Deng Tong, Golden Finance
Vào ngày 5 tháng 9 năm 2025, Hyperliquid đã công bố ra mắt đồng stablecoin USDH. Sau khi nâng cấp mạng lưới, các bên xác thực sẽ sử dụng cơ chế bỏ phiếu minh bạch trên chuỗi để lựa chọn đội ngũ phù hợp nhất để xây dựng và phát hành đồng stablecoin Hyperliquid gốc. Các đội ngũ quan tâm có thể gửi đề xuất trên diễn đàn.
Sau thông báo, nhiều công ty tiền điện tử trong ngành đã gửi đề xuất hỗ trợ đồng stablecoin USDH của HyperLiquid, làm gia tăng sự cạnh tranh giành quyền phát hành đồng stablecoin USDH. Polymarket thậm chí còn ra mắt một nền tảng cá cược liên quan.
Bài viết này phân loại các công ty đang tham gia vào cuộc cạnh tranh giành quyền phát hành USDH và tìm hiểu lý do tại sao USDH lại phổ biến như vậy và liệu nó có tác động đến USDC hay không.
Native Markets
Vào ngày 5 tháng 9 năm 2025, chỉ hơn một giờ sau thông báo của Hyperliquid, Native Markets, được thành lập bởi người ủng hộ Hyperliquid, Max Fiege, đã đệ trình một đề xuất, khởi động cuộc chiến phát hành stablecoin USDH. Kế hoạch phát hành USDH thông qua bộ xử lý thanh toán stablecoin của Stripe, Bridge, đã gặp phải sự phản đối mạnh mẽ của cộng đồng. Vào ngày 7 tháng 9 năm 2025, công ty phát hành stablecoin Paxos đã thông báo trên nền tảng X rằng họ đã đệ trình một đề xuất để hỗ trợ stablecoin USDH của HyperLiquid. Nếu được chấp thuận, USDH do Paxos phát hành sẽ tuân thủ các tiêu chuẩn của Đạo luật GENIUS. Hơn nữa, việc chia sẻ doanh thu sẽ thúc đẩy sự phát triển của giao thức và trình xác thực, trong khi quy định rõ ràng và quy mô toàn cầu sẽ hỗ trợ sự tăng trưởng của HyperLiquid. Paxos sẽ phân bổ 95% lãi suất từ dự trữ được bảo chứng bằng USDH để mua lại HYPE và phân phối lại cho các sáng kiến hệ sinh thái, đối tác và người dùng. Vào ngày 8 tháng 9 năm 2025, Frax đã đệ trình đề xuất của mình. Frax đã ra mắt stablecoin frxUSD vào đầu năm nay, đề xuất bảo chứng 1:1 cho USDH, trong đó frxUSD được bảo chứng bởi quỹ kho bạc BUIDL trên chuỗi tạo ra lợi nhuận của BlackRock. Đội ngũ cốt lõi của Frax đã viết rằng theo đề xuất của Frax, "100% lợi suất trái phiếu kho bạc cơ sở sẽ được chuyển tiếp theo chương trình trên chuỗi cho người dùng Hyperliquid, với phí Frax bằng 0." Frax mô tả đề xuất này là "ưu tiên cộng đồng" nhằm "tạo điều kiện thuận lợi cho việc đúc/quy đổi liền mạch giữa frxUSD, USDC, USDT và tiền pháp định" và tuân thủ tiêu chuẩn GENIUS. Frax tuyên bố rằng, với lãi suất hàng năm 4% của trái phiếu kho bạc, các khoản tiền gửi stablecoin hiện tại của Hyperliquid tạo ra lợi suất hàng năm là 220 triệu đô la. "Chúng tôi không có ý định thao túng USDH; chúng tôi chỉ muốn cung cấp cơ sở hạ tầng stablecoin nền tảng. Toàn bộ cơ sở hạ tầng của chúng tôi được xây dựng xung quanh frxUSD, giúp việc hỗ trợ dễ dàng hơn. USDH sẽ kế thừa tất cả các tính năng này, bao gồm hỗ trợ đa chuỗi, khả năng đúc/đổi, tuân thủ quy định và các tính năng trong tương lai như chi tiêu bằng thẻ ngân hàng." Vào ngày 8 tháng 9 năm 2025, startup stablecoin Agora đã đề xuất hợp tác với các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng như Rain và LayerZero để cùng nhau cung cấp hỗ trợ stablecoin USDH cho Hyperliquid. Agora cam kết sử dụng toàn bộ doanh thu thuần của USDH cho các giao dịch mua lại HYPE và hỗ trợ vốn, đồng thời cung cấp ít nhất 10 triệu đô la thanh khoản ban đầu. USDH sẽ áp dụng một cấu trúc tuân thủ, đủ điều kiện phát hành tại nhiều địa điểm và ưu tiên phục vụ hệ sinh thái Hyperliquid để tránh bị khóa hoặc chuyển hướng khỏi các nền tảng bên ngoài.
