Câu chuyện tài trợ của Moore Threads: Lợi nhuận của các nhà đầu tư ban đầu vượt quá 6200 lần

Tác giả: Vương Mạn Hoa, Trần Mỹ

1572157288Tỷ lệ phê duyệt nhanh nhất trên Hội đồng Đổi mới Khoa học và Công nghệ năm nay, "cổ phiếu 100 nhân dân tệ" đắt nhất... Với một loạt các con số được làm mới, Moore Threads, được mệnh danh là "Nvidia của Trung Quốc", đã chính thức gia nhập Hội đồng Đổi mới Khoa học và Công nghệ hôm nay.Moore Threads, được mệnh danh là "Nvidia của Trung Quốc", đã chính thức gia nhập Hội đồng Đổi mới Khoa học và Công nghệ hôm nay. Trên thị trường, cổ phiếu Moore Threads mở cửa ở mức cao nhất là 688 nhân dân tệ/cổ phiếu, tăng 502% so với giá phát hành ban đầu là 114,28 nhân dân tệ/cổ phiếu. Tính đến thời điểm bài viết được đăng tải, vốn hóa thị trường của công ty là 280 tỷ nhân dân tệ. Nhìn lại lịch sử gọi vốn của Moore Threads, công ty đã thu hút được nhiều sự chú ý từ vốn ngay từ khi thành lập, nhanh chóng trở thành một "đồng thuận tập thể" trên thị trường sơ cấp - công ty đã hoàn thành hai vòng gọi vốn chỉ ba tháng sau khi thành lập vào năm 2020, và sau đó tăng trưởng đều đặn với tốc độ một vòng mỗi năm, với quy mô gọi vốn tích lũy hơn 10 tỷ nhân dân tệ, và số lượng cổ đông trước khi IPO lên tới 86. Là một trong những nhà đầu tư sớm nhất, Peixian Qianyao, được tính toán sơ bộ dựa trên vốn hóa thị trường mới nhất là 280 tỷ nhân dân tệ, đã chứng kiến ​​khoản đầu tư ban đầu 1,9 triệu nhân dân tệ tăng lên khoảng 11,898 tỷ nhân dân tệ, đạt mức lợi nhuận hơn 6.262 lần. Tất nhiên, câu chuyện gọi vốn của Moore Threads cũng bao gồm một số tiếc nuối về những cơ hội đã bỏ lỡ. Đầu năm nay, China Venture Capital Network đã viết về một nhà đầu tư đã bỏ lỡ cơ hội đầu tư vào cổ phiếu hiện có của Moore Threads vì anh ta không thể huy động được 10 triệu nhân dân tệ trong vòng một ngày. Từ những cuộc chiến đấu thầu điên cuồng trong giai đoạn gọi vốn ban đầu cho đến cuộc cạnh tranh khốc liệt giành thị phần trước khi IPO, cuộc cạnh tranh vốn xoay quanh Moore Threads trong năm năm qua không chỉ chứng kiến ​​sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành công nghiệp bán dẫn Trung Quốc mà còn khẳng định một chân lý sâu sắc: trên con đường đột phá công nghệ cốt lõi, chi phí đắt đỏ nhất thường không phải là tiền bạc, mà là chi phí cơ hội phát sinh do sự do dự. Vậy, giữa làn sóng đầu tư vào công nghệ cứng, công ty này sở hữu những phẩm chất nào giúp vượt qua các chu kỳ kinh tế và trở thành một tài sản cốt lõi mà vốn không muốn từ bỏ? Những đánh giá và cam kết giá trị nào của ngành nằm sau những "canh bạc" tưởng chừng như mạo hiểm này? Với những câu hỏi này, hãy cùng xem lại quá trình ra đời của "cổ phiếu GPU sản xuất trong nước đầu tiên". "Điểm khởi đầu cao" vào năm 2020 Năm Moore's Threads ra đời trùng với thời kỳ đỉnh cao của ngành công nghiệp GPU Trung Quốc, với các