Liệu tờ tiền ổn định đô la Mỹ có thực sự là một tờ tiền thiên tài không?

Tác giả: Lưu Gia Liên; Nguồn: Tài khoản chính thức của Liu Jiaolian
Tên đầy đủ của dự luật này là "Đạo luật đổi mới quốc gia nhằm hướng dẫn và thiết lập đồng tiền ổn định cho đô la Mỹ". Từ viết tắt tiếng Anh là GENIUS (thiên tài), vì vậy nó còn có biệt danh là "Đạo luật thiên tài".

Có một thời gian, giới tài chính và kinh tế thế giới bàn tán sôi nổi về việc liệu cái gọi là dự luật thiên tài này có phải là cuộc đấu tranh cuối cùng của đồng đô la Mỹ và hệ thống nợ của Hoa Kỳ trước khi sụp đổ hoàn toàn hay thực sự là một cách thiên tài để giải quyết cuộc khủng hoảng nợ của Hoa Kỳ và giúp nâng cấp bá quyền của đồng đô la Mỹ lên phiên bản 3.0?

Như chúng ta đã biết, đồng đô la Mỹ ban đầu không gì khác hơn là một tờ phiếu vàng. Hoa Kỳ đã thiết lập vị thế bá chủ đồng đô la 1.0 trong suốt Thế chiến thứ II. Là một phần của toàn bộ trật tự thế giới sau chiến tranh, đồng đô la vàng được cố định bởi các hệ thống và tổ chức như hệ thống Bretton Woods, Ngân hàng Thế giới và Tổ chức Tiền tệ và Tài chính Quốc tế. Hệ thống Bretton Woods quy định rằng đồng đô la Mỹ và vàng được neo theo tỷ giá hối đoái cố định, và các loại tiền tệ hợp pháp của các quốc gia khác trên thế giới được neo theo đồng đô la Mỹ. (Tham khảo Chương 10, Chương 42 trong cuốn “Lịch sử Bitcoin” của Liu Jiaolian)

Tuy nhiên, chỉ 25 năm sau chiến tranh, Hoa Kỳ đã không thể duy trì tỷ giá cố định của đồng đô la với vàng. Nhà kinh tế học người Mỹ Robert Triffin phát hiện rằng nếu đồng đô la muốn trở thành một loại tiền tệ quốc tế, Hoa Kỳ cần phải tiếp tục xuất khẩu đô la. Vì đồng đô la được neo vào vàng, nên xuất khẩu đô la chính là xuất khẩu vàng, điều này chắc chắn sẽ dẫn đến việc dự trữ vàng của Hoa Kỳ giảm đi, không thể hỗ trợ cho số lượng đô la ngày càng tăng và chắc chắn sẽ không còn neo được nữa.

Cụ thể, ba mục tiêu sau đây là một "tam giác bất khả thi" không thể đạt được cùng một lúc: thứ nhất, thanh toán quốc tế của Hoa Kỳ duy trì thặng dư và giá trị đối ngoại của đồng đô la ổn định; Thứ hai, Hoa Kỳ duy trì đủ lượng dự trữ vàng; và thứ ba, giá trị của đồng đô la có thể được duy trì ở mức ổn định là 35 đô la một ounce vàng. Ba mục tiêu này là một "tam giác bất khả thi" không thể đạt được cùng một lúc. (Tham khảo Chương 10, Chương 42 trong “Lịch sử Bitcoin” của Liu Jiaolian) Lỗi cố hữu này còn được gọi là “Triffin Dilemma”.

Khi Tổng thống Nixon đột nhiên xé bỏ thỏa thuận một cách đơn phương trong bài phát biểu trên truyền hình với thế giới vào năm 1971 và tuyên bố rằng đồng đô la Mỹ sẽ không còn được neo vào vàng nữa, điều đó tuyên bố rằng bá quyền của đồng đô la Mỹ 1.0 đã rơi vào khủng hoảng sụp đổ. Nếu không có sự hỗ trợ của vàng, giá trị của đồng đô la Mỹ sẽ không ổn định.

Trời sẽ trao cho người này một trách nhiệm to lớn. Năm 1973, Kissinger trở thành Bộ trưởng Ngoại giao của Tổng thống Nixon. Ông đề xuất chiến lược "petrodollar". Ông đã thuyết phục Tổng thống Nixon ủng hộ hoàn toàn Israel trong Chiến tranh Yom Kippur (Chiến tranh Ả Rập-Israel lần thứ 4). Dưới áp lực quân sự mạnh mẽ của Hoa Kỳ, Ả Rập Xê Út và Hoa Kỳ đã bí mật đạt được một thỏa thuận quan trọng về gói "nợ dầu mỏ-đô la-Mỹ": (Tham khảo bài viết của Liu Jiaolian ngày 9 tháng 6 năm 2024 "Mọi người dùng Bitcoin cuối cùng sẽ trở thành người theo chủ nghĩa quốc tế")

1. Dầu của Saudi Arabia chỉ được định giá và thanh toán bằng đô la Mỹ, trong khi các quốc gia khác cần phải giữ lại đô la Mỹ để mua dầu.

