Kịch bản là vua: Tái thiết bối cảnh cạnh tranh của stablecoin và sự dịch chuyển trọng tâm giá trị

Với việc Circle niêm yết thành công trên Nasdaq, thị trường stablecoin cũng đang trải qua quá trình định hình lại về mặt cấu trúc. Trong khi thị trường đang chú ý đến giá trị thị trường 5 tỷ đô la của Circle và mô hình kinh doanh stablecoin của công ty này, thì một sự chuyển đổi sâu sắc hơn đang diễn ra: trung tâm tạo ra giá trị của stablecoin đang chuyển từ liên kết "phát hành" đơn giản sang "tạo ra, trao quyền và các kịch bản ứng dụng chuyên sâu". Đây không phải là sự điều chỉnh đơn giản về chiến lược kinh doanh mà là sự tái cấu trúc cơ bản về logic giá trị của toàn bộ ngành. Bằng cách phân tích sâu sắc các yếu tố thúc đẩy, cấu trúc thị trường và con đường phát triển của sự chuyển đổi này, chúng ta sẽ thấy rằngcốt lõi của sự cạnh tranh trong tương lai của stablecoin không phải là "ai có thể phát hành nhiều coin hơn", mà là "ai có thể tạo ra và kiểm soát các kịch bản ứng dụng có giá trị hơn".

1. Di cư tập trung vào giá trị: Từ bá quyền phát hành sang cạnh tranh theo kịch bản

Khi chúng tôi phân tích quỹ đạo phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử ổn định, một mô hình rõ ràng xuất hiện: lĩnh vực này đang chuyển từ "tập trung vào phát hành" sang "tập trung vào kịch bản". Sự thay đổi này không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của sự thúc đẩy chung của năm lực lượng cấu trúc.

Hiệu ứng bóp nghẹt của liên kết phát hành. Bản cáo bạch của Circle tiết lộ một thực tế quan trọng: ngay cả khi là đơn vị phát hành lớn thứ hai trên thị trường, công ty này phải trả 50% thu nhập lãi ròng (NII) cho Coinbase dưới dạng trợ cấp phân phối. Mô hình phân phối tốn kém này cho thấy sự nén đáng kể của không gian lợi nhuận trong liên kết phát hành. Khi lợi nhuận vượt mức giảm, những người tham gia thị trường buộc phải khám phá các liên kết khác trong chuỗi giá trị, đặc biệt là ở cấp độ kịch bản ứng dụng.

Hiệu ứng mạng của liên kết phát hành đã được củng cố. Là một phương tiện giá trị, tiện ích của stablecoin phụ thuộc phần lớn vào sự chấp nhận - càng có nhiều người sử dụng một stablecoin nhất định thì nó càng có giá trị. Hiệu ứng mạng điển hình này đã giúp USDT chiếm lĩnh vững chắc 76% thị phần, USDC duy trì vị thế 16% và tất cả các đối thủ cạnh tranh khác chia sẻ 8% còn lại. Cấu trúc thị trường này đã được củng cố cao độ và những người mới tham gia khó có thể phá vỡ mô hình hiện tại chỉ bằng cách phát hành các stablecoin mới.

Một sự thay đổi cơ bản trong định hướng quản lý. Khung pháp lý toàn cầu cho stablecoin đang chuyển từ "phòng ngừa rủi ro" sang "thúc đẩy đổi mới và nhấn mạnh ứng dụng". Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ phân biệt rõ ràng "stablecoin thanh toán" với các loại stablecoin khác và thiết kế lộ trình tuân thủ cụ thể cho loại trước; Quy định về đơn vị phát hành stablecoin, được chính thức thông qua và triển khai tại Hồng Kông vào ngày 21 tháng 5 năm 2024, không chỉ điều chỉnh các hoạt động phát hành mà còn cung cấp khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho các ứng dụng sáng tạo dựa trên stablecoin; Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) tiếp tục chia stablecoin thành "stablecoin đơn tiền tệ" (SCS) và các loại khác, đồng thời thiết kế các biện pháp quản lý khác biệt cho các tình huống khác nhau. Các xu hướng quản lý này chỉ ra một hướng: giá trị của stablecoin sẽ ngày càng phụ thuộc vào hiệu suất của chúng trong các tình huống ứng dụng thực tế, thay vì chỉ đơn thuần là quy mô phát hành. Những thay đổi về mặt định tính trong nhu cầu của người dùng. Dấu hiệu cho thấy thị trường ngày càng trưởng thành là nhu cầu của người dùng đã chuyển từ việc chỉ nắm giữ stablecoin sang giải quyết các vấn đề cụ thể thông qua stablecoin. Người dùng ban đầu có thể hài lòng với việc chỉ nắm giữ "phiên bản kỹ thuật số của đồng đô la Mỹ", nhưng người dùng ở các thị trường trưởng thành mong đợi thấy giá trị ứng dụng thực tế vượt ra ngoài suy đoán. Sự thay đổi về nhu cầu này buộc những người tham gia thị trường phải chuyển trọng tâm từ "đúc thêm nhiều token" sang "tạo ra nhiều cách sử dụng hơn".

