Khám phá giá trên chuỗi

Tác giả: Charlie.hl, desh_saurabh   Người dịch: Block unicorn

Lời tựa

Sở Giao dịch Chứng khoán New York mở cửa năm ngày một tuần, nhưng chỉ mở cửa 6,5 ​​giờ mỗi ngày, chỉ chiếm 27% tổng số giờ giao dịch trong tuần. Trong 73% thời gian còn lại từ Thứ Hai đến Thứ Sáu, hệ thống giao dịch về cơ bản bị đóng cửa. Làm thế nào để chúng ta giải quyết vấn đề này?

Trong hơn 17 giờ mỗi ngày trong tuần, chúng ta không thể biết "mọi người trên toàn cầu sẵn sàng trả bao nhiêu cho loại tài sản này" vì cơ sở hạ tầng được sử dụng để khám phá giá bị đóng cửa một cách có chủ đích. Điều này tạo ra một nghịch lý ngay tại cốt lõi của giao dịch hiện đại: một tài sản có thể được giao dịch bất cứ lúc nào có giá trị hơn một tài sản tương tự chỉ có thể được giao dịch trong sáu giờ - đây chính là giá trị của tính thanh khoản. Việc có thể mở hoặc đóng các vị thế khi có thông tin là rất quan trọng, và bài viết này sẽ giải thích về những tổn thất trực tiếp mà các nhà giao dịch phải gánh chịu khi họ không thể tham gia thị trường khi có cơ hội.

