Ondo: Dòng sản phẩm của nhà lãnh đạo RWA, đối thủ cạnh tranh và phân tích định giá mã thông báo

Tác giả: Alex, Mint Ventures

Giới thiệu: Sự cần thiết phải chú ý đến xu hướng RWA tại thời điểm này

Trong vòng chu kỳ tiền điện tử này với ít đổi mới, chúng ta chưa thấy những xu hướng mới như Defi, NFT và thậm chí là Gamefi trong vòng trước. Đầu cơ meme đã trở thành điểm nóng chính của các giao dịch trên thị trường. Tuy nhiên, với việc sản xuất hàng loạt các dự án, việc liên tục đẩy nhanh quá trình trích xuất thanh khoản và sự cạn kiệt các chủ đề, thị trường Meme cũng đã bước vào chu kỳ suy thoái. Vì nhiều dự án AI trong vòng chủ đề mới này vẫn chưa tìm được sản phẩm phù hợp giữa Crypto và AI nên logic kinh doanh của hướng đi này rất mong manh và khó thu hút được đầu tư công nghiệp dài hạn cũng như các nguồn vốn dài hạn.

Sự thất bại hoàn toàn của hoạt động thăm dò thương mại trên đường đua Web3 và việc thiếu các câu chuyện đầu tư có logic công nghiệp vững chắc là những lý do chính khiến hầu hết các tài sản tiền điện tử khác ngoài BTC đã bước vào "thị trường giá xuống" trước thời hạn trong vòng này. Sự suy thoái của đường dẫn ứng dụng cũng trực tiếp dẫn đến sự suy giảm liên tục về định giá của các nền tảng chuỗi công khai cung cấp ứng dụng, khiến tỷ giá hối đoái của tài sản chuỗi công khai được biểu thị bằng ETH so với BTC tiếp tục giảm.

Đồng thời, BTC cũng được hưởng lợi từ sự cải thiện đa chiều về các yếu tố cơ bản (mở các kênh đầu tư tuân thủ, dự trữ của chính phủ, đưa vào bảng cân đối kế toán của các công ty niêm yết và quỹ đầu tư quốc gia, quy định thân thiện...). Sau khi trải qua đợt điều chỉnh giữa kỳ trong nhiều tháng, hiện tại giá đã quay trở lại gần mức cao mới và tích lũy được lợi nhuận chưa thực hiện khá lớn.

Và nhu cầu thu một phần lợi nhuận từ phần quỹ này và tìm kiếm các tài sản mô phỏng linh hoạt hơn để bố trí vẫn tồn tại.

Câu hỏi đặt ra là nên mua cái gì?

So với các phương pháp mã hóa khác, RWA có thể là một trong những danh mục quan trọng cần được quan tâm nhiều hơn.

Trong bài viết "Cổ phiếu Hoa Kỳ trên Blockchain và STO: Một câu chuyện ẩn giấu", tác giả đã giải thích suy nghĩ đằng sau điều này: Theo quan điểm logic kinh doanh, giá trị đề xuất của việc mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ và nhiều tài sản RWA hơn là rõ ràng và nhu cầu của cả cung và cầu đều tương đối rõ ràng; Thêm vào đó, sự cải thiện môi trường pháp lý do Hoa Kỳ đại diện đã tạo cơ hội cho sự bùng nổ của con đường này và các tổ chức tài chính truyền thống có ảnh hưởng đang háo hức thử nghiệm.

Dựa trên cơ sở đó, tác giả gần đây đã tiến hành nghiên cứu nhiều dự án RWA và Ondo, là một dự án tiêu biểu trong số đó, xứng đáng được phân tích đặc biệt.

Trong báo cáo, tôi sẽ phân tích tình hình kinh doanh, bối cảnh nhóm, đối thủ cạnh tranh, thách thức và rủi ro của Ondo, đồng thời so sánh mức định giá hiện tại của công ty với các dự án khác cùng lĩnh vực.

PS: Bài viết này là suy nghĩ tạm thời của tác giả cho đến thời điểm xuất bản. Điều này có thể thay đổi trong tương lai và quan điểm này mang tính chủ quan cao. Ngoài ra còn có thể có lỗi về sự kiện, dữ liệu và logic lý luận. Mọi quan điểm trong bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư. Chúng tôi hoan nghênh những lời phê bình và thảo luận thêm từ các đồng nghiệp và độc giả.

1. Trạng thái doanh nghiệp

1.1 Ma trận sản phẩm

Ondo Finance là nền tảng cấp độ tổ chức tập trung vào việc mã hóa các tài sản tài chính truyền thống (Tài sản thế giới thực, RWA) và đưa chúng vào blockchain. Đây cũng là dự án tiêu biểu có mức độ nhận diện thương hiệu cao nhất và có dòng sản phẩm hoàn thiện nhất trong số các dự án RWA đã phát hành token.

Các sản phẩm của Ondo bao gồm các quỹ được mã hóa, đồng tiền ổn định có lãi, nền tảng cho vay, giao thức phát hành tài sản được mã hóa, nền tảng giao dịch tài sản được mã hóa và blockchain tuân thủ riêng, bao gồm mọi khía cạnh của RWA từ phát hành, lưu ký đến lưu thông giao dịch.

Chúng ta cũng có thể chia sản phẩm thành tài sản, giao thức và cơ sở hạ tầng.

Tiếp theo, chúng ta hãy cùng xem xét các sản phẩm chính hiện tại của Ondo.

1.1.1 Sản phẩm tài sản

OUSG (Quỹ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ ngắn hạn Ondo)

Một mã thông báo được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, được phát hành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện (Người mua đủ điều kiện), yêu cầu chứng nhận KYC/nhà đầu tư đủ điều kiện nghiêm ngặt. Khi các nhà đầu tư mua OUSG, điều này tương đương với việc nắm giữ cổ phiếu trong danh mục trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn do các nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp đầu tư. Giá trị nội tại của token OUSG sẽ tăng theo sự tăng lên của giá trị ròng của quỹ, tương đương với việc tự động cộng lãi hàng ngày. Ngoài Quỹ trái phiếu Hoa Kỳ BUIDL của BlackRock, tài sản cơ bản của OUSG còn bao gồm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ do Franklin Templeton (FOBXX), Wellington, WisdomTree, Fidelity, v.v. phát hành làm tài sản dự trữ.

Mô hình lợi nhuận của OUSG

OUSG tính phí quản lý 0,15% cho các khách hàng tổ chức (phí quản lý chưa được đánh thuế, sẽ được đánh thuế từ ngày 1 tháng 7 năm 25) và chi phí quỹ (cũng là 0,15%, đang được đánh thuế). Thu nhập thực tế của quỹ được tạo ra bằng cách khấu trừ các khoản phí này khỏi lãi suất cơ bản của Kho bạc Hoa Kỳ.