Sky (trước đây là MakerDAO)
Vào ngày 9 tháng 9 năm 2025, Sky (trước đây là MakerDAO) đã tham gia cuộc cạnh tranh giành quyền phát hành đồng stablecoin USDH của Hyperliquid. Nhà đồng sáng lập Sky, Rune, đã viết trên nền tảng X: "Những lợi thế chính của Sky khi cung cấp USDH cho Hyperliquid là: USDH sẽ có quyền truy cập vào 2,2 tỷ đô la thanh khoản USDC tức thì để mua lại ngoài chuỗi; Sky có thể triển khai bảng cân đối kế toán hơn 8 tỷ đô la của mình cho Hyperliquiquid; tất cả USDH trên Hyperliquiquid có thể kiếm được lợi suất 4,85%, cao hơn lợi suất trái phiếu chính phủ, và toàn bộ 4,85% USDH được tạo ra sẽ được sử dụng cho quỹ mua lại HYPE; Sky có thể cung cấp 25 triệu đô la tiền quỹ để tạo ra một dự án Hyperliquid Star độc lập và phát triển độc lập Hyperliquid DeFi; Sky có thể chuyển hệ thống mua lại của mình cho Hyperliquid và sử dụng lợi nhuận hàng năm hơn 250 triệu đô la để xây dựng thanh khoản USDH."
Ethena Labs
Vào ngày 8 tháng 9, Năm 2025, Ethena, đơn vị phát hành đồng stablecoin USDE lớn thứ ba tại Mỹ, đã bóng gió về việc tham gia cuộc cạnh tranh phát hành quyền đối với đồng stablecoin USDH của Hyperliquid. Ethena Labs đã đăng bài viết: "Jeff thân mến (đồng sáng lập Hyperliquid), tôi đã viết thư cho anh, nhưng anh vẫn chưa gọi lại. Tôi đã gửi hai đề xuất USDH vào mùa thu năm ngoái, và anh chắc chắn đã không nhận được chúng. Có thể là do Discord gặp sự cố hoặc điều gì đó khác, hoặc tôi hơi cẩu thả khi viết địa chỉ triển khai." Ngày hôm sau, Ethena Labs chính thức đưa ra một đề xuất, yêu cầu cộng đồng và các đơn vị xác thực xem xét danh tính của token USDH. Họ đề xuất ra mắt một stablecoin tập trung vào nền tảng Hyperliquid. Stablecoin này sẽ tích hợp chuyên môn và nguồn lực tích lũy của Ethena và các đối tác trong lĩnh vực này, tập trung vào bảo mật, hợp tác cộng đồng và tuân thủ. Ethena cam kết đầu tư đáng kể nguồn lực tài chính và nhân lực để thiết lập USDH như một chuẩn mực, đồng stablecoin hàng đầu cho người dùng và nhà phát triển Hyperliquid. Các điều khoản cốt lõi của đề xuất bao gồm USDH ban đầu sẽ được USDtb hỗ trợ 100%; Ethena cam kết quyên góp ít nhất 95% doanh thu ròng tạo ra từ dự trữ USDH của mình cho cộng đồng Hyperliquid; nếu cộng đồng Hyperliquid muốn chuyển đổi các cặp giao dịch hiện được tính bằng USDC trên các sàn giao dịch cốt lõi sang USDH, Ethena sẽ chi trả mọi chi phí giao dịch từ USDC sang USDH; và nhóm nghiên cứu của Ethena Labs sẽ gửi đề xuất lên Ủy ban Rủi ro Ethena để yêu cầu USDH được liệt kê là tài sản hỗ trợ tuân thủ cho