Ryan Cohen: Từ Chewy đến GameStop

Tác giả bài viết:Thejaswini M A Biên tập viên bài viết：Kỳ lân khối

Lời nói đầu

Ryan Cohen lại làm điều đó. Anh ấy hành động trong im lặng mà không đưa ra bất kỳ lời giải thích hay xin phép nào.  

Vào một ngày thứ Ba tháng 5 năm 2025, một Biểu mẫu 8-K của GameStop được kẹp giữa các hồ sơ nộp lên SEC chỉ với bốn từ: "Đã mua 4.710 Bitcoin". 

Vị CEO đã vực dậy một nhà bán lẻ trò chơi điện tử gần như phá sản vừa mới đầu tư hơn 500 triệu đô la tiền mặt của công ty vào Bitcoin. Không họp báo. Không gọi điện cho nhà đầu tư. Chỉ tiết lộ tối thiểu theo yêu cầu của luật. 

Khi David Bailey của BTC Inc cuối cùng đã đặt câu hỏi trực tiếp, câu trả lời của Cohen đã thách thức nhiều tháng suy đoán.  

“GameStop có mua Bitcoin không?” 

“Chúng tôi đã mua. Hiện tại chúng tôi sở hữu 4.710 Bitcoin.” 

Vậy là xong. Cohen đã xây dựng GameStop thành công ty nắm giữ Bitcoin lớn thứ 14 với cùng sự dễ dàng và hiệu quả mà ông đã mang đến cho Chewy từ con số 0 với giá 3,35 tỷ đô la.

Đối với những người đã theo dõi ông, động thái này không có gì đáng ngạc nhiên. Đây là người đàn ông có sự tham gia truyền cảm hứng cho hàng triệu nhà đầu tư bán lẻ đặt cược chống lại một số quỹ đầu cơ tinh vi nhất của Phố Wall. Ông đã tiếp quản một công ty mà các chuyên gia cho rằng chắc chắn sẽ thất bại và biến nó thành một công ty đảo ngược mọi mô hình định giá truyền thống.

Hành trình của Cohen, từ một sinh viên bỏ học bán thức ăn cho thú cưng trực tuyến đến kiến ​​trúc sư của một loại chiến lược doanh nghiệp mới, bắt đầu từ khi còn là một thiếu niên ở Florida, người hiểu rằng những cơ hội tốt nhất ẩn giấu ở nơi mà mọi người khác đều bỏ qua.  

Chương trình học nghề bắt đầu

Giáo dục kinh doanh của Ryan Cohen bắt đầu từ rất lâu trước khi anh có thể lái xe hợp pháp.  

Sinh ra tại Montreal vào năm 1986, mẹ của Cohen là một giáo viên và cha của anh, Ted Cohen, điều hành một công ty nhập khẩu đồ thủy tinh. Gia đình anh chuyển đến Coral Springs, Florida khi anh còn nhỏ. Đến năm 15 tuổi, Cohen đã bắt đầu kinh doanh riêng, thu phí giới thiệu từ nhiều trang thương mại điện tử khác nhau.  

Đến năm 16 tuổi, anh đã mở rộng hoạt động thương mại điện tử có cấu trúc hơn, học những kiến ​​thức cơ bản về thương mại trực tuyến vào thời điểm mà hầu hết mọi người nghĩ rằng Internet chỉ là một trào lưu nhất thời.  

Cha anh, Ted, đã trở thành người cố vấn quan trọng nhất của anh, dạy anh tầm quan trọng của việc trì hoãn sự hài lòng, đạo đức nghề nghiệp và xem các mối quan hệ kinh doanh là quan hệ đối tác lâu dài chứ không phải là giao dịch một lần.  

Ryan quyết định bỏ học tại Đại học Florida để dành toàn bộ thời gian cho dự án kinh doanh của mình. Anh đã chứng minh rằng mình có thể tạo ra doanh thu và thu hút khách hàng. Việc học đại học giống như một sự chệch hướng so với định hướng nghề nghiệp ban đầu của anh.

Cuộc cách mạng thức ăn cho thú cưng

Vào năm 2011, không gian thương mại điện tử do Amazon thống trị, công ty dường như không có đối thủ trong mọi danh mục. Hầu hết các doanh nhân đều tránh cạnh tranh trực tiếp với đế chế của Jeff Bezos.