Cân nhắc về tính bền vững cho các mô hình kinh doanh. Khi sự cạnh tranh trên thị trường stablecoin ngày càng gay gắt, các mô hình kinh doanh chỉ dựa vào tiền phát hành và quy mô phát hành phải đối mặt với những thách thức về tính bền vững trong dài hạn. Sự cạnh tranh trong liên kết phát hành sẽ dẫn đến việc tăng giá thầu cho lợi suất quỹ dự trữ, làm giảm biên lợi nhuận. Ngược lại, việc phát triển các kịch bản ứng dụng có thể mang lại cơ cấu thu nhập đa dạng hơn, bao gồm phí giao dịch, phí dịch vụ giá trị gia tăng và chia sẻ doanh thu sản phẩm tài chính, mang lại mô hình kinh doanh bền vững hơn cho những người tham gia hệ sinh thái stablecoin.

Năm lực lượng này cùng nhau thúc đẩy sự chuyển đổi của ngành công nghiệp stablecoin từ "cuộc chiến phát hành" sang "cuộc cạnh tranh theo kịch bản". Nhìn vào lịch sử phát triển của ngành, chúng ta có thể xác định rõ ba giai đoạn phát triển:

• Giai đoạn chứng minh khái niệm (2014-2018)

  : Stablecoin được thị trường chấp nhận như một khái niệm, chủ yếu để đáp ứng nhu cầu thanh khoản của thị trường giao dịch tiền điện tử

• Giai đoạn trung gian giao dịch (2018-2023)

  : Vị thế của stablecoin trong các kịch bản giao dịch được củng cố và khối lượng đúc tăng đột biến

• : Vị thế của stablecoin trong các kịch bản giao dịch được củng cố và khối lượng đúc tăng vọt leaf="">Giai đoạn giá trị thực tế (2024-)

  : Trọng tâm thị trường chuyển từ quy mô phát hành sang phát triển các kịch bản ứng dụng thực tế và tạo ra giá trị

Chúng ta đang ở giai đoạn đầu của giai đoạn thứ ba và cuộc cạnh tranh cốt lõi trong giai đoạn này sẽ xoay quanh "ai có thể tạo ra các kịch bản ứng dụng có giá trị hơn". Điều quan trọng là những người tham gia thị trường phải hiểu được sự thay đổi này vì nó sẽ xác định lại tiêu chí thành công và mô hình phân phối giá trị.

2. Đi sâu vào bối cảnh: mỏ vàng giá trị của ứng dụng stablecoin

Để thực sự hiểu được logic sâu xa của "bối cảnh là vua", chúng ta cần thâm nhập vào cuộc thảo luận kỹ thuật bề mặt và phân tích sâu sắc cơ chế cụ thể của stablecoin tạo ra giá trị trong các tình huống ứng dụng khác nhau. Phân tích này không thể dừng lại ở tuyên bố đơn giản là "cải thiện hiệu quả" và "giảm chi phí", mà cần phân tích tính phức tạp vốn có, các điểm khó khăn hiện có và tiềm năng chuyển đổi của công nghệ stablecoin trong từng tình huống.

1. Thanh toán xuyên biên giới B2B và tài trợ thương mại: vượt ra ngoài "chuyển tiền" đơn giản

Vấn đề thanh toán xuyên biên giới B2B phức tạp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài của nó. Câu chuyện truyền thống thường tập trung vào tốc độ và chi phí thanh toán, nhưng điểm khó khăn thực sự nằm ở sự phân mảnh và tính không chắc chắn của toàn bộ hệ sinh thái thanh toán xuyên biên giới và tài trợ thương mại.

Khi một công ty châu Á thanh toán cho một nhà cung cấp châu Âu, những thách thức mà công ty phải đối mặt bao gồm:

• Quản lý rủi ro tỷ giá hối đoái

  Biến động tỷ giá hối đoái có thể làm xói mòn 1-3% giá trị trong khoảng thời gian trễ giữa quyết định thanh toán và tiền đến

• Phân mảnh thanh khoản

  Các quỹ tài trợ của công ty ở các thị trường khác nhau bị cô lập với nhau và không thể tích hợp hiệu quả

• Thời gian thanh toán không chắc chắn

  : Thời gian đến của các khoản thanh toán xuyên biên giới truyền thống rất khác nhau, gây khó khăn cho việc quản lý chuỗi cung ứng và lập kế hoạch dòng tiền

• Tính phức tạp của việc tuân thủ thanh toán

  : Các khoản thanh toán xuyên biên giới liên quan đến nhiều khuôn khổ pháp lý, với chi phí tuân thủ cao và rủi ro đáng kể

• Sự ngắt kết nối giữa tài chính và thanh toán

  : Thiếu sự kết nối liền mạch giữa thanh toán và tài chính thương mại (như thư tín dụng, hạch toán và tài trợ chuỗi cung ứng)

đồng tiền ổn địnhtrong trường hợp này không chỉ là về việc đẩy nhanh quá trình chuyển tiền mà còn về việc tạo ra một hệ thống giá trị toàn diện thông qua các hợp đồng thông minh và công nghệ chuỗi khối:

1. Điều kiện thanh toán có thể lập trình

   : Thanh toán có thể được tự động liên kết với các sự kiện giao dịch (như xác nhận lô hàng, kiểm tra chất lượng đã thông qua) để đạt được quyền kiểm soát theo chương trình đối với quy trình giao dịch

2. Xử lý ngoại hối theo thời gian thực

   : Giảm thiểu rủi ro biến động tỷ giá hối đoái thông qua định tuyến thông minh và định giá theo thời gian thực của các nhóm stablecoin đa tiền tệ