USDY (Lợi suất đô la Mỹ)

Đồng tiền ổn định có lợi suất là đô la Mỹ. USDY được phát hành cho các cá nhân và tổ chức không phải người Mỹ và lợi nhuận của đồng tiền này được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và lãi tiền gửi ngân hàng. Giá cơ bản của USDY là 1 đô la, nhưng lãi suất được tính vào giá trị token hàng ngày, cho phép người nắm giữ đồng tiền này tự động kiếm được thu nhập. Do đó, người dùng không cần phải thế chấp hay khóa, và việc nắm giữ USDY có thể tự động tích lũy thu nhập mỗi ngày. Tính toán thu nhập của USDY thường dựa trên tỷ giá không rủi ro (SOFR) trừ đi phí 0,5%.

Mô hình lợi nhuận của USDY

Ondo đặt ra mức lợi suất hàng năm của USDY hàng tháng (chẳng hạn như 4,25% trong một tháng nhất định) và phân phối phần lớn thu nhập cơ bản cho những người nắm giữ đồng tiền này, giữ lại khoảng 0,5 điểm phần trăm dưới dạng phí quản lý.

Ngoài ra, cả OUSG và USDY đều có thể được chuyển đổi thành các token có giá trị ổn định bằng các hàm rebase, cụ thể là rOUSG và rUSDY. Giá trị của chúng sẽ không thay đổi, nhưng số lượng token sẽ tăng khi thu nhập tăng, tương tự như cơ chế stETH của Lido.

Định vị khác biệt của OUSG và USDY

Mặc dù xét theo định nghĩa, OUSG và USDY là những sản phẩm rất giống nhau, cả hai đều đầu tư tiền vào các loại tiền tương đương chất lượng cao như trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ, nhưng trên thực tế chúng vẫn khác nhau ở một số khía cạnh và có định vị khác nhau:

Sự khác biệt về thành phần tài sản: OUSG đầu tư gián tiếp vào Kho bạc Hoa Kỳ bằng cách nắm giữ cổ phiếu của nhiều quỹ trái phiếu chính phủ được quản lý (như quỹ Buidl do BlackRock phát hành và WTGXX do WisdomTree phát hành). Danh mục đầu tư được đa dạng hóa và bao gồm toàn bộ các chứng khoán liên quan đến chính phủ. Ngược lại, USDY áp dụng chiến lược nắm giữ trực tiếp, với phần lớn tài sản là sự kết hợp giữa tiền gửi ngân hàng + trái phiếu chính phủ ngắn hạn. USDY không được đầu tư vào bất kỳ sản phẩm quỹ nào và tỷ lệ tiền gửi theo yêu cầu của ngân hàng cao hơn đáng kể.

Lợi nhuận và rủi ro: Mức lợi nhuận của cả hai đều bám sát tỷ lệ không rủi ro (khoảng 4-5% hàng năm), với rất ít sự khác biệt. Tuy nhiên, vì USDY được giữ trong một số khoản tiền gửi ngân hàng nên tính ổn định lợi nhuận của nó cao hơn một chút và giá trị ròng của nó hầu như không bị ảnh hưởng bởi biến động lãi suất. Đồng thời, nó bổ sung thêm một khoản đệm chống rủi ro thông qua 3% tài sản thế chấp vượt mức. Tương ứng, USDY mang đến một lượng rủi ro tín dụng ngân hàng nhất định (mặc dù đã được giảm thiểu hết mức có thể), trong khi OUSG về cơ bản hoàn toàn tương ứng với tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ (chất lượng tín dụng tinh khiết hơn). Do đó, trong khi USDY chịu rủi ro ngân hàng nhỏ, nó vẫn đạt được lợi nhuận ổn định và tách biệt rủi ro thông qua thiết kế cấu trúc tài sản. Tương ứng, OUSG phản ánh trực tiếp hơn lãi suất của thị trường trái phiếu kho bạc và tất cả rủi ro đều xuất phát từ sự biến động của lãi suất trái phiếu kho bạc.

Cơ chế thanh khoản và mua lại: OUSG hướng đến các nhà đầu tư đủ điều kiện và cung cấp sự tiện lợi của việc đăng ký và mua lại ngay lập tức cũng như thanh toán trên chuỗi, nhưng việc chuyển nhượng trên thị trường thứ cấp bị hạn chế và cần phải được lưu hành trong một môi trường hạn chế. Chỉ những địa chỉ tổ chức đã vượt qua quy trình KYC mới có thể nắm giữ nó. USDY có thể trở thành một loại tiền ổn định có lãi suất được giao dịch tự do sau thời gian khóa ban đầu (40 ngày) và có thể lưu hành tự do trên chuỗi, giúp cải thiện tính thanh khoản và tính khả dụng rộng rãi của nó. Tuy nhiên, chính vì thời gian chờ 40 ngày nên tính thanh khoản ban đầu của USDY không ngay lập tức như OUSG. Về mặt quy đổi, OUSG hỗ trợ trao đổi trực tiếp sang USDC. Việc đổi USDY chính thức yêu cầu phải rút tiền pháp định và có yêu cầu về số tiền tối thiểu, vì vậy trong những trường hợp bình thường, người nắm giữ USDY sẽ rút tiền thông qua các giao dịch trên thị trường thứ cấp.

Mệnh giá: Mệnh giá cơ sở của OUSG là 100 USD và mệnh giá cơ sở của USDY là 1 USD.

Chúng ta cũng có thể hiểu đơn giản là: USDY tập trung nhiều hơn vào lưu thông mở và hướng đến nhu cầu bán lẻ, và được định vị là một loại tiền tệ ổn định; trong khi OUSG nhấn mạnh vào tính thanh khoản tức thời trong môi trường khép kín, hướng đến nhu cầu của tổ chức và được định vị là cổ phiếu quỹ.

1.1.2 Sản phẩm giao thức

Nền tảng cho vay Flux

Flux Finance là một giao thức cho vay phi tập trung được phát triển dựa trên mô hình nhóm tài sản Compound V2. Nền tảng này hỗ trợ người dùng sử dụng tài sản RWA chất lượng cao (hiện tại chỉ hỗ trợ OUSG) làm tài sản thế chấp để vay stablecoin, cũng như cho vay stablecoin nhàn rỗi để kiếm lãi. Flux hiện hỗ trợ gửi và cho vay các loại tiền ổn định như USDC, DAI, USDT, FRAX, v.v. Đồng thời, kiểm soát quyền được triển khai đối với các tài sản bị hạn chế như OUSG (yêu cầu sử dụng địa chỉ trong danh sách trắng làm tài sản thế chấp) đồng thời vẫn đảm bảo tuân thủ. Flux được quản lý bởi Ondo DAO, nơi những người nắm giữ token ONDO kiểm soát các thông số và danh sách tài sản thông qua quản trị. Sự xuất hiện của Flux cho phép người dùng nắm giữ OUSG có được thanh khoản thông qua việc thế chấp.

