Polymarket đại diện cho phiên bản hiện đại của thị trường dự đoán, hoạt động như một môi trường cá cược phi tập trung, nơi người tham gia có thể suy đoán về kết quả của các sự kiện trong tương lai. Không giống như các nền tảng cá cược truyền thống, Polymarket sử dụng công nghệ blockchain để cho phép các giao dịch không cần tin cậy, đảm bảo dữ liệu lịch sử và hồ sơ giao dịch không thể bị can thiệp. Về cốt lõi, Polymarket chuyển đổi xác suất thành giá thị trường thông qua một cơ chế động, trong đó mỗi lần đặt cược đều ảnh hưởng đến diễn biến của tỷ lệ cược. Nền tảng này dựa trên các hợp đồng thông minh, tự động thực hiện các giao dịch dựa trên các tiêu chí được thiết lập trước khi kết quả được xác định. Động lực vận hành của Polymarket bị ảnh hưởng bởi các đặc điểm của blockchain cơ sở, trong đó thời gian giao dịch, phí gas và tắc nghẽn mạng đều ảnh hưởng đến trải nghiệm người dùng. Đáng chú ý, hệ thống được thiết kế để tạo điều kiện cho luồng tín hiệu thị trường liên tục từ các hoạt động của người tham gia. Ví dụ: khi nhiều người dùng tập trung vào một sự kiện chính trị cụ thể hoặc dự đoán kết quả sức khỏe, hợp đồng thị trường tương ứng sẽ điều chỉnh giá cho phù hợp, tổng hợp các ý kiến cá nhân thành một xác suất chung gần như theo thời gian thực. Tính đến đầu năm 2025, dữ liệu giai thoại cho thấy khối lượng giao dịch và số tiền đặt cược đã tăng khoảng 30% so với cùng kỳ năm trước khi nền tảng này tiếp cận được nhiều đối tượng hơn (CoinDesk, 2024).
Ngoài ra, quy trình tạo thị trường tự động cung cấp cho người dùng một giao dịch đặt cược gần như không có ma sát. Cơ chế nàysử dụng thuật toán định giá khác biệt, tính đến khối lượng giao dịch, hiệu suất lịch sử và phân tích tâm lý theo thời gian thực, cuối cùng xây dựng một hệ thống tự điều chỉnh được thiết kế để giảm thiểu các cú sốc thanh khoản đột ngột. Bất chấp những tính năng thiết kế tiên tiến này, động lực vận hành của Polymarket vẫn làm nổi bật sự mong manh vốn có của nó; đáng chú ý là việc nền tảng phụ thuộc vào việc phổ biến thông tin do thị trường thúc đẩy đôi khi có thể dẫn đến biến động nhanh chóng, làm trầm trọng thêm tổn thất của người dùng trong các thị trường biến động mạnh. Điều này đặc biệt đúng trong môi trường mà các nhà tạo lập thị trường và cơ quan quản lý thường kiểm soát sự biến động cực đoan (Financial Times, 2023). Hồ sơ Người tham gia và Mô hình Hành vi Trong khi các phân tích trước đây đã tiết lộ xu hướng chung trong thị trường dự đoán, phần này sẽ cung cấp cái nhìn chi tiết về đặc điểm nhân khẩu học và hành vi của những người tham gia Polymarket nói riêng. Không giống như các thị trường đầu tư truyền thống do các nhà đầu tư tổ chức thống trị, cơ sở người dùng của Polymarket chủ yếu là các nhà đầu tư bán lẻ, bao gồm các cá nhân am hiểu công nghệ, những người đam mê tài chính phi tập trung (DeFi) và những người quan tâm đến lĩnh vực dự đoán mới nổi. Phân bố nhân khẩu học cho thấy người dùng của Polymarket chủ yếu tập trung vào các nhà đầu tư trẻ, nhiều người trong số họ là người bản địa kỹ thuật số và sẵn sàng thử các sản phẩm tài chính rủi ro cao, lợi nhuận cao.
