Bộ ba quy định: Liệu có phải kỷ nguyên mới cho stablecoin?

Nguồn: insights4.vc, biên soạn bởi Shaw Golden Finance

Tuần lễ từ ngày 17 đến 24 tháng 7 năm 2025 đã chứng kiến những động thái mang tính bước ngoặt tại Hoa Kỳ về chính sách tiền kỹ thuật số. Quốc hội đã thông qua ba biện pháp chính: Đạo luật GENIUS thiết lập khuôn khổ liên bang thống nhất cho việc phát hành và dự trữ stablecoin; Đạo luật CLARITY làm rõ thẩm quyền của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đối với tài sản tiền điện tử; và một điều khoản trong Đạo luật Quốc phòng Quốc gia năm tài chính 2026 quy định rằng Cục Dự trữ Liên bang không được phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) mà không có sự chấp thuận rõ ràng của Quốc hội. Bài viết này phân tích các điều khoản và mốc thời gian của từng dự luật, đánh giá tác động tức thời của nó lên các thị trường tiền tệ và stablecoin lớn với giá trị thị trường hơn 250 tỷ đô la, đồng thời xem xét các rủi ro hệ thống được các cơ quan quản lý nêu bật—từ tính “đơn nhất” của các loại tiền tệ và động lực vận hành đến các hoạt động tài chính bất hợp pháp và chủ quyền tiền tệ. Chúng tôi định lượng xu hướng áp dụng stablecoin cho các trường hợp sử dụng bán lẻ và tổ chức (sự thống trị của USDT so với USDC, mức độ sử dụng FX tại các thị trường mới nổi, khối lượng giao dịch B2B và thanh toán), đồng thời khám phá các phản ứng chiến lược của các ngân hàng, công ty thanh toán, thương nhân và nhà hoạch định chính sách (bao gồm cả Dự án Agorá của BIS). Chúng tôi kết thúc bài viết bằng các dự báo về trường hợp tốt nhất, trường hợp xấu nhất và kịch bản căng thẳng cho năm tới, đánh giá cách những diễn biến này có thể định hình việc sử dụng tiền kỹ thuật số toàn cầu với ảnh hưởng từ Hoa Kỳ và Châu Âu.

I. Các điều khoản chính của luật tài sản kỹ thuật số gần đây của Hoa Kỳ

Các điều khoản chính của luật tài sản kỹ thuật số gần đây của Hoa KỳĐạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin tại Hoa Kỳ (“Đạo luật GENIUS”) đã được ký thành luật vào ngày 18 tháng 7 năm 2025. Đạo luật này thiết lập chế độ quản lý toàn quốc đầu tiên cho stablecoin thanh toán (token kỹ thuật số được thiết kế để duy trì giá trị ổn định so với tiền pháp định). Các yêu cầu chính bao gồm: 100% dự trữ được bảo đảm bằng tài sản an toàn, thanh khoản (đô la Mỹ, tiền gửi của Cục Dự trữ Liên bang, tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, thỏa thuận mua lại và quỹ thị trường tiền tệ) và việc công bố hàng tháng về thành phần dự trữ của các kế toán viên công. Các bên phát hành phải duy trì tỷ lệ dự trữ ít nhất là 1:1 và việc tái thế chấp (tái sử dụng tài sản thế chấp) bị hạn chế nghiêm ngặt để đảm bảo tính ổn định. Định nghĩa về một tổ chức phát hành được phép rất nghiêm ngặt: chỉ những tổ chức được quản lý mới có thể phát hành stablecoin tại Hoa Kỳ, chẳng hạn như các công ty con ngân hàng được cấp phép do cơ quan quản lý ngân hàng phê duyệt, các tổ chức phát hành stablecoin liên bang được Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) cấp phép, hoặc các tổ chức phát hành đủ điều kiện của tiểu bang đáp ứng các tiêu chuẩn quản lý tương đương. Điều này về cơ bản loại trừ các tổ chức phát hành không được quản lý hoặc ở nước ngoài: sau khi dự luật được đưa vào áp dụng, bất kỳ stablecoin nào do tổ chức phát hành không được "cấp phép" tại Hoa Kỳ hoặc tổ chức phát hành nước ngoài được phê duyệt phát hành sẽ không được coi là tiền mặt hoặc các khoản tương đương tiền mặt cho mục đích kế toán, cũng như không được sử dụng làm tài sản thế chấp trên các thị trường được quản lý. Đáng chú ý, các tổ chức phát hành không được phép trả lãi cho người nắm giữ stablecoin, do đó ngăn chặn sự xuất hiện của các sản phẩm lợi tức giống như ngân hàng. Trong trường hợp tổ chức phát hành phá sản, yêu cầu hoàn trả của người nắm giữ stablecoin sẽ được ưu tiên hơn các chủ nợ khác, tăng thêm một lớp bảo vệ cho người tiêu dùng. Dự luật cũng yêu cầu các đơn vị phát hành phải tuân thủ luật tội phạm tài chính: các đơn vị vận hành stablecoin phải đăng ký, thực hiện chương trình chống rửa tiền theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng và có năng lực kỹ thuật để đóng băng hoặc "tiêu hủy" token theo lệnh hợp pháp. Các cơ quan quản lý liên bang và tiểu bang chịu trách nhiệm giám sát việc tuân thủ: Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ liên bang sẽ giám sát ngân hàng stablecoin liên bang mới, trong khi các cơ quan quản lý tiểu bang có thể giám sát các đơn vị phát hành nhỏ hơn (những đơn vị có dưới 10 tỷ đô la token) nếu các quy tắc của họ được coi là "tương tự đáng kể" với các tiêu chuẩn liên bang. Các đơn vị phát hành lớn hơn của tiểu bang (hoặc những đơn vị không có quy tắc tương đương tại tiểu bang của họ) phải chịu sự giám sát chung của liên bang để đảm bảo không có lỗ hổng về quy định.

Dòng thời gian và việc triển khai

Đạo luật GENIUS có hiệu lực vào ngày 18 tháng 1 năm 2027 hoặc 120 ngày sau khi các cơ quan quản lý liên bang ban hành các quy tắc thực hiện, tùy theo điều kiện nào đến trước. Cho đến lúc đó, việc phát hành stablecoin vẫn giữ nguyên hiện trạng. Kể từ ngày có hiệu lực, các đợt phát hành mới phải tuân thủ các quy định (chỉ những tổ chức phát hành được phê duyệt mới có thể phát hành), mặc dù các stablecoin hiện không tuân thủ sẽ vẫn có thể giao dịch được cho đến ngày 18 tháng 7 năm 2028 như một giai đoạn chuyển tiếp. Đến ngày 18 tháng 7 năm 2028, tất cả các stablecoin được phát hành tại Hoa Kỳ phải đến từ các tổ chức phát hành được quản lý, dần loại bỏ các stablecoin không được quản lý khỏi thị trường Hoa Kỳ. Giai đoạn chuyển tiếp kéo dài nhiều năm này phản ánh sự đánh đổi giữa đổi mới và rủi ro của các nhà lập pháp: cho các stablecoin lớn hiện tại thời gian để xin giấy phép hoặc ngừng hoạt động tại Hoa Kỳ. Việc thông qua Đạo luật GENIUS với sự ủng hộ của lưỡng đảng tại Thượng viện chứng minh rằng stablecoin hiện được coi là một phần chính thống của hệ thống tài chính và yêu cầu các tiêu chuẩn liên bang. Dự luật nhằm mục đích củng cố niềm tin vào stablecoin như các khoản tương đương tiền mặt kỹ thuật số đáng tin cậy, do đó khuyến khích việc áp dụng rộng rãi hơn (và, trong trường hợp của stablecoin USD, củng cố sự thống trị của đồng đô la).