Tuy nhiên, chúng ta đã xây dựng một thị trường trị giá hàng nghìn tỷ đô la trong một hệ thống ngăn cản các nhà giao dịch tiếp cận thanh khoản hơn 70% thời gian. Điều kỳ lạ là, vấn đề không phải là công nghệ không thể hỗ trợ giờ giao dịch liên tục hoặc kéo dài. Khoảng cách giữa những gì công nghệ có thể đạt được và cách thị trường thực sự vận hành chưa bao giờ lớn đến thế. Chúng ta có thể kết nối với một người ở bên kia bán cầu ngay lập tức và hoàn tất thanh toán ngang hàng chỉ trong vài giây. Nhưng nếu bạn đang trò chuyện với một người bạn vào tối thứ Bảy về Tesla và tương lai của nó, và người bạn đó muốn mua cổ phiếu Tesla lúc 3 giờ sáng, điều đó hoàn toàn bất khả thi. Không phải vì không có người bán, cũng không phải vì thiếu công nghệ hỗ trợ giao dịch, mà vì các cơ chế vận hành thị trường dựa trên thời đại mà thông tin được truyền qua điện báo và việc thanh toán yêu cầu bằng chứng vật lý. Điều này rất quan trọng vì mỗi giờ thị trường đóng cửa, thông tin lại được tích lũy: báo cáo thu nhập được công bố sau khi thị trường đóng cửa, các sự kiện địa chính trị xảy ra vào ban đêm, thông báo của công ty được công bố vào cuối tuần, v.v. Tất cả những thông tin này đều có giá trị, và giá trị đó được nén lại trong vài phút đầu tiên của ngày giao dịch tiếp theo. Kết quả là các khoảng trống giá và biến động tăng vọt, và tổn thất từ ​​sự kém hiệu quả này không được phân bổ đồng đều cho tất cả những người tham gia thị trường, mà chủ yếu do các nhà giao dịch thiếu công cụ tự bảo vệ gánh chịu. Giả định rằng thị trường phải đóng cửa đã ăn sâu vào tiềm thức đến mức hầu hết người tham gia không bao giờ đặt câu hỏi về nó. Tại sao khả năng xác định giá hợp lý của một tài sản lại phụ thuộc vào múi giờ hoặc ngày trong tuần của bạn? Câu trả lời hé lộ một hệ thống được tối ưu hóa cho các hạn chế từ nhiều thập kỷ trước, mà chúng ta sẽ khám phá trong bài viết này, cùng với các giải pháp đưa việc xác định giá và thị trường lên blockchain. Vấn đề Khoảng trống Giá qua đêm: Sự kém hiệu quả của việc đóng cửa thị trường thể hiện trong dữ liệu như một lực cản dai dẳng và có thể định lượng được đối với lợi nhuận. Nghiên cứu này đến nghiên cứu khác đều ghi nhận cùng một sự bất thường: hầu hết các khoản tăng trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ xảy ra trong thời gian đóng cửa thị trường. Từ năm 1993 đến năm 2018, lợi nhuận qua đêm tích lũy của chỉ số S&P 500 trung bình cao hơn 2,75 điểm cơ bản so với lợi nhuận trong ngày mỗi ngày. Tính gộp hàng năm, điều này chuyển thành chênh lệch lợi nhuận hàng năm khoảng 7,2%. Đó không phải là một khoản tiền nhỏ. Tuy nhiên, tập trung vào một khoảng thời gian cụ thể sẽ cho thấy một bức tranh cực đoan hơn. Từ năm 1993 đến năm 2006, tất cả các khoản phí bảo hiểm trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đều được tạo ra qua đêm. Nếu bạn mua vào lúc đóng cửa và bán vào lúc mở cửa mỗi ngày, bạn sẽ thu được tất cả các khoản lãi. Nếu bạn mua vào lúc mở cửa và bán vào lúc đóng cửa mỗi ngày, khoản lãi của bạn là 0 hoặc thậm chí là âm. Thị trường không tạo ra bất kỳ khoản lãi nào trong giờ giao dịch thực tế. Tất cả các khoản lãi đều tích lũy trong khoảng cách giá. Các nhà giao dịch đã thành thạo điều này trong nhiều thập kỷ. Các chiến lược sử dụng biến động giá qua đêm để kinh doanh chênh lệch giá thống kê đã đạt được lợi nhuận hàng năm vượt quá 51% và tỷ lệ Sharpe vượt quá 2,38. Chỉ riêng từ năm 1998 đến năm 2015, các nhà nghiên cứu đã ghi nhận 2.128 khoảng trống giá qua đêm trong S&P 500. Mô hình nhất quán và dễ khai thác này cho thấy việc định giá rủi ro của thị trường là không chính xác. Nếu định giá chính xác, những cơ hội như vậy sẽ không tồn tại. Khoảng trống giá âm lớn hơn và biến động hơn khoảng trống giá dương. Khi tin xấu được công bố sau giờ giao dịch, thị trường phản ứng thái quá. Giá giảm qua đêm vượt xa mức tăng và độ lệch chuẩn của khoảng trống giá âm cao hơn đáng kể so với khoảng trống giá dương. Điều này tạo ra rủi ro đuôi không thể phản ánh trong giao dịch trong ngày. Nếu bạn giữ vị thế qua đêm, bạn sẽ phải đối mặt với rủi ro giảm giá không được phòng ngừa do thị trường đóng cửa. Đây không phải là cách thị trường hiệu quả hoạt động. Về mặt lý thuyết, giá cả phải phản ánh tất cả thông tin có sẵn tại mọi thời điểm. Tuy nhiên, trên thực tế, giá chỉ phản ánh thông tin khi thị trường mở cửa để cập nhật. Việc đóng cửa thị trường tạo ra điểm mù. Thông tin đến, nhưng giá không thể điều chỉnh kịp thời; khi quá trình điều chỉnh hoàn tất, cơ hội giao dịch theo giá trị hợp lý đã trôi qua.

Một số ít nhà đầu tư có thể giao dịch ngoài giờ làm việc phải đối mặt với những vấn đề khác nhau. Giao dịch ngoài giờ chỉ chiếm 11% tổng khối lượng giao dịch hàng ngày, trong khi giao dịch qua đêm từ 8 giờ tối đến 4 giờ sáng chỉ chiếm 0,2% hoạt động thị trường. Sự thiếu thanh khoản này dẫn đến chi phí có thể dự đoán được.

Phân phối Khối lượng Giao dịch Theo Phút của Nasdaq trong Tháng 1 năm 2025

Sau khi sàn giao dịch ngừng giao dịch, chênh lệch giá tăng mạnh. Đối với các cổ phiếu được giao dịch qua đêm, chênh lệch giá tăng khoảng 40% so với giờ giao dịch thông thường. Đối với các cổ phiếu ít thanh khoản hơn, chênh lệch giá có thể tăng lên tới 144%.