Thứ hai, Ả Rập Xê Út sẽ đầu tư số tiền thu được từ dầu mỏ thặng dư của mình vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để hình thành cơ chế hồi hương đô la Mỹ.

Nhiều người bối rối về ý nghĩa hời hợt của thuật ngữ "petrodollar" và cho rằng đồng đô la Mỹ 2.0 là sự thay đổi từ vàng sang dầu. Những gì tiền có thể mua được không bao giờ là mỏ neo của tiền. Mỏ neo của một loại tiền tệ là thứ hạn chế và hỗ trợ việc phát hành tiền tệ.

Theo quan điểm sản xuất hàng hóa, quá trình vốn hóa của đô la dầu mỏ là: dầu -> Đô la Mỹ -> Nợ của Hoa Kỳ.

Theo quan điểm chuyển động vốn, quá trình này trở thành một quá trình tăng trưởng vốn thuần túy: 'Đô la Mỹ -> nợ Mỹ -> đô la Mỹ'. Sản xuất dầu mỏ không gì khác hơn là sản phẩm phụ của quá trình di chuyển vốn.

Sau khi Trung Quốc bắt đầu cải cách và mở cửa vào cuối những năm 1980, dòng vốn của đồng đô la Mỹ và nợ của Mỹ cũng được áp dụng để thúc đẩy ngành sản xuất của Trung Quốc sản xuất ra một lượng lớn sản phẩm công nghiệp, đạt được những kết quả đáng kinh ngạc. Đối với chu kỳ vốn này, sản phẩm phụ là dầu mỏ hay sản phẩm công nghiệp đều không quan trọng. Tất cả những gì vốn tài chính muốn là liên tục khai thác lợi nhuận theo chu kỳ tốc độ cao.

Giờ đây, Hoa Kỳ không còn phải lo lắng về việc xuất khẩu đô la nữa. Trước đây, xuất khẩu đô la Mỹ có nghĩa là xuất khẩu vàng, nhưng Hoa Kỳ không thành thạo thuật giả kim và không thể tạo ra vàng từ hư không, vì vậy dự trữ vàng của nước này sẽ sớm cạn kiệt. Hiện nay, việc xuất khẩu đô la Mỹ ồ ạt thực chất không gì khác hơn là xuất khẩu nợ của Mỹ, và nợ của Mỹ, nói một cách thẳng thắn, chính là giấy nợ do Bộ Tài chính Mỹ phát hành. Vậy chúng ta không thể in bao nhiêu tùy thích được sao?

Đây là kỷ nguyên bá chủ của đồng đô la Mỹ 2.0. Từ những năm 1970 đến những năm 2020, khoảng 45 năm. Đồng đô la ở giai đoạn này về cơ bản là một đồng đô la nợ hoặc đô la IOU, thay vì là một đồng đô la dầu mỏ hay bất kỳ loại đô la nào khác.

Ưu tiên hàng đầu của đồng đô la nợ là neo chặt đồng đô la vào nợ của Hoa Kỳ. Có hai điều kiện tiên quyết cho điều này:

Đầu tiên, việc phát hành, thanh toán lãi và giao dịch nợ của Hoa Kỳ phải là tốt nhất thế giới, với kỷ luật chặt chẽ nhất, cơ chế đáng tin cậy nhất, khả năng hoàn trả tín dụng cao nhất, tính thanh khoản mạnh nhất, v.v.

Thứ hai, Hoa Kỳ phải có lực lượng răn đe quân sự số một thế giới, buộc các quốc gia kiếm được nhiều đô la phải tích cực mua nợ của Hoa Kỳ.

Để đạt được mục đích này, hệ thống Dollar 2.0 được thiết kế như một cấu trúc xoắn kép kiểm tra và cân bằng: Bộ Tài chính phát hành trái phiếu "một cách có kỷ luật" theo trần nợ công do Quốc hội phê duyệt, nhưng không thể trực tiếp phát hành đô la Mỹ; Cục Dự trữ Liên bang chịu trách nhiệm về chính sách tiền tệ, phát hành đô la Mỹ và kiểm soát lãi suất thông qua các giao dịch thị trường mở của trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ.

