Nếu bạn nói rằng Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) có mối quan hệ tốt với ngành công nghiệp tiền điện tử trong hai năm qua thì về cơ bản cũng giống như nói rằng Tiger là một Phật tử và người ăn chay. Hầu hết thời gian, thái độ của SEC là "đừng làm điều đó trước" hoặc "nếu bạn dám làm điều đó, tôi sẽ kiện bạn". Nhưng hiện nay phong cách có vẻ đã thay đổi một chút.
Vào ngày 12 tháng 5, Paul S. Atkins, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), đã có bài phát biểu với nội dung rất sâu sắc tại “Hội nghị bàn tròn về tài sản tiền điện tử”. Thoạt nhìn, có vẻ như đây là một sàn giao dịch công nghiệp, nhưng thực tế đây là sự phản ánh có hệ thống về mô hình quản lý mã hóa của SEC trong vài năm qua. Quan trọng hơn, ông đã dành gần một giờ để giải thích lại logic quản lý của “chứng khoán trên chuỗi”.
Nếu tôi phải tóm tắt giọng điệu bài phát biểu của ông trong một câu, thì đó sẽ là: Các quy tắc phải được viết rõ ràng và mọi người không nên sợ hãi lực lượng thực thi pháp luật.
Đây là lần đầu tiên trong những năm gần đây, SEC đề xuất rõ ràng việc thiết lập một "khung quản lý chuyên biệt" cho việc phát hành, lưu ký và giao dịch tài sản tiền điện tử, đồng thời thừa nhận rằng các quy tắc hiện hành không áp dụng cho tài sản trên chuỗi. Đây là tín hiệu không thể bỏ qua đối với toàn bộ ngành công nghiệp Web3.
Phát hành: Không phải là “không được phép phát hành”, mà là “bạn không thể điền vào biểu mẫu này”
Trong những năm gần đây, chiến lược phát hành mã thông báo của SEC gần như “bất hợp pháp theo mặc định”, nhưng nó không cung cấp một con đường hợp pháp. Hầu hết các dự án dám động đến nhà đầu tư Mỹ đều phải chuẩn bị ứng phó với các vụ kiện tụng. Ngay cả khi bạn muốn tuân thủ các quy định và đăng ký theo hình thức S-1 hoặc Reg A, bạn thường sẽ gặp khó khăn vì bản thân biểu mẫu không áp dụng được.
S-1 là tài liệu đăng ký tiêu chuẩn mà các công ty Hoa Kỳ phải điền khi niêm yết, yêu cầu công bố chi tiết về mức lương của giám đốc điều hành, việc sử dụng quỹ, cơ cấu quản trị công ty, v.v.; Quy định A (Reg. A) là cơ chế miễn đăng ký nhẹ được thiết kế cho các tổ chức phát hành vừa và nhỏ. Tuy nhiên, đối với hầu hết các dự án Web3, hai bộ công cụ này có vẻ quá cồng kềnh hoặc thậm chí không phù hợp. Ví dụ, các dự án Token không có cấu trúc công ty truyền thống, việc sử dụng tiền thường được thực hiện tự động trên chuỗi và nhiều nội dung cốt lõi không thể được "viết trước".
Chủ tịch Atkins lần này đã nói rất thẳng thắn: các yêu cầu công bố thông tin hiện hành về phát hành chứng khoán không nên được áp dụng bắt buộc đối với các tài sản trên chuỗi. "Không nên nhét một cái chốt vuông vào một cái lỗ tròn", ông nói thẳng trong bài phát biểu của mình. Ông đề xuất thúc đẩy miễn trừ đăng ký, mẫu công bố và các điều khoản bảo vệ an toàn áp dụng cụ thể cho tài sản tiền điện tử và tìm hiểu lộ trình quản lý thực tế hơn.