Kinh tế học hành vi đóng vai trò trung tâm trong việc hiểu quá trình ra quyết định của những người tham gia này. Nhiều người dùng có xu hướng đánh giá quá cao khả năng dự đoán của mình, một thành kiến nhận thức phổ biến thường được gọi là quá tự tin. Sự thiên vị này càng trầm trọng hơn khi mọi người quan sát thấy xu hướng tăng trưởng liên tục trên một thị trường mới, dẫn đến “hiệu ứng bầy đàn”, trong đó nhiều người áp dụng các chiến lược tương tự mà không tiến hành đánh giá rủi ro kỹ lưỡng. Ngoài ra, các kênh truyền thông xã hội và diễn đàn trực tuyến giúp khuếch đại một số câu chuyện thị trường, tạo thành một vòng phản hồi, trong đó hành vi tự củng cố càng khiến người tham gia xa rời các đánh giá hợp lý về rủi ro thị trường. Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy hành vi đầu cơ và các quyết định giao dịch bốc đồng phổ biến hơn trong môi trường phi tập trung so với các thị trường nơi quản lý rủi ro chuyên nghiệp được củng cố (Kahneman, 2011). Các mô hình hành vi được quan sát không hoàn toàn có hại. Thiết kế của nền tảng khuyến khích tinh thần cộng đồng và chuyên môn chung, đôi khi có thể thúc đẩy việc chia sẻ thông tin hợp tác và trí tuệ tập thể. Tuy nhiên, những tương tác xã hội này đôi khi có thể dẫn đến sự lan truyền thông tin sai lệch và khuyến khích việc chấp nhận rủi ro quá mức. Nghiên cứu so sánh các thị trường cờ bạc truyền thống với Polymarket cho thấy mặc dù Polymarket mang lại sự minh bạch hơn trong việc thực hiện giao dịch, nhưng sự kết hợp độc đáo giữa quản trị phi tập trung và thiếu quy định tập trung tạo ra môi trường thuận lợi cho các sai lệch hành vi chuyển thành tổn thất tài chính đáng kể (Lo, 2023). Sự tương tác tinh tế này giữa hành vi người dùng và cấu trúc thị trường giải thích tại sao nhiều cá nhân trên Polymarket cuối cùng lại phải chịu lỗ ròng theo thời gian.
Cơ chế định giá và phân bổ thanh khoản
Môi trường vận hành của Polymarket dựa trên các thuật toán định giá tinh vi, biến đổi xác suất chủ quan thành tài sản có thể giao dịch. Giao dịch trên nền tảng này vốn dĩ được điều chỉnh bởi một khuôn khổ các quy tắc chấm điểm thị trường, liên tục điều chỉnh tỷ lệ cược dựa trên các cược được đặt. Giá không được hình thành bởi một cơ quan định giá tập trung, mà là do sự tương tác của các yếu tố cung và cầu trong hoạt động giao dịch theo thời gian thực. Cách tiếp cận này tương tự như cách các sàn giao dịch điện tử hiện đại hoạt động, nhưng có thêm một lớp tin cậy phi tập trung, với mỗi giao dịch được xác minh bởi blockchain cơ bản.
Một thành phần quan trọng của các cơ chế định giá này là nhóm thanh khoản, đảm bảo các giao dịch có thể được thực hiện nhanh chóng ngay cả trong điều kiện thị trường biến động. Thanh khoản trên các thị trường dự đoán thường kém mạnh mẽ hơn so với các thị trường tài chính truyền thống, chủ yếu là do tính chất ngách và đầu cơ của các tài sản được giao dịch. Khi thanh khoản thấp, thị trường dễ bị trượt giá, khi giá thực hiện lệch đáng kể so với giá trị kỳ vọng. Sự khác biệt này đặc biệt rõ rệt trong các giai đoạn hoạt động của nhà đầu tư cao, dẫn đến tỷ lệ cược thay đổi nhanh chóng, có thể không phản ánh chính xác xác suất của sự kiện cơ bản. Các báo cáo cho thấy trong một số trường hợp, sự khác biệt về thanh khoản đã dẫn đến sự khác biệt về giá lên tới 15% trong giờ giao dịch cao điểm (Reuters, 2024). Ngoài ra, sự khác biệt về cung cấp thanh khoản giữa các sự kiện thị trường khác nhau có thể dẫn đến mức độ rủi ro không đồng đều giữa các bên tham gia. Ví dụ, các thị trường dựa trên các sự kiện chính trị thường chứng kiến sự dư thừa các khoản đầu cơ, dẫn đến mất cân bằng thanh khoản, làm trầm trọng thêm quá trình hình thành giá. Hiện tượng này không chỉ làm trầm trọng thêm sự biến động mà còn đặt ra rủi ro hệ thống đáng kể rằng một số ít nhà giao dịch năng động có thể vô tình hoặc cố ý thao túng giá. Việc phụ thuộc vào các nhóm thanh khoản do thuật toán điều khiển càng làm trầm trọng thêm những vấn đề này, vì chúng đôi khi không thể giải thích được những đợt tăng đột biến hoạt động vượt ra ngoài các chuẩn mực lịch sử (Bloomberg, 2023). Do đó, sự thiếu hiệu quả về giá do đó là một yếu tố chính trong xu hướng chung về tổn thất ròng đối với từng người tham gia.
