệ thống tiền tệ tương tự như thời đại bản vị vàng/hệ thống Bretton Woods.

Đầu tiên, dự trữ ngang bằng bắt buộc chỉ ra rằng stablecoin là thuộc tính tài sản điển hình, trong khi các loại tiền tệ tín dụng hiện tại như đô la Mỹ là thuộc tính nợ. Tôi không nghĩ điều này cần phải sửa đổi. Xét cho cùng, các stablecoin hiện tại chỉ có thể thu hút người dùng thông qua các tài sản đáng tin cậy và không có khả năng tạo ra các loại tiền tệ nợ. Tuy nhiên, trong tương lai, có thể không cần dự trữ ngang bằng để cung cấp không gian cho việc tạo ra các loại tiền tệ nợ.

Thứ hai, giá cố định hấp dẫn, nhưng chúng dễ khiến cơ chế điều chỉnh giá thất bại. Tôi không nghĩ điều này cần phải sửa đổi và có thể điều chỉnh thành giá thả nổi sau này.

Thứ ba, cần bãi bỏ việc mua lại cứng nhắc và thay thế bằng các hoạt động thị trường mở, tức là các đơn vị phát hành stablecoin duy trì giá cố định hoặc ổn định thông qua các hoạt động thị trường mở.

Nếu duy trì việc mua lại cứng nhắc, thì phải "không được phép trả lãi cho người nắm giữ", tức là triển vọng tài chính mới của stablecoin sẽ bị giết chết trực tiếp. Nhưng trên thực tế, các ngân hàng stablecoin chắc chắn sẽ xuất hiện (thực tế là hiện tại đã có), và chúng cũng sẽ tạo ra một số thanh khoản. Nếu thanh khoản quá lớn, có thể dẫn đến rủi ro rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng.

Thứ tư, "không được phép trả lãi cho người nắm giữ", cần bãi bỏ điểm này và cho phép phát triển các ngân hàng tiền tệ ổn định và thị trường tài chính mới dưới sự giám sát.

Tất nhiên, xét một cách khách quan, bất kể hệ thống tiền tệ ổn định hiện tại được điều chỉnh như thế nào, thì cũng không thể so sánh với đồng đô la Mỹ. Các loại tiền tệ tín dụng như đô la Mỹ vẫn là hệ thống tiền tệ tiên tiến nhất (tiền kỹ thuật số chiến thắng trong các đường ống kỹ thuật).

Tiền tệ tín dụng là một loại tiền tệ có tính chất nợ. Đô la Mỹ là một siêu trái phiếu lưu hành trên toàn cầu mà không trả lãi và sẽ không bao giờ được trả lại.

Cục Dự trữ Liên bang phát hành tiền tệ cơ sở bằng cách mua trái phiếu Hoa Kỳ trên thị trường trái phiếu. Nói cách khác, đô la Mỹ được "tạo ra từ hư không". Có một số lượng lớn tài sản nợ của Hoa Kỳ nằm trên bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang. Nhiều người nghĩ rằng đô la Mỹ cũng được phát hành bằng cách dự trữ trái phiếu Hoa Kỳ. Đây là một hiểu lầm phổ biến và thuộc tính nợ của tiền tệ tín dụng không được hiểu.

Khi các nhà giao dịch có được trái phiếu như đô la Mỹ, họ không thể yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang trả lãi hoặc yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang trả lại tiền gốc (hoàn trả không cứng nhắc) và giá cả biến động theo thời gian (không cố định), nhưng các nhà giao dịch toàn cầu vẫn muốn có được đô la Mỹ.

Do đó, tiền tệ tín dụng, loại tiền tệ trái phiếu này, là một loại tiền tệ có chiều cao. Tiền tệ trái phiếu đòi hỏi sự hỗ trợ tín dụng mạnh mẽ và tín dụng của tiền tệ tín dụng đến từ chủ quyền quốc gia mạnh mẽ. Hiện tại, tín dụng của stablecoin không thể cạnh tranh với tín dụng của chủ quyền quốc gia.

Trong tương lai, trong kỷ nguyên của thị trường quốc gia, tiền tệ tư nhân và tiền tệ hợp pháp sẽ cạnh tranh với nhau. Chìa khóa để tiền kỹ thuật số thách thức tiền tệ hợp pháp nằm ở tài sản kỹ thuật số - tài sản kỹ thuật số lớn và đáng tin cậy dựa trên công nghệ phân tán vượt qua chủ quyền quốc gia và cấp độ vật lý. Có lẽ, tài sản vật lý trên chuỗi và tài sản kỹ thuật số siêu vũ trụ là nền tảng tín dụng của tiền kỹ thuật số trong tương lai.

Tóm lại, thế giới này không thiếu tiền tệ, đường ống, mà thiếu tín dụng.