IOSG: Logic đầu tư của DePIN

Tác giả: Jiawei @IOSG

▲ Nguồn: Grayscale

Grayscale đã viết một báo cáo nghiên cứu về DePIN vào đầu năm nay. Bảng trên hiển thị các dự án DePIN hàng đầu và giá trị thị trường của chúng. Từ năm 2022, DePIN và AI đã được nhắc đến cùng nhau như hai hướng đầu tư tiền điện tử mới. Tuy nhiên, có vẻ như không có dự án mang tính đột phá nào xuất hiện trong lĩnh vực DePIN. (Helium được coi là một dự án dẫn đầu, nhưng Helium xuất hiện thậm chí còn sớm hơn khái niệm DePIN; Bittensor, Render và Akash trong bảng được phân loại nhiều hơn vào nhóm các hướng đi AI)

Có vẻ như DePIN không có một dự án dẫn đầu đủ mạnh để mở ra giới hạn của hướng đi này. Có thể vẫn còn một số Alpha trong đường đua DePIN trong 1-3 năm tới.

Bài viết này cố gắng sắp xếp lại logic đầu tư của DePIN, bao gồm lý do tại sao DePIN là một quỹ đầu tư đáng để chúng ta quan tâm và đề xuất một khuôn khổ phân tích đơn giản. Vì DePIN là một khái niệm toàn diện bao gồm nhiều nhánh nhỏ khác nhau nên bài viết này sẽ thu hẹp lại một chút và giải thích khái niệm này theo góc nhìn trừu tượng, nhưng vẫn đưa ra một số ví dụ cụ thể.

Tại sao nên chú ý đến đầu tư DePIN

DePIN không phải là một từ thông dụng

Trước hết, cần phải làm rõ rằng việc phân cấp cơ sở hạ tầng của thế giới vật chất không phải là một ý tưởng xa vời, cũng không chỉ là một "vở kịch" đơn giản, nhưng nó có thể thực hiện được. Trên thực tế, có những kịch bản trong DePIN mà ở đó tính phi tập trung có thể "kích hoạt" hoặc "tối ưu hóa" một cái gì đó.

Sau đây là hai ví dụ đơn giản:

▲ Nguồn: IOSG

Trong lĩnh vực viễn thông, một hướng đi chính trong DePIN, lấy thị trường Hoa Kỳ làm ví dụ, các nhà khai thác truyền thông truyền thống (như AT&T và T-Mobile) thường phải đầu tư hàng tỷ đô la vào các cuộc đấu giá giấy phép phổ tần và triển khai trạm gốc, sau đó phải trả 200.000 đến 500.000 đô la chi phí triển khai cho mỗi trạm gốc vĩ mô có bán kính phủ sóng từ 1-3 km. Trong cuộc đấu giá phổ tần 5G ở băng tần 3,45GHz do Ủy ban Truyền thông Liên bang (FCC) tổ chức vào năm 2022, AT&T đã đầu tư 9 tỷ đô la, trở thành nhà mạng có mức đầu tư cao nhất. Mô hình cơ sở hạ tầng tập trung này dẫn đến giá dịch vụ truyền thông cao.

Helium Mobile phân phối chi phí ban đầu này cho mỗi người dùng thông qua hình thức huy động vốn cộng đồng. Cá nhân chỉ cần mua một thiết bị phát sóng với giá 249 đô la hoặc 499 đô la để truy cập mạng và trở thành "nhà điều hành vi mô". Các ưu đãi về mã thông báo được sử dụng để thúc đẩy cộng đồng tự xây dựng mạng lưới, do đó giảm tổng mức đầu tư. Verizon phải tốn khoảng 200.000 đô la để triển khai một trạm gốc macro, trong khi Helium có thể đạt được vùng phủ sóng tương tự bằng cách triển khai khoảng 100 thiết bị điểm phát sóng (với tổng chi phí khoảng 50.000 đô la), giảm chi phí khoảng 75%.