3. Tích hợp thanh khoản

   : Thanh khoản liên thị trường và liên tiền tệ có thể được quản lý thống nhất trên cùng một cơ sở hạ tầng, cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn

4. Lập trình tài chính thương mại

   Các công cụ tài chính thương mại truyền thống như thư tín dụng và tài trợ các khoản phải thu có thể được chuyển đổi thành hợp đồng thông minh trên blockchain để đạt được khả năng thực hiện tự động và quản lý rủi ro. Sự cải tiến giá trị toàn diện này vượt xa những cải tiến hiệu quả đơn thuần. Trên thực tế, nó tái cấu trúc toàn bộ mô hình hoạt động thanh toán xuyên biên giới B2B và tài trợ thương mại. Điều đáng chú ý là việc hiện thực hóa tầm nhìn này đòi hỏi phải giải quyết nhiều thách thức thực tế, bao gồm việc điều chỉnh khuôn khổ pháp lý (hiệu ứng pháp lý của hợp đồng thông minh ở các khu vực pháp lý khác nhau), tích hợp hệ thống cũ (kết nối với ERP doanh nghiệp và hệ thống cốt lõi của ngân hàng) và khả năng tương tác chuỗi chéo (chuyển giá trị giữa các mạng blockchain khác nhau).

   2. Token hóa tài sản vật lý (RWA): Tạo ra một mạng lưới giá trị mới

   Token hóa tài sản vật lý là một kịch bản ứng dụng khác có tiềm năng chuyển đổi cho các đồng tiền ổn định, nhưng tính phức tạp và thách thức của nó thường bị đánh giá thấp.

   Trong hệ thống tài chính truyền thống, tài sản vật lý (như bất động sản, hàng hóa và vốn tư nhân) có mức chiết khấu thanh khoản đáng kể, bắt nguồn từ nhiều yếu tố như chi phí giao dịch cao, số lượng người tham gia thị trường hạn chế và cơ chế khám phá giá trị không hiệu quả. Token hóa tài sản vật lý hứa hẹn sẽ giảm mức chiết khấu này thông qua công nghệ blockchain, nhưng để thực sự hiện thực hóa lời hứa này, cần có một hệ sinh thái hoàn chỉnh và các đồng tiền ổn định là cơ sở hạ tầng chính của hệ sinh thái này.

   Stablecoin đóng ba vai trò chính trong hệ sinh thái RWA:

   1. Cầu nối giá trị

      : Kết nối tài sản được mã hóa trên chuỗi với đấu thầu hợp pháp trong hệ thống tài chính truyền thống

   2. Phương tiện giao dịch

      : Cung cấp thanh khoản và đối tác cho tài sản được mã hóa

   3. Phân phối thu nhập kênh

      : Cung cấp cơ chế phân phối tự động cho thu nhập do tài sản tạo ra (như tiền thuê bất động sản, phiếu trái phiếu)

   Lấy token hóa bất động sản làm ví dụ, sự tích hợp sâu của stablecoin có thể tạo ra một mô hình giá trị mới: Các nhà đầu tư có thể mua cổ phiếu bất động sản được token hóa thông qua stablecoin, thu nhập cho thuê có thể được phân phối cho những người nắm giữ token theo thời gian thực dưới dạng stablecoin và token có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để có được thanh khoản trên các nền tảng cho vay stablecoin. Tất cả các hoạt động này có thể được thực hiện tự động thông qua hợp đồng thông minh mà không cần đến các trung gian truyền thống.

   Tuy nhiên, việc hiện thực hóa kịch bản này phải đối mặt với những thách thức phức tạp:

   • Mối liên hệ pháp lý giữa tài sản trên chuỗi và ngoài chuỗi

     Cách đảm bảo tính liên quan về mặt pháp lý và cơ chế thực thi giữa các mã thông báo trên chuỗi và tài sản ngoài chuỗi

   • Giá trị đầu vào đáng tin cậy

     Cách nhập thông tin tài sản ngoài chuỗi một cách đáng tin cậy vào hệ thống trên chuỗi (vấn đề oracle)

   • Sự phức tạp của việc tuân thủ quy định

     : Tài sản được mã hóa có thể phải tuân theo nhiều khuôn khổ quy định như luật chứng khoán, luật hàng hóa và luật thanh toán

   Trong kịch bản này, nếu những đơn vị phát hành stablecoin chỉ tập trung vào việc duy trì sự ổn định của tiền tệ mà không tham gia xây dựng hệ sinh thái RWA rộng hơn, sẽ rất khó để nắm bắt được giá trị của kịch bản. Ngược lại, những bên tham gia có thể cung cấp các giải pháp toàn diện tích hợp thanh toán stablecoin, mã hóa tài sản, khớp lệnh giao dịch và quản lý tuân thủ sẽ thống trị lĩnh vực này.

   3. Đầu nối liên sinh thái: cầu nối giữa DeFi và tài chính truyền thống

   Có hai hệ sinh thái song song trong hệ thống tài chính hiện tại: tài chính phi tập trung (DeFi) và tài chính truyền thống (TradFi). Mỗi hệ sinh thái này đều có những lợi thế riêng: DeFi cung cấp quyền truy cập không cần cấp phép, khả năng lập trình và hiệu quả vốn cực cao; TradFi có tính chắc chắn về mặt quy định, tính thanh khoản sâu và cơ sở người dùng rộng lớn. Về lâu dài, giá trị của hai hệ thống này sẽ được tối đa hóa thông qua kết nối thay vì thay thế.

