Nhiều người đam mê tiền điện tử có thể đã xem các bài phát biểu gần đây của Changpeng Zhao, cựu doanh nhân giàu nhất Trung Quốc, tại Đại học Hồng Kông và Bitcoin Châu Á 2025. Từ bến tàu tại tòa án liên bang Seattle cho đến bục phát biểu hiện tại của ông tại hội nghị Hồng Kông, quỹ đạo của Zhao không gì khác ngoài sự kịch tính. Sự xuất hiện của ông tại Hồng Kông vào thời điểm này trùng với một thời điểm quan trọng trong quy định về tiền điện tử của thành phố: việc chính thức thực hiện Sắc lệnh Stablecoin, chứng kiến những gã khổng lồ công nghệ như Ant và JD.com vội vàng tham gia vào thị trường stablecoin. Bài viết này sẽ cung cấp bản tóm tắt chuyên sâu về các bài phát biểu chính của Zhao tại hai hội nghị Hồng Kông, thu hẹp khoảng cách giữa tài chính truyền thống và việc tạo ra giá trị trên chuỗi, đồng thời khám phá các con đường tuân thủ tiềm năng và cơ hội cho các dự án Web3 trong tương lai. 1. Ba trở ngại chính và chủ đề chính của RWA là gì? RWA có tiềm năng to lớn và là một chủ đề nóng gần đây. Cổ phiếu Kaisa Capital (00936.HK) đã tăng vọt 250% hôm nay sau khi công bố chiến lược chuyển đổi và mở rộng sang tài sản thực tế được token hóa (RWA). Vậy, RWA có thực sự dễ triển khai không? Changpeng Zhao trước đây đã nêu ra ba trở ngại chính trong việc triển khai RWA tại Hồng Kông: Trở ngại đầu tiên là tính thanh khoản. Bất động sản và đồ sưu tầm vốn đã có tần suất giao dịch thấp. Nếu được token hóa trên chuỗi, độ sâu sổ lệnh chắc chắn sẽ không đủ. Người mua không thể mua, và người bán không thể bán, khiến dòng tiền lớn chảy vào và ra khó khăn. Không có thanh khoản, token hóa sẽ mất đi giá trị cốt lõi. Trở ngại thứ hai là sự phức tạp về quy định. Tài sản được token hóa là chứng khoán hay hàng hóa? Ai quản lý chúng? Ủy ban Quản lý Chứng khoán Trung Quốc, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai, hay một tổ chức nào khác? Làm thế nào để xin được giấy phép hoạt động kinh doanh này? Các thuộc tính tài sản của RWA rất mơ hồ. Việc chúng là chứng khoán hay hàng hóa có thể rất khác nhau giữa các quốc gia và khu vực. Điều này có nghĩa là nếu một doanh nghiệp RWA muốn vươn ra toàn cầu, họ có thể phải xin rất nhiều loại giấy phép khác nhau trên toàn thế giới. Chi phí tuân thủ và tính phức tạp rất lớn, hạn chế nghiêm trọng khả năng mở rộng mô hình kinh doanh. Hiện tại, các sản phẩm cổ phiếu token hóa vẫn chưa giải quyết được vấn đề liên kết với giá cổ phiếu thực, khiến chúng không khả thi về mặt hệ thống. Rào cản thứ ba là những sai sót về cơ chế sản phẩm. Hiện tại, một số cổ phiếu token hóa đang xuất hiện trên thị trường, nhưng giá token thường tách biệt với giá cổ phiếu cơ sở, cho thấy cơ chế chênh lệch giá vốn có có thể không hiệu quả. Một sản phẩm tài chính không thể tự điều chỉnh giá thông qua các lực lượng thị trường sẽ có nền tảng không ổn định. Mặc dù phải đối mặt với rất nhiều thách thức, liệu có nên từ bỏ RWA? Changpeng Zhao tin rằng đây là một nỗ lực cần thiết, và cổ phiếu và trái phiếu với lợi nhuận minh bạch là cốt lõi của RWA. Hiện tại, stablecoin là RWA thành công nhất. Tài sản cơ sở của chúng là các tài sản thực tế như đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ. Trái