Insights4.vc: Tình hình thị trường cổ phiếu tiền điện tử công cộng

Tác giả: insights4.vc Dịch: Shan Ouba, Golden Finance

Sự thay đổi trong chính sách của Washington nhằm hỗ trợ ngành công nghiệp tiền điện tử (sau cuộc bầu cử năm 2024) đã giảm bớt đáng kể áp lực quản lý đối với ngành. Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua "Đạo luật GENIUS" với sự ủng hộ của cả hai đảng, nhằm mục đích làm rõ sự phân chia trách nhiệm giữa cơ quan quản lý stablecoin và SEC/CFTC, qua đó củng cố đáng kể niềm tin của thị trường. Đồng thời, kỳ vọng của thị trường rằng ETF giao ngay Bitcoin (do BlackRock và các tổ chức khác tài trợ) sẽ được phê duyệt vào cuối năm 2024 đã thu hút một lượng lớn vốn mới vào thị trường tiền điện tử, với những người hưởng lợi bao gồm các đơn vị lưu ký và nhà cung cấp thanh khoản. Ngoài ra, việc Fed tạm dừng tăng lãi suất (và có thể cắt giảm lãi suất vào năm 2025) đã cải thiện môi trường thanh khoản vĩ mô tổng thể và thúc đẩy các tài sản rủi ro, bao gồm cả tài sản tiền điện tử.

Tổng quan thị trường

Coinbase và Circle mới niêm yết (mã chứng khoán: CRCL) hiện là những công ty cổ phần tiền điện tử lớn nhất tại Hoa Kỳ tính theo giá trị thị trường (lần lượt khoảng 95 tỷ đô la và 50 tỷ đô la). Circle đã tham gia thị trường đại chúng thông qua niêm yết trực tiếp vào tháng 6 năm 2025 và giá cổ phiếu của công ty đã tăng gần 4 lần do sự phổ biến của các đồng tiền ổn định, trở thành tâm điểm của thị trường.

Các công ty khai thác đang trải qua một làn sóng hợp nhất. Marathon và Riot đã lập kỷ lục doanh thu mới vào năm 2024 (tăng lần lượt 69% và 34%) và đạt được lợi nhuận dựa trên GAAP. Nhìn chung, các yếu tố cơ bản của ngành đã được cải thiện đáng kể trong giai đoạn 2024-2025: nhiều công ty đã cắt giảm chi phí trong thị trường giá xuống năm 2022-2023 và hiện đang được hưởng lợi từ việc giá tiền điện tử tăng và hoạt động trên chuỗi tăng lên. "Bảng điều khiển Chỉ số Chính" đính kèm cung cấp chi tiết về tình hình tài chính của các công ty đại chúng hàng đầu (bao gồm vốn hóa thị trường, doanh thu, lợi nhuận, bảng cân đối kế toán, v.v.).

12 tháng tới sẽ chứng kiến ​​một loạt các đợt IPO mạnh mẽ, bao gồm các công ty như Kraken và BitGo. Các xu hướng chính cần theo dõi bao gồm: giảm phí giao dịch, sự đa dạng hóa của các công ty khai thác sang điện toán hiệu năng cao (chẳng hạn như khối lượng công việc AI), tác động của dự luật stablecoin của Hoa Kỳ (dự kiến ​​sẽ được đưa ra trước cuối năm nay) và tác động tiếp theo của đợt halving Bitcoin năm 2024 đối với mô hình lợi nhuận của thợ đào. Các công ty tài chính truyền thống nên sẵn sàng tham gia vào thị trường này thông qua quan hệ đối tác, đầu tư chiến lược hoặc hoạt động R&D nội bộ, vì tài chính tiền điện tử đang ngày càng được tích hợp sâu hơn với thị trường chính thống.

Bối cảnh Quy định và Vĩ mô (2024–2025)

Chuyển đổi Chính sách Thân thiện với Tiền điện tử

Kể từ đầu năm 2024, môi trường pháp lý của Hoa Kỳ đã được cải thiện đáng kể. Chính quyền mới công khai ủng hộ đổi mới tài sản kỹ thuật số — Tổng thống Trump đã bổ nhiệm một số cơ quan quản lý thân thiện với tiền điện tử và thúc giục Quốc hội làm rõ các quy tắc của thị trường tiền điện tử. Quá trình này đạt đến đỉnh điểm vào giữa năm 2025: Quốc hội đang thúc đẩy Đạo luật Đổi mới và Công nghệ Tài chính (Đạo luật FIT, làm rõ các ranh giới quy định của SEC và CFTC về token) và dự luật cấp phép stablecoin (được gọi là "Đạo luật Tín thác Stablecoin"). Mặc dù các dự luật này vẫn chưa chính thức trở thành luật, nhưng tiến trình lập pháp của chúng đã làm giảm bớt sự bất ổn gây ra cho ngành công nghiệp do "thực thi pháp luật thay vì lập pháp" trước đây.

Đặc biệt, Thượng viện đã thông qua "Đạo luật GENIUS" (tức là Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Tiêu chuẩn Đồng tiền Ổn định Thống nhất Quốc gia) vào tháng 6 năm 2025, đặt nền móng cho các quy tắc quản lý đồng tiền ổn định liên bang. Đồng thời, SEC và CFTC đã bắt đầu hợp tác theo sự phân công lao động rõ ràng, chẳng hạn như CFTC chịu trách nhiệm về hầu hết các token không phải chứng khoán, trong khi SEC tập trung vào việc giám sát công bố thông tin về việc phát hành token. Xu hướng dàn xếp này, cùng với những thất bại về mặt pháp lý của SEC trong một số vụ án quan trọng, đã làm giảm bớt sự bất ổn pháp lý trên thị trường tiền điện tử.

Cục Dự trữ Liên bang và Môi trường Kinh tế Vĩ mô

Sau những đợt tăng lãi suất mạnh mẽ trong giai đoạn 2022–2023, Fed bắt đầu tạm dừng tăng lãi suất vào cuối năm 2024 do lạm phát đã giảm đáng kể. Trong suốt năm 2025, lãi suất chuẩn vẫn duy trì ở mức khoảng 5% và ám chỉ rằng nếu nền kinh tế chậm lại, lãi suất có thể sẽ được cắt giảm trong năm nay. Lập trường "tạm dừng + nới lỏng dự kiến" này đã hỗ trợ giá của các tài sản rủi ro. Tài sản tiền điện tử đặc biệt được hưởng lợi khi đồng đô la suy yếu nhẹ trong nửa đầu năm 2025 khi lợi suất thực tế ổn định.

Các nhà phân bổ vốn tổ chức, những người trước đây đứng ngoài cuộc trong chu kỳ tăng lãi suất, đã quay trở lại thị trường, tìm kiếm lợi nhuận và đa dạng hóa danh mục đầu tư. Một cuộc khảo sát của các tổ chức vào giữa năm 2025 cho thấy sự chấp nhận của thị trường đối với tài sản tiền điện tử như một "tài sản thay thế" đang gia tăng. Ngoài ra, đơn xin ETF Bitcoin giao ngay do BlackRock, Fidelity và các công ty khác dẫn đầu đã được chấp thuận ngầm, và lô ETF Bitcoin giao ngay đầu tiên của Hoa Kỳ dự kiến ​​sẽ được niêm yết vào quý 4 năm 2025. Ngay cả trong giai đoạn dự đoán, một lượng lớn tiền đã đổ vào các sản phẩm đầu tư tiền điện tử (đến cuối năm 2024, hơn 5 tỷ đô la đã đổ vào các ETF tương lai BTC và các sản phẩm ủy thác, đặt cược rằng chúng sẽ được chuyển đổi thành ETF giao ngay). Những xu hướng này đã làm tăng cường mối tương quan giữa tài sản tiền điện tử và chu kỳ thanh khoản vĩ mô - một sự thay đổi lớn so với sự cô lập và suy thoái trong thị trường giá xuống năm 2022.