   Stablecoin đang trở thành mắt xích quan trọng giữa hai hệ sinh thái này vì chúng có các thuộc tính của cả hai thế giới: chúng là các mã thông báo trên blockchain có thể tương tác liền mạch với các hợp đồng thông minh; chúng cũng đại diện cho giá trị của tiền tệ hợp pháp và tương thích với hệ thống tài chính truyền thống. Điều này khiến chúng trở thành phương tiện tự nhiên cho dòng giá trị giữa hai hệ thống.

   Trong vai trò kết nối này, các kịch bản ứng dụng cụ thể được hỗ trợ bởi stablecoin bao gồm:

   1. Chiến lược sinh thái kép để quản lý kho bạc doanh nghiệp

      : Các doanh nghiệp có thể xử lý các quỹ hoạt động hàng ngày trong hệ thống ngân hàng truyền thống, đồng thời triển khai một phần thanh khoản cho các giao thức DeFi thông qua stablecoin để thu được lợi nhuận

   2. Con đường tối ưu hóa liên sinh thái cho các quỹ

      : Xây dựng một hệ thống thông minh để tự động tối ưu hóa việc phân bổ quỹ giữa TradFi và DeFi theo các điều kiện thị trường khác nhau hệ sinh thái

   3. Dịch vụ DeFi được đóng gói theo tiêu chuẩn tuân thủ

      : Truy cập các dịch vụ DeFi theo cách tuân thủ thông qua các nhà cung cấp dịch vụ stablecoin có giấy phép theo quy định để đáp ứng nhu cầu truy cập của các nhà đầu tư tổ chức

   Aiying Aiying nhận thấy trong các cuộc trao đổi của cô với các phòng kho bạc của nhiều công ty ở khu vực Châu Á - Thái Bình Dương rằng mô hình "quản lý quỹ ngày và đêm" này đang được ngày càng nhiều công ty áp dụng - ngay cả các công ty truyền thống cũng bắt đầu nhận ra rằng việc triển khai một phần quỹ thanh khoản của họ vào lĩnh vực DeFi thông qua stablecoin có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung trong khi vẫn duy trì khả năng kiểm soát rủi ro cần thiết.

   Tuy nhiên, việc xây dựng các kịch bản như vậy cần phải vượt qua một số thách thức chính: tính phức tạp của việc tuân thủ quy định (đặc biệt là đối với các tổ chức tài chính được quản lý), cơ chế cô lập rủi ro (đảm bảo rằng rủi ro DeFi không lan sang các hoạt động kinh doanh cốt lõi) và việc đơn giản hóa trải nghiệm của người dùng (giúp những người không phải là chuyên gia về tiền điện tử dễ dàng sử dụng). Các giải pháp thành công cần phải cung cấp sự đổi mới ở ba chiều: công nghệ, quy định và trải nghiệm của người dùng.

   Thông qua phân tích chuyên sâu về ba kịch bản cốt lõi này, chúng ta có thể thấy rõ rằng:Việc tạo ra giá trị của stablecoin đã vượt xa khái niệm đơn giản về "đô la kỹ thuật số" và đang hướng tới việc xây dựng một hệ sinh thái ứng dụng phức tạp và đa chiều. Theo hướng này, khả năng phát hành đơn giản không còn là yếu tố chiến thắng nữa mà đòi hỏi phải hiểu sâu sắc các yêu cầu của kịch bản cụ thể, xây dựng hệ sinh thái ứng dụng tích hợp tất cả các bên và khả năng toàn diện để cung cấp trải nghiệm người dùng không gặp trở ngại.

   3. Sự khác biệt của bối cảnh pháp lý: Bố cục hướng tới tương lai của Hồng Kông và Singapore

   Môi trường pháp lý vừa định hình vừa phản ánh hướng phát triển của thị trường. Bằng cách phân tích sâu sắc các chiến lược quản lý stablecoin của Hồng Kông và Singapore, hai trung tâm tài chính lớn ở khu vực Châu Á - Thái Bình Dương, chúng ta có thể nắm bắt rõ hơn xu hướng trung tâm giá trị của stablecoin chuyển sang các ứng dụng kịch bản.

   Hồng Kông: Sự phát triển từ thử nghiệm cục bộ đến khuôn khổ trưởng thành

   Vào ngày 21 tháng 5 năm 2024, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã chính thức thông qua Dự luật Phát hành Stablecoin, đánh dấu quy định về stablecoin của Hồng Kông đã bước vào giai đoạn khuôn khổ trưởng thành từ giai đoạn thăm dò. Các tính năng cốt lõi của quy định này bao gồm:

   1. Khung pháp lý nhiều lớp

      : Thiết kế các yêu cầu pháp lý khác biệt cho các loại tiền ổn định khác nhau và ưu tiên pháp lý cho các loại tiền ổn định được neo bằng một loại tiền pháp lý duy nhất theo định hướng thanh toán

   2. Kiểm soát rủi ro toàn chuỗi

      : Không chỉ tập trung vào liên kết phát hành mà còn bao trùm toàn bộ chuỗi sinh thái bao gồm lưu ký, giao dịch, xử lý thanh toán, v.v.