Nhưng Cohen, 25 tuổi, đã quyết định chiến đấu bằng cách không cạnh tranh trực tiếp.  

Thay vì cố gắng đánh bại Amazon về lựa chọn sản phẩm hoặc hậu cần, anh đã chọn một lĩnh vực mà mối quan hệ với khách hàng quan trọng hơn hiệu quả hoạt động: đồ dùng cho thú cưng. Chủ vật nuôi quan tâm đến gia đình của họ, không chỉ sản phẩm. Họ cần lời khuyên, sự đồng cảm và một người hiểu rằng một chú chó bị bệnh không chỉ là sự bất tiện; đó là một cuộc khủng hoảng.  

Chewy được thành lập dựa trên một ý tưởng đơn giản: kết hợp hậu cần của Amazon với tinh thần dịch vụ khách hàng của Zappos, sau đó điều chỉnh riêng cho những người nuôi thú cưng. Công ty sẽ bán đồ dùng cho thú cưng trực tuyến, nhưng quan trọng hơn, công ty sẽ xây dựng mối quan hệ với khách hàng vượt ra ngoài các giao dịch cá nhân.

Việc thực hiện ban đầu rất có phương pháp và tập trung vào khách hàng. Đội ngũ dịch vụ khách hàng của Chewy không chỉ xử lý đơn hàng; họ còn gửi thiệp chúc mừng viết tay, tạo chân dung thú cưng tùy chỉnh cho những khách hàng trung thành và gửi hoa khi thú cưng yêu quý của họ qua đời. Những động thái này tốn kém và khó mở rộng quy mô. Sau đây là dòng tweet đã làm dấy lên cuộc thảo luận: Nhưng việc xây dựng mối liên hệ về mặt cảm xúc không mang lại hiệu quả và trong hai năm đầu tiên, Cohen phải đối mặt với một vấn đề có thể giết chết hầu hết các công ty khởi nghiệp: Không ai muốn đầu tư vào một công ty thức ăn cho thú cưng cạnh tranh với Amazon. Hàng trăm cuộc họp của Nhà đầu tư No đã trở thành một dạng tra tấn tinh thần kinh doanh. Từ năm 2011 đến năm 2013, Cohen đã tiếp cận hơn 100 công ty đầu tư mạo hiểm, giải thích lý do tại sao đồ dùng cho thú cưng lại là một cơ hội lớn cho một công ty lấy khách hàng làm trọng tâm. Hầu hết các nhà đầu tư mạo hiểm đều thấy những gì họ thấy: một sinh viên bỏ học đại học, không có chứng chỉ kinh doanh truyền thống đang cố gắng tạo ra một chỗ đứng trong một thị trường nhỏ bị các đối thủ cạnh tranh không thể đánh bại thống trị. Vào năm 2013, Volition Capital cuối cùng đã tạo ra một bước đột phá: vòng gọi vốn Series A trị giá 15 triệu đô la. Sự chứng thực này cho phép Cohen mở rộng hoạt động của Chewy trong khi vẫn duy trì văn hóa lấy khách hàng làm trọng tâm. Đến năm 2016, công ty đã thu hút thêm các khoản đầu tư từ BlackRock và T. Rowe Price và đạt doanh số hàng năm là 900 triệu đô la.

Tỷ lệ giữ chân khách hàng của Chewy cực kỳ cao, giá trị đơn hàng trung bình tiếp tục tăng và quan trọng nhất là khách hàng đã trở thành người truyền bá thương hiệu, giới thiệu dịch vụ này cho những người nuôi thú cưng khác.  

Đến năm 2018, Chewy đã tạo ra 3,5 tỷ đô la doanh thu hàng năm và chuẩn bị cho đợt IPO. Đó là lúc PetSmart đưa ra lời đề nghị: mua toàn bộ công ty với giá 3,35 tỷ đô la, thương vụ mua lại thương mại điện tử lớn nhất trong lịch sử vào thời điểm đó.  

Ở tuổi 31, Cohen có giá trị tài sản lên tới hàng trăm triệu đô la. Anh ấy có thể chọn nghỉ hưu, đầu tư vào các công ty khởi nghiệp hoặc thành lập các công ty mới trong các ngành khác.  