Lợi nhuận hàng năm 20 năm của các loại tài sản khác nhau—Dalbar và JPMorgan Chase

Khi lợi suất qua đêm liên tục vượt quá lợi suất trong ngày 7%, các nhà đầu tư cá nhân thường bỏ lỡ khoản chênh lệch này do không thể tối ưu hóa danh mục đầu tư, và hiệu ứng tích lũy dài hạn là rất rõ ràng. Khi xem xét kỹ hơn, đây không chỉ đơn thuần là vấn đề về thời điểm thị trường hay kỹ năng chọn cổ phiếu: mà còn là một nhược điểm cố hữu về mặt cấu trúc của chính cấu trúc thị trường.

Phân tán theo địa lý

Phân mảnh theo thời gian chỉ là một khía cạnh của vấn đề. Thị trường cũng bị phân mảnh theo không gian.

Cùng một tài sản có thể giao dịch ở các mức giá khác nhau ở các quốc gia/khu vực khác nhau. Điều này không chỉ vì những người tham gia ở một thị trường có nhiều thông tin hơn những người tham gia ở thị trường khác, mà còn vì cơ sở hạ tầng cản trở sự hội tụ giá. Từ năm 2017 đến năm 2018, Bitcoin được giao dịch với mức phí bảo hiểm trung bình khoảng 10% trên các sàn giao dịch Nhật Bản. Chúng tôi đã chứng kiến ​​điều này trực tiếp trong giao dịch chênh lệch giá Bitcoin của Nhật Bản do Sam Bankman-Fried thực hiện trước khi ông thành lập FTX vào năm 2018. Sự chênh lệch giá này hoàn toàn là do cơ sở hạ tầng lỗi thời và không kết nối trong một thế giới ngày càng kết nối. Hiện tượng này thậm chí còn rõ rệt hơn ở Hàn Quốc. Từ tháng 1 năm 2016 đến tháng 2 năm 2018, Bitcoin được giao dịch với mức phí bảo hiểm trung bình là 4,73% trên các sàn giao dịch Hàn Quốc so với các sàn giao dịch Hoa Kỳ. Vào tháng 1 năm 2018, mức phí bảo hiểm này lên tới 54%. Tại thời điểm giá lên đến đỉnh điểm, bạn có thể mua Bitcoin với giá 10.000 đô la tại Hoa Kỳ và bán nó với giá 15.000 đô la tại Hàn Quốc. Tại sao lại có mức phí bảo hiểm này? Hàn Quốc có các biện pháp kiểm soát vốn nghiêm ngặt, tạo điều kiện cho dòng tiền chảy vào rất dễ dàng. Tuy nhiên, việc chuyển tiền ra nước ngoài đòi hỏi phải tuân thủ các quy định phức tạp được thiết kế để ngăn chặn rửa tiền và tháo chạy vốn. Những hạn chế này khiến việc kiếm lời từ chênh lệch giá trên quy mô lớn trở nên khó khăn, ngay cả khi cơ hội là rõ ràng. Đối với hầu hết những người tham gia, cơ sở hạ tầng cần thiết cho hoạt động chênh lệch giá đơn giản là không tồn tại. Nhưng điều này không chỉ xảy ra với tiền điện tử. Cổ phiếu truyền thống cũng thể hiện mô hình tương tự. Các công ty niêm yết kép trên hai sàn giao dịch thường cho thấy sự chênh lệch giá dai dẳng, có thể kéo dài hàng tháng hoặc thậm chí hàng năm. Ví dụ, cổ phiếu của Royal Dutch Shell được niêm yết tại Úc và London có giá cao hơn đáng kể so với cổ phiếu được niêm yết tại Anh. Rio Tinto, mặc dù cung cấp cho cổ đông cùng mức cổ tức và lãi vốn, nhưng lại có giá cổ phiếu niêm yết tại Úc và London khác biệt đáng kể. Những chênh lệch giá này không nên tồn tại. Nếu thị trường thực sự hiệu quả và hội nhập toàn cầu, các nhà