Khi OUSG là loại tài sản thế chấp duy nhất có sẵn, Flux không được chú ý nhiều và khối lượng giao dịch hàng chục triệu đô la Mỹ tiền gửi và cho vay cũng không lớn. Tuy nhiên, khi ngày càng nhiều tài sản RWA được đưa vào chuỗi trong tương lai, Flux sẽ trở thành thành phần quan trọng của hệ sinh thái Ondo, cung cấp thanh khoản cho vay đối với tài sản RWA trong hệ sinh thái.

Ondo Global Markets (gọi tắt là GM)

Ondo chính thức công bố thiết kế nền tảng GM tại Hội nghị thượng đỉnh Ondo đầu tiên được tổ chức tại New York vào tháng 2 năm 2025. Đây là nền tảng mã hóa tài sản truyền thống theo kế hoạch của Ondo, nhằm mục đích đưa hàng nghìn chứng khoán được giao dịch công khai (cổ phiếu, trái phiếu, ETF, v.v.) vào chuỗi. Ondo cũng gọi tầm nhìn của sản phẩm này là "Phố Wall 2.0". Ondo GM dự kiến ​​sẽ mở cửa cho các nhà đầu tư bên ngoài Hoa Kỳ. Tất cả token GM được phát hành đều được bảo đảm 1:1 bằng chứng khoán thực và có thể được chuyển nhượng tự do như stablecoin và được sử dụng trong Defi, nhưng có các biện pháp kiểm soát của cơ quan tuân thủ tích hợp ở cấp độ phát hành và mua lại. Ondo chỉ ra rằng môi trường đầu tư truyền thống hiện nay có những nhược điểm như phí cao, kênh hạn chế và thanh khoản phân mảnh. GM hy vọng đạt được chi phí thấp hơn, giao dịch 24/7/365 và thanh toán tức thời thông qua blockchain. Ví dụ, các nhà đầu tư sẽ có thể có được các phiên bản mã hóa của cổ phiếu/quỹ Hoa Kỳ như Apple, Tesla và S&P 500 ETF dễ dàng như khi mua stablecoin và có thể giao dịch tự do trên các thị trường ngoài Hoa Kỳ hoặc tham gia vào các dịch vụ tài chính trên chuỗi. Nền tảng GM cũng sẽ hỗ trợ người nắm giữ token lựa chọn tham gia cho vay chứng khoán để kiếm thêm thu nhập.

Tuy nhiên, Ondo Global Markets vẫn chưa được ra mắt chính thức. Trên trang web chính thức, chỉ nêu mơ hồ rằng "dự kiến ​​sẽ phát hành vào cuối năm nay". Doanh nghiệp vẫn nên có sự chuẩn bị về mặt sản phẩm, tuân thủ, v.v. Hướng dẫn tuân thủ rõ ràng của các cơ quan quản lý Hoa Kỳ về mã hóa tài sản và việc làm rõ luật pháp có liên quan sẽ là những điều kiện tiên quyết quan trọng để sản phẩm này hoạt động trơn tru. Ngoài ra, Ondo Global Markets sẽ hoạt động trên Ondo Chain, như được nêu chi tiết bên dưới.

Thỏa thuận phát hành tài sản Nexus

Ondo Nexus là giải pháp công nghệ mới được ra mắt vào tháng 2 năm 2025, được thiết kế để cung cấp thanh khoản tức thời cho các mã thông báo nợ của Hoa Kỳ do bên thứ ba phát hành. Nói một cách đơn giản, Nexus tận dụng khả năng đúc và bán tức thời của OUSG để hoạt động như một lớp thanh khoản chung giữa các đơn vị phát hành khác nhau. Ondo đã mở rộng tài sản thế chấp đủ điều kiện của OUSG để bao gồm các mã thông báo của Kho bạc Hoa Kỳ từ Franklin Templeton, WisdomTree, Wellington và các mã khác. Ondo có thể chấp nhận các chứng chỉ thu nhập do các tổ chức đối tác này phát hành (chẳng hạn như token quỹ FOBXX của Franklin, v.v.) và đổi lấy OUSG, do đó đạt được tính thanh khoản chung giữa nhiều sản phẩm và đồng tiền ổn định khác nhau. Thông qua Nexus, nhà đầu tư nắm giữ token Kho bạc Hoa Kỳ của bên thứ ba có thể bán token đó cho Ondo 24/7 để đổi lấy USDC hoặc các loại tiền ổn định khác và Ondo sẽ kết hợp token đó vào nhóm tài sản của riêng mình để hỗ trợ và sau đó đúc một lượng OUSG tương đương. Điều này cung cấp cơ chế "hoàn tiền ngay lập tức" cho toàn bộ thị trường, phá vỡ giới hạn vốn chỉ có thể được hoàn tiền trong một khoảng thời gian giới hạn vào các ngày trong tuần. Việc ra mắt Nexus cũng củng cố mối quan hệ đối tác của Ondo với các công ty quản lý tài sản lớn như BlackRock và Franklin.

1.1.3 Sản phẩm cơ sở hạ tầng

Ondo Chain: L1 được cấp phép tập trung vào việc tuân thủ

Vào tháng 2 năm 2025, Ondo thông báo rằng họ sẽ ra mắt blockchain bán được cấp phép của riêng mình, Ondo Chain, được thiết kế dành riêng cho việc phát hành và giao dịch RWA cấp độ tổ chức. Ondo Chain áp dụng cơ chế đồng thuận Proof of Stake (PoS), nhưng tài sản mà người xác thực có thể đặt cược không chỉ giới hạn ở tài sản tiền điện tử mà còn có thể là tài sản thực tế có đủ tính thanh khoản để giảm tác động của biến động thị trường tiền điện tử lên bảo mật mạng. Các nút xác thực sẽ được phục vụ bởi các tổ chức tài chính được cấp phép có uy tín (các cố vấn tiềm năng bao gồm Franklin Templeton, Wellington, WisdomTree, Google Cloud, ABN AMRO, Aon, McKinsey và các tổ chức truyền thống lớn khác).