Dòng vốn toàn cầu và bối cảnh cạnh tranh

Sự thay đổi trong chính sách của Hoa Kỳ cũng đã đảo ngược xu hướng chảy vốn tiền điện tử trước đó. Vào năm 2023, do các quy định nghiêm ngặt của Hoa Kỳ, UAE, Hồng Kông và Châu Âu đã từng thu hút một lượng lớn nhân tài và vốn. Nhưng kể từ năm 2024, Hoa Kỳ đã bắt đầu lấy lại lợi thế: kỳ vọng và các quy định rõ ràng về ETF giao ngay đã thúc đẩy một số quỹ tiền điện tử lớn chuyển địa điểm đăng ký trở lại Hoa Kỳ, trong khi đầu tư vốn mạo hiểm vào các công ty khởi nghiệp Hoa Kỳ cũng tăng đáng kể (trong nửa đầu năm 2025, vốn đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử của Hoa Kỳ đạt khoảng 4,8 tỷ đô la Mỹ, dự kiến ​​sẽ vượt mức của năm 2022).

Trên phạm vi quốc tế, Quy định MiCA của EU đã có hiệu lực vào năm 2024, cung cấp một hệ thống quản lý toàn diện (nhưng nghiêm ngặt) cho các nhà cung cấp dịch vụ tiền điện tử. Các công ty Hoa Kỳ như Coinbase đang tích cực xin giấy phép của EU để thích ứng với MiCA, nhưng các yêu cầu về "quy tắc di chuyển" và dự trữ stablecoin nghiêm ngặt hơn đáng kể so với các quy định được đề xuất của Hoa Kỳ.

Ngoài ra, các yếu tố địa chính trị (chẳng hạn như các lệnh trừng phạt đối với Nga) đã khiến các chính phủ tiếp tục chú ý đến vai trò của mã hóa. Đầu năm 2025, Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài (OFAC) thuộc Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã ban hành hướng dẫn rõ ràng hơn về việc tuân thủ lệnh trừng phạt đối với các giao dịch tiền điện tử, xoa dịu lo ngại của các sàn giao dịch và công ty khai thác tiền điện tử Hoa Kỳ về trách nhiệm pháp lý. Tiến triển này nhìn chung được ngành công nghiệp coi là động lực tích cực cho "sự đổi mới có trách nhiệm".

Về chính sách tiền tệ, chính phủ hiện tại gần như đã từ bỏ kế hoạch phát hành CBDC (tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương), tạo điều kiện cho sự phát triển của các đồng tiền ổn định tư nhân - điều này càng làm tăng thêm sự lạc quan của thị trường về các công ty như Circle.

Tác động đến Thị trường và Ngành

Nhìn chung, sự thay đổi trong các chính sách vĩ mô và quy định đã tạo ra một môi trường thuận lợi hơn cho các công ty tiền điện tử Hoa Kỳ. Vào tháng 7 năm 2025, các nhà phân tích từ một số công ty môi giới nhìn chung dự đoán rằng tăng trưởng doanh thu của ngành sẽ cao hơn năm ngoái, một phần là do nhu cầu của các tổ chức được giải phóng nhờ các quy định rõ ràng. Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng sự tăng trưởng nhanh chóng của sức mạnh tính toán toàn cầu và sự cạnh tranh từ các công ty khai thác giá rẻ nước ngoài có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận của các công ty khai thác tại Hoa Kỳ (chẳng hạn như sự mở rộng của các công ty khai thác tại Trung Đông và Châu Á). Ngoài ra, các dự luật quan trọng liên quan đến stablecoin và cấu trúc thị trường vẫn chưa được thông qua, và nếu các dự luật này bị gác lại hoặc trì hoãn, chúng vẫn sẽ gây ra một yếu tố rủi ro. Nhìn chung, chính sách hiện tại là mang tính xây dựng nhất trong những năm gần đây, giúp giảm đáng kể "chiết khấu quy định" của cổ phiếu tiền điện tử.

Tổng quan Thị trường Đại chúng

Sàn giao dịch và Nền tảng Môi giới

• Coinbase (COIN) vẫn là sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất tại Hoa Kỳ. Doanh thu năm 2024 của công ty tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước, đạt 6,3 tỷ đô la, nhờ khối lượng giao dịch và thu nhập lãi suất tăng, lợi nhuận ròng đạt 2,6 tỷ đô la. Giá trị thị trường của Coinbase đã tăng lên khoảng 95 tỷ đô la, phản ánh niềm tin của thị trường vào hoạt động kinh doanh đa dạng của công ty (bao gồm dịch vụ đăng ký, Mạng lưới Lớp 2) và tăng trưởng giao dịch do ETF thúc đẩy.

• Robinhood (HOOD) Mặc dù là một nền tảng đa tài sản, khoảng 18% doanh thu trong quý đầu tiên của năm 2025 đến từ hoạt động kinh doanh tiền điện tử. Nhờ lãi suất cao, thu nhập lãi suất từ ​​tiền mặt của khách hàng của Robinhood đã tăng đáng kể, đưa lợi nhuận ròng của công ty lên 1,41 tỷ đô la vào năm 2024. Giá cổ phiếu của công ty (giá trị thị trường khoảng 85 tỷ đô la) đã tăng lên, nhờ tăng trưởng thu nhập và lấy lại được sự ưa chuộng của các nhà giao dịch kỹ thuật (bao gồm cả các nhà giao dịch tiền điện tử).

• Circle (CRCL) Là đơn vị phát hành USDC, Circle đã niêm yết trực tiếp trên thị trường chứng khoán vào tháng 6 năm 2025 và hiện có giá trị thị trường khoảng 50 tỷ đô la. Sau khi niêm yết, giá cổ phiếu đã tăng vọt và doanh thu năm 2024 đạt 1,7 tỷ đô la (tăng 15% so với cùng kỳ năm trước), chủ yếu đến từ thu nhập lãi từ dự trữ USDC. Tuy nhiên, do chia sẻ lãi suất với các đối tác phân phối, lợi nhuận ròng của Circle đã giảm 42% xuống còn 157 triệu đô la. Việc niêm yết này làm nổi bật vị thế cốt lõi của stablecoin trong cơ sở hạ tầng tiền điện tử: đến cuối năm 2024, lượng USDC lưu hành đạt 44 tỷ đô la (tăng 80% so với cùng kỳ năm trước). Circle đang chuẩn bị sử dụng USDC cho nhiều mục đích thanh toán hơn, chờ đợi việc thực thi luật về stablecoin.

Công nghệ/Dịch vụ

PayPal (PYPL) đã ra mắt đồng tiền ổn định đô la của riêng mình là PYUSD vào cuối năm 2023. Đến giữa năm 2025, PYUSD sẽ có tổng giá trị lưu hành khoảng 1,2 tỷ đô la, và tỷ lệ áp dụng vẫn ở mức vừa phải, nhưng điều này đã làm tăng sức hấp dẫn của ví tiền điện tử PayPal. Khối lượng giao dịch tiền điện tử của PayPal trong năm 2024 về cơ bản không đổi, nhưng tổng doanh thu của công ty vẫn tăng 6,8% lên 31,8 tỷ đô la, với lợi nhuận ròng là 4,15 tỷ đô la. Các nhà đầu tư đang theo dõi kế hoạch tiếp theo của PayPal cho PYUSD và liệu họ có thể sử dụng cơ sở người dùng rộng lớn của mình để thúc đẩy thanh toán bằng stablecoin hay không (khuôn khổ pháp lý sẽ đóng một vai trò quan trọng trong việc này).