đầu cơ chênh lệch giá sẽ ngay lập tức loại bỏ bất kỳ chênh lệch giá nào. Họ sẽ mua thấp và bán cao, kiếm lời từ chênh lệch. Nguyên nhân nằm ở sự phân mảnh địa lý. Một nhà đầu tư ở Utah không thể mua cổ phiếu Ấn Độ lúc 2 giờ sáng. Điều này không phải vì không có người bán ở Ấn Độ, cũng không phải vì tài sản không có sẵn. Người mua muốn mua, người bán muốn bán, nhưng cơ sở hạ tầng không cho phép họ kết nối thường xuyên. Mặc dù công nghệ từ lâu đã loại bỏ mọi rào cản kỹ thuật đối với giao dịch toàn cầu tức thời, nhưng các thị trường vẫn bị cô lập về mặt địa lý. Trong thời kỳ bùng nổ giao dịch tiền điện tử năm 2017-2018, lợi nhuận chênh lệch giá tiềm năng giữa Hoa Kỳ, Hàn Quốc, Nhật Bản và Châu Âu đã vượt quá 2 tỷ đô la. Nhưng cơ sở hạ tầng vào thời điểm đó không thể nắm bắt được những khoản lợi nhuận đó. Đây là cái giá của sự phân mảnh. Việc khám phá giá diễn ra ở các khu vực biệt lập chứ không phải trên toàn cầu; Thanh khoản phân tán khắp các khu vực, và các nhà đầu tư tình cờ ở sai vị trí, sai thời điểm phải trả phí bảo hiểm chỉ vì thị trường từ chối công nhận cùng một tài sản là cùng một tài sản. Tình hình thậm chí còn tồi tệ hơn trên thị trường tư nhân. Thị trường công khai đóng cửa 73% thời gian trong tuần. Tuy nhiên, thị trường vốn cổ phần tư nhân chưa bao giờ mở cửa. Tính đến tháng 6 năm 2023, tài sản vốn cổ phần tư nhân được quản lý đã tăng vọt lên khoảng 13,1 nghìn tỷ đô la. Các công ty từng háo hức tìm kiếm niêm yết công khai giờ đây nằm trong tay tư nhân trong một thập kỷ hoặc hơn. Thời gian trung bình từ khi thành lập năm 1999 đến khi IPO đã tăng từ bốn năm lên hơn mười năm. Vào thời điểm các nhà đầu tư cá nhân có thể đầu tư vào các công ty này thông qua thị trường công khai, phần lớn giá trị được tạo ra đã diễn ra ở hậu trường. Thị trường thứ cấp cho vốn cổ phần tư nhân thực sự tồn tại, nhưng gọi đó là một thị trường thì hơi quá lời. Các giao dịch thường mất khoảng 45 ngày để hoàn tất. Trong môi trường thị trường hiện nay, ngay cả thời gian thanh toán T+2 trên thị trường chứng khoán cũng có vẻ khá nhanh. Việc khám phá giá được thực hiện thông qua các cuộc đàm phán riêng giữa các bên giao dịch, những bên có thể hoặc không nắm giữ thông tin chính xác về tài sản cơ sở. Vào tháng 6 năm 2024, SpaceX được một số người mua trên thị trường thứ cấp định giá 210 tỷ đô la, chỉ sáu tháng trước đó, giá giao dịch của công ty chỉ là 180 tỷ đô la. Stripe cũng trải qua biến động tương tự. Các giao dịch trên thị trường thứ cấp cho thấy định giá của công ty dao động từ 65 tỷ đến 70 tỷ đô la, tùy thuộc vào người mua và thời điểm giao dịch. Do thiếu cơ chế khám phá giá nhất quán, định giá dao động thay vì hội tụ. Chi phí của việc thiếu thanh khoản này thể hiện ở mức chiết khấu liên tục. Trong quý đầu tiên của năm 2025, giá thị trường thứ cấp trung bình của cổ phiếu trước IPO thấp hơn 16% so