Chuỗi này được đặc trưng bởi sự kết hợp tính minh bạch của chuỗi công khai và tính bảo mật tuân thủ của chuỗi được cấp phép: quyền truy cập và phát triển mở trên chuỗi, nhưng lớp xác minh được kiểm soát để ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và đáp ứng các yêu cầu về quy định. Ngoài ra, Ondo Chain còn hỗ trợ các chức năng tài chính quan trọng (như phân phối cổ tức, chia tách cổ phiếu, v.v.), cung cấp bằng chứng trên chuỗi (Bằng chứng dự trữ) và người xác minh thường xuyên kiểm toán để đảm bảo rằng mỗi mã thông báo được hỗ trợ bởi đủ tài sản vật lý. Ondo Chain cũng sẽ có một cầu nối chuỗi chéo tích hợp dựa trên mạng lưới xác minh phi tập trung. Cái gọi là "mở" có nghĩa là cho phép bất kỳ ai phát hành mã thông báo, phát triển ứng dụng hoặc truy cập mạng với tư cách là người dùng hoặc nhà đầu tư. Đồng thời, việc xác định và cấp quyền cho người dùng sẽ là các chức năng cốt lõi của Ondo Chain, cho phép bên phát hành tài sản và nhà phát triển ứng dụng triển khai quản lý cấp quyền và hạn chế chuyển nhượng ở cấp độ hợp đồng phù hợp. Có nghĩa là: mặc dù người dùng có thể truy cập mạng một cách tự do, các nhà phát triển có thể thỏa thuận ở cấp độ hợp đồng về việc người dùng nào trên mạng có thể truy cập vào các giao thức và tài sản mà mạng triển khai.

Mục tiêu của chuỗi này là đóng vai trò là kiến ​​trúc cơ bản của "Phố Wall 2.0" trong tương lai, cho phép các tổ chức thực hiện các hoạt động bao gồm môi giới chính, cho vay thế chấp chéo, v.v. trên chuỗi và đạt được sự tích hợp liền mạch giữa tài chính truyền thống và DeFi. Ondo Chain dự kiến ​​sẽ được ra mắt để thử nghiệm vào năm 2025 và được cho là đang hợp tác với PayPal, Morgan Stanley, BlackRock và các tổ chức khác để thiết kế chi tiết mạng lưới.

Tóm lại, Ondo Finance bước đầu đã xây dựng được một ma trận toàn diện bao gồm phát hành tài sản - quản lý thanh khoản - cơ sở hạ tầng. Dòng sản phẩm của công ty, từ tài sản cơ bản (Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, tiền gửi ngân hàng, chứng khoán công) đến các giao thức và cơ sở hạ tầng trên chuỗi (cho vay, cầu nối liên chuỗi, chuỗi chuyên dụng), hoạt động cùng nhau để mang lại lợi ích cho nhau.

1.2 Dữ liệu doanh nghiệp

Mặc dù Ondo Finance có nhiều mẫu sản phẩm, nhưng thực tế không có nhiều sản phẩm được ra mắt. Các sản phẩm tài sản là OUSG và USDY, và các sản phẩm giao thức là sản phẩm cho vay Flux.

Dữ liệu kinh doanh của OUSG

Nguồn dữ liệu: Trang web chính thức của Ondo

Hiện tại, tổng quy mô tài sản của OUSG là 545 triệu đô la Mỹ. Kể từ khi phát hành trong 23 năm, quy mô của nó đã trải qua ba đợt tăng trưởng nhanh chóng. Tốc độ tăng trưởng nhanh nhất là từ tháng 2 năm nay đến nay, từ dưới 200 triệu lên hơn 500 triệu.

OUSG được cung cấp trên ba blockchain, cụ thể là Ethereum, Polygon và Solana, nhưng phần lớn hoạt động phát hành thực sự diễn ra trên Ethereum và quy mô trên hai chuỗi còn lại rất nhỏ.

Quan sát dữ liệu địa chỉ trên Ethereum, OUSG chỉ nắm giữ 57 địa chỉ và 10 địa chỉ hàng đầu chiếm hơn 90% tổng số tài sản phát hành. Dữ liệu này phù hợp với thực tế là OUSG chỉ dành cho các tổ chức tuân thủ.

Nguồn dữ liệu: etherscan

Dữ liệu kinh doanh USDY

Nguồn dữ liệu: Trang web chính thức của Ondo

Hiện tại, tổng quy mô tài sản của USDY là 634 triệu đô la Mỹ và hiện hỗ trợ 8 blockchain bao gồm Ethereum, Mantle, Solana, Sui, Aptos, Noble, Arbitrum và Plume.

Ethereum cũng là chiến trường chính cho việc phát hành USDY, với hơn một nửa số lượng phát hành là Ethereum, giá trị thị trường khoảng 330 triệu đô la Mỹ và số lượng địa chỉ nắm giữ đồng tiền này cũng không lớn, chỉ có 316; Solana theo sát phía sau, với giá trị thị trường phát hành khoảng 177 triệu đô la Mỹ và số lượng địa chỉ nắm giữ tiền điện tử lên tới 6.329, cho thấy tỷ lệ người dùng bán lẻ chấp nhận cao hơn.

Dữ liệu kinh doanh của Flux

Nguồn dữ liệu: Trang web chính thức của Flux

Do Flux hiện chỉ hỗ trợ OUSG dưới dạng tài sản thế chấp nên quy mô kinh doanh không lớn, với tổng quy mô tiền gửi là 74 triệu đô la Mỹ và vốn cho vay là 33,43 triệu đô la Mỹ. Sự phát triển tiếp theo của Flux vẫn phụ thuộc vào hệ sinh thái Ondo để giới thiệu thêm nhiều tài sản RWA hơn.

1.3 Bối cảnh nhóm

RWA là một hướng đi tích hợp sự tuân thủ chặt chẽ, Defi và tài chính truyền thống. Liệu bên dự án có nguồn lực kinh doanh dồi dào của các tổ chức tài chính truyền thống hay không, liệu bên đó có xây dựng được kênh liên lạc thông suốt với các cơ quan quản lý nhà nước hay không và liệu bên đó có kinh nghiệm sâu rộng trong ngành về tuân thủ tài chính hay không là những tham chiếu quan trọng để chúng tôi đánh giá liệu dự án có thể phát triển thuận lợi trong tương lai hay không.

Bối cảnh chuyên môn của các thành viên chính trong nhóm

Nguồn: Trang web chính thức của Ondo

Nhóm sáng lập và quản lý cấp cao của Ondo Finance chủ yếu đến từ các tổ chức tài chính lớn và các công ty tư vấn nổi tiếng trên Phố Wall. Nhiều người trong số họ đến từ bộ phận kinh doanh tài sản kỹ thuật số của Tập đoàn Goldman Sachs. Tất cả các thành viên cốt cán của nhóm đều là tên thật.