công ty như Suiyuan Technology và Biren Technology gia nhập thị trường, và sự nhiệt tình của thị trường vốn đối với lĩnh vực bán dẫn đạt đến đỉnh cao chưa từng có. Mặc dù phải đối mặt với nhiều đối thủ cạnh tranh, Moore Threads, được mệnh danh là "Nvidia của Trung Quốc", đã có một khởi đầu ấn tượng - hoàn thành hai vòng gọi vốn trong vòng 3 tháng và đạt mức định giá hơn 10 tỷ Nhân dân tệ trong vòng chưa đầy 10 ngày. Công ty đã huy động được 100 triệu đô la, phá vỡ kỷ lục của ngành về công ty trở thành kỳ lân nhanh nhất trong năm đó. Vòng gọi vốn đầu tiên của công ty diễn ra vào tháng 9 năm 2020, với các nhà đầu tư bao gồm Peixian Qianyao và Shenzhen Minghao. Về khoản đầu tư này, đồng nghiệp của tôi, ông Yang Boyu, đã từng đề cập rằng Zhou Qi, một trong những cổ đông của Peixian Qianyao, có mối quan hệ sâu sắc với nhà sản xuất card đồ họa lâu đời Colorful, và là một nhà đầu tư cá nhân tại các công ty liên kết của công ty này. Colorful bắt đầu hợp tác với NVIDIA từ năm 2000 và trở thành đối tác AIC cốt lõi của NVIDIA vào năm 2010. Một chi tiết quan trọng trong vòng gọi vốn này là việc Shenzhen Minghao gia nhập thị trường được tạo điều kiện bởi Peixian Qianyao. Là nhà đầu tư nước ngoài đầu tiên, Peixian Qianyao đã nhận được mức giá ưu đãi cho vốn đăng ký của mình—dựa trên định giá trước khi đầu tư là 10 triệu nhân dân tệ, và đã đầu tư 1,9 triệu nhân dân tệ. Nhìn lại, khoản "phiếu tín nhiệm" 1,9 triệu nhân dân tệ này đã mang lại lợi nhuận đáng kể. Bản cáo bạch cho thấy trước khi niêm yết, Peixian Qianyao vẫn nắm giữ 16,9987 triệu cổ phiếu của Moore Threads, chiếm 4,2494% cổ phần (trước IPO). Dựa trên vốn hóa thị trường mới nhất là 280 tỷ nhân dân tệ trước khi công bố, giá trị cổ phần của công ty được định giá là 11,898 tỷ nhân dân tệ, tăng 6.262 lần. Nếu vòng gọi vốn đầu tiên của Moore Threads vẫn mang yếu tố "mối quan hệ quen thuộc", thì vòng gọi vốn thiên thần tiếp theo lại phù hợp hơn với câu chuyện tiêu chuẩn của một dự án ngôi sao. Vào tháng 12 năm 2020, Moore Threads đã hoàn thành vòng gọi vốn thiên thần, với các nhà đầu tư bao gồm các tổ chức hàng đầu như 5Y Capital, Sequoia China, Wenming Investment và H&T. Một nhà đầu tư nhớ lại rằng khi vòng gọi vốn này hoàn tất, Moore Threads thậm chí còn chưa có máy mẫu; điều gây ấn tượng với các tổ chức hàng đầu này chính là đội ngũ nhân sự hoàn hảo của họ. Zhang Jianzhong, nhà sáng lập Moore Threads, từng là một "phó tướng" quan trọng của Huang Renxun. Từ năm 2006, ông trở thành Phó Chủ tịch Toàn cầu kiêm Tổng Giám đốc NVIDIA tại Trung Quốc, dẫn dắt đội ngũ thiết lập một hệ sinh thái GPU hoàn chỉnh tại Trung Quốc và đưa khu vực Đại Trung Hoa trở thành khu vực GPU quan trọng nhất của NVIDIA trên toàn cầu. Thị trường đã chứng kiến ​​sự chuyển mình toàn diện của ngành công nghiệp GPU, từ xử lý đồ họa đến tăng tốc mạng nơ-ron.

