Nghiên cứu Stablecoin trong thị trường Stablecoin tăng giá

Lời nói đầu

Mặc dù tổng giá trị thị trường của tiền điện tử đã bốc hơi gần 900 tỷ đô la kể từ khi Trump nhậm chức và các altcoin đã bước vào thị trường giá xuống sâu, nhưng tổng giá trị thị trường của các stablecoin vẫn tiếp tục đạt mức cao kỷ lục. Theo DefiLlama, tổng vốn hóa thị trường hiện là 230,45 tỷ đô la, tăng 2,3 tỷ đô la trong bảy ngày qua. So với cùng kỳ năm ngoái, vốn hóa thị trường của stablecoin đã tăng 56%. Xét về vốn hóa thị trường nói chung, đồng tiền ổn định $USDT của Tether chiếm ưu thế với vốn hóa thị trường gần 144 tỷ đô la, chiếm 62,6%, tiếp theo là $USDC của Circle với vốn hóa thị trường là 59 tỷ đô la.

Stablecoin là một loại tiền điện tử có mục đích duy trì giá trị tương đối ổn định và được thiết kế để giảm thiểu tính biến động cao vốn có trong thị trường tài sản tiền điện tử. Không giống như các loại tiền điện tử truyền thống như Bitcoin, giá trị của stablecoin thường được gắn với một số tài sản ổn định, chẳng hạn như đô la Mỹ, euro hoặc vàng. Tính chất này khiến nó trở thành một công cụ quan trọng trong hệ sinh thái tiền điện tử.

Trong bối cảnh tài sản tiền điện tử và cổ phiếu Hoa Kỳ biến động theo chiều hướng giảm và cả hai đều chịu áp lực, sự gia tăng của stablecoin ngược xu hướng được coi là biểu hiện của việc củng cố quyền bá chủ của đồng đô la Hoa Kỳ. Tại Hội nghị thượng đỉnh về tiền điện tử đầu tiên tại Nhà Trắng, Trump đã bày tỏ hy vọng nhận được dự luật về tiền điện tử ổn định trước kỳ nghỉ quốc hội vào tháng 8 để thúc đẩy các cải cách quy định của chính phủ liên bang về tiền điện tử và nhắc lại hy vọng rằng đồng đô la Mỹ sẽ "duy trì vị thế thống trị trong một thời gian dài".

Ngoài Hoa Kỳ, các quốc gia và khu vực khác, bao gồm Hồng Kông, Nhật Bản và Thái Lan, cũng đang nỗ lực hướng tới việc áp dụng stablecoin. Vào ngày 18 tháng 7 năm ngoái, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã công bố "Sandbox" cho các đơn vị phát hành stablecoin; vào ngày 10 tháng 3 năm nay, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Thái Lan đã xác định stablecoin USDT và USDC là tiền điện tử tuân thủ; cùng ngày, Nội các Nhật Bản đã công bố phê duyệt đề xuất cải cách luật liên quan đến công ty môi giới tiền điện tử và stablecoin, cho phép các công ty tiền điện tử hoạt động như "doanh nghiệp trung gian".

Theo tờ Financial Times, một số ngân hàng và công ty công nghệ tài chính lớn nhất thế giới đang háo hức tung ra đồng tiền ổn định của riêng mình nhằm chiếm lĩnh thị phần thanh toán xuyên biên giới mà họ kỳ vọng sẽ được định hình lại bằng tiền điện tử. Ví dụ, JD Technology, Yuanbi Innovation Technology và Standard Chartered Bank đang thúc đẩy dự án stablecoin đô la Hồng Kông; PayPal phát hành stablecoin PYUSD; Stripe mua lại nền tảng stablecoin Bridge; Revolut khám phá khả năng phát hành stablecoin; Visa sử dụng stablecoin cho mục đích thanh toán và kinh doanh toàn cầu.

Với sự sắp xếp stablecoin của các chính phủ, ngân hàng và công ty công nghệ tài chính ở các quốc gia và khu vực lớn, thị trường tiền điện tử có thể mở ra một thị trường tăng giá stablecoin chưa từng có.

Phân loại stablecoin

Stablecoin có thể được chia thànhstablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định,stablecoin được thế chấp bằng tài sản tiền điện tử,stablecoin thuật toánvàstablecoin mới nổitheo loại tài sản thế chấp của chúng.

Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định

Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định được hỗ trợ bởi các loại tiền tệ pháp định (như đô la Mỹ và euro) làm tiền dự trữ và thường được phát hành theo tỷ lệ 1:1, nghĩa là mỗi stablecoin được thế chấp bằng đô la Mỹ (như $USDT hoặc $USDC) tương ứng với một đô la Mỹ được lưu trữ trong tài khoản ngân hàng của bên phát hành.  