Đạo luật CLARITY - Phân chia Quyền hạn Quản lý giữa SEC và CFTC

Ngoài luật về stablecoin, Hạ viện cũng đã thông qua Đạo luật CLARITY về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (Đạo luật CLARITY) để làm rõ thẩm quyền quản lý đối với tiền điện tử. Dự luật, được Hạ viện thông qua vào ngày 17 tháng 7 năm 2025, giải quyết sự mơ hồ lâu nay về việc khi nào token tiền điện tử là chứng khoán (do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ quản lý) và khi nào chúng là hàng hóa (do Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ quản lý). Dự luật quy định rằng hầu hết các "hàng hóa kỹ thuật số" - nói chung là token tiền điện tử vốn có liên quan mật thiết đến các blockchain phi tập trung - đều được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ quản lý, ngay cả trên thị trường giao ngay. Dự luật cũng quy định rằng các token ban đầu là một phần của hợp đồng đầu tư (ví dụ: bán token để huy động vốn) có thể trở thành phi chứng khoán sau khi đạt được mức độ phi tập trung đủ lớn hoặc mạng lưới "trưởng thành". Trên thực tế, điều này cung cấp một lộ trình di chuyển cho các dự án: các dự án có thể nộp thông báo lên SEC cho biết blockchain của họ đã đạt đến trạng thái "trưởng thành" (không có thực thể kiểm soát), tại thời điểm đó, token của họ sẽ được quản lý như hàng hóa chứ không phải chứng khoán. SEC vẫn có thẩm quyền đối với các hợp đồng đầu tư ban đầu và bất kỳ token nào vẫn do đơn vị phát hành kiểm soát, và chịu trách nhiệm thực thi chống gian lận, nhưng việc quản lý giao dịch token phi tập trung thực sự và tài sản tiền điện tử tương tự hàng hóa phải được chuyển giao cho Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC). Dự luật cũng tạo ra các danh mục quản lý mới theo CFTC - sàn giao dịch hàng hóa kỹ thuật số, môi giới và đại lý, tương tự như các trung gian chứng khoán truyền thống. Các thực thể này sẽ đăng ký với CFTC và tuân thủ các quy tắc bảo vệ khách hàng, báo cáo và lưu ký được thiết kế riêng cho thị trường tiền điện tử, đưa các nền tảng giao dịch tiền điện tử hiện đang trong vùng xám vào phạm vi quản lý rõ ràng hơn. Ngoài ra, Đạo luật CLARITY tăng cường các quy tắc công bố thông tin và bảo vệ cho các công ty tài sản kỹ thuật số (ví dụ: yêu cầu tách biệt tiền của khách hàng, yêu cầu thủ tục phá sản để bảo vệ khách hàng và công bố thông tin về xung đột lợi ích) để ngăn chặn việc lạm dụng tài sản của khách hàng như FTX.

Stablecoin theo Đạo luật CLARITY

Điểm giao thoa giữa Đạo luật và stablecoin là sự xác nhận rằng stablecoin thanh toán không phải là chứng khoán hay hàng hóa miễn là chúng tuân thủ các yêu cầu quy định được nêu trong Đạo luật GENIUS. Sự rõ ràng này miễn cho các stablecoin tuân thủ khỏi việc bị SEC coi là chứng khoán đầu tư và CFTC coi là hàng hóa, do đó thiết lập stablecoin như một loại công cụ thanh toán được quản lý mới và riêng biệt.

Đạo luật CLARITY đã được thông qua với sự ủng hộ mạnh mẽ của lưỡng đảng tại Hạ viện (294 phiếu thuận, 134 phiếu chống) nhưng vẫn đang chờ hành động tại Thượng viện vào cuối tháng 7 năm 2025. Số phận của dự luật tại Thượng viện vẫn chưa rõ ràng; những người phản đối lập luận rằng nó có thể làm suy yếu quá mức các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư của SEC. Tuy nhiên, việc Hạ viện thông qua dự luật phản ánh mong muốn mạnh mẽ của ngành về sự chắc chắn về mặt quy định. Giới quan sát chỉ ra rằng việc đạt được thỏa thuận về khuôn khổ pháp lý có thể giúp Hoa Kỳ bắt kịp các cơ chế quản lý toàn diện ở nước ngoài, chẳng hạn như Quy định Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Châu Âu, đồng thời giữ cho sự đổi mới tiền điện tử trong nước. Dự luật đề xuất đưa CFTC trở thành cơ quan quản lý chính đối với các giao dịch tiền điện tử, đánh dấu một sự điều chỉnh lớn trong quy định về tiền điện tử của Hoa Kỳ và hạn chế việc SEC gần đây khẳng định thẩm quyền quản lý rộng rãi đối với tài sản kỹ thuật số. Nếu dự luật được thông qua, SEC và CFTC sẽ phải cùng nhau xây dựng các quy tắc và phối hợp, một bước phát triển đầy thách thức nhưng có khả năng ổn định cho những người tham gia thị trường.

Các biện pháp chống CBDC - chặn "đồng đô la kỹ thuật số"

Diễn biến thứ ba là việc đưa các điều khoản chống tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) vào Đạo luật Ủy quyền Quốc phòng Quốc gia (NDAA) cho năm tài chính 2026. Đảng Cộng hòa tại Hạ viện, do Lãnh đạo Đa số Tom Emmer dẫn đầu, đã thúc đẩy "Đạo luật Nhà nước Giám sát Chống CBDC" (H.R. 1919), nhằm mục đích cấm phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương Hoa Kỳ mà không có sự đồng ý của Quốc hội. Điều này phản ánh sự phản đối chính trị đối với "đồng đô la kỹ thuật số" bán lẻ. Điều khoản này, cuối cùng đã được đưa vào dự luật quốc phòng bắt buộc phải thông qua trong bối cảnh tranh luận gay gắt tại Hạ viện, cấm Fed phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trực tiếp hoặc gián tiếp cho các cá nhân và yêu cầu bất kỳ dự án tiền kỹ thuật số nào của ngân hàng trung ương đều phải xin phép rõ ràng từ Quốc hội, trên thực tế ngăn chặn Fed đơn phương phát hành "đồng đô la kỹ thuật số". Điều khoản này cũng quy định rằng Fed không được sử dụng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương để thực hiện chính sách tiền tệ hoặc kiểm soát nguồn cung tiền theo những cách thức mới. Những người ủng hộ coi đây là biện pháp bảo vệ quyền riêng tư và tự do: những người chỉ trích lập luận rằng, không giống như tiền điện tử phi tập trung, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương tập trung sẽ cho phép chính phủ giám sát và kiểm soát các giao dịch cá nhân.

Bối cảnh chính trị đáng chú ý: Tổng thống Trump đã ban hành sắc lệnh hành pháp cấm chính phủ liên bang phát triển tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, và dự luật này nhằm mục đích đưa lệnh cấm này thành luật. Nhiều đảng viên Cộng hòa tin rằng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương Hoa Kỳ sẽ gây ra mối đe dọa đối với vai trò của khu vực tư nhân và tính ẩn danh của tiền mặt.

Các lãnh đạo Hạ viện đã cố gắng liên kết dự luật chống CBDC với NDAA để thúc đẩy việc xem xét. Tuy nhiên, vẫn chưa chắc chắn liệu biện pháp này có thể được thông qua tại các cuộc họp của Thượng viện và Hạ viện hay không. Về phần mình, Cục Dự trữ Liên bang đã thận trọng trong việc thúc đẩy đồng đô la kỹ thuật số, nhiều lần tuyên bố rằng họ sẽ không hành động vội vàng nếu không có sự ủng hộ rõ ràng của Quốc hội. Tuy nhiên, động thái của Hạ viện gửi đi một tín hiệu rõ ràng rằng Fed sẽ phải đối mặt với những trở ngại pháp lý nghiêm trọng nếu cố gắng tung ra một loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương cho công chúng. Vị trí này đã thúc đẩy các nỗ lực đô la kỹ thuật số của Hoa Kỳ chuyển sang các lựa chọn thay thế khác (chẳng hạn như stablecoin của khu vực tư nhân hoặc tiền gửi kỹ thuật số do ngân hàng phát hành), như được nêu chi tiết trong Phần 5. Điều đáng chú ý là điều khoản chống CBDC không ảnh hưởng trực tiếp đến CBDC bán buôn đang diễn ra hoặc các cải tiến hệ thống thanh toán (Cục Dự trữ Liên bang đang tiếp tục khám phá những cải tiến này, chẳng hạn như dịch vụ thanh toán tức thời FedNow). Vai trò chính của nó là truyền đạt các tín hiệu chính sách - khiến luật pháp Hoa Kỳ có xu hướng ưu tiên đổi mới tư nhân (và có lẽ là tiền gửi ngân hàng được mã hóa) hơn là các loại tiền tệ bán lẻ được quản lý tập trung. Trong ngắn hạn, điều này trấn an các nhà phát hành stablecoin và những người ủng hộ tiền điện tử rằng các đối thủ cạnh tranh của chính phủ đang tạm thời bị đình trệ, do đó duy trì vai trò của thị trường stablecoin trong quá trình đô la hóa kỹ thuật số.

Hiệu ứng kết hợp của ba sáng kiến này là đưa stablecoin vào hệ thống tài chính được quản lý đồng thời vạch ra ranh giới rõ ràng với một số mô hình tiền kỹ thuật số do nhà nước kiểm soát. Phần còn lại của bài viết này sẽ đánh giá những thay đổi này diễn ra như thế nào trên thị trường, cũng như những rủi ro và cơ hội phát sinh từ chúng.