Một trong những người đồng sáng lập, Nathan Allman, từng làm việc tại bộ phận tài sản kỹ thuật số của Goldman Sachs. Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành Justin Schmidt trước đây từng là người đứng đầu bộ phận thị trường tài sản kỹ thuật số của Goldman Sachs và là một trong những thành viên sáng lập của nhóm tài sản kỹ thuật số Goldman Sachs. Giám đốc chiến lược Ian De Bode là đối tác tại McKinsey & Company trước khi gia nhập Ondo, phụ trách tư vấn trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Ông có gần mười năm kinh nghiệm trong việc tư vấn chiến lược cho các giám đốc điều hành cấp cao của các tổ chức tài chính. Tổng cố vấn Mark Janoff có bằng cấp từ Trường Luật Stanford và đã làm việc về các vấn đề pháp lý của công ty công nghệ. Các thành viên cốt cán của nhóm đều có sơ yếu lý lịch ấn tượng và sơ yếu lý lịch trước đây của họ rất phù hợp với nhu cầu phát triển của lĩnh vực mà Ondo đang theo đuổi.

Quan hệ với chính phủ: Tham gia tích cực vào quá trình phát triển chính sách và các hiệp hội ngành/sáng kiến ​​công

Vào tháng 4 năm 2025, nhóm Ondo cùng với các cố vấn pháp lý đã gặp Nhóm công tác về tài sản tiền điện tử của SEC Hoa Kỳ và đệ trình đề xuất lên cơ quan quản lý về khuôn khổ tuân thủ đối với chứng khoán được mã hóa. Theo biên bản cuộc họp, Ondo đã đề xuất với SEC một kế hoạch phát hành và bán chứng khoán Hoa Kỳ được mã hóa trên chuỗi theo luật tài chính hiện hành. Cuộc thảo luận đề cập đến các vấn đề chính như mô hình cấu trúc mã hóa chứng khoán, yêu cầu đăng ký và quản lý môi giới đại lý, quy định về cấu trúc thị trường, tuân thủ chống tội phạm tài chính và luật công ty của tiểu bang. Ondo thậm chí còn đề xuất rằng các cơ quan quản lý nên cân nhắc áp dụng “khuôn khổ thử nghiệm pháp lý” hoặc các biện pháp miễn trừ tạm thời (để tạo điều kiện cho các công ty khám phá sự đổi mới trước khi các quy định chính thức được thực hiện) nhằm thúc đẩy sự đổi mới trong khi vẫn đảm bảo bảo vệ nhà đầu tư.

Các tương tác của Ondo Finance với các quan chức chính phủ và cơ quan quản lý không chỉ giới hạn ở các cuộc họp riêng mà còn diễn ra ở nơi công cộng. Vào tháng 2 năm nay, Ondo đã tổ chức Hội nghị thượng đỉnh Ondo đầu tiên tại New York, mời nhiều nhân vật quan trọng trong lĩnh vực tài chính truyền thống và blockchain tham dự. Điều đáng chú ý là khách mời tham dự hội nghị thượng đỉnh bao gồm các cựu quan chức và quan chức hiện tại của Quốc hội Hoa Kỳ và các cơ quan quản lý: Patrick McHenry, cựu chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Hoa Kỳ, đã tham dự và có bài phát biểu về quy định trong tương lai đối với tài sản kỹ thuật số; Caroline Pham, ủy viên và quyền chủ tịch Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), cũng đã có cuộc trò chuyện bên lò sưởi tại cuộc họp để chia sẻ xu hướng quản lý. Trong buổi thảo luận tại hội nghị, McHenry đã kêu gọi ngành công nghiệp tiền điện tử tích cực hợp tác với các nhà hoạch định chính sách của Washington và nhấn mạnh đến quá trình lập pháp phức tạp và kéo dài. Caroline Pham đã mô tả những tiến bộ gần đây của các cơ quan quản lý trong việc thực thi chính sách liên bang.

Đi xa hơn nữa, vào đầu năm 2025, Ondo thông báo rằng Patrick McHenry sẽ gia nhập công ty với tư cách là cố vấn và giữ chức Phó Chủ tịch Hội đồng cố vấn tài chính Ondo. Việc bổ sung McHenry, một nghị sĩ kỳ cựu tham gia định hình chính sách quản lý tài chính, được coi là động thái quan trọng của Ondo nhằm tăng cường mối quan hệ với chính phủ.

"Tình bạn" với gia đình Trump

Đầu tháng 2 năm 2025, tại "Hội nghị thượng đỉnh Ondo" được tổ chức tại New York, Donald Trump Jr., con trai cả của Tổng thống Hoa Kỳ, đã bất ngờ xuất hiện và có bài phát biểu. Sau đó, vào tháng 2 năm 2025, Ondo Finance chính thức ra thông báo về quan hệ đối tác chiến lược với World Liberty Financial (WLFI), một nền tảng tiền điện tử được gia đình Trump hậu thuẫn, để cùng nhau thúc đẩy việc áp dụng RWA và giới thiệu các tài sản tài chính truyền thống vào blockchain. Theo thông báo, WLFI có kế hoạch tích hợp các tài sản được mã hóa (OUSG, USDY) do Ondo cung cấp vào mạng lưới của mình dưới dạng tài sản dự trữ. Sau đó, một địa chỉ Ethereum được đánh dấu là WLFI đã trao đổi khoảng 342.000 token ONDO với 470.000 đô la USDC. Hai tháng trước, địa chỉ này đã mua ONDO trị giá 245.000 đô la và gửi số token này vào tài khoản lưu ký Coinbase Prime.

Tất nhiên, có rất nhiều dự án tiền điện tử đã đạt được thỏa thuận hợp tác bằng lời nói với WLFI và có được địa chỉ WLFI để mua. Loại hợp tác và mua bán này mang tính chất quảng cáo mạnh mẽ và giống như một hình thức hợp tác kinh doanh hơn.

1.4 Tóm tắt về doanh nghiệp

Dựa trên thông tin trên, tác giả tin rằng tình hình kinh doanh của Ondo có thể được tóm tắt trong một vài câu:

• Từ phát hành tài sản đến giao dịch, Ondo có một ma trận sản phẩm hoàn chỉnh xung quanh RWA và trần của câu chuyện kinh doanh rất cao

• Đội ngũ cốt lõi có nền tảng chất lượng cao, có bố cục rất tốt trong các doanh nghiệp tài chính truyền thống và quan hệ chính phủ, và có thể nói chuyện với các cơ quan quản lý

• Các sản phẩm cốt lõi (Thị trường toàn cầu và Chuỗi Ondo) vẫn chưa được ra mắt và vẫn đang chờ tín hiệu mở cửa theo quy định. Diễn biến kinh doanh hiện tại vẫn còn khá "tả"

Nhìn chung, trước đại dương xanh tiền điện tử RWA còn lâu mới được khai phá hết, Ondo hiện là một trong những công ty tiền điện tử có sự chuẩn bị tốt nhất, với đủ loại nguồn tài trợ đều rất tốt và hiện chỉ đang chờ đợi cú hích đầu tiên từ các cơ quan quản lý và lập pháp.

