Tác giả: Anthony Pompliano, doanh nhân người Mỹ và Đối tác của Morgan Creek Venture; Biên dịch bởi Yuliya, PANews
Trong ba tháng qua, mỗi lần giá Bitcoin giảm đều nhanh chóng được thúc đẩy bởi lực mua. Giờ đây, khi giá Bitcoin trở lại trên 112.000 đô la, dao động hàng nghìn đô la chỉ trong vài ngày, tín hiệu mua mạnh mẽ này báo hiệu một làn sóng vốn tổ chức và bán lẻ mới đang đổ vào thị trường. Trong tập này, Đối tác của Morgan Creek Venture, Anthony Pompliano, mời Jeff Park, Trưởng bộ phận Chiến lược tại Bitwise Alpha và Giám đốc Đầu tư kiêm Đối tác tại ProCap BTC, thảo luận sâu về lý do tại sao Bitcoin không phải là bong bóng, mà là cây kim chọc thủng nó, sự luân chuyển vốn giữa vàng và Bitcoin, xu hướng các "cá voi" Bitcoin đổ tài sản giao ngay vào ETF, và những tác động của việc Coinbase mua lại Echo đối với các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ. Bitcoin không phải là bong bóng, mà là cây kim chọc thủng nó. Người dẫn chương trình: Jeff, anh đã từng đăng một dòng tweet rất ấn tượng: "Bitcoin không phải là bong bóng, mà là một cây kim." Anh có thể giải thích rõ hơn ý của mình không? Jeff Park: Nhiều người tin rằng Bitcoin là bong bóng, đặc biệt là vào cuối chu kỳ bốn năm, khi họ có xu hướng thận trọng hơn trong việc phân bổ tài sản. Nhưng quan điểm này đã bỏ qua logic cơ bản. Bitcoin không thể là bong bóng vì nó là cây kim chọc thủng bong bóng tiền pháp định hiện tại. Nền kinh tế toàn cầu vận hành trong một hệ thống tiền tệ pháp định dựa trên sự mở rộng tín dụng và lạm phát; đó mới là bong bóng thực sự. Bitcoin đang phá vỡ cấu trúc này và định nghĩa lại khái niệm "tiền tệ" - nó là một tài sản thanh khoản tự do, không cần xin phép, làm thay đổi tốc độ lưu thông tiền tệ. Sự tồn tại của Bitcoin buộc chúng ta phải suy nghĩ lại về việc "lưu trữ giá trị" nên là gì. Người dẫn chương trình: Một số người có thể nói vàng là "cây kim" vì từ lâu nó đã được coi là nền tảng của hệ thống tiền tệ. Anh nghĩ sao? Jeff Park: Vàng đóng vai trò hỗ trợ trong hệ thống tiền tệ pháp định, nhưng về cơ bản nó là "không khí" trong bong bóng - toàn bộ nền kinh tế pháp định được xây dựng dựa trên vàng như một kho lưu trữ giá trị. Tuy nhiên, vàng không phải là một "mạng lưới hữu ích"; nó là một kho lưu trữ giá trị thụ động. Bitcoin thì khác. Nó là một mạng lưới tiền tệ chủ động, có thể lập trình, định nghĩa lại mối quan hệ giữa thanh khoản và tín dụng. Trong hệ thống tài chính truyền thống, các cơ chế ngắt mạch và hạn chế giao dịch tồn tại do dòng tiền chảy nhanh làm suy yếu hệ thống tín dụng—sự tồn tại của tín dụng phụ thuộc vào bản chất tĩnh tương đối của tiền. Tuy nhiên, Bitcoin loại bỏ bản chất tĩnh này. Nó đại diện cho "tiền đang chuyển động", không có hàng đợi, không có thời gian khóa sổ và không có sự chậm trễ nhân tạo. Những đặc điểm này khiến Bitcoin trở thành "cây kim" thực sự chọc thủng bong bóng của hệ thống cũ. Đợt thoái lui sẽ nhẹ nhàng hơn, và "chu kỳ bốn năm" đã trở thành dĩ vãng. Người dẫn chương trình: Một số người tin rằng Bitcoin vẫn có thể trải qua một đợt thoái lui 50% hoặc hơn. Bạn nghĩ sao? Liệu chúng ta có thể kỳ vọng biến động vừa phải hơn trong chu kỳ này không? Jeff Park: Tôi tin rằng đây có thể là đợt tăng giá tồi tệ nhất trong lịch sử Bitcoin, nhưng đồng thời, chúng ta nên kỳ vọng mức giảm của thị trường sẽ tương đối hạn chế, chủ yếu là do nguồn vốn mạnh mẽ từ các tổ chức tài chính. Quỹ ETF Bitcoin là một công cụ vốn mới và chưa từng có, và tầm quan trọng của "sự hỗ trợ cốt lõi" này từ các quỹ tổ chức là không thể xem nhẹ. Ví dụ, các quỹ hưu trí, tài khoản IRA và quỹ hưu trí hiện có thể phân bổ trực tiếp Bitcoin trong một khuôn khổ tuân thủ - điều này là chưa từng có. Hơn nữa, nhiều nhà đầu tư tổ chức và cá nhân đã thiết lập các lệnh tự động, chẳng hạn như "mua khi Bitcoin giảm xuống 70.000 đô la hoặc 80.000 đô la". Kiểu mua có cấu trúc này không tồn tại trước khi ETF ra đời. Điều này cho thấy rõ ràng rằng cấu trúc thị trường đã thay đổi. Tuy nhiên, tôi vẫn tin rằng thị trường sẽ trải qua một đợt điều chỉnh. Suy cho cùng, tất cả các mặt hàng đều trải qua điều chỉnh; đó là một chức năng tự nhiên của cung và cầu. Cho dù đó là trong giai đoạn nhu cầu mạnh hay khi người bán vượt quá người mua, Bitcoin vẫn độc đáo ở chỗ chúng ta có thể chắc chắn rằng sẽ không có nguồn cung mới nào đột nhiên xuất hiện. Nguồn cung lưu hành chủ yếu đến từ các giao dịch trên thị trường thứ cấp, và tốc độ tăng trưởng nguồn cung này chậm hơn nhiều so với mức lịch sử. Đây là một phần lý do tại sao tôi tin rằng lý thuyết "chu kỳ bốn năm" nên bị bác bỏ. Theo truyền thống, việc phát hành Bitcoin đã có tác động đáng kể đến thị trường, nhưng theo thời gian, việc phát hành đã giảm đáng kể, phần thưởng khối đã thu hẹp đáng kể và tổng số người mua tham gia thị trường tiếp tục tăng. Sự dịch chuyển cung cầu này đã phá vỡ chu kỳ cũ. Người dẫn chương trình: Ý anh là trước đây, phần thưởng khối lớn, nhưng nhóm người mua lại nhỏ, nhưng giờ đây thị trường đang phải đối mặt với sự kết hợp của hai lực lượng này: phần thưởng khối giảm và nhóm người mua ngày càng tăng, tạo ra nhu cầu bền vững cho tài sản? Jeff Park: Hoàn toàn chính xác. Đó là một hiệu ứng kép. Trong giai đoạn đầu cung cấp Bitcoin, các thợ đào cần duy trì hoạt động khai thác của mình thông qua chi phí vốn, dẫn đến một lượng áp lực bán hữu cơ nhất định trên thị trường. Áp lực bán này chủ yếu đến từ các thợ đào tổ chức có nguồn vốn tốt, những người buộc phải bán Bitcoin để trả nợ hoặc trang trải chi phí vốn trong năm năm tới. Hành vi bán này nhìn chung không liên quan đến giá, vì mục đích chính là tạo ra tiền mặt, nhưng áp lực bán này lại gây bất lợi cho thị trường và các nhà đầu tư. Do đó, đối với một nhà đầu tư tiền điện tử nhạy bén, việc thoát lệnh trước khi các thợ đào hành động là rất hợp lý. Tuy nhiên, áp lực bán này hiện đã giảm đáng kể. Những người mua mới có nhiều khả năng là những người nắm giữ dài hạn hơn là những người giao dịch ngắn hạn, điều này đã làm giảm đáng kể sự biến động của thị trường. Host: Bên cạnh những đợt giảm giá nhỏ hơn, dường như thời gian của các đợt thoái lui cũng đang rút ngắn lại. Thị trường giá xuống trước đây có thể kéo dài một năm rưỡi hoặc thậm chí hai năm, trong khi các đợt thoái lui hiện nay thường chỉ kéo dài vài tuần. Ông có nghĩ điều này cũng liên quan đến hoạt động mua của các tổ chức không? Jeff Park: Tôi nghĩ vậy. Hiện nay, có rất nhiều nhà đầu tư trên thị trường đang chờ đợi thời điểm thích hợp để tham gia. Họ hiểu giá trị dài hạn của Bitcoin, nhưng cho rằng mức giá hiện tại quá cao và có xu hướng "chờ thêm một chút". Tuy nhiên, họ thường bỏ lỡ cơ hội tham gia. Trong vài tháng qua, mỗi đợt thoái lui đều được mua vào nhanh chóng, và giá đã phục hồi hàng nghìn đô la chỉ trong vài ngày. Điều này cho thấy thị trường đang có động lực mua bền vững, và động lực này sẽ được củng cố hơn nữa khi giá tăng. Bitcoin là một tài sản động lượng điển hình - khi giá tăng, nhiều người sẽ FOMO và tham gia thị trường, tạo thành một chu kỳ tăng trưởng tự củng cố. Quan trọng hơn, những nhà đầu tư này thường không bán khi giá giảm, dẫn đến chi phí nắm giữ trung bình của toàn bộ mạng lưới tăng dần, từ đó thiết lập các đáy giá ngày càng cao hơn. Sự luân chuyển giữa Vàng và Bitcoin: Vàng đã trải qua một đợt tăng giá mạnh mẽ vào năm 2025, tăng khoảng 60%, gần như đạt đến đỉnh điểm. Bây giờ có thể là thời điểm cho sự luân chuyển từ vàng sang Bitcoin. Chúng ta biết rằng có một mô hình giữa vàng và Bitcoin—thường thì Bitcoin sẽ đi theo xu hướng tăng của vàng khoảng 100 ngày sau đó. Hơn nữa, một số người đã đề cập đến "cuộc săn tiền" cuối năm, và Bitcoin đã có lịch sử hoạt động tốt trong quý IV. Mọi dấu hiệu đều cho thấy rằng mặc dù mức tăng của Bitcoin trong năm nay chưa đạt được kỳ vọng, nhưng bây giờ có thể không phải là lúc để bỏ qua nó. Bạn có đồng ý không? Jeff Park: Vâng, hoàn toàn đúng. Điều này lặp lại quan điểm trước đó của chúng tôi—rằng vàng cũng là một altcoin của Bitcoin. Gần đây, vàng đã giảm mạnh khoảng 4%, trong khi Bitcoin lại thể hiện sức mạnh tương đối trong bối cảnh này. Mặc dù đây chỉ là xu hướng một ngày và không nên bị diễn giải quá mức, nhưng nó cho thấy một sự dịch chuyển động lượng đang diễn ra trên thị trường. Đợt tăng giá trước đó của vàng gần như hoàn toàn được thúc đẩy bởi động lượng, với chỉ báo RSI trên mức 70 trong hai tháng liên tiếp. Tôi chưa bao giờ thấy bất kỳ tài sản nào duy trì được tình trạng quá mua mạnh như vậy. Trong khi đó, khối lượng giao dịch trên thị trường quyền chọn vàng đã tăng vọt vào tuần trước - lập kỷ lục cao nhất cho giao dịch quyền chọn mua, cho thấy thị trường thực sự đang trong cơn sốt. Tuy nhiên, động lượng luôn có giới hạn của nó. Một khi điều chỉnh xảy ra, các quỹ có xu hướng tìm kiếm tài sản tiếp theo có tiềm năng tăng trưởng. Bitcoin tụt hậu so với vàng ở nhiều chỉ số thanh khoản, tạo ra tiềm năng "bắt kịp" như vậy. Do đó, từ góc độ giao dịch, Bitcoin là sự dịch chuyển hợp lý tiếp theo. Vào những thời điểm như thế này, Bitcoin thường trải qua những đợt tăng giá cực kỳ nhanh chóng trên thị trường - biết đâu một ngày nào đó chúng ta sẽ thức dậy và thấy khoảng cách giữa vàng và mức tăng của Bitcoin nhanh chóng được thu hẹp. Người dẫn chương trình: Tôi đã từng nói chuyện với Peter Schiff (một người đam mê vàng nổi tiếng) về vàng, và ông ấy nói rằng vàng đã tăng 60% trong năm nay, trong khi Bitcoin chỉ tăng từ 18% đến 20%. Tôi hỏi ông ấy: "Liệu Bitcoin có thể vượt qua vàng trước cuối năm nay không?". Mặc dù không ai có thể chắc chắn, nhưng tất cả chúng ta đều biết rằng Bitcoin cực kỳ biến động. Jeff Park: Đúng vậy, chính Peter là người hiểu rõ nhất về sức mạnh của "sự bùng nổ ngắn hạn" này. Mặc dù vàng đã tăng trưởng mạnh mẽ trong những năm gần đây, gần bằng hoặc thậm chí vượt nhẹ mức tăng của Nasdaq kể từ năm 2008, nhưng hiệu suất này chỉ tập trung trong một vài khoảng thời gian ngắn. Nhìn lại một khoảng thời gian dài hơn, chẳng hạn như từ năm 2002, lợi nhuận hàng năm của vàng chỉ dưới 3%. Giao dịch các tài sản "lưu trữ giá trị" vĩ mô này vốn dĩ được thúc đẩy bởi động lực. Nếu vàng có thể phục hồi sau một đợt tăng giá kéo dài cả năm sau khi tụt hậu trong một thời gian dài, thì tốc độ tăng trưởng của Bitcoin sẽ chỉ nhanh hơn mà thôi—có lẽ đạt được sự phục hồi tương tự chỉ trong vài tuần hoặc thậm chí vài ngày. Do đó, Peter nói đúng, nhưng Bitcoin mới là con ngựa nhanh hơn. Lý do rất đơn giản: Bitcoin không bị ràng buộc nhiều như thị trường hàng hóa vật chất. Giao dịch vàng liên quan đến nhiều quy trình, bao gồm kho bãi, hậu cần và phân bổ vị thế tương lai. Mặt khác, Bitcoin là một thị trường hoàn toàn kỹ thuật số, thực hiện tức thì—bất kỳ ai cũng có thể tham gia bất cứ lúc nào bằng cách nhấp vào nút "mua" trên Coinbase hoặc các sàn giao dịch khác. Từ giao ngay sang ETF: Một trò chơi mới của cá voi. Người dẫn chương trình: Vì chúng ta đã thảo luận về sự luân chuyển từ vàng sang Bitcoin, một hiện tượng quan trọng khác là sự luân chuyển trong Bitcoin—từ cấu trúc giao ngay sang ETF. Điều này trước đây không khả thi vì ETF không thể đóng góp/hoàn trả bằng hiện vật. Giờ đây, khi các quy tắc đã thay đổi, ông có thể giải thích cơ chế này và ý nghĩa của nó không? Jeff Park: Tất nhiên rồi. Để hiểu về đóng góp/hoàn trả bằng hiện vật, trước tiên chúng ta phải theo dõi sự phát triển của hệ thống ETF và quỹ tương hỗ. Các quỹ tương hỗ đầu tiên dựa trên Đạo luật năm 1940, cho phép các nhà đầu tư cùng nắm giữ một rổ tài sản theo mô hình hợp tác. Dù là quỹ chỉ số thụ động hay quỹ được quản lý chủ động, về cơ bản chúng đều là những công cụ dân chủ hóa hoạt động quản lý tài sản chuyên nghiệp cho công chúng. Tuy nhiên, quỹ tương hỗ có những nhược điểm như không thể giao dịch trong ngày, cơ chế xác định giá hạn chế và việc mua lại tài sản vật chất bất tiện. Sự ra đời của ETF đã giải quyết những vấn đề này, nhưng trong những ngày đầu (đặc biệt là sau năm 2008), các nhà phát hành ETF phải nộp đơn xin "miễn trừ" từ các cơ quan quản lý. Quy trình này kéo dài và ưu tiên các tổ chức lớn như BlackRock, khiến các nhà phát hành nhỏ hơn khó gia nhập thị trường. Phải đến khi "Quy định ETF" được ban hành vào năm 2019, ngành ETF mới đạt được sự quản lý và chuẩn hóa. Bất kỳ tổ chức nào cũng có thể phát hành ETF theo một khuôn mẫu thống nhất, loại bỏ nhu cầu phê duyệt bổ sung - một động thái thúc đẩy sự tăng trưởng bùng nổ của thị trường ETF. Tuy nhiên, quy định này chỉ áp dụng cho các quỹ theo Đạo luật năm 1940 chứ không áp dụng cho các quỹ hàng hóa theo Đạo luật năm 1933. ETF Bitcoin thuộc loại thứ hai, và do đó ban đầu không có khả năng mua lại tài sản vật chất. Hạn chế này cuối cùng đã được dỡ bỏ vào tháng 7 năm 2025, khi các nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao có thể đóng góp trực tiếp lượng Bitcoin nắm giữ của họ vào ETF để đổi lấy cổ phiếu ETF, tránh được các hậu quả về thuế. BlackRock tiết lộ rằng chỉ riêng phương pháp này đã thu hút khoảng 3 tỷ đô la đầu tư Bitcoin từ các khách hàng có giá trị tài sản ròng cao trong năm nay. Người dẫn chương trình: Vậy lợi ích của việc này là gì? Những lợi thế của cấu trúc ETF so với việc nắm giữ vàng giao ngay trực tiếp là gì? Jeff Park: Những lợi ích có thể được phân loại thành hai khía cạnh: định lượng và định tính. Về mặt định lượng: Cấu trúc ETF cho phép các nhà đầu tư tham gia vào hệ thống tài chính thị trường vốn truyền thống. Ví dụ, thông qua ETF, họ có thể tham gia cho vay và bán khống trong một môi trường được quản lý với rủi ro đối tác thấp. Không giống như cho vay không có bảo đảm trên thị trường tiền điện tử, cho vay trong ETF được hỗ trợ bởi các trung tâm thanh toán bù trừ, các nhà tạo lập thị trường được quản lý và các đơn vị lưu ký. Do đó, đối với các nhà đầu tư muốn kiếm lợi nhuận an toàn từ Bitcoin, việc cho vay cổ phiếu ETF để kiếm lãi trong khuôn khổ ETF an toàn hơn so với cho vay tài sản giao ngay. Đây là lý do tại sao nhiều quỹ đầu cơ tiền điện tử chọn nắm giữ vị thế thông qua ETF thay vì tài sản giao ngay. Hơn nữa, ETF có thể đạt được "ký quỹ chéo" với các tài sản không phải tiền điện tử. Ví dụ, Bitcoin nắm giữ trên Coinbase không thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để mua cổ phiếu Microsoft hoặc Apple. Tuy nhiên, trong cấu trúc ETF, đơn vị lưu ký có thể định lượng rủi ro tổng thể và cung cấp tài chính, tạo ra một công cụ thanh khoản và đòn bẩy mới cho những người nắm giữ dài hạn. Về mặt định tính, trong ngành quản lý tài sản, thù lao của các cố vấn tài chính gắn liền với quy mô tài sản khách hàng mà họ quản lý. Nếu khách hàng nắm giữ một lượng lớn Bitcoin nhưng không nằm trong phạm vi quản lý của hệ thống, cố vấn không thể đưa số tiền này vào đánh giá và do đó không thể cung cấp thù lao phù hợp. Tuy nhiên, nếu số Bitcoin này được nắm giữ dưới dạng ETF, quy mô tài sản của khách hàng sẽ được chính thức công nhận, cho phép họ được hưởng mức dịch vụ và hạn mức tín dụng cao hơn. Do đó, ETF không chỉ nâng cấp các công cụ tài chính mà còn thay đổi khả năng hiển thị của các tầng lớp giàu có. Host: Nói cách khác, việc đưa Bitcoin vào ETF mang lại lợi ích to lớn cho các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng nó thực sự là cầu nối cho những người nắm giữ Bitcoin đang tìm kiếm các dịch vụ tài chính. Jeff Park: Nhưng mọi thứ đều có ưu và nhược điểm. Một khi Bitcoin được góp vào ETF, nó không còn là chủ sở hữu on-chain và không thể tham gia vào các hoạt động kinh tế on-chain. Tôi tin rằng việc phân bổ kép Bitcoin và Bitcoin ETF có thể là một lựa chọn cân bằng hơn, vì cả hai không loại trừ lẫn nhau. Nhà đầu tư có thể phân bổ một số tài sản để tham gia DeFi on-chain và một số khác cho ETF để tận hưởng các dịch vụ truyền thống. Tuy nhiên, không thể phủ nhận rằng quy trình mua lại ETF rất phức tạp, đặc biệt là khi liên quan đến việc theo dõi cơ sở thuế, và lĩnh vực này vẫn cần được hướng dẫn rõ ràng hơn. Host: Một yếu tố khác mà những người có giá trị tài sản ròng cao quan tâm là vấn đề bảo mật. Bằng cách chuyển Bitcoin của họ cho ETF, cổ phiếu của họ được lưu giữ trong một tài khoản chứng khoán, loại bỏ nỗi lo bị đánh cắp hoặc sử dụng sai mục đích. Tuy nhiên, với việc tự lưu ký on-chain, nhiều người vẫn cảm thấy lo lắng trước mỗi lần chuyển tiền, thực hiện các giao dịch thử nghiệm để ngăn ngừa lỗi. Tất nhiên, cảm giác an toàn này cũng phải trả giá - ETF có phí quản lý, nhưng nhiều người tin rằng "phí bảo hiểm" này là xứng đáng. Jeff Park: Cũng giống như sự cố ngừng hoạt động của AWS vài ngày trước, khiến MetaMask tạm thời không thể tải mạng chính, nỗi sợ mất quyền truy cập vào tài sản nhắc nhở chúng ta rằng mặc dù tự lưu ký mang lại sự tự do, nhưng nó cũng đi kèm với rủi ro và bất ổn. Với sự gia tăng của các vụ "tấn công cờ lê" (trong đó khóa riêng bị chiếm đoạt thông qua các mối đe dọa bạo lực), cảm giác an toàn khi lưu ký ETF đã trở thành một yếu tố an tâm về mặt tâm lý - xét cho cùng, cổ phiếu ETF không thể được chuyển nhượng trực tiếp thông qua các mối đe dọa như khóa riêng. Tham vọng của Coinbase: phá vỡ rào cản giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp. Người dẫn chương trình: Một chủ đề cuối cùng. Coinbase gần đây đã công bố việc mua lại NFT của Cobie với giá 25 triệu đô la, và sau đó mua lại công ty Echo của anh ấy với giá 375 triệu đô la. Điều thú vị là tin tức về việc mua lại NFT đã nhận được nhiều sự chú ý hơn là việc mua lại công ty. Bạn nghĩ gì về thương vụ này? Jeff Park: Đây là một thương vụ mua lại mang tính biểu tượng cao. Coinbase một lần nữa chứng minh tầm nhìn chiến lược của mình—với khẩu hiệu "thúc đẩy tự do kinh tế", họ đã thành công trong việc kết hợp hai lực lượng vốn đối lập nhau trong thế giới tiền điện tử: một bên là những người theo chủ nghĩa Bitcoin muốn "thoát khỏi hệ thống", và bên kia là những người theo chủ nghĩa lý tưởng công nghệ cam kết đổi mới mở. Khẩu hiệu này cho phép hai bên cùng tồn tại dưới cùng một tầm nhìn. Việc bổ sung Echo càng củng cố thêm ma trận chiến lược của Coinbase. Coinbase có thể được đặt trong một hệ tọa độ hai chiều: trục hoành thể hiện loại khách hàng—một đầu là nhà đầu tư bán lẻ, đầu kia là các tổ chức; trục tung thể hiện các thuộc tính thị trường—từ thị trường sơ cấp (tạo ra giá trị) đến thị trường thứ cấp (lưu thông giá trị). Coinbase không chỉ là một sàn giao