Tuy nhiên, mặc dù đồng đô la 2.0 giải quyết được vấn đề thiếu vàng, nhưng nó lại gây ra một lỗi lớn hơn, đó là bất kỳ hạn chế nhân tạo nào cuối cùng cũng sẽ không thể thực sự kiềm chế được mong muốn in tiền. Sự chấp thuận của Quốc hội không phải là trở ngại không thể vượt qua. Kể từ đó, đồng đô la Mỹ đã bước vào con đường không thể kiểm soát được của việc mở rộng nợ không giới hạn, và chỉ trong vài thập kỷ, nó đã tăng lên tới con số khổng lồ là 36 nghìn tỷ đô la Mỹ.

Sau sự cố Alaska năm 2020, toàn bộ hệ thống Đô la Mỹ 2.0 sẽ sụp đổ. Rất đơn giản, vì Trung Quốc đã đập bàn.

Khoản nợ khổng lồ của Hoa Kỳ giống như một bộ domino cao ngất ngưởng, với một vài domino nhỏ ở bên dưới có tác dụng nâng đỡ toàn bộ con quái vật yếu ớt này. Bất kỳ chuyển động nào đủ gây rung động đều có thể gây ra lở đất ở phía trên.

Ngay cả khi không có cú sốc bên ngoài, quy mô nợ khổng lồ như vậy của Hoa Kỳ cũng sẽ dần không thể tiếp tục tăng nữa và dự kiến ​​sẽ sụp đổ sớm hay muộn.

Sau đó, một giải pháp tuyệt vời đã ra đời. Đây chính là sự bá chủ của đồng đô la phiên bản 3.0 đang được hình thành - đồng tiền ổn định giá đô la. Chúng ta cũng có thể gọi nó là đô la blockchain hoặc đô la tiền điện tử.

Phải nói rằng Hoa Kỳ vẫn đang đi trước rất xa về mặt đổi mới tài chính. Rõ ràng, nếu chiến lược đô la trên chuỗi hoặc đồng đô la ổn định thành công rực rỡ, chúng ta có thể thấy năm thay đổi chấn động sau đây trong tương lai gần:

1. Quyền độc quyền phát hành đô la Mỹ của Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị xóa bỏ. Đồng tiền ổn định đô la Mỹ đã trở thành "đồng đô la mới" và quyền phát hành những "đồng đô la mới" này được phân bổ trong tay nhiều đơn vị phát hành đồng tiền ổn định.

2. Tài sản nợ của Kho bạc Hoa Kỳ trong bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đã được tiêu hóa. Những đơn vị phát hành stablecoin đô la Mỹ sẽ nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ như cá mập tóm lấy thức ăn làm nguồn dự trữ hợp pháp để hỗ trợ cho việc phát hành stablecoin đô la Mỹ.

Thứ ba, khi ngày càng nhiều tài sản đô la Mỹ truyền thống được ánh xạ thành các mã thông báo trên blockchain thông qua RWA (tài sản thế giới thực) hoặc các tên gọi khác, các giao dịch lớn của một số lượng lớn tài sản RWA cộng với tài sản gốc tiền điện tử (như BTC) sẽ tạo ra nhu cầu lớn đối với các đồng tiền ổn định đô la Mỹ, do đó thúc đẩy sự tăng trưởng bùng nổ của các đồng tiền ổn định đô la Mỹ.

Thứ tư, với sự tăng trưởng bùng nổ của khối lượng giao dịch "tài sản RWA - đồng tiền ổn định đô la Mỹ", khối lượng giao dịch của "tài sản truyền thống - đô la Mỹ" đã dần bị vượt qua và trở thành dĩ vãng.

5. Khi vai trò trung gian của đồng đô la Mỹ trong các giao dịch tài sản dần suy giảm, nó sẽ trở thành chư hầu trong vòng lặp khép kín "nợ Mỹ-đô la Mỹ-đồng tiền ổn định đô la Mỹ".

Cơ chế truyền thống để phát hành trái phiếu Hoa Kỳ và đô la Mỹ là Bộ Tài chính phát hành trái phiếu Hoa Kỳ ra thị trường và hấp thụ đô la Mỹ. Cục Dự trữ Liên bang phát hành đô la Mỹ và mua trái phiếu Mỹ từ thị trường. Theo cách này, có thể đạt được sự liên kết từ xa và trái phiếu Hoa Kỳ có thể được sử dụng để hỗ trợ việc phát hành đô la Mỹ.