Ông cũng đặc biệt chỉ ra "cách quản lý đà điểu" trong quá khứ của SEC: lúc đầu họ giả vờ không thấy gì, hy vọng rằng ngành công nghiệp này sẽ tự diệt vong, rồi sau đó lại lao vào thực thi pháp luật, sử dụng các trường hợp riêng lẻ để tạo ra sự răn đe, nhưng họ không bao giờ thiết lập được các quy tắc thống nhất. Bây giờ ông đã nói rõ - các quy tắc sẽ được ủy ban thông qua và không còn dựa vào "việc thực thi ngẫu hứng" nữa.
Lưu ký: Công nghệ không phải là vấn đề, vấn đề là hệ thống chặn công nghệ
Vấn đề lưu ký tài sản tiền điện tử trong những năm gần đây thực chất là câu hỏi "ai sẽ là người chịu trách nhiệm". Các tổ chức tài chính truyền thống đã sợ hãi SAB 121 và quyền tự lưu ký không có giá trị pháp lý. Kết quả là, nhiều quỹ và tổ chức muốn tham gia phân bổ tài sản trên chuỗi đã bị kẹt trong liên kết lưu ký.
SAB 121 là thông báo kế toán do nhân viên SEC ban hành vào năm 2022, yêu cầu các công ty phải đưa quyền lưu ký tài sản tiền điện tử của khách hàng vào bảng cân đối kế toán của mình, dẫn đến rủi ro pháp lý tăng mạnh. Mục đích ban đầu là bảo vệ tài sản của người dùng, nhưng tác động thực tế lại khiến hầu hết các ngân hàng và công ty chứng khoán rút khỏi thị trường lưu ký tiền điện tử.
Hiện nay SAB 121 đã bị thu hồi và lần này chủ tịch cũng nói rõ rằng tài liệu này là "bất hợp pháp, chưa được chấp thuận và gây ra tác động xấu". Nhưng quan trọng hơn, anh ấy bắt đầu nói về cách sửa chữa tiếp theo.
Ông chỉ ra: Miễn là khả năng bảo mật đủ tốt, năng lực kỹ thuật có thể thay thế các tiêu chuẩn lưu trữ truyền thống. Trong một số điều kiện nhất định, tự lưu trữ cũng có thể là một lựa chọn tuân thủ. Điều này thực sự mở ra khả năng tuân thủ cho các nền tảng DeFi, nhà sản xuất ví và thậm chí cả các dự án quản lý tài sản trên chuỗi.
Ngoài ra, ông cũng chỉ trích thiết kế không thành công của hệ thống "Nhà môi giới - đại lý mục đích đặc biệt" vì chỉ có hai hệ thống được chấp thuận và kết quả không tốt. Ông ám chỉ rằng cơ chế này cần được tái thiết, nghĩa là các lộ trình tuân thủ về lưu ký và giao dịch trong tương lai có thể được tích hợp lại và ngưỡng có thể được hạ xuống.
Giao dịch: Từ “Giao dịch vi phạm pháp luật” đến “Thí điểm miễn trừ có giới hạn”
SEC từ lâu đã duy trì lập trường quản lý chặt chẽ đối với các giao dịch tài sản trên chuỗi, đặc biệt là về vấn đề “liệu chúng có phải là chứng khoán hay không”, điều này đã khiến hầu hết các dự án Token rơi vào vòng luẩn quẩn “không hạ cánh, không tuân thủ các quy định và không dám trực tuyến”.
Trong bài phát biểu này, tuyên bố của Chủ tịch Atkins rõ ràng là về sự thư giãn. Ông đề xuất rằng nền tảng ATS (Hệ thống giao dịch thay thế) nên hỗ trợ giao dịch hỗn hợp chứng khoán và phi chứng khoán.
ATS là phân loại sàn giao dịch chứng khoán theo hệ thống quản lý của Hoa Kỳ, có thể hiểu là "sàn giao dịch không niêm yết". Nhiều nền tảng tài sản kỹ thuật số đã cố gắng đăng ký làm ATS để cung cấp khả năng giao dịch tuân thủ quy định. Tuy nhiên, hệ thống ATS hiện tại không đưa ra định nghĩa rõ ràng về tài sản tiền điện tử, điều này khiến hầu hết các nền tảng e ngại.