với giá của vòng gọi vốn trước đó. Đây là mức giá bạn phải trả để thoát khỏi thị trường. Do không thể giao dịch liên tục, mỗi giao dịch đòi hỏi phải mất một lượng giá trị đáng kể để tiếp cận nguồn vốn của chính bạn. Hơn 50 tỷ đô la bị mắc kẹt trong các công ty trước IPO. Tiền được đầu tư nhưng không thể sử dụng. Định giá không chắc chắn và thời gian thoát khỏi thị trường vẫn chưa được xác định. Hệ thống hiện tại đơn giản là thiếu cơ sở hạ tầng để làm cho các tài sản này thanh khoản. Các nhà đầu tư nắm giữ các vị thế mà họ không thể định giá hoặc bán, nhìn cơ hội trôi qua trong khi vốn của họ bị khóa chặt. Khoảng cách giữa những gì công nghệ có thể đạt được và những gì thị trường tư nhân thực sự cung cấp thậm chí còn lớn hơn cả thị trường chứng khoán đại chúng. Chúng ta có khả năng làm cho bất kỳ tài sản nào có thể giao dịch được, đạt được sự khám phá giá liên tục và loại bỏ các rào cản địa lý. Tuy nhiên, chúng ta vẫn duy trì một hệ thống mà việc tiếp cận phụ thuộc vào các kết nối, giá cả phụ thuộc vào các giao dịch ngầm, và thanh khoản phụ thuộc vào quyết định của những người nắm quyền. Sự không phù hợp về cơ sở hạ tầng vẫn tồn tại do cơ sở hạ tầng không được thiết kế cho thế giới chúng ta đang sống ngày nay. Khi Sở giao dịch chứng khoán New York được thành lập vào năm 1792, việc thanh toán yêu cầu chứng chỉ vật lý. Người mua và người bán cần thời gian để gửi tài liệu giấy, xác minh tính xác thực của chúng và ghi lại sự thay đổi quyền sở hữu vào sổ cái thủ công. Cơ chế thanh toán quyết định tốc độ của thị trường. Công nghệ tiếp tục phát triển, nhưng kiến ​​trúc cơ bản vẫn hầu như không thay đổi. Hiện tại, việc mua cổ phiếu vẫn mất hai ngày làm việc để thanh toán. Đây được gọi là T+2, rút ​​ngắn từ T+3 vào tháng 9 năm 2017, dường như là một bước nhảy vọt mang tính cách mạng từ ba ngày xuống còn hai ngày. Các giao dịch được thực hiện ngay lập tức và tài khoản của bạn sẽ hiển thị ngay lập tức các khoản nắm giữ của bạn. Tuy nhiên, việc thanh toán thực tế - thời điểm quyền sở hữu được chuyển giao chính thức và giao dịch cuối cùng được hoàn tất - cần phải chờ 48 giờ. Vì công nghệ thanh toán tức thời đã tồn tại trong nhiều thập kỷ, tại sao sự chậm trễ này vẫn tiếp diễn? Bởi vì hệ thống hiện tại liên quan đến nhiều trung gian, mỗi bên đều làm tăng thêm sự chậm trễ. Nhà môi giới của bạn gửi lệnh đến sàn giao dịch. Sàn giao dịch khớp lệnh người mua và người bán. Thông tin giao dịch được chuyển đến trung tâm thanh toán bù trừ. Trung tâm thanh toán bù trừ trở thành bên đối tác của cả hai bên, chịu rủi ro rằng một trong hai bên có thể không giao hàng. Người giám sát nắm giữ các chứng khoán thực tế. Đại lý chuyển nhượng cập nhật hồ sơ quyền sở hữu. Mỗi tổ chức vận hành hệ thống riêng của mình theo lịch trình riêng, xử lý các giao dịch theo từng đợt, thay vì liên tục theo thời gian thực.

