Gần đây, Robinhood đã ra mắt sản phẩm token hóa cổ phiếu, gây xôn xao trong cộng đồng Web3. Tuy nhiên, là một người đã quan tâm đến công nghệ blockchain trong một thời gian dài, tôi muốn chia sẻ với bạn về tình hình thực tế đằng sau sản phẩm này. Thành thật mà nói, đây giống một chiến dịch tiếp thị được lên kế hoạch bài bản hơn là một sự đổi mới công nghệ thực sự.
Tóm tắt;
Sản phẩm token hóa cổ phiếu của Robinhood giống một chiến dịch tiếp thị được lên kế hoạch bài bản hơn. Sản phẩm chủ yếu cố gắng chiếm lĩnh vị thế dẫn đầu trong chủ đề nóng hổi về RWA, nhưng xét về mặt đổi mới thực tế, không có nhiều điểm nổi bật. Tóm lại, sản phẩm này sử dụng blockchain như một công cụ để quảng bá thương hiệu và chưa tận dụng hết những lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung và khả năng kết hợp của blockchain.
So với mô hình "song sinh kỹ thuật số" của Kraken xStocks, mô hình "synthetic wrapper" của Robinhood kém hơn nhiều về cấu trúc pháp lý và chức năng. Nó cung cấp cho người dùng một hợp đồng phái sinh thay vì quyền sở hữu thực sự đối với các tài sản cơ sở. Và nó tuyên bố cung cấp cho khách hàng EU khả năng tiếp cận cổ phiếu Hoa Kỳ, nhưng điều này có thể dễ dàng thực hiện được bằng các công cụ tài chính truyền thống và không cần phải phức tạp hóa quá mức. Hơn nữa, những tầm nhìn nghe có vẻ tuyệt vời, chẳng hạn như "giao dịch 24/7" và "nhà đầu tư bán lẻ đầu tư vào vốn cổ phần tư nhân", lại khó có thể đạt được trong thực tế.
Mặc dù Robinhood đã thành công trong việc tự đóng gói mình như một nhà đổi mới trong ngành với sản phẩm này, nhưng ý nghĩa thực sự của nó nằm ở việc chỉ ra một con đường khả thi cho việc tích hợp TradFi và DeFi. Con đường này có thể được dẫn dắt bởi các công ty Web2, những công ty có khả năng đơn giản hóa sự phức tạp của Web3 và gói gọn nó trong một hệ sinh thái dễ kiểm soát hơn.
Bốn cách mã hóa cổ phiếu
Trước khi tìm hiểu sâu hơn về sản phẩm của Robinhood, chúng ta cần hiểu các cách khác nhau để mã hóa cổ phiếu. Cũng giống như có nhiều cách để nấu ăn, cũng có một số cách để chuyển cổ phiếu truyền thống lên blockchain.
Tài sản tổng hợp
Tài sản tổng hợp là gì?Đây là một trò chơi DeFi thuần túy. Bạn không cần phải nắm giữ bất kỳ cổ phiếu thực nào. Thay vào đó, bạn có thể tạo ra một token (chẳng hạn như sTSLA) có thể theo dõi bất kỳ tài sản thực nào (bao gồm cả cổ phiếu) "từ hư không" bằng cách thế chấp quá mức một loạt tài sản tiền điện tử (chẳng hạn như ETH) trong một hợp đồng thông minh. Việc neo giá của các token tổng hợp được chi phối bởi các hợp đồng thông minh: với sự trợ giúp của các oracle như Chainlink, giá tài sản thực tế được thu thập và lãi lỗ của người nắm giữ token được thanh toán dựa trên điều này, do đó đảm bảo giá trị token được liên kết với giá tài sản mục tiêu.
Nên tin tưởng ai? Bạn tin tưởng vào mã nguồn và mô hình kinh tế. Bạn đang đặt cược rằng hệ thống hợp đồng thông minh này đủ mạnh mẽ, và giá của tài sản thế chấp quá mức sẽ ổn định và không sụp đổ.
Người chơi đại diện: Ostium, Synthetix .
Synthetic Wrapper
Người chơi đại diện: Robinhood .
