Morgan Stanley: Tại sao gần đây Trung Quốc bắt đầu chú ý đến stablecoin?

Lưu ý: Gần đây, mọi người đều nói về stablecoin. Jinse Finance trước đây đã tóm tắt các cuộc thảo luận về stablecoin từ các quan chức chính phủ cấp cao, doanh nhân, nhà kinh tế, nhóm nghiên cứu quốc gia, công ty chứng khoán và những người Trung Quốc khác từ mọi tầng lớp xã hội. Vui lòng tham khảo "Trung Quốc sẽ phản ứng thế nào trước làn sóng chấn động của stablecoin đô la Mỹ".

Vào ngày 19 tháng 5, Xing Ziqiang, nhà kinh tế trưởng của Morgan Stanley Trung Quốc, cũng đã chỉ đạo việc công bố báo cáo nghiên cứu "Stablecoin và quốc tế hóa RMB?" Chúng ta hãy cùng xem các công ty chứng khoán nước ngoài nhìn nhận stablecoin như thế nào và tác động của chúng đối với quốc tế hóa RMB.

Toàn văn như sau:

Chúng tôi tin rằng sự quan tâm mới đây của Trung Quốc đối với stablecoin là do lo ngại rằng luật stablecoin của Hoa Kỳ có thể mở rộng sự thống trị của đồng đô la Mỹ. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đang sử dụng Hồng Kông làm nơi thử nghiệm các phương án thanh toán thay thế trong tương lai. Nhưng chỉ riêng việc mã hóa không thể biến RMB thành đồng tiền quốc tế. Công việc thực sự nằm ở cải cách trong nước.

Tại sao Bắc Kinh lại tập trung vào stablecoin vào thời điểm này?

Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS, yêu cầu các stablecoin đô la Mỹ phải được hỗ trợ đầy đủ, đánh dấu một bước ngoặt. Nếu dự luật được Hạ viện thông qua, về cơ bản nó sẽ chuyển đổi các đồng tiền ổn định được neo theo đô la (hiện chiếm 99% thị trường tiền ổn định) thành đô la tổng hợp và nhúng sâu vào hệ thống thanh toán toàn cầu, do đó làm tăng nhu cầu về Kho bạc Hoa Kỳ.

Theo quan điểm của chúng tôi, đây không phải là thách thức đối với sự thống trị của đồng đô la mà là sự củng cố hơn nữa của nó. Đồng tiền ổn định không phải là loại tiền tệ mới mà là kênh phân phối mới cho các loại tiền tệ hiện có. Chúng mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la sang tiền điện tử, Web3 và các thị trường mới nổi thông qua giải quyết chi phí thấp, gần như ngay lập tức.  

Đối với Trung Quốc, việc bỏ qua xu hướng này có nguy cơ tụt hậu trong cuộc đua về cơ sở hạ tầng kỹ thuật số, đặc biệt là khi đồng tiền ổn định ngày càng đóng vai trò là cơ chế để bỏ qua các mạng lưới ngân hàng truyền thống.  

Sự thay đổi của Ngân hàng Trung ương Trung Quốc—Từ lệnh cấm đến bản thiết kế

Kể từ tháng 9 năm 2021, giao dịch tiền điện tử đã bị coi là bất hợp pháp tại Trung Quốc đại lục do các cơ quan quản lý lo ngại về rủi ro ổn định tài chính. Nhưng thống đốc ngân hàng trung ương Pan Gongsheng đã báo hiệu một sự thay đổi chính sách trong bài phát biểu của mình tại Diễn đàn Lujiazui tuần này: ông kêu gọi một hệ thống tiền tệ toàn cầu đa cực và cam kết đảm bảo an ninh cho các giao dịch quốc tế. Khi hiệu quả được cải thiện và công nghệ trưởng thành, RMB kỹ thuật số và stablecoin được đề xuất là những giải pháp thay thế khả thi cho việc thanh toán xuyên biên giới. Thống đốc Pan đặc biệt chỉ ra rằng công nghệ kỹ thuật số đã phơi bày những điểm yếu của các hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống, vốn không hiệu quả và dễ bị rủi ro địa chính trị.

RMB Stablecoin - Triển vọng và hạn chế

Hiện tại, thanh toán RMB kỹ thuật số xuyên biên giới chủ yếu dựa vào dự án M-Bridge, một nền tảng tiền tệ kỹ thuật số của nhiều ngân hàng trung ương do Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) phát triển. Tuy nhiên, dự án vẫn còn nhỏ về quy mô, chỉ có năm ngân hàng trung ương tham gia và việc BIS rút lui vào tháng 10 năm 2024 có thể làm chậm quá trình mở rộng trong tương lai. Về lý thuyết, RMB stablecoin có đặc điểm là phi tập trung, dễ tiếp cận và hiệu quả cao, khiến chúng trở thành sự bổ sung tốt cho các giao dịch xuyên biên giới. Tuy nhiên, lệnh cấm trong nước, kiểm soát vốn vẫn được áp dụng và việc thiếu sự công nhận toàn cầu đối với sự thống trị của đồng tiền ổn định bằng đô la Mỹ đã hạn chế sự phát triển của đồng tiền ổn định RMB.