Cơ sở hạ tầng phân tầng

Việc chồng chất các trung gian này cũng đồng nghĩa với việc chồng chất chi phí. Các trung tâm thanh toán bù trừ thu phí, các đơn vị lưu ký thu phí, các đại lý chuyển nhượng thu phí. Bản thân cơ sở hạ tầng này cũng trích xuất giá trị từ mỗi giao dịch. Tiền bị giữ lại, vốn có thể được sử dụng cho các mục đích khác. Các giao dịch lẽ ra phải được hoàn tất ngay lập tức lại trải dài trong nhiều ngày, thông qua nhiều trung gian. Sự xuất hiện của thị trường kỹ thuật số che giấu thực tế rằng việc thanh toán vẫn tuân theo mô hình được thiết kế cho thông tin xác thực vật lý và liên lạc điện tín.

Thị trường sẽ trông như thế nào nếu việc thanh toán thực sự diễn ra tức thời?

Thị trường sẽ trông như thế nào nếu quyền sở hữu được chuyển giao nguyên tử ngay khi giao dịch được thực hiện? Thị trường sẽ trông như thế nào nếu không cần trung gian giữa người mua và người bán, bởi vì bản thân giao dịch được đảm bảo bằng mật mã là duy nhất khi hoàn thành hoặc thất bại? Cơ sở hạ tầng để xây dựng một hệ thống như vậy đã tồn tại. Câu hỏi không phải là về khả năng công nghệ, mà là liệu thị trường có chuyển sang một con đường tương thích với công nghệ hiện có hay không. Kiến trúc của Thị trường Liên tục Lời hứa về thị trường liên tục không chỉ dừng lại ở việc kéo dài giờ giao dịch. Thị trường liên tục thực sự về cơ bản định nghĩa lại cơ chế phát hiện giá, với cơ sở hạ tầng giao dịch hoạt động liên tục, không bị ảnh hưởng bởi giờ làm việc, giới hạn địa lý hoặc sự chậm trễ trong thanh toán. Trong thị trường liên tục, khi tin tức được công bố lúc 3:00 sáng Giờ miền Đông, thị trường phản ứng ngay lập tức, thay vì tích tụ áp lực như trong thị trường truyền thống và sau đó giải phóng áp lực một cách dữ dội vào lúc mở cửa lúc 9:30 sáng. Vấn đề về khoảng trống giá qua đêm hoàn toàn biến mất vì không có khoảng trống giá qua đêm. Việc thanh toán được hoàn tất gần như ngay lập tức, không giống như chu kỳ hai ngày thường thấy trong cơ sở hạ tầng truyền thống. Nhà đầu tư đóng vị thế lúc 2 giờ chiều và rủi ro của họ được loại bỏ ngay lập tức, thay vì quy trình thanh toán 48 giờ điển hình của các thị trường truyền thống. Điều này loại bỏ khoảng thời gian rủi ro mà danh mục đầu tư vẫn còn tồn tại ngay cả sau khi giao dịch đã được thực hiện. Các khoản tiền bị khóa trong ký quỹ bù trừ có thể được tái phân bổ ngay lập tức, thay vì bị bỏ không trong nhiều ngày trong chu kỳ thanh toán. Cơ sở hạ tầng trên chuỗi giúp điều này trở nên khả thi bằng cách duy trì một sổ cái liên tục hoạt động, được đồng bộ hóa trên toàn cầu. Các nền tảng như Hyperliquid chứng minh khả năng mở rộng của công nghệ này với tốc độ thanh toán dưới một giây và hoạt động 24/7. Cơ sở hạ tầng của họ có thể xử lý hàng trăm nghìn lệnh mỗi giây trong khi vẫn duy trì tính minh bạch hoàn toàn cho mỗi giao dịch. Người tham gia có quyền truy cập vào cùng một thanh khoản bất kể vị trí hay giờ địa phương, và việc thanh toán giao dịch được hoàn thành thông qua cơ chế đồng thuận, thay vì xử lý hàng loạt tốn thời gian giữa các trung gian như trước đây. Bước đột phá quan trọng nằm ở việc thay thế kiến ​​trúc phân tầng truyền thống của thị trường bằng một cơ chế thực hiện thống nhất. Các sàn giao dịch hiện đại phối hợp hoạt động của các nhà môi giới, trung tâm thanh toán bù trừ và đơn vị lưu ký thông qua các hệ thống được thiết kế cho kỷ nguyên giao dịch chứng khoán vật lý. Tuy nhiên, các hệ thống on-chain tích hợp các lớp này