Thứ hai, tác động ngắn hạn của Đạo luật GENIUS đối với các đồng tiền ổn định và thị trường tài chính

Tác động trực tiếp của Đạo luật GENIUS đối với các đơn vị phát hành đồng tiền ổn định lớn là rất lớn. Tether (USDT), đồng tiền ổn định lớn nhất với khoảng 60% thị phần, đang phải đối mặt với một lựa chọn: tuân thủ luật mới hoặc rời khỏi thị trường Hoa Kỳ. Đơn vị phát hành Tether nằm ở nước ngoài và luôn có mức độ minh bạch hoạt động thấp. Theo luật mới, đến năm 2027, Tether sẽ cần phải đăng ký một thực thể tại Hoa Kỳ (hoặc hợp tác với một đơn vị phát hành do Hoa Kỳ quản lý) và giữ toàn bộ dự trữ của mình dưới dạng tài sản được phê duyệt và được kiểm toán hàng tháng. Nếu không, token USDT của Tether sẽ không còn khả dụng hợp pháp đối với người dùng Hoa Kỳ sau khi giai đoạn chuyển tiếp kết thúc. Tether đã rút khỏi một số khu vực pháp lý được quản lý chặt chẽ (nó rút khỏi Liên minh Châu Âu thay vì tuân thủ các yêu cầu cấp phép mới theo Quy định Thị trường Tài sản Tiền điện tử Châu Âu). Tương tự, nó có thể hạn chế hoạt động tại Hoa Kỳ nếu cho rằng chi phí tuân thủ quá cao hoặc tiết lộ quá nhiều thông tin. Tuy nhiên, do Tether được hỗ trợ bằng đô la và có một phần lớn Kho bạc Hoa Kỳ trong dự trữ của mình, ngay cả các nhà phát hành ở nước ngoài cũng bị ảnh hưởng gián tiếp bởi chính sách của Hoa Kỳ. Tether có thể tăng cường tính minh bạch và củng cố dự trữ của mình để duy trì niềm tin - nó có động lực mạnh mẽ để thể hiện 100% dự trữ được hỗ trợ để tránh việc mua lại, đặc biệt nếu đạo luật nêu rõ rằng các đồng tiền ổn định không tuân thủ không thể được tính là tiền mặt tương đương tại các địa điểm được quản lý.

Ngược lại, Circle (USDC) là một công ty Hoa Kỳ đã và đang vận động hành lang cho việc quản lý rõ ràng. USDC của Circle đã đầu tư phần lớn dự trữ của mình vào Kho bạc ngắn hạn và tiền mặt và chứng thực hàng tháng. Đạo luật GENIUS công nhận cách tiếp cận của Circle và mở đường cho công ty này trở thành đơn vị phát hành được liên bang chấp thuận (có thể thông qua điều lệ từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ). Khi Circle tìm kiếm giấy phép liên bang rất được mong đợi, vị thế thị trường của công ty có thể được củng cố với tư cách là một FCC (token tuân thủ đầy đủ) mà các tổ chức có thể ưa chuộng. Việc dự luật cấm trả lãi đồng nghĩa với việc người nắm giữ stablecoin sẽ không được bồi thường trực tiếp; điều này bảo tồn mô hình hiện tại, trong đó doanh thu từ tiền phát hành chảy vào đơn vị phát hành. Hiện nay, Tether và Circle kiếm được một khoản lãi đáng kể từ các khoản đầu tư tài sản dự trữ. Trên thực tế, lợi nhuận của Tether từ các khoản đầu tư dự trữ hiện tương đương với lợi nhuận của các tổ chức tài chính lớn. Với quy định, mô hình doanh thu này được hợp pháp hóa, nhưng nó cũng thu hút sự cạnh tranh từ tài chính truyền thống.

Các đơn vị phát hành và ngân hàng mới nổi

Đạo luật Stablecoin mở ra cánh cửa cho các ngân hàng và công ty công nghệ tài chính tham gia vào cuộc chơi. Các ngân hàng lớn đã do dự trong việc phát hành stablecoin của riêng mình trong bối cảnh bất ổn về quy định. Hiện nay, các ngân hàng (hoặc các chi nhánh của họ) có thể phát hành "đồng tiền ổn định thanh toán" với sự cho phép của các cơ quan quản lý liên bang. Chúng ta có thể thấy các ngân hàng lưu ký lớn, các công ty thanh toán hoặc các công ty công nghệ (nếu được phép) tung ra đồng tiền ổn định, tuân thủ các biện pháp bảo vệ an toàn. Các công ty công nghệ lớn phải tuân thủ một hạn chế rõ ràng: các công ty phi tài chính niêm yết công khai không được phát hành đồng tiền ổn định trừ khi một ủy ban quản lý cấp cao nhất trí xác định rằng chúng không gây ra rủi ro hệ thống và tuân thủ các quy tắc bảo mật dữ liệu nghiêm ngặt. Điều khoản này rõ ràng nhắm vào các dự án như kế hoạch Libra/Diem trước đây của Facebook. Điều này có nghĩa là các công ty như Amazon hoặc Meta sẽ khó phát hành đồng tiền ổn định trực tiếp, mà phải làm việc với các tổ chức phát hành hoặc ngân hàng được cấp phép.

Trong ngắn hạn, những thay đổi trong cấu trúc thị trường có thể bao gồm sự cạnh tranh để có được giấy phép theo Đạo luật GENIUS, tích hợp doanh nghiệp nhỏ và các loại tiền tệ không tuân thủ sẽ rời khỏi các nền tảng của Hoa Kỳ. Ví dụ: khi thời hạn đến gần, các đồng tiền ổn định đô la Mỹ ở nước ngoài hoặc các mã thông báo thuật toán (không đáp ứng định nghĩa về dự trữ đầy đủ của đạo luật) có thể bị hủy niêm yết khỏi các sàn giao dịch của Hoa Kỳ. Thay vào đó, các token được bảo chứng bằng nợ công Hoa Kỳ dự kiến sẽ được ưa chuộng hơn. Circle và Paxos (đơn vị phát hành USDP) đã định vị mình là những thương hiệu minh bạch, được quản lý chặt chẽ, điều này có thể giúp họ giành lại thị phần bị Tether mất. Dữ liệu ban đầu cho thấy thị trường đang tái cân bằng: sau khi giảm vào năm 2022, thị phần của USDC đã phục hồi lên khoảng 25% vào giữa năm 2025, giành lại một vài điểm phần trăm từ USDT. Trong những tháng tới, chúng ta có thể thấy Tether giảm các tài sản rủi ro trong danh mục dự trữ và rút ngắn thời hạn đầu tư để tuân thủ các hạn chế của Đạo luật (chỉ cho phép các công cụ thanh khoản, ngắn hạn). Tất cả các đơn vị phát hành có khả năng sẽ nắm giữ tỷ lệ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn hơn, vừa để tuân thủ quy định vừa để thể hiện sự ổn định của chúng đối với các nhà đầu tư.

Tác động đến thị trường trái phiếu kho bạc và lãi suất thị trường tiền tệ

Tiền đề cốt lõi của Đạo luật GENIUS là việc đưa stablecoin vào quy định sẽ làm tăng nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, qua đó củng cố vị thế tiền tệ dự trữ của đồng đô la. Trên thực tế, yêu cầu bắt buộc phải được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc và tiền gửi ngân hàng khiến stablecoin trở thành nguồn cầu đáng kể đối với tài sản an toàn. Hiện có hơn 260 tỷ đô la stablecoin đô la Mỹ đang lưu hành, bao gồm hàng chục tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Phân tích của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho thấy dòng tiền dự trữ stablecoin có thể ảnh hưởng đến lãi suất thị trường tiền tệ. Một nghiên cứu cho thấy dòng tiền khoảng 3,5 tỷ đô la đổ vào stablecoin có thể làm giảm lợi suất trái phiếu kho bạc ba tháng khoảng 2 đến 2,5 điểm cơ bản trong 10 ngày. Những tác động này chỉ mang tính tạm thời nhưng đáng chú ý, làm nổi bật ảnh hưởng ngày càng tăng của stablecoin trên thị trường tài chính ngắn hạn.

Ngược lại, dòng tiền chảy ra hoặc rút khỏi stablecoin lớn có thể làm tăng đáng kể lợi suất, cho thấy rằng một đợt rút vốn đột ngột của stablecoin có thể nhanh chóng thắt chặt thị trường tiền tệ. Điều này có ý nghĩa thực tế: một lượng lớn USDT được rút ra do những thay đổi về quy định có thể khiến Tether thanh lý lượng trái phiếu kho bạc đang nắm giữ, khiến lợi suất tăng đột biến. Các hạn chế trong Đạo luật GENIUS nhằm mục đích giảm thiểu rủi ro rút vốn bằng cách đảm bảo rằng stablecoin có giá trị tương đương tiền mặt. Trong ngắn hạn, các nhà đầu tư thị trường tiền tệ đang theo dõi sát sao dòng chảy của stablecoin. Việc thông qua dự luật đã làm dấy lên kỳ vọng về việc phát hành stablecoin tăng lên, đồng nghĩa với việc mua vào nhiều trái phiếu kho bạc hơn và do đó, chênh lệch lợi suất trái phiếu kho bạc sẽ thu hẹp.

Tiền phát hành và động lực cạnh tranh

Việc cấm trả lãi cho những người nắm giữ stablecoin đảm bảo rằng các nhà phát hành thu được toàn bộ lợi nhuận từ tiền phát hành từ việc đầu tư dự trữ của họ. Với lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn khoảng 5%, khoản lợi nhuận này là đáng kể. Ví dụ, khoảng 130 tỷ đô la Mỹ USDT đang lưu hành được đầu tư vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn, tạo ra khoảng 6-7 tỷ đô la lợi nhuận hàng năm, tương đương với lợi nhuận của các tổ chức tài chính lớn. Trong ngắn hạn, động lực này khuyến khích các đơn vị phát hành mở rộng nguồn cung. Chúng tôi nhận thấy việc phát hành Tether đạt mức cao nhất mọi thời đại và Circle cũng đang tái định vị để mở rộng USDC sau khi thu hẹp vào cuối năm 2024.