   3. Các biện pháp khuyến khích pháp lý theo kịch bản: Cung cấp sự tiện lợi khi tuân thủ và hỗ trợ chính sách cho các kịch bản ứng dụng phục vụ nền kinh tế thực Từ các văn bản chính sách của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông và các sàn giao dịch trong ngành, chúng tôi nhận thấy rằng trọng tâm chiến lược của Hồng Kông đã chuyển rõ ràng từ "thu hút các đơn vị phát hành stablecoin" sang "phát triển hệ sinh thái ứng dụng sáng tạo dựa trên stablecoin". Sự thay đổi này được phản ánh trong các chính sách cụ thể, chẳng hạn như cung cấp sự rõ ràng về mặt quy định để khách hàng doanh nghiệp sử dụng stablecoin để thanh toán thương mại xuyên biên giới, cung cấp hướng dẫn cho các tổ chức tài chính thực hiện hoạt động lưu ký và trao đổi stablecoin, đồng thời hỗ trợ kết nối thanh toán stablecoin với các hệ thống thanh toán truyền thống.

      Có những cân nhắc chiến lược độc đáo đằng sau định vị chiến lược của Hồng Kông: là cửa ngõ kết nối Trung Quốc đại lục và thị trường quốc tế, Hồng Kông hy vọng sẽ củng cố vị thế chiến lược của mình trong hoạt động kinh doanh RMB ngoài khơi toàn cầu, các dịch vụ tài chính xuyên biên giới tại Vùng Vịnh Lớn và trung tâm quản lý tài sản quốc tế của Châu Á thông qua việc xây dựng hệ sinh thái ứng dụng stablecoin.

      Singapore: Một khuôn khổ tinh chỉnh phù hợp với rủi ro

      So với Hồng Kông, Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã áp dụng một chiến lược quản lý "phù hợp với rủi ro" tinh chỉnh hơn. Trong khuôn khổ của nó, stablecoin được chia thành nhiều loại, mỗi loại tuân theo các tiêu chuẩn quản lý khác nhau:

      1. Single Currency Stablecoin (SCS)

         : Stablecoin được neo vào một loại tiền tệ fiat duy nhất và chủ yếu được sử dụng cho mục đích thanh toán, tuân theo các yêu cầu dự trữ và tiêu chuẩn kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt nhất

      2. Stablecoin không phải loại tiền tệ duy nhất

         : Bao gồm các stablecoin được neo vào một rổ tiền tệ hoặc tài sản khác, tuân theo các yêu cầu quản lý khác nhau

      3. Quy định thích ứng với tình huống

         ：Điều chỉnh cường độ quy định theo các tình huống sử dụng của stablecoin (như thanh toán bán lẻ, thanh toán bán buôn, phương tiện giao dịch, v.v.)

      Cần lưu ý rằng chiến lược quản lý của Singapore đặc biệt nhấn mạnh vào giá trị ứng dụng của stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, tài chính thương mại và thị trường vốn. MAS đã triển khai các dự án thí điểm cho nhiều tình huống ứng dụng stablecoin, bao gồm Ubin+ (khám phá thanh toán stablecoin xuyên biên giới), Guardian (mã hóa và giao dịch tài sản tài chính bền vững) và Project Orchid (thanh toán stablecoin bán lẻ). Tất cả các dự án này đều hướng đến một hướng chung: giá trị của stablecoin không nằm ở bản thân việc phát hành mà nằm ở các tình huống ứng dụng mà nó hỗ trợ.

      Hướng đi của Singapore phù hợp với vị thế là trung tâm thương mại và tài chính quốc tế. Bằng cách thúc đẩy ứng dụng stablecoin trong các kịch bản kinh doanh thực tế, Singapore sẽ củng cố vai trò chiến lược của mình trong việc kết nối các luồng thương mại và tài chính toàn cầu.

      Điểm chung và nguồn cảm hứng của các xu hướng quản lý

      So sánh các chiến lược quản lý của Hồng Kông và Singapore, chúng ta có thể xác định một số xu hướng chung chính:

      1. Chuyển đổi quản lý từ "phòng ngừa rủi ro" sang "thúc đẩy đổi mới"

         : Các cơ quan quản lý của cả hai nơi đã chuyển từ thái độ thận trọng ban đầu sang hướng chủ động hơn trong việc chỉ đạo đổi mới

      2. Gắn chặt tầm quan trọng vào giá trị của các kịch bản ứng dụng

         ：Tất cả đều coi stablecoin là cơ sở hạ tầng tài chính chứ không phải là sản phẩm tài chính đơn thuần và chú ý đến việc tạo ra giá trị của chúng trong các tình huống ứng dụng thực tế

      3. Phân bổ nghiêng các nguồn lực quản lý

         ：Phân bổ nghiêng các nguồn lực quản lý theo hướng các ứng dụng stablecoin phục vụ nền kinh tế thực và giải quyết các vấn đề thực tế

      Những xu hướng quản lý này càng xác minh thêm quan điểm cốt lõi của tôi: giá trị của hệ sinh thái stablecoin đang chuyển từ liên kết phát hành sang tình huống ứng dụng. Các cơ quan quản lý đã nhận ra hướng tiến hóa này và định hướng thị trường theo hướng này thông qua thiết kế chính sách.

      Đối với những người tham gia thị trường, bối cảnh pháp lý này có nghĩa là các chiến lược cạnh tranh chỉ tập trung vào liên kết phát hành sẽ phải đối mặt với những hạn chế ngày càng tăng, trong khi những người tham gia có thể đổi mới các kịch bản ứng dụng và giải quyết các vấn đề thực tế trong khuôn khổ pháp lý sẽ nhận được nhiều hỗ trợ về chính sách và cơ hội thị trường hơn.

