Nhìn vào stablecoin theo góc nhìn tam giác vàng, ai sẽ là người chiến thắng cuối cùng?

Tác giả: YettaS, Đối tác đầu tư của Primitive Ventures; Biên dịch: Golden Finance xiaozou

Đổi mới bản địa thực sự là một sản phẩm chưa từng tồn tại trước đây và chỉ có thể ra đời theo mô hình công nghệ mới nổi. Trong lĩnh vực Web3, chúng tôi luôn đặt câu hỏi: Loại đổi mới nào thực sự là bản địa của ngăn xếp công nghệ mã hóa?

Fred Wilson đã đề xuất một khuôn khổ vượt thời gian trong bài báo năm 2009 của mình "Thách thức của thiết bị di động":

Cái gọi làbản địa ám chỉ những cơ hội chưa từng tồn tại trước đây và không thể tồn tại nếu không có điện thoại di động. Ví dụ, chúng tôi sẽ không coi việc cung cấp tin tức nóng hổi cho các thiết bị di động là một cơ hội bản địa, vì có rất ít công ty khởi nghiệp có nhiều cơ hội trở thành "CNN dành cho thiết bị di động" hơn CNN. Đây là một hiểu biết sâu sắc mạnh mẽ: tính bản địa thực sự chỉ xuất hiện khi một giao diện mới hoàn toàn định hình lại cách chúng ta tương tác với một hệ thống. Áp dụng nguyên tắc này vào Web3, tôi tin rằng stablecoin là một trong những cải tiến bản địa nhất trong tiền điện tử, đặc biệt là từ góc độ thanh toán và ngân hàng. 1. Sự thay đổi giao diện tạo ra các cơ hội tổng hợp Mọi cuộc cách mạng trong tài chính đều bắt đầu bằng một giao diện người dùng mới. Những giao diện này ban đầu sẽ gây ra sự ma sát, nhưng cũng sẽ mở ra các cơ hội tổng hợp bằng cách xác định lại cách giá trị được khởi tạo, xác minh và giải quyết.

Kỷ nguyên thẻ: Thẻ tín dụng trở thành giao diện mới cho tiền mặt.

Kỷ nguyên số: Ví kỹ thuật số trở thành giao diện mới cho thương mại điện tử.

Kỷ nguyên Web3: Stablecoin đang trở thành giao diện mới cho các ngân hàng.

Thời đại thẻ:Visavà sự ra đời của Mạng thanh toán toàn cầu

Hoa Kỳ sau Thế chiến thứ II đã mở ra sự tăng trưởng thu nhập và thịnh vượng trong tiêu dùng. Khi nhu cầu thanh toán liền mạch của người tiêu dùng tăng lên, thẻ tín dụng đã ra đời. Diners Club đã dẫn đầu trong việc đột phá vào năm 1950, tiếp theo là American Express và MasterCard.

Nhưng các hệ thống ban đầu đã tách biệt với nhau. Một thẻ do một ngân hàng phát hành có thể không hoạt động tại một đơn vị chấp nhận thẻ trên một mạng thanh toán khác; khả năng tương tác thực sự vẫn chưa đạt được.

Năm 1958, Bank of America đã ra mắt BankAmericard, một hệ thống có khả năng mở rộng kết nối các ngân hàng và thương nhân thông qua cơ chế cấp phép. Đến năm 1976, nó đã biến thành Visa, một mạng lưới toàn cầu tập hợp các thị trường phân mảnh thành một lớp thống nhất.

Thời đại số: PayPal và giao diện thương mại điện tử

Vào cuối những năm 1990, với sự trỗi dậy của eBay và sự bùng nổ của thương mại P2P xuyên biên giới, hoạt động kinh doanh đã được định nghĩa lại. Nhưng hệ thống thanh toán vẫn còn tụt hậu rất xa. Người mua cần một cách để giao dịch mà không cần chia sẻ thông tin thẻ và tránh được sự bất tiện về ngoại hối và chuyển tiền.

PayPal nhanh chóng chuyển mình để thống trị các khoản thanh toán trực tuyến. Với các giao dịch chuyển tiền qua email và mở tài khoản ngay lập tức, PayPal đã giảm đáng kể sự bất tiện và được nhúng sâu vào hệ thống kinh tế bản địa của Internet.