Ngoài ra, trong lĩnh vực dữ liệu AI, các công ty AI truyền thống cần phải trả tới 300 triệu đô la mỗi năm phí API cho các nền tảng như Reddit và Twitter để có được dữ liệu đào tạo và sử dụng Bright Data (đại lý dân cư) và Oxylabs (đại lý trung tâm dữ liệu) để thu thập dữ liệu. Không chỉ vậy, bản quyền và các hạn chế về kỹ thuật cũng ngày càng gia tăng, tính tuân thủ và tính đa dạng của các nguồn dữ liệu cũng khó có thể đảm bảo.

Grass giải quyết tình trạng khó xử này thông qua Web Scraping phân tán, cho phép người dùng chia sẻ băng thông nhàn rỗi bằng cách tải xuống tiện ích mở rộng của trình duyệt, giúp thu thập dữ liệu trang web công khai và nhận phần thưởng mã thông báo từ đó. Mô hình này giúp giảm đáng kể chi phí thu thập dữ liệu của các công ty AI trong khi vẫn đạt được sự đa dạng dữ liệu và phân bổ theo địa lý. Theo thống kê của Grass, hiện có 109.755.404 địa chỉ IP từ 190 quốc gia tham gia mạng lưới, đóng góp trung bình 1.000 TB dữ liệu Internet mỗi ngày.

Tóm lại, điểm khởi đầu cơ bản để đầu tư vào DePIN là cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung có cơ hội hoạt động tốt hơn cơ sở hạ tầng vật lý truyền thống và thậm chí làm được những việc mà các phương pháp truyền thống không thể làm được.

Là giao điểm của Infra và Consumer

Là hai dòng đầu tư tiền điện tử chính, Infra và Consumer đều phải đối mặt với một số vấn đề.

Các dự án cơ sở hạ tầng thường có hai đặc điểm: Thứ nhất, các thuộc tính kỹ thuật rất mạnh. Ví dụ, các công nghệ như ZK, FHE và MPC có rào cản gia nhập rất cao và có sự chênh lệch nhất định về nhận thức của thị trường. Thứ hai, ngoài Layer1/2, cầu nối chuỗi chéo, cam kết và các dự án khác mà chúng ta quen thuộc và có thể tiếp cận trực tiếp người dùng cuối, hầu hết Infra thực sự là toB. Ví dụ, các công cụ dành cho nhà phát triển, lớp dữ liệu khả dụng, oracle, bộ xử lý đồng thời, v.v. tương đối xa so với người dùng.

Hai điểm này khiến dự án Infra khó có thể thúc đẩy nhận thức của người dùng và khả năng truyền bá của dự án cũng kém. Mặc dù Infra chất lượng cao có PMF và thu nhập nhất định, và có thể tự cung tự cấp trong suốt chu kỳ, nhưng trong một thị trường mà sự chú ý còn hạn chế, việc thiếu sự quan tâm khiến việc niêm yết ở giai đoạn sau trở nên khó khăn.

Mặt khác, Người tiêu dùng là người trực tiếp đối mặt với người dùng cuối và có lợi thế tự nhiên trong việc chiếm được thị phần. Nhưng những khái niệm mới có thể dễ dàng bị thị trường làm sai lệch và thậm chí có thể giảm mạnh sau khi điểm nóng chuyển đổi. Những dự án như vậy thường rơi vào chu kỳ bùng nổ ngắn hạn theo chủ đề, sau đó là sự giả mạo và suy thoái, và có vòng đời ngắn. Ví dụ bao gồm friend.tech và Farcaster, cùng nhiều cái khác.

Tăng trưởng, thị phần và niêm yết tiền điện tử là những vấn đề đã được thảo luận rất nhiều trong chu kỳ này. Tóm lại, DePIN có thể giải quyết tốt hơn hai tình huống khó khăn trên và tìm ra điểm cân bằng.

1. DePIN dựa trên nhu cầu thực tế của thế giới vật chất, chẳng hạn như năng lượng, mạng không dây, v.v. Các dự án DePIN chất lượng cao có PMF và thu nhập vững chắc, không dễ bị làm giả và dễ được thị trường hiểu. Ví dụ, gói dữ liệu không giới hạn của Helium có giá 30 đô la một tháng rõ ràng rẻ hơn so với các gói do các nhà mạng truyền thống cung cấp.