USDe. Ethena đã giới thiệu sự hợp tác của mình với Anchorage Digital, một ngân hàng tài sản kỹ thuật số được cấp phép liên bang và Securitize, một công ty mã hóa tài sản thực tế được BlackRock hỗ trợ. Anchorage chịu trách nhiệm phát hành đồng tiền ổn định USDtb của Ethena, được hỗ trợ bởi quỹ mã hóa BUIDL của BlackRock. Robert Mitchnick, Giám đốc Tài sản Kỹ thuật số tại BlackRock, phát biểu trong đề xuất: "Chúng tôi rất hào hứng khi tích hợp USDtb của Ethena với Hyperliquid. USDtb được BUIDL hỗ trợ 100%, mang đến cho người dùng Hyperliquid khả năng quản lý tiền mặt và thanh khoản trên chuỗi ở cấp độ tổ chức." Theo đề xuất của Ethena, USDH ban đầu sẽ được USDtb hỗ trợ, gián tiếp nhận được sự hỗ trợ từ Quỹ BUIDL của BlackRock, một công ty quản lý tài sản khổng lồ trị giá 14 nghìn tỷ đô la. Ít nhất 95% thu nhập từ dự trữ USDH sẽ được phân bổ vào "quỹ cứu hộ" của Hyperliquid và được sử dụng để mua lại token HYPE và phân phối cho các bên xác thực.
Paxos lưu ý: Cơ hội lớn nhất trong hệ sinh thái Hyperliquid nằm ở việc đảm bảo doanh thu từ số dư stablecoin và phí giao dịch chảy ngược về những người xây dựng và người dùng của hệ sinh thái. USDH giải quyết vấn đề này bằng quy mô phát hành và cơ chế khuyến khích. Theo một bài đăng trên X của Hyperliquid, chương trình mua lại của Hyperliquid đã hấp thụ hơn 30 triệu token HYPE. Động thái này thắt chặt nguồn cung, tăng giá trị token và thể hiện cam kết của Hyperliquid trong việc trả lại doanh thu cho hệ sinh thái của mình thay vì các cổ đông bên ngoài. Hyperliquid đã củng cố vòng lặp khuyến khích xung quanh USDH, khiến stablecoin USDH trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà giao dịch tìm kiếm lợi nhuận và rủi ro quản trị. Dưới ảnh hưởng của tin tức về stablecoin USDH, thị trường một lần nữa nhìn chung ủng hộ hệ sinh thái Hyperliquid và hiệu suất thị trường của HYPE. Gần đây, các cá voi và tổ chức đã đổ xô đến HYPE. Chỉ riêng ngày 8 tháng 9, cá voi "qianbaidu.eth" đã gửi 2,05 triệu USDC để mua HYPE; qianbaidu.eth đã mua HYPE trị giá 12 triệu USD; một quỹ đầu tư thông minh đã gửi 4,01 triệu USDC vào Hyperliquid, trong đó 2,996 triệu USDC được sử dụng để mua 63.197 token HYPE; Mike Dudas, đồng sáng lập TheBlock và nhà sáng lập 6MV, đã đăng trên X rằng 6MV đã tăng lượng nắm giữ HYPE. Các sự kiện cuối tuần này chứng minh rõ ràng rằng hệ sinh thái Hyperliquit đã sẵn sàng cất cánh; và Lion Group Holding Ltd., được niêm yết trên Nasdaq, đã công bố kế hoạch chuyển đổi toàn bộ tài sản SOL và SUI của mình thành HYPE.
