Circle, “cổ phiếu đầu tiên” của stablecoin, có đáng mua không?

Hoa Kỳ đang tích cực thúc đẩy stablecoin và nhiều bên đã tập hợp lại với nhau, nhưng bên đầu tiên thử nghiệm làCircle kỳ cựu.

Thị trường vốn rất lạc quan về điều này và đối với ngành,Việc niêm yết của Circle không chỉ đơn thuần là bán cổ phiếu.

Mặc dù vốn xa xỉ đã hộ tống,con đường niêm yết của Circle không hề bằng phẳng. Năm 2018, sau khi hoàn tất vòng gọi vốn E với định giá 3 tỷ đô la Mỹ, Circle đã có ý tưởng ban đầu về IPO, dự định sẽ nổi bật với "tuân thủ + niêm yết + minh bạch". Nhưng chưa đầy một năm sau khi khởi động, sự sụp đổ bất ngờ của thị trường vào năm 2019 đã khiến định giá của Circle giảm mạnh từ 3 tỷ xuống còn 750 triệu đô la, và giấc mơ IPO lần đầu tiên tan vỡ.

Ngày 27 tháng 5, Circle đã phủ nhận tin đồn bán. Cùng ngày, Circle chính thức nộp đơn xin niêm yết lên Sở giao dịch chứng khoán New York. Theo bản cáo bạch được tiết lộ tại thời điểm đó, Circle đã phát hành 24 triệu cổ phiếu loại A, trong đó 9,6 triệu cổ phiếu do công ty phát hành và 14,4 triệu cổ phiếu do các cổ đông hiện hữu bán ra. Phạm vi giá dự kiến ​​là 24 đến 26 đô la Mỹ cho mỗi cổ phiếu và JPMorgan Chase và Citigroup sẽ đóng vai trò là đơn vị bảo lãnh phát hành chính.

Nhưng xét về góc độ mô hình kinh doanh,Circle có những nguy cơ tiềm ẩn rõ ràng. Về mặt doanh thu, tổng doanh thu của Circle vào năm 2024 là 1,676 tỷ đô la Mỹ, tăng khoảng 16% so với cùng kỳ năm trước, trong đó khoảng 99,1% doanh thu đến từ thu nhập lãi do tài sản dự trữ USDC tạo ra, đạt 1,661 tỷ đô la Mỹ và thu nhập khác là 15,169 triệu đô la Mỹ. Có thể thấy rằng chênh lệch lãi suất không rủi ro thực chất là nguồn thu nhập cốt lõi của Circle, nhưng quan điểm này rõ ràng dựa trên bối cảnh thắt chặt vĩ mô và lãi suất cao. Nếu chu kỳ cắt giảm lãi suất tiếp theo được đưa ra, thu nhập của công ty sẽ bị ảnh hưởng. Nói cách khác, Circle có mối tương quan mạnh với chu kỳ hệ thống, do đó có khả năng xảy ra rủi ro hệ thống. Circlechỉ có 156 triệu đô la Mỹ và lý do khiến 1,45 tỷ đô la Mỹ biến mất chính xác là phí phát hành có vẻ không đáng kể. Hầu hết mọi người sẽ nghĩ rằng chi phí phát hành tiền xu quy mô lớn trên chuỗi gần bằng không, nhưng phát hành tiền xu là không mất phí. Trong hệ sinh thái hiện tại, phát hành là một công việc kỹ thuật đòi hỏi mức độ phụ thuộc cao vào hiệu ứng mạng của các sàn giao dịch lớn. Phân tích chi phí phát hành của mình, Coinbase là đối tác lớn nhất và riêng Coinbase đã cắt giảm 900 triệu đô la Mỹ lợi nhuận của Circle, chiếm 54,18% doanh thu hàng năm của Circle. Đồng thời, Circle đã hợp tác với Binance để cho phép USDC tham gia Binance Launchpool. Chi phí thay thế là khoản thanh toán một lần là 60,25 triệu đô la Mỹ. Đồng thời, miễn là Binance nắm giữ không dưới 1,5 tỷ đô la Mỹ trong USDC, các ưu đãi hàng tháng sẽ được phát hành dựa trên số dư lưu ký USDC của nó trong hai năm tới. Đủ để thấy rằng trong cơ cấu lợi nhuận, sức mạnh mặc cả của Circle tương đối không đủ và do đó lợi nhuận của nó bị các công ty thân thiện như sàn giao dịch siết chặt. Mặt khác, sự ám ảnh về việc niêm yết của Circle cũng khiến thị trường ngần ngại về cái gọi là rút tiền mặt, tin rằng động thái của Circle chỉ là để cho dòng vốn lớn thoát ra một cách bình tĩnh, điều này có lợi cho vốn của Phố Wall, thay vì thực sự có lợi cho những người nắm giữ bán lẻ. Theo quan điểm hiện tại, quan điểm này vẫn còn hơi mỏng. Đầu tiên, ngay từ năm 2018, định giá của Circle đã đạt 3 tỷ đô la và khoản tài trợ 440 triệu đô la vào năm 2021 cũng dựa trên định giá 4,5 tỷ đô la. Có thể coi rằng định giá của hầu hết các nhà đầu tư tại thời điểm đầu tư là tương đối cao. Do đó, mặc dù tổng định giá hiện là 7,2 tỷ đô la, nhưng đây không phải là mức lợi nhuận đầu tư cao ngất ngưởng đối với những nhà đầu tư ban đầu đã hoạt động trong nhiều năm. Thứ hai, không giống như niêm yết trực tiếp của Coinbase, Circle đã áp dụng IPO thông thường, điều này có nghĩa là các nhà đầu tư ban đầu và người trong cuộc không thể bán cổ phần của họ trong 180 ngày đầu tiên và ít nhất là trong ngắn hạn, các nhà đầu tư bán lẻ sẽ không đóng vai trò là thanh khoản thoát. Đánh giá từ những đồn đoán vào đêm trước khi niêm yết, hầu hết những người trong ngành đều tin rằng Circle sẽ hoạt động tốt trong bối cảnh đăng ký quá mức.

Ngoài ra, một số nhà phân tích tin rằngViệc niêm yết của Circle cũng đã kích thích thị trường Defi. Khi định giá của Circle tăng lên, các doanh nghiệp hoặc dự án có liên quan chặt chẽ đến stablecoin cũng dự kiến ​​sẽ tăng trưởng. Nói cách khác,Circle có thể trở thành một mỏ neo định giá trong lĩnh vực Defi.

Ý nghĩa lý thuyết là một sản phẩm chủ quan và thái độ của thị trường là cơ bản. Cho dù nó thực sự có giá trị hay vốn đang rút ra,Đường cong của Circle vào ngày đầu tiên niêm yết có thể nói lên tất cả.