phiếu kho bạc Mỹ là tài sản thanh khoản và chuẩn hóa nhất trên toàn cầu. Đối với một trung tâm tài chính quốc tế như Hồng Kông, việc phát triển RWA thậm chí còn là một nhu cầu chiến lược. Nếu bạn không làm, và những người khác làm, bạn sẽ bị gạt ra ngoài lề. Hôm nay là thời điểm vàng để phát triển RWA. Đã đến lúc vượt qua thách thức và nắm bắt cơ hội. Chính quyền Hồng Kông cũng đang tích cực thúc đẩy sáng kiến này. Nếu một công ty có kế hoạch phát hành trái phiếu thông qua chương trình RWA, Luật sư Liu khuyến khích họ trước tiên nên cân nhắc hai vấn đề chính: Thứ nhất, dự án của bạn có đáp ứng các yêu cầu phát hành không? Công ty môi giới có bán trái phiếu không? Ngoài ra, việc phân loại tài sản, định giá và sắp xếp tài sản thế chấp có đáp ứng các tiêu chuẩn của công ty môi giới không? Thứ hai, chi phí và biên lợi nhuận có thể chấp nhận được đối với bạn không? Điều quan trọng cần lưu ý là một số phí phát hành trái phiếu RWA thậm chí còn cao hơn cả IPO truyền thống, bao gồm luật sư trong và ngoài nước, dịch vụ đại lý quỹ, kế toán và kiểm toán, dịch vụ công nghệ blockchain và phí môi giới. Bên cạnh phí dịch vụ của công ty môi giới được tính toán dựa trên số tiền tài trợ và phí bảo lãnh phát hành tiếp theo, các chi phí khác có thể lên tới không dưới 5 triệu đô la Hồng Kông. Những cân nhắc này phải được xem xét đầy đủ trong giai đoạn thiết kế dự án, bao gồm toàn bộ chu kỳ triển khai. Nếu một công ty vội vàng tham gia chỉ để tăng giá cổ phiếu rồi rút lui giữa chừng, họ sẽ chỉ chịu nhiều khoản lỗ hơn là lợi nhuận. Thứ hai, liệu stablecoin có thể phát triển từ "công cụ tiền điện tử" thành "cơ sở hạ tầng tài chính" hay không? Changpeng Zhao gọi stablecoin là “một phương tiện mới cho việc quốc tế hóa tiền tệ”, tin rằng chúng sẽ chuyển từ tài sản trú ẩn an toàn sang cơ sở hạ tầng cho thanh toán và dòng vốn toàn cầu. Ông tin rằng chính phủ Hoa Kỳ hiểu sâu sắc giá trị của stablecoin đối với vị thế chiến lược toàn cầu của đồng đô la Mỹ. Hiện tại, đại đa số người dùng USDT đều ở bên ngoài Hoa Kỳ, về cơ bản là sự mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la Mỹ. Stablecoin là công cụ cho việc toàn cầu hóa các loại tiền tệ cơ sở, và mỗi quốc gia nên có sản phẩm stablecoin riêng. Điều thú vị là khi Hoa Kỳ ban hành "Đạo luật Genius", họ cũng đề xuất cấm các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Điều này là do Hoa Kỳ đã có các stablecoin định giá bằng đô la Mỹ như USDT và USDC. Đối với đất nước tôi, việc thúc đẩy phát triển stablecoin Nhân dân tệ hoặc đô la Hồng Kông có thể cung cấp một kênh Web3 mới cho Nhân dân tệ. Mặc dù các tài sản blockchain lưu hành tự do đặt ra những thách thức đối với việc kiểm soát ngoại hối, các quốc gia đang tích cực tìm kiếm các giải pháp, và Hồng Kông đang dẫn đầu xu hướng này. Liên quan đến những thách thức mà stablecoin đặt ra đối với việc kiểm soát ngoại hối, giao dịch stablecoin hiện không được phép trong nước tôi, và các dòng vốn xuyên biên giới liên quan vẫn phải tuân thủ các quy định về ngoại hối. Hệ thống, được thể hiện qua "Thông báo của Tổng cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước về các Vấn đề liên quan đến Quản lý Ngoại hối đối với Đầu tư, Tài trợ và Đầu tư Khứ hồi của Cư dân Trong nước thông qua các Công cụ Mục đích Đặc biệt" (Văn bản số 37), vẫn là con đường tuân thủ chính cho các cá nhân và tổ chức trong nước để hợp pháp hồi hương vốn và thu nhập từ các khoản đầu tư ra nước ngoài. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng SAFE có thể xem xét việc mở ra các lỗ hổng chính sách cho stablecoin trong một số kịch bản pháp lý nhất định trong tương lai, một bước đi mà Trung Quốc cần phải thực hiện. Đây là một bước quan trọng để ứng phó với cạnh tranh quốc tế và sự phát triển của nền kinh tế kỹ thuật số, đồng thời tránh bị gạt ra ngoài lề trong bối cảnh tiền điện tử và thanh toán toàn cầu. Thứ ba, liệu DAT có trở thành cầu nối tuân thủ cho vốn truyền thống thâm nhập vào Web3 không? DAT (Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) là các tổ chức niêm yết hoặc công khai nắm giữ tài sản kỹ thuật số (chủ yếu là tiền điện tử, stablecoin, tài sản thực được mã hóa, v.v.) như một thành phần cốt lõi trong bảng cân đối kế toán của họ. Họ huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu, trái phiếu hoặc các công cụ tương tự để tiếp cận tài sản tiền điện tử, cung cấp cho các nhà đầu tư truyền thống một cách gián tiếp để tham gia vào thị trường tài sản kỹ thuật số. Changpeng Zhao ủng hộ mạnh mẽ mô hình DAT, tin rằng thị trường chứng khoán truyền thống lớn hơn nhiều so với thị trường tiền điện tử. Quản lý tổ chức chiếm phần lớn tài sản tại các nền kinh tế lớn nhất thế giới. Trước khi ETF ra đời, các tổ chức này không thể trực tiếp nắm giữ tiền điện tử trên quy mô lớn. Tuy nhiên, DAT hiện cung cấp nhiều lựa chọn hơn. Đối với các tổ chức không thể mua trực tiếp Bitcoin, chẳng hạn như các công ty niêm yết, doanh nghiệp nhà nước và doanh nghiệp trung ương, DAT có thể tiếp cận gián tiếp với tiền điện tử thông qua việc mua cổ phiếu, tạo ra một điểm vào phù hợp cho lượng vốn truyền thống lớn vào Web3. DAT có thể được coi là một kênh, một cầu nối, kết nối tài chính truyền thống và Web3. Với dòng tiền chảy vào nhiều hơn, thị trường sẽ tự nhiên trở nên ổn định hơn. Zhao Changpeng cho rằng mặc dù chiến lược của bạn có thể rất khác nhau trong mô hình DAT, từ việc chỉ nắm giữ Bitcoin đến việc chủ động quản lý giao dịch hoặc thậm chí đầu tư vào toàn bộ các dự án hệ sinh thái, một chiến lược đơn giản hơn thường đáng tin cậy hơn: vị thế rõ ràng, giao dịch đơn giản và kiểm soát rủi ro rõ ràng. Điều này là do thị trường tăng giá có thể dẫn đến vô số vụ kiện tụng. Các luật sư khuyên: Nếu chiến lược của bạn rõ ràng và bạn có sự hỗ trợ chuyên nghiệp, khả năng bị kiện sẽ thấp hơn nhiều. Thứ tư, "AI + Web3": Liệu chỉ là thổi phồng hay thực sự có thể triển khai? Changpeng Zhao chỉ ra rằng hầu hết các dự án được gọi là "AI + Web3" hiện có trên thị trường chỉ là thổi phồng, không có tác động thực tế. Mặc dù sự tích hợp của cả hai vẫn còn chưa hoàn thiện, nhưng nó không phải là một khái niệm đơn thuần và mang lại nhiều hứa hẹn cho tương lai. Ông tin rằng tiền lập trình là nền tảng của mọi thứ: nếu bản thân tiền có thể được lập trình để tự động kích hoạt một số logic nhất định, nó có thể mở rộng