Tuy nhiên, khi các đơn vị được quản lý như ngân hàng tham gia, chênh lệch thuế phát hành có thể thu hẹp nếu các đơn vị phát hành áp dụng các chiến lược cạnh tranh như hoàn phí để gián tiếp chia sẻ lợi ích. Các ngân hàng có thể lập luận rằng các đơn vị phát hành stablecoin nên đối mặt với các yêu cầu tương tự về vốn hoặc bảo hiểm tiền gửi. Cuộc tranh luận này có thể ảnh hưởng đến việc ban hành quy định về vốn và yêu cầu thanh khoản của stablecoin. Ban đầu, sau khi dự luật được thông qua, niềm tin của thị trường vào stablecoin đã tăng lên đáng kể và một số stablecoin có mức neo giá chặt chẽ và phí bảo hiểm nhỏ. Những người chiến thắng ngắn hạn bao gồm Circle và các quỹ thị trường tiền tệ Hoa Kỳ, những quỹ này gián tiếp hưởng lợi từ dòng vốn chảy vào. Những người thua cuộc hoặc thách thức bao gồm các đồng tiền ổn định thuật toán và các loại tiền tệ dựa trên tài sản rủi ro hơn, điều này có thể buộc Tether phải cắt giảm thêm các tài sản không tuân thủ. Nếu nhu cầu tiếp tục tăng, nhu cầu về đồng tiền ổn định có thể tác động đến việc phát hành trái phiếu kho bạc. Nhìn chung, sự rõ ràng của luật pháp đang tích hợp tính thanh khoản của tiền điện tử với các thị trường truyền thống, ảnh hưởng đến hành vi của các nhà phát hành, dòng tiền cho trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và cơ cấu của các tổ chức tài chính tham gia vào lĩnh vực đồng tiền ổn định.

Ba cân nhắc về rủi ro hệ thống: tính ổn định, tính thống nhất của tiền tệ và tài trợ bất hợp pháp

Sự trỗi dậy nhanh chóng của đồng tiền ổn định đã gây ra những cảnh báo từ các nhà kinh tế và ngân hàng trung ương về những rủi ro hệ thống tiềm ẩn. Tờ Financial Times chỉ ra rằng mặc dù việc sử dụng đồng tiền ổn định ngày càng tăng, chúng "không thể thay thế tiền tệ" vì chúng sao chép một số chức năng của tiền tệ nhưng thiếu sự đảm bảo toàn diện. Phần này sẽ xem xét các lập luận rủi ro chính được đưa ra bởi Financial Times và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, bao gồm sự thống nhất tiền tệ (giá trị tiền tệ thống nhất), động lực rút tiền ngân hàng, tài chính bất hợp pháp và chủ quyền tiền tệ, kết hợp với các biện pháp mới của Hoa Kỳ.

Sự thống nhất và phân mảnh tiền tệ

Một mối quan ngại cơ bản là nhiều stablecoin tư nhân có thể làm suy yếu tính thay thế "nước ngoài" của tiền tệ. Trong một hệ thống tiền tệ hoạt động tốt, một đô la có giá trị như nhau cho dù đó là tiền gửi ngân hàng hay tiền mặt và luôn có thể đổi được theo giá trị ngang giá. Tuy nhiên, stablecoin gây ra sự phân mảnh: Mã thông báo của bên phát hành A không phải lúc nào cũng có thể giao dịch 1: 1 với mã thông báo của bên phát hành B hoặc đô la thực tế, đặc biệt là trong điều kiện căng thẳng. Hyun Song Shin của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế ví các stablecoin ngày nay với các tờ tiền giấy wildcat thế kỷ 19, thường được giao dịch ở các mức chiết khấu khác nhau tùy thuộc vào khả năng tín dụng của bên phát hành. Ông lưu ý rằng stablecoin “thường được giao dịch ở các mức giá khác nhau tùy thuộc vào đơn vị phát hành, làm suy yếu nguyên tắc tịch thu tiền của ngân hàng trung ương”. Sự thiếu thống nhất này, hay nói cách khác là thiếu tính thống nhất, đồng nghĩa với việc người nắm giữ stablecoin phải chịu rủi ro tín dụng của đơn vị phát hành. Trên thực tế, một số biến động nhỏ đã xảy ra: USDT từng được giao dịch dưới 1 đô la trong thời kỳ thị trường hoảng loạn, và USDC cũng đã giảm giá xuống khoảng 0,90 đô la vào tháng 3 năm 2023. GENIUS cố gắng giải quyết vấn đề về tính đơn nhất bằng cách áp đặt các nghĩa vụ hoàn trả và minh bạch dự trữ để đảm bảo rằng mỗi stablecoin được quản lý đều có giá trị đáng tin cậy là 1 đô la. Dự luật cũng cấm các tuyên bố gây hiểu lầm rằng bất kỳ stablecoin nào tự nhận là tiền tệ hợp pháp chính thức. Tuy nhiên, tính đơn nhất chỉ có thể thực sự đạt được nếu stablecoin có thể được hoàn trả trực tiếp tại ngân hàng trung ương, điều mà hiện tại chưa được đáp ứng. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) ủng hộ một giải pháp tốt hơn: token hóa tiền tệ của ngân hàng trung ương hoặc tiền gửi ngân hàng trên một sổ cái thống nhất, đảm bảo tính đơn nhất theo thiết kế. Cho đến lúc đó, stablecoin vẫn chỉ là một dạng tiền tệ xấp xỉ, điều này sẽ mang lại rủi ro phân mảnh tiền tệ.

Động lực vận hành và rủi ro bán tháo

Sự tăng giá đột biến của stablecoin có lẽ là mối đe dọa hệ thống nghiêm trọng nhất. Nếu người nắm giữ nghi ngờ về dự trữ tài sản của một stablecoin, việc rút vốn quy mô lớn có thể buộc đơn vị phát hành phải nhanh chóng bán tháo tài sản dự trữ. Việc bán tháo như vậy có thể gây ra hậu quả cho thị trường tài chính nói chung, đặc biệt là khi tài sản dự trữ bao gồm một lượng lớn tài sản cụ thể. Đối với các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản như USDT và USDC, một đợt tăng giá đột biến sẽ dẫn đến một lượng lớn lệnh bán trái phiếu chính phủ hoặc tiền gửi ngân hàng, làm gia tăng áp lực thị trường. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã cảnh báo rõ ràng rằng nếu một stablecoin sụp đổ, dự trữ tài sản của nó có thể bị "bán tháo". Cho đến nay, các stablecoin nhìn chung đã cho thấy khả năng phục hồi mạnh mẽ; ngay cả trong quá trình tách rời USDC vào tháng 3 năm 2023, quá trình rút vốn diễn ra tương đối trật tự. Các điều khoản phá sản trong Đạo luật GENIUS ưu tiên các yêu cầu bồi thường cho người nắm giữ stablecoin, nhằm mục đích giảm động lực rút vốn đột biến. Dự luật cũng yêu cầu các đơn vị phát hành phải xây dựng kế hoạch tạm ngừng và thanh lý, đồng thời quy định rằng phải nắm giữ các khoản dự trữ có tính thanh khoản cao để đáp ứng nhu cầu rút vốn. Tuy nhiên, một vụ bê bối lớn của đơn vị phát hành hoặc một cuộc tấn công mạng vẫn có thể gây ra làn sóng rút vốn. Ngoài ra, nếu stablecoin được sử dụng làm tài sản thế chấp cho DeFi hoặc thanh toán, sự bất ổn có thể lan rộng. Các quy định của Hoa Kỳ nhằm mục đích giảm thiểu rủi ro này thông qua việc tăng cường tính minh bạch, giám sát chặt chẽ hơn và các quyền rút vốn rõ ràng.

Tài trợ bất hợp pháp và tính toàn vẹn tài chính

Stablecoin gây ra lo ngại về rửa tiền, lách lệnh trừng phạt và chuyển tiền bất hợp pháp do tính thanh khoản toàn cầu gần như tức thời của chúng. Tờ Financial Times và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã chỉ ra "sự thiếu minh bạch" của các thỏa thuận về stablecoin và bày tỏ nghi ngờ về tính toàn vẹn của các khoản dự trữ. Đạo luật GENIUS yêu cầu các đơn vị phát hành phải triển khai chương trình tuân thủ BSA/AML toàn diện và tuân thủ nghiêm ngặt luật trừng phạt của Hoa Kỳ, bao gồm cả việc có khả năng kỹ thuật để đóng băng các token liên quan đến hoạt động bất hợp pháp. Các nhà phát hành lớn như Tether và Circle đã duy trì danh sách đen, mặc dù Tether đã từng bị chỉ trích và phạt tiền vì thiếu kiểm soát trong quá khứ. Quy định của Hoa Kỳ thông qua các cơ quan như Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính (FinCEN) và Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài (OFAC) sẽ tăng cường tính minh bạch và giám sát tuân thủ. Tuy nhiên, nếu các đồng tiền ổn định chính thống trở nên quá minh bạch, các tác nhân bất hợp pháp có thể chuyển sang các đồng tiền ổn định ít được quản lý hơn hoặc các mã thông báo tăng cường quyền riêng tư. Nhìn chung, các hành động quản lý gần đây đã củng cố tính toàn vẹn tài chính bằng cách làm cho tài chính bất hợp pháp khó che giấu hơn và dễ theo dõi hơn.

Chủ quyền tiền tệ xuyên biên giới

Việc sử dụng rộng rãi các đồng tiền ổn định nước ngoài có thể làm suy yếu chủ quyền tiền tệ quốc gia, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã cảnh báo rằng các đồng tiền ổn định không được quản lý gây ra rủi ro cho chủ quyền tiền tệ và có thể thúc đẩy tình trạng tháo chạy vốn. Các đồng tiền ổn định đô la Mỹ đã được lưu hành rộng rãi ở các quốc gia đang phải đối mặt với lạm phát hoặc kiểm soát vốn, trên thực tế hoạt động như đô la hóa không chính thức. Điều này làm suy yếu sự kiểm soát tiền tệ của các ngân hàng địa phương và ngân hàng trung ương. Đạo luật GENIUS giải quyết vấn đề này bằng cách áp đặt các điều kiện nghiêm ngặt đối với các đơn vị phát hành stablecoin bằng ngoại tệ để thâm nhập thị trường Hoa Kỳ, trên thực tế yêu cầu các đơn vị phát hành lớn ở nước ngoài phải chấp nhận quy định của Hoa Kỳ hoặc sẽ bị cấm. Tuy nhiên, các stablecoin do Hoa Kỳ quản lý vẫn có thể phát triển mạnh trên toàn cầu, củng cố sự thống trị của đồng đô la Mỹ và gây ra căng thẳng ở nước ngoài. Các tổ chức như Quỹ Tiền tệ Quốc tế đã đề xuất các nền kinh tế mới nổi tăng cường kiểm soát ngoại hối hoặc xem xét phát hành tiền kỹ thuật số của riêng họ. Nhìn chung, khuôn khổ mới của Hoa Kỳ đã thúc đẩy sự mở rộng toàn cầu của các stablecoin bằng đô la Mỹ, điều này có lợi cho ảnh hưởng của đồng đô la Mỹ, nhưng cũng đã làm dấy lên các cuộc tranh luận về các vấn đề ổn định ở nước ngoài.

IV. Xu hướng áp dụng stablecoin và các chỉ số sử dụng

Vào năm 2025, việc áp dụng stablecoin trên toàn cầu tiếp tục tăng tốc, với cả quy mô thị trường và ứng dụng thực tế đều đạt mức cao mới. Phần này sẽ định lượng các xu hướng chính: vốn hóa thị trường chung, phân phối mạng (Tron và Ethereum), mức sử dụng tại các thị trường mới nổi (bao gồm cả ngoại hối P2P), khối lượng giao dịch của công ty (B2B), tích hợp thẻ thanh toán và các chỉ số thanh toán xuyên biên giới. Tổng giá trị của các loại tiền ổn định đang lưu hành hiện vượt quá 250 tỷ đô la, với phần lớn được tính bằng đô la Mỹ (các loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng USD chiếm khoảng 99% thị trường tiền ổn định theo giá trị). Con số này cao hơn gấp đôi so với hai năm trước và cao hơn đáng kể so với mức khoảng 160 tỷ đô la vào đầu năm 2024. Theo báo cáo "Tình hình tiền ổn định năm 2025" của Messari được công bố vào ngày 22 tháng 7 năm 2025, tổng giá trị thị trường đã vượt mốc 250 tỷ đô la, được thúc đẩy bởi các yêu cầu quy định rõ ràng hơn và nhu cầu thanh khoản bằng đô la Mỹ ngày càng tăng. USDT vẫn là loại tiền ổn định lớn nhất (~60%-62% tổng vốn hóa thị trường). USDC của Circle đứng thứ hai (~20%-25%) và mặc dù mất thị phần vào năm 2023, nhưng kể từ đó đã ổn định trở lại. Một đồng tiền mới đáng chú ý là PYUSD của PayPal (ra mắt vào năm 2023), hiện vẫn chiếm một thị phần nhỏ. Các đồng tiền khác như TrueUSD (TUSD) và BUSD có quỹ đạo biến động hơn—ví dụ: BUSD đã bị thu hẹp quy mô vào năm 2023 do các hành động quản lý. Tiến trình lập pháp dự kiến sẽ củng cố hai đồng tiền hàng đầu (USDT và USDC) đồng thời khuyến khích sự xuất hiện của các đồng tiền ổn định được quản lý mới. Messari lưu ý rằng thị phần của USDC đã bắt đầu tăng trở lại khi Circle thích ứng với các quy định mới và một số người dùng thích trạng thái được quản lý của đồng tiền này. Trong nửa đầu năm 2025, giá trị được thanh toán bằng đồng tiền ổn định trên các chuỗi công khai đã vượt quá 2,6 nghìn tỷ đô la, phản ánh tốc độ lưu thông cao của đồng tiền này trong các trường hợp sử dụng như giao dịch và chênh lệch giá.

Tron so với Ethereum (USDT so với USDC)

Một xu hướng đáng chú ý trong việc sử dụng stablecoin là sự khác biệt về sở thích đối với các mạng lưới khác nhau. Ở nhiều nơi, USDT đã trở thành đồng nghĩa với blockchain Tron, trong khi USDC chủ yếu được sử dụng trên các mạng Ethereum và Layer2. Một khảo sát vào tháng 5 năm 2025 cho thấy USDT chiếm 90% các giao dịch thanh toán bằng stablecoin, trong đó khoảng 60% được xử lý bởi Tron. Tron cung cấp các giao dịch nhanh hơn và rẻ hơn so với mạng chính Ethereum, điều này giải thích sự phổ biến của nó trong các ứng dụng khối lượng lớn, nhạy cảm với chi phí. Tron hiện xử lý thường xuyên gấp năm lần số lượng giao dịch USDT mỗi ngày so với Ethereum. Người dùng bán lẻ tại các thị trường mới nổi có xu hướng sử dụng USDT dựa trên Tron vì phí gần như bằng không. Ethereum vẫn quan trọng đối với các khoản thanh toán trao đổi và tài chính phi tập trung. BSC và Polygon cũng thực hiện các luồng giao dịch stablecoin. Các cơ quan quản lý đã nhận thấy những khác biệt sau: Tron mờ đục hơn và chủ yếu nằm ngoài phạm vi quyền hạn của Hoa Kỳ. Các hành động quản lý có thể gián tiếp thúc đẩy việc di chuyển sang các chuỗi tuân thủ hơn, nhưng Tron dự kiến sẽ vẫn thống trị về khối lượng giao dịch USDT trong ngắn hạn. Circle đang mở rộng USDC sang các mạng như Arbitrum và Solana, cả hai đều dự kiến sẽ tiếp tục phát triển và phục vụ các nhóm người dùng khác nhau. Stablecoin tại các thị trường mới nổi – Giao dịch ngoại hối ngang hàng (P2P) và chuyển tiền Stablecoin đã có tác động sâu sắc đến các thị trường mới nổi, cung cấp quyền truy cập vào USD bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống. Người dân ở Châu Phi, Đông Âu, Trung Đông và Mỹ Latinh sử dụng USDT hoặc USDC thông qua các nền tảng giao dịch ngang hàng hoặc các nhà môi giới OTC để nắm giữ giá trị USD hoặc chuyển tiền ra nước ngoài. Thị trường ngang hàng của Binance giao dịch USDT bằng đồng nội tệ với mức chênh lệch tỷ giá hối đoái hẹp hơn so với ngân hàng hoặc dịch vụ chuyển tiền. Ví dụ, tại Nigeria, thị trường stablecoin thực sự thiết lập tỷ giá hối đoái thực tế. Những người làm việc ở nước ngoài gửi stablecoin về nhà nhanh chóng và với chi phí thấp, cạnh tranh với các kênh chuyển tiền truyền thống, đặc biệt là ở Mỹ Latinh. Các công ty khởi nghiệp địa phương ở những nơi như Argentina cung cấp các tùy chọn chi tiêu bằng tiền pháp định cho số dư stablecoin để chống lạm phát. Một phần đáng kể các khoản thanh toán B2B liên quan đến các thị trường mới nổi hiện được thực hiện thông qua stablecoin, giúp giảm trượt giá ngoại hối và phí ngân hàng. Việc áp dụng stablecoin đã tăng đáng kể ở các thị trường mới nổi, nơi nó được sử dụng cho bảng lương, thanh toán thương mại và tiết kiệm. Chainalysis báo cáo rằng tại một số thị trường mới nổi, stablecoin chiếm hơn 30% tổng khối lượng giao dịch tiền điện tử.

Thanh toán bằng thẻ và doanh nghiệp (B2B)

Việc áp dụng stablecoin tiếp tục tăng trong các giao dịch giữa doanh nghiệp với doanh nghiệp (B2B) và thanh toán của người tiêu dùng. Tính đến đầu năm 2025, khối lượng thanh toán stablecoin hàng năm đạt khoảng 72,3 tỷ đô la, bao gồm các danh mục như B2B, B2C, cá nhân với cá nhân (P2P), thanh toán bằng thẻ và cho vay. Các doanh nghiệp sử dụng stablecoin để thanh toán hóa đơn, thanh toán cho nhà cung cấp hoặc nhà thầu, đặc biệt là trong các giao dịch xuyên biên giới. Circle cung cấp API để các doanh nghiệp tích hợp USDC vào hoạt động tài chính của họ. Thẻ thanh toán liên kết với ví stablecoin đã xuất hiện, cho phép chuyển đổi tiền điện tử thành tiền pháp định để chi tiêu tại điểm bán hàng thông qua thẻ ghi nợ Visa hoặc MasterCard. Coinbase và Crypto.com cung cấp thẻ sử dụng số dư USDC hoặc USDT. Khối lượng giao dịch stablecoin đã cạnh tranh với các mạng lưới như Visa và PayPal trên một số chỉ số, với hàng triệu giao dịch stablecoin diễn ra mỗi ngày. Bản thân Visa và Mastercard cũng đang thử nghiệm thanh toán bằng stablecoin, coi stablecoin là một sự bổ sung cho các dòng tiền truyền thống.

Các chỉ số thanh toán xuyên biên giới làm nổi bật sự phổ biến của stablecoin, với dòng chảy xuyên biên giới của stablecoin đang tăng nhanh chóng, đặc biệt là ở các hành lang chi phí cao như Hoa Kỳ, Mexico, Châu Âu và Châu Phi. Ngân hàng Thế giới và các ngân hàng trung ương hiện đang theo dõi kiều hối bằng stablecoin, nhận thấy vai trò ngày càng tăng của chúng. Mức chênh lệch giá của stablecoin tại các thị trường địa phương cho thấy nhu cầu về chúng cho mục đích chuyển vốn hoặc tiết kiệm là rất lớn. Stablecoin đã thâm nhập vào lĩnh vực giao dịch và thanh toán ngoại hối, giảm chi phí trao đổi tiền tệ và kiều hối, đồng thời đặt ra thách thức đối với các dịch vụ tài chính truyền thống.

V. Các phản ứng chiến lược của các ngân hàng, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán, thương nhân lớn và nhà hoạch định chính sách

Nhắc nhở tất cả các bên liên quan đến tài chính và chính sách truyền thống điều chỉnh chiến lược của họ. Phần này khám phá phản ứng của các ngân hàng, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (PSP), các thương gia lớn và các tổ chức chính sách, bao gồm các sáng kiến như dự án Agorá của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cung cấp các giải pháp thay thế.

Chiến lược Ngân hàng và Đồng tiền ổn định

Ban đầu, các ngân hàng thận trọng với đồng tiền ổn định, coi chúng vừa là mối đe dọa (đối với tiền gửi) vừa là cơ hội (để cung cấp các dịch vụ mới). Với Đạo luật GENIUS hợp pháp hóa đồng tiền ổn định, nhiều ngân hàng đang chuyển từ cách tiếp cận chờ đợi sang tương tác. Có một số chiến lược tiềm năng cho các ngân hàng lớn của Hoa Kỳ: (a) phát hành đồng tiền ổn định hoặc mã thông báo tiền gửi của riêng họ; (b) hợp tác với một đơn vị phát hành hiện có (ví dụ: hoạt động như một ngân hàng lưu ký hoặc thanh toán); và (c) tích hợp đồng tiền ổn định vào các dịch vụ thanh toán mà không tự phát hành chúng. Cho đến nay, một số tổ chức nhỏ hơn đã tham gia, chẳng hạn như Silvergate Bank (hiện đã không còn tồn tại) đã giúp ra mắt một mã thông báo, Signature Bank sử dụng Signature Systems và JPMorgan Chase đã ra mắt JPM Coin (một loại tiền ổn định được cấp phép riêng tư dành cho khách hàng doanh nghiệp) kể từ năm 2019. Nhưng những nỗ lực này đã bị cô lập và không được sử dụng rộng rãi trên các blockchain công khai. Luật mới mở đường cho các "ngân hàng hẹp" chuyên biệt tập trung vào đô la kỹ thuật số bằng cách cung cấp cho các nhà phát hành tiền ổn định một điều lệ từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC). Các ngân hàng như Custodia (một ngân hàng tài sản kỹ thuật số được đăng ký tại Wyoming) đã phải đối mặt với các vụ kiện sau khi Fed từ chối mở tài khoản cho họ, một phần là do thiếu luật liên bang - giờ đây, theo khuôn khổ của dự luật, họ có thể có cơ sở rõ ràng hơn để nộp đơn lại.

Các ngân hàng truyền thống cũng được khuyến khích bởi lợi nhuận từ tiền ổn định. Nếu hàng tỷ đô la thu nhập lãi suất chảy vào lợi nhuận của Tether, các ngân hàng cho rằng đây cũng có thể trở thành hoạt động kinh doanh của họ (vì họ thường hưởng lợi từ tiền gửi). Chúng ta có thể thấy những nỗ lực liên minh: Trên thực tế, vào năm 2024, một nhóm các ngân hàng và hợp tác xã tín dụng tại Hoa Kỳ đã nghiên cứu một loại stablecoin có tên là USDF, nhưng dự án đã bị đình trệ vì lý do pháp lý. Theo mô hình GENIUS, một liên minh như vậy có thể trở thành một đơn vị phát hành được chính phủ phê duyệt (được hỗ trợ bởi các thành viên được bảo hiểm bởi Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang). Các ngân hàng có thể nhận thấy rằng stablecoin giúp tăng tốc độ thanh toán liên ngân hàng và cung cấp dòng vốn nhanh hơn cho khách hàng doanh nghiệp. Nhiều ngân hàng ở Châu Âu và Châu Á đã và đang thử nghiệm tiền gửi được mã hóa - về cơ bản là các biểu diễn tiền gửi ngân hàng dựa trên blockchain. Những loại tiền này tương tự như stablecoin, nhưng vẫn nằm trong bảng cân đối kế toán của ngân hàng. Ví dụ, Standard Chartered và HSBC đã thử nghiệm các token này cho các giao dịch nội bộ. Tại Hoa Kỳ, một số chuyên gia đang ủng hộ mô hình "mạng lưới trách nhiệm pháp lý được quản lý", trong đó các ngân hàng cùng nhau phát hành các token có thể tương tác (hãy tưởng tượng mỗi ngân hàng phát hành stablecoin riêng, có thể thay thế 1:1). Sự khác biệt trong quy định này (Fed không phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, nhưng cho phép các loại tiền điện tử tư nhân được quản lý) đã thúc đẩy các ngân hàng dẫn đầu đổi mới. CEO của JPMorgan từng nói rằng nếu một đồng tiền ổn định (stablecoin) đủ lớn, các ngân hàng sẽ tham gia — và điều đó dường như đang diễn ra. Dự kiến một hoặc nhiều ngân hàng lớn nhất Hoa Kỳ sẽ công bố stablecoin (có thể dành cho người dùng tổ chức trước) hoặc dịch vụ stablecoin cho các công ty công nghệ tài chính trong năm tới.

Ảnh hưởng của châu Âu: Các ngân hàng châu Âu, đang đối mặt với Chỉ thị Cơ sở hạ tầng Thị trường (MiCA) cho phép họ phát hành "token tiền điện tử", cũng đang khám phá lĩnh vực này, và sự liên kết xuyên Đại Tây Dương có thể thúc đẩy các ngân hàng Hoa Kỳ theo kịp. Mặt khác, các ngân hàng cũng bày tỏ lo ngại về rủi ro: họ lo ngại rằng stablecoin có thể dẫn đến dòng tiền rút ra trong một cuộc khủng hoảng (nếu mọi người lo lắng về việc ngân hàng vỡ nợ, họ có thể rút tiền từ ngân hàng và đầu tư vào stablecoin, điều này trái ngược với những lo ngại thông thường về các đợt rút tiền stablecoin). Do đó, họ có thể thúc đẩy các cơ quan quản lý cân bằng sân chơi, ví dụ bằng cách yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải có bộ đệm vốn tương tự. Chúng ta có thể thấy các ngân hàng yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải truy cập vào tài khoản chính của Fed để lưu trữ dự trữ an toàn (điều này không bắt buộc theo luật, nhưng là một vấn đề thực tế). Nếu được chấp thuận, điều này sẽ đưa stablecoin gần hơn với mô hình tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), nhưng được quản lý bởi các ngân hàng tư nhân. Tóm lại, phản ứng chiến lược của các ngân hàng là nắm bắt và định hình: họ muốn tham gia vào trò chơi stablecoin trực tiếp hoặc thông qua hỗ trợ cơ sở hạ tầng, đồng thời đảm bảo rằng các quy tắc không làm suy yếu vị thế cạnh tranh của họ. Đây là một sự cân bằng tinh tế - một số ngân hàng nhỏ hơn có thể hỗ trợ đổi mới stablecoin để giành được hoạt động kinh doanh mới, trong khi các ngân hàng lớn có thể đảm bảo rằng bất kỳ loại tiền tệ nào như vậy đều nằm dưới sự kiểm soát chặt chẽ của ngành ngân hàng.