Nhưng anh ấy đã chọn rời Chewy để tập trung vào gia đình.  

Gia đình 

Năm 2018, khi đang ở đỉnh cao sự nghiệp, Ryan Cohen đã đưa ra một quyết định khiến cả thế giới kinh doanh bối rối.  

Anh từ chức CEO của Chewy để ở bên người vợ đang mang thai và chuẩn bị làm cha, rời khỏi công ty mà anh đã dành bảy năm xây dựng. Cohen đã đạt được tự do tài chính và anh quyết định sử dụng sự tự do đó để trải nghiệm những khoảnh khắc quan trọng nhất trong cuộc sống cá nhân của mình.  

Anh đã bán phần lớn cổ phiếu Chewy của mình để tập trung vào việc trở thành một người chồng và một người cha. Đối với một người đã tập trung vào sự phát triển và cạnh tranh từ những năm tháng tuổi thiếu niên, việc chuyển sang cuộc sống gia đình có thể là đột ngột. Tuy nhiên, Cohen đã hoàn toàn đón nhận sự chuyển đổi này.  

Ngay cả trong thời gian tập trung vào gia đình này, anh vẫn là một nhà đầu tư tích cực. Danh mục đầu tư của anh bao gồm Apple (1,55 triệu cổ phiếu khiến anh trở thành một trong những cổ đông cá nhân lớn nhất), Wells Fargo và các công ty blue-chip khác.  

Quỹ từ thiện gia đình mà anh thành lập cùng vợ mình, Stephanie, hỗ trợ giáo dục, phúc lợi động vật và các hoạt động từ thiện khác.  

Khoảng thời gian nghỉ ngơi kéo dài ba năm. Sau đó, anh phát hiện ra GameStop.  

Chiến lược của GameStop

Tháng 9 năm 2020. Trong khi hầu hết các nhà đầu tư coi GameStop là một nhà bán lẻ truyền thống bị giết chết bởi các dịch vụ phát trực tuyến và tải xuống kỹ thuật số, Ryan Cohen lại thấy một điều khác biệt: một công ty có khả năng nhận diện thương hiệu mạnh mẽ và lượng khách hàng trung thành, nhưng ban quản lý không biết cách tận dụng những tài sản đó.  

Công ty đầu tư RC Ventures của Cohen tiết lộ rằng anh nắm giữ gần 10% cổ phần trong nhà bán lẻ trò chơi điện tử đang gặp khó khăn này, trở thành cổ đông cá nhân lớn nhất của công ty. Động thái này khiến các nhà phân tích Phố Wall bối rối, họ không hiểu tại sao một người có kinh nghiệm sâu rộng như Cohen lại đầu tư vào một doanh nghiệp bán lẻ "lỗi thời".

Quan điểm của Cohen vẫn khác thường như mọi khi. GameStop không chỉ là một chuỗi bán lẻ, mà còn là biểu tượng văn hóa trong cộng đồng game thủ. Công ty đã xây dựng được mối quan hệ với những khách hàng yêu thích văn hóa chơi game, đồ sưu tầm và trải nghiệm xã hội của trò chơi điện tử. Những người đam mê nhiệt huyết này sẵn sàng trả giá cao cho các sản phẩm liên quan đến sở thích của họ.  

Vấn đề là ban quản lý coi công ty là một nhà bán lẻ truyền thống chứ không phải là một nền tảng do cộng đồng thúc đẩy.  

Vào tháng 1 năm 2021, Cohen gia nhập hội đồng quản trị GameStop, một động thái đã làm dấy lên cơn sốt mua sắm trong số các nhà đầu tư bán lẻ biết đến ông từ câu chuyện thành công của Chewy. Trong hai tuần, giá cổ phiếu GameStop đã tăng vọt 1.500%, tạo nên một trong những đợt bán khống nổi tiếng nhất trong lịch sử thị trường. Trong khi giới truyền thông tài chính tập trung vào hiện tượng “cổ phiếu meme” và cuộc chiến giữa các nhà đầu tư bán lẻ và quỹ đầu cơ, Cohen lại tập trung vào những thay đổi cơ bản hơn.

Chuyển đổi

Cohen đã xây dựng lại GameStop theo cùng cách ông đã xây dựng Chewy.  