      IV. Cơ sở hạ tầng thanh toán cho phép đổi mới kịch bản: từ phân phối đến tạo ra giá trị

      Nếu các ứng dụng kịch bản là mỏ vàng giá trị của hệ sinh thái stablecoin, thì cơ sở hạ tầng thanh toán là công cụ cần thiết để khai thác những mỏ vàng này. Khi thị trường chuyển từ "ai sẽ phát hành tiền tệ" sang "ai có thể tạo ra các kịch bản ứng dụng", một câu hỏi quan trọng sẽ xuất hiện: loại cơ sở hạ tầng nào thực sự có thể cho phép các kịch bản ứng dụng phong phú và đa dạng?

      Thông qua các cuộc phỏng vấn chuyên sâu và phân tích nhu cầu với hàng chục khách hàng doanh nghiệp trên toàn thế giới, Aiying nhận thấy rằng nhu cầu của doanh nghiệp đối với cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin vượt xa chức năng "gửi và nhận stablecoin" đơn giản. Điều mà các doanh nghiệp thực sự cần là một giải pháp toàn diện có thể giải quyết năm thách thức cốt lõi:

      Năm thách thức cốt lõi của thanh toán stablecoin cấp doanh nghiệp

      1. Quản lý đa tiền tệ và đa kênh phức tạp

         Các doanh nghiệp quốc tế thường cần xử lý 5-10 loại tiền tệ fiat khác nhau và nhiều loại stablecoin. Họ cần một giao diện thống nhất để tích hợp những phức tạp này thay vì thiết lập các quy trình độc lập cho từng loại tiền tệ

      2. Chi phí chuyển đổi ngoại hối không minh bạch

         text="">：Trong các giao dịch xuyên biên giới, chi phí ngoại hối ẩn thường lên tới 2-3% hoặc thậm chí cao hơn. Các công ty cần các công cụ có thể theo dõi và tối ưu hóa các chi phí chuyển đổi này theo thời gian thực

      3. Yêu cầu kiểm soát rủi ro và tuân thủ nhiều cấp

         : Các giao dịch ở các khu vực khác nhau và có quy mô khác nhau phải đối mặt với các yêu cầu tuân thủ khác nhau. Các công ty cần một giải pháp có thể đáp ứng được sự giám sát chặt chẽ mà không làm tăng quá mức độ phức tạp của hoạt động

      4. Rào cản tích hợp với các hệ thống hiện có

         : Bất kỳ giải pháp thanh toán mới nào cũng phải có khả năng tích hợp liền mạch với hệ thống ERP, quản lý tài chính và kế toán hiện có của công ty, nếu không chi phí áp dụng sẽ quá cao

      5. leaf="">Thiếu khả năng thanh toán có thể lập trình

         : Các doanh nghiệp hiện đại không chỉ cần chuyển tiền đơn giản mà còn cần các chức năng tiên tiến như thanh toán có điều kiện, chia tách tài khoản nhiều cấp và thanh toán tự động dựa trên sự kiện kích hoạt

      Đối mặt với những nhu cầu phức tạp này, thị trường đang hình thành ba mô hình cung cấp cơ sở hạ tầng hoàn toàn khác nhau, mỗi mô hình đại diện cho một vị thế chiến lược và đề xuất giá trị khác nhau:

      So sánh chuyên sâu ba mô hình cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin

      

      Khả năng tối ưu hóa thông minh đa kịch bản: Giá trị thực sự không chỉ nằm ở việc cung cấp nhiều tùy chọn, mà còn ở khả năng đề xuất một cách thông minh lộ trình tốt nhất cho một giao dịch cụ thể. Ví dụ: khoản thanh toán từ Singapore đến Brazil có thể yêu cầu các lộ trình tối ưu khác nhau trong các điều kiện khác nhau: sử dụng USDC thông qua một sàn giao dịch cụ thể trong giai đoạn A, trong khi sử dụng USDT thông qua một kênh khác trong giai đoạn B hoặc thậm chí quay lại các kênh ngân hàng truyền thống trong các trường hợp cụ thể. Khả năng tối ưu hóa động này là cốt lõi của giá trị kịch bản.

      Khả năng trao quyền tuân thủ: Khi ứng dụng của stablecoin chuyển từ các giao dịch đơn giản sang các kịch bản kinh doanh rộng hơn, tính phức tạp của các yêu cầu tuân thủ đã tăng lên đáng kể. Bằng cách tích hợp nhiều công cụ và quy trình tuân thủ khác nhau (như KYB, giám sát giao dịch, báo cáo hoạt động đáng ngờ, v.v.), nền tảng trung lập giúp giảm chi phí và tính phức tạp của các doanh nghiệp xây dựng cơ sở hạ tầng tuân thủ của riêng mình, cho phép họ đổi mới các kịch bản ứng dụng theo tiền đề tuân thủ nghiêm ngặt.

      Về lâu dài, chúng tôi thấy trước rằng cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin trong tương lai sẽ được chuyên môn hóa hơn nữa, hình thành nên một kiến ​​trúc phân lớp rõ ràng: các đơn vị phát hành stablecoin tập trung vào tính ổn định của tiền tệ và quản lý dự trữ; các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng thanh toán trung lập chịu trách nhiệm kết nối các stablecoin khác nhau, tối ưu hóa các đường dẫn thanh toán và đảm bảo tuân thủ; các giải pháp theo ngành dọc tập trung vào các ứng dụng chuyên sâu trong các tình huống cụ thể. Sự phân công lao động chuyên nghiệp này sẽ cải thiện đáng kể hiệu quả và khả năng đổi mới của toàn bộ hệ sinh thái.

