Hướng dẫn phát hành stablecoin có lãi

Tiếp theo bài viết trước, logic của stablecoin sinh lãi (YBS) là bắt chước ngành ngân hàng. Đây chỉ là hình thức. Còn nhiều vấn đề khác cần giải quyết như thu nhập của người dùng đến từ đâu, cách phát hành và cách duy trì hoạt động lâu dài của dự án.Sự sụp đổ của các dự án DeFi là chuyện thường ngày trong ngành tài chính. SBF có thể vào tù, nhưng Ngân hàng Thung lũng Silicon là phôi thai của rủi ro hệ thống và Cục Dự trữ Liên bang cần phải hành động ngay lập tức.

Thời đại đòn bẩy dư thừa

Tìm kiếm lợi nhuận là tư duy sản phẩm, và biểu hiện của tài chính hóa là đầu cơ.Chênh lệch giá lớn là nguồn gốc của chênh lệch giá, biến động dài hạn đòi hỏi phải phòng ngừa rủi ro.

Ngược lại là chuyển động của Đạo. Sau khi công nghệ máy tính ra đời, ngành tài chính đã trải qua ba giai đoạn trong đầu cơ định lượng:

• Bảo hiểm danh mục đầu tư: đa dạng hóa các mục tiêu đầu tư để duy trì giá trị, định lượng mức độ rủi ro và định giá chúng;

• Đòn bẩy (LTCM): một ngọn núi cát có thể tạo thành một ngọn núi, và lợi nhuận giao dịch nhỏ có thể được khuếch đại bằng cách vay tiền;

• Hoán đổi rủi ro tín dụng: CDS không phải là ác quỷ, kiểm soát rủi ro phái sinh thất bại và trở thành cờ bạc thuần túy;

Trong thế giới tài chính hiện tại, chênh lệch giá lớn trong không gian đã biến mất. Giao dịch hàng ngày, số lượng nhỏ và phi tập trung là chuẩn mực. MEV trên chuỗi và CEX ngoài chuỗi là bản sao TradFi của Web3.

Bảo toàn giá trị dài hạn theo thời gian không còn là xu hướng chính nữa. Đòn bẩy, chủ nghĩa cực đoan và đầu cơ là mục tiêu. Bản thân việc phòng ngừa rủi ro trở thành mục đích và rủi ro dài hạn sẽ không bao giờ được đưa vào tương lai.

Dưới bối cảnh trên, các bên tham gia dự án YBS về cơ bản đang phải đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan của sự mâu thuẫn: nếu APY/APR không đủ cao, sẽ khó thu hút được vốn để tăng TVL; nhưng nếu lời hứa quá cao, chắc chắn sẽ đi vào Ponzi và cuối cùng sẽ bùng nổ trong bất kỳ liên kết nào của TGE, tài chính, cắt tóc, chải chuốt, VC và trao đổi.

Bản chất của việc phòng ngừa rủi ro là chênh lệch giá và không thể tránh khỏi động lực.

Đầu tiên, hãy trích xuất YBS từ đồng tiền ổn định thị trường, hiện có ba nhánh stablecoin:

• Nhánh đầu tiên chỉ dành cho mục đích sử dụng của tổ chức, chủ yếu là mạng lưới thanh toán bù trừ, được sử dụng cho giao dịch xuyên biên giới, xuyên ngành và xuyên thực thể, với mục tiêu bổ sung và thay thế các sản phẩm hiện có như Visa và SWIFT, chẳng hạn như JD.com hoặc JP Morgan;

• Nhánh thứ hai là sản phẩm giống USDT do TradiFi quảng bá, có thể chia thành các stablecoin neo vào đô la Mỹ và đô la không phải đô la Mỹ, cũng như các nỗ lực thay thế của các tổ chức tài chính lớn, chẳng hạn như USD1;

• Nhánh thứ ba là các đối thủ cạnh tranh của Ethena, chẳng hạn như Resolv, v.v., đây cũng là nội dung chính trong bài viết của chúng tôi.

Luôn có một "xung lực" trên thị trường, đẩy lên khi có thể và tiếp tục giảm khi dự kiến. Đây được gọi là đà tăng, và YBS là tên gọi phù hợp cho nó. Nhiều dự án sẽ chơi trò chơi tương tự với Ethena, đẩy APY lên mức cao nhất, sau đó xóa sổ thị trường, để lại vị vua của đường đua này. Hedging cuối cùng sẽ hội tụ với arbitrage và trở nên khó phân biệt giữa hai loại.

Đây vẫn là công thức quen thuộc đối với hơn 100 YBS. Sau khi phân tích từng khung dự án, hướng dẫn phát hành các dự án stablecoin sinh lãi đã được trích xuất và chia thành hai phần: cơ chế sản phẩm và mở rộng thị trường. Trong số đó, cơ chế sản phẩm bao gồm bốn phần: tài sản cơ bản, cơ chế đúc tiền, nguồn thu nhập và phân phối. Đây là công thức chung của dự án YBS. Điểm khác biệt duy nhất là tỷ lệ và bao bì trang web.

Thứ hai là thị trường. Trong kỷ nguyên hội tụ công thức, thị trường về cơ bản là một nghề thủ công, kiểm tra tính thẩm mỹ của bên dự án. Nó chỉ có thể phác thảo sơ bộ bốn khía cạnh của chiến lược Pool, thiết kế Phần thưởng, khối lượng thị trường và chiến lược mờ.

Chúng ta hãy bắt đầu với sản phẩm. Sau Delta Neutral, nó không gì khác hơn là một sửa đổi kỳ diệu của Ethena.

Sản phẩm không có tính năng đặc biệt và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ chiếm tỷ trọng lớn

Stablecoin có lãi suất khác với "sự ổn định lịch sử" của USDT. Năm này qua năm khác, FUD đã tạo nên sự bền bỉ. YBS đòi hỏi dự trữ tài sản cực kỳ mạnh. Chu kỳ của mô hình đòn bẩy tín dụng rất khó để khởi động lạnh. Tôi xin giải thích ngắn gọn.

Trong thị trường stablecoin ban đầu, bên tham gia dự án có thể phát hành một stablecoin trị giá 1 đô la Mỹ bằng cách "tuyên bố" có tài sản tương đương với 1 đô la Mỹ, sau đó thế chấp và chuyển nó ra ngoài chuỗi, rồi tuần hoàn vô thời hạn.

Sau sự sụp đổ của UST và FTX, hoạt động trên trở nên quá khó khăn. Mặc dù vẫn còn sự ngắt kết nối giữa chuỗi và ngoài chuỗi, nhưng trong bối cảnh tinh thần kinh doanh thực thụ và sự giám sát ngày càng trưởng thành, có thể cho rằng hầu hết các bên tham gia dự án YBS đều có đủ dự trữ.

Các bên tham gia dự án YBS thích sử dụng mô hình đòn bẩy tín dụng của ngân hàng, tức là hệ thống dự trữ để giải quyết giám sát, thanh khoản không đủ để giải quyết rút tiền và phần còn lại để cho vay lãi. Đây là lý do cơ bản khiến đô la Mỹ/nợ Mỹ trở thành lựa chọn chính thống của YBS. Chỉ có đô la Mỹ/nợ Mỹ mới có thể lưu thông liền mạch trong Web2 và Web3 để tối đa hóa lợi nhuận của danh mục thu nhập.

Đạo luật GENIUS không phải là khởi đầu của hoạt động giám sát mà là bản tóm tắt các hoạt động thực tiễn trong quá khứ.

1. Tài sản cơ sở

Về lựa chọn tài sản cơ sở, đô la Mỹ/trái phiếu kho bạc Mỹ là lựa chọn chính thống, nhưng việc trực tiếp áp dụng hoạt động gây quỹ của MakerDAO/Sky để mua trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn còn hơi khó khăn. Không gian thị trường còn lại ở đây là giúp nhóm dự án YBS của Web3 mua tài sản thực và giúp các gã khổng lồ tài chính Web2 phát hành YBS tuân thủ.

Ví dụ, công trình mới của người sáng lập Compound là SuperState, ngoài việc giúp những người giàu có lâu năm của DeFi quản lý tài chính, một trong những hoạt động kinh doanh quan trọng của công ty là USTB, mã hóa kho bạc Hoa Kỳ tuân thủ và Resolv là khách hàng của công ty.

Ví dụ, kể từ khi Ondo giới thiệu Kaite Wheeler, người từng làm việc tại BlackRock và Circle, mối quan hệ của công ty với Phố Wall đã trở nên chặt chẽ hơn. Wheeler phụ trách mảng kinh doanh sản phẩm thu nhập cố định cho các khách hàng tổ chức iShares tại BlackRock và cũng phụ trách hợp tác tổ chức tại Title tại Ondo.

Nếu chúng ta sắp xếp các hình thức biểu diễn bằng đô la Mỹ/trái phiếu Mỹ, chúng có thể được chia thành bốn loại sau:

• Trái phiếu Mỹ/tiền mặt đô la Mỹ/tài sản liên quan đến đô la Mỹ, trường hợp: USDS của Sky

• Tài sản chính thống trên chuỗi và các hình thức móc của chúng, trường hợp: USR của Resolv

• USDT/USDC là tài sản cơ sở, trường hợp: lvlUSD của Level

• Các hình thức thay thế, chẳng hạn như GAIB được mã hóa sức mạnh tính toán của GPU

Trong số đó, dự trữ BTC/ETH của Resolv là một trạng thái giả định và hiện tại vẫn như vậy. USDC và nợ của Hoa Kỳ có mối quan hệ chặt chẽ hơn, giống như Ethena ban đầu được hình thành để sử dụng BTC, nhưng cuối cùng đã chọn ETH, thỏa hiệp là chuẩn mực.

Tiến trình của các tài sản chính thống trên chuỗi, đặc biệt là BTC/ETH/SOL và các quỹ dự trữ YBS khác là không tốt.Cần lưu ý rằng hoạt động phòng ngừa ETH của Ethena là một cơ chế ổn định, không hoàn toàn phù hợp với dự trữ.

Cá nhân tôi nghĩ rằng các tài sản chính thống trên chuỗi cần được nhiều thị trường tài chính truyền thống chấp nhận hơn trước khi chúng có thể được YBS sử dụng trực tiếp làm dự trữ. Chúng ta có thể quan sát ba góc độ của ETF, dự trữ quốc gia và các chiến lược (vi mô). Trước tiên, đồng tiền ổn định trên chuỗi cần phải được công nhận ngoài chuỗi, đây chỉ đơn giản là trò đùa đen.

Những hình thức mới thú vị nhất như GAIB, không sử dụng một tài sản nhất định làm dự trữ mà là một "tính thực tiễn" nhất định. Bản chất của tiền tệ là một sự tương đương chung. Sức mạnh tính toán trong kỷ nguyên AI có tính năng này. Tôi hy vọng sẽ đạt được điều gì đó.

2. Cơ chế đúc tiền

Trong bài viết trước, các quy trình đúc tiền và sinh lãi của YBS đã bị nhầm lẫn, nhưng việc đúc tiền YBS phải đề cập cụ thể đến quy trình một chiều "phát hành tiền tệ ổn định dựa trên tài sản cơ sở" và không nên liên quan đến các hoạt động đảo ngược tiếp theo như cơ chế sinh lãi và hoàn trả.

Bằng cách tham chiếu đến cơ chế CDP (vị thế nợ thế chấp) của các sản phẩm cho vay, chúng tôi bao gồm tất cả các YBS trong thang đo này, nhưng nó có thể là tích cực hoặc tiêu cực để phù hợp với các loại YBS có dự trữ không đủ.

Về lý thuyết, không giống như MakerDAO (DAI), Aave (GHO) và Curve (crvUSD) thường áp dụng mô hình thế chấp quá mức, YBS của kỷ nguyên mới thường được thế chấp hoàn toàn theo tỷ lệ 1:1, ít nhất là về mặt thiết kế cơ chế, nhưng thực tế là không phải người ngoài biết, đây cũng là điều mà YBSBarker hy vọng sẽ thâm nhập.

Ngoài ra, một số sản phẩm thế chấp không đủ về cơ bản áp dụng các cơ chế tín dụng hoặc bảo lãnh, khó có thể trở thành lựa chọn chính thống trong chu kỳ này, vì vậy chúng không được giới thiệu.

III. Nguồn lợi nhuận

Dựa trên tài sản cơ sở và cơ chế đúc tiền, chúng tôi xem xét hai chiều của nguồn thu nhập: cơ chế sinh lãi và tính ổn định, cấu thành toàn bộ quá trình đúc tiền, sinh lãi và mua lại các đồng tiền ổn định sinh lãi.

Lấy Ethena làm ví dụ. Cơ chế Delta bao gồm giao dịch ETH giao ngay và phòng ngừa vị thế bán khống. Bản thân hoạt động phòng ngừa là một cơ chế để đảm bảo rằng USDe được neo vào đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 và chênh lệch tỷ lệ tài trợ của chính vị thế bán khống là nguồn lãi, được sử dụng để trả thu nhập cho những người nắm giữ sUSDe.

Ethena cũng chọn stETH và các ETH khác có phiên bản sinh lời dựa trên cam kết của riêng chúng để tăng khả năng thu được thu nhập. Trên đây là quy trình đúc sUSDe và USDe, và quy trình đổi thưởng cũng cần được xem xét.

1. 1. sUSDe quay lại USDe. Sau khi hủy đặt cọc, cần có thời gian chờ 7 ngày trước khi có thể tham gia quy trình rút tiền hoặc có thể trao đổi trực tiếp theo thời gian thực trên DEX;

2. 2. USDe quay lại ETH và có hạn chế T+7. Tất nhiên, bản thân USDe là một loại tiền tệ ổn định và có thể được trao đổi trực tiếp cho bất kỳ tài sản nào trên CEX hoặc DEX, nhưng đây không phải là chức năng đổi tài sản chính thức.

Ngoài Ethena, các dự án YBS còn lại không gì hơn là các kịch bản sinh lãi nhiều hơn và các cơ chế ổn định giá trị tài sản được cải thiện. Điểm hơi khác biệt là cơ chế thanh lý của Avalon, giống với các sản phẩm cho vay truyền thống hơn và được sử dụng để kiểm soát tính ổn định giá của các đồng tiền ổn định.

4. Phân phối lợi nhuận

Chỉ có hai cơ chế phân phối, một là giá trị không đổi nhưng số lượng tăng, và hai là giá trị tăng nhưng số lượng không đổi:

• Giá trị tăng nhưng số lượng không đổi: Avalon, Falcon, Level, Noon, giá của sToken tăng theo từng kỳ và có thể được trao đổi để lấy nhiều stablecoin hơn

• Số lượng tăng nhưng giá trị không đổi: Resolv, số lượng sToken tăng theo từng kỳ, nhưng giá của sToken và stablecoin của riêng nó vẫn được neo theo tỷ lệ 1:1.

Nhìn vào toàn bộ thiết kế cơ chế sản phẩm của YBS,có hai điểm khó khăn nhất. Một là thành lập dự trữ.Đối với các dự án DeFi khác, chẳng hạn như DEX, theo cơ chế AMM, việc bổ sung thanh khoản là hành vi của người dùng. Bản thân DEX chủ yếu là phát triển công nghệ, thiết kế sản phẩm và tiếp thị. Khó có thể nói rằng bạn cần tiền của riêng mình để tạo ra một sản phẩm thành công.

YBS về bản chất là một tài sản được neo giá hoặc một hình thức "tiền tệ" tương đương. Dự trữ vốn quá ít không thể giành được lòng tin của người dùng. Nói cách khác, mọi người thích sử dụng YBS do người giàu phát hành. Đến thời điểm này, YBS tự nhiên sẽ loại trừ những doanh nhân bình thường, nhưng lại đặc biệt phù hợp với các VC lớn để đặt cược lớn vào việc vun đắp Ethena số 2, Circle IPO số 2 hoặc máy in USDT số 2.

Thứ hai là nguồn lợi nhuận. Tham khảo lịch sử định lượng tài chính truyền thống, chỉ những người đi trước các đồng nghiệp mới có thể kiếm được lợi nhuận alpha. Sau đó, họ hoặc học Simons để giữ bí mật về huy chương, hoặc cạnh tranh về tài nguyên phần mềm và phần cứng, và cuối cùng trở thành "quy luật số lớn", sử dụng quy mô vốn để áp đảo đối thủ, gây ra khủng hoảng hệ thống và lặp lại chu kỳ cho đến tận thế.

Cạnh tranh về lợi nhuận, khối lượng lớn

Được rồi, sau khi thành lập, bạn đã thành lập được một đội ngũ YBS tuyệt vời. Sau khi hoàn thành việc đặt tên dự án, front-end, back-end và gia công AI theo hợp đồng thông minh, bạn đã thành công trong việc huy động được một khoản tài trợ khổng lồ từ Big Name VC. Bây giờ, bạn phải thu hút các nhà đầu tư lớn và bán lẻ gửi tiền để tăng lợi nhuận và quy mô thu nhập.

Sau đó, một vấn đề lớn nảy sinh,Lợi nhuận và quy mô thu nhập dường như không thể cùng tồn tại.

1. Pool

Cách hiệu quả nhất để YBS có được khách hàng là cung cấp lợi nhuận cao, nhưng quy mô quỹ càng lớn thì tỷ lệ hoàn vốn cao ổn định sẽ càng thấp. Từ thu nhập đầu tư của A16Z đến thu nhập quản lý tài sản của BlackRock, huyền thoại Aave ngàn lần do kho hạng nhất tạo ra chỉ còn là chuyện của quá khứ.

YBS phải tìm ra bánh đà của riêng mình: cung cấp cho người dùng nhiều lựa chọn thu nhập hơn hoặc đơn giản hơn là tìm ra tất cả các chuỗi, giao thức và nhóm có thể tạo ra thu nhập.

Có ba góc nhìn xung quanh thu nhập của YBS:

• Tiêu chuẩn tiền tệ: dữ liệu phát hành của stablecoin và sToken;

• Tiêu chuẩn nhóm: mục đích và dữ liệu sinh lãi của stablecoin và sToken;

• Tiêu chuẩn giao thức: cấu trúc quản trị chung của stablecoin và giao thức sToken.

Ba cấp độ trừu tượng và phức tạp tăng dần theo trình tự. Theo góc nhìn đơn giản nhất, việc phát hành, số tiền thế chấp và địa chỉ nắm giữ của USDe và sUSDe dựa trên loại tiền tệ, trong khi nhóm giao dịch của chúng trong Pendle và Curve dựa trên Pool, còn thu nhập, cơ chế phân phối và dữ liệu lịch sử liên quan đến USDe, sUSDe, ENA, sENA và các giao thức dựa trên giao thức.

Tiêu chuẩn tiền tệ rất trực quan và tính phức tạp của tiêu chuẩn Pool được phản ánh trong sự tích lũy của chuỗi chéo, đa giao thức và đa pool.

Trong số đó, Equilibria là "nền tảng hối lộ" của Pendle. Thông qua Equilibria, người dùng có thể cùng nhau cam kết ETH để đạt được hiệu quả của Lido, giảm chi phí đầu tư và tăng lợi ích cuối cùng.

Theo ý tưởng này, Chiduoduo trình bày ba đặc điểm:

• Pendle và khuếch đại lợi nhuận Pendle: Pendle và Cân bằng, tương tự như Curve và Convex;

• Cơ chế cho vay Aave và Morpho khuếch đại lợi nhuận và các nhóm cụ thể cùng cặp cho vay cụ thể của mô hình Morpho dần trở nên phổ biến;

• Loại bỏ cái cũ và giữ lại cái mới: Pendle/Morpho/Euler đang thay thế tầm quan trọng của Curve và Uniswap, thế hệ giao thức DeFi cũ đối với YBS.

Quan trọng nhất, Pendle đã trở thành cơ sở hạ tầng của ngành YBS. Chỉ bằng cách đăng nhập vào Pendle, YBS mới có thể bám rễ trên chuỗi và phát huy hiệu ứng tương tự như USDC liên kết Coinbase.

Bắt đầu bánh đà: Càng nhiều nhóm--> Sức chứa quỹ càng lớn, thu nhập càng ổn định--> Càng nhiều người dùng

Hai. Hệ thống phần thưởng

Hệ thống phần thưởng thì tóm tắt rất đơn giản, nhưng thực hiện lại cực kỳ phức tạp. Để đánh giá hành vi của người dùng và cố gắng cân bằng giữa chống phù thủy và thu hút khách hàng thực sự, Onekey và Infini đã lần lượt từ bỏ hoạt động kinh doanh thẻ U, điều này cũng là do mô hình lợi nhuận không kiểm soát được của người dùng C-end.