Đội ngũ đứng sau anh ấy cũng toàn sao - các thành viên cốt cán đều đến từ NVIDIA, Microsoft, Intel,,AMD

2021Năm2Tháng, công ty đã hoàn thànhPre-A2006năm4Tháng đến2020Năm9kỳ hạn hàng thángMức định giá cao đã bị nghi ngờ do hiệu suất lợi nhuận ròng của công ty, nhưng đội ngũ, dựa trên sự lạc quan mạnh mẽ về triển vọng của công ty, tin rằng mức giá vẫn nằm trong phạm vi hợp lý, thuyết phục thành công các nhà đầu tư và cuối cùng đảm bảo được sự chấp thuận nhanh chóng và nguồn vốn kịp thời.

Thị trường cũng đã đền đáp cho những nhà đầu tư quyết đoán này. Theo các nhà đầu tư thân cận với Moore Threads, trong các vòng gọi vốn Pre-A và Series A, các tổ chức không thanh toán đúng hạn đã trải qua sự gia tăng định giá trong cùng một vòng. Sau đó, trong vòng gọi vốn Series B, do China Mobile Digital New Economy Industry Fund và Harmony Health Insurance dẫn đầu, định giá trước khi đầu tư của công ty đã đạt mức cao nhất là 22,5 tỷ nhân dân tệ, tăng đáng kể so với vòng Pre-A. Định giá đã tăng vọt lên 3,7 tỷ nhân dân tệ. Nhìn lại khoản đầu tư này bốn năm trước, Zheng Yan tuyên bố rằng Moore Threads đã liên tục vượt quá kỳ vọng của ông về mặt phát triển công ty. Theo kế hoạch ban đầu, công ty đặt mục tiêu ra mắt một chip sau mỗi một đến một năm rưỡi và hoàn thành ba chip trong bốn năm. Tuy nhiên, trong quá trình thực hiện, hiệu quả R&D đã được cải thiện đáng kể: chip đầu tiên được giao đúng hạn và tốc độ lặp lại của hai chip tiếp theo được đẩy nhanh hơn nữa, đạt được bước tiến nhảy vọt "ba chip trong ba năm". Điều đáng ngạc nhiên hơn nữa là chất lượng của các lần ra mắt sản phẩm. Cuối năm 2022, Moore Threads đã tổ chức sự kiện ra mắt mùa thu, giới thiệu card đồ họa đầu tiên được sản xuất trong nước, MTT S80, cùng với máy tính tất cả trong một Meta Computing, dòng MCCX và GPU. Bộ phần mềm và công cụ ứng dụng đã phá vỡ mô hình thịnh hành lúc bấy giờ của ngành là "chỉ trưng bày chip mà không giới thiệu ứng dụng". Sau đó, card đồ họa do công ty tự phát triển đã được ra mắt trên JD.com với mức giá 2.999 nhân dân tệ, trở thành một trong số ít công ty chip nội địa có khả năng triển khai AI toàn diện. Zheng Yan cho biết điều này đồng nghĩa với việc game thủ thông thường, các tổ chức đầu tư, đối thủ cạnh tranh và thậm chí cả người dùng nước ngoài đều có thể sở hữu các sản phẩm chip của Moore Threads, thể hiện sự tự tin tuyệt đối của đội ngũ vào công nghệ của công ty. Trong quá trình theo dõi sau đầu tư, nhóm của Zheng Yan phát hiện ra rằng các mốc thời gian R&D của Moore Threads được kiểm soát chính xác đến mức "độ lệch thời gian để đạt được các mốc thời gian R&D quan trọng của các dự án không quá một tháng". Điều đáng ngạc nhiên hơn nữa là chức năng AI đã được triển khai trước thời hạn: Trong kế hoạch ban đầu, công ty dự định tập trung vào đồ họa và xử lý hình ảnh trước, sau đó mới lấn sân sang lĩnh vực AI. Tuy nhiên, chức năng AI thực tế đã được tích hợp vào dòng sản phẩm sớm hơn một thế hệ so với kế hoạch, qua đó mở rộng hơn nữa sức tưởng tượng của thị trường. Theo bản cáo bạch, tính đến năm 2023, công ty đã đạt doanh thu hàng trăm triệu nhân dân tệ, khẳng định khả năng thương mại hóa của mình. Trong số đó, doanh thu của Moore Threads năm 2023 là 124 triệu nhân dân tệ, so với 46 triệu nhân dân tệ năm 2022, cho thấy mức tăng trưởng hàng năm [thông tin còn thiếu]. leaf="">169%。

“Trung QuốcGPUKhông có giờ đen tối nhất"

Nhìn lại quỹ đạo tăng trưởng của Moore's Threads, nó chưa bao giờ thiếu những bước ngoặt ngoạn mục. Năm 2023 là một năm then chốt đối với cả công ty và nhà đầu tư. Vào ngày 17 tháng 10 năm 2023, Hoa Kỳ đã thêm Moore's Threads vào Danh sách Thực thể của mình. Cùng với các quy định mới về mật độ công suất tính toán mạch tích hợp và mật độ băng thông, nhiều áp lực đang nhắm trực tiếp vào công ty Trung Quốc đang phát triển nhanh chóng này. Công ty chip AI đang phải đối mặt với thử thách khắc nghiệt nhất kể từ khi thành lập.