      V. Triển vọng tương lai: Sự hợp nhất và phát triển của thanh toán và tài chính

      Từ thời điểm hiện tại, hướng tới con đường phát triển trong tương lai của các kịch bản ứng dụng stablecoin, chúng ta có thể xác định một quỹ đạo phát triển rõ ràng: từ một công cụ thanh toán đơn giản đến một cơ sở hạ tầng tài chính toàn diện. Quá trình phát triển này sẽ diễn ra theo ba giai đoạn, mỗi giai đoạn đại diện cho một sự thay đổi về chất trong mô hình tạo ra giá trị.

      Ba giai đoạn phát triển của các kịch bản ứng dụng stablecoin

      Giai đoạn một: Tối ưu hóa thanh toán (2023-2025)

      Hiện tại, chúng ta đang ở giai đoạn đầu tiên của ứng dụng stablecoin và đề xuất giá trị cốt lõi là giải quyết các vấn đề thanh toán cơ bản, đặc biệt là các kịch bản thanh toán xuyên biên giới. Các đặc điểm của giai đoạn này bao gồm:

      • Tăng tốc độ thanh toán (từ 3-5 ngày lên thời gian thực hoặc gần thời gian thực)

      • Giảm chi phí rõ ràng (từ mức trung bình 7% xuống 0,1%-1%)

      • Tăng cường tính minh bạch trong thanh toán (theo dõi trạng thái giao dịch theo thời gian thực)

      • Tối ưu hóa xử lý ngoại hối (giảm tổn thất do biến động tỷ giá hối đoái)

      Tại Giai đoạn này, stablecoin chủ yếu được sử dụng như một phương tiện để chuyển tiền, thay thế hoặc bổ sung cho các kênh thanh toán truyền thống. Trọng tâm của sự cạnh tranh giữa những người tham gia thị trường là ai có thể cung cấp trải nghiệm thanh toán nhanh hơn, rẻ hơn và đáng tin cậy hơn.

      Giai đoạn 2: Nhúng dịch vụ tài chính (2025-2027)

      Khi các vấn đề thanh toán cơ bản được giải quyết, các ứng dụng stablecoin sẽ bước vào giai đoạn thứ hai, với tính năng cốt lõi là tích hợp sâu các dịch vụ tài chính và thanh toán. Giai đoạn này sẽ thấy:

      • Kết nối liền mạch giữa thanh toán và tài trợ thương mại (chẳng hạn như tự động cung cấp tài trợ cho các khoản phải thu dựa trên lịch sử thanh toán)

      • Tích hợp các công cụ quản lý thanh khoản (chẳng hạn như quản lý quỹ thông minh, tối ưu hóa lợi nhuận quỹ nhàn rỗi)

      • Lập trình hợp tác tài chính đa bên (chẳng hạn như tự động hóa hợp tác của người mua, người bán và các tổ chức tài chính trong tài chính chuỗi cung ứng)

      • Quản lý tài sản-nợ phải trả theo thời gian thực (chức năng kho bạc của công ty chuyển từ báo cáo chậm trễ sang quản lý theo thời gian thực)

      left;">Ở giai đoạn này, stablecoin không còn chỉ là công cụ thanh toán nữa mà trở thành cơ sở hạ tầng để xây dựng các dịch vụ tài chính mới. Trọng tâm của cuộc cạnh tranh đã chuyển từ hiệu quả thanh toán đơn giản sang ai có thể cung cấp các giải pháp tài chính toàn diện và thông minh hơn.

      Giai đoạn thứ ba: khả năng lập trình tài chính (năm 2027 trở đi)

      Cuối cùng, các ứng dụng stablecoin sẽ bước vào giai đoạn thứ ba: khả năng lập trình tài chính. Ở giai đoạn này, các doanh nghiệp sẽ có thể tùy chỉnh các quy trình tài chính phức tạp dựa trên logic kinh doanh thông qua API và hợp đồng thông minh. Các biểu hiện cụ thể bao gồm:

      • Các quy tắc kinh doanh được chuyển đổi trực tiếp thành logic tài chính (chẳng hạn như các điều kiện bán hàng được tự động chuyển đổi vào các điều kiện thanh toán)

      • Tối ưu hóa động các nguồn tài chính (tiền tự động chảy giữa các kênh và công cụ khác nhau theo các điều kiện thời gian thực)

      • Tự động hóa sự hợp tác tài chính giữa các tổ chức (hệ thống tài chính của các doanh nghiệp thượng nguồn và hạ nguồn trong chuỗi cung ứng đạt được sự hợp tác theo chương trình)

      • Dân chủ hóa đổi mới tài chính (các doanh nghiệp có thể xây dựng các công cụ và quy trình tài chính độc quyền với chi phí thấp)

      Ở giai đoạn này, stablecoin sẽ trở thành "tiền tệ có thể lập trình" thực sự và các hoạt động tài chính sẽ không còn là các chức năng độc lập nữa mà được nhúng sâu vào các quy trình kinh doanh cốt lõi của các doanh nghiệp. Trọng tâm của cuộc cạnh tranh sẽ là ai có thể cung cấp các khả năng lập trình tài chính mạnh mẽ và linh hoạt nhất.