Hồng Kông - "Hộp cát" chiến lược

Hồng Kông là khu vực pháp lý đầu tiên trên thế giới thông qua luật về đồng tiền ổn định, có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8. Đạo luật về đồng tiền ổn định yêu cầu đồng tiền ổn định phải được hỗ trợ bởi 100% dự trữ chất lượng cao và được neo theo loại tiền tương ứng (có thể là đô la Mỹ, đô la Hồng Kông hoặc Nhân dân tệ ở nước ngoài) - điều này thực sự mở đường cho con đường pháp lý đầu tiên cho đồng tiền ổn định RMB ở nước ngoài. Theo luật, trước tiên, Hồng Kông sẽ thúc đẩy đồng tiền ổn định được neo theo đô la Mỹ và đô la Hồng Kông để xây dựng lòng tin về mặt kỹ thuật và thị trường, sau đó mới thúc đẩy đồng tiền ổn định được neo theo Nhân dân tệ ở nước ngoài. Dựa vào nguồn thanh khoản RMB ngoài khơi sâu của Hồng Kông (khoảng 1 nghìn tỷ RMB), các đồng tiền ổn định RMB ngoài khơi sẽ cung cấp xác minh cho các kịch bản ứng dụng thực tế của thanh toán xuyên biên giới mà không vi phạm các biện pháp kiểm soát vốn của đại lục hoặc ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính trong nước. Sự gia tăng sử dụng RMB ngoài khơi cũng sẽ thúc đẩy nhu cầu về tài sản RMB (như trái phiếu kho bạc RMB ngoài khơi và tín phiếu ngân hàng trung ương).

Stablecoin là công cụ, không phải chiến lược

Cần phải hiểu rõ rằng sự trỗi dậy của các đồng tiền ổn định không có nghĩa là thiết lập một hệ thống tiền tệ quốc tế "siêu chủ quyền" mới. Trên thực tế, các đồng tiền ổn định chỉ là sự mở rộng của đấu thầu hợp pháp hiện có theo quy định để tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch xuyên biên giới. Theo nghĩa này, chúng tôi tin rằng sự phát triển của các đồng tiền ổn định RMB nên được coi là một thành phần tiềm năng của cơ sở hạ tầng thanh toán RMB xuyên biên giới của Trung Quốc, bao gồm cả các thỏa thuận hoán đổi RMB, Hệ thống thanh toán xuyên biên giới (CIPS) và mạng lưới dịch vụ thanh toán RMB toàn cầu.

Xây dựng cơ sở hạ tầng không phải là tất cả, quốc tế hóa RMB vẫn là cuộc chiến dài hạn

Mặc dù Bắc Kinh đang đẩy nhanh việc xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán xuyên biên giới, nhưng quá trình quốc tế hóa RMB đã thoái lui trong ba năm qua, với tỷ trọng của RMB trong các loại tiền tệ dự trữ toàn cầu giảm xuống còn 2,2% vào cuối năm 2024 từ mức 2,8% vào đầu năm 2022. Nguyên nhân chủ yếu là do thị trường lo ngại về "ba thách thức D" của Trung Quốc (nợ, giảm phát và nhân khẩu học) và dòng vốn suy yếu, bù đắp cho sự gia tăng sử dụng RMB trong thương mại.

Điều này có nghĩa là chìa khóa để thúc đẩy việc sử dụng RMB trên toàn cầu nằm ở niềm tin toàn cầu vào tiềm năng tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc. Vì mục đích này, chúng tôi tin rằng cần có các biện pháp cơ cấu quyết liệt để đạt được sự tái cân bằng kinh tế và phá vỡ chu kỳ giảm phát thông qua thúc đẩy tiêu dùng, bao gồm cải cách phúc lợi xã hội, tái cấu trúc nợ, cải cách thuế và môi trường quản lý thúc đẩy tăng trưởng. Tất cả những cải cách này đều khó khăn và chỉ có thể được tiến hành dần dần (xem “Liệu Trung Quốc có đang tái cân bằng không?”, ngày 28 tháng 5 năm 2025), điều đó có nghĩa là con đường quốc tế hóa đồng nhân dân tệ có thể rất dài và đầy những khúc quanh.