"Không thể nào quên."Nhà đầu tưMộtĐây là cách để diễn tả cảm giác của ngày hôm đó,"Lúc đó, tôi đang công tác ở Từ Châu. Nghe tin, tôi lập tức gọi điện thoại liên tục trong vườn khách sạn. Thực tế, không chỉ Moore's Threads; toàn bộ ngành công nghiệp mạch tích hợp của Trung Quốc đều bị ảnh hưởng bởi một mức độ hoảng loạn. Hầu như tất cả các công ty chip AI hàng đầu đều phải đối mặt với cùng một tình thế tiến thoái lưỡng nan: họ phải thiết kế lại sản phẩm để đảm bảo năng lực sản xuất tiên tiến; môi trường tài chính trên thị trường sơ cấp cũng gần như đóng băng chỉ sau một đêm. Là một nhà đầu tư ban đầu, tổ chức của A cũng trải qua những khoảnh khắc do dự ngắn ngủi. Tuy nhiên, thông qua việc trao đổi chặt chẽ với ban lãnh đạo công ty, họ đã nhanh chóng lấy lại niềm tin. Nhớ lại cuộc khủng hoảng bất ngờ, ban lãnh đạo của Moore Threads đã không chọn cách thu hẹp các biện pháp phòng thủ. Thay vào đó, họ tuyên bố rõ ràng với tất cả các cổ đông: "Tăng cường đầu tư vào R&D và thúc đẩy toàn diện việc phát triển các sản phẩm thế hệ tiếp theo." Một lá thư nội bộ sau đó từ Zhang Jianzhong đã xác nhận thêm điều này. Tuyên bố như sau: text="">A. Trong thư, ông nhấn mạnh: "Trung Quốc không có GPU, cũng không tồn tại trong thời khắc đen tối nhất", và đang xây dựng những GPU đầy đủ tính năng tốt nhất tại Trung Quốc. "GPU", Moore's Threads sẽ tiếp tục theo đuổi mục tiêu này đến cùng. Đồng thời, ông đã làm rõ bốn lĩnh vực trọng tâm chính: đẩy mạnh nghiên cứu, phát triển và đổi mới độc lập, tinh chỉnh các sản phẩm chất lượng cao, thúc đẩy Việc triển khai ứng dụng và xây dựng một đội ngũ hiệu quả cao. Tuyên bố và hành động này như một liều thuốc bổ, giúp ổn định đáng kể niềm tin của thị trường và nhanh chóng chuyển thành nguồn vốn hỗ trợ hữu hình: chỉ trong vòng mười ngày kể từ khi công bố thư nội bộ, Moore Threads đã công bố hoàn tất vòng gọi vốn B+ trị giá hàng trăm triệu nhân dân tệ, với các nhà đầu tư bao gồm Zhongguancun Science City, Houxue Capital, Zhonghe Capital, Tuofeng Investment, Ceyuan Capital và Hengji Puye, cùng nhiều đơn vị khác. Đối mặt với vòng gọi vốn này dưới áp lực cực lớn của ngành, nhiều nhà đầu tư bày tỏ rằng nó "vô giá". Vòng gọi vốn này không chỉ tiếp thêm niềm tin vững chắc cho thị trường mà còn mang lại sự nhẹ nhõm tạm thời cho tất cả các cổ đông đang theo dõi Moore Threads. Đồng thời, đối mặt với cuộc chiến khó khăn này, Moore Threads cũng chứng minh được khả năng phục hồi với hiệu suất liên tục tăng trưởng. Năm 2024, doanh thu của công ty tiếp tục tăng lên 438 triệu nhân dân tệ, tăng 252% so với năm 2023, và đường cong doanh thu vẫn duy