Cơ chế phát hành của đồng tiền ổn định đô la Mỹ là: đơn vị phát hành đồng tiền ổn định nhận đô la Mỹ từ khách hàng và phát hành đồng tiền ổn định đô la Mỹ trên blockchain. Sau đó, bên phát hành stablecoin sẽ sử dụng số đô la Mỹ nhận được để mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trên thị trường.

Chúng ta hãy suy ra điều này bằng cách sử dụng các giả định số bán định lượng.

Phương pháp truyền thống: Cục Dự trữ Liên bang phát hành thêm 100 triệu đô la, mua 100 triệu đô la trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ từ thị trường và bơm 100 triệu đô la thanh khoản vào thị trường. Bộ Tài chính đã phát hành trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trị giá 100 triệu đô la Mỹ ra thị trường và hấp thụ 100 triệu đô la Mỹ tiền thanh khoản.

Vấn đề là: Nếu Cục Dự trữ Liên bang khăng khăng giữ cái gọi là độc lập chính sách và từ chối thực hiện nhiệm vụ mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để bơm thanh khoản, điều này sẽ gây áp lực lớn lên Bộ Tài chính trong việc phát hành trái phiếu và buộc trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ phải được đấu giá với lãi suất tương đối cao, điều này chắc chắn sẽ rất bất lợi cho việc trả nợ trong tương lai của chính phủ Hoa Kỳ.

Giả sử có đủ lượng stablecoin đô la Mỹ: đơn vị phát hành stablecoin sẽ hấp thụ 100 triệu đô la Mỹ và phát hành thêm 100 triệu đô la Mỹ stablecoin nữa. Đơn vị phát hành stablecoin đã rút 100 triệu đô la để mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, bơm 100 triệu đô la thanh khoản vào thị trường. Bộ Tài chính đã phát hành 100 triệu đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ra thị trường và hấp thụ 100 triệu đô la thanh khoản.

Lưu ý rằng có thể có đòn bẩy tròn ở đây. Nếu phần lớn tài sản có thể giao dịch được đưa vào chuỗi và trở thành tài sản RWA trong tương lai, thì số tiền 100 triệu đô la mà Kho bạc hấp thụ cuối cùng sẽ chảy vào nhiều tài sản RWA khác nhau sau khi được chi tiêu. Cụ thể, Bộ Tài chính chi 100 triệu đô la và các tổ chức nhận đô la Mỹ sẽ đổi toàn bộ 100 triệu đô la này lấy stablecoin đô la Mỹ từ đơn vị phát hành stablecoin (lưu ý rằng đây là đợt phát hành bổ sung trị giá 100 triệu đô la tiền stablecoin), được sử dụng để mua nhiều tài sản RWA khác nhau hoặc chỉ đơn giản là tích trữ BTC, qua đó thu về 100 triệu đô la cho đơn vị phát hành stablecoin.

Sau khi đơn vị phát hành stablecoin nhận được 100 triệu đô la, họ có thể tiếp tục mua 100 triệu đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để bơm thanh khoản vào thị trường. Bộ Tài chính sau đó có thể phát hành thêm 100 triệu đô la trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ để hấp thụ 100 triệu đô la này. Và cứ thế, chu kỳ này cứ tiếp tục.

Sau khi khấu trừ, chúng ta có thể thấy rằng chỉ có 100 triệu đô la được sử dụng làm công cụ trong toàn bộ chu kỳ và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và đồng tiền ổn định đô la Mỹ có thể được phát hành gần như không giới hạn. Sau một chu kỳ, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ tăng 100 triệu đô la Mỹ và tương ứng, đồng tiền ổn định đô la Mỹ cũng sẽ tăng 100 triệu đô la Mỹ. Sau N chu kỳ, cả trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và đồng tiền ổn định đô la Mỹ đều tăng N tỷ đô la Mỹ.

Tất nhiên, trên thực tế, vòng lặp không thể không mất dữ liệu 100%. Sẽ luôn có một số đô la không chảy ngược trở lại stablecoin. Giả sử tỷ lệ tổn thất là 20%, có thể dễ dàng tính toán được tỷ lệ đòn bẩy tổng thể là 5 lần. Điều này tương tự như hệ số nhân tiền trong hệ thống ngân hàng dự trữ một phần.

Quy mô nợ hiện tại của Hoa Kỳ là 36 nghìn tỷ đô la Mỹ. Nếu Cục Dự trữ Liên bang không thể tiếp tục in tiền, tức là nếu lượng đô la Mỹ không đổi, thông qua việc lưu thông các đồng tiền ổn định đô la Mỹ, giả sử đòn bẩy gấp 5 lần, không gian mở rộng của nợ công Hoa Kỳ có thể được mở rộng cùng một lúc, trở thành 36 nghìn tỷ lần 5, tương đương với 180 nghìn tỷ đô la Mỹ.