      Thứ sáu, sự hình thành của một hệ thống phân công lao động mới

      Sự phát triển ba giai đoạn này sẽ thúc đẩy sự hình thành của một hệ thống phân công lao động chuyên nghiệp hơn trong hệ sinh thái stablecoin, chủ yếu được phản ánh ở ba cấp độ:

      Lớp cơ sở hạ tầng: Các đơn vị phát hành stablecoin tập trung vào việc duy trì sự ổn định của tiền tệ, quản lý dự trữ và tuân thủ quy định, đồng thời cung cấp nền tảng giá trị đáng tin cậy cho toàn bộ hệ sinh thái. Những người tham gia vào lớp này sẽ phải đối mặt với áp lực chuẩn hóa và hàng hóa hóa, và không gian phân biệt của họ bị hạn chế.

      Lớp nền tảng ứng dụng: Các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng thanh toán trung lập chịu trách nhiệm kết nối các loại tiền ổn định khác nhau, tối ưu hóa đường dẫn thanh toán, đảm bảo tuân thủ và cung cấp các chức năng ứng dụng cốt lõi. Những người tham gia vào lớp này sẽ cạnh tranh thông qua các khả năng kỹ thuật khác biệt, trải nghiệm người dùng và khả năng tích hợp sinh thái.

      Lớp giải pháp kịch bản: Các nhà cung cấp giải pháp ngành dọc tập trung vào việc tối ưu hóa sâu các kịch bản cụ thể và cung cấp các giải pháp được tùy chỉnh cao. Những người tham gia vào lớp này sẽ tạo sự khác biệt cho mình thông qua sự hiểu biết sâu sắc về các điểm khó khăn của các ngành cụ thể và các giải pháp mục tiêu.

      Với sự phân công lao động chuyên nghiệp này ngày càng sâu sắc, chúng ta sẽ thấy những thay đổi trong tỷ lệ phân phối giá trị của từng lớp: không gian lợi nhuận của lớp cơ sở hạ tầng sẽ dần thu hẹp, trong khi lớp nền tảng ứng dụng và lớp giải pháp kịch bản sẽ đạt được thị phần giá trị lớn hơn. Xu hướng này rất giống với quá trình phát triển của Internet - từ cuộc cạnh tranh cơ sở hạ tầng ban đầu, đến cuộc cạnh tranh nền tảng, rồi đến cuộc cạnh tranh kịch bản ứng dụng.

      Kết luận: Bất kỳ ai có thể tạo ra các kịch bản ứng dụng sẽ làm chủ tương lai của stablecoin

      Thị trường stablecoin đang trải qua quá trình tái thiết giá trị sâu sắc: từ "ai sẽ phát hành tiền tệ" thành "ai có thể tạo ra và khuếch đại các kịch bản ứng dụng trong thế giới thực". Đây không phải là sự điều chỉnh đơn giản của mô hình kinh doanh, mà là sự định nghĩa lại cách toàn bộ ngành tạo ra giá trị.

      Nhìn lại lịch sử công nghệ thanh toán, chúng ta có thể thấy một mô hình lặp lại: mọi cuộc cách mạng thanh toán đều trải qua một quá trình từ xây dựng cơ sở hạ tầng đến chuẩn hóa sản phẩm và cuối cùng là bùng nổ giá trị kịch bản. Phải mất hàng thập kỷ để thẻ tín dụng phát triển từ một công cụ thanh toán đơn giản thành cơ sở hạ tầng để xây dựng hệ sinh thái tài chính tiêu dùng; thanh toán di động cũng đã trải qua quá trình tiến hóa lâu dài từ việc chỉ đơn giản là thay thế tiền mặt đến việc tích hợp sâu rộng nhiều kịch bản cuộc sống khác nhau. Stablecoin đang trải qua cùng một quỹ đạo phát triển và hiện chúng ta đang ở một bước ngoặt quan trọng từ chuẩn hóa đến bùng nổ giá trị kịch bản.

      Trong giai đoạn mới này, chìa khóa thành công không còn là ai có lượng phát hành lớn nhất hay sức mạnh vốn mạnh nhất, mà là ai có thể hiểu sâu sắc nhất và giải quyết các vấn đề thực tế trong các kịch bản cụ thể. Cụ thể, những người tham gia thị trường cần có ba năng lực cốt lõi: Năng lực hiểu biết về kịch bản: Khả năng xác định và hiểu được những điểm đau và nhu cầu sâu sắc trong các lĩnh vực cụ thể Năng lực tích hợp và phối hợp: Khả năng kết nối và tích hợp các nguồn lực từ nhiều bên để xây dựng một hệ sinh thái giải pháp hoàn chỉnh Năng lực trao quyền cho người dùng style="text-align: left;">：Có thể giúp các công nghệ phức tạp dễ dàng áp dụng thông qua quá trình trừu tượng hóa và đơn giản hóa phù hợp

   Đối với những người tham gia vào hệ sinh thái stablecoin, sự di chuyển giá trị này có nghĩa là điều chỉnh trọng tâm chiến lược: từ việc chỉ theo đuổi quy mô và tốc độ sang đào sâu các kịch bản theo chiều dọc và giá trị người dùng. Những người tham gia có thể thiết lập sự phân công lao động chuyên nghiệp, xây dựng một hệ sinh thái mở và tập trung vào đổi mới kịch bản sẽ nổi bật trong quá trình chuyển đổi này, định hình lại cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu.