Tài chính mới thúc đẩy năng lượng mới? So sánh chi tiết về tiền điện tử ổn định của Hồng Kông và Hoa Kỳ

01 Cuộc đua lập pháp cho đồng tiền ổn định: Hồng Kông và Hoa Kỳ từ xu hướng toàn cầu

Là cầu nối giữa thế giới tiền điện tử và tài chính truyền thống, đồng tiền ổn định đã phát triển quy mô thị trường khoảng 250 tỷ đô la Mỹ trong những năm gần đây (99% trong số đó được neo theo đô la Mỹ). Các nền kinh tế lớn đã đẩy nhanh việc ban hành luật quản lý stablecoin: Hoa Kỳ đã ban hành "Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Quốc gia về Stablecoin của Hoa Kỳ" (Đạo luật GENIUS) vào tháng 7 năm 2025, "Đạo luật MiCA" của EU có hiệu lực vào cuối năm 2024, Singapore đã ban hành khuôn khổ pháp lý vào tháng 8 năm 2023, và Nhật Bản cũng đã cải thiện các quy định liên quan vào tháng 6 năm 2023. Trong bối cảnh đó, Hồng Kông đã đi đầu - Sắc lệnh Stablecoin, đã được chuẩn bị lập pháp trong ba năm rưỡi, sẽ chính thức có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, biến Hồng Kông thành "bãi thử nghiệm ngoài khơi" cho việc khám phá tài chính kỹ thuật số của Trung Quốc. Tại sao stablecoin lại phổ biến như vậy? Một mặt, giá trị của stablecoin được neo vào tiền tệ hợp pháp hoặc các tài sản khác, với giá ổn định và có thể được sử dụng làm công cụ thanh toán và phương tiện lưu trữ giá trị. Chúng chỉ tồn tại trên blockchain và có thể được sử dụng để thanh toán giao dịch trong hệ sinh thái Web3, chẳng hạn như đăng ký các sản phẩm tài chính được mã hóa và tài sản thế giới thực (RWA). Các bên phát hành cũng có thể sử dụng stablecoin thay cho tiền tệ hợp pháp để chi trả cổ tức hoặc mua lại. Trong tài chính phi tập trung (DeFi), stablecoin cũng có thể được sử dụng cho các hoạt động như cho vay, do đó được coi là "cầu nối giá trị" giữa hệ thống tài chính truyền thống và thị trường tiền điện tử. Mặt khác, các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia hy vọng sẽ ngăn chặn những rủi ro mà stablecoin có thể mang lại, đồng thời hỗ trợ đổi mới tài chính, chẳng hạn như làm suy yếu vị thế của tiền tệ hợp pháp, ảnh hưởng đến chủ quyền tiền tệ và ổn định tài chính, cũng như rửa tiền, an ninh mạng và các vấn đề khác. Vì lý do này, Hồng Kông và Hoa Kỳ đã ban hành các quy định về stablecoin gần như đồng thời, thu hút sự chú ý trên toàn cầu. Chúng tôi sẽ phân tích sâu về nội dung chính, bối cảnh và mục tiêu chính sách của Đạo luật Stablecoin của Hồng Kông, đồng thời so sánh về mặt cấu trúc với Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ, phân tích sự khác biệt giữa hai đạo luật này về phạm vi quản lý, lộ trình tuân thủ, định nghĩa về stablecoin, thanh toán xuyên biên giới và mức độ tham gia của các tổ chức tài chính. Ngoài ra, chúng tôi tập trung vào trường hợp ứng dụng thực tế của stablecoin + RWA - dự án tài trợ RWA tài sản xanh quang điện đầu tiên trên thế giới do GCL Energy và Ant Digits hoàn thành, và cách stablecoin truyền động lực đổi mới tài chính vào các ngành công nghiệp truyền thống.

02 Sắc lệnh về Stablecoin của Hồng Kông: Nội dung, Mục tiêu và Lộ trình Quản lý

Bối cảnh Lập pháp:Khung pháp lý về stablecoin của Hồng Kông đã được hình thành từng bước. "Sắc lệnh về Tiền điện tử ổn định" đã được hoàn thiện trong ba năm rưỡi: ngay từ tháng 1 năm 2022, Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã ban hành "Tài liệu Thảo luận về Tài sản Tiền điện tử và Tiền điện tử ổn định" và bắt đầu xây dựng mô hình quản lý cho tiền điện tử ổn định được sử dụng trong thanh toán; vào tháng 12 năm 2023, một tài liệu tham vấn đã được ban hành để làm rõ định hướng quản lý; vào tháng 3 năm 2024, kịch bản thực tế thí điểm "Sandbox dành cho Nhà phát hành Tiền điện tử ổn định" đã được triển khai, và bản tóm tắt tham vấn đã được công bố vào tháng 7 cùng năm để xác định kế hoạch lập pháp; cuối cùng, vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua dự thảo luật trong lần đọc thứ ba và dự kiến có hiệu lực vào tháng 8 năm 2025. Chuỗi biện pháp này phản ánh quan điểm quản lý của Hồng Kông về thử nghiệm trước và tiến triển ổn định. Trước khi sắc lệnh có hiệu lực, HKMA đã truyền đạt các kỳ vọng về mặt quản lý đến các tổ chức có kế hoạch phát hành tiền điện tử ổn định hợp pháp tại Hồng Kông thông qua sandbox và thu thập phản hồi để đảm bảo thiết kế hệ thống phù hợp với các mục tiêu quản lý. Hiện tại, ba nhóm tổ chức, bao gồm JD Technology, Yuanbi Innovation, Standard Chartered Bank và Hong Kong Telecom Joint Venture, đã tham gia thử nghiệm sandbox và bắt đầu vận hành thử nghiệm vào tháng 7 năm 2024. Có thể thấy rằng Hong Kong đã tích cực xây dựng cơ sở hạ tầng và thử nghiệm thị trường trước khi luật được thực thi để chuẩn bị cho việc triển khai suôn sẻ. Mục tiêu chính sách: Hong Kong định vị mình là trung tâm tài chính nước ngoài của Trung Quốc, hy vọng nắm bắt được sáng kiến tài chính kỹ thuật số thông qua chính sách stablecoin mới. Một mặt, Sắc lệnh Stablecoin đã mở đường cho việc phát hành stablecoin Nhân dân tệ nước ngoài (CNH Stablecoin): Hong Kong có quỹ nước ngoài khoảng 1 nghìn tỷ nhân dân tệ để hỗ trợ việc phát hành stablecoin Nhân dân tệ. Bằng cách thử nghiệm ứng dụng thanh toán xuyên biên giới của stablecoin Nhân dân tệ tại Hong Kong, Hong Kong có thể tránh vi phạm các biện pháp kiểm soát vốn của đại lục hoặc ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính trong nước. Các cơ quan quản lý Hong Kong coi stablecoin Nhân dân tệ là một thành phần tiềm năng của hệ thống thanh toán Nhân dân tệ xuyên biên giới trong tương lai (chẳng hạn như phối hợp với cơ sở hạ tầng như hoán đổi Nhân dân tệ và hệ thống thanh toán xuyên biên giới CIPS). Mặt khác, Hồng Kông hướng đến việc cân bằng giữa đổi mới và rủi ro: bằng cách yêu cầu nghiêm ngặt 100% dự trữ và đặt ra ngưỡng vốn cho các đơn vị phát hành để kiểm soát rủi ro, đồng thời tận dụng vị thế là một trung tâm tài chính quốc tế để định hướng cho các đồng tiền ổn định phục vụ nền kinh tế thực và củng cố vai trò của Hồng Kông như một "đầu mối tài chính giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ". Như Morgan Stanley đã chỉ ra, đồng thời củng cố vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính toàn cầu, các quy định mới đặt sự đổi mới của đồng tiền ổn định vào một môi trường có thể kiểm soát được, đánh dấu một bước tiến quan trọng để Trung Quốc tham gia vào cuộc cạnh tranh tài chính kỹ thuật số toàn cầu.

Nội dung cốt lõi:Sắc lệnh Đồng tiền ổn định của Hồng Kông đã thiết lập mộthệ thống cấp phép và quản lý toàn diện, hiện đang tập trung vào các đồng tiền ổn định được neo giữ bởi giá trị của đồng tiền pháp định (đồng tiền ổn định fiat). Sau đây là các yêu cầu chính:

• Giấy phép và điều kiện phát hành: Bất kỳ ai phát hành stablecoin được neo theo tiền tệ hợp pháp trong quá trình hoạt động tại Hồng Kông, hoặc phát hành stablecoin được cho là neo theo giá trị của đồng đô la Hồng Kông ở nước ngoài, đều phải xin giấy phép từ Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông. Địa điểm đăng ký của đơn vị phát hành không giới hạn ở khu vực địa phương, và các tổ chức ở nước ngoài được phép xin giấy phép. Hồng Kông tương đối linh hoạt về loại hình đơn vị phát hành. Việc phát hành không giới hạn ở các ngân hàng được cấp phép (liên doanh với các công ty công nghệ hoặc tổ chức tài chính cũng được chấp nhận), nhưng vốn không được ít hơn 25 triệu đô la Hồng Kông hoặc 1% mệnh giá của stablecoin được phát hành. HKMA dự kiến chỉ cấp một số lượng nhỏ giấy phép trong giai đoạn đầu và ưu tiên các ngân hàng truyền thống và các công ty công nghệ hợp tác với họ để có đủ năng lực và khả năng tuân thủ. Điều này có nghĩa là việc phát hành stablecoin ban đầu có thể sẽ do một số ít tổ chức hàng đầu chi phối.

• Dự trữ và lưu ký: Yêu cầu hỗ trợ dự trữ 100%. Đơn vị phát hành phải dự trữ đầy đủ các stablecoin đang lưu hành bằng các tài sản có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp theo tỷ lệ 1:1. Tài sản dự trữ phải tương ứng với tiền pháp định được neo giữ, và các hình thức điển hình bao gồm các tài sản chất lượng cao như tiền mặt và trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Tất cả các khoản dự trữ phải được tách biệt khỏi tài sản của đơn vị phát hành, được gửi vào một tài khoản lưu ký độc lập, được công bố kịp thời và được kiểm toán thường xuyên. Cần lưu ý rằng các quy định của Hồng Kông không cấm rõ ràng việc tái thế chấp hoặc sử dụng tài sản dự trữ (tức là đơn vị phát hành có thể sử dụng tài sản dự trữ để thu được lợi nhuận hợp lý dựa trên nhu cầu tuân thủ), điều này trái ngược với các quy định của Hoa Kỳ.

• Chuộc lại và ổn định vốn: Bên phát hành phải đảm bảo rằng người nắm giữ có thể chuộc lại stablecoin theo mệnh giá bất kỳ lúc nào và hoàn tất việc chuộc lại trong phạm vi phí hợp lý. Giá trị của stablecoin phải ổn định và bằng với tài sản neo giữ. Nếu có sự chênh lệch, phải sử dụng cơ chế ổn định để điều chỉnh. Ngoài ra, Hồng Kông yêu cầu công bố thông tin kịp thời - chẳng hạn như thông báo hàng tháng về số lượng stablecoin đang lưu hành và thành phần dự trữ, đồng thời báo cáo kiểm toán cũng phải được công khai thường xuyên để đảm bảo tính minh bạch và niềm tin của người nắm giữ.

• Tuân thủ và kiểm soát rủi ro: Bắt buộc KYC/AML. Tất cả các liên kết phát hành và sàn giao dịch phải thực hiện nghiêm ngặt các quy trình nhận dạng khách hàng và chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố để ngăn chặn các quỹ bất hợp pháp sử dụng các kênh stablecoin. Bên phát hành phải thiết lập hệ thống kiểm soát nội bộ và quản lý rủi ro, đồng thời thường xuyên kiểm toán bên ngoài. Nếu xảy ra các giao dịch bất thường hoặc sự kiện rủi ro, chúng phải được báo cáo kịp thời cho cơ quan quản lý và phải có biện pháp đối phó. Hồng Kông cũng đã thành lập "Tòa án Trọng tài Đánh giá Stablecoin" để tiếp nhận các kháng cáo và đánh giá liên quan đến giấy phép và hình phạt nhằm tăng cường thực thi quy định.

• Định hướng mục đích: Hồng Kông định hướng rõ ràng cho stablecoin phục vụ các kịch bản thực tế của nền kinh tế thực, thay vì đầu cơ. Các chính sách quản lý khuyến khích sử dụng stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng, tiêu dùng bán lẻ và các lĩnh vực khác để hỗ trợ phát triển thương mại và kinh doanh. Ví dụ, stablecoin có thể được sử dụng để giảm chi phí chuyển tiền xuyên biên giới, cải thiện hiệu quả luân chuyển vốn chuỗi cung ứng và tạo điều kiện thuận lợi cho thanh toán trên nền tảng thương mại điện tử. Ngược lại, Hồng Kông không khuyến khích các hoạt động chỉ nhằm mục đích kinh doanh chênh lệch giá. Định hướng này phản ánh rằng Hồng Kông hy vọng stablecoin sẽ trở thành một công cụ đổi mới cho tài chính công nghiệp, thay vì một sản phẩm đầu cơ độc lập với nền kinh tế thực.

Tóm tắt: Nội dung cốt lõi của Sắc lệnh Đồng tiền ổn định Hồng Kông là thiết lập quy trình giám sát toàn diện cho việc phát hành, lưu thông và sử dụng đồng tiền ổn định theo nguyên tắc coi trọng ngang bằng giữa bảo mật và đổi mới. Đảm bảo tính lành mạnh thông qua các yêu cầu về vốn và dự trữ, đảm bảo tính toàn vẹn tài chính thông qua AML/KYC, đưa đồng tiền ổn định vào hệ thống tài chính chính thức thông qua hệ thống cấp phép, đồng thời thu hút các tổ chức toàn cầu phát hành đồng tiền ổn định đa tiền tệ (bao gồm đô la Hồng Kông, đô la Mỹ và thậm chí cả nhân dân tệ) tại Hồng Kông với thái độ cởi mở. Động thái của Hồng Kông được coi là "nắm bắt cơ hội đầu tiên" trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số: nó không chỉ đáp ứng các tiêu chuẩn quản lý quốc tế mà còn cung cấp không gian thử nghiệm cho các loại tiền ổn định không phải đô la Mỹ như Nhân dân tệ, và nhằm mục đích nâng cao vị thế của Hồng Kông như một thị trường tuân thủ tiền ổn định khu vực và một trung tâm tài chính toàn cầu.

03 Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ: Sự ra đời của Quy định về tiền ổn định của Liên bang

Bối cảnh lập pháp:Vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, Tổng thống Hoa Kỳ Trump đã chính thức ký Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Tiền ổn định của Hoa Kỳ (gọi tắt là Đạo luật GENIUS), trở thành luật tiền ổn định cấp liên bang đầu tiên tại Hoa Kỳ. Điều này cho thấy Hoa Kỳ đã thiết lập một khuôn khổ pháp lý toàn diện cho các đồng tiền ổn định (stablecoin) trong thanh toán. Trước đây, mỗi tiểu bang tại Hoa Kỳ có cách quản lý riêng đối với các đồng tiền ổn định, và thiếu các tiêu chuẩn thống nhất ở cấp liên bang. Đạo luật GENIUS đã được lưỡng viện thông qua với số phiếu cao và nhanh chóng được ký thành luật, phản ánh thái độ cấp bách của các cơ quan quản lý Hoa Kỳ đối với sự phát triển của các đồng tiền ổn định: họ hy vọng sẽ "đặt ra các quy tắc" cho lĩnh vực mới nổi này để giảm bớt khoảng trống pháp lý và sự bất ổn lâu dài, đồng thời thúc đẩy tiền điện tử thực sự tiến tới hệ thống thanh toán chính thống. Mục tiêu chính sách: Đạo luật GENIUS hướng tới sự cân bằng giữa khuyến khích đổi mới tài chính và phòng ngừa rủi ro. Một mặt, các cơ quan quản lý Hoa Kỳ nhận thấy sự cải thiện về hiệu quả thanh toán và giá trị đổi mới tài chính do đồng tiền ổn định và tài sản kỹ thuật số mang lại, mặt khác, họ rất cảnh giác về tác động tiêu cực mà chúng có thể gây ra đối với thị trường tài chính truyền thống và thậm chí cả nền kinh tế thực. Đồng tiền ổn định được neo vào tiền pháp định và tài sản dự trữ của chúng chủ yếu là các tài sản truyền thống như tiền gửi ngân hàng và trái phiếu kho bạc. Mối tương quan cao này có nghĩa là nếu không có quy định, sự sụp đổ của đồng tiền ổn định có thể ảnh hưởng đến hệ thống ngân hàng hoặc thị trường tiền tệ. Ngoài ra, chính phủ Hoa Kỳ lo ngại việc áp dụng stablecoin trên diện rộng có thể làm suy yếu đồng đô la hợp pháp hay không, từ đó ảnh hưởng đến việc truyền tải chính sách tiền tệ, làm suy yếu vị thế chủ quyền của đồng đô la và gây ra một loạt thách thức như bảo vệ người tiêu dùng, an ninh mạng và chống rửa tiền. Do đó, Đạo luật GENIUS thiết lập một hệ thống cấp phép, yêu cầu dự trữ và tiêu chuẩn tuân thủ hoàn chỉnh, với mục tiêu bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng, củng cố chủ quyền tiền tệ và duy trì sự ổn định tài chính, đồng thời thúc đẩy đổi mới tài chính kỹ thuật số. Điều đáng chú ý là dự luật này ẩn chứa một ý định chiến lược: củng cố sự thống trị của đồng đô la Mỹ trong thời đại kỹ thuật số và tạo ra nhu cầu bền vững đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Bằng cách yêu cầu dự trữ stablecoin bị giới hạn ở tiền mặt đô la Mỹ hoặc trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, các nhà lập pháp dự định đảm bảo rằng "đồng đô la trên chuỗi" trở thành nền tảng của nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu và mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la Mỹ sang lĩnh vực tiền điện tử.

Nội dung chính:Đạo luật GENIUS thiết lập một định nghĩa rõ ràng và khuôn khổ pháp lý xung quanh "đồng tiền ổn định thanh toán":

• Định nghĩa và miễn trừ đối với đồng tiền ổn định: Đạo luật định nghĩa đồng tiền ổn định thanh toán là: các đơn vị kế toán giá trị được ghi lại trên sổ cái phân tán được mã hóa, được sử dụng để thanh toán hoặc quyết toán, và bên phát hành cam kết đổi chúng với một lượng tiền tệ hợp pháp cố định (chẳng hạn như 1 đô la Mỹ) và đảm bảo tính ổn định của giá trị tiền tệ. Định nghĩa này tập trung vào ba yếu tố "có thể quy đổi", "giá trị ổn định" và "mục đích thanh toán", và về cơ bản bao gồm các đồng tiền ổn định đô la Mỹ phổ biến hiện nay (như USDT, USDC). Đạo luật cũng làm rõ rằng những loại tiền không thuộc nhóm stablecoin thanh toán bao gồm: tiền kỹ thuật số do ngân hàng trung ương phát hành, tiền gửi ngân hàng (ngay cả khi được ghi lại trên sổ cái phân tán) và mã thông báo chứng khoán được quản lý bởi luật chứng khoán. Ngoài ra, để tránh sự giám sát nhiều lần, quy định rằng các stablecoin thanh toán được phát hành với sự cho phép không được coi là chứng khoán hoặc hàng hóa, do đó loại trừ sự can thiệp chồng chéo của SEC và giám sát hàng hóa tương lai. Chuỗi định nghĩa và miễn trừ này đã đặt tên cho stablecoin và cung cấp sự rõ ràng về mặt pháp lý, giúp các hoạt động stablecoin tuân thủ được chuẩn hóa hơn.

• Hệ thống đơn vị phát hành được cấp phép: Đạo luật GENIUS yêu cầu chỉ các đơn vị đủ điều kiện mới có thể phát hành stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ và bất kỳ ai khác phát hành chúng đều là bất hợp pháp. Cái gọi là "đơn vị phát hành stablecoin thanh toán được phép" (PPSI) bao gồm ba loại: ① Các công ty con của các tổ chức lưu ký được bảo hiểm, tức là các công ty con của ngân hàng thương mại được phê duyệt, có thể phát hành stablecoin; ② Các tổ chức phát hành đủ điều kiện liên bang, bao gồm cả các tổ chức phi ngân hàng, là các loại hình tổ chức phát hành mới được cấp liên bang phê duyệt; ③ Các tổ chức phát hành đủ điều kiện tiểu bang, là các tổ chức phát hành được cơ quan quản lý tiểu bang phê duyệt trên cơ sở đáp ứng các tiêu chuẩn liên bang. Mức độ quản lý phụ thuộc vào quy mô phát hành: các tổ chức phát hành lớn với tổng khối lượng phát hành trên 10 tỷ đô la Mỹ sẽ được các cơ quan liên bang quản lý (Cục Dự trữ Liên bang, OCC, v.v.); các tổ chức phát hành vừa và nhỏ với khối lượng phát hành không quá 10 tỷ đô la Mỹ có thể lựa chọn chấp nhận sự giám sát của tiểu bang, nhưng khi khối lượng phát hành vượt quá 10 tỷ đô la Mỹ, họ phải dần chuyển sang sự giám sát của liên bang theo các thủ tục. Thiết kế "kép" này có tính đến quyền lực của tiểu bang theo hệ thống liên bang Hoa Kỳ, cho phép các dự án khởi nghiệp phát triển trong các khuôn khổ thử nghiệm của tiểu bang, đồng thời đảm bảo rằng các tổ chức phát hành lớn được đưa vào mạng lưới quản lý liên bang nghiêm ngặt hơn. So với hệ thống giấy phép duy nhất của Hồng Kông, việc tiếp cận đơn vị phát hành tại Hoa Kỳ khó khăn hơn: trên thực tế, hầu hết các đơn vị phát hành tuân thủ sẽ là các tổ chức mới liên kết với các ngân hàng hoặc được đánh giá nghiêm ngặt, và các công ty công nghệ thuần túy sẽ khó có được giấy phép liên bang trực tiếp nếu không có nền tảng ngân hàng. Điều này làm nổi bật xu hướng của Hoa Kỳ trong việc để các tổ chức tài chính được quản lý thống trị thị trường stablecoin.

• Yêu cầu về dự trữ: Dự luật quy định mức dự trữ 100% để đảm bảo việc rút vốn bất cứ lúc nào. Các đơn vị phát hành được cấp phép phải nắm giữ tài sản dự trữ có thể xác định được tương đương với stablecoin đã phát hành để hỗ trợ số dư stablecoin của họ theo tỷ lệ 1:1. Tài sản dự trữ đủ điều kiện bị giới hạn nghiêm ngặt bao gồm tiền mặt đô la Mỹ, tiền gửi tại Cục Dự trữ Liên bang, tiền gửi không kỳ hạn của ngân hàng thương mại (tuân thủ các quy định của FDIC), trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có thời hạn đáo hạn không quá 93 ngày, quỹ repo qua đêm được thế chấp bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn và các quỹ thị trường tiền tệ chỉ đầu tư vào các tài sản trên. Danh sách này gần như giới hạn dự trữ đối với đồng đô la Mỹ và tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ, phản ánh việc dự luật được xem xét để phục vụ chiến lược đồng đô la Mỹ. Ngoài ra, dự luật cấm việc tái thế chấp hoặc biển thủ tài sản dự trữ, và các bên phát hành không được sử dụng dự trữ cho bất kỳ mục đích nào khác, ngoại trừ một số trường hợp hạn chế như đáp ứng thanh khoản hoàn trả và các yêu cầu lưu ký tiêu chuẩn. Tóm lại, các bên phát hành stablecoin tại Hoa Kỳ không được sử dụng dự trữ để đầu tư ngẫu nhiên, cũng như không được trả bất kỳ hình thức lãi suất hoặc thu nhập nào cho người nắm giữ. Người nắm giữ không được hưởng lãi suất trên tài sản dự trữ, và các bên phát hành cần phải kiếm lợi nhuận từ các hoạt động kinh doanh khác. Điều này trái ngược với Hồng Kông: Hồng Kông không cấm rõ ràng việc phân phối cổ tức và lãi suất cho người nắm giữ, nhưng việc này bị cấm rõ ràng tại Hoa Kỳ để ngăn chặn việc stablecoin trở thành "tiền gửi bán phần" hoặc sản phẩm chứng khoán. Ngoài ra, Đạo luật GENIUS yêu cầu các đơn vị phát hành phải ưu tiên lợi ích của người nắm giữ: khi đơn vị phát hành phá sản và thanh lý, quyền yêu cầu của người nắm giữ stablecoin đối với tài sản dự trữ sẽ được ưu tiên hơn các chủ nợ khác.

• Chuộc lại và minh bạch: Đạo luật yêu cầu các đơn vị phát hành phải thiết lập cơ chế chuộc lại bất cứ lúc nào và công bố chính sách chuộc lại cũng như tiêu chuẩn phí để đảm bảo người dùng có thể dễ dàng quy đổi stablecoin trở lại tiền tệ hợp pháp. Đồng thời, việc công bố thông tin là bắt buộc: các đơn vị phát hành phải công bố báo cáo về thành phần tài sản dự trữ trên trang web chính thức của mình hàng tháng, bao gồm số lượng stablecoin đang lưu hành, tổng số tiền dự trữ và các chi tiết (kỳ hạn trung bình, địa điểm lưu ký, v.v.), đồng thời phải được kiểm toán thường xuyên bởi các kế toán viên công chứng và báo cáo cho các cơ quan quản lý. Các đơn vị phát hành có quy mô phát hành hàng năm trên 50 tỷ đô la Mỹ cũng phải lập và kiểm toán báo cáo thường niên theo chuẩn mực kế toán Hoa Kỳ (GAAP) và công khai trên trang web chính thức của mình. Các biện pháp này nhằm mục đích nâng cao niềm tin của thị trường vào stablecoin thông qua việc minh bạch thông tin thường xuyên và ngăn chặn sự hoảng loạn do thị trường thiếu minh bạch về dự trữ stablecoin trong quá khứ.

• Quản lý vốn và rủi ro: Ngoài các yêu cầu về dự trữ, các cơ quan quản lý sẽ thiết lập tỷ lệ an toàn vốn, tỷ lệ thanh khoản và các yêu cầu khác đối với các đơn vị phát hành dựa trên mô hình kinh doanh và hồ sơ rủi ro của họ để đảm bảo rằng các đơn vị phát hành có đủ vốn để ứng phó với các khoản lỗ tiềm ẩn. Đồng thời, các đơn vị phát hành phải thiết lập hệ thống quản trị doanh nghiệp, quản lý rủi ro và CNTT vững chắc để đảm bảo hoạt động kinh doanh lành mạnh. Về các hạn chế kinh doanh, dự luật cho phép các cơ quan quản lý áp đặt các hạn chế đối với phạm vi kinh doanh và hoạt động đầu tư của các đơn vị phát hành để ngăn chặn việc chấp nhận rủi ro quá mức. Nguyên tắc chung là "cùng quy tắc và cùng chất lượng": các đơn vị phát hành stablecoin cần duy trì lợi nhuận ròng của hoạt động kinh doanh lành mạnh như các ngân hàng, nhưng các yêu cầu cụ thể được điều chỉnh khác nhau tùy theo quy mô của tổ chức và mức độ rủi ro. Cách tiếp cận quản lý linh hoạt này không chỉ đảm bảo an ninh tài chính mà còn tạo điều kiện cho các nhà đổi mới vừa và nhỏ.

• Nghĩa vụ tuân thủ và chống rửa tiền: Dự luật nêu rõ rằng các tổ chức phát hành stablecoin được cấp phép sẽ được coi là các tổ chức tài chính tuân thủ Đạo luật Bảo mật Ngân hàng (BSA). Do đó, các tổ chức phát hành phải tuân thủ tất cả luật liên bang áp dụng cho các tổ chức tài chính Hoa Kỳ, bao gồm các lệnh trừng phạt kinh tế, chống rửa tiền (AML) và các yêu cầu về thẩm định khách hàng (KYC). Các yêu cầu cụ thể bao gồm: thiết lập các biện pháp kiểm soát chống rửa tiền nội bộ hiệu quả, lưu giữ hồ sơ giao dịch, giám sát và báo cáo các hoạt động đáng ngờ, có năng lực kỹ thuật để chặn các giao dịch bất hợp pháp và đóng băng tài sản, đồng thời thiết lập các cơ chế sàng lọc danh sách trừng phạt và nhận dạng khách hàng nghiêm ngặt. Nói cách khác, việc phát hành stablecoin cần được tích hợp hoàn toàn vào hệ thống tuân thủ tội phạm tài chính hiện hành để đảm bảo rằng stablecoin sẽ không trở thành kẽ hở cho các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền và tài trợ khủng bố. Hồng Kông và Hoa Kỳ rất nhất quán về điểm này: stablecoin phải "sạch" mới được phát triển.

• Phát hành xuyên biên giới và tiếp cận thị trường: Xem xét tính thanh khoản toàn cầu của stablecoin, Đạo luật GENIUS cũng đặt ra các quy tắc cho phép stablecoin nước ngoài thâm nhập thị trường Hoa Kỳ. Ba năm sau khi Đạo luật có hiệu lực, không nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số nào được phép cung cấp giao dịch stablecoin của các tổ chức phát hành không được cấp phép cho người dùng Hoa Kỳ, nếu không sẽ là bất hợp pháp. Chỉ có hai loại miễn trừ: một là stablecoin do một tổ chức phát hành được phê duyệt (đã hợp pháp); loại còn lại là "tổ chức phát hành stablecoin nước ngoài đủ điều kiện". Loại sau phải được đăng ký bên ngoài Hoa Kỳ, nhưng tuân theo khuôn khổ pháp lý tương đương được Bộ Tài chính Hoa Kỳ công nhận, đã đăng ký với Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC), có đủ tài sản dự trữ tại các tổ chức tài chính Hoa Kỳ (trừ khi hai bên có các miễn trừ công nhận theo quy định chung) và quốc gia đăng ký không nằm trong danh sách trừng phạt hoặc danh sách rủi ro cao về chống rửa tiền của Hoa Kỳ. Các nhà phát hành nước ngoài đáp ứng các điều kiện này có thể bán và lưu hành stablecoin của họ tại Hoa Kỳ. Điều này tương đương với việc Hoa Kỳ dành riêng một "kênh công nhận lẫn nhau" cho các stablecoin tuân thủ của các quốc gia khác, điều này sẽ khuyến khích các khu vực pháp lý khác cải thiện các tiêu chuẩn quản lý của họ về lâu dài và phù hợp với Hoa Kỳ. Đối với các đợt phát hành nước ngoài không đáp ứng các tiêu chuẩn và từ chối sửa đổi, dự luật cho phép Bộ Tài chính cấm các dịch vụ giao dịch thị trường thứ cấp tại Hoa Kỳ và cắt đứt quyền tiếp cận của họ với các nhà đầu tư Hoa Kỳ. Sự tiến bộ và thoái lui này phản ánh mong muốn của Hoa Kỳ trong việc dẫn đầu việc xây dựng các quy tắc quốc tế cho stablecoin: vừa bảo vệ thị trường nội địa vừa xuất khẩu ảnh hưởng quản lý.

Tóm tắt:Đạo luật GENIUS xây dựng phiên bản Hoa Kỳ của hào quản lý stablecoin. Bằng cách xác định rõ ràng các đặc tính của stablecoin, hạn chế việc phát hành bởi các tổ chức được cấp phép, yêu cầu dự trữ đô la Mỹ đầy đủ và tuân thủ nghiêm ngặt, Hoa Kỳ dự định đưa stablecoin vào hệ thống tài chính chính thống trong khi vẫn duy trì vị thế bá chủ tiền tệ của mình. Việc ban hành dự luật được coi là một bước ngoặt trong ngành công nghiệp tiền điện tử Hoa Kỳ: một mặt, nó loại bỏ sự bất ổn về chính sách vốn đã gây khó khăn cho các tổ chức tài chính trong việc phát hành và nắm giữ các dịch vụ stablecoin; một số ngân hàng lớn của Hoa Kỳ đã tận dụng tình hình này để triển khai các kế hoạch stablecoin của riêng họ và khám phá việc áp dụng đô la Mỹ trên chuỗi. Mặt khác, việc tiếp cận và nghĩa vụ nghiêm ngặt đồng nghĩa với việc các công ty tiền điện tử vừa và nhỏ gặp khó khăn khi phải tự mình cạnh tranh, và chi phí tuân thủ đã tăng lên đáng kể. Nhìn chung, cách tiếp cận quản lý của Hoa Kỳ thiên về "kiểm soát toàn diện do ngân hàng dẫn dắt", điều này đặt ra "sự kiểm soát chặt chẽ" đối với sự phát triển của stablecoin, đồng thời mở đường cho chúng thâm nhập vào giai đoạn thanh toán chính thống.

04 So sánh dự luật: Điểm khác biệt, điểm tương đồng và ý định chiến lược

Các quy định về stablecoin ở Hồng Kông và Hoa Kỳ có nhiều điểm tương đồng về khuôn khổ: cả hai đều thực hiện giám sát toàn diện đối với các đơn vị phát hành stablecoin và các hoạt động liên quan, đồng thời tham chiếu các tiêu chuẩn quốc tế (như Ủy ban Ổn định Tài chính FSB, Ủy ban Basel BCBS, v.v.) để đặt ra các yêu cầu nghiêm ngặt về dự trữ và tuân thủ nhằm bảo vệ người dùng và ngăn ngừa rủi ro hệ thống. Tuy nhiên, tùy thuộc vào hệ thống pháp lý và mục tiêu chính sách khác nhau, cũng có những khác biệt rõ ràng về chi tiết quy định ở hai nơi. Sau đây là so sánh về mặt cấu trúc từ các khía cạnh phạm vi stablecoin, đơn vị phát hành, tài sản dự trữ, phương thức tuân thủ, xuyên biên giới và sự tham giavà các khía cạnh khác:

• Phạm vi quản lý và định nghĩa stablecoin: Các quy định của Hồng Kông chủ yếu nhắm vào các stablecoin được neo vào giá trị của các loại tiền tệ hợp pháp và không xem xét các stablecoin thuật toán và các loại khác trong giai đoạn đầu. Các quy định không rõ ràng cấm các stablecoin thuật toán hoặc liên kết với hàng hóa, nhưng yêu cầu tuân thủ các thông số kỹ thuật về tài sản dự trữ, trên thực tế loại trừ các stablecoin thuật toán không có tài sản hỗ trợ 1:1 khỏi phạm vi phát hành hợp pháp. Hồng Kông đặt mục tiêu tạo ra một thị trường stablecoin tiền tệ hợp pháp tuân thủ quy định, và đồng tiền này không giới hạn ở đô la Hồng Kông. Hồng Kông cũng hoan nghênh việc phát hành các loại tiền tệ liên kết với tiền tệ hợp pháp như đô la Mỹ và Nhân dân tệ. Ngược lại, Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ tập trung vào các loại stablecoin thanh toán được định giá bằng đô la Mỹ, và định nghĩa này nhấn mạnh việc quy đổi theo mệnh giá cố định (chẳng hạn như đô la Mỹ). Mặc dù dự luật cho phép "tiền tệ do ngân hàng trung ương nước ngoài phát hành" làm giá trị neo, nhưng từ động cơ lập pháp, Hoa Kỳ quan tâm nhiều hơn đến việc củng cố vị thế của stablecoin đô la Mỹ. Hoa Kỳ nghiêm cấm việc trả lãi cho người nắm giữ tiền tệ để ngăn chặn stablecoin trở thành một sản phẩm đầu tư tạo thu nhập trá hình; Hồng Kông không có quy định rõ ràng tương tự, nhưng trên thực tế, stablecoin thường không trả lãi cho người dùng. Nhìn chung, Hoa Kỳ coi stablecoin là một giải pháp thay thế cho "đô la trên chuỗi", và bản đồ quy định về cơ bản bao gồm các token thanh toán được hỗ trợ bởi đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, trong khi Hồng Kông có định nghĩa lỏng lẻo hơn, miễn là có đủ dự trữ hỗ trợ cho các stablecoin tiền tệ hợp pháp, tất cả đều nằm trong phạm vi quản lý.

• Các tổ chức phát hành và tổ chức tài chính tham gia: Hồng Kông áp dụng hệ thống cấp phép mở, cho phép tất cả các loại hình tổ chức đủ điều kiện tham gia phát hành stablecoin. Các pháp nhân nước ngoài, công ty công nghệ và thậm chí cả các công ty con của nền tảng giao dịch tài sản ảo đều có thể xin giấy phép tại Hồng Kông miễn là đáp ứng các yêu cầu về vốn và hoạt động. Đồng thời, Hồng Kông cũng hoan nghênh sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống: ví dụ, các ngân hàng hiện hữu, công ty chứng khoán được cấp phép, sàn giao dịch được cấp phép, tổ chức thanh toán giá trị lưu trữ, v.v. được đưa vào phạm vi "tổ chức phát hành được cấp phép", cho phép họ cung cấp các dịch vụ liên quan đến stablecoin (như phân phối và lưu ký). Mô hình này khuyến khích các ngân hàng và công ty công nghệ hợp tác, đổi mới và phát huy tối đa lợi thế của mình. Trong khuôn khổ thử nghiệm của Hồng Kông, có trường hợp Ngân hàng Standard Chartered và các công ty viễn thông và công nghệ địa phương cùng nhau thử nghiệm stablecoin. Ngược lại, Hoa Kỳ hạn chế nghiêm ngặt các điều kiện phát hành: chỉ những tổ chức được chính phủ liên bang hoặc tiểu bang phê duyệt mới có thể phát hành tiền, và có xu hướng thiên về sự tham gia của ngân hàng hơn. Các ngân hàng thương mại lớn có thể trực tiếp phát hành stablecoin thông qua các công ty con, và các tổ chức vừa và nhỏ cần trải qua quy trình phê duyệt có giám sát để có được danh tính pháp lý tương tự như ngân hàng nếu muốn phát hành. Điều này dẫn đến việc thị trường stablecoin của Hoa Kỳ bị chi phối bởi các tổ chức tài chính được quản lý, và các công ty công nghệ chủ yếu tham gia gián tiếp dưới hình thức hợp tác hoặc đầu tư. Ví dụ, sau khi dự luật được thông qua, một số ngân hàng và quỹ tín thác được quản lý tại Hoa Kỳ đã công bố kế hoạch phát hành hoặc lưu ký stablecoin. Nói cách khác, Hoa Kỳ đã xây dựng một "hào nước" với các rào cản giấy phép tài chính, và các ngân hàng truyền thống đóng vai trò chủ chốt trong lĩnh vực stablecoin, trong khi Hồng Kông linh hoạt và đa dạng hơn, tạo không gian cho các ngân hàng, sàn giao dịch và công ty công nghệ tài chính cùng nhau sáng tạo.

• Giám sát tài sản dự trữ và RWA: Cả hai bên đều yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ 100% bởi các tài sản chất lượng cao, nhưng có sự khác biệt về danh mục tài sản và ứng dụng. Dự luật của Hoa Kỳ giới hạn chặt chẽ tài sản dự trữ ở tiền mặt đô la Mỹ, tiền gửi ngân hàng Hoa Kỳ, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, v.v., và thậm chí còn quy định rằng việc mua lại trái phiếu kho bạc đã thế chấp phải hết hạn trong vòng 93 ngày. Điều này có nghĩa là các đồng tiền ổn định của Hoa Kỳ về cơ bản chỉ có thể được hỗ trợ hoàn toàn bằng tài sản đô la Mỹ và không thể đầu tư vào các loại tài sản khác. Mục đích của dự luật không chỉ là bảo mật mà còn nhằm tăng cường nhu cầu đối với trái phiếu đô la Mỹ. Ngoài ra, Hoa Kỳ nghiêm cấm việc tái thế chấp tài sản dự trữ. Ngoại trừ việc đáp ứng các mục đích cụ thể như thanh khoản hoàn trả, dự trữ không được phép sử dụng hoặc đầu tư lần thứ hai. Yêu cầu của Hồng Kông đối với tài sản dự trữ rộng hơn một chút: họ cũng nhấn mạnh tính thanh khoản và bảo mật cao, chẳng hạn như tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, v.v. Tuy nhiên, Hồng Kông chưa quy định chi tiết danh mục tài sản cụ thể trong luật, cũng không có điều khoản cấm trực tiếp việc tái đầu tư dự trữ. Điều này có nghĩa là các tổ chức phát hành tại Hồng Kông có thể sử dụng tài sản dự trữ một cách thận trọng để thu được một số khoản thu nhập (chẳng hạn như mua trái phiếu ngắn hạn hoặc gửi vào tài khoản lãi suất) mà không ảnh hưởng đến việc hoàn trả, từ đó cải thiện tính bền vững của hoạt động. Tuy nhiên, hướng dẫn của HKMA cũng yêu cầu tài sản dự trữ phải phù hợp với loại tiền tệ mà chúng được neo vào, tập trung vào các tài sản rủi ro thấp và công bố kiểm toán thường xuyên. Điều đáng chú ý là cả hai cơ quan quản lý đều tách biệt dự trữ stablecoin khỏi tài sản của chính đơn vị phát hành và cấp quyền ưu tiên cho người nắm giữ để tối đa hóa tính bảo mật cho tiền của người dùng. Nhìn chung, Hoa Kỳ thận trọng hơn và coi dự trữ stablecoin như dự trữ ngân hàng với các hạn chế nghiêm ngặt; Hồng Kông linh hoạt hơn một chút, nhưng sẽ không bao giờ cho phép tình huống tương tự như trước đây, khi stablecoin thuật toán không được hỗ trợ bởi tài sản.

• Phương pháp tuân thủ và cơ chế quản lý: Về các yêu cầu tuân thủ như chống rửa tiền và bảo vệ người tiêu dùng, Hồng Kông và Hoa Kỳ nhìn chung đều nhất quán, yêu cầu các đơn vị phát hành phải thiết lập cơ chế KYC/AML và kiểm soát nội bộ vững chắc. Tuy nhiên, khuôn khổ quản lý lại khác: Hồng Kông áp dụng mô hình một cơ quan quản lý duy nhất, với HKMA chịu trách nhiệm cấp phép và giám sát hàng ngày, đồng thời phối hợp quản lý với Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai (nếu giao dịch stablecoin liên quan đến chứng khoán, Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai sẽ chịu trách nhiệm). Trong trường hợp xảy ra tranh chấp, cũng có một tòa án trọng tài chuyên trách để xem xét quyết định quản lý. Mô hình này có chuỗi ra quyết định ngắn hơn, giúp phản ứng nhanh chóng với những thay đổi của thị trường. Hoa Kỳ có nhiều cơ quan quản lý: tùy thuộc vào bản chất của đơn vị phát hành, đơn vị này có thể được quản lý bởi Cục Dự trữ Liên bang, OCC, FDIC hoặc các cơ quan tài chính tiểu bang. Các cơ quan quản lý liên bang cũng cần phối hợp và phân chia công việc. Mặc dù hệ thống này phức tạp, nhưng nó phù hợp với truyền thống quản lý tài chính của Hoa Kỳ. Điều quan trọng là Đạo luật GENIUS yêu cầu rõ ràng các đơn vị phát hành stablecoin phải có năng lực kỹ thuật để thực hiện "lệnh hợp pháp" của chính phủ hoặc tòa án Hoa Kỳ, bao gồm khả năng đóng băng và tịch thu các tài sản stablecoin cụ thể khi cần thiết. Điều này khác với Hồng Kông, nơi không đề cập đến các yêu cầu tương tự ở cấp độ pháp lý (nhưng các cơ quan thực thi pháp luật của Hồng Kông có thể đóng băng các tài khoản hoặc tài sản liên quan thông qua các thủ tục tư pháp). Có thể thấy rằng Hoa Kỳ cũng đã thiết lập các nghĩa vụ cứng nhắc đối với stablecoin ở cấp độ thực thi pháp luật và an ninh quốc gia, trong khi Hồng Kông nhấn mạnh vào việc tuân thủ trong các hoạt động hàng ngày. Hai mô hình này có trọng tâm khác nhau: Hoa Kỳ nhấn mạnh việc đưa stablecoin vào mạng lưới pháp lý tài chính hiện có, trong khi Hồng Kông lấy cơ quan quản lý của mình làm trung tâm và điều chỉnh theo các điều kiện địa phương.

• Chiến lược thanh toán và tiền tệ xuyên biên giới: Hồng Kông coi stablecoin là một công cụ để cải thiện hiệu quả thanh toán và thanh toán xuyên biên giới, và tích cực tìm hiểu việc áp dụng xuyên biên giới các loại tiền tệ như Nhân dân tệ. Như Morgan Stanley đã chỉ ra, Pháp lệnh Hồng Kông thực sự cung cấp nền tảng pháp lý đầu tiên cho "stablecoin Nhân dân tệ ở nước ngoài", sử dụng quỹ Nhân dân tệ ngoài khơi quy mô nghìn tỷ của Hồng Kông để xác minh trường hợp sử dụng của thanh toán xuyên biên giới. Đây được xem là một nỗ lực mới trong việc quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ (RMB): sử dụng hình thức stablecoin để vượt qua các rào cản chuyển tiền xuyên biên giới truyền thống mà không vi phạm các quy định kiểm soát của đại lục. Trong tương lai, nếu stablecoin RMB có thể được kết nối với hệ thống CIPS của Trung Quốc, hoặc kết hợp với việc mở rộng phát hành trái phiếu RMB ở nước ngoài, hiệu quả lưu thông xuyên biên giới của đồng Nhân dân tệ sẽ được tăng tốc đáng kể. Đồng thời, Hồng Kông cũng hy vọng stablecoin sẽ được sử dụng trong các bối cảnh như Khu vực Vịnh Quảng Đông-Hồng Kông-Macao để thúc đẩy thương mại và đầu tư thuận tiện. Trọng tâm của Hoa Kỳ về xuyên biên giới là ổn định đồng đô la Mỹ như một phương tiện giao dịch kỹ thuật số toàn cầu. Đạo luật GENIUS nhằm mục đích mở rộng vị thế chiến lược của đồng đô la Mỹ trên chuỗi khối, và sau khi được chuẩn hóa, dự kiến sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư và công ty quốc tế hơn sử dụng stablecoin RMB để thanh toán xuyên biên giới. Từ các điều kiện nghiêm ngặt đối với các nhà phát hành nước ngoài, có thể thấy rằng Hoa Kỳ hy vọng rằng các stablecoin toàn cầu sẽ hoạt động theo "khuôn khổ có sự tham gia của Hoa Kỳ". Có thể nói rằng Hoa Kỳ quan tâm nhiều hơn đến việc củng cố vị thế bá chủ của đồng đô la Mỹ, trong khi Hồng Kông hy vọng trở thành trung tâm thanh toán bù trừ khu vực cho nhiều loại tiền ổn định (stablecoin) và tạo ra những đột phá trong lĩnh vực nhân dân tệ và đô la Hồng Kông.

• Ứng dụng sáng tạo và hệ sinh thái thị trường: Định hướng quản lý của hai nơi có những tác động khác nhau đến hệ sinh thái thị trường. Chính sách mới của Hồng Kông được coi là có lợi cho hệ sinh thái tiền điện tử, công nghệ tài chính, sàn giao dịch và các ngành công nghiệp khác tại địa phương. Ví dụ: Hồng Kông cho phép các nền tảng giao dịch tiền điện tử được quản lý cung cấp dịch vụ giao dịch stablecoin, các ngân hàng kỹ thuật số như ZA Bank tham gia vào hoạt động lưu ký dự trữ stablecoin, và một số công ty như ZhongAn Online đã sớm có những thỏa thuận đầu tư vào các công ty thử nghiệm (sandbox). Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông cũng có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng dòng vốn xuyên biên giới do stablecoin mang lại, và thậm chí có thể khám phá việc sử dụng stablecoin để đạt được thanh toán T+0 và các cải tiến hiệu quả khác trong tương lai. Nhìn chung, đây là một sự tích hợp dần dần: stablecoin có tác động hạn chế đến tiền gửi ngân hàng truyền thống trong ngắn hạn (vì stablecoin không trả lãi và khó thay thế chức năng tiết kiệm), nhưng về lâu dài, chúng có thể giảm chi phí thanh toán xuyên biên giới khoảng 80%, rút ngắn thời gian chuyển tiền xuyên biên giới từ 3 ngày xuống còn vài phút. Các gã khổng lồ thương mại điện tử xuyên biên giới như Alibaba và JD.com kỳ vọng stablecoin sẽ giảm chi phí thanh toán quốc tế tới 90%. Tất cả những điều này cho thấy Hồng Kông hy vọng sẽ mang lại hiệu quả cho các lĩnh vực thương mại, đầu tư và bán lẻ với sức mạnh của stablecoin. Ngược lại, tại Hoa Kỳ, do việc thực hiện các quy định gần đây, stablecoin vẫn chủ yếu được sử dụng trong các lĩnh vực như giao dịch tiền điện tử và chuyển tiền quốc tế trong ngắn hạn. Tuy nhiên, khi các kênh tuân thủ được mở ra, các tổ chức tài chính lớn và các công ty công nghệ dự kiến sẽ thử nghiệm stablecoin trong các tình huống thanh toán. Phân tích của Yahoo Finance chỉ ra rằng các nhà bán lẻ cũng đang xem xét phát hành stablecoin của riêng họ để giảm chi phí giao dịch và tăng lợi nhuận. Thanh toán bằng thẻ tín dụng truyền thống thường tính phí xử lý 2%-3% và người tiêu dùng phải chịu gián tiếp, trong khi thanh toán bằng stablecoin gần như không mất phí xử lý, tiền đến tay người nhận chỉ trong vài giây, không có phí chuyển tiền xuyên biên giới cao và không bị giới hạn giờ làm việc của ngân hàng. Điều này rất hấp dẫn đối với cả người bán và người tiêu dùng. Có thể thấy trước rằng, theo dự luật được thúc đẩy, stablecoin dự kiến sẽ dần dần rời khỏi các sàn giao dịch và thâm nhập vào các ứng dụng như thanh toán thương mại điện tử, thanh toán doanh nghiệp và thậm chí cả thanh toán lương cá nhân. Tuy nhiên, tốc độ giám sát ổn định tại Hoa Kỳ đồng nghĩa với việc sự thay đổi này đang diễn ra "chậm". Nhìn chung, hệ sinh thái pháp lý của Hồng Kông có xu hướng khuyến khích đổi mới, cố gắng nhanh chóng tạo ra hiệu ứng trình diễn; Hoa Kỳ áp dụng hệ thống trước, sau đó cho phép thị trường đổi mới từng bước sau khi các quy định được ban hành.

Tóm tắt những điểm khác biệt giữa hai bên: Hồng Kôngsử dụng phương pháp "mở cửa linh hoạt + tuân thủ nghiêm ngặt giới hạn" để tạo ra một sân chơi thử nghiệm tiền tệ ổn định khu vực, đặc biệt là trong bối cảnh đồng Nhân dân tệ ổn định và xuyên biên giới; Hoa Kỳlấy "tăng cường giám sát + củng cố đồng đô la Mỹ" làm cốt lõi, và sử dụng các tiêu chuẩn cao để bảo vệ sự ổn định tài chính và lợi ích của đồng đô la Mỹ. Hai dự luật bổ sung cho nhau, phản ánh những con đường khác nhau của việc giám sát tiền tệ ổn định toàn cầu, đồng thời cũng báo trước tương lai của mô hình tiền tệ kỹ thuật số quốc tế.

05 RWA landing: tiên phong trong việc tài trợ trực tuyến cho tài sản xanh quang điện

Việc cải thiện khuôn khổ quản lý stablecoin không chỉ có ý nghĩa ở cấp độ tài chính mà còn giới thiệu các công cụ và ý tưởng tài chính mới cho ngành công nghiệp thực. Nổi bật nhất trong số đó là hoạt động tài trợ trực tuyến của

Bối cảnh vụ việc:Vào tháng 12 năm 2024, nhà cung cấp dịch vụ năng lượng xanh GCL-Poly Energy (002015.SZ) và bộ phận công nghệ số của Ant Group (Ant Digital Technology) đã hoàn thành dự án tài trợ RWA thí điểm dựa trên tài sản vật chất quang điện, với số tiền tài trợ hơn 200 triệu nhân dân tệ. Đây là dự án RWA tài sản xanh quang điện đầu tiên trên thế giới và cũng là một bước đột phá trong việc tài trợ cho mô hình RWA trong nước. Do vào thời điểm đó, Trung Quốc đại lục chưa có quy định rõ ràng về RWA nên dự án chủ yếu được hoàn thành thông qua việc phát hành tại thị trường nước ngoài, đây là mô hình tài trợ xuyên biên giới. Trên thực tế, GCL Energy và Ant Digits đã bắt đầu lên kế hoạch từ vài tháng trước: hai bên đã bày tỏ ý định hợp tác tại Hội nghị Thượng Hải vào tháng 9 năm 2024, và dự án đã chính thức được khởi động ba tháng sau đó. Trước đó, Ant Digits đã hợp tác với Longsun Group và Patrol Eagle Group để phát hành các dự án tài trợ RWA cho các trạm sạc và thiết bị hoán đổi pin tại Hồng Kông lần lượt vào tháng 10 năm 2024 và tháng 3 năm 2025, với quy mô khoảng 100 triệu Nhân dân tệ và hàng chục triệu Nhân dân tệ. Dự án quang điện của GCL Energy là dự án thứ ba trong chuỗi và là dự án có quy mô lớn nhất, đánh dấu sự khởi đầu của việc mở rộng tài trợ RWA sang quy mô lớn hơn và đa dạng hơn về các loại hình tài sản.

Chi tiết dự án:Tài sản cơ sở được neo giữ bởi dự án RWA này làcác nhà máy điện mặt trời phân tán hộ gia đình công suất 82MW đặt tại các tỉnh Hồ Nam và Hồ Bắc. Các nhà máy điện mặt trời này làtài sản vật chất năng lượng mớivới một số đặc điểm lý tưởng: tính xác thực và khả năng xác minh, thu nhập ổn định và dữ liệu có thể truy xuất nguồn gốc. Bên dự án sử dụng công nghệ blockchain để lập bản đồ kỹ thuật số các tài sản của nhà máy điện, tức là "trên chuỗi", và đóng gói các quyền và lợi ích như quyền thu nhập từ phát điện trong tương lai thành các token để tài trợ đăng ký trên chuỗi. Các nhà đầu tư sử dụng stablecoin hoặc các phương thức thanh toán kỹ thuật số khác để đầu tư, và bên phát hành dự án cam kết sẽ thường xuyên mua lại hoặc phân phối thu nhập cho các nhà đầu tư bằng thu nhập từ việc bán điện của nhà máy. Toàn bộ quá trình được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh. Điểm đổi mới của mô hình này là:

• Nâng cao hiệu quả tài chính: Việc tài trợ cho các nhà máy điện quang điện truyền thống thường dựa vào các khoản vay ngân hàng hoặc chứng khoán hóa tài sản, vốn có quy trình chậm và ngưỡng cao. Theo mô hình RWA, việc tài trợ được cung cấp trực tiếp cho các nhà đầu tư toàn cầu thông qua chuỗi, loại bỏ các trung gian và cải thiện đáng kể tốc độ. Theo những người tham gia dự án, blockchain đảm bảo dữ liệu tài sản và thu nhập có thể được theo dõi theo thời gian thực, giảm chi phí ủy thác, trong khi các hợp đồng thông minh tự động thực hiện phân phối thu nhập, cải thiện hiệu quả và tính minh bạch.

• Phá vỡ các hạn chế về địa lý: Nhờ phát hành xuyên biên giới, các quỹ nước ngoài có thể được đầu tư trực tiếp vào các dự án năng lượng mới trong nước thông qua stablecoin và các kênh khác, hiện thực hóa dòng vốn tài trợ xuyên biên giới. Lần này, GCL Energy đã tận dụng môi trường tuân thủ của Hồng Kông để thu hút vốn nước ngoài tham gia vào lĩnh vực quang điện trong nước và nhận được khoản hỗ trợ tài chính xuyên biên giới trị giá 200 triệu nhân dân tệ. Stablecoin đóng vai trò quan trọng như một phương tiện thanh toán, giúp việc rót vốn vào và ra trở nên thuận tiện và nhanh chóng hơn. Điều này mở ra một mô hình mới cho "toàn cầu hóa vốn công nghiệp".

• Lựa chọn tài sản cẩn thận: Người phụ trách Ant Digital Technology đã phát biểu trong một sự kiện công khai rằng việc họ chọn tài sản năng lượng mới làm mục tiêu RWA đầu tiên không phải là ngẫu nhiên, bởi vì chúng đáp ứng các yêu cầu lý tưởng của dự án RWA đối với tài sản cơ sở: "đáng tin cậy, có thể truy xuất nguồn gốc và thu nhập ổn định". Điện năng được tạo ra từ các nhà máy điện quang điện được bán cho Lưới điện Quốc gia, với dòng tiền ổn định, việc thu thập dữ liệu dễ dàng số hóa và việc xác nhận quyền sở hữu tài sản thực tế dễ dàng. Những đặc điểm này khiến quang điện trở thành một phương tiện tuyệt vời cho các dự án thí điểm RWA. Tất nhiên, RWA không chỉ giới hạn ở năng lượng mới, và quan điểm "mọi thứ đều có thể là RWA" cũng cần được nhìn nhận một cách lý trí. Nhóm nghiên cứu đã từ chối nhiều đơn đăng ký tài sản không đáp ứng các tiêu chuẩn, và ưu tiên các tài sản như ngành sản xuất cao cấp với dữ liệu được lắng đọng và thu nhập rõ ràng để tiếp tục khai thác. Có thể dự đoán rằng trong tương lai, khi công nghệ phát triển, nhiều tài sản vật chất có dòng tiền liên tục (như dự án cơ sở hạ tầng, tài sản cho thuê, khoản phải thu, v.v.) có thể được tài trợ trên chuỗi thông qua RWA.

Ý nghĩa và Tác động:Việc triển khai thành công dự án RWA GCL-Polymer đã khơi mào những cuộc thảo luận sôi nổi trong ngành về mô hình "stablecoin + RWA". Một số người coi đây là một minh chứng sống động cho "sự cộng hưởng" giữa nền kinh tế số và ngành năng lượng mới. Theo truyền thống, các dự án quang điện thường có chu kỳ tài trợ dài và nguồn vốn hạn chế, nhưng RWA đã biến nó thành một sản phẩm tài chính kỹ thuật số dành cho các nhà đầu tư toàn cầu, vượt qua ranh giới khu vực và hệ thống tài chính. Quan trọng hơn, hoạt động này chứng minh tiềm năng to lớn của stablecoin trong việc phục vụ nền kinh tế thực: thông qua các quỹ stablecoin trên chuỗi, một dòng vốn toàn cầu ổn định có thể được bơm vào các dự án công nghiệp thực tế một cách hiệu quả hơn, đạt được lợi ích chung và đôi bên cùng có lợi - nhà đầu tư thu được lợi nhuận ổn định, doanh nghiệp thu được nguồn vốn chi phí thấp và xã hội được hưởng lợi từ việc phát triển năng lượng xanh. Chính vì vậy, lĩnh vực RWA gần đây đã nhận được sự quan tâm lớn từ thị trường vốn. Nghiên cứu chứng khoán trong nước chỉ ra rằng các tài sản neo RWA cần có ba đặc điểm: "tăng trưởng thị trường bền vững, lợi nhuận rõ ràng và minh bạch, và nhu cầu tài chính rõ ràng". Dự án của GCL Energy đáp ứng các tiêu chuẩn này và thiết lập một mô hình cho ngành.

Các cơ quan quản lý cũng đã nhận thấy những cơ hội phát triển của RWA. Phó giám đốc Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông từng đề cập rằng sự kết hợp giữa RWA và stablecoinlà một cơ hội mới cho sự phát triển chất lượng cao của ngành tài chính. Sau khi Hồng Kông cải thiện dự luật stablecoin, loại hình tài trợ RWA xuyên biên giới này dự kiến sẽvào làn đường nhanh. Lấy dự án GCL-Ant làm ví dụ, nếu Hồng Kông cho phép phát hành stablecoin Nhân dân tệ trong tương lai, khoản tài trợ trên có thể được định giá và thanh toán hoàn toàn thông qua stablecoin Nhân dân tệ tuân thủ, gần với chính tài sản của dự án hơn và dự kiến sẽ đơn giản hóa hơn nữa quy trình và giảm rủi ro tỷ giá hối đoái. Có thể kỳ vọng rằng trong khuôn khổ pháp lý rõ ràng, RWA sẽ trở thành trọng tâm quan trọng để stablecoin kết nối với nền kinh tế thực: dù là năng lượng xanh, tài chính chuỗi cung ứng hay bất động sản và cơ sở hạ tầng, chúng đều có thể được hồi sinh nhờ sự ra đời của stablecoin. Xu hướng này không phải là một xu hướng tạm thời. Theo Boston Consulting Group (BCG), quy mô thị trường RWA toàn cầu sẽ vượt quá 16 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030. Đằng sau những con số khổng lồ này, điều này cho thấy một lượng lớn tài sản vật chất sẽ được chuyển sang blockchain để giao dịch và lưu thông. Trong bối cảnh này, stablecoin đóng vai trò là chất mang giá trị và chất bôi trơn: tính ổn định giá trị của chúng khiến các nhà đầu tư sẵn sàng giao dịch RWA, và các đặc tính lập trình của chúng có thể được kết hợp liền mạch với hợp đồng thông minh để tự động thực hiện cổ tức và hoàn trả. Điều này sẽ cải thiện đáng kể tính thanh khoản và hiệu quả tài chính của các tài sản truyền thống, đồng thời tạo động lực đổi mới tài chính chưa từng có cho nền kinh tế thực.

06 Stablecoin tạo động lực đổi mới cho các ngành công nghiệp truyền thống

Cả sự hoàn thiện của khuôn khổ pháp lý và thành công của vụ kiện RWA đều chỉ ra một thực tế:

Stablecoin đang mang lại sức sống tài chính mới cho các ngành công nghiệp truyền thống và nền kinh tế thực. Sự trao quyền này chủ yếu được phản ánh trong các khía cạnh sau:

1. Giảm chi phí giao dịch và cải thiện hiệu quả thanh toán.Sự xuất hiện của stablecoin được kỳ vọng sẽ hoàn toàn cách mạng hóa các mô hình thanh toán truyền thống và chuyển tiền xuyên biên giới. Hiện nay, việc chuyển tiền xuyên biên giới giữa doanh nghiệp và cá nhân thông qua ngân hàng không chỉ tốn kém (thường lên đến vài phần trăm tổng số tiền) mà còn có thể mất vài ngày để tiền đến nơi, liên quan đến mạng lưới SWIFT và nhiều ngân hàng trung gian. Với stablecoin, phí có thể giảm xuống gần như bằng không và tốc độ được tính bằng phút. Theo ước tính, chi phí thanh toán xuyên biên giới bằng stablecoin có thể giảm khoảng 80% so với SWIFT và thời gian được rút ngắn từ 3 ngày xuống còn vài phút. Điều này có ý nghĩa rất lớn đối với các công ty sản xuất và thương mại nước ngoài phụ thuộc vào thương mại quốc tế và có thể cải thiện đáng kể hiệu quả luân chuyển vốn và quản lý dòng tiền. Điều này cũng đúng đối với các tình huống thanh toán bán lẻ. Lấy thẻ tín dụng làm ví dụ, các đơn vị chấp nhận thẻ cần trả phí xử lý 2-3% cho ngân hàng/mạng lưới phát hành cho mỗi giao dịch, trong khi phí giao dịch stablecoin chỉ vài xu, bất kể số tiền là bao nhiêu. Người tiêu dùng cũng không cần phải chờ tiền được thanh toán và không còn bị ràng buộc bởi giờ làm việc của ngân hàng. Nhờ những lợi thế này, nhiều tập đoàn bán lẻ toàn cầu đã bắt đầu bí mật lên kế hoạch phát hành stablecoin riêng cho điểm thành viên, thanh toán chuỗi cung ứng, v.v., nhằm tiết kiệm chi phí và nâng cao hiệu quả hoạt động. Có thể dự đoán rằng khi các rào cản pháp lý được gỡ bỏ, thanh toán bằng stablecoin sẽ được triển khai trong các ngành như thương mại điện tử, logistics và du lịch, mang đến cho người tiêu dùng trải nghiệm thanh toán rẻ hơn và nhanh hơn, đồng thời buộc các công ty thanh toán truyền thống phải tối ưu hóa dịch vụ và giảm phí. 2. Mở rộng kênh tài chính và kích hoạt tài sản ký gửi. Ý nghĩa minh chứng của RWA nằm ở việc stablecoin và công nghệ blockchain đã hợp tác để mở ra kênh tài chính trực tuyến cho tài sản vật chất. Trước đây, tài sản trong nhiều ngành (như khoản phải thu, thiết bị, cơ sở hạ tầng, v.v.) thiếu thanh khoản, và việc tài trợ đòi hỏi phải vay thế chấp hoặc chứng khoán hóa tài sản, một quy trình phức tạp và chỉ dành cho một số ít nhà đầu tư tổ chức. Giờ đây, với sự trợ giúp của stablecoin, các công ty có thể "xâu chuỗi" các tài sản ký gửi này thành các token có thể giao dịch, cho phép các nhà đầu tư toàn cầu tham gia vào hoạt động tài chính. Do đó, các ngành công nghiệp truyền thống đã có thêm một kênh tài chính mới: không phải trái phiếu, cổ phiếu hay vay ngân hàng, mà là sự tích hợp trực tiếp các quỹ xã hội thông qua thị trường stablecoin theo khuôn khổ tuân thủ. Điều này phần nào tương tự như các quỹ công nghiệp hoặc quỹ tín thác trước đây, nhưng có phạm vi rộng hơn, hiệu quả cao hơn và minh bạch hơn. Ví dụ, nhà máy điện quang điện đã đề cập ở trên đã thu hút vốn nước ngoài thông qua RWA. Tương tự, một công ty sản xuất cũng có thể đóng gói hàng tồn kho và các khoản phải thu theo đơn đặt hàng thành token, cho phép các nhà đầu tư đăng ký bằng stablecoin và nhận được hỗ trợ tài chính ngắn hạn. Phương pháp này bỏ qua hệ thống ngân hàng và giảm chi phí trung gian. Đối với các nhà đầu tư, nó làm phong phú thêm các loại "tài sản thực tế" có thể đầu tư, và rủi ro tương đối có thể kiểm soát được vì chúng được bảo vệ bởi cơ chế minh bạch của stablecoin. Dữ liệu có thẩm quyềncũng xác nhận xu hướng này: Tính đến tháng 7 năm 2025, khối lượng giao dịch hàng ngày trên chuỗi của stablecoin toàn cầu đã đạt khoảng 30 tỷ đô la Mỹ, tăng gấp đôi so với 18 tháng trước. Dòng tiền khổng lồ đồng nghĩa với việc stablecoin đang trở thành một kênh mới cho tài chính doanh nghiệp và trao đổi giá trị, đưa "thanh khoản tiền điện tử" chưa từng có trước đây vào nền kinh tế thực.

3. Tăng cường hòa nhập tài chính và thúc đẩy tính hòa nhập và đổi mới. Một đóng góp tiềm năng khác của stablecoin là trong lĩnh vực tài chính hòa nhập và các thị trường mới nổi. Các dịch vụ ngân hàng truyền thống ở các nước và khu vực đang phát triển thường không đủ đáp ứng, và chi phí chuyển tiền xuyên biên giới cực kỳ cao. Stablecoin có thể cung cấp các dịch vụ tài chính hiệu quả và giá rẻ cho người dân ở những khu vực này. Ví dụ, một số công ty công nghệ tài chính châu Phi đã ra mắt ví stablecoin, cho phép người dùng gửi và nhận stablecoin tương đương với đô la Mỹ bằng điện thoại di động của họ, tránh được rủi ro mất giá tiền tệ địa phương và các thủ tục ngân hàng phức tạp. Điều này đặc biệt hữu ích trong các tình huống như chuyển tiền lao động xuyên biên giới và thanh toán viện trợ quốc tế. Ở một số quốc gia, đã có hàng triệu ví stablecoin với hàng triệu người dùng, hàng trăm triệu giao dịch và tốc độ tăng trưởng hơn 200%. Khả năng tiếp cận dễ dàng của stablecoin đã cải thiện đáng kể phạm vi bao phủ của các dịch vụ tài chính. Ngoài ra, vì stablecoin có thể lập trình được, chúng cũng đã tạo ra nhiều ứng dụng sáng tạo: ví dụ, thanh toán chuỗi cung ứng tự động, khi việc giao hàng hóa kích hoạt hợp đồng thông minh để thanh toán ngay lập tức; trên thị trường NFT, thanh toán stablecoin giúp giao dịch nghệ thuật thuận tiện hơn, v.v. Các ngành công nghiệp truyền thống thường có thể mở khóa các mô hình kinh doanh mới bằng cách tiếp cận thanh toán stablecoin. Ví dụ: nếu các nền tảng thương mại điện tử xuyên biên giới hỗ trợ thanh toán stablecoin, họ có thể thu hút người dùng ở nước ngoài mà không cần thẻ ngân hàng và mở rộng thị trường; Các doanh nghiệp lớn có thể phát hành stablecoin nội bộ để tích hợp việc phân bổ vốn của các chi nhánh trên toàn thế giới, thanh toán nội bộ theo thời gian thực và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Có thể nói, stablecoin đang mang lại lợi ích từ đổi mới tài chính đến nhiều nơi hơn, qua đó thúc đẩy chuyển đổi số và nâng cấp mô hình của các ngành công nghiệp truyền thống. Tất nhiên, chúng ta cũng cần giữ bình tĩnh. Sự phát triển của stablecoin vẫn đang trong giai đoạn đầu và vẫn phải đối mặt với ba rủi ro tiềm ẩn trong tương lai: một là chênh lệch giá theo quy định. Nếu quy định của các khu vực pháp lý khác nhau không nhất quán, dòng tiền có thể chảy vào các khu vực có sự giám sát lỏng lẻo, gây ra cạnh tranh mất cân bằng. Việc phối hợp chính sách giữa Hồng Kông và Đại lục về stablecoin cần được tiếp tục quan tâm. Thứ hai là cú sốc thanh khoản. Khi thị trường cực kỳ biến động, những người nắm giữ stablecoin có thể rút vốn tập trung, buộc đơn vị phát hành phải bán tháo tài sản dự trữ (ví dụ: việc bán trái phiếu Mỹ có thể đẩy lợi suất lên vài điểm cơ bản). Một phản ứng dây chuyền như vậy cần được cảnh giác. Thứ ba là tính khả thi về mặt thương mại. Yêu cầu dự trữ bắt buộc 100% làm giảm biên lợi nhuận của đơn vị phát hành, và sự nhiệt tình tham gia của các tổ chức vừa và nhỏ có thể bị hạn chế. Những thách thức này nhắc nhở chúng ta rằng stablecoin không phải là giải pháp tối ưu, và việc giám sát và kiểm soát rủi ro vẫn cần được cải thiện liên tục.

07 Kết luận

Nhìn chung, "Câu chuyện Hai Thành Phố" về quy định giữa Hồng Kông và Hoa Kỳ liên quan đến stablecoin vừa mang tính cạnh tranh vừa mang tính cộng hưởng: cả hai bên đều nhận thức được tác động to lớn của stablecoin đối với bối cảnh tài chính tương lai và nỗ lực giải phóng tiềm năng của chúng dựa trên cơ sở rủi ro có thể kiểm soát được. Tuy nhiên, mỗi bên đều có trọng tâm riêng trên con đường mình chọn: Hồng Kông quyết tâm tiến lên phía trước, sử dụng stablecoin để củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế và khám phá các kênh mới cho việc quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ; Hoa Kỳ kiên định và vững chắc, sử dụng luật pháp để củng cố nền tảng bá quyền kỹ thuật số của đồng đô la và đẩy nhanh quá trình tích hợp tài chính tiền điện tử với các hệ thống truyền thống. Điểm chung giữa hai bên là stablecoin đã chuyển từ tăng trưởng mạnh mẽ sang hoạt động tuân thủ, điều này sẽ thay đổi sâu sắc hệ sinh thái tài chính của các ngành công nghiệp truyền thống. Khi làn gió xuân của stablecoin thổi vào nền kinh tế thực, nó sẽ kích hoạt loại phản ứng hóa học nào? Từ thành công của RWA tài sản xanh quang điện, chúng ta đã thấy sự cộng hưởng của tài chính kỹ thuật số và phát triển công nghiệp; từ sự nhiệt tình của các thương nhân trong việc áp dụng thanh toán stablecoin, chúng ta đã trải nghiệm sức sống mới của các mô hình kinh doanh truyền thống. Có thể thấy trước rằng dưới sự dẫn dắt của các quy định rõ ràng, stablecoin sẽ tiếp tục phát triển theo từng giai đoạn, truyền sức mạnh đổi mới vào nhiều lĩnh vực như sản xuất, năng lượng, thương mại xuyên biên giới và kinh tế Internet, đồng thời thúc đẩy tài chính phục vụ tốt hơn cho các thực thể. Trước những thay đổi tài chính này, các cơ quan quản lý, doanh nghiệp và nhà đầu tư nên chủ động tham gia và đưa ra những quyết định hợp lý. Chính sách mới về stablecoin chỉ là điểm khởi đầu. Làm thế nào để sử dụng công cụ này mang lại lợi ích cho nền kinh tế là một vấn đề chung của thế giới. Như Morgan Stanley đã nói, sự trỗi dậy của stablecoin không đồng nghĩa với việc tạo ra một hệ thống tiền tệ "siêu chủ quyền" mới. Về cơ bản, nó là sự mở rộng và bổ sung cho hệ thống tiền tệ hợp pháp hiện tại, với mục đích thúc đẩy giao dịch xuyên biên giới và đổi mới công nghiệp. Chúng tôi có lý do để tin rằng dưới sự giám sát chặt chẽ, stablecoin sẽ trở thành một động lực mạnh mẽ cho quá trình chuyển đổi số của các ngành công nghiệp truyền thống, cho phép đổi mới tài chính thực sự thúc đẩy sự phát triển chất lượng cao của nền kinh tế thực.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ dành cho mục đích trao đổi và phổ biến học thuật.