USDT là một loại tiền ổn định do Tether phát hành và được neo theo đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1. USDT hiện là đồng tiền ổn định có giá trị nhất và là một trong những loại tiền điện tử được giao dịch nhiều nhất.

USDC là một loại tiền ổn định do Centre Consortium, một liên doanh giữa Circle và Coinbase phát hành và được neo giá theo đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1. USDC hoạt động tốt về mặt tuân thủ và minh bạch và được các nhà đầu tư tổ chức ưa chuộng.  

FDUSD do FD121 Limited, một công ty con của công ty tài chính First Digital Limited có trụ sở tại Hồng Kông, phát hành và được neo theo tỷ giá 1:1 với đô la Mỹ. Địa chỉ Binance là nơi nắm giữ chính FDUSD.

PYUSD là một loại tiền ổn định được ra mắt bởi gã khổng lồ thanh toán kỹ thuật số PayPal hợp tác với Paxos. Đồng tiền này được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền gửi đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các khoản tương đương tiền mặt. 1 $PYUSD có thể được mua và bán trên PayPal với giá 1 đô la Mỹ.

Stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử

Stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử sử dụng các tài sản tiền điện tử khác làm tài sản thế chấp. Dự án tiêu biểu là USDS (trước đây là DAI) của Sky (trước đây là MakerDAO), chủ yếu được thế chấp bằng Ethereum. Do tính biến động của tiền điện tử, các loại tiền ổn định như vậy thường yêu cầu thế chấp vượt mức (thường là 150%~200%) để duy trì tính ổn định.

USDS là một loại tiền ổn định phi tập trung do Sky phát hành, duy trì tỷ giá cố định với đồng đô la Mỹ thông qua việc thế chấp quá mức tài sản tiền điện tử. USDS hiện là stablecoin lớn thứ ba theo giá trị thị trường và là stablecoin phi tập trung lớn nhất theo giá trị thị trường. Cơ chế ổn định giá của nó được kiểm soát bằng hợp đồng, khiến nó chống lại kiểm duyệt tốt hơn.

GHO là một loại tiền ổn định mà người dùng gửi tài sản vào giao thức AAVE để đúc tiền có thế chấp vượt mức. AAVE được thành lập trên Ethereum vào năm 2017 và hiện là giao thức cho vay phi tập trung lớn nhất. Đối với AAVE, việc ra mắt GHO trực tiếp và nâng cao đáng kể khả năng cạnh tranh chung của AAVE.  

crvUSD là stablecoin gốc của giao thức Curve. Nó phát hành stablecoin đô la Mỹ thông qua thế chấp vượt mức và cơ chế hoạt động của nó tương tự như Sky. Curve là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chuyên cung cấp các loại tiền ổn định có tính thanh khoản được quản lý thông qua một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM). sUSD là một stablecoin được đúc bởi Synthetix, một giao thức tài sản tổng hợp trên Ethereum và Optimistic. Nó chủ yếu được thế chấp bởi SNX, token gốc của giao thức Synthetix, với tỷ lệ thế chấp là 400%. Tỷ lệ thế chấp cao hơn của sUSD có thể ứng phó với những rủi ro cực đoan của thị trường và duy trì sự ổn định của hệ thống.

Đồng tiền ổn định theo thuật toán

Đồng tiền ổn định theo thuật toán là đồng tiền ổn định dựa trên thuật toán, chủ yếu sử dụng thuật toán để duy trì sự ổn định giá và không yêu cầu thế chấp hoặc chỉ yêu cầu thế chấp một phần. Tuy nhiên, trên thực tế, vì không có đủ tài sản thế chấp cho các đồng tiền ổn định thuật toán nên "vòng xoáy tử thần" rất có thể xảy ra khi phải đối mặt với những rủi ro như thanh khoản thị trường không đủ và các sự kiện thiên nga đen. Dự án stablecoin thuật toán nổi tiếng trước đó là Terra (LUNA), với giá trị thị trường đỉnh điểm là 40 tỷ đô la Mỹ, đã giảm xuống mức 0 chỉ trong một ngày.

Cơ chế của Terra là trao đổi 1 $UST lấy 1 đô la Mỹ tương đương $LUNA và điều chỉnh cung cầu $UST trên thị trường thông qua hành vi chênh lệch giá trên thị trường để duy trì điểm neo. Khi giá 1 $UST thấp hơn 1 USD, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể đổi 1 $UST lấy $LUNA tương đương với 1 USD; tương ứng, khi giá 1 $UST cao hơn 1 USD, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể đổi 1 $UST lấy $LUNA tương đương với 1 USD.