dịch; nó là một công ty tái thiết cơ sở hạ tầng tài chính, kết nối mọi liên kết—huy động vốn, phát hành cổ phiếu, giao dịch và quản lý thanh khoản—để đạt được phiên bản "tích hợp dọc" của thế giới tiền điện tử. Theo tôi, đây chính là con đường "thần thánh" để tái thiết hệ thống tài chính. Hãy tưởng tượng một dự án hoàn tất việc phát hành và tài trợ trên thị trường sơ cấp của Coinbase, sau đó dễ dàng thâm nhập vào thị trường thứ cấp của sàn giao dịch Coinbase. Kiến trúc kết nối "ngang hàng" kiểu này chính là điều mà nền kinh tế tiền điện tử thực sự và thị trường vốn internet hướng tới. Người dẫn chương trình: Điều này dường như phản ánh sự bất mãn thường xuyên của ông đối với các thị trường truyền thống—đặc biệt là sự thiếu kết nối giữa tài trợ vốn cổ phần tư nhân và IPO. Jeff Park: Đúng vậy, cấu trúc của thị trường chứng khoán truyền thống ngày càng kém hiệu quả trong hai thập kỷ qua. Trước những năm 2000, các công ty thường lựa chọn IPO ở giai đoạn đầu, cho phép các nhà đầu tư thông thường tham gia vào quá trình tăng trưởng của họ tương đối sớm. Tuy nhiên, trong 15 năm qua, các quy tắc đã thay đổi hoàn toàn, trở nên cực kỳ bất lợi cho các nhà đầu tư cá nhân. Sự thay đổi này bắt nguồn từ hai sự kiện chính: hoạt động trước IPO của Facebook và Đạo luật Việc làm năm 2011-2012. Trước Facebook, Hoa Kỳ có "quy tắc giới hạn 500 cổ đông"—khi một công ty có hơn 500 cổ đông, công ty đó phải niêm yết. Tuy nhiên, Facebook, với hy vọng trì hoãn IPO, đã khéo léo lách luật bằng cách tạo ra một SPV (Phương tiện Mục đích Đặc biệt), tập hợp hàng trăm nhà đầu tư thành một "nhà đầu tư được công nhận" duy nhất. Hành động này đã mở ra một "chiếc hộp Pandora", buộc các cơ quan quản lý phải xác định lại ranh giới của "huy động vốn cộng đồng". Đạo luật JOBS ban đầu được dự định nhằm giải quyết các khiếm khuyết về mặt thể chế và cung cấp cho nhiều người hơn quyền tiếp cận đầu tư giai đoạn đầu, nhưng nó đã gây ra tác động tiêu cực. Nó cho phép các công ty duy trì giai đoạn vốn tư nhân lâu hơn, loại bỏ nhu cầu niêm yết cổ phiếu sớm. Các "nền tảng huy động vốn cộng đồng" dành cho nhà đầu tư cá nhân, chẳng hạn như Republic, Wefunder và SeedInvest, thay vào đó đã trở thành những nhà đầu tư thụ động tìm kiếm nguồn vốn chất lượng thấp hơn. Các công ty thực sự chất lượng cao tránh huy động vốn trên các nền tảng này, khiến các nhà đầu tư cá nhân có ít cơ hội và chất lượng thấp hơn. Điều này đã dẫn đến việc tạo ra hai thị trường song song: "thị trường vốn tư nhân giai đoạn đầu" dành cho các cá nhân và tổ chức giàu có, và "thị trường giao dịch thứ cấp" dành cho nhà đầu tư cá nhân, tham gia sau. Sự phân chia mang tính cấu trúc này, theo một nghĩa nào đó, là một "căn bệnh ung thư" của xã hội, vì người dân thường không thể đầu tư sớm và hưởng lợi từ tăng trưởng. Người dẫn chương trình: Vậy ông tin rằng sự xuất hiện của tiền điện tử chính là để giải quyết sự phân chia xã hội này? Jeff Park: Đúng vậy. Cuộc cách mạng thực sự trong lĩnh vực tiền điện tử nằm ở việc mọi người đều có cơ hội tham gia vào cả