Các yếu tố rủi ro hệ thống và sự lan truyền tổn thất
Các đặc điểm về kiến trúc và vận hành của Polymarketgóp phần tạo nên một môi trường mà các yếu tố rủi ro hệ thống có thể biểu hiện đáng kể. Một trong những yếu tố chính làm trầm trọng thêm tổn thất của người dùng là:Biến động vốn có do điều chỉnh giá thị trường nhanh chóng. Do giá cả biến động nhanh chóng và mức độ bất ổn cao mà người tham gia thường phải đối mặt, nhiều người tham gia cuối cùng đã thực hiện các giao dịch mà khi nhìn lại, có vẻ không tối ưu. Tác động tích lũy của các thành kiến nhận thức và hạn chế về công nghệ làm phức tạp thêm việc lan truyền tổn thất trong môi trường này.
Một vấn đề mang tính hệ thống là hiện tượng "theo đuổi thua lỗ", khi các cá nhân liên tục đầu tư vào các vị thế đang giảm với hy vọng phục hồi các khoản lỗ trước đó. Hành vi này được hỗ trợ bởi các tín hiệu giao dịch thuật toán có thể diễn giải sai tâm lý thị trường và khuyến khích chấp nhận rủi ro quá mức. Nghiên cứu cho thấy rằng trên các nền tảng như Polymarket, một phần đáng kể các khoản lỗ bắt nguồn từ phản ứng hành vi đối với các tín hiệu thị trường nhất thời thay vì các quyết định chiến lược hợp lý (Thaler, 2015)
. Xu hướng này không chỉ có trong môi trường thị trường dự đoán phi tập trung; tuy nhiên, điều này đặc biệt rõ rệt trên Polymarket do thiếu sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý và các giao thức giảm thiểu rủi ro. Ngoài ra,sự bất đối xứng thông tin đóng một vai trò quan trọng trong việc phân tán tổn thất. Mặc dù các khuôn khổ dựa trên blockchain đảm bảo tính minh bạch của dữ liệu giao dịch, nhưng việc diễn giải sắc thái các biến động thị trường thường đòi hỏi chuyên môn kỹ thuật và chuyên môn cụ thể về các sự kiện cá cược. Do đó, những người tham gia không có quyền truy cập vào phân tích toàn diện theo thời gian thực sẽ gặp bất lợi,thường đưa ra quyết định dựa trên dữ liệu không đầy đủ hoặc bị hiểu sai. Điều này dẫn đến một chu kỳ thua lỗ liên tục, đặc biệt là đối với những người mới tham gia, những người có thể bị cám dỗ bởi lợi nhuận cao mà không nhận thức đầy đủ các rủi ro liên quan.Các nghiên cứu đã chỉ ra rằngcác nhà giao dịch thiếu kinh nghiệm trên Polymarket thua lỗ nhiều hơn từ 20% đến 30%so với các nhà giao dịch giàu kinh nghiệm(Tạp chí Tài chính, 2021). Sự tương tác giữa các điều chỉnh giá theo thuật toán, tâm lý người dùng bị ảnh hưởng bởi phương tiện truyền thông bên ngoài và xu hướng hành vi cố hữu tạo ra một vòng phản hồi làm trầm trọng thêm rủi ro hệ thống. Mức độ đan xen của các yếu tố này thường dẫn đến một môi trường thị trường cực kỳ khắc nghiệt đối với những người đặt cược cá nhân. Về bản chất, kiến trúc kỹ thuật và tâm lý của Polymarket có thể khiến nhóm người dùng định hướng bán lẻ của mình phải chịu những thất bại tài chính liên tục, cho thấy rằng khoản lỗ ròng không chỉ đơn thuần phản ánh những sai sót trong phán đoán của cá nhân mà còn phản ánh sự mong manh tiềm ẩn của hệ thống. Cải tiến Công nghệ và Cân nhắc Quy định Những tiến bộ trong công nghệ blockchain và nền tảng hợp đồng thông minh sẽ rất quan trọng để tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động của các thị trường dự đoán như Polymarket. Tuy nhiên, mặc dù những tiến bộ công nghệ này mang lại nhiều lợi ích như phi tập trung, tăng cường bảo mật và minh bạch, chúng cũng mang đến những thách thức mới và vô tình gây ra tình trạng người dùng rời bỏ. Thông thường, đổi mới công nghệ trong lĩnh vực này tập trung vào việc tăng thông lượng, giảm phí giao dịch và nâng cao khả năng tương tác mạng. Những cải tiến này đã mở rộng phạm vi thị trường và thu hút nhiều đối tượng tham gia đa dạng từ khắp nơi trên thế giới. Tuy nhiên, tốc độ tiến bộ công nghệ thường vượt xa sự phát triển của các khuôn khổ quản lý rủi ro bổ sung.
