Lý Dương, Chủ tịch Phòng thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia: Năm cuộc thảo luận về "Stablecoin"

Bài viết này là bài phát biểu quan trọng của Lý Dương, viện sĩ Viện Hàn lâm Khoa học Xã hội Trung Quốc và chủ tịch Phòng thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia, tại hội thảo kín về "Triển vọng phát triển của đồng Nhân dân tệ ổn định" do Diễn đàn Hợp tác Tài chính Kỹ thuật số và Viện Nghiên cứu Công nghệ Tài chính Quốc tế Xiangmihu Thâm Quyến tổ chức vào ngày 13 tháng 7. Viện đã biên soạn bài phát biểu này dựa trên bản ghi chép bài phát biểu và cho phép tác giả phát hành.

Li Yang

Thành viên Ban Học thuật, Viện Hàn lâm Khoa học Xã hội Trung Quốc

Chủ tịch Phòng Thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia

Chào buổi chiều tất cả mọi người! Tôi rất vui mừng được mời tham gia hội thảo hôm nay.

Chủ đề thảo luận hôm nay là về stablecoin. Vì chủ đề thảo luận của chúng ta vẫn đang trong quá trình phát triển và chúng ta còn ít kinh nghiệm nghiên cứu trong quá khứ, tôi chỉ có thể chia sẻ với các bạn năm câu hỏi mà tôi đã suy nghĩ nhiều nhất trong quá trình nghiên cứu. Vui lòng phê bình và chỉnh sửa nếu có bất kỳ điểm nào không phù hợp. 1. Tại sao chúng ta nên chú ý đến stablecoin? Trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, một người có bút danh "Satoshi Nakamoto" đã xuất bản sách trắng "Bitcoin: Hệ thống tiền điện tử ngang hàng" và đề xuất khái niệm tiền tệ phi tập trung. Kể từ đó, nhiều loại tiền kỹ thuật số và tiền điện tử đã lần lượt xuất hiện. Theo thống kê chưa đầy đủ, hiện nay có hơn 1.000 loại tiền điện tử. Trong số đó, sự phát triển của stablecoin đặc biệt đáng được chú ý. Kể từ khi ra mắt đồng tiền ổn định (stablecoin) đầu tiên (USDT) vào năm 2014, sự phát triển của đồng tiền ổn định đã vượt qua nhiều cú sốc rủi ro và bước vào giai đoạn phát triển nhanh chóng trở lại kể từ nửa cuối năm 2023. Năm 2020, giá trị thị trường tiền ổn định toàn cầu chỉ đạt 20 tỷ đô la Mỹ, nhưng đến tháng 5 năm 2025, con số này đã tăng vọt lên 250 tỷ đô la Mỹ, tăng trưởng đáng kinh ngạc gấp 11 lần trong 5 năm.

Tại sao thế giới lại coi trọng sự phát triển của đồng tiền ổn định? Có hai lý do:

Thứ nhất, đồng tiền ổn định liên quan đến những phát triển mới nhất trong khoa học và công nghệ cũng như việc chúng được sử dụng rộng rãi trong lĩnh vực tài chính. Như chúng ta đều biết, khoa học và công nghệ là động lực sản xuất chủ yếu, và sự phát triển kinh tế cũng như tiến bộ của loài người đều được thúc đẩy bởi sự phát triển của khoa học và công nghệ. Do đó, kinh nghiệm nhiều năm nghiên cứu của tôi cho thấy tất cả những phát triển công nghệ liên quan đến phát triển kinh tế và đổi mới tài chính đều phải được xem xét nghiêm túc và nghiên cứu. Hơn nữa, một xu hướng rõ ràng là sự phát triển của stablecoin đang thúc đẩy sự lặp lại và nâng cấp toàn diện của toàn bộ cơ sở hạ tầng tiền tệ và tài chính. Thứ hai, ít nhất mười một quốc gia và khu vực, bao gồm cả Hoa Kỳ, đã tham gia vào quá trình lập pháp về phát triển và quản lý stablecoin (trong đó, vào ngày 17 tháng 7, "Hướng dẫn và Thiết lập Đạo luật Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin tại Hoa Kỳ" của Hoa Kỳ đã được lưỡng viện Quốc hội thông qua với số phiếu cao, và vào ngày 18 tháng 7, Tổng thống Trump đã ký dự luật - Ghi chú của Biên tập viên). Cần lưu ý rằng tất cả các quốc gia và khu vực này đều áp dụng hệ thống ra quyết định của quốc hội. Chỉ cần một đề xuất được đưa vào quy trình lập pháp, được thông qua và sau đó được người đứng đầu nhánh hành pháp ký, thì nó sẽ cấu thành luật pháp của quốc gia và hình thành nên một hệ thống tương ứng. Nếu một cơ quan chính phủ không thực hiện hệ thống này, thì đó là bất hợp pháp, và người đứng đầu nhánh hành pháp không thể thay đổi mệnh lệnh của mình chỉ sau một đêm. Ngày nay, Hoa Kỳ vẫn chiếm vị trí số một thế giới trong các lĩnh vực kinh tế, thương mại và tài chính. Đồng tiền ổn định của Hoa Kỳ đã tồn tại hợp pháp, và chúng ta sẽ không thể tránh khỏi điều này khi giao dịch với quốc gia này trong tương lai. Tất nhiên, chúng ta phải nghiêm túc xem xét sự đã rồi này và thực hiện các biện pháp đối phó tích cực.

Thứ hai, sự phát triển của đồng tiền ổn định: duy trì đồng đô la Mỹ hay tạo ra một hệ thống tiền tệ quốc tế mới?

Mô tả pháp lý về "Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Quốc gia về Đồng tiền ổn định Hoa Kỳ" ("Đạo luật GENIUS") của Hoa Kỳ nêu rõ rằng có ba mục tiêu để thúc đẩy sự phát triển của đồng tiền ổn định:

Có thể thấy rằng mục đích chính của việc ra mắt stablecoin là duy trì và củng cố vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ, và chu kỳ stablecoin-đô la Mỹ-nợ Mỹ đã tạo ra một kịch bản mở rộng mới cho đồng đô la Mỹ. Thiết kế này không làm suy yếu vị thế của đồng đô la Mỹ, mà còn mở rộng đặc quyền phát hành tiền sang thế giới blockchain, cho phép bá quyền của đồng đô la Mỹ hoàn thành quá trình tiến hóa thích ứng trong lĩnh vực số hóa. Năm 1944, hệ thống Bretton Woods đã hỗ trợ đồng đô la bằng vàng, năm 1971, hệ thống đô la dầu mỏ đã trao quyền cho đồng đô la bằng hàng hóa, và vào những năm 1980, nợ chính phủ Hoa Kỳ đã cung cấp một nguồn thanh khoản mới cho đồng đô la. Ngày nay, cơ chế của stablecoin sử dụng công nghệ blockchain để tạo ra một kịch bản ứng dụng thực tế mới cho đồng đô la. Trên thực tế, mỗi đô la stablecoin lưu hành trong thanh toán xuyên biên giới là một sự mở rộng sức mạnh của đồng đô la trên chuỗi.Như Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Benson đã nói thẳng: "Chúng tôi sẽ sử dụng stablecoin để duy trì vị thế của đồng đô la là đồng tiền dự trữ chính của thế giới."Hiện tại, hơn 90% tài sản cơ sở của các stablecoin lớn như USDC và USDT là đô la Mỹ và tài sản đô la Mỹ.

Hiện tại, chức năng chính của stablecoin vẫn là một cơ chế thanh toán phi tập trung. Ở một mức độ nào đó, các stablecoin thực hiện thanh toán phi tập trung trên chuỗi thực sự đang chống lại hệ thống SWIFT do Hoa Kỳ kiểm soát. Tôi nghĩ rằng việc nghiên cứu cách Hoa Kỳ sẽ xử lý mối quan hệ giữa hai hệ thống trong tương lai là điều đáng giá.

Theo lý thuyết tài chính, tiền tệ có sáu chức năng, trong đó tất cả các chức năng khác đều có thể thay thế, chỉ có chức năng thanh toán và quyết toán là độc quyền của tiền tệ, còn stablecoin thì chuyên về thanh toán và quyết toán, hiệu quả của chúng cao hơn nhiều so với các cơ chế truyền thống. Theo quan sát của tôi, ngành công nghiệp và học viện trong nước quá chú trọng đến việc "tạo ra" tiền tệ, nhưng lại luôn không chú trọng đầy đủ đến chức năng thanh toán và quyết toán của tiền tệ, điều này dẫn đến sự phát triển không giới hạn đáng kể của các công ty công nghệ trong lĩnh vực thanh toán và quyết toán ở nước tôi, và gây ra một số nhầm lẫn trong lĩnh vực tiền tệ trong vài năm qua.

Một vai trò khác của stablecoin là trở thành một phương tiện mới để Hoa Kỳ thúc đẩy đô la hóa trong điều kiện kỹ thuật số. Trước đây, do lạm phát nghiêm trọng, nhiều nước Mỹ Latinh đã "tái đô la hóa". Hiện nay, thông qua đồng tiền ổn định đô la Mỹ, loại hình đô la hóa mới này đã được triển khai thuận lợi hơn. Trong quá trình này, Hoa Kỳ đã có thể "cắt giảm gánh nặng cho nhiều quốc gia hơn".

Tóm lại, tôi cho rằng "Đạo luật GENIUS" chắc chắn đã giúp Hoa Kỳ nắm giữ vị thế dẫn đầu trong cuộc cạnh tranh liên quan đến tương lai của tiền tệ và hệ thống tiền tệ quốc tế, đồng thời gây áp lực rất lớn lên các đồng tiền cạnh tranh lớn khác như euro, yên, bảng Anh và nhân dân tệ. Điều này có nghĩa là

Sự bành trướng toàn cầu của đồng tiền ổn định đô la Mỹ có thể làm suy yếu vị thế và ảnh hưởng của các đồng tiền khác trong hệ thống tiền tệ quốc tế, đây là một trong những lý do chính tại sao chúng ta nên chú ý và nghiên cứu nghiêm túc về đồng tiền ổn định.

3. Quay lại lý thuyết cơ bản về tiền tệ

Những phát triển gần đây nhất của "vòng tròn tiền tệ" buộc chúng ta phải quay lại lý thuyết tiền tệ cơ bản nhất một lần nữa.

Hiện tại, tôi e rằng không ai có thể đưa ra một định nghĩa về tiền tệ được mọi người chấp nhận rộng rãi. Theo sách giáo khoa tài chính, tiền tệ "là một loại hàng hóa đặc biệt được cố định như một vật ngang giá chung". Bản chất của định nghĩa này là "vật ngang giá chung", tức là nó là thang đo giá cả và là trung gian giao dịch của tất cả các loại hàng hóa khác; còn về việc định vị "hàng hóa đặc biệt", rõ ràng cần phải theo kịp thời đại, bởi vì tiền hàng hóa đã rút khỏi sân khấu lịch sử từ lâu. Tôi nghĩ rằng

"vật ngang giá chung" làm nổi bật các chức năng định giá, thanh toán và quyết toán của tiền tệ, vốn nên trở thành phương pháp luận cơ bản của chúng ta để nghiên cứu tất cả các vấn đề tiền tệ và tài chính. Tôi nghĩ rằng khi nghiên cứu vấn đề tiền tệ, chúng ta phải có góc nhìn "lịch sử". Trong chủ nghĩa Marx, khi bàn về "tính lịch sử" của một sự vật, điều đó có nghĩa là sự vật đó không phải là bẩm sinh: nó có những điều kiện và lý do để xuất hiện, và nó cũng phải có những điều kiện và lý do để tiêu vong. Do đó, như Marx đã chỉ ra một cách sâu sắc, việc nghiên cứu vạn vật chủ yếu nên trả lời ba câu hỏi lớn: "tại sao, tại sao và như thế nào". Engels đã phát triển quan điểm Marxist về lịch sử một cách tổng quát hơn: tiền tệ và tất cả các vấn đề của nền kinh tế hàng hóa không phải lúc nào cũng tồn tại. Vì chúng không phải là bẩm sinh, nên cuối cùng chúng sẽ biến mất. Engels đã nói rất rõ ràng rằng sự xuất hiện của tiền tệ là do phân công lao động, trao đổi và sở hữu tư nhân: phân công lao động và trao đổi có thể cải thiện hiệu quả, đó là một quy luật tự nhiên. Chúng chắc chắn sẽ không biến mất, nhưng khi sở hữu tư nhân tồn tại, trao đổi phải có một phương tiện lấy vật làm trung tâm được tất cả các nền kinh tế công nhận. Một khi thế giới tiến tới Đại Đồng, phân công lao động và trao đổi vẫn sẽ tồn tại, nhưng sẽ không cần đến trung gian tiền tệ. Tôi xin xem xét lại phương pháp nghiên cứu triết học này ở đây để giải thích quan điểm của tôi về việc nghiên cứu stablecoin: theo tôi, về mặt kỹ thuật, stablecoin có thể là một con đường thực tế dẫn đến sự sụp đổ của tiền tệ (tức là trả lời câu hỏi "bằng cách nào").

Bên cạnh chủ nghĩa Marx, Keynes cũng có những đóng góp to lớn cho việc nghiên cứu các vấn đề tiền tệ, chủ yếu ở ba khía cạnh:Thứ nhất, Keynes lần đầu tiên thảo luận một cách có hệ thống về sự tồn tại của tiền gửi như một hình thức tiền tệ.Hơn nữa, ông chỉ ra: Trên thực tế, chính các khoản vay tạo ra tiền gửi, và hầu hết các khoản thanh toán được thực hiện thông qua việc "chuyển" tiền gửi giữa các tài khoản ngân hàng. Vì tiền gửi là tiền tệ và tiền gửi là sản phẩm sáng tạo của các ngân hàng thương mại, nên những ý kiến trái chiều nhất trong việc triển khai tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương ở nước ta chính là các ngân hàng thương mại, bởi vì cơ chế xây dựng "toC" của tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đã hủy bỏ cơ chế tạo tiền gửi thông qua các khoản vay của ngân hàng thương mại, từ đó làm xói mòn nền tảng tồn tại của các ngân hàng thương mại. Thứ hai, khái niệm "tiền nội sinh" đã được đề xuất. Có một mệnh đề muôn thuở trong lĩnh vực kinh tế tiền tệ, đó là "Tiền có hữu ích không?". Đối với câu hỏi này, luôn có hai quan điểm về tiền: "ngoại sinh" và "nội sinh" - nếu tiền được xác nhận là "ngoại sinh", thì tiền "vô dụng", và việc tăng hay giảm cung tiền chủ yếu ảnh hưởng đến giá cả; ngược lại, nếu tiền được xác nhận là "nội sinh", thì tiền được coi là "hữu ích", bởi vì tiền được tạo ra thông qua quá trình "cho vay-gửi tiền", và các khoản vay rõ ràng có tác động lớn đến nền kinh tế thực, và chúng có tác động toàn diện đến tăng trưởng kinh tế, lãi suất và giá cả. Nói cách khác, lý thuyết "tiền nội sinh" tạo thành cơ sở lý thuyết cho việc điều tiết kinh tế vĩ mô của ngân hàng trung ương đương đại, và cơ sở này cũng xuất phát từ nghiên cứu của Keynes. Thứ ba, Keynes là người ủng hộ việc phi tiền tệ hóa vàng. Ông chủ trương rằng tiền tệ phải "có thể quản lý được" và khái niệm về nó phải luôn được trừu tượng hóa, điều này được phản ánh trong định nghĩa của ông về tiền tệ: "Đơn vị tính toán, tức là nợ, giá cả và sức mua nói chung, là khái niệm cơ bản của lý thuyết tiền tệ."