2. DePIN cũng có các yêu cầu sử dụng từ phía người dùng và có thể chiếm được sự quan tâm của người dùng. Ví dụ, người dùng có thể tải xuống plug-in trình duyệt Grass để đóng góp băng thông nhàn rỗi của họ. Hiện tại, Grass đã tiếp cận được 2,5 triệu người dùng thiết bị đầu cuối và nhiều người trong số họ là người dùng gốc không được mã hóa. Điều tương tự cũng đúng với các đường truyền khác như eSIM, WiFi, dữ liệu trên xe, v.v., vốn rất gần với người dùng.

Khung đầu tư DePIN

▲ Nguồn: Messari, IOSG

Hướng

Theo trực giác, 5G và mạng không dây là những thị trường lớn, trong khi dữ liệu trên xe và dữ liệu thời tiết là những thị trường nhỏ. Về phía nhu cầu, hãy xem đó có phải là nhu cầu cứng nhắc (5G) hay nhu cầu mạnh mẽ. Hơn nữa, vì 5G và các công nghệ tương tự khác chiếm thị phần rất lớn trên thị trường truyền thống, ngay cả khi DePIN chỉ chiếm được một phần nhỏ thì dung lượng thị trường vẫn đáng kể khi xét đến quy mô của tiền mã hóa.

Sản phẩm

Theo báo cáo của Grayscale, mô hình DePIN đặc biệt phù hợp với các ngành có nhu cầu vốn cao, rào cản gia nhập cao, cơ cấu độc quyền rõ ràng và sử dụng tài nguyên không đủ. Trả lời câu hỏi PMF về cơ bản phụ thuộc vào hai điểm.

▲ Nguồn: Hivemapper

Về phía cung, DePIN đã đạt được điều gì đó trước đây không thể thực hiện được hay đã đạt được những lợi thế vượt trội so với các giải pháp hiện có (chi phí, hiệu quả, v.v.). Ví dụ, trong đường dẫn thu thập bản đồ nơi Hivemapper tọa lạc, việc thu thập bản đồ theo cách truyền thống có ít nhất ba vấn đề chính:

• Việc phụ thuộc vào đội xe chuyên nghiệp và dán nhãn thủ công theo cách truyền thống rất tốn kém và khả năng mở rộng kém

• Google Street View có chu kỳ cập nhật dài và phạm vi phủ sóng thấp ở các khu vực xa xôi

• Các nhà cung cấp dịch vụ bản đồ tập trung độc quyền về quyền định giá dữ liệu

Hivemapper cho phép người dùng thu thập dữ liệu bằng cách bán camera hành trình và sử dụng mô hình huy động vốn từ cộng đồng để biến việc thu thập dữ liệu thành hoạt động mà người dùng thực hiện khi lái xe hàng ngày. Thông qua các ưu đãi về mã thông báo, người dùng được hướng dẫn ưu tiên các nguồn lực ở những lĩnh vực có nhu cầu cao.

Về phía cầu, phải có nhu cầu thực tế của thị trường đối với các sản phẩm do DePIN cung cấp và tốt nhất là có sự sẵn sàng chi trả mạnh mẽ. Trong cùng ví dụ, Hivemapper có thể bán dữ liệu bản đồ cho các công ty như xe tự hành, hậu cần, bảo hiểm và chính quyền thành phố, và các nhu cầu chính sẽ được xác minh.

Về phần cứng, Multicoin đã nói về phần cứng ở đầu bài viết năm 2023 "Khám phá không gian thiết kế của mạng DePIN". Tác giả muốn bổ sung thêm một vài ý kiến ​​ở đây.

Dòng thời gian phần cứng có thể được tóm tắt là "sản xuất - bán hàng - phân phối - bảo trì".

#Sản xuất

Liệu bên dự án có tự thiết kế và sản xuất phần cứng hay sử dụng phần cứng hiện có? Ví dụ, Helium cung cấp cả hai loại điểm phát sóng riêng và cũng hỗ trợ tích hợp với các mạng WiFi hiện có. Hoặc dự án DePIN trong điện toán và lưu trữ có thể sử dụng trực tiếp card đồ họa, ổ cứng, v.v. hiện có.

