Nghiên cứu OKG: Trò chơi quyền lực đằng sau tuyến đường "trên chuỗi" của Phố Wall

Tác giả: Jason Jiang, OKG Research Nguồn: medium

Vào tháng 2 năm 2025, Ondo Chain đã làm xáo trộn sự yên bình của Phố Wall. Blockchain L1 này, được thiết kế cho RWA cấp tổ chức và được phát triển chung bởi những gã khổng lồ quản lý tài sản truyền thống như BlackRock và Franklin Templeton, có một tham vọng rõ ràng: tạo ra một kiến ​​trúc kết hợp vừa tuân thủ vừa mở, cho phép các tổ chức truyền thống "chuỗi" hàng nghìn tỷ tài sản một cách an toàn trong khi vẫn tận hưởng được lợi nhuận thanh khoản từ các chuỗi công khai chính thống như Ethereum.

Ondo Chain giống như một tấm gương phản chiếu nỗi lo lắng chung của những gã khổng lồ tài chính truyền thống khi họ đổ xô vào Web3 - làm thế nào để nắm bắt thế giới mới trên chuỗi trong môi trường quản lý? Một số người xây tường cao, một số người khai phá đất đai mới một cách man rợ, và một số người cố gắng xây cầu và đường trong các vết nứt. Khi các tập đoàn tài chính truyền thống gia nhập thị trường, sự khác biệt về con đường công nghệ không còn chỉ là cuộc chiến về mã lệnh nữa mà còn là cuộc chơi giành quyền lên tiếng trong lĩnh vực tài chính tương lai.

1. Luật chơi sẽ thay đổi như thế nào khi Phố Wall “chuyển sang blockchain”?

Vào thế kỷ 19, các giao dịch tài chính Phố Wall ban đầu chủ yếu dựa vào các quy trình thủ công và giao dịch trực tiếp. Các bên trung gian như nhà môi giới và ngân hàng đóng vai trò quan trọng trong việc tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch. Sự xuất hiện sau đó của các nền tảng giao dịch điện tử và Internet vào thế kỷ 20 đã giúp việc tiếp cận thông tin tài chính trở nên dân chủ hơn, giảm bớt rào cản đối với các nhà đầu tư bán lẻ và giảm chi phí giao dịch. Sự thịnh vượng của công nghệ tài chính đã cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng front-end của các nhà đầu tư.

Những tiến bộ này rất đáng khích lệ, nhưng nền tảng cơ bản của thị trường tài chính truyền thống vẫn không thay đổi: hệ thống tập trung vẫn chiếm ưu thế, dữ liệu vẫn bị cô lập trong các cơ sở dữ liệu độc quyền và quy trình giao dịch dựa vào các bên trung gian để phối hợp và thanh toán. Công nghệ chuỗi khối và mã thông báo hiện đang cố gắng thay đổi tất cả những điều này: bằng cách làm cho tài sản dễ tiếp cận hơn, minh bạch hơn và có khả năng tương tác cao hơn, chuỗi khối và mã thông báo đang mở ra tiềm năng thanh toán theo thời gian thực, giảm chi phí và khả năng tiếp cận toàn cầu trong khi vẫn duy trì tính toàn vẹn và sự tin cậy mà các hệ thống truyền thống đã cung cấp từ lâu, điều này có thể thay đổi cách thức hoạt động của thị trường tài chính truyền thống.

Tuy nhiên, khi làn sóng công nghệ Web3 lan rộng khắp thế giới, sự lựa chọn của các tổ chức tài chính truyền thống không hội tụ mà thay vào đó lại cho thấy xu hướng phân hóa rõ rệt. Đằng sau những lựa chọn công nghệ khác nhau là cuộc chơi giữa nhu cầu tuân thủ và nhu cầu thanh khoản - chúng ta nên ưu tiên bảo mật và khả năng kiểm soát hay theo đuổi lưu thông mở trên thị trường toàn cầu?

Khi Phố Wall lần đầu tiên áp dụng Web3, các chuỗi được cấp phép là sự lựa chọn của nhiều tổ chức tài chính hơn. Khi JPMorgan Chase công bố vào năm 2024 rằng họ sẽ tăng khối lượng thanh toán của Onyx lên 300 tỷ đô la Mỹ mỗi năm, nhiều người nhận ra rằng ngân hàng đầu tư có lịch sử hàng thế kỷ này, vốn từng công khai đặt câu hỏi về tiền điện tử, đã âm thầm xây dựng lại hào nước của mình bằng blockchain. Chuỗi Onyx giống như một "pháo đài kỹ thuật số" được thiết kế cẩn thận - các nút được kiểm soát bởi một số tổ chức, thông tin đối tác có thể được ẩn và mỗi khoản thanh toán xuyên biên giới đều được dán nhãn tuân thủ.

Kiến trúc thực thi để khám phá quản lý tài sản được mã hóa với sự trợ giúp của Onyx

Nhưng chi phí của hệ sinh thái khép kín này là rõ ràng. Một nhân viên ngân hàng ẩn danh tham gia vào dự án JPM Coin đã thừa nhận: "Các token Kho bạc Hoa Kỳ trên chuỗi của chúng tôi chỉ có thể lưu hành giữa các tổ chức đối tác và tính thanh khoản giống như đồ cổ bị khóa trong tủ kính." Dịch vụ lưu ký trên chuỗi của Ngân hàng New York Mellon cũng bị mắc kẹt sau những bức tường cao. Mặc dù tài sản được mã hóa mà nó quản lý đã vượt quá hàng chục tỷ đô la, nhưng nó chưa bao giờ có thể giao tiếp với giao thức DeFi trên Ethereum. Logic quán tính của tài chính truyền thống được thể hiện rõ ở đây: sử dụng kiểm soát để chống lại rủi ro, nhưng cũng kìm hãm tính cởi mở.

Vì vậy, khi khái niệm mã hóa lan rộng khắp thế giới và cuộc chiến giành thanh khoản trên chuỗi bắt đầu, những gã khổng lồ quản lý tài sản như BlackRock và Goldman Sachs bắt đầu đưa ra những lựa chọn cấp tiến hơn: ngày càng nhiều hoạt động mã hóa chuyển sang chuỗi công khai và Ethereum đã trở thành sự lựa chọn đầu tiên cho mã hóa tổ chức. BlackRock đã đi đầu và ra mắt quỹ mã hóa BUIDL trên Ethereum: quỹ này không chỉ có thể thực hiện thanh lý tự động thông qua các hợp đồng thông minh mà còn cho phép thế chấp, cho vay và giao dịch thứ cấp trên chuỗi. Sự kiện này đánh dấu sự tích hợp sâu sắc đầu tiên giữa tài chính truyền thống và tài chính Web3, đồng thời cũng khiến con đường chuỗi công khai trở thành trọng tâm mới thu hút sự chú ý của các tổ chức.

Quy mô quản lý quỹ mã hóa BUIDL vượt quá 636 triệu đô la Mỹ

Nhưng điều này không có nghĩa là Ethereum và các chuỗi công khai khác có thể đáp ứng đầy đủ nhu cầu về mã hóa và các cải tiến Web3 cấp độ tổ chức khác. Mặc dù Ethereum hiện là hệ sinh thái chuỗi công khai an toàn nhất sau mạng lưới Bitcoin, nhưng có thể có sự khác biệt rất lớn giữa mức độ bảo mật mà các tổ chức yêu cầu và mức độ bảo mật mà chúng ta hiểu. Cũng giống như bất kể thị trường thúc đẩy tính bảo mật của đám mây công cộng như thế nào, nhiều tổ chức vẫn muốn triển khai đám mây cục bộ khi họ có đủ ngân sách: bảo mật kỹ thuật không đồng nghĩa với bảo mật doanh nghiệp và tài sản.

Do đó, nhiều tổ chức có đủ dự trữ kỹ thuật hoặc nhu cầu kinh doanh đang khám phá nhiều khả năng hơn dựa trên các lộ trình trước đây, giống như Ondo Finance đang cố gắng phá vỡ rào cản giữa chuỗi công khai và chuỗi được cấp phép và khám phá kiến ​​trúc kết hợp phù hợp hơn với nhu cầu của thị trường và quy định. Kiến trúc kết hợp của Ondo Chain kết hợp tính mở của chuỗi công khai với tính tuân thủ của chuỗi được cấp phép. Trong số đó, mạng lưới xác thực được cấp phép bao gồm các tổ chức lớn như Franklin Templeton và Wellington Management làm các nút để đảm bảo tuân thủ và bảo mật, nhưng đồng thời mở khả năng tương tác chuỗi chéo, cho phép tài sản lưu thông giữa các chuỗi công khai chính thống như Ethereum và Solana. So với việc triển khai trực tiếp trên các chuỗi công khai như Ethereum, sự ra đời của Ondo Chain cho phép Ondo có thẩm quyền kiểm soát bảo mật cao hơn trong hoạt động RWA, đồng thời giải quyết các vấn đề thanh khoản thông qua khả năng tương tác giữa các chuỗi.

Tuy nhiên, vẫn chưa biết liệu kiến ​​trúc kết hợp có thực sự giúp Ondo tìm được sự cân bằng tối ưu giữa cải thiện hiệu quả và tuân thủ hay không. So sánh mà nói, L2 có thể là lựa chọn "được ưa chuộng hơn" để thu hút các tổ chức tham gia ở giai đoạn này.

2. Từ L2 đến Web3 có thể giống như từ DeepSeek đến AI

Sự phổ biến của bất kỳ công nghệ mới nào cũng đi kèm với việc giảm đáng kể chi phí sử dụng. Lý do khiến DeepSeek thu hút sự chú ý trên toàn cầu vào năm 2025 là vì nó đã đảo ngược nhận thức của thị trường về chi phí của AI và khiến mọi người nhận ra rằng AI hiệu suất cao không nhất thiết phải dựa vào các tài nguyên điện toán đắt tiền. Lấy DeepSeek R1 làm ví dụ, mô hình này giảm giá cho mỗi triệu token từ 60 đô la của ChatGPT o1 xuống còn 2,19 đô la. Sự chênh lệch giá gần gấp 30 lần này đang thay đổi xu hướng của các ứng dụng AI, cho phép nhiều công ty tiến hành các thử nghiệm và đổi mới AI một cách tự do hơn mà không phải lo lắng quá nhiều về vấn đề ngân sách.

Lợi thế đáng kể về chi phí của DeepSeek-R1, Nguồn: DoccBot

L2 đối với Web3 cũng giống như DeepSeek đối với AI. Mặc dù không trực tiếp như tác động ngắn hạn của DeepSeek, L2 thực sự đã giảm chi phí trên chuỗi sau bản nâng cấp Cancun: nhiều mạng L2 bao gồm OP Mainnet, Base, Arbitrum, Starknet, v.v. đã chứng kiến ​​chi phí trung bình giảm hơn 97% trong sáu tháng qua. Việc giảm chi phí giao dịch sẽ cải thiện trực tiếp trải nghiệm của người dùng, cho phép nhiều người dùng sử dụng L2 thường xuyên hơn. Theo phân tích của OKG Research, hơn 90% hoạt động giao dịch liên quan đến Ethereum hiện đang diễn ra trên mạng L2.

Bản nâng cấp Ethereum EIP-4844 giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch Layer2. Nguồn: ARK Investment Management LLC

Chi phí thấp hơn cũng làm giảm ngưỡng cho công nghệ blockchain, cho phép nhiều ứng dụng và dịch vụ trên chuỗi hơn đẩy nhanh quá trình di chuyển sang mạng L2. Các tổ chức thanh toán như Visa và Stripe đang triển khai "cuộc tấn công thanh toán chớp nhoáng" thông qua L2: dựa vào các mạng lưới thông lượng cao của Polygon và Arbitrum, kênh thanh toán stablecoin của Visa giúp giảm chi phí giao dịch xuyên biên giới xuống còn 1/10 so với các giải pháp truyền thống, với khối lượng xử lý trung bình hàng ngày là hơn 500.000 giao dịch; Stripe sử dụng L2 để xây dựng các kênh gửi và rút tiền được mã hóa, do đó người dùng thậm chí không thể nhận ra sự tồn tại của chuỗi công khai cơ bản. "Chúng tôi không quan tâm chuỗi có phi tập trung hay không. Chúng tôi chỉ quan tâm đến việc liệu 1 triệu thương gia có thể chấp nhận tiền mã hóa một cách liền mạch hay không." Người đứng đầu Web3 của Stripe đã từng nói thẳng như vậy.

Điều này cũng có thể tiết lộ những tính toán thực tế nhất của các tổ chức truyền thống: khi rủi ro bảo mật của chuỗi công khai vẫn tồn tại và các rào cản mở của chuỗi liên minh khó có thể phá vỡ, Layer2 dường như trở thành một lựa chọn thỏa hiệp nhưng lại là lựa chọn tiết kiệm chi phí nhất - nó có thể đạt được hiệu quả và lợi nhuận công nghệ của mạng blockchain với chi phí thấp hơn mà không bị mất kiểm soát. Ngoài ra, cơ sở hạ tầng rollup mô-đun đã bắt đầu cho thấy kết quả. Các nền tảng như OP Stack đã hạ thấp đáng kể ngưỡng kỹ thuật để triển khai L2. Việc ra mắt chuỗi một cú nhấp chuột đã dần trở thành hiện thực. Không cần phải hướng dẫn việc thiết lập mạng lưới đồng thuận mới. Nó có thể hoạt động lành mạnh mà không cần dựa vào các ưu đãi tài chính từ hệ thống mã thông báo. Nó có những lợi thế đáng kể so với các chuỗi công khai về mặt tuân thủ.

Nhiều tổ chức truyền thống đang triển khai Web3 thông qua L2. Chuỗi L2 Base do Coinbase ra mắt đã trở thành "ngôi sao nóng nhất" trong lĩnh vực Web3 hiện tại nhờ hiệu suất vượt trội trong cơn sốt Meme và AI Agent. Trong tương lai, nó có thể trở thành một trung tâm quan trọng cho việc phát hành tài sản được mã hóa nhờ lưu lượng truy cập do việc mã hóa cổ phiếu Coinbase mang lại. Các tổ chức công nghệ và tài chính truyền thống như Sony và Deutsche Bank cũng đang đẩy nhanh việc bố trí L2 để chiếm một vị trí trong làn sóng đổi mới được mã hóa trong tương lai. Đối với các tổ chức này, nếu họ muốn chọn hệ sinh thái Ethereum làm thị trường phát hành tài sản RWA, có lẽ sẽ khôn ngoan hơn nếu phát hành L2 mà họ có thể kiểm soát.

Khi chi phí đổi mới giảm đáng kể và khi các ứng dụng công nghệ trở nên đơn giản và hiệu quả, chúng ta có thể thấy nhiều tổ chức và người dùng hơn tham gia vào đổi mới Web3 thông qua L2.

Kết luận

Cuộc cạnh tranh "xâu chuỗi" Phố Wall ngày nay không còn đơn thuần là cuộc cạnh tranh về ưu và nhược điểm công nghệ nữa. Chuỗi riêng của JPMorgan Chase, ETF chuỗi công khai của BlackRock, khám phá thanh toán L2 của Visa và thậm chí cả thử nghiệm kết hợp của Ondo Chain - mỗi lộ trình kỹ thuật đều đang cố gắng xác định các quy tắc phân phối năng lượng của tài chính tương lai.

Nhưng lịch sử luôn đầy rẫy sự trớ trêu: trong khi các tổ chức truyền thống đang bận rộn sao chép trật tự thế giới cũ trên chuỗi, thì các giao thức DeFi lại âm thầm nuốt chửng lãnh thổ của họ. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của các mã thông báo cổ phiếu Tesla trên Uniswap đã vượt quá 100 triệu đô la Mỹ và nhóm cho vay RWA của Aave đang thu hút ngày càng nhiều khoản tiền gửi "bất hợp pháp" từ các tổ chức... Có lẽ sẽ không lâu nữa trước khi cuộc chiến bí mật này về các tuyến đường kỹ thuật sẽ phát triển thành một cuộc xung đột trần trụi hơn: Chuỗi đó thuộc về ai và ai đang định hình Phố Wall?