Một nhà kinh tế học khác, Minsky, cũng đã có những đóng góp đáng kể cho việc nghiên cứu tiền tệ, và đã đưa ra một nghiên cứu rất có tầm nhìn xa và có mục tiêu về hiện tượng phổ biến tiền điện tử hiện nay.Người khởi xướng lý thuyết "phi quốc hữu hóa tiền tệ" tin rằng bất kể ai có thể phát hành tiền tệ, điều quan trọng là liệu có ai đó chấp nhận nó hay không. Miễn là có người chấp nhận, thì thứ được phát hành là tiền tệ. Định nghĩa này nhấn mạnh rằng bản chất của tiền tệ là tín dụng. Theo quan điểm của ông, không cần phải phân biệt rõ ràng giữa tiền tệ và phi tiền tệ. Điều cần nghiên cứu là một loạt các mặt hàng được thị trường chấp nhận ở các mức độ khác nhau, và mức độ chấp nhận của chúng sẽ giảm dần từ cao xuống thấp cho đến những thứ không thể đóng vai trò là tiền tệ.

Bạn cũng có thể suy nghĩ về điều này. Xét về mặt chức năng, tem phiếu thực phẩm và các loại vé khác nhau theo hệ thống truyền thống, cùng với nhiều loại phiếu khác nhau mà chúng ta gặp ở khắp mọi nơi hiện nay, đã đóng vai trò của tiền tệ ở một mức độ nhất định và trong một phạm vi nhất định. Nói cách khác, tất cả chúng ta đều tham gia vào "quá trình tạo ra tiền tệ" này. Nhiều nghiên cứu định lượng đã chỉ ra rằng trong tổng cung tiền, chỉ 5% có thể được giải thích bởi hành vi của ngân hàng trung ương, và 95% còn lại được quy cho các ngân hàng thương mại và các tổ chức khác.

Bài đánh giá ngắn gọn trên về một số lý thuyết tiền tệ nhằm minh họa một sự thật: tiền tệ và sự ra đời của nó không hề bí ẩn. Khi vén bức màn bí ẩn lên, nhiều vấn đề của stablecoin và vòng tròn tiền tệ có thể được nhìn thấy ngay lập tức.

Thứ tư, chủ quyền tiền tệ không thể bị lách luật

Có quan điểm cho rằng stablecoin là một loại tiền tệ siêu chủ quyền, xâm phạm chủ quyền tiền tệ của chúng ta. Tôi không đồng ý với quan điểm này. Quan điểm này cho rằng:Là một hiện tượng kinh tế xã hội, bản chất của tiền tệ là chủ quyền quốc gia, vốn là thuộc tính cơ bản của tiền tệ.Chừng nào thế giới còn được cấu thành bởi các quốc gia có chủ quyền, thuộc tính chủ quyền của tiền tệ sẽ không bị loại bỏ, và sẽ không có "tiền tệ siêu chủ quyền". Trong những năm gần đây, đã có nhiều đổi mới công nghệ mới về tiền tệ, nhưng không có đổi mới nào có thể lách luật này. Mọi người đều coi trọng chức năng thanh toán xuyên biên giới của stablecoin. Thực tế, hiệu quả thanh toán xuyên biên giới dựa trên stablecoin đã được cải thiện đáng kể. Tuy nhiên, ẩn sau thanh toán xuyên biên giới là vấn đề trao đổi các loại tiền tệ khác nhau, và hầu hết các nghiên cứu đều mơ hồ về vấn đề này. Điều này cũng cho thấy rằng khi nói đến thanh toán xuyên biên giới, việc trao đổi tiền tệ là điều không thể tránh khỏi. Nói một cách đơn giản, bất kể Hoa Kỳ phát hành loại tiền tệ nào, nó không thể được sử dụng trực tiếp để mua các sản phẩm và dịch vụ của Trung Quốc, và nó không thể vượt qua rào cản trao đổi; tiền tệ với tư cách là chủ quyền của một quốc gia được thể hiện rõ ràng ở đây. Về cơ bản, chủ quyền kinh tế của một quốc gia chủ yếu bao gồm hai quyền: một là quyền đánh thuế, và hai là quyền phát hành tiền tệ. Hai quyền này không thể bị chuyển nhượng. Nếu mất đi bất kỳ quyền nào trong số chúng, thì quốc gia đó sẽ không còn là một quốc gia nữa. Tất nhiên, cần lưu ý rằng: chức năng chính của stablecoin là thanh toán và quyết toán, và thanh toán và quyết toán là các chức năng cơ bản của tiền tệ. Theo nghĩa này, stablecoin có tác động đến hệ thống tiền tệ có chủ quyền của nhiều quốc gia. Sự phát triển của Alipay và WeChat Pay trong nước đã tác động đến chính sách tiền tệ của quốc gia tôi. Như đã đề cập ở trên, trước đây, ngành công nghiệp và cộng đồng nghiên cứu ở nước tôi chưa thực sự quan tâm đến chức năng thanh toán và quyết toán. Do đó, trong một thời gian dài, cơ quan tiền tệ của chúng tôi chỉ quan tâm và quản lý chặt chẽ hai loại hình: một là quỹ vốn, bởi vì với quỹ vốn, ngân hàng thương mại là một ngân hàng và phải được quản lý như một ngân hàng; hai là giấy nợ (IOU) có thể được chia nhỏ và giao dịch liên tục. IOU có đặc điểm này được định nghĩa là trái phiếu và cũng phải được quản lý. Tuy nhiên, nhiều người không ngờ rằng Alipay và WeChat Pay lại có thể tham gia vào lĩnh vực tiền tệ trên quy mô lớn chỉ bằng cách dựa vào chức năng thanh toán và quyết toán, và đã làm xói mòn đáng kể lãnh thổ của ngành tiền tệ. Có thể nói, hàng loạt cải cách sau đó của chúng tôi, thậm chí cả việc ra mắt tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, đều nhằm ứng phó với tình hình này.

Stablecoin là một lĩnh vực mới, vì vậy để nghiên cứu chúng, chúng ta cần mở ra một góc nhìn khác, đó là vấn đề phân tầng tiền tệ.

Nghiên cứu phân cấp các vấn đề tiền tệ là một truyền thống Marxist. Tập hai và ba của bộ Tư bản đã dành nhiều nội dung để nghiên cứu sự lưu thông hỗn hợp của tiền kim loại, thương phiếu và tiền giấy, đồng thời thảo luận về mối quan hệ giữa các trung tâm thanh toán bù trừ thương phiếu và thương phiếu, một "tiền tệ thương mại thực sự". Những nghiên cứu này cung cấp cho chúng ta một mô hình để nghiên cứu tiền tệ theo từng lớp. Tiền tệ luôn được phân lớp. Ví dụ, số liệu thống kê cung tiền của ngân hàng trung ương, được sắp xếp theo thứ tự M0, MI, M2, v.v. và được công bố thường xuyên, là một hệ thống tiền tệ phân lớp dựa trên sự khác biệt về thanh khoản.