Khi ông tiếp quản, "công ty đang trong tình trạng hỗn loạn và thua lỗ rất nhiều tiền".

Ông bắt đầu bằng cách thực hiện những thay đổi mạnh mẽ đối với đội ngũ lãnh đạo. Mười thành viên hội đồng quản trị đã rời đi, được thay thế bởi các giám đốc điều hành từ Amazon và Chewy, những người thực sự hiểu về thương mại điện tử. Nếu bạn muốn cạnh tranh trong không gian kỹ thuật số, bạn cần những người có kinh nghiệm.

Sau đó là việc cắt giảm chi phí. Cohen đã loại bỏ mọi sự kém hiệu quả: công việc thừa, cửa hàng hoạt động kém, tư vấn viên đắt đỏ, nhưng vẫn giữ lại mọi bộ phận quan trọng đối với khách hàng. Mục tiêu là duy trì lợi nhuận ngay cả khi doanh số giảm.

Sau đây là các con số: 2020 (trước khi Cohen gia nhập) so với 2024 (sau khi Cohen gia nhập).  

Doanh thu & Lợi nhuận: 

• Doanh thu: 5,1 tỷ đô la (2020) → 3,8 tỷ đô la (2024) = giảm 25% 

• Lợi nhuận gộp: 1,26 tỷ đô la (2020) → 1,11 tỷ đô la (2024) = ổn định mặc dù doanh thu giảm 

• Biên lợi nhuận gộp: 24,7% (2020) → 29,1% (2024) = tăng 440 điểm cơ bản 

Hoạt động Hiệu suất: 

• Thu nhập hoạt động (EBIT): - lỗ 237,8 triệu đô la (năm 2020) → - lỗ 26,2 triệu đô la (năm 2024) = cải thiện 89%

• EBITDA: - lỗ 254,7 triệu đô la (năm 2020) → - lỗ 16,5 triệu đô la (năm 2024) = cải thiện 93%

• Lợi nhuận ròng (PAT): - lỗ 215,3 triệu đô la (năm 2020) → lợi nhuận 131,3 triệu đô la (năm 2024) = 346,6 triệu đô la phục hồi

Cohen đã tiếp quản một công ty có doanh thu 5,1 tỷ đô la đang lỗ hơn 200 triệu đô la một năm. Sau ba năm tái cấu trúc có hệ thống, ông đã đưa GameStop đạt được lợi nhuận đầu tiên sau năm năm vào năm 2023-2024. Mặc dù doanh thu giảm 25% do đóng cửa các cửa hàng, ông đã cải thiện biên lợi nhuận gộp thêm 440 điểm cơ bản, biến khoản lỗ hàng năm 215 triệu đô la thành lợi nhuận 131 triệu đô la - chứng minh rằng các công ty nhỏ hơn có thể có lợi nhuận đáng kể.

Cược của ông là chuyển đổi kỹ thuật số. Các cửa hàng truyền thống sẽ tiếp tục tồn tại, nhưng chỉ những cửa hàng tốt nhất mới tồn tại. Tương lai của GameStop là trực tuyến, phục vụ những người đam mê trò chơi không chỉ muốn trò chơi điện tử mà còn muốn có đồ sưu tầm, thẻ giao dịch, hàng hóa và bất kỳ thứ gì liên quan đến văn hóa chơi game. Cohen cũng tích trữ tiền mặt và có quyền truy cập để thực hiện các khoản đầu tư chiến lược. Vào ngày 28 tháng 9 năm 2023, ông trở thành CEO trong khi vẫn giữ chức chủ tịch. Mức lương của ông: bằng không. Tiền lương của ông được liên kết hoàn toàn với giá cổ phiếu, nghĩa là ông chỉ được trả tiền nếu các cổ đông kiếm được tiền.  

Sau đó là vụ cá cược tiền điện tử.  

Chuyến đầu tiên của GameStop vào tài sản kỹ thuật số phản ánh cả tiềm năng và rủi ro khi áp dụng các công nghệ mới nổi.  

Vào tháng 7 năm 2022, công ty đã ra mắt một thị trường NFT tập trung vào các vật phẩm sưu tầm kỹ thuật số liên quan đến trò chơi. Kết quả ban đầu có vẻ đầy hứa hẹn: khối lượng giao dịch hơn 3,5 triệu đô la trong 48 giờ đầu tiên sau khi ra mắt, cho thấy nhu cầu thực sự đối với NFT trò chơi.  