Các công ty khai thác Bitcoin

2024 Vào cuối năm, khi giá Bitcoin tăng vọt và thế hệ máy đào mới cải thiện biên lợi nhuận, các công ty khai thác niêm yết đã có sự phục hồi đáng kể về hiệu suất. Marathon Digital (MARA) đã tăng gần gấp ba sản lượng sau khi mở rộng lên công suất tính toán 23 EH/s. Doanh thu năm 2024 đạt 656 triệu đô la (tăng 69% so với cùng kỳ năm trước) và lợi nhuận ròng đạt 541 triệu đô la, trong đó 514 triệu đô la đến từ lợi nhuận chưa thực hiện từ việc nắm giữ Bitcoin theo phương pháp kế toán giá trị hợp lý mới. Marathon đã huy động được 750 triệu đô la để mở rộng hoạt động bằng cách phát hành 0% cổ phiếu. trái phiếu chuyển đổi vào tháng 8 năm 2024, với số dư tiền mặt là 836 triệu đô la vào cuối năm và giá trị thị trường khoảng 6,5 tỷ đô la, lớn nhất trong số các công ty khai thác.

Riot Platforms (RIOT) có mức tăng trưởng mạnh mẽ hơn—doanh thu là 377 triệu đô la (+34%) và lợi nhuận ròng là 109 triệu đô la vào năm 2024, đồng thời duy trì một trong những cơ cấu chi phí thấp nhất trong ngành (chi phí trực tiếp trung bình cho mỗi bitcoin là khoảng 12.000 đô la). CleanSpark (CLSK) đã tích cực mua lại các công ty khai thác khác trong thị trường giá xuống và tăng gấp đôi sức mạnh tính toán của mình vào giữa năm 2024. Chiến lược này đã hiệu quả: doanh thu đạt 379 triệu đô la (+125%) trong năm tài chính 2024 (kết thúc vào tháng 9) và mặc dù công ty lỗ ròng cả năm là 146 triệu đô la (chủ yếu do khấu hao cao và chi phí một lần), công ty đã ghi nhận mức lợi nhuận quý kỷ lục là 247 triệu đô la vào quý 4 năm 2024 khi Bitcoin tăng vọt, cung cấp dự trữ tiền mặt cho đầu tư. Giá trị thị trường của công ty hiện gần đạt 3,2 tỷ đô la.

Core Scientific (CORZ) nhanh chóng hưởng lợi từ thị trường tăng giá sau khi hoàn tất quá trình tái cấu trúc bảo hộ phá sản vào đầu năm 2024. Với doanh thu khoảng 495 triệu đô la vào năm 2024 (giảm so với năm 2023 do một phần hoạt động kinh doanh chuyển sang dịch vụ điện toán hiệu năng cao), công ty đã công bố khoản lỗ ròng khổng lồ hơn 1 tỷ đô la trên giấy tờ, chủ yếu do biến động giá trị thị trường của các khoản nợ quyền chọn cổ phiếu. Nhưng xét về mặt hoạt động, nền tảng của Core vững chắc hơn - công ty đã huy động được 625 triệu đô la vốn mới, có số dư tiền mặt là 836 triệu đô la vào cuối năm và thậm chí còn thu hút được một lời đề nghị mua lại: Vào tháng 7 năm 2025, công ty dịch vụ đám mây AI CoreWeave đã đề xuất một giao dịch cổ phiếu định giá Core Scientific ở mức khoảng 9 tỷ đô la, làm nổi bật giá trị xuyên biên giới của cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu của các công ty khai thác trong lĩnh vực AI.

Bitdeer (BTDR) đã lên sàn thông qua SPAC vào tháng 4 năm 2023, nhưng đã trải qua một năm 2024 khó khăn, với doanh thu giảm nhẹ xuống còn 350 triệu đô la (hoạt động lưu ký thu hẹp) và lỗ ròng 599 triệu đô la. Kết quả kinh doanh của công ty rất biến động - công ty đã ghi nhận mức tăng giá trị hợp lý một lần là 409 triệu đô la trong Quý 1 năm 2025, nhưng lợi nhuận khai thác cốt lõi của công ty lại kém hơn so với các công ty cùng ngành tại Hoa Kỳ, một phần do chi phí cao hơn tại các địa điểm quốc tế (như Na Uy).

Cuối cùng, công ty khai thác nhỏ hơn được niêm yết trên Nasdaq là TeraWulf (WULF) đã tăng hơn gấp đôi doanh thu lên 140 triệu đô la vào năm 2024 khi mỏ hạt nhân mới của công ty đi vào hoạt động, nhưng vẫn ghi nhận khoản lỗ ròng 72 triệu đô la. Việc TeraWulf tập trung vào năng lượng không carbon có thể thu hút các nhà đầu tư chú trọng vào ESG nếu công ty tìm kiếm thêm nguồn tài chính trong tương lai.

Các chủ đề chiến lược chính và bối cảnh cạnh tranh

1. Nén phí và đa dạng hóa sàn giao dịch

Phí giao dịch tiền điện tử đang chịu áp lực giảm do cạnh tranh ngày càng gay gắt. Mức phí chung của các sàn giao dịch giảm trong giai đoạn 2024–2025, do sự gia tăng của các sản phẩm không hoa hồng và khối lượng giao dịch của tổ chức tăng lên. Ví dụ: tỷ lệ hoa hồng giao dịch bán lẻ của Coinbase giảm xuống còn khoảng 1,1% vào năm 2024, so với khoảng 1,4% vào năm 2023. Mô hình không hoa hồng của Robinhood (được hỗ trợ bởi thanh toán dòng lệnh bằng tiền điện tử) đã buộc các nền tảng khác phải cung cấp chiết khấu cho khách hàng thân thiết.

Những thay đổi trong cấu trúc thị trường có thể mang lại lợi ích cho các công ty hàng đầu: Nếu Hoa Kỳ thông qua Đạo luật FIT để thiết lập khuôn khổ đăng ký sàn giao dịch, chi phí tuân thủ có thể gây áp lực lên các nền tảng nhỏ, do đó thúc đẩy sự tập trung của ngành vào các sàn giao dịch lớn như Coinbase, Kraken và Gemini, những sàn giao dịch thân thiện với việc tuân thủ và tích cực tham gia vào các cuộc thảo luận về chính sách.

Ngoài ra, các sàn giao dịch cũng đang mở rộng danh mục tài sản của mình (niêm yết thêm nhiều altcoin, Cổ phiếu được mã hóa và ETF tại một số khu vực pháp lý) để thu hút sự quan tâm giao dịch ngoài Bitcoin. Bối cảnh cạnh tranh năm 2025 được đặc trưng bởi "phí thấp và khối lượng giao dịch cao": trong quý đầu tiên của năm 2025, khối lượng giao dịch giao ngay trên các sàn giao dịch của Hoa Kỳ đã tăng khoảng 60% so với cùng kỳ năm trước, phần lớn bù đắp cho tác động của việc phí giảm. Các sàn giao dịch có công nghệ có khả năng mở rộng và sản phẩm đa dạng có nhiều khả năng duy trì tăng trưởng doanh thu trong môi trường khối lượng lớn, biên lợi nhuận thấp này.