trì xu hướng tăng. Trong nửa đầu năm 2025: doanh thu hoạt động là khoảng 702 triệu nhân dân tệ, vượt tổng doanh thu của ba năm qua. Giai đoạn tiền IPO "nóng" và khó khăn trong việc nắm giữ cổ phiếu hiện có: Nhiều nhà đầu tư ban đầu đã đích thân trải nghiệm định giá Moore's Thread tăng từ "cao" lên "thấp". Chu kỳ hoàn chỉnh của sự thoái lui và tăng vọt, và lần cuối cùng họ thực sự cảm nhận được sự nhiệt tình của thị trường vốn đối với công ty này là trong khoảng thời gian từ 10:00 đến 12:00. Trong nửa cuối năm 2024, Moore Threads đã ký thỏa thuận hướng dẫn niêm yết với CITIC Securities, chính thức khởi động quá trình IPO. Sau tin tức này, giá cổ phiếu của Heertai, một công ty niêm yết nắm giữ cổ phiếu của Moore Threads, đã tăng gần gấp đôi chỉ trong vài ngày giao dịch - hiệu ứng tạo ra lợi nhuận đã được công bố trực tiếp trước công chúng lần đầu tiên. Môi trường bên ngoài cũng đã trải qua một sự thay đổi cơ bản. Với việc tiếp tục củng cố các chính sách quốc gia về đổi mới công nghệ và sự bùng nổ toàn diện của ngành công nghiệp AI, các công ty chip như Cambricon đã chứng kiến ​​sự tăng vọt liên tục trên thị trường thứ cấp. Toàn bộ thị trường bắt đầu nhìn nhận Moore's Thread bằng một con mắt mới - giá trị của nó như "Nvidia phiên bản Trung Quốc" đang được tái khám phá và định giá lại. Cơn sốt trên thị trường sơ cấp được thể hiện rõ nét qua các vòng gọi vốn trước IPO vào cuối năm. Theo CVSource, có tới 38 tổ chức đầu tư đã rót vốn vào công ty trong vòng này, với tổng số vốn đầu tư là 5,225 tỷ Nhân dân tệ, nâng định giá trước khi đầu tư lên 24,62 tỷ Nhân dân tệ. Điều gây sốc hơn cả những con số này là sự cạnh tranh khốc liệt giữa các tập đoàn vốn khác nhau đang tranh giành thị phần, sử dụng mọi biện pháp có thể. Trong những phiên bản chúng tôi được biết, một số đồng nghiệp đã nài nỉ được chuyển nhượng cổ phần hiện có, một số đối tác hữu hạn (LP) đã đề nghị "đầu tư vào quỹ tiếp theo" để đổi lấy việc được tham gia, và một số thậm chí còn nhờ đến mối quan hệ gia đình để tạo dựng mối quan hệ; đây thực sự là trường hợp "vé tham dự cực kỳ khó kiếm". Khi thời điểm bước sang năm 2025, Moore Threads đã công bố một vòng gọi vốn chiến lược khác, với các nhà đầu tư bao gồm Gaoliang Capital, Mingde Boya và Shanda Investment. Zhang Yuan, nhà đầu tư được đề cập ở trên, tiết lộ rằng tổ chức của ông cũng muốn tăng đầu tư vào thời điểm này, nhưng ngay cả khi là cổ đông ban đầu, họ vẫn không thể mua được cổ phiếu nào. Không còn lựa chọn nào khác, họ phải chuyển sang một công ty đối thủ khác, công ty này gần đây đã công bố kế hoạch IPO. Ngoài ra còn có rất nhiều câu chuyện