Sự xuất hiện của tiền kỹ thuật số đã làm cho hình thức tiền tệ ngày càng phức tạp, và "phân lớp" của tiền tệ cũng ngày càng trở nên phức tạp. Đây là một trong những lý do tại sao cộng đồng tài chính gọi tài chính là "thượng tầng kiến trúc tài chính". Trong số các cấu trúc phân cấp khác nhau, tài sản ở dưới cùng là những tài sản "không có đối tác". Điều này đề cập đến các tài sản có giá trị được xác định bên ngoài hệ thống và là phương tiện thanh toán cuối cùng cho tất cả các giao dịch, do đó không có rủi ro giao dịch hoặc rủi ro vỡ nợ. Ví dụ, giá trị của vàng trong quá khứ, cũng như đô la Mỹ và nhân dân tệ hiện tại, được xác định bởi chính nó, và các loại tiền tệ khác là "giấy nợ" của nó. Theo chế độ bản vị vàng, lớp đầu tiên là vàng và bạc, và lớp thứ hai là hối phiếu và các loại giấy nợ khác do các ngân hàng thương mại phát hành; mỗi loại đóng vai trò khác nhau. Theo hệ thống ngân hàng trung ương, ngân hàng trung ương là ngân hàng phát hành, ngân hàng của chính phủ và ngân hàng của các ngân hàng, do đó ngân hàng này có độc quyền phát hành đồng tiền cơ sở. Về bản chất, đồng tiền do ngân hàng trung ương phát hành không yêu cầu đối tác; bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương có cung cấp đối tác, nhưng đó chỉ là hình thức. Sau khi Bitcoin và các đồng tiền ổn định (stablecoin) xuất hiện, tình hình phân tầng tiền tệ sẽ trở nên phức tạp hơn. Hiện nay, mọi người có xu hướng liệt kê vàng, đô la Mỹ và Bitcoin là những đồng tiền hạng nhất. Bitcoin ở đây hoạt động giống như vàng, tức là "vàng kỹ thuật số". Các loại tiền gửi Bitcoin và các loại tiền kỹ thuật số khác đều là các loại tiền tệ nằm ở tầng trên cùng của "kim tự tháp tiền tệ". Ở đây, stablecoin không gì khác hơn là bổ sung thêm một tầng thứ có thể được sử dụng làm phương tiện thanh toán vào kim tự tháp tiền tệ đang ngày càng mở rộng.

Lý thuyết phân tầng tiền tệ rất quan trọng. Bởi vì, khi xem xét vấn đề từ góc độ này, chúng ta có thể giải thích hợp lý các hoạt động đổi mới tài chính khác nhau; nó cũng có thể bổ sung một góc nhìn phân tích mới cho vấn đề gia tăng nợ toàn cầu.

Thứ năm, việc xây dựng một đồng tiền mạnh phải được thúc đẩy toàn diện

Tổng Bí thư Tập Cận Bình đã đề xuất mục tiêu lớn là "xây dựng một thế lực tài chính" và đã phân tích toàn diện các yếu tố của một thế lực tài chính.Các yếu tố của một thế lực tài chính bao gồm "sáu điểm mạnh", và yếu tố đầu tiên là "đồng tiền mạnh". Ý nghĩa lý thuyết của danh sách này rất sâu sắc, bởi vì nếu không có một đồng tiền mạnh, nó càng trở nên ngớ ngẩn và không thể được gọi là một thế lực tài chính. Hoa Kỳ đã nỗ lực rất nhiều để thông qua Đạo luật Stablecoin nhằm duy trì đồng đô la và làm cho đồng đô la "mạnh hơn".

Để xây dựng một đồng tiền mạnh ở Trung Quốc, cần phải thúc đẩy nó toàn diện trên hai phương diện.