Nhưng sự sụp đổ của thị trường NFT diễn ra nhanh chóng và tàn khốc. Doanh số bán tài sản kỹ thuật số giảm mạnh từ 77,4 triệu đô la vào năm 2022 xuống còn 2,8 triệu đô la vào năm 2023. GameStop đã ngừng dịch vụ ví tiền điện tử vào tháng 11 năm 2023 và đóng tính năng giao dịch NFT vào tháng 2 năm 2024, với lý do "sự không chắc chắn về quy định trong không gian tiền điện tử". Thất bại này có thể đã chấm dứt hoàn toàn cuộc xâm nhập vào tiền điện tử của GameStop. Tuy nhiên, Cohen đã rút kinh nghiệm từ thất bại này và phát triển một chiến lược tài sản kỹ thuật số trưởng thành hơn. Ngày 28 tháng 5 năm 2025. Trong khi thị trường tập trung vào chính sách của Fed, GameStop đã âm thầm mua 4.710 bitcoin với giá 513 triệu đô la.  

Lý do của Cohen vẫn điển hình như mọi khi: 

“Nếu lập luận này đúng, thì Bitcoin và vàng có thể đóng vai trò là hàng rào chống lại sự mất giá tiền tệ toàn cầu và rủi ro hệ thống. Bitcoin có một số lợi thế độc đáo so với vàng - nó có thể di chuyển và có thể được chuyển đi khắp thế giới ngay lập tức, trong khi vàng cồng kềnh và tốn kém khi vận chuyển. Tính xác thực của Bitcoin có thể được xác minh ngay lập tức thông qua blockchain. Bạn có thể dễ dàng lưu trữ Bitcoin trong ví của mình, trong khi vàng đòi hỏi phải có bảo hiểm và đắt tiền. Ngoài ra, Bitcoin rất khan hiếm - nguồn cung Bitcoin là cố định, trong khi nguồn cung vàng vẫn không chắc chắn do một số tiến bộ công nghệ.” 

Động thái này khiến GameStop trở thành công ty nắm giữ Bitcoin lớn thứ 14.  

Công ty đã tài trợ cho các giao dịch mua bitcoin của mình bằng trái phiếu chuyển đổi thay vì vốn cốt lõi, trong khi vẫn duy trì dự trữ tiền mặt dồi dào hơn 4 tỷ đô la. Chiến lược này phản ánh sự đa dạng hóa và thận trọng thay vì bao gồm tất cả - định vị bitcoin là khoản đầu tư bổ sung thay vì là nhu cầu kinh doanh cốt lõi.  

"GameStop tuân theo chiến lược của GameStop. Chúng tôi không tuân theo chiến lược của bất kỳ ai." 

Giá cổ phiếu đã giảm sau khi tin tức được công bố. Cohen dường như không quan tâm. Ông ấy không bao giờ tối ưu hóa cho các phản ứng hàng quý.

Vào ngày 25 tháng 6, GameStop đã huy động thêm 450 triệu đô la bằng cách thực hiện quyền chọn phân bổ vượt mức, nâng tổng giá trị trái phiếu chuyển đổi lên 2,7 tỷ đô la.

Quyền chọn phân bổ vượt mức (hay quyền chọn greenshoe) là một điều khoản trong thỏa thuận chào bán cho phép các đơn vị bảo lãnh phát hành bán thêm tối đa 15% cổ phiếu nếu nhu cầu cao. Việc thực hiện quyền chọn này mang đến cho các công ty cơ hội huy động thêm tiền đồng thời giúp ổn định giá cổ phiếu sau khi chào bán. Trong trường hợp của GameStop, điều đó có nghĩa là phát hành thêm trái phiếu chuyển đổi để tăng tổng quỹ.  

Số tiền này sẽ được sử dụng cho "các mục đích chung của công ty và các khoản đầu tư theo chính sách đầu tư của GameStop", trong đó bao gồm rõ ràng Bitcoin là một tài sản dự trữ.  

Cohen có một "đội quân vượn". Phần bất thường nhất trong câu chuyện GameStop của Cohen là hàng triệu nhà đầu tư bán lẻ đã từ chối bán.