đáng kể vai trò của AI trong thanh toán và giải quyết giá trị. Sự phát triển cuối cùng của AI phụ thuộc vào tiền điện tử. Vì AI không có thẻ căn cước và không thể thực hiện xác minh danh tính khách hàng (KYC) như con người, nên thanh toán chắc chắn sẽ được thực hiện bằng tiền kỹ thuật số và blockchain. Trong tương lai, tương tác giữa AI và giữa AI với các dịch vụ sẽ bao gồm cả tài chính và phi tài chính. Loại hình thanh toán giữa máy với máy này có thể bao gồm các tương tác tần suất cao và thanh toán giá trị lớn. Đặc biệt đối với các khoản thanh toán vi mô rất nhỏ, sử dụng tiền điện tử thông qua API là phương pháp thuận tiện và hiệu quả nhất, có khả năng kích hoạt sự gia tăng gấp nghìn lần khối lượng giao dịch trên chuỗi. Mặc dù RMB, USD và HKD của chúng tôi không thể lập trình được, nhưng các dự án đã và đang được triển khai theo hướng này: Vào tháng 9, Google đã ra mắt Giao thức Thanh toán Đại lý (AP2), cho phép các tác nhân AI sử dụng các loại tiền tệ có thể lập trình như stablecoin để thực hiện thanh toán tự động trong các tình huống đại lý với đại lý hoặc đại lý với dịch vụ. Chất xúc tác thực sự để đạt được những mục tiêu này chính là sự phát triển của AI. Sức mạnh tính toán của AI đòi hỏi một lượng vốn khổng lồ, điều này sẽ thúc đẩy ngành công nghiệp AI áp dụng Web3, chẳng hạn như thông qua mã thông báo để tài trợ hoặc thậm chí là một mô hình cởi mở và công khai hơn. Trong tương lai, mọi người có thể có hàng trăm tác nhân AI thực hiện các nhiệm vụ khác nhau đằng sau hậu trường, thúc đẩy các khoản thanh toán vi mô lớn. Mô hình này là không thể theo các mô hình tài chính truyền thống, nhưng có thể dễ dàng được Web3 hỗ trợ. Điều này đặt ra những thách thức pháp lý đáng kể. Thứ nhất, khi các tác nhân AI tham gia vào các giao dịch sai sót, tấn công gian lận hoặc lạm dụng quyền ủy quyền, ai phải chịu trách nhiệm? Nhà thiết kế giao thức, đơn vị mà tác nhân đó thuộc về, hay người dùng? Thứ hai, còn có các vấn đề về tuân thủ quy định và quyền riêng tư, chẳng hạn như việc kiểm toán giao dịch, tính minh bạch của chuỗi thanh toán, và các cơ chế chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CFT) có được tích hợp vào hệ thống hay không. Cuối cùng, với tiềm năng tăng vọt về khối lượng giao dịch trên chuỗi, an ninh mạng, tuân thủ thuế, thanh toán xuyên biên giới và chủ quyền dữ liệu cũng sẽ được đặt lên hàng đầu. Thứ năm, Thể chế hóa và Minh bạch Quy định: Lợi ích hay Rào cản? Một cuộc tranh luận phổ biến trong thế giới tiền điện tử hiện nay là: Nhà nước và các tổ chức có nên tham gia thị trường hay không? Những người ủng hộ phi tập trung hóa cực đoan và "những người theo chủ nghĩa thuần túy Bitcoin" phản đối mạnh mẽ điều này. Tuy nhiên, bài phát biểu của Zhao Changpeng tại hội nghị đã đưa ra một câu trả lời hoàn toàn khác - đó là một điều tốt. Zhao Changpeng thẳng thắn tuyên bố: Sự tham gia của nhà nước và các tổ chức lớn sẽ mang lại nguồn tài trợ, các nút, uy tín và quan trọng hơn là các kịch bản ứng dụng. Khi một quốc gia bắt đầu thiết lập "dự trữ chiến lược quốc gia về tài sản tiền điện tử", việc giám sát sẽ được thực hiện, các quy định sẽ trở nên rõ ràng hơn và thị trường sẽ ổn