Bộ Tài chính Hoa Kỳ, tức là chính phủ Hoa Kỳ, có thể tiếp tục phát hành trái phiếu Hoa Kỳ một cách vui vẻ mà không cần phải nhìn mặt Cục Dự trữ Liên bang!

180 - 36 = 14,4 tỷ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ không được hỗ trợ bởi đô la Mỹ do Cục Dự trữ Liên bang in ra, mà bằng các đồng tiền ổn định đô la Mỹ do các đơn vị phát hành đồng tiền ổn định in trên nhiều chuỗi khác nhau.

Quyền đúc đô la Mỹ của Cục Dự trữ Liên bang đã bị phá vỡ và thay thế bằng quyền đúc tiền ổn định bằng đô la Mỹ của các đơn vị phát hành tiền ổn định.

Và khi đồng tiền ổn định đô la Mỹ được sử dụng rộng rãi trong nhiều loại hình thanh toán xuyên biên giới hoặc thanh toán hàng ngày, đồng đô la Mỹ thực sự có thể được để yên và hoàn toàn trở thành vai trò hỗ trợ trong chu kỳ "nợ Mỹ - đồng tiền ổn định đô la Mỹ".

BTC đóng vai trò gì trong toàn bộ quá trình trên?

Jiao Lian đã đưa ra một ẩn dụ: hố đen.

Các lỗ đen trong vũ trụ có lực hấp dẫn mạnh đến mức chúng hút hết ánh sáng và không cho chúng thoát ra ngoài.

BTC giống như một hố đen trong vũ trụ blockchain, có lực hấp dẫn mạnh mẽ lên tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ, hút giá trị và khiến nó không thể thoát ra được. Theo cách này, tính thanh khoản của đô la Mỹ liên tục được hút vào vũ trụ blockchain và chuyển đổi thành đồng tiền ổn định đô la Mỹ. Đồng đô la Mỹ sau đó được đưa trở lại trạng thái thanh khoản bằng cách thay thế trái phiếu Mỹ và chu kỳ này cứ tiếp tục.

Tuy nhiên, nếu số lượng lớn stablecoin đô la Mỹ mới phát hành không thể bán cho mọi nơi trên thế giới, ít nhất là với quy mô kinh tế gấp bội, thì có thể hình dung rằng sức mua thực tế của đô la Mỹ hoặc stablecoin đô la Mỹ sẽ mất giá.

Ngày nay, tổng số lượng stablecoin đô la Mỹ vẫn còn kém xa so với số tiền nợ của Hoa Kỳ và ước tính tổng cộng chưa đến 200 tỷ đô la Mỹ. 200 tỷ trước tiên sẽ phải tăng gấp năm lần để đạt tới 1 nghìn tỷ, sau đó tăng gấp 36 lần để đạt tới quy mô nợ của Hoa Kỳ. Khi đó, việc tiếp tục tăng gấp đôi trên cơ sở này sẽ giúp thúc đẩy nợ của Hoa Kỳ tăng trưởng mạnh hơn.

Ngay cả khi chúng ta chỉ ước tính mức mở rộng dựa trên tỷ lệ đòn bẩy 5x được đề cập ở trên, thì phép nhân của các bội số này là 5 * 36 * 5 = 900 lần, gần 1.000 lần.

Theo mối quan hệ 10 lần hiện tại giữa giá trị thị trường stablecoin là 200 tỷ đô la Mỹ và giá trị thị trường BTC là 2 nghìn tỷ đô la Mỹ, nếu stablecoin mở rộng thành công 1.000 lần, giá trị thị trường BTC có thể tăng 1.000 * 10 = 10.000 lần, từ 2 nghìn tỷ đô la Mỹ lên 200 nghìn tỷ đô la Mỹ. Tương ứng, một BTC có thể tăng từ 100.000 đô la lên 1 tỷ đô la, tức là 1 satoshi bằng 10 đô la Mỹ.

Nếu chúng ta tính đến việc một lượng lớn thanh khoản sẽ được chuyển hướng sang tài sản RWA trong tương lai, không giống như thị trường hiện tại nơi BTC thu hút phần lớn thanh khoản, thì chúng ta có thể giảm giá 1/10 đến 1/100 dựa trên các số liệu trên, tức là giá trị thị trường của BTC là 200 nghìn tỷ đến 200 nghìn tỷ đô la Mỹ và giá trị tương ứng của một BTC là 10 triệu đến 100 triệu đô la Mỹ, tức là 1 satoshi bằng 0,1 đến 1 đô la Mỹ.