khác đang lan truyền trên thị trường bày tỏ sự tiếc nuối về cơ hội bị bỏ lỡ này. Nhà đầu tư B đã cho tôi xem nhật ký trò chuyện: Tháng 11 năm ngoái, khi tin tức về IPO của Moore's Threads lần đầu tiên nổ ra, một người bạn đã nhắc anh ấy rằng có những cổ phiếu mà anh ấy có thể "tham gia". Mức định giá vào khoảng 24 tỷ nhân dân tệ, nhưng anh ấy đã từ chối, với lý do "quá nhiều bất ổn xung quanh đợt IPO". Phần còn lại là lịch sử. Moore's Threads đã được chấp thuận trong chớp mắt, với vốn hóa thị trường khoảng 537 tỷ nhân dân tệ, lập kỷ lục về đợt IPO lớn nhất trên Sàn Giao dịch Đổi mới Khoa học và Công nghệ trong năm nay. Hồ sơ cho thấy những nhà đầu tư đã do dự, bỏ lỡ cơ hội hoặc bỏ cuộc giờ đây chỉ có thể nhìn chằm chằm vào con số này và âm thầm tính toán lợi nhuận đáng lẽ đã thuộc về họ. Từ sự tăng trưởng chóng mặt vào năm 2020, đạt đỉnh ngay lập tức, cho đến sự kiện "thiên nga đen" bất ngờ của ngành dẫn đến Sau những điều chỉnh, và giờ đây là việc niêm yết thành công trên Hội đồng Đổi mới Khoa học và Công nghệ, hành trình khởi nghiệp 5 năm của Moore Thread có thể được mô tả như một bước đột phá mạnh mẽ với những bước ngoặt. Vào ngày 21 tháng 11, tại buổi roadshow IPO, nhà sáng lập công ty, Zhang Jianzhong, đã nhắc lại khát vọng ban đầu của mình: "Mặc dù công ty vẫn còn tụt hậu so với Nvidia và AMD về mặt tích lũy công nghệ và hiệu suất sản phẩm..." "Chúng tôi vẫn còn kém xa các gã khổng lồ quốc tế, đặc biệt là trong việc xây dựng các cụm GPU quy mô siêu lớn và sự trưởng thành của hệ sinh thái của họ. Tuy nhiên, một số chỉ số hiệu suất của sản phẩm chúng tôi đã tiếp cận hoặc đạt đến trình độ tiên tiến quốc tế, đạt được những đột phá trong các sản phẩm cốt lõi ở một số lĩnh vực 'nút thắt cổ chai'." Ông lấy card đồ họa MTTS80 làm ví dụ, lưu ý rằng sức mạnh tính toán dấu chấm động độ chính xác đơn của nó gần bằng Nvidia. Hiệu suất của cụm máy tính thông minh 1.000 calo được xây dựng trên RTX3060 và MTTS5000 thậm chí còn vượt trội hơn so với các sản phẩm nước ngoài tương đương cùng thế hệ. Zhang Jianzhong cũng đề cập rằng, do cả các chính sách hạn chế bên ngoài và nhu cầu quốc gia về bảo vệ an ninh dữ liệu, thị trường GPU Trung Quốc đang đẩy nhanh quá trình nội địa hóa và các công ty GPU trong nước liên tục phá vỡ các rào cản về sở hữu trí tuệ và công nghệ. Dựa trên dự đoán của Frost & Sullivan, tỷ lệ nội địa hóa GPU tại thị trường Trung Quốc sẽ tăng đáng kể trong tương lai, dần thay thế các sản phẩm nhập khẩu. Nhu cầu tăng vọt hiện nay về sức mạnh tính toán AI chắc chắn đã mở ra một cơ hội chưa từng có cho sự phát triển của GPU sản xuất trong nước.