2. Kho Bitcoin và "quỹ ETF bán phần"

Một số công ty đại chúng sử dụng bảng cân đối kế toán của mình để nắm giữ Bitcoin như một tài sản dự trữ, về cơ bản cung cấp cho các nhà đầu tư một "giải pháp thay thế ETF Bitcoin với hoạt động kinh doanh chính". MicroStrategy là một đại diện tiêu biểu, nắm giữ 528.000 BTC (giá trị thị trường khoảng 58 tỷ đô la Mỹ) tính đến quý 2 năm 2025. Giá cổ phiếu của công ty thường giao dịch ở mức cao hơn giá trị tài sản ròng (vào tháng 5 Năm 2025, giá trị thị trường của MSTR vào khoảng 108 tỷ đô la, trong khi lượng BTC nắm giữ của công ty này vào khoảng 50 tỷ đô la, cao hơn gấp hơn 2 lần), phản ánh sự lạc quan của các nhà đầu tư về chiến lược tích trữ liên tục của ban quản lý và sự khan hiếm các công cụ đầu tư "Bitcoin thuần túy" trên thị trường.

Mức chênh lệch này càng đáng kể hơn sau khi áp dụng kế toán giá trị hợp lý: Thu nhập của MicroStrategy biến động mạnh (công ty báo cáo khoản lỗ giá trị hợp lý là 5,8 tỷ đô la trong Quý 1 năm 2025, và Quý 2 dự kiến ​​sẽ có mức tăng lớn khi BTC tiếp tục tăng), nhưng các nhà đầu tư thường bỏ qua những biến động ngắn hạn trong thu nhập theo GAAP và chú ý nhiều hơn đến chỉ số cốt lõi về lượng BTC nắm giữ.

Các công ty khác cũng đã áp dụng các chiến lược tương tự: Block của Jack Dorsey nắm giữ khoảng 13.000 BTC và cho biết họ có thể tiếp tục tăng số lượng này như một tài sản dự trữ chiến lược. Các công ty khai thác Marathon và Riot cũng giữ lại một số Bitcoin mà họ khai thác (Marathon nắm giữ khoảng 12.300 BTC tại (cuối năm 2024, không kém gì nhiều so với lượng Bitcoin mà MicroStrategy nắm giữ, chủ yếu được tài trợ bằng cách phát hành thêm cổ phiếu).

Những kho Bitcoin cấp doanh nghiệp này mang lại cả rủi ro lẫn cơ hội độc đáo: trong thị trường tăng giá, việc nắm giữ tài sản sẽ làm tăng đáng kể lợi nhuận. Ví dụ, lợi nhuận ròng của Marathon năm 2024 phần lớn đến từ 514 triệu đô la lợi nhuận tiền điện tử chưa được thực hiện; nhưng trong thị trường giảm giá, thanh khoản có thể bị siết chặt nghiêm trọng (vào năm 2022, các thợ đào đã phải bán coin ở mức giá thấp để trang trải chi phí, đây là một bài học kinh nghiệm). Nhìn về tương lai, các công ty đang áp dụng các chiến lược quản lý kho bạc chủ động hơn: một số công ty khai thác bắt đầu thử nghiệm cho vay BTC quy mô nhỏ hoặc các chiến lược lợi suất vào năm 2025 để hiện thực hóa lượng Bitcoin nắm giữ mà không cần bán ra; MicroStrategy thậm chí còn ra mắt chỉ báo "lợi suất Bitcoin" (lợi suất hàng năm là 13,7% trong Quý 1 năm 2025) để tăng lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu thông qua các chiến lược phái sinh.

Các nhà đầu tư nên tiếp tục kỳ vọng vào sự biến động cực kỳ cao trong những cổ phiếu như vậy - về cơ bản, chúng là các vị thế mua Bitcoin với đòn bẩy hoạt động. Nếu một quỹ ETF Bitcoin giao ngay được chấp thuận, mức chênh lệch định giá của các công ty này có thể bị xói mòn vì các nhà đầu tư sẽ có một lựa chọn thay thế trực tiếp hơn; tuy nhiên, ban quản lý như MicroStrategy đã tuyên bố rằng bất kỳ khoản vốn bổ sung nào cũng sẽ tiếp tục được đầu tư vào việc mua coin để duy trì sức hấp dẫn của nó như một "cổ phiếu đầu tư tài sản".

3. Kinh tế học về Stablecoin và Thu nhập Chênh lệch Dự trữ

Circle và Paxos đã đưa hoạt động kinh doanh stablecoin vào tầm nhìn cốt lõi của các nhà phân tích thị trường chứng khoán. Với lãi suất tăng trong giai đoạn 2023-2024, thu nhập chênh lệch của dự trữ stablecoin đã trở nên cực kỳ đáng kể. Là đơn vị phát hành USDC, Circle đã kiếm được hơn 700 triệu đô la thu nhập lãi vào năm 2024 (khoảng 30 tỷ đô la dự trữ USDC trung bình, với lợi suất khoảng 4-5%), đóng góp phần lớn vào tổng doanh thu 1,7 tỷ đô la của công ty. Tuy nhiên, Circle được yêu cầu chia sẻ 50% thu nhập lãi USDC với Coinbase theo Thỏa thuận Liên minh Trung tâm, và tăng tỷ lệ hoàn tiền cho các đối tác sinh thái khác vào giữa năm 2024, do đó tăng trưởng thu nhập ròng chỉ +15%. Mặc dù vậy, chênh lệch dự trữ stablecoin đã được chứng minh là một động lực lợi nhuận bền vững.

Là đơn vị phát hành USDP (và trước đây là BUSD cho Binance), Paxos cũng nhận được rất nhiều thu nhập lãi, mặc dù việc thanh lý bắt buộc BUSD vào năm 2023 có thể khiến tổng doanh thu của công ty giảm vào năm 2024. Cả hai công ty đều đang tích cực vận động hành lang để có được sự chấp thuận rõ ràng về quy định đối với stablecoin (chẳng hạn như giấy phép tín thác liên bang), điều này sẽ củng cố tình trạng tuân thủ dự trữ của họ và hỗ trợ mở rộng kinh doanh.

Một chủ đề quan trọng khác là việc phát hành và lưu hành stablecoin: Khối lượng giao dịch USDC của Circle chủ yếu do các tổ chức Hoa Kỳ thống trị, trong khi Tether (USDT) vẫn thống trị thế giới (khối lượng lưu hành khoảng 80 tỷ đô la so với khoảng 44 tỷ đô la của USDC). Việc niêm yết và tính minh bạch của Circle là một phần của Cuộc chiến giành thị phần của họ, cố gắng biến USDC thành một đồng tiền ổn định "tuân thủ quy định đầu tiên". Circle cũng đang tích cực phát triển các mô hình doanh thu khác ngoài lãi suất, chẳng hạn như khám phá các khoản vay ngoại tuyến dưới sự kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt và thúc đẩy việc áp dụng phí giao dịch thông qua các API ví có thể lập trình.

PYUSD của PayPal là một biến số mới. Mặc dù hiện tại quy mô còn nhỏ, PayPal có thể sử dụng 400 triệu người dùng của mình để quảng bá PYUSD và kiếm thu nhập chênh lệch dự trữ với tư cách là một công ty niêm yết. Nhìn chung, mô hình kinh doanh của các nhà phát hành stablecoin đang chuyển từ tăng trưởng khối lượng thuần túy sang "tối đa hóa lợi ích kinh tế của mỗi đô la": đảm bảo phân bổ dự trữ lợi suất cao (Circle sẽ chuyển nhiều dự trữ hơn sang trái phiếu ngắn hạn của Mỹ vào năm 2024) và giảm thiểu các thỏa thuận chia sẻ doanh thu. Nếu Quốc hội thông qua các yêu cầu về mức độ an toàn vốn, họ có thể yêu cầu thêm tài sản thế chấp hoặc đệm thanh khoản, làm giảm nhẹ biên lợi nhuận, nhưng ngành công nghiệp này nhìn chung kỳ vọng rằng các quy định sẽ thiết lập sự tuân thủ đồng thời cho phép các ngân hàng lưu ký và kiếm thu nhập lãi, do đó bảo toàn phần lớn lợi nhuận.