Thời đại Web3: Stablecoin như mộtgiao diện

Vậy, sự đổi mới thực sự của Web3 là gì? Trong mô hình này, dữ liệu là tiền và tiền là dữ liệu.

Hệ thống truyền thống tách thông tin khỏi giá trị. SWIFT gửi hướng dẫn thanh toán và việc thanh toán được hoàn tất sau đó thông qua mạng lưới phức tạp gồm các ngân hàng đại lý và trung tâm thanh toán bù trừ - một quá trình chậm, tốn kém và không minh bạch.

Chuỗi khối hợp nhất thông tin và giá trị thành một lớp duy nhất. Bây giờ, luồng giá trị có thể hiệu quả như thông tin. Điều này mở ra một không gian thiết kế cho tài chính có thể lập trình và cấu hình:

•Không cần tin cậy: Mọi giao dịch đều có thể xác minh trên chuỗi.

•Không cần cấp phép: Bất kỳ ai cũng có thể xây dựng và sử dụng các dịch vụ tài chính.

•Có thể tương tác: Tài sản có thể lưu thông qua các giao thức và chuỗi.

Stablecoin là cốt lõi của hệ thống này. Chúng đã trở thành giao diện gốc trong nền kinh tế tiền điện tử để gửi tiền, kiếm lợi nhuận, cho vay và chi tiêu, về cơ bản hoạt động như một loại giao diện ngân hàng mới.

2, từgiao diệnđếnmạng: stablecoin trở thành lớp thanh khoản mới

Giống như kỷ nguyên thẻ tín dụng trước Visa, stablecoin ngày nay cũng bị phân mảnh - được phát hành bởi các đơn vị phát hành khác nhau với các chiến lược và kiến ​​trúc cơ bản khác nhau. Nhưng tất cả đều đang cạnh tranh để trở thành lớp thanh khoản mặc định trong ngăn xếp tài chính tiền điện tử.

Chúng ta có thể thấy rằng những gã khổng lồ đã tham gia thị trường:

• Ripple đã mua lại Hidden Road với giá 1,25 tỷ đô la để đưa RLUSD vào thị trường tổ chức.

• Circle đã ra mắt lớp thanh toán B2B thông qua Mạng thanh toán Circle.

• Mastercard và OKX hợp tác để xây dựng một kênh stablecoin đầu cuối.

• Visa hợp tác với Bridge để cung cấp hỗ trợ cho cơ sở hạ tầng thẻ liên kết với stablecoin.

• Stripe ra mắt tài khoản gốc hỗ trợ stablecoin cho các nhà phát triển và thương gia toàn cầu.

Không ai muốn bỏ lỡ khoảnh khắc hội tụ lớn tiếp theo.

3Hướng tới thu hẹp dòng tiền gửi và hoạt động ngân hàng

Đạo luật GENIUS do Thượng viện Hoa Kỳ thông qua mở đường cho các tổ chức tài chính truyền thống phát hành stablecoin, điều này sẽ thúc đẩy nhiều tổ chức tài chính truyền thống hơn tham gia vào lĩnh vực stablecoin. Nhưng về lâu dài, điều này cũng đặt nền tảng cho dòng tiền gửi ngân hàng truyền thống chảy ra. Nếu người dùng có thể kiếm, lưu trữ và chi tiêu thông qua các tài sản trên chuỗi có lãi suất và thanh toán ngay lập tức, tại sao họ phải giữ tiền của mình trong ngân hàng?

Các ngân hàng truyền thống có thể phát triển thành các máy ATM đơn giản, chỉ đóng vai trò là kênh gửi và rút tiền cho đô la có thể lập trình. Frax Finance là một trường hợp đáng theo dõi, vì giao thức này đang tích cực xây dựng frxUSD thành một lớp cơ sở chung, có thể tương tác trên các loại tiền tệ fiat được quản lý.

Giống như PayPal đã chuyển hướng khối lượng giao dịch khỏi các bộ xử lý thanh toán, các đồng tiền ổn định có thể bắt đầu rút tiền gửi từ các ngân hàng. Trong tương lai, một hệ thống ngân hàng hẹp có thể được hình thành, nơi các ngân hàng chỉ đảm nhận chức năng lưu ký và vận hành các kênh, trong khi việc tạo tín dụng sẽ chuyển sang các lĩnh vực khác.