Robinhood là gì? Về cơ bản, đây là một trò chơi sản phẩm phái sinh. Các token do người dùng mua thực chất là một hợp đồng đã ký với Robinhood - Robinhood hứa sẽ trả cho người nắm giữ token một khoản lợi nhuận bằng với mức biến động của giá cổ phiếu tương ứng. Để thực hiện lời hứa mua lại này, Robinhood thường mua cổ phiếu thật để phòng ngừa rủi ro, nhưng đây không phải là nghĩa vụ pháp lý của họ. Về lý thuyết, miễn là được cơ quan quản lý chấp thuận, họ cũng có thể thay thế cổ phiếu đang nắm giữ bằng cách mua các sản phẩm phái sinh khác như hợp đồng tương lai, mà không cần phải mua cổ phiếu theo tỷ lệ 1:1. Robinhood cũng không bắt buộc phải tiết lộ số lượng cổ phiếu cụ thể mà mình đang nắm giữ cho người nắm giữ token.
Nên tin tưởng ai? Bạn hoàn toàn tin tưởng Robinhood và các cơ quan quản lý đứng sau công ty.
Bản sao số
Các đơn vị đại diện: xStocks trên Sàn giao dịch Kraken (do Backed Finance phát hành).
Đó là gì? Đây là mô hình được công nhận rộng rãi nhất hiện nay. Mỗi khi đơn vị phát hành phát hành token, họ phải ký quỹ một lượng cổ phiếu tương ứng tại một ngân hàng lưu ký được quản lý (chẳng hạn như InCore Bank AG ở Thụy Sĩ). Token trong tay bạn giống như một "giấy chứng nhận quyền sở hữu kỹ thuật số" cho một cổ phiếu. Bạn tin tưởng ai? Bạn cần tin tưởng đồng thời đơn vị phát hành, ngân hàng lưu ký và cơ quan quản lý, nhưng tin tốt là nó thường có các công cụ trên chuỗi (chẳng hạn như bằng chứng dự trữ của Chainlink) cho phép bạn kiểm tra bất cứ lúc nào xem cổ phiếu trong "kho" có thực sự còn ở đó hay không.
Chứng khoán Kỹ thuật số Gốc
Nó là gì?Đây là công nghệ mang tính cách mạng nhất. Cổ phiếu không còn là "cái bóng" của tài sản ngoài chuỗi nữa, mà được "sinh ra" trực tiếp trên blockchain. Bản thân blockchain chính là hồ sơ pháp lý về quyền sở hữu, hoàn toàn nói lời tạm biệt với chứng chỉ giấy và hệ thống tập trung.
Nên tin tưởng ai?Bạn tin tưởng vào chính mạng lưới blockchain và khuôn khổ pháp lý công nhận hình thức này.
Các công ty đại diện: Ví dụ, Ngân hàng Đầu tư Châu Âu (EIB) đã phát hành trái phiếu kỹ thuật số gốc trị giá 100 triệu euro trực tiếp trên nền tảng blockchain riêng GS DAP™ của Goldman Sachs theo luật Luxembourg.
Phân biệt Robinhood với các đối thủ cạnh tranh
Robinhood so với Ostium (Synthetic Wraps so với Synthetic Assets)
Điểm chung:Cả hai đều cung cấp cho người dùng khả năng tiếp cận kinh tế với cổ phiếu, thay vì sở hữu trực tiếp. Về cơ bản, chúng là các sản phẩm phái sinh nhằm mục đích sao chép hiệu suất giá của cổ phiếu.
Sự khác biệt: Sự khác biệt cốt lõi nằm ởnền tảng củaniềm tin.
Robinhoodniềm tin đến từcác tổ chức và quy định. Người dùng tin tưởng rằng Robinhood, một công ty được quản lý, sẽ thực hiện các nghĩa vụ theo hợp đồng của mình.
Ostiumniềm tin đến từmã và trò chơi kinh tế. Người dùng tin rằng tính mạnh mẽ của mã và tài sản thế chấp dư thừa có thể đảm bảo tính ổn định của giá trị tài sản tổng hợp.
Robinhood so với xStocks (Synthetic Wrapper so với Digital Twin)
Điểm chung: Về mặt lý thuyết, đằng sau những đơn vị phát hành của cả hai mô hình đều là cổ phiếu thực tế làm nền tảng hỗ trợ.