định hơn. Hiệu suất của Bitcoin vào năm 2025 đã phần nào phản ánh xu hướng này. Đầu năm, mọi người đều ca ngợi UAE vì đã đi trước một bước, nhưng giờ đây, Mỹ rõ ràng đã tăng tốc. Vào ngày 29 tháng 8, Zhao Changpeng nhận thấy Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đang chuẩn bị công bố dự thảo quy định về việc đăng ký công ty ngoại hối (FBOT). Điều này sẽ cung cấp cho các sàn giao dịch ngoài Hoa Kỳ một lộ trình tuân thủ để cho phép người dùng Hoa Kỳ tham gia. Ông than thở rằng mình đã bị bỏ tù vì chủ nghĩa bảo hộ thương mại của đất nước mình, nhưng ông vẫn là người ủng hộ toàn cầu hóa kinh tế. Công nghệ blockchain có thể dễ dàng đạt được toàn cầu hóa kinh tế, vì vậy các luật cũ cần được cập nhật để theo kịp với toàn cầu hóa. Trong khi Hoa Kỳ đang tăng tốc, Hồng Kông, sau khi thực hiện Sắc lệnh Đồng tiền ổn định, đang nỗ lực khẳng định mình là "biên giới mới" về tuân thủ thông qua luật pháp, cấp phép và hướng dẫn quy định. Standard Chartered (Hồng Kông), Animoca và HKT đã cùng nhau thành lập Anchorpoint để xin giấy phép phát hành stablecoin. Điều này báo hiệu rằng các kịch bản cấp phép và ứng dụng sẽ là chủ đề chính của vòng thi tiếp theo. Điều này có nghĩa là ngành công nghiệp tiền điện tử không còn là trò chơi của một nhóm nhỏ, mà là đấu trường cho các tổ chức lớn và vốn thực sự. Điều thú vị là Eric Trump, con trai thứ hai của Trump, đã có một bài phát biểu nổi bật về Bitcoin trong bài phát biểu bế mạc tại Bitcoin Asia 2025, công khai dự đoán mức tăng giá 1 triệu đô la trong tương lai và ca ngợi vai trò của Trung Quốc trong sự phát triển của tiền điện tử. Trong khi đó, một quan chức cấp cao và nhà lập pháp từ Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông đã tạm thời rút khỏi danh sách diễn giả để tránh tương tác với Eric, điều này càng cho thấy bản chất đan xen giữa tiền điện tử, địa chính trị và chính trị. Trong bối cảnh nhạy cảm chính trị gia tăng, cả doanh nghiệp và cá nhân đều phải thận trọng và tuân thủ hơn trong các tuyên bố công khai và hoạt động tiếp thị của mình. Việc thể chế hóa đồng nghĩa với một dòng vốn truyền thống ồ ạt đổ vào, khiến ngành công nghiệp tiền điện tử không còn là một lĩnh vực kinh doanh ngách. Trong khi quy định làm tăng rào cản gia nhập, dòng vốn đổ vào sẽ thúc đẩy thanh khoản và quy mô chung của thị trường. Làm thế nào để dung hòa các giới hạn tuân thủ với tốc độ kinh doanh? Trên thực tế, chính quyền Hồng Kông đã nhắc nhở thị trường rằng tính đến ngày 1 tháng 8, khi Sắc lệnh Stablecoin có hiệu lực, vẫn chưa có tổ chức nào được cấp phép. Lô giấy phép đầu tiên dự kiến sẽ được cấp vào đầu năm 2026. Đồng thời, HKMA nhấn mạnh rằng người nộp đơn nên "nộp sớm, liên lạc sớm và chuẩn bị đầy đủ", nhấn mạnh tầm quan trọng của việc giao tiếp cẩn thận để tránh tạo ra những kỳ vọng không thực tế. Do đó, đối với các doanh nhân Web3 muốn thành công, đừng nghĩ đến việc lách luật. Các quỹ đầu tư tổ chức yêu cầu kiểm toán, lưu ký và KYC, và sẽ không đầu tư vào các dự án "hộp đen". Nếu bạn vẫn bám víu vào tư duy "bỏ chạy khi quy định được ban hành", bạn sẽ không thể tham gia vào thị trường tăng trưởng trong tương lai.
Catherine
Anais
Kikyo
Weatherly