Họ tự gọi mình là "APES" và họ không hành xử như những cổ đông thông thường. Họ không giao dịch dựa trên báo cáo thu nhập hoặc xếp hạng của nhà phân tích. Họ nắm giữ cổ phiếu vì họ tin vào tầm nhìn của Cohen và muốn xem điều gì sẽ xảy ra tiếp theo.  

Điều này tạo ra mức "vốn kiên nhẫn" gần như chưa từng thấy trên thị trường công khai. Cohen có thể tập trung vào chiến lược dài hạn mà không phải lo lắng về sự biến động hàng quý vì nhóm nhà đầu tư cốt lõi của ông sẽ không dễ dàng rời đi.  

Nhận định của chúng tôi 

Liệu Bitcoin có tạo ra giá trị cho các cổ đông của GameStop hay sự biến động của tiền điện tử này sẽ xóa sạch mọi khoản lợi nhuận? Cách tiếp cận nghiêm ngặt của Cohen cho thấy ông hiểu được những rủi ro, nhưng không ai có thể dự đoán được tương lai của Bitcoin.  

GameStop đã mua 4.710 bitcoin với giá trung bình là 108.837 đô la và với bitcoin hiện đang giao dịch ở mức gần 107.200 đô la, vị thế gần như đi ngang với giá gốc, làm nổi bật tương lai không thể đoán trước của bitcoin.

Liệu đội quân các nhà đầu tư bán lẻ thúc đẩy quá trình chuyển đổi của GameStop có thể tiếp tục nhiệt tình khi công ty trở nên truyền thống hơn không? Giữ cho nhân viên cơ sở nhiệt tình trong khi thực hiện các chiến lược của tổ chức là một mẹo mà ít CEO nào thành thạo.

Các nhà đầu tư truyền thống sẽ định giá một công ty vừa là bán lẻ, vừa là phương tiện đầu tư như thế nào? Mô hình kết hợp của GameStop có thể tạo ra các vấn đề về định giá và hạn chế khả năng tiếp cận một số loại vốn nhất định.

Ryan Cohen đã xây dựng sự nghiệp của mình bằng cách phát hiện ra những cơ hội mà những người khác bỏ qua. Ở tuổi 15, anh đã nhìn thấy tiềm năng của thương mại điện tử. Ở tuổi 25, anh phát hiện ra rằng đồ dùng cho thú cưng là điểm mù của Amazon. Ở tuổi 35, anh nhận ra rằng cộng đồng GameStop có giá trị hơn các cửa hàng của công ty. Mỗi bước đi đều dựa trên bước đi trước đó trong khi mở rộng sang các lĩnh vực mới. Sự chuyển đổi của GameStop có thể là thành tựu quan trọng nhất của anh, không phải vì lợi nhuận tài chính, mà vì nó chứng minh rằng một cộng đồng tận tụy có thể hỗ trợ một mô hình kinh doanh mà tài chính truyền thống không thể hiểu được. Cohen đã chỉ ra rằng sự ám ảnh về khách hàng, kỷ luật hoạt động và sự kiên nhẫn chiến lược có thể tạo ra giá trị ở những nơi không ngờ tới. Các nhà đầu tư bán lẻ được khuyến khích đúng cách có thể cung cấp vốn kiên nhẫn cho tư duy dài hạn. Các công ty có thể phát triển vượt ra ngoài mô hình kinh doanh ban đầu của họ trong khi vẫn duy trì bản sắc cốt lõi của họ. Ở tuổi 39, Cohen đang nắm giữ hàng tỷ đô la tiền mặt, có thành tích xuất sắc và có vị thế độc đáo tại giao điểm của bán lẻ và đổi mới kỹ thuật số. Người bỏ học đại học học được dịch vụ khách hàng từ những người nuôi thú cưng có thể đã tìm ra công thức để xây dựng một doanh nghiệp lâu dài: kết hợp sự xuất sắc trong hoạt động với sự tham gia của cộng đồng, luôn cởi mở với những cơ hội mới trong khi vẫn duy trì kỷ luật tài chính.  

Liệu công thức này có thể biến GameStop thành một thứ gì đó phi thường hay không vẫn còn phải chờ xem. Nhưng việc theo dõi Cohen giải quyết những thách thức này sẽ rất bổ ích.