Sự khác biệt:
Các mục đích khác nhau khi nắm giữ cổ phiếu:Robinhood nắm giữ cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro của chính mình, đây là một công cụ quản lý rủi ro chứ không phải là nghĩa vụ pháp lý trực tiếp đối với người dùng.Backed Finance, đơn vị phát hành xStocks, cónghĩa vụ pháp lýnắm giữ và lưu ký một cổ phiếu thực cho mỗi mã thông báo được phát hành theo tỷ lệ 1:1.
Quyền sở hữu và Rủi ro:Trong mô hình của Robinhood, cổ phiếu thuộc về tài sản của Robinhood, và người dùng chỉ làchủ nợ không có bảo đảm. Nếu Robinhood phá sản, số cổ phiếu này sẽ được dùng để trả nợ cho tất cả các chủ nợ, vàngười dùng không được ưu tiên. Trong mô hình xStocks, cổ phiếu được lưu trữ trongcác tài khoản ký quỹ tách biệtđược thiết lập vì lợi ích của người dùng. Về mặt lý thuyết, những tài khoản này có thể được tách biệt khỏi rủi ro phá sản của đơn vị phát hành, và quyền sở hữu tài sản của người dùng được bảo đảm hơn.
Các tiện ích trên chuỗi khác nhau:Các token của Robinhood bị giới hạn trong"khu vườn có tường bao quanh" và không thể tương tác với các giao thức DeFi bên ngoài. xStocks là nền tảng mở và người dùng có thể rút token về ví của mình để cho vay DeFi, giao dịch, v.v., với khả năng kết hợp thực sự
Robinhood đang tự vấn lương tâm, "blockchain" của anh dùng để làm gì?
Câu hỏi 1: Anh có thể tạo ra sản phẩm này mà không cần blockchain, đúng không?
Câu trả lời là: Hoàn toàn có thể. Chức năng do Robinhood cung cấp, tức là cho phép người dùng châu Âu tận hưởng lợi ích từ việc cổ phiếu Mỹ tăng giá mà không cần nắm giữ cổ phiếu Mỹ, có thể đạt được thông qua hợp đồng chênh lệch (CFD) hoặc các sản phẩm phái sinh khác và các sản phẩm như vậy đã tồn tại trong thế giới tài chính truyền thống trong nhiều thập kỷ.
Robinhood có thể sử dụng cơ sở dữ liệu tập trung thông thường để ghi lại ai đã mua bao nhiêu mà không cần sử dụng blockchain Arbitrum.
Vậy tại sao? Câu trả lời rất đơn giản: Tiếp thị Ngày nay, khi các khái niệm RWA và token hóa phổ biến trên toàn thế giới, việc khoác lên sản phẩm lớp áo "blockchain" và "token" có thể ngay lập tức thu hút sự chú ý, tạo nên tin tức, tăng giá cổ phiếu của công ty và tự đóng gói mình như một nhà đổi mới đi đầu thời đại.
Câu hỏi 2: Làm thế nào mà "Lego" DeFi được hứa hẹn lại trở thành một "khu vườn có tường bao"?
Thực tế là: Token cổ phiếu của Robinhood không thể tách rời khỏi Ứng dụng của nó. Mặc dù được phát hành trên blockchain công khai Arbitrum, hợp đồng thông minh của nó chứa một "mã cổng" chỉ cho phép chuyển khoản giữa các ví được Robinhood chấp thuận. Điều này có nghĩa là bạn không thể rút tiền về ví của mình, giao dịch trên DEX hoặc sử dụng làm tài sản thế chấp để cho vay—mọi hoạt động liên quan đến khả năng kết hợp Web3 đều không liên quan gì đến bạn.
Tại sao lại làm vậy? Điều này nhằm mục đích kiểm soátvàtuân thủ. Một khi mở cửa, Robinhood sẽ không thể quản lý các yêu cầu pháp lý như KYC/AML. Do đó, họ thà hy sinh tinh thần mở cốt lõi của blockchain và xây dựng một "khu vườn có tường bao" tuyệt đối an toàn.
Câu hỏi 3: Tại sao cuối cùng nó lại trở nên "không đáng tin cậy" khi nó được cho là "tin tôi đi, anh bạn"?