4. Mở rộng thợ đào và cạnh tranh năng lực tính toán

Mặc dù sự kiện halving Bitcoin vào tháng 4 năm 2024 sẽ làm giảm một nửa phần thưởng khối, nhưng ngành khai thác Bitcoin vẫn đang trong giai đoạn mở rộng vào năm 2025. Lý do là sự tăng giá sau halving (BTC> 100.000 đô la) đã bù đắp hoàn toàn cho việc giảm phần thưởng, và các thợ đào đang chạy đua để triển khai thế hệ máy đào tiếp theo nhằm cạnh tranh giành thị phần sức mạnh tính toán toàn cầu trước sự kiện halving tiếp theo vào năm 2028. Mạng lưới Bitcoin toàn cầu Sức mạnh tính toán tăng khoảng 70% so với cùng kỳ năm trước, đạt khoảng 450 EH/giây vào giữa năm 2025.

Marathon và Riot đều có hashrate hoạt động trên 20 EH/giây vào giữa năm 2025, và Marathon có kế hoạch đạt 30 EH/giây vào đầu năm 2026 với các cơ sở mới tại Abu Dhabi và Tây Texas. CleanSpark đã mua lại hàng nghìn máy đào với giá thấp trong thời kỳ thị trường giá xuống và hiện tuyên bố hashrate đạt khoảng 16 EH/giây, với tổng chi phí điện thấp nhất trong ngành là 0,04 đô la/kWh (nhờ hợp đồng điện hạt nhân ở Georgia). Core Scientific đã điều chỉnh chiến lược sau khi tái tổ chức: công ty vẫn đang mở rộng hoạt động khai thác của riêng mình (mục tiêu năm 2025 là 25 EH/giây), nhưng cũng đã chuyển đổi một số cơ sở của mình thành trung tâm dữ liệu điện toán hiệu suất cao (HPC), chẳng hạn như ký hợp đồng cung cấp 250 MW sức mạnh tính toán cho nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI CoreWeave cho đến hết năm 2025. của năm 2025.

Đây là một phần của chủ đề rộng hơn: các thợ đào đang đa dạng hóa sang điện toán hiệu năng cao để tận dụng cơ sở hạ tầng của họ ngay cả trong thời kỳ suy thoái tiền điện tử. Chúng ta cũng đang chứng kiến ​​xu hướng tích hợp theo chiều dọc: bên cạnh dự án ASIC của Block, Bitdeer (được Jihan Wu hỗ trợ) cũng đang phát triển phần mềm quản lý trang trại độc quyền và các container máy đào mô-đun để cải thiện hiệu quả và có khả năng bán chúng ra bên ngoài. Cuộc đua mở rộng sức mạnh tính toán cũng mang đến nguy cơ dư thừa công suất, đặc biệt là nếu giá giảm trở lại. Các thợ đào nhỏ hoặc có đòn bẩy cao có thể bị loại bỏ — Core Scientific cảnh báo rằng những người sử dụng điện lưới đắt đỏ sẽ phải đối mặt với tình trạng "thanh lý" trước đợt halving tiếp theo.

Hợp đồng điện hiện là một lợi thế cạnh tranh quan trọng. Trang trại điện hạt nhân của TeraWulf ở Nautilus, Pennsylvania, chỉ trả 0,02 đô la/kWh điện, hỗ trợ biên lợi nhuận gộp hơn 80%, trong khi một số trang trại cũ hơn phải trả hơn 0,07 đô la tiền điện, chỉ đủ hòa vốn ở mức Giá BTC hiện tại. Thị trường vốn đã định giá cao cho các công ty khai thác có thể khóa nguồn điện giá rẻ, tốt nhất là điện tái tạo và có tiềm năng mở rộng. Cuộc đua giành công suất này dự kiến ​​sẽ tiếp tục đến năm 2026, nhưng cũng có thể dẫn đến sự hợp nhất, với các công ty lớn có hoạt động hiệu quả có thể thâu tóm các đối thủ cạnh tranh đang gặp khó khăn và phát triển mạnh mẽ hơn nữa.

5. Sự hội tụ với AI và điện toán hiệu năng cao

Một xu hướng mới nổi cho năm 2025 là sự hội tụ của các công ty khai thác tiền điện tử và các công ty cơ sở hạ tầng với lĩnh vực điện toán AI đang phát triển nhanh chóng. Thỏa thuận CoreWeave-Core Scientific là một ví dụ điển hình: một công ty khởi nghiệp AI được định giá 2 tỷ đô la đã sẵn sàng trả khoảng 9 tỷ đô la (bằng cổ phiếu) cho trung tâm dữ liệu của một công ty khai thác Bitcoin. Tại sao? Các cơ sở này có nguồn điện, hệ thống làm mát và giá đỡ dồi dào - chính xác là những gì các cụm đào tạo AI dựa trên GPU cần.

Các trang trại khai thác Bitcoin có thể được chuyển đổi thành điện toán hiệu năng cao (HPC) khối lượng công việc trong giờ thấp điểm hoặc hoàn toàn, đặc biệt là khi hiệu suất của ASIC tăng lên và số lượng máy móc vật lý cần thiết cho việc khai thác giảm xuống. Một số công ty khai thác đã bắt đầu kinh doanh đa năng: Ví dụ, Hive Blockchain của Canada cũng chạy khối lượng công việc HPC bên cạnh việc khai thác Ethereum; Applied Digital (NASDAQ: APLD) đã chuyển đổi từ một công ty khai thác sang một công ty dịch vụ đám mây AI vào năm 2025.

Các công ty khai thác niêm yết tại Hoa Kỳ cũng đang làm theo. Riot đang đánh giá khả năng cho thuê một phần cơ sở lớn của mình tại Texas cho khách hàng AI vào năm 2026. Giám đốc điều hành của Marathon cũng đề cập đến việc khám phá "đa dạng hóa điện toán" - công ty đang tham gia vào một liên minh nghiên cứu để nghiên cứu sự tương tác giữa khai thác Bitcoin và lưới điện của trung tâm dữ liệu (máy khai thác có thể nhanh chóng bị giới hạn và có thể cân bằng tải trên lưới điện, điều này rất có giá trị trong các trung tâm HPC lớn).

Sự hội tụ này cho thấy ranh giới giữa "thợ đào Bitcoin" và "nhà điều hành trung tâm dữ liệu" có thể mờ nhạt. Từ góc nhìn của một nhà đầu tư Theo quan điểm này, điều này có tiềm năng làm giảm sự biến động doanh thu của thợ đào (giới thiệu thu nhập cho thuê HPC không phụ thuộc trực tiếp vào giá BTC), đồng thời mở ra các kênh tài chính mới cho thợ đào (chẳng hạn như khoản vay thiết bị HPC, hợp tác với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây). Ý nghĩa chiến lược ở đây là các công ty cơ sở hạ tầng tiền điện tử đang cố gắng định vị mình như một phần của hệ thống cơ sở hạ tầng kỹ thuật số rộng lớn hơn chứ không phải là một công ty khai thác đơn lẻ.

Nếu thành công, thị trường có thể đưa ra hệ số định giá cao hơn (tương tự như các quỹ đầu tư bất động sản (REIT) trung tâm dữ liệu hoặc các công ty dịch vụ đám mây). Tuy nhiên, việc thực hiện cũng rất khó khăn - việc chuyển đổi một trang trại khai thác thành một cơ sở cho khối lượng công việc AI không hề dễ dàng, và các yêu cầu về mạng lưới, bảo mật và tính ổn định cũng cao hơn. Tuy nhiên, dự kiến ​​sẽ có nhiều tin tức hơn về sự hợp tác giữa các công ty tiền điện tử và các công ty AI trong tương lai. Ví dụ, bộ phận dịch vụ đám mây của Coinbase được đồn đại là đang đàm phán với một công ty khởi nghiệp AI để sử dụng cụm máy tính ban đầu được sử dụng cho phân tích trên chuỗi của họ để chạy các tác vụ học máy. Sự hợp tác liên ngành này gần như không thể tưởng tượng được hai năm trước, nhưng giờ đây nó đang trở thành một ranh giới tăng trưởng mới.

Các đợt IPO sắp tới và sáp nhập ngược (nửa cuối năm 2025 – nửa đầu năm 2026)

Trong năm tới, một làn sóng các công ty tiền điện tử nổi tiếng đang chuẩn bị đổ bộ vào thị trường đại chúng. Sau đây là phân tích chuyên sâu về các dự án IPO và các công ty ứng viên được mong đợi nhất:

Kraken (dự kiến ​​lên sàn vào năm 2026)

Kraken là một sàn giao dịch tiền điện tử có trụ sở tại San Francisco, dự kiến ​​sẽ lên sàn vào quý đầu tiên của năm 2026 thông qua niêm yết trực tiếp hoặc IPO truyền thống (công ty đã từ bỏ con đường SPAC sớm nhất là vào năm 2022). Vào tháng 6 năm 2025, Kraken đã hoàn tất một vòng gọi vốn nhỏ trị giá 27 triệu đô la Mỹ trước IPO, với mức định giá khoảng 11 tỷ đô la Mỹ, như một khoản bổ sung chiến lược cho kế hoạch mở rộng của mình. Công ty hiện đang tăng trưởng ổn định: doanh thu trong quý đầu tiên của năm 2025 là 472 triệu đô la Mỹ (tăng 19% so với cùng kỳ năm trước), EBITDA điều chỉnh là 187 triệu đô la Mỹ và biên lợi nhuận khoảng 40%. Điều này có nghĩa là doanh thu cả năm 2025 dự kiến ​​sẽ đạt từ 1,8 tỷ đến 2 tỷ đô la Mỹ, vững chắc đứng thứ hai tại Hoa Kỳ, chỉ sau Coinbase.

Không giống như Coinbase, Kraken giữ kín tiếng với các cơ quan quản lý (công ty đã rút khỏi các dịch vụ staking tại Hoa Kỳ ngay từ đầu để giải quyết với SEC, trong khi vẫn giữ giấy phép ngân hàng tiền điện tử tại Wyoming). Chiến lược bảo thủ này đang phát huy hiệu quả: vào giữa năm 2025, khi một số sàn giao dịch vừa và nhỏ tại EU đóng cửa, số lượng người dùng Kraken tại châu Âu đã tăng đáng kể, đồng thời mở rộng sang châu Á (công ty đã nhận được giấy phép mới tại Nhật Bản và bắt đầu hoạt động).

Triển vọng IPO: Đồng sáng lập kiêm Tổng giám đốc điều hành Jesse Powell đã từ chức vào cuối năm 2022, và Giám đốc điều hành (COO) Dave Ripley cùng đồng Tổng giám đốc điều hành sẽ dẫn dắt quá trình IPO. Họ cho biết Kraken sẽ niêm yết sau khi môi trường pháp lý tại Hoa Kỳ trở nên rõ ràng hơn, và điều kiện này về cơ bản đã được đáp ứng. Nếu ETF Bitcoin tiếp theo được ra mắt và môi trường thị trường được củng cố, thời điểm IPO sẽ rất thuận lợi.

Các nhà đầu tư sẽ tập trung vào các nguồn doanh thu đa dạng của Kraken (giao dịch giao ngay, giao dịch tương lai thu được thông qua việc mua lại Crypto Facilities, hoạt động cầm cố ở nước ngoài, thị trường NFT, v.v.). Một điểm cần lưu ý là hoạt động kinh doanh ngân hàng Kraken Bank, có thể mang lại lợi thế tích hợp theo chiều dọc, nhưng cũng có thể thu hút thêm sự chú ý từ các cơ quan quản lý ngân hàng.

Mặc dù đã đầu tư đáng kể vào bảo mật và tuân thủ, lợi nhuận ròng của Kraken trong năm 2024 vẫn ước tính khoảng 100 triệu đô la Mỹ, cho thấy khả năng sinh lời tốt. Rủi ro tiềm ẩn là: Phí của Kraken cao hơn Coinbase ở một số mức độ, và nếu toàn ngành phải đối mặt với tình trạng nén phí, nó có thể chịu áp lực. Ban quản lý có thể nhấn mạnh vào lòng trung thành của người dùng và phạm vi phủ sóng toàn cầu để hỗ trợ định giá của mình.

Tóm lại, đợt IPO của Kraken sẽ cung cấp cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ một cổ phiếu sàn giao dịch tiền điện tử thuần túy khác, được coi rộng rãi là "đối thủ cạnh tranh gần nhất của Coinbase". Nếu Coinbase duy trì mức định giá trên doanh số khoảng 10 lần doanh số, định giá IPO của Kraken cũng có thể rơi vào khoảng tỷ đô la thấp (tùy thuộc vào điều kiện thị trường). Ban quản lý ám chỉ rằng công ty sẽ có nhiều khả năng mua lại hơn sau IPO (có thể là mua lại các sàn giao dịch vừa và nhỏ ở nước ngoài hoặc giao diện DeFi). Kraken sẽ xây dựng hình ảnh "đáng tin cậy, hoạt động lâu dài (thành lập năm 2011), vượt qua thành công các chu kỳ pháp lý và sẵn sàng chào đón làn sóng người dùng tiếp theo" trong bài tường thuật về IPO.

BitGo (Hướng tới niêm yết cổ phiếu vào cuối năm 2025)

BitGo là một công ty lưu ký và cơ sở hạ tầng tiền điện tử có trụ sở tại Palo Alto, được cho là đang thảo luận với các cố vấn để triển khai IPO sớm nhất là vào nửa cuối năm 2025. Được thành lập vào năm 2013, BitGo đã phát triển thành một gã khổng lồ trong lĩnh vực lưu ký tiền điện tử của các tổ chức: đến giữa năm 2025, tài sản được lưu ký (AUC) của công ty đã vượt quá 100 tỷ đô la (khoảng 60 tỷ đô la vào cuối năm 2024), phản ánh nhu cầu lưu trữ an toàn ngày càng tăng cao. Hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty là lưu ký tài sản kỹ thuật số cho khách hàng tổ chức và hỗ trợ lưu thông tài sản. Việc thị trường ưa chuộng các đơn vị lưu ký được quản lý sau sự sụp đổ của FTX đã thúc đẩy sự tăng trưởng của công ty.

Giám đốc điều hành khu vực Châu Á - Thái Bình Dương của BitGo cho biết AUC của công ty đã tăng 67% trong 6 tháng và khoảng một nửa tài sản đã được thế chấp, điều này có nghĩa là BitGo kiếm tiền từ tài sản lưu ký bằng cách cung cấp thu nhập thế chấp. Mặc dù công ty không tiết lộ dữ liệu doanh thu, các nhà phân tích trong ngành ước tính doanh thu của công ty trong năm tài chính 2024 sẽ đạt từ 150 triệu đến 200 triệu đô la, chủ yếu từ phí lưu ký, chênh lệch thu nhập thế chấp và dịch vụ giao dịch và cho vay tiền điện tử.