4Tam giác vàng của Stablecoin

Khi stablecoin phát triển từ chip giao dịch thành giao diện lưu trữ, kiếm tiền, cho vay và chi tiêu gốc trong nền kinh tế tiền điện tử, chúng dần trở thành một loại lớp thanh khoản kỹ thuật số mới - vốn có thể lập trình, cấu thành và toàn cầu.

Nhưng trở thành lớp tiền mặc định không chỉ là về lòng tin hay tốc độ. Nó đòi hỏi phải giải quyết ba vấn đề chính mà các ngân hàng truyền thống đã khắc phục thông qua cơ sở hạ tầng, quy định và quy mô.

Trong tiền điện tử, điều này phụ thuộc vào việc làm chủ tam giác vàng của chiến lược stablecoin:

Cung cấp thanh khoản - Thanh khoản của stablecoin đến từ đâu? Liệu nó có thể nhanh chóng và đáng tin cậy tiếp cận các nhóm vốn nhàn rỗi sâu không?

Kiểm soát kênh - Đồng tiền ổn định sẽ được sử dụng như thế nào? Bạn có kiểm soát các nút phân phối chính như CEX, nhà môi giới hay các trường hợp sử dụng Web2 không?

Thiết kế lợi nhuận - Bạn có thể tạo ra một chiến lược lợi nhuận có thể mở rộng và theo mô-đun phù hợp với người dùng, đối tác và các yêu cầu pháp lý không?

Hầu hết các dự án tiền ổn định chỉ có thể thực hiện một trong những điều này và chỉ một số ít có thể thực hiện được hai điều. Những người chiến thắng cuối cùng sẽ là những người có thể cân bằng cả ba.

（1）Nguồn cung thanh khoản: Cuộc chiến giành vốn nhàn rỗi

Những người chiến thắng trong không gian stablecoin sẽ là những người đầu tiên giải phóng thanh khoản USD nhàn rỗi. Nguồn cung không phải là vô hạn, đó là cuộc đua tốc độ để giành được nhóm tiền gửi lớn nhất và ít được sử dụng nhất. Sau đây là các lĩnh vực cạnh tranh chính, được sắp xếp từ độ khó thấp đến cao và từ quy mô nhỏ đến lớn:

Crypto Whales/Speculators:Vẫn là nguồn thanh khoản nhanh nhất cho mô hình tiền điện tử gốc, được thúc đẩy bởi các cá voi, nhà đầu cơ và nhà giao dịch ký quỹ trong CEX và DeFi.

Protocol Treasury:Lớn và ổn định. BuidlFi.io nắm giữ 2,8 tỷ đô la TVL chỉ với 69 ví, với hai kho tiền hàng đầu đến từ Ethena Labs và Sky. Stablecoin đang trở thành tài sản dự trữ cho các tổ chức tiền điện tử gốc.

Vốn doanh nghiệp:Từ các dự án RWA đến các công ty công nghệ tài chính khu vực, mọi người đều theo đuổi các kho tiền của công ty và mạng lưới chuyển tiền để phát hành hoặc tích hợp stablecoin. USDX đã đạt được tiến bộ ban đầu về mặt này.

Thanh toán xuyên biên giới:Stablecoin hiện là kênh thanh toán lớn thứ hai trên thế giới. Thanh khoản nhàn rỗi trong lớp thanh toán có thể tương tác với tiền điện tử là nguồn tiền tự nhiên. Tôi lạc quan về sự phát triển của codex trong lĩnh vực này.

Theo dõi ngân hàng:Sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua, các ngân hàng có thể tương tác trực tiếp với cơ sở hạ tầng stablecoin. Frax Finance là một trong những dự án đầu tiên tham gia vào hướng đi này.

(2) Kiểm soát kênh: Phân phối quyết định số phận

Kênh phân phối giống như hào nước. Cho dù đó là kiểm soát trải nghiệm của người dùng cuối, ví, CEX, nhà môi giới hay mạng lưới thương nhân, bất kỳ ai kiểm soát các kênh này đều có thể khóa việc sử dụng của người dùng và thiết lập các rào cản phòng thủ.

Hai chiến lược thống trị hiện đang hình thành:

Nhà phân phối chuyển đổi thành đơn vị phát hành

• PayPal ra mắt PYUSD để kiếm tiền từ hệ sinh thái thanh toán của mình.

• Stripe ra mắt tài khoản tài chính stablecoin hỗ trợ USDB do Bridge phát hành.