2. Cạnh tranh

Khi khái niệm RWA nóng lên, Ondo phải đối mặt với sự cạnh tranh từ nhiều dự án ở nhiều cấp độ kinh doanh, bao gồm Securitize (không phát hành token), Centrifuge, Polymesh (được niêm yết trên Binance), v.v.

Sau đây là sự so sánh về sự cạnh tranh của Ondo với một số đối thủ cạnh tranh về thị phần, sự khác biệt về sản phẩm, tiến độ tuân thủ và hợp tác sinh thái:

2.1 Vị thế và quy mô thị trường

Nguồn dữ liệu: https://app.rwa.xyz/treasuries

Theo số liệu thống kê từ Nền tảng dữ liệu RWA RWA.xyz, tính đến tháng 5 năm 2025, Ondo đứng thứ hai trên thị trường RWA nợ của Hoa Kỳ về mặt tài sản bị khóa, với thị phần khoảng 17,01% và quy mô tài sản bị khóa khoảng 11,7 tỷ đô la. Nền tảng Securitize được BlackRock hỗ trợ đứng đầu với khoảng 2,912 tỷ đô la Mỹ tài sản bị khóa và chiếm 42,11% thị phần. Vị trí thứ ba là nền tảng Benji của Franklin Templeton (727 triệu, 10,52%).

Trong phân khúc thị trường token lợi suất trái phiếu kho bạc, Securitize và Ondo vẫn dẫn đầu, trong đó Securitize có quy mô tài sản lớn hơn và Ondo tăng trưởng nhanh hơn (tăng 20,3% trong 30 ngày qua). Centrifuge tập trung vào các RWA tín dụng tư nhân như các khoản vay doanh nghiệp vừa và nhỏ, với tài sản cố định khoảng 409 triệu đô la Mỹ, chiếm 5,96%. Tốc độ tăng trưởng kinh doanh chỉ trong một tháng đã lên tới 222,66%.

Số lượng người nắm giữ nhiều loại tài sản mã hóa nợ quốc gia, nguồn dữ liệu: https://app.rwa.xyz/treasuries

Cần lưu ý rằng Ondo vượt xa các dự án khác về số lượng người nắm giữ - những người nắm giữ mã thông báo nợ của Hoa Kỳ chiếm hơn 90% toàn bộ thị trường (vì USDY mở cửa cho các nhà đầu tư thông thường không phải người Hoa Kỳ và có lượng người dùng rộng rãi), trong khi Securitize và các dự án khác thích phục vụ các nhà đầu tư tổ chức và những người nắm giữ của họ chủ yếu là một số ít khách hàng lớn.

2.2 Sự khác biệt về định vị sản phẩm và cơ chế

Ondo tập trung vào các tài sản đô la Mỹ có tính thanh khoản cao, lợi suất ổn định (trái phiếu chính phủ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ) và nỗ lực tích hợp chúng vào các ứng dụng DeFi. Đồng USDY mà công ty này tung ra được định vị là "đồng tiền ổn định có lợi suất" có thể được sử dụng để thanh toán và thế chấp. Ngược lại, Securitize, với tư cách là một nền tảng phát hành chứng khoán kỹ thuật số, có nhiều dịch vụ hơn, bao gồm vốn tư nhân, mã hóa cổ phiếu quỹ, v.v. Nhưng đối với các sản phẩm lợi tức trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, Securitize đã hợp tác với BlackRock để phát hành mã thông báo quỹ BUIDL (do Coinbase lưu ký), chủ yếu nhắm vào các tổ chức và khách hàng giàu có. BUIDL và OUSG đều là token quỹ thu nhập tích lũy, nhưng cơ chế thanh khoản của chúng lại khác nhau: BUIDL thường chỉ cho phép đổi trong những giờ nhất định vào các ngày làm việc tại Hoa Kỳ, trong khi Ondo OUSG cung cấp dịch vụ đúc và bán tức thời 24 giờ một ngày, 365 ngày một năm. Về mặt tích hợp DeFi, Ondo rõ ràng vượt trội hơn - USDY và ​​OUSG của họ có sẵn trong hơn 80 ứng dụng trên nhiều chuỗi và hỗ trợ cho vay thế chấp trên chuỗi (Flux). Ngược lại, Securitize tập trung vào việc khớp các giao dịch thông qua hệ thống giao dịch được cấp phép riêng (giấy phép ATS) và vẫn chưa được tích hợp sâu vào các giao thức DeFi công khai. Tuy nhiên, nó được sử dụng như một tài sản thu nhập cơ bản quan trọng của nhiều dự án, bao gồm Ondo và Ethena.

Các sản phẩm của Centrifuge hoàn toàn khác biệt: cốt lõi của nó là nhóm cho vay Tinlake, nơi đóng gói các khoản phải thu từ hoạt động kinh doanh thực tế, thế chấp bất động sản và các tài sản khác thành quyền mua phiếu giảm giá để bán. Các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro cao hơn để đổi lấy lợi nhuận cao hơn (thường là 5-10% trở lên mỗi năm). Loại tài sản này có tính thanh khoản dài hạn và kém, đồng thời cần phải dựa vào các tổ chức lớn như MakerDao để cung cấp thanh khoản thoát (bắt đầu từ năm 2021, MakerDAO sẽ niêm yết các mã thông báo trái phiếu cao cấp của nhóm Tinlake làm tài sản thế chấp RWA, mở Maker Vault cho bên sở hữu tài sản, khóa các yêu cầu nợ tương ứng trong đó và vay DAI theo lãi suất đã thỏa thuận). Tương ứng, token quản trị CFG của Centrifuge được sử dụng nhiều hơn cho mục đích staking và bảo mật trên chuỗi, thay vì được sử dụng trong các tình huống bán lẻ và thanh toán hàng ngày. Nó được coi là một bản nhạc phân đoạn nhiều hơn trong RWA.

Polymesh được định vị là chuỗi chứng khoán chuyên dụng. Thông qua xác thực danh tính và kiểm soát quyền được tích hợp sẵn, các tổ chức có thể dễ dàng phát hành nhiều loại token tuân thủ khác nhau (cổ phiếu, trái phiếu, cổ phiếu quỹ, v.v.) trên đó. Polymesh được chuyển đổi từ dự án Polymath ban đầu và token POLYX của dự án này được sử dụng để thanh toán phí trên chuỗi và quản trị, nhưng các hoạt động phát hành tài sản thực tế trên mạng Polymesh vẫn chưa lớn và quy mô nhỏ hơn nhiều so với các hoạt động RWA của các chuỗi công khai chính thống như Ethereum. Tuy nhiên, một số tổ chức truyền thống lớn (như WisdomTree) hiện chọn hợp tác với Ondo (phát hành tài sản thông qua Nexus và đóng vai trò là cố vấn thiết kế cho Ondo Chain, v.v.) thay vì xây dựng chuỗi riêng của họ. Về lâu dài, Ondo có triển vọng triển khai kinh doanh tốt hơn.