#Bán hàng

Giá bán rõ ràng có nghĩa là người dùng sẽ tính toán thời gian hoàn vốn dựa trên lợi nhuận tiềm năng. Điểm phát sóng di động tại nhà của Helium có giá 249 đô la, còn bộ thu thập dữ liệu trên xe của DIMO có giá 1.331 đô la.

#Phân phối

Phân phối như thế nào? Phân phối liên quan đến nhiều yếu tố không chắc chắn: thời gian hậu cần, chi phí vận chuyển và chu kỳ giao hàng bắt đầu từ trước khi bán, v.v. Đối với các dự án hướng đến quy mô toàn cầu, thiết kế và phương pháp phân phối không phù hợp có thể làm chậm đáng kể tiến độ của dự án.

#Bảo trì

Người dùng cần làm gì để bảo trì phần cứng? Một số thiết bị có thể bị khấu hao hoặc hao mòn. Ví dụ đơn giản nhất về bảo trì là Grass, nơi người dùng chỉ cần tải xuống tiện ích mở rộng của trình duyệt và không cần thực hiện bất kỳ hành động nào khác, hoặc điểm phát sóng của Helium, chỉ cần cài đặt đơn giản và có thể tiếp tục chạy. Nếu liên quan đến việc tạo ra năng lượng mặt trời, v.v., mọi việc có thể phức tạp hơn.

Kết hợp các điểm trên, mô hình đơn giản nhất là mô hình Grass - tận dụng trực tiếp băng thông mạng hiện có, không cần sản xuất và phân phối, không có ngưỡng để người dùng bắt đầu và không cần bán hàng, giúp mở rộng mạng nhanh chóng trong giai đoạn đầu của dự án.

Đúng là mỗi dự án có yêu cầu về phần cứng khác nhau. Nhưng phần cứng lại liên quan đến vấn đề áp dụng ban đầu. Trong giai đoạn đầu của một dự án, càng ít ma sát càng tốt. Khi dự án hoàn thiện, một số ma sát có thể mang lại sự duy trì và mức độ ràng buộc nhất định. Đối với các nhóm khởi nghiệp, họ cần kiểm soát việc lựa chọn con đường và đầu tư nguồn lực vào phần cứng, đồng thời tiến hành từng bước thay vì đạt được tất cả cùng một lúc.

Hãy tưởng tượng, nếu “sản xuất-bán hàng-phân phối-bảo trì” không phải là việc dễ dàng, thì tại sao người dùng lại tham gia nếu không có động cơ rất mạnh mẽ và có tính quyết định cao?

Nền kinh tế mã thông báo

Thiết kế cơ chế mã thông báo là phần đầy thách thức nhất của dự án DePIN. Không giống như các dự án trong các lĩnh vực khác, DePIN cần phải tạo động lực cho nhiều người tham gia vào mạng lưới ngay từ giai đoạn đầu, do đó cần phải ra mắt token ngay từ giai đoạn đầu của dự án. Chủ đề này phù hợp với một bài viết mới có một số nghiên cứu điển hình, vì vậy tôi sẽ không trình bày thêm trong bài viết này.

Nhóm

Trong tỷ lệ nhóm, người sáng lập cần ít nhất một người có nền tảng sau: một người đã từng làm việc tại một công ty truyền thống trong lĩnh vực này và có kinh nghiệm phong phú, chịu trách nhiệm triển khai thực tế công nghệ và sản phẩm; người còn lại là người gốc tiền điện tử, hiểu về kinh tế mã thông báo và xây dựng cộng đồng, và có thể phân biệt giữa sở thích và mô hình tinh thần của người dùng tiền điện tử và người dùng không phải tiền điện tử.

Khác

Các vấn đề về quy định, chẳng hạn như việc thu thập hình ảnh và dữ liệu đường bộ trong nước rõ ràng là rất nhạy cảm.