Nhà cung cấp dịch vụ thanh toán và thương nhân

Các công ty thanh toán (như Visa, Mastercard, PayPal, Stripe) và các thương nhân lớn cũng đang thích ứng với sự thay đổi này. PayPal đã mạnh dạn ra mắt đồng tiền ổn định USD (PYUSD) của riêng mình vào năm 2023, trở thành công ty công nghệ lớn đầu tiên ra mắt sản phẩm như vậy.

Mặc dù mức độ chấp nhận cho đến nay vẫn còn thấp, động thái của PayPal cho thấy các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (PSP) coi đồng tiền ổn định vừa là mối đe dọa vừa là sự mở rộng hợp lý cho hoạt động kinh doanh của họ. Với sự rõ ràng về mặt pháp lý, PayPal hiện có thể xin giấy phép liên bang hoặc làm việc với đơn vị phát hành (đồng tiền ổn định của họ thực sự do Paxos phát hành theo quy định của Tiểu bang New York và có thể chuyển sang khuôn khổ liên bang trong tương lai). Visa và Mastercard đã rất tích cực trong việc kết nối tiền điện tử và các hình thức thanh toán truyền thống. Cả hai công ty đều đã làm việc với các công ty đồng tiền ổn định để cho phép chuyển đổi tại điểm bán hàng. McHenry, người đứng đầu bộ phận tiền điện tử của Visa, đã nhắc lại cam kết của công ty trong việc sử dụng đồng tiền ổn định để thanh toán các giao dịch khi có lợi, về cơ bản coi đồng tiền ổn định là một loại tiền tệ thanh toán mới. Các mạng lưới thẻ này cũng đang phát triển các tiêu chuẩn nhắn tin và nhận dạng để gắn vào các giao dịch blockchain - ví dụ, Mastercard đã ra mắt "thông tin xác thực tiền điện tử" gắn thẻ các giao dịch blockchain với thông tin đã được xác minh, điều này có thể giúp các giao dịch stablecoin được chấp nhận thương mại hơn bằng cách giảm tính ẩn danh. Stripe và các bộ xử lý thanh toán khác đã tích hợp khả năng thanh toán bằng stablecoin: người làm việc tự do giờ đây có thể được trả lương bằng USDC thông qua Stripe Connect, một tính năng vô cùng hữu ích ở những quốc gia mà Stripe không thể dễ dàng chuyển tiền. Đối với các nhà bán lẻ công nghệ lớn (Amazon, Apple), cho đến nay họ vẫn chưa trực tiếp chấp nhận tiền điện tử, nhưng Amazon được cho là đang khám phá khía cạnh này. Nếu khách hàng có nhu cầu, môi trường pháp lý có thể khuyến khích họ chấp nhận stablecoin, vì giờ đây họ có thể chắc chắn về quyền lợi của người tiêu dùng và tình trạng pháp lý. Có lẽ chúng ta có thể hình dung rằng các nhà bán lẻ lớn sẽ sớm chấp nhận USDC hoặc USDT cho các giao dịch mua hàng trực tuyến, có thể được chuyển đổi sang tiền pháp định thông qua các cổng thanh toán của bên thứ ba. Starbucks và một số chuỗi cửa hàng đã thử nghiệm chấp nhận tiền điện tử (chủ yếu thông qua các ứng dụng chuyển đổi); stablecoin dễ chấp nhận hơn do tính biến động thấp. Ngoài ra, các đơn vị chấp nhận thanh toán của người bán — các công ty xử lý thanh toán bằng thẻ tín dụng cho người bán — có thể bao gồm thanh toán bằng stablecoin làm phương thức thanh toán trong thiết bị đầu cuối của họ. Điều này có thể giảm phí cho người bán nếu được thực hiện bên ngoài các kênh thẻ tín dụng truyền thống (phí giao dịch tiền điện tử có thể thấp hơn nhiều so với phí thẻ tín dụng, đặc biệt là đối với các giao dịch xuyên biên giới). Ví dụ: một người bán hàng hóa kỹ thuật số trên toàn cầu có thể muốn chấp nhận thanh toán bằng stablecoin để tránh phí thẻ tín dụng 3% và rắc rối khi chuyển đổi tiền tệ. Hiện tại, việc áp dụng còn thấp, nhưng các công ty như Overstock (một nhà bán lẻ của Hoa Kỳ) đã chấp nhận stablecoin trong nhiều năm và một số trang web đặt vé du lịch cũng chấp nhận USDC. Khi quy định được cải thiện, nhiều công ty chính thống hơn có thể thử tham gia vào lĩnh vực này, có thể bắt đầu với các trường hợp sử dụng doanh nghiệp với doanh nghiệp (B2B) (ví dụ: thanh toán cho nhà cung cấp bằng stablecoin để được giảm giá khi thanh toán sớm).

Logic chiến lược: Người bán hàng và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (PSP) cuối cùng sẽ theo đuổi lợi thế về khách hàng và chi phí. Nếu stablecoin có thể cung cấp khả năng thanh toán gần như tức thì và phí thấp hơn (không bị hoàn tiền, v.v.), chúng có thể cải thiện dòng tiền của người bán. Mặt khác, việc người bán chấp nhận stablecoin cũng đi kèm với những cân nhắc về ngoại hối — các thương gia châu Âu chấp nhận USDC phải đối mặt với rủi ro đô la trừ khi họ ngay lập tức chuyển đổi nó sang euro. Tuy nhiên, các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng stablecoin hiện cung cấp dịch vụ trao đổi và lưu ký tự động để quản lý rủi ro này. Chúng tôi đã thấy những diễn biến tương tự ở Mỹ Latinh: các thương gia ở các quốc gia như Venezuela đã bắt đầu chấp nhận USDT một cách không chính thức cho các mặt hàng hàng ngày vì họ tin tưởng nó hơn đồng bolivar của chính họ; các doanh nghiệp chính thức ở các nền kinh tế siêu lạm phát cũng có thể bắt đầu định giá bằng stablecoin. Các công ty thanh toán khổng lồ không muốn bị thay thế bởi các mạng lưới tiền điện tử, vì vậy chiến lược của họ là "chấp nhận và mở rộng": kết hợp stablecoin vào hệ sinh thái của họ, đảm bảo rằng họ vẫn là một thương hiệu đáng tin cậy để tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch và thậm chí có thể sử dụng stablecoin để thâm nhập vào các thị trường mới (ví dụ: thanh toán xuyên biên giới 24/7 hiện đang khó đạt được với các mạng lưới ngân hàng).

Các thể chế chính sách và các giải pháp thay thế CBDC (Dự án Agorá)