2.3 Tiến độ tuân thủ và quản lý

Về mặt tuân thủ, các nền tảng khác nhau đã áp dụng các chiến lược khác nhau.

Ondo áp dụng mô hình "miễn đăng ký + phát hành ở nước ngoài" bằng cách hợp tác với các tổ chức tài chính được quản lý. Cái gọi là miễn trừ đăng ký có nghĩa là chứng khoán do một tổ chức phát hành đáp ứng các điều khoản miễn trừ cụ thể, chẳng hạn như: không mở cho toàn bộ công chúng Hoa Kỳ và do đó được miễn đăng ký bán công khai với SEC, nhằm giảm chi phí tuân thủ và cải thiện hiệu quả phát hành. OUSG là chứng khoán chào bán riêng lẻ tại Hoa Kỳ chỉ dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, trong khi USDY được phát hành ở nước ngoài thông qua các tổ chức ở nước ngoài. Nhóm tuân thủ của Ondo có nền tảng vững chắc. Giám đốc tuân thủ chính và một số giám đốc điều hành cấp cao đến từ các tổ chức Phố Wall như Goldman Sachs và rất quen thuộc với các quy định quản lý.

Securitize trực tiếp nắm giữ nhiều giấy phép tài chính của Hoa Kỳ, bao gồm giấy phép môi giới chứng khoán và giấy phép đại lý chuyển nhượng đã đăng ký với SEC, do đó có thẩm quyền tuân thủ trực tiếp hơn khi phát hành chứng khoán kỹ thuật số. Điều này cho phép nó phục vụ hợp pháp cho các sáng kiến ​​quản lý tài sản lớn, chẳng hạn như trường hợp đơn vị quỹ KKR được mã hóa. Đồng thời, Securitize cũng đang hợp tác với một số ngân hàng lớn để khám phá các ứng dụng blockchain. Ngược lại, Ondo vẫn chưa có giấy phép SEC riêng mà thay vào đó phải dựa vào cấu trúc quan hệ đối tác để hoạt động hợp pháp (chẳng hạn như hợp tác với Clear Street Brokerage, Coinbase Custody, v.v.). Trên toàn cầu, Ondo sử dụng phương pháp phân xử theo quy định (không cung cấp USDY cho người Mỹ) để mở rộng thị trường, trong khi Polymesh tích hợp tính tuân thủ từ dưới lên (yêu cầu mỗi địa chỉ phải được liên kết với một danh tính). Centrifuge thành lập một công ty có mục đích đặc biệt (SPV) ở nước ngoài để nắm giữ tài sản cơ bản và cung cấp tư vấn pháp lý để đảm bảo rằng khoản nợ được mã hóa của công ty không vi phạm luật chứng khoán.

Rủi ro về chính sách quản lý là thách thức chung mà tất cả các nền tảng RWA phải đối mặt. Nếu Hoa Kỳ yêu cầu các mã thông báo như vậy phải được công nhận là chứng khoán công trong tương lai, cả Ondo và Securitize đều sẽ cần phải xin giấy phép toàn diện hơn hoặc thay đổi phương thức phát hành của họ.

Tuy nhiên, hiện tại Ondo vẫn duy trì liên lạc tốt với các cơ quan quản lý. Ví dụ, Ondo đã chọn thành lập một công ty con được quản lý tại Hoa Kỳ (Ondo I LP, v.v.) và hoạt động theo các quy định hiện hành. Các sản phẩm như USDY cũng nhấn mạnh vào báo cáo minh bạch hàng ngày của các bên thứ ba độc lập. Điều này làm giảm nguy cơ thực thi pháp luật ở một mức độ nhất định. Ngược lại, một số nỗ lực của các dự án RWA phi tập trung (chẳng hạn như bán token RWA cho người dùng Hoa Kỳ mà không cần đăng ký) có nhiều khả năng trở thành trọng tâm của các biện pháp trấn áp theo quy định.

2.4 Ưu điểm theo từng giai đoạn của Ondo

Vị trí dẫn đầu hiện tại của Ondo nằm ở nhận diện thương hiệu nhờ sự hỗ trợ hệ sinh thái tài chính truyền thống rộng lớn của công ty. Thông qua nhiều hoạt động hợp tác sản phẩm và quan hệ công chúng, Ondo đã "khôn ngoan" nhận được sự chứng thực gián tiếp từ các gã khổng lồ tài chính như BlackRock, Morgan Stanley và Fidelity. Ví dụ, Buidl do BlackRock phát hành là một trong những tài sản cơ bản của OUSG. Mặc dù hai bên không có sự hợp tác trực tiếp nhưng do sự cường điệu, thị trường đã từng coi Ondo là "đồng tiền ý tưởng BlackRock" chính; các công ty quản lý tài sản hàng đầu như Franklin và Wellington đã trực tiếp tham gia vào kế hoạch Ondo Nexus và đóng góp các sản phẩm nợ của Hoa Kỳ như một phần của hệ sinh thái Ondo. Ngay cả những gã khổng lồ trong lĩnh vực thanh toán PayPal và tổ chức thẻ Mastercard cũng đã hợp tác với Ondo - đồng tiền ổn định PYUSD của PayPal sẽ được sử dụng để đổi OUSG và Mastercard đã mời Ondo tham gia chương trình thí điểm Mạng đa mã thông báo (MTN) của mình để ghép giao diện thanh toán ngân hàng vào hệ thống thanh toán trên chuỗi.

Mặc dù mức độ hợp tác với nhiều tổ chức lớn nêu trên không thể nói là sâu rộng, nhưng so với các dự án RWA khác, những trường hợp hợp tác này không chỉ mang lại hiệu quả quảng cáo tốt và tích lũy thương hiệu cho Ondo mà còn là ví dụ minh họa cho sự hợp tác thương mại sau này của công ty.

Nhìn chung, Ondo sử dụng "kết nối hai đầu": kết nối ngược dòng với các công ty quản lý tài sản truyền thống để có được tài sản và danh tiếng thương hiệu, và kết nối xuôi dòng với thị trường tiền điện tử để có được người dùng và thanh khoản, nỗ lực mở rộng thị trường nhanh hơn các dự án khác.

3. Những thách thức và rủi ro chính

Mặc dù Ondo đã đạt được những tiến triển tốt, nhưng hoạt động kinh doanh của công ty vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức và rủi ro:

3.1 Cạnh tranh gia tăng

Những lợi thế tạm thời của Ondo mang tính tương đối hơn so với các dự án Web3 khác. So với các dự án thực sự được hỗ trợ bởi các tổ chức lớn dựa trên nền tảng (như Securitize do BlackRock đầu tư), thì lợi thế của Ondo không rõ ràng. Hiện nay, do các quy định quản lý chưa rõ ràng nên nhiều tổ chức tài chính lớn vẫn chưa tham gia đầy đủ vào cuộc chiến. Nguồn tài sản RWA vẫn là điểm mạnh của gã khổng lồ Tradfi. Với chiếc bánh tài chính lớn như vậy, họ có mọi động lực để xây dựng hệ sinh thái riêng để tiêu thụ nó, thay vì trao tất cả cho các dự án Web3 mới nổi như Ondo.