thành một cơ chế thanh toán duy nhất, với việc thực hiện giao dịch và thanh toán cuối cùng được hoàn tất một cách tự động. Quyền sở hữu của cùng một giao dịch được khớp giữa người mua và người bán được chuyển giao theo cách thức mật mã hóa hoàn toàn. Khả năng này thay đổi cách thức vận hành của thị trường. Các nhà đầu tư bán lẻ có thể tránh được những bất lợi mang tính hệ thống của các khoảng trống giá qua đêm, trong khi các nhà giao dịch tổ chức có thể tận dụng giao dịch ngoài giờ để kiếm lợi nhuận vượt trội. Vào lúc 10 giờ sáng giờ Tokyo, một quỹ hưu trí Nhật Bản tái cân bằng danh mục đầu tư của mình với mức thanh khoản tương đương với một quỹ đầu cơ hoạt động tại California lúc 5 giờ chiều giờ Thái Bình Dương; cả hai lệnh đều bắt nguồn từ cùng một nhóm quỹ toàn cầu. Đây chính xác là cơ chế khám phá giá mà chúng ta mong muốn. Việc một người ở Hàn Quốc không có nghĩa là họ phải trả phí bảo hiểm 50% để mua Bitcoin so với một người ở Mỹ. Đạt được Khám phá Giá On-chain Vĩnh viễn Cơ sở hạ tầng hiện có đã hỗ trợ các ứng dụng vượt ra ngoài các tài sản tiền điện tử gốc. Các công ty token hóa như Ondo Finance đã tạo ra các phiên bản blockchain của các cổ phiếu phổ biến trên toàn cầu, bao gồm Tesla và Nvidia. Các phiên bản token hóa này giao dịch 24/7 và được thanh toán ngay lập tức trên chuỗi, trong khi các nhà tạo lập thị trường thực hiện giao dịch chênh lệch giá bằng cách sử dụng chênh lệch giá với các sàn giao dịch truyền thống để duy trì mức giá khớp 1:1. Cơ chế chênh lệch giá này giữ cho giá của các cổ phiếu token hóa được khớp với các cổ phiếu ngoài chuỗi, nhưng khi thanh khoản trên chuỗi tăng và các bản cập nhật vượt xa thị trường truyền thống, xu hướng thống trị giá có thể đảo ngược. Cuối cùng, các nhà tạo lập thị trường sẽ chủ yếu báo giá dựa trên giá trên chuỗi, thay vì xem thị trường blockchain như một thị trường phái sinh tuân theo giá sàn giao dịch truyền thống. Sự thay đổi này hoàn toàn loại bỏ nhu cầu về một cơ sở dữ liệu sở hữu tập trung. Các nền tảng đáng tin cậy như Fidelity hoặc Charles Schwab có thể xây dựng các dịch vụ tư vấn và giao diện người dùng thân thiện trên cơ sở hạ tầng blockchain, trong khi việc giao dịch và thanh toán tài sản thực tế diễn ra minh bạch ở phía sau. Tài sản token hóa trở thành vốn sinh lời, đóng vai trò là tài sản thế chấp trong thị trường cho vay hoặc cho các chiến lược lợi suất, đồng thời duy trì khả năng giao dịch liên tục và hồ sơ sở hữu minh bạch mà tất cả người tham gia đều có thể truy cập. Tác động này còn vượt xa hơn thế nữa, ảnh hưởng đến những lĩnh vực mà tính minh bạch hiện tại thậm chí còn thấp hơn cả thị trường chứng khoán đại chúng. Sự bất đối xứng thông tin tồn tại trên thị trường tư nhân đối với cổ phiếu thứ cấp và tài sản trước IPO, chủ yếu do vị trí địa lý và khoảng cách từ các đối tác tiềm năng. Cơ sở hạ tầng blockchain cho phép sự tham gia toàn cầu vào các thị trường mờ đục này và tạo điều kiện cho việc khám phá giá liên tục. Các giao thức được xây dựng trên cơ sở hạ tầng Hyperliquid đang hỗ trợ các hợp đồng tương lai vĩnh viễn cho vốn cổ phần công cộng và tư nhân. Ventuals cung cấp khả năng tiếp cận vĩnh viễn có đòn bẩy cho các công ty trước IPO, bao gồm OpenAI, SpaceX và Stripe, cho phép các nhà giao dịch tận dụng các vị thế mua và bán trên các tài sản tư nhân này. Felix Protocol và trade.xyz cung cấp các hợp đồng vĩnh viễn tương tự cho cổ phiếu niêm yết, cho phép giao dịch 24/7, không còn giới hạn trong