Bản chất phi tập trung của Polymarket đồng nghĩa với việc giám sát theo quy định truyền thống gần như không có. Trong các thị trường tài chính được quản lý, các cơ quan quản lý thực hiện các bước để giảm thiểu rủi ro hệ thống và bảo vệ các nhà đầu tư bán lẻ. Ngược lại, việc thiếu sự giám sát như vậy trong môi trường Polymarket đồng nghĩa với việc giảm thiểu rủi ro chủ yếu thuộc về các nhà giao dịch cá nhân. Tình hình càng trở nên phức tạp hơn do sự khác biệt về khuôn khổ pháp lý đối với tiền điện tử và tài sản blockchain trên toàn thế giới. Khi quan điểm lập pháp của các quốc gia đối với tài sản kỹ thuật số tiếp tục thay đổi, bối cảnh pháp lý vẫn còn phân mảnh và biến động, dẫn đến sự bất ổn có thể gây ra những gián đoạn thị trường đột ngột (OECD, 2023).
Ngoài ra, việc triển khai nhanh chóng các năng lực công nghệ mới đôi khi có thể tạo ra các lỗ hổng có thể bị khai thác một cách vô tình hoặc cố ý. Ví dụ: các bản cập nhật gần đây được thiết kế để đơn giản hóa việc thực hiện giao dịch được phát hiện có liên quan đến các vấn đề về độ trễ không chủ ý, làm trầm trọng thêm khoảng cách giữa giá thị trường dự kiến và giá thực tế mà các nhà giao dịch nhận được. Những vấn đề này càng trầm trọng hơn khi các ứng dụng của bên thứ ba tương tác với giao thức Polymarket cốt lõi tạo ra thêm sự phức tạp, có khả năng dẫn đến việc thanh toán cược sai hoặc thua lỗ đối chiếu bị trì hoãn. Tác động tích lũy của những thiếu sót kỹ thuật này làm gia tăng khoảng cách giữa nhận thức của người dùng về tính công bằng của cơ chế thị trường và kết quả giao dịch thực tế.
Đồng thời, môi trường pháp lý (hoặc việc thiếu môi trường pháp lý) có tác động đáng kể đến tính toàn vẹn của thị trường. Nếu không có một cơ quan tập trung để thực thi các giới hạn giao dịch, đảm bảo cạnh tranh công bằng hoặc cung cấp các biện pháp khắc phục khi xảy ra sự cố kỹ thuật, người dùng nền tảng sẽ phải đối mặt với một môi trường thị trường bất ổn. Một số nhà hoạch định chính sách cho rằng sự can thiệp mạnh mẽ hơn của cơ quan quản lý có thể thúc đẩy một môi trường giao dịch bền vững hơn bằng cách hạn chế các yếu tố gây tổn hại hơn như đầu cơ quá mức và chạy theo thua lỗ (SEC, 2024). Cho đến khi các biện pháp quản lý này được kết hợp hài hòa với đổi mới công nghệ, hồ sơ rủi ro của các nhà giao dịch cá nhân trong môi trường đa thị trường có thể vẫn ở mức cao.
Bài báo này nhấn mạnh bản chất hai mặt của sự tiến bộ công nghệ trong các thị trường phi tập trung. Những đổi mới thúc đẩy sự phát triển của Polymarket chắc chắn đã cải thiện khả năng tiếp cận và hiệu quả hoạt động, nhưng cũng tạo ra các vectơ rủi ro mới làm trầm trọng thêm đáng kể xu hướng chung về tổn thất của người tham gia. Đây là bối cảnh thị trường đang phát triển nhanh chóng và mơ hồ về mặt quy định, nơi mà sự tiến bộ công nghệ không thể tách rời khỏi các lỗ hổng hệ thống mới nổi.