3.2 Khả năng triển khai và cung cấp sản phẩm

Các giao thức cốt lõi của Ondo như Global Markets và Ondo Chain vẫn chưa được triển khai chính thức. Các sản phẩm hiện tại của công ty chủ yếu dựa trên tài sản và giao thức cho vay của công ty là một nhánh của Compound V2, tương đối đơn giản. Người ta vẫn phải chờ xem liệu Ondo có thể vượt qua được thử thách ở nhiều khía cạnh như sản phẩm, hoạt động và khả năng tuân thủ sau khi cung cấp các sản phẩm cốt lõi trong tương lai hay không.

3.3 Sự không chắc chắn về việc tuân thủ quy định

Mặc dù chính phủ Hoa Kỳ hiện tại là chính phủ thân thiện nhất với tiền điện tử, nhưng cho đến nay vẫn chưa có luật quản lý tiền điện tử chính thức nào được thông qua (việc bác bỏ Đạo luật GENIUS về đồng tiền ổn định gần đây là một ví dụ điển hình) và năm 2026 là cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của cả hai viện. Người ta vẫn chưa biết liệu Đảng Cộng hòa có thể duy trì được lợi thế ở cả hai viện sau cuộc bầu cử hay không. Nếu dự luật tuân thủ về mã hóa tài sản không thể được thông qua trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, tiến độ tiếp theo sẽ khó khăn hơn và sự bất ổn sẽ tăng lên rất nhiều.

3.4 Rủi ro về mã thông báo

1. Tỷ lệ lưu hành hiện tại của token Ondo chỉ khoảng 34% và phải đối mặt với tỷ lệ lạm phát lên tới 64% trong năm tới, với áp lực bán tiềm ẩn rất lớn; 2. Giá trị nắm bắt của token không rõ ràng. Hiện tại, token ONDO chủ yếu cấp quyền quản lý và không có cơ chế chia cổ tức hoặc mua lại và hủy bỏ phí rõ ràng.

4. Tham chiếu định giá

Tổng nguồn cung của ONDO là 10 tỷ chiếc và hiện có khoảng 3,16 tỷ chiếc đang lưu hành, chiếm khoảng 31,6% tổng số.

Dựa trên giá hôm nay (25.5.11), vốn hóa thị trường của Ondo là khoảng 3,27 tỷ đô la Mỹ và vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn là khoảng 10,3 tỷ đô la Mỹ.

Trong số các token tài sản tương tự, ONDO vượt xa các dự án khác về cả giá trị thị trường lưu thông và FDV.

Theo quan điểm định giá tương đối, tỷ lệ giá trị thị trường của ONDO/CFG là khoảng 40 lần, trong khi tỷ lệ TVL của Ondo/TVL của CFG là khoảng 2,7 lần, điều này cho thấy giá của ONDO đã được định giá đầy đủ theo kỳ vọng lạc quan về sự mở rộng trong tương lai, điều này đã phần lớn vượt quá mức tăng trong tương lai và khiến giá trị thị trường này rất dễ bị tổn thương khi phải đối mặt với nhiều yếu tố rủi ro khác nhau.

Dựa trên phân tích cơ bản, định giá hiện tại của token ONDO rõ ràng vẫn còn cao.

Dựa trên tình trạng tĩnh của Ondo: Dựa trên giá trị thị trường là 3,27 tỷ đô la, giả sử thu nhập hàng năm của Ondo chủ yếu đến từ phí quản lý và chênh lệch giá USDY và ​​OUSG (ước tính dựa trên quy mô tài sản là 1 tỷ đô la, lợi nhuận trung bình là 5% và tỷ lệ chi phí là 0,3-0,5%), thì thu nhập hàng năm ước tính khoảng 3-5 triệu đô la Mỹ, cộng với các khoản thu nhập khác như Flux, tổng thu nhập hàng năm ước tính dưới 10 triệu đô la Mỹ.

Tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) tĩnh của giá trị thị trường lưu thông được tính theo cách này cao hơn nhiều so với 300 lần và FDV cao hơn 1.000 lần. Có thể thấy rằng nó rất đắt theo cách định giá truyền thống. Điều này dựa trên thực tế là token ONDO không có giá trị token rõ ràng.

Mức định giá cao hiện tại của token ONDO phản ánh mức tăng trưởng cực kỳ lạc quan của thị trường đối với Ondo trong vài năm tới: nếu Ondo có thể mở rộng lên 10 tỷ đô la trở lên TVL trong vòng 2-3 năm (như mục tiêu chính thức "Điểm dừng tiếp theo: 10 tỷ đô la" đã đề xuất) và mở rộng hoạt động kinh doanh thành công sang các lĩnh vực như cổ phiếu, thì quy mô doanh thu có thể tăng theo cấp số nhân, khi đó mức định giá hiện tại sẽ được hấp thụ ở một mức độ nhất định.

Mức định giá cao hơn của Ondo cũng xuất phát từ câu chuyện lớn về “Phố Wall 2.0 trên chuỗi”. Nếu Ondo Chain phát triển thuận lợi, Ondo sẽ có thể tận hưởng mức định giá của chuỗi công khai. Con số MC lên tới vài tỷ đô la Mỹ và FDV lên tới hơn 10 tỷ đô la có vẻ không phải là quá đáng.

Tất nhiên, xét đến nhiều vấn đề mà tác giả đã đề cập trong phần "Thách thức và rủi ro", cần rất nhiều nỗ lực và may mắn để một dự án đạt đến giai đoạn này, cũng như bầu không khí thị trường tốt và có rất nhiều sự không chắc chắn.

Những sự kiện cần chú ý trong tương lai

Những sự kiện và dữ liệu sau đây sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến kỳ vọng của dự án và có tác động tương đối trực tiếp đến giá token, vì vậy cần chú ý đến:

1. Tiến độ dự án:

• Triển khai và ra mắt mạng chính và mạng thử nghiệm Ondo Chain

• Kiểm tra và ra mắt Ondo Global Markets

• Có nên giới thiệu và phát hành thêm nhiều loại tài sản RWA mới không

• Có nên giới thiệu thêm nhiều đối tác tổ chức hơn không và có nên đào sâu mối quan hệ hợp tác tương đối hời hợt với các tổ chức tài chính lớn không

• Quy mô tài sản có tiếp tục tăng trưởng không