BitGo cũng đã tích cực mua lại và mở rộng trong những năm gần đây - ví dụ, công ty đã mua lại công ty khởi nghiệp bảo mật ví Armor vào năm 2024 và mua lại công nghệ cơ sở hạ tầng công nghệ tài chính còn lại sau sự sụp đổ của Prime Trust để nâng cao nền tảng của riêng mình. BitGo đã huy động được 100 triệu đô la trong vòng gọi vốn Series C vào năm 2023, với mức định giá 1,75 tỷ đô la. Xét đến sự tăng trưởng nhanh chóng của AUC sau đó, cùng với lãi suất và thu nhập thế chấp tăng, BitGo có thể hướng đến mức định giá hàng tỷ đô la khi niêm yết.

Các điểm bán hàng cốt lõi của BitGo bao gồm:

1. Ưu điểm về tuân thủ: BitGo nắm giữ nhiều giấy phép ủy thác tại Nam Dakota, New York, Thụy Sĩ và các tiểu bang khác, đáp ứng các tiêu chuẩn quy định của Hoa Kỳ và toàn cầu về "người lưu ký đủ điều kiện";

2. Cơ sở khách hàng hàng đầu: BitGo cung cấp dịch vụ lưu ký cho nhiều sàn giao dịch chính thống (đã tiếp nhận một lượng lớn khách hàng tổ chức FTX), các tổ chức đầu tư và dự trữ Bitcoin của chính phủ El Salvador;

3. Hồ sơ bảo mật tốt: Cho đến nay chưa có sự cố bảo mật lớn nào xảy ra, và điều này đặc biệt quan trọng trong lĩnh vực lưu ký tiền điện tử.

BitGo cũng được hưởng lợi từ xu hướng hợp nhất của ngành: các đơn vị lưu ký nhỏ như Prime Trust đã đóng cửa, và Coinbase Custody ưu tiên phục vụ nhu cầu nội bộ, khiến BitGo trở thành một trong số ít công ty hàng đầu vẫn hoạt động độc lập.

Các yếu tố rủi ro tiềm ẩn bao gồm:

• Phí lưu ký có thể bị giảm (nếu Fidelity Digital Assets hoặc Coinbase quyết định giành thị phần);

• Một nửa tài sản là tài sản được đặt cọc, điều này có nghĩa là hoạt động kinh doanh phụ thuộc rất nhiều vào mạng lưới PoS, và sự biến động của thu nhập đặt cọc hoặc những thay đổi trong chính sách quản lý có thể gây ra những cú sốc.

Tuy nhiên, CEO Mike Belshe cho biết việc niêm yết sẽ làm tăng niềm tin của các tổ chức (các tổ chức ưa chuộng các nhà cung cấp dịch vụ minh bạch và có vốn hóa tốt). Thời điểm niêm yết (cuối năm 2025) cũng có thể được hưởng lợi từ việc ban hành luật quản lý stablecoin (BitGo cũng là một trong những đơn vị lưu ký stablecoin chính) và sự tham gia của các tổ chức nhờ sự ra đời của các ETF.

Tóm lại, BitGo đang xây dựng vai trò "người bán xẻng" trong nền kinh tế tiền điện tử - cung cấp cơ sở hạ tầng bảo mật cho tất cả các bên. Nếu được niêm yết thành công, BitGo sẽ trở thành một chỉ báo quan trọng về tâm lý thị trường tiền điện tử của các tổ chức.

ConsenSys (có thể niêm yết vào năm 2026)

ConsenSys là một công ty phần mềm có trụ sở tại Brooklyn với các sản phẩm chủ chốt như MetaMask và Infura. Mặc dù lịch trình IPO vẫn chưa được xác định, nhưng công ty đã hoàn thành vòng gọi vốn Series D mở rộng vào tháng 5 năm 2025 (số tiền và định giá không được tiết lộ) để hỗ trợ tăng trưởng kinh doanh, cho thấy công ty đang chuẩn bị niêm yết. Vòng gọi vốn Series D trước đó vào tháng 3 năm 2022 là 450 triệu đô la Mỹ, với mức định giá 7 tỷ đô la Mỹ. Theo các nguồn tin nội bộ, do sản phẩm đang tiến triển thuận lợi, gần đây công ty đã tìm kiếm mức định giá nội bộ hơn 10 tỷ đô la Mỹ.

Sản phẩm cốt lõi MetaMask của công ty sẽ có hơn 100 triệu người dùng hoạt động hàng năm vào năm 2024 và sẽ bắt đầu kiếm tiền (thông qua các chức năng trao đổi tích hợp và ra mắt các phiên bản dành cho tổ chức) từ cuối năm 2023. Tính đến giữa năm 2025, các chức năng DEX và staking tổng hợp của MetaMask có thể mang lại cho công ty khoảng 40-50 triệu đô la doanh thu mỗi quý, đánh dấu một sự thay đổi lớn trong mô hình kinh doanh của "công ty phần mềm miễn phí" truyền thống này.

Ngoài ra, ConsenSys đã ra mắt mạng lưới lớp thứ hai zkEVM Linea vào năm 2023, mạng lưới này đã đạt được một lượng sử dụng nhất định vào năm 2025 và có kế hoạch phát hành token Linea trong năm đó (nếu công ty giữ lại một số token, công ty sẽ tiếp tục giải phóng giá trị). Mặc dù dữ liệu tài chính cụ thể chưa được tiết lộ, nhưng những người trong ngành ước tính doanh thu của công ty trong năm tài chính 2024 sẽ lên tới hàng trăm triệu đô la (từ các gói đăng ký API của Infura, doanh thu từ sàn giao dịch MetaMask và các hợp đồng blockchain doanh nghiệp), nhưng do chi phí R&D cao, công ty vẫn gần đạt điểm hòa vốn.

Điểm hấp dẫn của việc niêm yết cổ phiếu lần đầu là: ConsenSys là một trong số ít công ty lớn thực sự tập trung vào cơ sở hạ tầng Web3 và đặt cược vào "Internet phi tập trung" chứ không chỉ là giao dịch tiền điện tử. Sự phát triển trong tương lai của công ty phụ thuộc vào sự phổ biến liên tục của người dùng tự lưu trữ (MetaMask là điểm khởi đầu được nhiều người dùng ưa chuộng khi tham gia Web3).

Về rủi ro, MetaMask phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các ví mới như Coinbase và Robinhood, vốn có trải nghiệm người dùng mượt mà hơn. Để đáp ứng thách thức này, ConsenSys đã thực hiện hai thương vụ mua lại quan trọng trong giai đoạn 2024-2025 nhằm cải thiện trải nghiệm người dùng của MetaMask - đặc biệt là thương vụ mua lại Web3Auth vào tháng 6 năm 2025, cho phép người dùng đăng nhập vào MetaMask qua email/tài khoản mạng xã hội mà không cần cụm từ khóa hạt giống, một bước đột phá lớn trong trải nghiệm người dùng (UX).

Khoản tài trợ Series D này chủ yếu được sử dụng cho việc cải thiện trải nghiệm người dùng và xây dựng tính tuân thủ đã đề cập ở trên (công ty cũng hạn chế một số dịch vụ về mặt địa lý để tránh rủi ro pháp lý của Hoa Kỳ cho đến khi các quy định rõ ràng hơn). Nếu được niêm yết, ConsenSys có thể định vị mình là "nhà cung cấp cơ sở hạ tầng" trong kỷ nguyên Web3 - tương tự như AWS (thông qua Infura) + nền tảng ví thống trị trong lĩnh vực blockchain.

Thời điểm có thể muộn hơn - dự kiến ​​vào nửa đầu năm 2026 - vì CEO Joseph Lubin đã ám chỉ rằng ông hy vọng sẽ ra mắt token (dù là token Linea hay MetaMask) trước khi niêm yết cổ phiếu để kích hoạt cộng đồng người dùng.