Ngòi nổ của "vòng xoáy tử thần" của Terra là đợt bán tháo ồ ạt $UST (cá voi lớn bỏ chạy/bán khống ác ý). Dựa trên cơ chế của các đồng tiền ổn định thuật toán, một lượng lớn $LUNA được đúc đã chảy vào thị trường và $UST đã được tái chế và phá hủy. Đợt phát hành lớn $LUNA đã khiến giá của đồng tiền này giảm và thị trường càng hoảng loạn hơn. Có sự thiếu tin tưởng vào $UST, điều này đã kích hoạt đợt bán tháo $UST trên diện rộng, khiến nó tách khỏi giá trị $1. Giá của $LUNA tiếp tục giảm và cuối cùng cả $LUNA và $UST đều trở về mức 0.

Các đồng tiền ổn định thuật toán hy vọng sẽ tạo ra một đồng tiền ổn định gốc được quản lý hoàn toàn bằng mã. Do đặc điểm trò chơi bản chất con người và cơ chế "in tiền từ hư không", nó giống như một thí nghiệm xã hội hơn. Các dự án stablecoin thuật toán tương tự bao gồm Frax và USDD. Cả hai dự án sau đó đã được chuyển đổi thành stablecoin thế chấp hoàn toàn (hoặc quá mức). Các yếu tố thuật toán đã trở nên không hợp lệ. Có thể nói rằng sự sụp đổ của Terra về cơ bản đã tuyên bố sự thất bại của thử nghiệm xã hội stablecoin thuật toán.

Các loại tiền ổn định mới nổi

Các loại tiền ổn định mới nổi thường kết hợp tài sản thế chấp bằng tiền pháp định, tài sản thế chấp bằng tiền điện tử và quy định theo thuật toán. Hiện nay, các dự án đang thu hút nhiều sự chú ý trên thị trường bao gồm USDe và USD0.

USDe là một đồng tiền ổn định tổng hợp đô la mới nổi do Ethena Labs ra mắt. USDe sử dụng chiến lược phòng ngừa rủi ro Delta và cơ chế đúc-hoàn trả để đạt được sự ổn định ở mức neo 1:1 với đô la Mỹ. Người dùng đúc USDe bằng nhiều tài sản khác nhau thông qua giao diện Ethena và các tài sản thế chấp này sẽ chuyển đổi chúng thành ETH LST, chẳng hạn như stETH, mETH và wbETH, ở giao diện sau, sau đó được gửi cho bên lưu ký làm tài sản thế chấp, đồng thời tạo ra các vị thế bán ETH trên các sàn giao dịch tập trung. Hàng rào này tạo ra vị thế USD để phát hành USDe. Cả vị thế mua và bán của tài sản thế chấp USDe đều sẽ tạo ra thu nhập. Thu nhập của vị thế mua giao ngay đến từ lợi nhuận staking Ethereum, và thu nhập của vị thế bán tương lai đến từ phí tài trợ và cơ sở kiếm được từ các vị thế phái sinh. Thu nhập này sẽ được phân phối cho người dùng thế chấp USDe.

USD0 là nền tảng của hệ sinh thái Usual. Đây là đồng tiền ổn định tài sản thế giới thực (RWA) đầu tiên trên thế giới tổng hợp nhiều token Kho bạc Hoa Kỳ. Không giống như các loại tiền ổn định như USDT và USDC, điểm bán hàng lớn nhất của USD0 là nó được hỗ trợ bởi RWA và cung cấp cấu trúc phi tập trung và bảo mật cao thông qua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại. Người dùng có thể thế chấp 0 USD để đúc token trái phiếu USD0++ và người nắm giữ USD0++ có thể chia sẻ quyền lợi của tài sản RWA cơ bản. Vào ngày 10 tháng 1 năm 2025, Usual đã chính thức sửa đổi các quy tắc đổi USD0++ từ tỷ lệ đổi đảm bảo 1:1 thành có điều kiện (1:1 nhưng một phần thu nhập cần phải bị đốt cháy khi thoát) và vô điều kiện (tỷ lệ đổi đảm bảo là 0,87:1), khiến người dùng hoảng sợ và bỏ chạy, dẫn đến việc tách USD0++.

Cả chiến lược trung lập Delta do USDe áp dụng và thế chấp trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn do USD0 áp dụng đều cung cấp một cách để kiếm lãi từ đồng tiền ổn định. Trước đó, một số lượng lớn stablecoin không trả lãi cho người dùng, đây cũng là nguồn thu nhập lớn nhất cho các dự án stablecoin như USDT và USDC. Tuy nhiên, với sự xuất hiện của các stablecoin mới nổi như USDe và USD0, việc stablecoin cung cấp lãi cho người dùng sẽ trở thành chuẩn mực, tương tự như Yu'ebao trên chuỗi.