HYPE tăng trưởng mạnh mẽ phản ánh niềm tin vào thị trường đầu tư. Trong bảy ngày qua, HYPE chủ yếu tăng trưởng, đặc biệt là kể từ ngày 8 tháng 9. Với sự cạnh tranh ngày càng gay gắt về quyền phát hành HYPE giữa nhiều công ty, mức tăng trưởng của HYPE rất đáng khích lệ. Tính đến thời điểm bài viết, đồng tiền này đang giao dịch ở mức 55,03 đô la, tăng 23,4% trong bảy ngày qua.
Theo Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ, các đơn vị phát hành stablecoin bị cấm trả lãi trực tiếp cho người nắm giữ. Điều này về cơ bản phân biệt USDH với USDC của Circle. Rào cản pháp lý này đồng nghĩa với việc ngay cả khi lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ giảm trong môi trường lãi suất thấp, Circle vẫn không thể cạnh tranh về lợi suất. Nếu USDH thành công, mặc dù lãi suất sẽ không được trả trực tiếp cho người nắm giữ, nhưng nó có thể mang lại doanh thu cho hệ sinh thái thông qua các phương tiện khác. Ví dụ, Paxos đã đề xuất phân bổ 95% lãi suất từ quỹ dự trữ hỗ trợ USDH để mua lại HYPE và phân phối lại cho các sáng kiến, đối tác và người dùng trong hệ sinh thái. Frax cũng đã đề xuất chuyển tiếp 100% lợi suất trái phiếu kho bạc cơ sở trên chuỗi theo chương trình cho người dùng Hyperliquid. Phương pháp phân phối doanh thu gián tiếp này cho phép USDH cung cấp cho người dùng một số ưu đãi kinh tế nhất định trong khi vẫn duy trì tính tuân thủ, một điểm khác biệt rõ ràng so với USDC. Điều này có khả năng làm giảm đáng kể thanh khoản từ USDC, đặc biệt là trên thị trường DeFi định hướng lợi nhuận, điều này có thể làm suy yếu vị thế của Circle. Theo Đạo luật MiCA, MiCA thực sự cấm các stablecoin tạo ra lợi nhuận bằng cách yêu cầu tỷ lệ dự trữ 1:1, và các stablecoin thuật toán cũng bị cấm do thiếu dự trữ. Mặc dù MiCA không trực tiếp sử dụng từ "cấm" để chỉ các stablecoin tạo ra lợi nhuận, nhưng quy định này được thiết kế để bảo vệ các chức năng ngân hàng và ngăn chặn chúng quá giống với các sản phẩm ngân hàng, khiến việc phát hành các stablecoin tạo ra lợi nhuận không phù hợp với khuôn khổ. Giữa lúc ngành công nghiệp đang tranh luận về việc liệu USDH có thách thức USDC hay không, Circle đã cùng Hyperliquid bảo vệ lập trường của mình. Đồng sáng lập kiêm CEO của Circle, Jeremy Allaire, đã đăng bài trên X, kêu gọi mọi người đừng để bị lừa bởi những lời quảng cáo thổi phồng. Circle sẽ là một bên tham gia và đóng góp quan trọng vào hệ sinh thái Hyperliquid. Mặc dù việc chứng kiến các bên khác mua lại mã nguồn cho các stablecoin USD mới và cạnh tranh là điều đáng phấn khởi, nhưng USDC, với tính thanh khoản cao và khả năng tương tác chuỗi chéo gần như tức thì, chắc chắn sẽ được thị trường đón nhận nồng nhiệt. Circle đang chuẩn bị ra mắt USDC bản địa trong hệ sinh thái HYPE, nhằm mục đích duy trì vị thế của mình trong một không gian mà USDH đang thống trị.
Điều này đã biến cuộc cạnh tranh giữa hai hệ thống stablecoin lớn thành một cuộc đối đầu trực diện trong cùng một nền tảng:
USDH hấp dẫn nhờ những lợi thế như lợi suất, ưu đãi cho người dùng và cơ chế quản trị mới.