• Hashnote, chi nhánh của Cumberland ra mắt USYC, một stablecoin sinh lãi được Kho bạc Hoa Kỳ bảo lãnh.

• JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup và Wells Fargo đang tìm hiểu về việc phát hành chung các stablecoin.

Kiểm soát các kênh phân phối CeFi

• Coinbase là công cụ phân phối chính của USDC của Circle.

• Binance thúc đẩy FDUSD thay thế BUSD và hiện đã trở thành mã thông báo thanh toán nội bộ của Binance.

• Ethena Labs thúc đẩy việc áp dụng USDe thông qua quyền truy cập trực tiếp vào Bybit.

• Ripple mua lại Hidden Road để tăng cường cơ sở hạ tầng môi giới tổ chức của mình.

（3）Chiến lược lợi suất: thiết kế đường cong lợi suất của stablecoin

Ngoài sự tin tưởng và tính thanh khoản, sự cạnh tranh giữa các stablecoin cũng được phản ánh trong khả năng kiếm tiền của vàng trôi nổi. Tuy nhiên, thiết kế lợi suất phải đối mặt với một sự đánh đổi kinh điển: lợi nhuận cao sẽ hạn chế khả năng mở rộng.

Bối cảnh hiện tại có thể được chia thành ba lĩnh vực chiến lược:

DeFi/CeFiCác đồng tiền ổn định sinh lãi:

Các giao thức này thu hút vốn thông qua lợi suất cao, thường sử dụng các phương pháp kỹ thuật tài chính sáng tạo. Tuy nhiên, khả năng mở rộng quy mô của chúng bị hạn chế bởi hai thách thức cốt lõi: quản lý rủi ro và tính phức tạp của quy định.

• Ethena ban đầu sử dụng chiến lược trung lập delta để tạo ra lợi suất cho USDe tổng hợp của mình và hiện đã mở rộng sang các giải pháp quản lý tài sản và thanh toán, cung cấp một nền tảng DeFi toàn diện.

• Perena là một ngân hàng ổn định có trụ sở tại Solana, hợp tác với các nhà quản lý kho tiền bên ngoài để đa dạng hóa các nguồn thu nhập cho người dùng.

• CAP bảo vệ hệ sinh thái bằng cách kết hợp thế chấp lại, đồng thời giới thiệu Franklin Templeton là đơn vị quản lý tài sản chính để tạo ra lợi nhuận cho những người nắm giữ stablecoin.

• Resolv mở rộng từ chiến lược trung lập delta ban đầu của mình để khai thác nhiều cơ hội lợi nhuận tiền điện tử, đảm bảo tính ổn định và sự chấp nhận của tổ chức thông qua cơ chế cô lập rủi ro (mã thông báo RLP).

• Falcon, được hỗ trợ bởi DWF Labs, là một giao thức đô la tổng hợp với chiến lược trung lập delta ngược độc đáo.

• USDX của StableLabs là một stablecoin USD tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược chênh lệch giá đa tiền tệ duy trì vị thế USD gần trung lập delta thông qua giao dịch cân bằng nhiều tài sản kỹ thuật số.

Treasury Stablecoin:

Lợi nhuận trung bình, cấu trúc cấp độ tổ chức. Những công ty như Ondo và Hashnote mã hóa Kho bạc Hoa Kỳ thông qua các quỹ thị trường tiền tệ, cân bằng giữa tính tuân thủ và khả năng hợp nhất.

Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định:

Lợi nhuận bằng 0, quy mô lớn nhất. USDC, USDT, FDUSD và PYUSD được phân phối thông qua CEX và các kênh thanh toán, chủ yếu là kiếm tiền từ tiền lưu hành ngoài chuỗi, với các ưu đãi cho người dùng rất thấp.

Cũng giống như Visa đã trừu tượng hóa các mối quan hệ giữa ngân hàng thương mại thành một lớp thanh toán chung, thì stablecoin hiện đang trừu tượng hóa các lớp tiền gửi của ngân hàng—biến tiền tệ thành API mở.
Điều này thay đổi hình thức giao diện của chính ngành ngân hàng.

Và có một cơ hội lớn trong quá trình di chuyển giao diện này: xây dựng lại công nghệ tiền tệ từ đầu với stablecoin làm hệ điều hành cốt lõi.