Stablecoin và phương thức thanh toán mới

Mặc dù lĩnh vực thanh toán hiện tại vẫn do các bên trung gian kiểm soát mức phí cao thống trị, nhưng trên thực tế, stablecoin đã trở thành yếu tố gây gián đoạn lớn nhất trong lĩnh vực thanh toán. Năm 2024, khối lượng thanh toán của stablecoin đạt khoảng 5,6 nghìn tỷ đô la Mỹ, gấp 20 lần khối lượng thanh toán năm 2020. Có 20 triệu địa chỉ giao dịch stablecoin trên chuỗi tích cực mỗi tháng và hơn 120 triệu địa chỉ có số dư stablecoin khác 0.

Với sự mở rộng nhanh chóng của việc sử dụng stablecoin trên toàn thế giới, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi, nó đã có tác động đáng kể đến cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán toàn cầu. Các phương thức thanh toán và giao thức nhắn tin hiện tại như ACH, SEPA và SWIFT tạo thành mạng lưới thanh toán toàn cầu. Các trung gian này cho phép chúng tôi thực hiện các giao dịch quy mô lớn trên khắp các khu vực và múi giờ và đảm bảo thanh toán tương đối suôn sẻ, nhưng đồng thời cũng mang lại mức phí trung gian cao và thời gian thanh toán kéo dài tới vài ngày. Stablecoin và công nghệ blockchain cung cấp một kênh thanh toán mới có thể đơn giản hóa quy trình thanh toán, giúp thanh toán nhanh chóng, rẻ và dễ tiếp cận.

Trên thực tế, stablecoin hiện là cách chuyển tiền tiết kiệm nhất (đô la Mỹ) và có nhiều ứng dụng thực tế. Ví dụ, các cá nhân và doanh nghiệp ở Nigeria sử dụng stablecoin (như USDT hoặc USDC) để chuyển tiền cho người thân hoặc đối tác kinh doanh ở nước ngoài, không chỉ tiết kiệm các thủ tục rườm rà của hệ thống ngân hàng mà còn tránh được phí chuyển đổi ngoại tệ và phí chuyển tiền cao. Tương tự như vậy, các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Indonesia sử dụng stablecoin để thanh toán thương mại xuyên biên giới, giúp cải thiện hiệu quả giao dịch và tăng biên lợi nhuận bằng cách giảm phí trung gian.

Là nền tảng của thanh toán bằng stablecoin, blockchain cơ bản cũng đang phát triển mạnh mẽ các hình thức thanh toán bằng stablecoin. Các nền tảng blockchain khác nhau cung cấp tốc độ, chi phí và bảo mật khác nhau, ảnh hưởng trực tiếp đến trải nghiệm của người dùng và các tình huống sử dụng stablecoin. Xét về khối lượng giao dịch stablecoin, Ethereum, Tron và Binance Chain nằm trong top 3, nhưng xét theo lộ trình phát triển của chuỗi công khai, Layer1 Solana hiệu suất cao, Base được Coinbase hỗ trợ và chuỗi công khai RWA mới nổi Pharos đều lấy thanh toán làm định hướng chiến lược cốt lõi của mình.

Tóm tắt

Stablecoin đại diện cho một sự đổi mới quan trọng trong lĩnh vực tiền điện tử. Chúng không chỉ giải quyết vấn đề biến động của tài sản tiền điện tử mà còn cung cấp những khả năng mới cho hệ thống tài chính toàn cầu, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán toàn cầu, nơi chúng ngày càng được sử dụng rộng rãi.

Nhìn vào tương lai, stablecoin sẽ đóng vai trò ngày càng quan trọng trong hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số. Thái độ của cơ quan quản lý đối với stablecoin sẽ là yếu tố quan trọng trong sự phát triển của chúng. Các ngân hàng trung ương và cơ quan quản lý tài chính trên toàn thế giới đang chú ý đến stablecoin và dần dần phát triển các khuôn khổ quản lý tương ứng.

Đằng sau quy định này, chúng ta thực sự thấy một sự thật: cơ hội lớn nhất cho tiền điện tử có thể không phải là coi nó là một loại tiền điện tử, mà là coi nó là một tập hợp các phương thức thanh toán mới. Trong đợt tăng giá của stablecoin này, chúng ta sẽ thấy stablecoin sẽ thống trị thị trường thanh toán truyền thống như thế nào.