Thực tế là: bạn phải tin tưởng Robinhood 100%. Điều duy nhất mà blockchain có thể chứng minh với bạn là "bạn đã mua một hợp đồng từ Robinhood". Nhưng nó không thể chứng minh liệu Robinhood có thực sự mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro hay không, cũng không thể chứng minh liệu Robinhood có khả năng thực hiện hợp đồng trong trường hợp Robinhood phá sản hay không.
Nghịch lý của niềm tin: Điều này tạo nên một nghịch lý lớn. Blockchain ra đời để loại bỏ niềm tin vào các tổ chức tập trung, nhưng mô hình của Robinhood lại yêu cầu bạn phải đặt trọn niềm tin vào nó. Trong trường hợp này, việc sử dụng blockchain để chứng minh việc "bạn đã mua" có ý nghĩa gì?
Tóm tắt:Theo ba góc nhìn này, token chứng khoán của Robinhood thực sự là "blockchain trên danh nghĩa nhưng không phải bản chất". Nó giống một sản phẩm Web2.5 được ngụy trang thành Web3 hơn, một "BUỔI TRIỂN LÃM blockchain" tuyệt đẹp.
Những tính năng "cách mạng" được thổi phồng quá mức
Ngoài bản thân Robinhood, chúng ta cũng cần kiểm tra thực tế một số khái niệm RWA đang được thổi phồng quá mức hiện nay.
Quan niệm sai lầm 1: Cổ phiếu trên chuỗi = giao dịch mọi thời tiết 24/7?
Nghe thì đẹp đẽ, nhưng thực tế lại rất ảm đạm. Tại sao Robinhood chỉ dám hứa "24x5" thay vì "24x7"? Bởi vì hai ngày cuối tuần là"hố đen rủi ro" trên thị trường tài chính toàn cầu.
Vấn đề của các nhà tạo lập thị trường: Bất kỳ thị trường giao dịch nào cũng cần các nhà tạo lập thị trường để cung cấp thanh khoản. Để phòng ngừa rủi ro, các nhà tạo lập thị trường cần mua cổ phiếu trên thị trường chứng khoán thực khi mua token. Tuy nhiên, vào cuối tuần, NYSE và Nasdaq đều đóng cửa. Vậy các nhà tạo lập thị trường có thể phòng ngừa rủi ro ở đâu? Nếu không thể phòng ngừa rủi ro, họ chỉ có thể tự mình gánh chịu mọi rủi ro. Nếu có biến động lớn xảy ra vào cuối tuần, giá cổ phiếu sẽ giảm mạnh vào thứ Hai và nhà tạo lập thị trường sẽ phá sản. Sự thật về 24x5: Ngay cả từ tối thứ Hai đến thứ Sáu, do thị trường chứng khoán thực tế đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường chỉ có thể phòng ngừa rủi ro một cách không hoàn hảo thông qua các công cụ như hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán. Để bù đắp rủi ro, họ sẽ tăng đáng kể chênh lệch giá mua-bán. Do đó, chi phí giao dịch ngoài giờ sẽ rất cao và thanh khoản sẽ kém, chỉ phù hợp với những người dùng có nhu cầu cấp thiết. Nó giống như một "lối thoát hiểm" đắt đỏ hơn là một con đường cao tốc bằng phẳng.
Quan niệm sai lầm 2: Nhà đầu tư bán lẻ có thể đầu tư vào OpenAI không? "Ảo ảnh" của vốn cổ phần tư nhân
Tranh cãi: Robinhood từng tung ra hoạt động tặng token OpenAI và SpaceX, ngay lập tức thu hút sự chú ý - OpenAI lập tức lên tiếng khẳng định chưa từng cho phép phát hành token liên quan, khiến thị trường xôn xao. Hai câu hỏi mà tác giả quan tâm là: Thứ nhất, tại sao cổ phiếu của những công ty nổi tiếng như vậy lại được tặng miễn phí? Thứ hai, vì Robinhood tuyên bố rằng các token được bảo chứng bằng cổ phiếu thật, vậy cổ phiếu của các công ty tư nhân chưa niêm yết như OpenAI và SpaceX đến từ đâu?