Chủ tịch cũng nhấn mạnh đến sự cần thiết của "cơ chế miễn dịch". Nghĩa là, nếu một dự án tạm thời không thể đáp ứng mọi yêu cầu tuân thủ do đổi mới công nghệ hoặc cấu trúc đặc biệt, SEC có thể cung cấp không gian thử nghiệm trong một số điều kiện nhất định. Đây không phải là kênh tự do mà là kênh tuân thủ có điều kiện, được giám sát và cho phép thử nghiệm và sai sót.
Tác động đến ngành: Các ranh giới pháp lý không còn dựa trên phỏng đoán nữa và không gian tuân thủ đang bắt đầu xuất hiện
Ý nghĩa lớn nhất của bài phát biểu này là nó không phải là tiền lệ cho một dự án cụ thể nào đó, cũng không phải là ý kiến cá nhân của một thành viên ủy ban nào đó. Thay vào đó, đây là lần đầu tiên Chủ tịch SEC, theo sự ủy quyền của ủy ban, đã bày tỏ đầy đủ logic mà quy định về tài sản tiền điện tử nên tuân theo.
Bối cảnh chính sách đằng sau điều này cũng rất rõ ràng: chính quyền Trump hy vọng rằng Hoa Kỳ sẽ trở thành "thủ đô tiền điện tử toàn cầu" và SEC, với tư cách là cơ quan quản lý tài chính cốt lõi, không thể tiếp tục giả vờ rằng tài sản tiền điện tử là một hoạt động kinh doanh nhỏ.
Trong vài năm tới, chứng khoán trên chuỗi, đồng tiền ổn định, RWA và nền tảng thanh toán Token có thể trở thành cửa sổ thí điểm theo các quy tắc mới của SEC. Các doanh nhân và bên tham gia dự án cũng phải chuyển từ chế độ "lách luật" ban đầu sang trạng thái "tuân thủ nội sinh theo thiết kế".
Lời khuyên từ một luật sư Web3 là: "Bạn có thể làm ngay bây giờ", nhưng "Hãy làm theo luật"
Về mặt thực tế, chúng tôi khuyến nghị:
Đầu tiên, hãy chú ý đến các điều chỉnh về mặt cấu trúc của các đường dẫn phát hành như S-1 và Reg A. Nếu SEC thúc đẩy các quy tắc công bố thông tin dành riêng cho tiền điện tử, chủ sở hữu dự án có thể lựa chọn miễn trừ đăng ký một cách hợp lý thay vì phải lách luật bằng cách phát hành tiền bên ngoài Hoa Kỳ mỗi lần.
Thứ hai, chú ý đến việc chuẩn bị tuân thủ quyền nuôi con. Cho dù đó là ví trên chuỗi, hệ thống tự lưu trữ hay dựa vào nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba, thì cần phải đánh giá ranh giới tuân thủ theo các quy tắc mới càng sớm càng tốt.
Thứ ba, hãy chú ý đến các điều chỉnh chính sách của ATS và các nền tảng giao dịch liên quan. Nếu bạn đang thực hiện dự án trao đổi hoặc sản phẩm phù hợp, thì bây giờ có thể là thời điểm thích hợp để áp dụng lại thiết kế kết cấu.
Thứ tư, đánh giá cẩn thận xem dự án có phù hợp với cơ chế “miễn trừ có điều kiện” hay không. Một số dự án giai đoạn đầu có thể không phù hợp để đăng ký đầy đủ, nhưng có thể được chấp thuận thông qua các miễn trừ theo quy định. Đây là tuyến đường tuân thủ, không phải là kênh xám.
Bài phát biểu này không tuyên bố rằng ngành công nghiệp mã hóa "có thể thực hiện được", nhưng đưa ra một cách thực hiện có thể được thảo luận.
Davin
Hui Xin
Aaron
Jasper
YouQuan