Pantera: Tại sao chúng tôi lạc quan về các công ty lưu trữ tài sản kỹ thuật số

Tác giả: Cosmo Jiang, Đối tác của Pantera Capital; Người dịch: AIMan@Golden Finance

Một lĩnh vực đầu tư tiền điện tử mới trên thị trường công cộng đang nổi lên - Công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT). Các công ty này tuân theo chiến lược của MSTR (Strategy, trước đây là MicroStrategy) bằng cách cung cấp các khoản đầu tư tài sản kỹ thuật số thông qua các công cụ vốn vĩnh viễn được niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán công khai. Sau khi nghiên cứu kỹ lưỡng những sắc thái của chiến lược này, chúng tôi tin tưởng vào khái niệm đầu tư này và muốn đầu tư theo cách tập trung.

Là nhà đầu tư, chúng tôi luôn tìm cách kiểm tra những thành kiến ​​trước đây của mình. Với mức phí bảo hiểm MSTR vẫn duy trì và hoạt động mua của các quỹ đầu tư cơ bản như Capital Group và Norges, chúng tôi đang tìm kiếm các cơ hội bất đối xứng để tận dụng xu hướng DAT. Mặc dù mức phí bảo hiểm có thể không kéo dài mãi mãi, nhưng vẫn có những lý do cơ bản để đầu tư vào các công ty kho tiền kỹ thuật số và giải thích tại sao chúng có thể được giao dịch ở mức phí bảo hiểm so với giá trị tài sản ròng cơ bản (NAV).

Lập luận tăng giá cơ bản nhất là thông qua MSTR, có thể nắm giữ nhiều BTC-trên-mỗi-cổ-phiếu ("BPS") hơn theo thời gian so với việc mua trực tiếp BTC. Chúng ta hãy làm một phép toán đơn giản:

Nếu bạn mua MSTR ở mức 2x NAV, bạn sẽ mua 0,5 BTC thay vì mua 1,0 BTC thông qua giao dịch giao ngay. Nhưng nếu MSTR có thể huy động vốn và BPS tăng trưởng 50% mỗi năm (năm ngoái tăng trưởng 74%), thì đến cuối năm thứ hai, bạn sẽ có 1,1 BTC — nhiều hơn so với khi bạn mua trực tiếp.

Để tin rằng MSTR có thể tiếp tục tăng trưởng BPS, bạn phải tin vào ba điều:

1. Cổ phiếu đôi khi không được giao dịch ở mức giá hợp lý và thị trường có thể trở nên phi lý, dẫn đến định giá quá cao so với giá trị tài sản ròng. Bất kỳ nhà đầu tư nào đã tham gia thị trường đủ lâu đều biết rằng thị trường không phải lúc nào cũng hợp lý.

2. Cổ phiếu MSTR có tính biến động cao, tạo điều kiện cho MSTR bán trái phiếu chuyển đổi hoặc nắm bắt sự biến động bằng cách bán quyền chọn mua của chính mình, qua đó thu được mức phí bảo hiểm cao.

3. Ban quản lý có đủ hiểu biết về tài chính để tận dụng những điều kiện này.

Nhìn xa hơn,một yếu tố ít được đánh giá cao thúc đẩy sự thành công của DAT là cách chúng kết nối hành vi của nhà đầu tư truyền thống với đầu tư tài sản kỹ thuật số — về cơ bản là bằng cách chuyển đổi tiền điện tử thành cổ phiếu. Nhu cầu mạnh mẽ đối với các sản phẩm như MSTR, ETF và làn sóng DAT mới cho thấy rằng một lượng vốn lớn trước đây đã bị hạn chế do sự phức tạp khi bắt đầu với các sản phẩm gốc tiền điện tử, chẳng hạn như thiết lập ví hoặc tài khoản giao dịch tiền điện tử. Thật đáng mừng khi thấy hiện nay có nhiều vốn hơn đổ vào lĩnh vực này, ngay cả khi thông qua hệ thống “cũ”.

Theo quan điểm cung cấp mang tính cấu trúc, DAT và ETF cũng cho thấy sự tương phản thú vị: mua DAT thực chất là khóa nguồn cung và vì DAT thực chất là quỹ đóng một chiều nên khả năng bán ra thấp hơn. Ngược lại, các token do ETF nắm giữ có thể bị tiêu tan dễ dàng như khi chúng được tích lũy. Hiện tượng này có thể tác động tích cực đến giá của tài sản cơ bản vì DAT có thể mua thêm token để dự trữ mà không gây ra đợt bán tháo.

Pantera đã đầu tư vào một số công ty DAT.

Các công ty BTC DAT:Đáng chú ý nhất trong số này là Twenty One Capital (NASDAQ: CEP), do nhà truyền bá Bitcoin lâu năm Jack Mallers đứng đầu. Công ty đang cố gắng mô phỏng chiến lược của MSTR và nhận được sự hậu thuẫn của ba tên tuổi lớn trong ngành: Tether, SoftBank và Cantor Fitzgerald. Twenty One chỉ đủ lớn để khai thác tất cả các công cụ của thị trường vốn, đồng thời có vốn hóa thị trường nhỏ hơn, do đó có khả năng linh hoạt để tăng trưởng BPS nhanh hơn MSTR và giao dịch ở mức phí bảo hiểm cao hơn. Với tư cách là một công ty, Pantera là nhà đầu tư lớn nhất trong vòng đầu tư tư nhân vào vốn cổ phần đại chúng (PIPE) của Twenty One.

Công ty SOL DAT:Pantera dẫn đầu khoản đầu tư vào DeFi Development Corp (NASDAQ: DFDV, trước đây là Janover), khởi đầu xu hướng DAT tại Hoa Kỳ. DFDV, do CEO Joseph Onorati và CIO Parker White đứng đầu, đang mượn chiến lược của MSTR nhưng áp dụng vào Solana. Solana là một sự thay thế thú vị cho BTC vì những lý do sau: (a) nó có tiềm năng tăng giá cao hơn BTC do thời hạn đáo hạn ngắn hơn; (b) nó có tính biến động cao hơn BTC, điều đó có nghĩa là có thể đạt được lợi nhuận cao hơn bằng cách khai thác tính biến động này; (c) thành phần lợi nhuận đặt cược của nó có thể góp phần vào sự tăng trưởng của SOL trên mỗi cổ phiếu; và (d) Solana có nhiều nhu cầu chưa được khai thác hơn vì hiện tại có ít lựa chọn thay thế hơn (ví dụ: không có công ty khai thác nào được giao dịch công khai và không có ETF giao ngay).

Công ty ETH DAT:Khoản đầu tư mới nhất của chúng tôi vào lĩnh vực này là Sharplink Gaming (SBET), công ty lưu trữ tài sản kỹ thuật số Ethereum đầu tiên tại Hoa Kỳ. SBET được hỗ trợ bởi Consensys, công ty phần mềm Ethereum hàng đầu, nơi mà Pantera đã hợp tác trong hơn một thập kỷ.

Sự hỗ trợ của Pantera đối với các công ty như DFDV, CEP, SBET và phản ứng thành công của họ trên thị trường đã giúp thúc đẩy một số dự án tiếp theo, nhiều dự án trong số đó chúng tôi vẫn đang tích cực đánh giá.