thị trường sơ cấp và thứ cấp. Nền tảng tài chính bán lẻ của Coinbase, được xây dựng thông qua Echo, kết hợp với công cụ on-chain của Sonar, có thể biến tầm nhìn này thành hiện thực. Khi kết nối này hoàn tất, việc token hóa sẽ trở thành hiện thực—các nhà đầu tư sẽ không còn phải đối phó với nhiều tầng trung gian hay quá trình chuyển đổi tài sản phức tạp từ thị trường tài chính tư nhân sang thị trường đại chúng. Theo hệ thống truyền thống hiện tại, các nhà đầu tư nắm giữ vốn cổ phần tư nhân phải trải qua một quy trình rườm rà: đăng ký cổ phần, đại lý chuyển nhượng, đăng ký môi giới và xác nhận công ty thanh toán bù trừ, với khả năng xảy ra sai sót ở bất kỳ giai đoạn nào. Nghiêm trọng hơn, các nhà môi giới đôi khi từ chối chấp nhận cổ phiếu được nắm giữ hợp pháp chỉ vì bộ phận quản lý rủi ro của họ coi chúng là "rủi ro cao". Việc các nhà đầu tư nắm giữ tài sản hợp pháp chỉ để rồi bị hệ thống "không chấp nhận" đi ngược lại chính khái niệm "tự do tài chính". Coinbase đặt mục tiêu mở rộng toàn bộ quy trình, từ phát hành sơ cấp đến lưu thông thứ cấp, đưa các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức vào cùng một chiến lược. Điều này không chỉ mang lại lợi ích đáng kể cho ngành công nghiệp tiền điện tử mà còn khôi phục sự công bằng về mặt cấu trúc cho toàn bộ nền kinh tế và các nhà đầu tư cá nhân. Token hóa: Vũ khí tối thượng để loại bỏ mọi rào cản IPO Chủ nhà: Trong không gian blockchain, tính khả dụng rộng rãi của ví đã mang lại cho tất cả người dùng một điểm khởi đầu bình đẳng hơn. Bất kể số vốn, lý lịch hay kinh nghiệm, ví trên chuỗi cung cấp cơ hội tham gia bình đẳng. Jeff Park: Tuy nhiên, các chính sách như Đạo luật JOBS chưa bao giờ thực sự giảm chi phí IPO. Thay vào đó, chúng đã làm tăng thêm các rào cản pháp lý và hành chính cho các công ty. Mục đích ban đầu là "cho phép nhiều người tham gia sớm hơn" đã bị cản trở bởi các thủ tục và phí phức tạp. Token hóa loại bỏ những rào cản này. Khi quyền sở hữu có thể được phát hành, chuyển nhượng và giao dịch trực tiếp dưới dạng token trên chuỗi, toàn bộ quy trình tài trợ trở nên minh bạch, hiệu quả và không có ma sát. Coinbase đang quảng bá "cơ cấu vốn chủ sở hữu thực sự trên chuỗi" này, không chỉ là một cải tiến công nghệ mà còn là một bước ngoặt mang tính thể chế. Tất nhiên, điều này cũng sẽ khơi lại cuộc thảo luận về "chứng khoán là gì" - một chủ đề gắn liền với kỷ nguyên ICO trước đây và logic pháp lý mà Gensler nhấn mạnh. Tuy nhiên, cuộc thảo luận này rất lành mạnh vì nó liên quan đến hai mục tiêu cốt lõi: sự tham gia công bằng cho các nhà đầu tư cá nhân và cơ chế minh bạch cho các nhà đầu tư tổ chức. Người điều phối: Đây dường như là một sự phát triển "do thị trường thúc đẩy". Mặc dù các quy định đã đặt ra những giới hạn, nhưng thị trường đang tự tìm lối thoát. Ngày nay, nhiều người phàn nàn rằng "quy tắc nhà đầu tư đủ điều kiện" hạn chế các nhà đầu tư cá nhân tham gia vào các khoản đầu tư giai đoạn đầu, nhưng đồng thời, họ cũng đang tìm cách lách luật thông qua thị trường tiền điện tử.
Catherine