giờ giao dịch của sàn giao dịch. Các hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu này được thanh toán trực tuyến, mang lại tính hoàn tất tức thì và thực hiện minh bạch, tương tự như tài sản tiền điện tử, do đó loại bỏ sự chậm trễ thanh toán và các hạn chế về địa lý thường gặp trong các sản phẩm phái sinh cổ phiếu truyền thống. Hiện tại, các nền tảng này sử dụng hệ thống oracle để tổng hợp dữ liệu giá từ nhiều nguồn ngoài chuỗi khác nhau trước khi tải thông tin này lên blockchain để thanh toán. Đối với tài sản trước IPO, oracle tích hợp thông tin rời rạc từ thị trường thứ cấp, chào mua và các vòng gọi vốn gần đây để thiết lập giá tham chiếu. Đối với cổ phiếu niêm yết, các hệ thống oracle lấy giá từ các sàn giao dịch truyền thống trong giờ giao dịch và vận hành hệ thống định giá tự tham chiếu hơn trong giờ không giao dịch. Tuy nhiên, khi ngày càng nhiều giao dịch chứng khoán chuyển sang thực hiện trên chuỗi, các hệ thống oracle này sẽ trở nên không cần thiết. Bản thân sổ lệnh trên chuỗi sẽ cung cấp khả năng khám phá giá liên tục, và các nền tảng hợp đồng vĩnh viễn có thể trực tiếp cung cấp mức độ tiếp xúc đòn bẩy dựa trên dữ liệu giá minh bạch này. Các ứng dụng này có chung một kiến ​​trúc. Các thị trường truyền thống gặp phải tình trạng thanh khoản bị phân mảnh do múi giờ, hạn chế truy cập dựa trên vị trí địa lý hoặc trạng thái xác thực, và việc thanh toán bị trì hoãn thông qua các quy trình phối hợp nhiều bên. Cơ sở hạ tầng giao dịch trên chuỗi thống nhất thanh khoản trên toàn cầu, cung cấp quyền truy cập mở cho bất kỳ bên tham gia nào có kết nối mạng và cho phép thanh toán nguyên tử thông qua đồng thuận mật mã. Kết quả là, các tài sản trước đây chỉ có thể được giao dịch lẻ tẻ thông qua các cuộc đàm phán song phương không minh bạch hoặc giờ giao dịch hạn chế giờ đây có thể đạt được khả năng khám phá giá liên tục. Các nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản liên tục trong suốt giờ giao dịch, thay vì rút tiền trong các giai đoạn biến động thị trường hoặc các khoảng thời gian bảo trì theo kế hoạch. Cơ sở hạ tầng duy trì độ sâu của sổ lệnh trong suốt giờ giao dịch, thay vì giảm khi mức độ tham gia khu vực giảm. Khi cạnh tranh giữa các bên tham gia toàn cầu ngày càng gay gắt, chênh lệch giá mua-bán thu hẹp và các cửa sổ giao dịch riêng biệt biến mất. Những chức năng này đã tồn tại và hoạt động ở quy mô đáng kể. Cơ sở hạ tầng xử lý hàng trăm tỷ đô la khối lượng giao dịch hàng tháng trong khi vẫn duy trì tốc độ thanh toán dưới một giây và thời gian hoạt động liên tục. Việc mở rộng kiến ​​trúc này từ tài sản tiền điện tử gốc sang cổ phiếu được mã hóa và cuối cùng là các công cụ thị trường tư nhân chủ yếu đòi hỏi các điều chỉnh về mặt quy định, chứ không phải đổi mới công nghệ. Công nghệ này chứng minh rằng thị trường có thể hoạt động như một cơ chế toàn cầu thống nhất, thay vì một tập hợp các giao dịch theo lịch trình từ nhiều sàn giao dịch khu vực. Thị trường liên tục loại bỏ những hạn chế nhân tạo của cơ sở hạ tầng truyền thống về khám phá giá. Chúng thay thế các phiên giao dịch khu vực rời rạc bằng quyền truy cập toàn cầu liên tục, chu kỳ thanh toán kéo dài nhiều ngày bằng thanh toán tức thì và các cuộc đàm phán riêng tư mờ ám bằng sổ lệnh minh bạch. Công nghệ này, hiện đã có quy mô lớn và đang hoạt động, chứng minh rằng thị trường không còn cần phải đóng cửa và tài sản không còn cần phải được giao dịch bí mật. Đưa khám phá giá lên chuỗi.