Cổ phiếu đến từ đâu? Câu trả lời nằm ở "thị trường thứ cấp vốn cổ phần tư nhân" mà người dân thường khó tiếp cận. Các giao dịch ở đây không minh bạch, giá cả không công khai, và tính thanh khoản cực kỳ kém. Robinhood cuối cùng có thể đã mua một lượng nhỏ cổ phiếu thông qua cấu trúc "phương tiện mục đích đặc biệt" (SPV) phức tạp. Tuy nhiên, những cổ phiếu này quá nhỏ và thiếu thanh khoản ngay cả sau khi được đưa vào chuỗi, vì vậy chúng chỉ đơn giản được tặng miễn phí như một chiêu trò tiếp thị.
Cơ hội hay rủi ro? Đầu tư vốn cổ phần tư nhân luôn có ngưỡng rất cao và chỉ dành cho "các nhà đầu tư đủ điều kiện". Lý do cốt lõi là nó cực kỳ rủi ro và có thông tin bất đối xứng cao. Các tổ chức có khả năng tham gia vào loại hình đầu tư này có thể hoàn tất giao dịch mà không cần dựa vào token cổ phiếu; lý do tại sao người dân thường bị hạn chế tiếp cận là vì họ không cần và cũng không thể chịu được rủi ro này. Việc token hóa những tài sản như vậy có vẻ là "phổ biến cơ hội", nhưng thực tế là đẩy những rủi ro mà người dân thường không nên gánh chịu ra công chúng - về bản chất, nó giống như "phổ biến rủi ro" hơn.
Chiến thắng tiếp thị và tương lai thực sự
Nói như vậy, liệu động thái lần này của Robinhood có vô ích không? Không, ngược lại. Từ một góc nhìn khác, đây có thể làbước đi đầu tiên đầy sáng tạo.
Một chiến thắng trong cuộc chiến kể chuyện:Mặc dù bản thân sản phẩm còn khá mờ nhạt, Robinhood đã vượt trội hơn các đối thủ ít tên tuổi hơn về khả năng nhận diện thương hiệu và thị phần. Nó đã thành công trong việc gắn kết với câu chuyện lớn về "tương lai của tài chính", điều rất quan trọng đối với một công ty đại chúng.
Mở đường cho tương lai:Tham vọng của Robinhood không dừng lại ở đó. Họ đã công bố kế hoạch xây dựng blockchain Lớp 2 của riêng mình trong tương lai và hỗ trợ "tự lưu ký" tài sản của họ. Đây chính là chìa khóa! Điều này có nghĩa là "khu vườn khép kín" ngày nay chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, một lĩnh vực thử nghiệm để tích lũy người dùng, thử nghiệm công nghệ và đối phó với các quy định. Khi cánh cửa dẫn đến khu vườn thực sự được mở ra, tất cả những hạn chế mà chúng ta đã thảo luận hôm nay có thể bị đảo ngược. Sức bền của những gã khổng lồ Web2: Cuối cùng, sự kiện này cũng cho chúng ta thấy rằng việc áp dụng Web3 trên diện rộng có thể không thể tách rời khỏi các nhà môi giới Internet truyền thống như Robinhood. Bởi vì DeFi thuần túy vẫn còn quá phức tạp đối với người dùng bình thường. Và điều Robinhood làm tốt nhất là đơn giản hóa những điều phức tạp, khó nhận biết và dễ sử dụng. Họ giống như những người phiên dịch, kể câu chuyện về Web3 bằng ngôn ngữ mà công chúng có thể hiểu được.
Vì vậy, kết luận cuối cùng của chúng tôi là:
Mã thông báo cổ phiếu của Robinhood,ở giai đoạn hiện tại, thực sự mang tính biểu tượng hơn là thực tế, và là một chiêu trò tiếp thị thành công.
Nhưng nó cũng giống như một cái nêm, gõ cửa sự tích hợp giữa tài chính truyền thống và blockchain. Nó đã thực hiện bước đầu tiên theo cách dễ chịu và thực tế nhất. Cuộc cách mạng thực sự sẽ không đạt được chỉ sau một đêm, và những gì chúng ta đang chứng kiến chỉ là khúc dạo đầu cho sự thay đổi lớn này.
Đối với những nhà đầu tư bình thường như chúng ta, có lẽ điều quan trọng nhất là phải tỉnh táo, hiểu rõ mọi ngóc ngách và không bị cuốn theo những câu chuyện hào nhoáng hay chế giễu những khả năng trong tương lai.
Brian
Joy
Alex
Kikyo
Hui Xin