Phần thưởng trong lĩnh vực YBS thực ra giống như một cuộc chiến điểm hơn. Một số người dùng muốn nhận được lợi nhuận tài chính, một số người dùng muốn nhận được airdrop dự kiến ​​và cố gắng làm cho hành vi của họ gần với thực tế hơn.

• Tiền gửi: Thời gian giữ, gấp đôi điểm. USDf 6x

• Staking: Điểm ít hơn nhiều, Falcon USDf 1x

• Hoàn tiền: Càng nhiều người, hoàn tiền càng cao

• Hành vi cụ thể: các giao thức liên quan, chẳng hạn như Resolv 19

Tuy nhiên, hệ thống điểm không đồng nghĩa với airdrop và token. Theo chế độ "tính toán ngoài chuỗi, hiển thị giao diện người dùng" thông thường, việc bạn có thể nhận được phần thưởng Farm theo lịch trình hay không chỉ có thể tùy thuộc vào số phận.

III. Market Voice

Thành công của Ethena chắc chắn là nhờ thiết kế tuyệt vời của nó, nhưng không thể tách rời sự hỗ trợ cá nhân của Arthur Hayes. Tham khảo các trường hợp thành công trong quá khứ, có thể tóm tắt sơ bộ ba mô hình sau:

• Phạm vi tiếp cận người dùng: KOL + phương tiện truyền thông, vai trò ngày càng nhỏ hơn, gần hơn với các hành động thông thường.

• Tính hợp pháp ngoài chuỗi: USD1 được Trump, JD.com, Walmart và các công ty lớn khác hậu thuẫn.

• Tên tuổi lớn: Arthur Hayes có hiệu ứng chứng thực cá nhân đối với Ethena.

Tôi không nghĩ mình hiểu rõ về khối lượng thị trường. Nếu bạn có bất kỳ ý tưởng nào, vui lòng chia sẻ chúng trong phần bình luận.

Bốn. Chiến lược mờ

1. APR VS APY, cả lãi suất đơn và lãi suất kép đều là các chỉ số tài chính mờ và các cuộc khủng hoảng tiềm ẩn cũng có thể tạo ra đòn bẩy tín dụng.

2. Falcon có tài sản ngoài chuỗi liên quan đến tính toán lợi nhuận và lý thuyết tối ưu và thực tế không hoàn toàn nhất quán;

3. Ngay cả đối với cùng một chỉ số, vẫn có sự khác biệt trong giai đoạn tính toán. Ví dụ: Falcon áp dụng 7D, Level sử dụng 1Ys làm giai đoạn và Noon vẫn chưa được công bố.

Ngay cả khi phương pháp tính toán giống nhau, phần ngoài chuỗi của mỗi YBS cũng sẽ tham gia vào quá trình tính toán, chẳng hạn như dữ liệu lệnh của CEX hoặc các nền tảng, kiểm toán, v.v., là những hộp đen không thể theo dõi theo thời gian thực. Có rất nhiều chỗ để thao túng các chi tiết ở giữa.

Thị trường YBS vẫn là cuộc chiến dữ liệu lợi nhuận và việc sử dụng các chiến lược cụ thể đòi hỏi người dùng phải chủ động khám phá, để khuếch đại tỷ lệ lợi nhuận và tham gia vào bữa tiệc đào vàng này.

Kết luận

Cầu càng ít, càng gần Chúa.

Bề mặt của YBS cực kỳ đơn giản và neo 1:1 vào đồng đô la Mỹ mang lại sự an toàn lâu dài, nhưng việc xếp chồng đằng sau nó cực kỳ phức tạp.

Đối với công chúng nói chung, hoạt động huy động và cho vay tiền gửi luôn là các sự kiện xã hội và chính trị, cả ở phương Đông và phương Tây. Dựa trên điều này, chúng tôi đã đi sâu vào YBS và giải thích các tính năng cơ bản của dự án y tế theo quan điểm của bên dự án. Khởi nghiệp là điều khó khăn. Có bao nhiêu trong số 100 dự án YBS có thể tồn tại?