USDC có lợi thế về quy mô, tính thanh khoản, sự tin cậy về mặt quy định và khả năng tương tác.
Các nhà phân tích của Bernstein tin rằng việc ra mắt USDH và các stablecoin khác sẽ tạo ra một môi trường cạnh tranh hơn, nhưng tác động lên Circle sẽ không rõ ràng ngay lập tức. "Việc bơm thanh khoản vào các stablecoin mới không phải là một nhiệm vụ dễ dàng, đặc biệt là đối với các sản phẩm thị trường vốn tiền điện tử như hợp đồng tương lai, nơi quy mô vị thế và hiệu quả thực hiện là rất quan trọng. Hyperliquid có thể sẽ chọn hợp tác với nhiều đối tác stablecoin hơn (bao gồm cả Paxos) để tăng cường khả năng phục hồi của nền tảng, nhưng việc xây dựng thanh khoản cho các sản phẩm hợp đồng tương lai của mình là một quá trình dần dần."
"Với sự khởi đầu của chu kỳ cắt giảm lãi suất, chúng tôi kỳ vọng chu kỳ tài sản kỹ thuật số sẽ chuyển sang chu kỳ dựa trên rủi ro, thúc đẩy hơn nữa nhu cầu về USDC (và nhu cầu về lợi nhuận USDC trên chuỗi). Ngoài ra, khi Circle tiếp tục mở rộng hệ sinh thái tài chính USDC, nhu cầu về stablecoin trong tích hợp thanh toán và dịch vụ tài chính đang vẫn đang trong giai đoạn đầu."
Giám đốc Tiếp thị của Bitget Wallet, Jamie Elkaleh, cho biết trong một báo cáo: "Bằng cách neo giữ stablecoin gốc, Hyperliquid giảm sự phụ thuộc vào các tài sản bên ngoài như USDC hoặc USDT, đồng thời tăng cường tích hợp giữa giao dịch, thanh toán và thanh khoản trong nền tảng phái sinh của mình. Theo nhiều cách, USDH không hẳn là đối thủ cạnh tranh trực tiếp với Tether, USDT hay USDC mà là sự tái định nghĩa về cách các stablecoin phù hợp với các cơ chế kinh tế cốt lõi của từng giao thức." Nhà phân tích trưởng của Bitget, Ryan Lee, chỉ ra: "Stablecoin này đã được định vị là đối thủ cạnh tranh chính của USDC, và việc phát hành nó sẽ giúp tập trung thanh khoản, đẩy giá HYPE lên cao hơn nữa. Cuối cùng, toàn bộ ngành công nghiệp đều lạc quan về tiềm năng tăng trưởng của HYPE và tin tưởng vào vị thế lâu dài của nó trong số năm loại tiền điện tử hàng đầu."
Cuộc cạnh tranh giành quyền phát hành stablecoin USDH có thể có tác động sâu sắc đến bối cảnh stablecoin hiện tại. Cơ chế doanh thu của USDH có thể cung cấp những hiểu biết quan trọng về cách stablecoin có thể đạt được sự cân bằng giữa tính tuân thủ và lợi nhuận.
Khi cuộc chiến giành quyền phát hành stablecoin của USDH đã lắng xuống, liệu HYPE có thể gia nhập hàng ngũ các loại tiền tệ chính thống hay không, liệu USDH có thể cạnh tranh với USDC hay không và liệu USDC có thể duy trì thị phần của mình hay không sẽ là những điểm chính cần theo dõi.
Mirai Labs, bộ óc đằng sau trò chơi đua ngựa Pegaxy, đã có một bước chuyển đáng kể đến Avalanche, tích hợp SocialFi với nền kinh tế thể thao điện tử vào trò chơi blockchain. Quá trình chuyển đổi này nhằm mục đích nâng cao trải nghiệm chơi trò chơi cho các thành viên bang hội, người ủng hộ và người chơi bình thường thông qua việc tăng cường tương tác và tương tác.
Joy