Về phía khu vực công, các ngân hàng trung ương và các tổ chức quốc tế đang phát triển các giải pháp ứng phó với các đồng tiền ổn định tư nhân. Do Hoa Kỳ tạm thời chưa cân nhắc việc ra mắt CBDC bán lẻ, trọng tâm đã chuyển sang cải thiện các hệ thống hiện có và khám phá các hệ thống lai. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã và đang dẫn dắt các dự án thông qua Trung tâm Đổi mới của mình để chứng minh cách thức đạt được lợi ích của đồng tiền ổn định (thanh toán nhanh, có thể lập trình) với các loại tiền tệ có chủ quyền. Dự án Agorá, được khởi động vào năm 2024, có sự tham gia của bảy ngân hàng trung ương lớn (Pháp/Khu vực đồng Euro, Anh, Nhật Bản, Hàn Quốc, Mexico, Thụy Sĩ và Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York) cùng hơn 40 tổ chức tài chính tư nhân. Mục tiêu của dự án Agorá là tạo ra một "sổ cái thống nhất" có thể lưu trữ các hình thức tiền mã hóa khác nhau trên một nền tảng có thể tương tác - tiền gửi bán buôn của ngân hàng trung ương được mã hóa, tiền gửi của ngân hàng thương mại được mã hóa và trái phiếu hoặc các tài sản khác có khả năng được mã hóa. Về bản chất, đây là bản thiết kế cho một hệ thống cùng tồn tại công-tư: các ngân hàng sẽ phát hành tiền gửi được mã hóa (tương tự như stablecoin, nhưng được các ngân hàng quản lý hoàn toàn), các ngân hàng trung ương sẽ cung cấp tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán buôn (CBDC) để thanh toán liên ngân hàng và hệ thống sẽ cho phép thanh toán xuyên biên giới liền mạch bằng nhiều loại tiền tệ thông qua sổ cái thống nhất và hợp đồng thông minh. Dự án nhằm mục đích giải quyết trực tiếp các vấn đề về phân mảnh và lòng tin của stablecoin - Agorá cố gắng bảo tồn mô hình ngân hàng hai tầng (và do đó là bản chất duy nhất của tiền) đồng thời đạt được khả năng lập trình và thanh toán xuyên biên giới gần như theo thời gian thực. Tính đến giữa năm 2025, Agorá vẫn đang trong giai đoạn thiết kế, nhưng sự tham gia của các bên tham gia lớn (bao gồm cả Hoa Kỳ thông qua Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York) cho thấy sự quan tâm mạnh mẽ đến phương pháp tiếp cận này. Nếu thành công, điều này sẽ cho phép một mạng lưới, ví dụ, một khoản thanh toán có thể bao gồm một loạt các giao dịch, trong đó một khoản tiền gửi giống như stablecoin được mã hóa đại diện cho đô la Mỹ và một khoản tiền gửi đại diện cho euro có thể được hoán đổi nguyên tử với một ngân hàng trung ương hỗ trợ thanh toán cuối cùng. Ưu điểm là nó tránh được CBDC bán lẻ và tận dụng thế mạnh của hệ thống hiện có (mối quan hệ khách hàng và cung cấp tín dụng của ngân hàng) trong khi vẫn có hiệu quả tương tự như tiền điện tử. Các phản ứng chính sách khác bao gồm củng cố hệ thống thanh toán nhanh trong nước (hệ thống FedNow ra mắt năm 2023 tại Hoa Kỳ cung cấp dịch vụ chuyển khoản ngân hàng tức thì 24/7 - được một số người coi là phản ứng trước nhu cầu về các giải pháp thay thế tiền mặt kỹ thuật số). EU đang tiến tới đồng euro kỹ thuật số, nhưng chủ yếu để sử dụng trong nước; tuy nhiên, MiCA của EU đã quản lý chặt chẽ các loại tiền ổn định (ví dụ: hạn chế sử dụng các loại tiền ổn định không phải euro để thanh toán trong khu vực đồng euro để bảo vệ chủ quyền của đồng euro). Người ta có thể xem cách tiếp cận của Hoa Kỳ (thúc đẩy các loại tiền ổn định tư nhân) so với cách tiếp cận của EU (xem xét một đồng euro kỹ thuật số công khai, với các biện pháp kiểm soát chặt chẽ đối với các loại tiền ổn định tư nhân) là hai phản ứng khác nhau đối với cùng một hiện tượng. IMF và Ngân hàng Thế giới đang hợp tác với các quốc gia để hiện đại hóa kiểm soát trao đổi và xem xét phát hành các loại tiền ổn định quốc gia hoặc CBDC của riêng họ để cạnh tranh với các mã thông báo đô la. Ví dụ, Nigeria đã ra mắt eNaira, nhưng tỷ lệ áp dụng còn thấp, trong khi một nhóm các nhà công nghệ châu Phi đang nghiên cứu một đồng tiền ổn định (stablecoin) của châu Phi. Đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc đang dần được triển khai, có lẽ nhằm mục đích cung cấp một giải pháp thay thế cho đồng đô la Mỹ trong thương mại Vành đai và Con đường. Trong báo cáo thường niên năm 2025, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cho rằng việc token hóa các loại tiền tệ chính thức kết hợp với việc quản lý tiền điện tử là con đường tốt nhất để tiến lên phía trước. Tổng Giám đốc BIS, ông Agustín Carstens, kêu gọi các ngân hàng trung ương "mạnh dạn áp dụng token hóa" để đạt được hiệu quả trong khi vẫn duy trì quyền kiểm soát. Dự án Agorá thể hiện triết lý này. Chúng ta có thể thấy Agorá ra mắt các nguyên mẫu hoặc giao dịch thí điểm trong 12 tháng tới—có thể là các giao dịch thanh toán xuyên biên giới giữa các ngân hàng trung ương tham gia bằng cách sử dụng tiền gửi được token hóa và CBDC bán buôn. Ngoài ra còn có các dự án như Icebreaker (một dự án thí điểm nhỏ hơn của BIS nhằm mục đích kết nối các CBDC bán lẻ cho các giao dịch xuyên biên giới) và mBridge (kết nối nhiều CBDC châu Á để thanh toán thương mại). Tất cả những điều này cho thấy các nhà hoạch định chính sách đang áp dụng một cách tiếp cận thận trọng: ngay cả khi tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán lẻ bị cản trở, công việc về tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán buôn và xuyên biên giới đang diễn ra với tốc độ tối đa để đảm bảo rằng các ngân hàng trung ương có sẵn các giải pháp thay thế nếu stablecoin hoặc tiền kỹ thuật số nước ngoài trở nên quá ảnh hưởng.

Các cơ quan quản lý như Hội đồng Ổn định Tài chính (FSB) và Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) cũng đã đề xuất các khuôn khổ. Vào tháng 7 năm 2023, FSB đã ban hành các khuyến nghị về quy định toàn cầu đối với stablecoin, nhiều khuyến nghị trong số đó đã được Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ thông qua (ví dụ: quyền mua lại, các tiêu chuẩn thận trọng). IMF đang phát triển khái niệm về một nền tảng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương có khả năng tương tác, nhằm ngăn chặn tình trạng hệ thống quốc gia không tương thích hoặc tiền tệ tư nhân chiếm ưu thế.

Tóm lại, tất cả các phản ứng chiến lược đều xoay quanh một chủ đề: khu vực công và tư nhân tận dụng lẫn nhau. Các ngân hàng và công ty thanh toán đang kết hợp stablecoin vào mô hình kinh doanh của họ, ngăn chặn sự thiệt thòi trong kinh doanh bằng cách cung cấp một lớp tin cậy và tuân thủ. Các nhà hoạch định chính sách một mặt đang tăng cường quản lý stablecoin, mặt khác đang đẩy nhanh các dự án như Agora để cung cấp cơ sở hạ tầng thanh toán thế hệ tiếp theo, điều này một ngày nào đó có thể làm giảm tầm quan trọng của stablecoin hiện tại. Trong khi đó, chúng ta thậm chí có thể thấy một mô hình kết hợp, chẳng hạn như các ngân hàng trung ương cho phép hoặc hỗ trợ các stablecoin dự trữ đầy đủ do các ngân hàng phát hành (một số người gọi chúng là "CBDC tổng hợp").

Điều đáng chú ý là đa số Hạ viện, phù hợp với lập trường "chống CBDC", đã không ngăn cản Fed và các đồng minh của mình đổi mới trong lĩnh vực bán buôn. Ít nhất là trong vài năm tới, trạng thái cân bằng có thể xảy ra là các stablecoin tư nhân được quản lý được sử dụng cho bán lẻ và các loại tiền tệ được mã hóa của ngân hàng trung ương được sử dụng cho bán buôn, và hai loại tiền tệ này được kỳ vọng sẽ có khả năng tương tác với nhau.

Các thương gia và doanh nghiệp lớn sẽ được hưởng lợi từ chi phí thấp hơn—nhiều bên giữ thái độ trung lập về vấn đề này và sẽ áp dụng công nghệ hiệu quả nhất, dù là USDC của Circle, token tiền gửi của JPMorgan hay các sản phẩm của Fed. Các lựa chọn lập pháp vào tháng 7 năm 2025 đưa Hoa Kỳ vững chắc hướng tới mô hình đổi mới bán lẻ do khu vực tư nhân thúc đẩy, đồng thời điều tiết—một lập trường phù hợp với truyền thống tài chính của quốc gia, nhưng cũng sẽ thúc đẩy các cơ quan quản lý duy trì cảnh giác để đảm bảo lợi ích công cộng (ổn định, hòa nhập, chủ quyền) được bảo vệ trong khi tiền kỹ thuật số tư nhân phát triển mạnh mẽ.

VI. Kết luận

Con đường phát triển khả thi nằm giữa kịch bản cơ sở và kịch bản tốt nhất. Tiến trình lập pháp vào tháng 7 năm 2025 cho phép Hoa Kỳ tận dụng sự đổi mới của khu vực tư nhân đồng thời giải quyết những rủi ro rõ ràng tồn tại trên thị trường tiền điện tử và stablecoin. Nếu được thực thi đúng đắn, những luật này sẽ biến stablecoin trở thành một phần đáng tin cậy của tài chính bán lẻ và bán buôn—giúp tăng tốc giao dịch, mở rộng việc sử dụng đồng đô la trên toàn thế giới và giúp Hoa Kỳ luôn đi đầu trong đổi mới công nghệ tài chính.

Tuy nhiên, các cơ quan quản lý vẫn cần phải cảnh giác: stablecoin làm mờ ranh giới giữa tiền tệ công và tư, vì vậy cần có sự giám sát chặt chẽ để đảm bảo tính thống nhất và ổn định của tiền tệ được duy trì và sự phát triển của fintech không vượt quá khuôn khổ quản lý của tài chính truyền thống. Trong năm tới, thế giới sẽ chú ý đến tiến trình thử nghiệm của Hoa Kỳ. Những thử nghiệm thành công có thể thúc đẩy sự xuất hiện của một kỷ nguyên tài chính kỹ thuật số mới do hệ sinh thái đô la Mỹ mạnh mẽ dẫn đầu; những thất bại hoặc sai lầm có thể gây ra khủng hoảng và củng cố những tiếng nói cảnh báo rằng stablecoin là những công cụ "nguy hiểm" cần được giám sát chặt chẽ hơn. Đối với thị trường tài chính và hệ thống tiền tệ toàn cầu, rủi ro là rất lớn.