Tóm tắt

Tiền mã hóa chưa có bất kỳ ứng dụng "đột phá" thực sự nào trong chu kỳ này và có vẻ như chúng ta vẫn còn một chặng đường dài để được người dùng bên ngoài vòng tròn chấp nhận. Một số ứng dụng tiền điện tử cung cấp các ưu đãi ngắn hạn để thu hút người dùng sử dụng, nhưng chúng không bền vững. Lợi ích kinh tế thu được từ DePIN ở lớp dưới cùng có khả năng thay thế cơ sở hạ tầng truyền thống ở phía người dùng, do đó đạt được tính bền vững của các ứng dụng và khả năng áp dụng trên diện rộng.

▲ Nguồn: Helium

Mặc dù các đặc điểm của DePIN kết hợp với thực tế khiến chu kỳ phát triển dài hơn, nhưng chúng tôi đã thấy một số hy vọng từ sự phát triển của Helium Mobile: Helium Mobile hợp tác với T-Mobile và thiết bị của người dùng có thể chuyển đổi liền mạch sang mạng 5G quốc gia của T-Mobile. Ví dụ, khi người dùng rời khỏi phạm vi điểm phát sóng cộng đồng Helium, nó sẽ tự động kết nối với trạm gốc T-Mobile để tránh gián đoạn tín hiệu. Đầu năm nay, Helium đã công bố kế hoạch mở rộng hoạt động tại Nam Mỹ bằng cách hợp tác với gã khổng lồ viễn thông toàn cầu Telefónica để triển khai các điểm truy cập 5G của Helium Mobile tại Thành phố Mexico và Oaxaca. Công ty con Movistar của Telefónica tại Mexico có khoảng 2,3 triệu thuê bao và quan hệ đối tác này sẽ kết nối trực tiếp những thuê bao này với mạng 5G của Helium.

Ngoài nội dung đã thảo luận ở trên, chúng tôi cũng tin rằng DePIN có hai lợi thế độc đáo:

1. So với các doanh nghiệp lớn độc quyền truyền thống, DePIN có phương pháp và phương tiện triển khai linh hoạt hơn và có thể liên kết các động cơ trong hệ sinh thái thông qua mô hình mã thông báo. Ví dụ, ngành viễn thông truyền thống thường do một vài công ty lớn thống trị và thiếu động lực để đổi mới. Lấy khu vực nông thôn làm ví dụ, do dân số phân tán trong khu vực nên lợi tức đầu tư của các nhà khai thác truyền thống thấp và mất nhiều thời gian, do đó các nhà khai thác truyền thống không có động lực để thúc đẩy triển khai. Thông qua thiết kế kinh tế mã thông báo phù hợp, mạng có thể được khuyến khích triển khai ở những nơi khan hiếm điểm truy cập. Điều tương tự cũng đúng với Hivermapper khi thiết lập mức ưu đãi cao hơn ở những nơi khan hiếm tài nguyên bản đồ.

2. DePIN có cơ hội mang lại những tác động tích cực bên ngoài. Từ các công ty AI mua dữ liệu Internet do Grass thu thập, các công ty xe tự hành mua dữ liệu bản đồ đường phố từ Hivemapper và Helium Mobile cung cấp các gói giao thông giá rẻ, có thể thấy rằng DePIN thực sự có thể vượt ra khỏi phạm vi của Crypto, mang lại giá trị cho cuộc sống thực và các ngành công nghiệp khác, đồng thời phản hồi cho toàn bộ hệ sinh thái thông qua nền kinh tế mã thông báo. Nói cách khác, token DePIN được hỗ trợ bằng giá trị thực chứ không phải mô hình Ponzi.

Tất nhiên, DePIN cũng phải đối mặt với nhiều bất ổn: ví dụ, bất ổn về chu kỳ thời gian do phần cứng vận hành, rủi ro về mặt pháp lý, rủi ro thẩm định, v.v.

Tóm lại, DePIN là trọng tâm chính của chúng tôi vào năm 2025 và chúng tôi cũng sẽ công bố nhiều nghiên cứu liên quan đến DePIN hơn trong tương lai.