Một mặt, vì bất kỳ hình thức tiền tệ nào cũng không thể tránh khỏi vấn đề chủ quyền tiền tệ, nên việc thúc đẩy quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ (RMB) vẫn là nhiệm vụ cốt lõi của việc xây dựng một đồng tiền mạnh (RMB). Theo nghĩa này, tất cả những nỗ lực trước đây của chúng ta, bao gồm việc mở rộng các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ địa phương, thúc đẩy hệ thống thanh toán xuyên biên giới bằng RMB, cải thiện mạng lưới dịch vụ thanh toán bù trừ toàn cầu bằng RMB và tăng cường sử dụng RMB trong đầu tư và thương mại tại các quốc gia tham gia "Vành đai và Con đường", cần phải tiếp tục kiên định.

Mặt khác, cần phải thấy rằng xu hướng tích hợp và phát triển của stablecoin, tiền điện tử và các hệ thống tài chính truyền thống là khó có thể đảo ngược. Stablecoin và tiền điện tử sẽ đạt được sự phát triển bổ sung với tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, cải thiện toàn diện hiệu quả thanh toán và giảm chi phí thanh toán, tái cấu trúc hệ thống thanh toán toàn cầu và thúc đẩy sự phát triển của tài chính phi tập trung (DeFi) và số hóa tài sản (RWA). Mặc dù một số quốc gia chỉ hỗ trợ các thử nghiệm tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trong những năm trước, trong khi các quốc gia khác tập trung vào việc hỗ trợ sự phát triển đổi mới của stablecoin và tiền điện tử, nhưng những phát triển gần đây chủ yếu chuyển sang mô hình hỗ trợ sự phát triển đồng thời của cả ba. Điều này đúng với Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Singapore, Hồng Kông, Trung Quốc, v.v.

Đối với Trung Quốc, chúng ta cũng phải phối hợp mối quan hệ giữa tiền tệ truyền thống của ngân hàng trung ương và đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số, cũng như Alipay, WeChat Pay và các sáng kiến tài chính khác có nguồn gốc từ "khu vực tư nhân". Cần lưu ý rằng đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số, Alipay và WeChat Pay đều dựa trên tài khoản tiền gửi ngân hàng làm tài sản cơ sở. Xét về góc độ tiền gửi là thành phần chính của tiền tệ, chúng có nhiều điểm tương đồng với stablecoin. Do đó, miễn là thiết kế hệ thống hợp lý, việc cho phép các cơ chế thanh toán chính thức và tư nhân này phát triển một cách đồng bộ sẽ không gặp vấn đề gì.

Về hướng phát triển tiếp theo, chúng ta có thể làm việc theo cả hướng trong nước và hướng ra nước ngoài. Trong nướclà làm rõ mối quan hệ giữa Nhân dân tệ kỹ thuật số, Alipay, WeChat Pay và các hệ thống thanh toán truyền thống. Hơn nữa, có thể xem xét việc cho phép một số ngân hàng nhà nước lớn phát hành stablecoin Nhân dân tệ. Trung Quốc đã quyết định thành lập "Trung tâm Vận hành Quốc tế Nhân dân tệ Kỹ thuật số" tại Thượng Hải, và khuyến nghị nên tiến hành thử nghiệm stablecoin Nhân dân tệ dựa trên cơ sở này.Ngoài nướcViệc này tương đối phức tạp. Do đồng đô la Hồng Kông áp dụng hệ thống tỷ giá hối đoái liên kết với đồng đô la Mỹ, nên đồng tiền ổn định nước ngoài dựa trên đồng đô la Hồng Kông về cơ bản gần giống với đồng tiền ổn định đô la Mỹ hơn. Tình trạng này có cả ưu điểm và nhược điểm. Trên thực tế, vẫn còn rất nhiều tiềm năng để hoạt động. Việc sử dụng hợp lý không gian này có thể tạo ra một kênh để "mở ra" kết nối giữa đồng đô la Mỹ và đồng nhân dân tệ, từ đó đóng góp mới cho quá trình quốc tế hóa đồng nhân dân tệ.