Mặc dù vẫn là một công ty tư nhân, nhưng các bước huy động vốn, mua lại và thương mại hóa đã cho thấy rõ ràng rằng công ty đang hướng tới thị trường đại chúng. Nếu niêm yết thành công, công ty sẽ cung cấp cho các nhà đầu tư thị trường đại chúng một kênh khan hiếm để tham gia vào sự phát triển của hệ sinh thái Ethereum.

Chainalysis (Giao dịch thị trường thứ cấp trước IPO và niêm yết tương lai)

Chainalysis, một công ty phân tích blockchain có trụ sở chính tại New York, vẫn chưa chính thức công bố kế hoạch IPO, nhưng đã thực hiện một giao dịch cổ phiếu thứ cấp lớn vào tháng 2 năm 2025 để cung cấp thanh khoản cho các nhà đầu tư ban đầu và nhân viên. Giao dịch thứ cấp được cho là ngụ ý mức định giá khoảng 4-5 tỷ đô la Mỹ, thấp hơn mức định giá tài chính lớn gần đây nhất vào giữa năm 2021 (8,6 tỷ đô la), phản ánh việc thiết lập lại định giá chung của các công ty công nghệ tư nhân sau năm 2022.

Mặc dù định giá sổ sách giảm, nền tảng kinh doanh của Chainalysis vẫn vững mạnh và phát triển, đặc biệt là trong bối cảnh chính phủ ngày càng chú trọng đến việc tuân thủ tiền điện tử. Công ty có khối lượng tồn đọng hơn 100 triệu đô la trong các hợp đồng chính phủ, bao gồm Bộ Tài chính Hoa Kỳ, Bộ Tư pháp, Bộ An ninh Nội địa và các chính phủ đồng minh ở nước ngoài (đây là nhà cung cấp dịch vụ theo dõi các giao dịch tiền điện tử bất hợp pháp).

Năm 2024, Chainalysis cũng mở rộng các sản phẩm cung cấp cho khu vực tư nhân—phần mềm tuân thủ “KYT (biết giao dịch của bạn)” hiện đang được hơn 200 doanh nghiệp tiền điện tử sử dụng để giám sát ví theo thời gian thực. Doanh thu năm 2024 ước tính đạt khoảng 200 triệu đô la, tăng so với khoảng 150 triệu đô la năm 2023, với phần lớn trong số đó là doanh thu định kỳ dựa trên đăng ký cho các công cụ phần mềm.

Công ty vẫn chưa có lãi (sau khi đầu tư mạnh vào sản phẩm và mở rộng văn phòng toàn cầu, đồng thời cũng đã sa thải khoảng 5% nhân viên vào cuối năm 2022 để giảm chi phí). Tuy nhiên, công ty có thể gần đạt điểm hòa vốn sau điều chỉnh vào năm 2025.

Giá trị chiến lược của Chainalysis rất lớn — hãy coi nó như "người kiểm tra thực tế" của thế giới tiền điện tử, giúp cơ quan thực thi pháp luật và các sàn giao dịch phát hiện các vụ hack, lừa đảo và lách lệnh trừng phạt. Đối thủ cạnh tranh gần nhất của nó, Elliptic, nhỏ hơn nhiều và vẫn là công ty tư nhân, và một số ngân hàng thường xuyên mua dữ liệu của Chainalysis ngay cả khi họ xây dựng năng lực phân tích của riêng mình.

Thời điểm IPO của công ty có thể sẽ phụ thuộc vào điều kiện thị trường và sự sẵn lòng thoái vốn của các VC giai đoạn đầu (ví dụ: Accel, Benchmark); giao dịch thứ cấp vào tháng 2 năm 2025 cho thấy họ sẵn sàng chờ đợi, có thể là IPO hoàn chỉnh vào năm 2026.

Trong giai đoạn này, Chainalysis cũng đã mở rộng phạm vi kinh doanh: công ty đã mua lại một nhà thầu dịch vụ chính phủ (Abaxx Associates) vào năm 2024 để nâng cao năng lực trong lĩnh vực mua sắm của chính phủ liên bang và đã quảng cáo các năng lực mới của mình trong việc phân tích thị trường DeFi và NFT (khi tội phạm tiền điện tử bắt đầu chuyển hướng sang các lĩnh vực này).

Câu chuyện IPO của Chainalysis sẽ nhấn mạnh vào các động lực pháp lý: Khi các quy định về tiền điện tử toàn cầu được thắt chặt, nhu cầu phân tích blockchain sẽ chỉ tăng lên. Một yếu tố rủi ro là các giao dịch tiền điện tử sẽ trở nên khó theo dõi hơn nếu chúng chuyển sang các công nghệ tăng cường quyền riêng tư (như bộ trộn hoặc chuỗi riêng tư) - nhưng đồng thời, các cơ quan quản lý cũng đang siết chặt các công nghệ này (ví dụ, bộ trộn Tornado Cash được OFAC phê duyệt).

Tầm nhìn dài hạn của Chainalysis là trở thành "Bloomberg" của dữ liệu blockchain - khi tiền điện tử được tích hợp vào hệ thống tài chính, nó sẽ trở thành một lớp dữ liệu thiết yếu. Nếu công ty có thể duy trì tăng trưởng doanh thu và cải thiện biên lợi nhuận, việc IPO vào cuối năm 2025 hoặc 2026 là hoàn toàn khả thi. Dựa trên định giá thị trường tư nhân hiện tại, định giá sau IPO có thể rơi vào khoảng vài tỷ đô la; nhưng nếu thị trường tiền điện tử đang sôi động vào thời điểm đó, Chainalysis cũng có thể nhận được bội số cao cấp tương tự như các công ty phân tích SaaS tăng trưởng cao.

Bullish, Gemini, Paxos: Các ứng cử viên niêm yết tiềm năng khác

Bullish Global: Sàn giao dịch này, được Block.one và Peter Thiel hỗ trợ, đã cố gắng niêm yết thông qua SPAC vào năm 2021 với mức định giá 9 tỷ đô la (sau đó đã bị hủy bỏ). Sàn vẫn đang hoạt động, tập trung vào các nhóm thanh khoản của tổ chức và có thể khởi động lại kế hoạch niêm yết trong tương lai. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch của Bullish bị hạn chế và công ty đang phải đối mặt với những thách thức để duy trì mức định giá cao của mình. Nếu điều kiện thị trường cho phép, nhiều khả năng công ty sẽ niêm yết thông qua con đường IPO truyền thống nhưng với mức định giá thấp hơn. Có báo cáo cho rằng Bullish có thể đợi cho đến khi mô hình "sổ lệnh lai/AMM" của mình có nhiều dữ liệu thực nghiệm hơn, điều này sẽ mất ít nhất một năm hoạt động nữa. Nếu niêm yết, công ty sẽ tập trung vào tính thanh khoản cao (sử dụng kho tiền riêng để tạo lập thị trường) và các lợi thế tiềm năng về tuân thủ quy định (có trụ sở chính tại Gibraltar và được quản lý bởi Cơ quan Tiền tệ Bermuda). Tuy nhiên, trong bối cảnh hiện tại, Bullish là một công ty nhỏ, và nếu niêm yết, công ty có thể không nổi tiếng như các ứng cử viên khác, nhưng sẽ niêm yết "lặng lẽ" trong giai đoạn thị trường tăng giá.

Gemini: Gemini Trust, do anh em nhà Winklevoss sáng lập, là một sàn giao dịch và đơn vị lưu ký nổi tiếng được cấp phép bởi một công ty tín thác ở New York. Sau sự cố Genesis Earn năm 2022 (người dùng chịu thiệt hại do Genesis phá sản), hình ảnh thương hiệu của công ty đã bị tổn hại và dẫn đến tranh chấp pháp lý với DCG. Nhưng đến giữa năm 2025, những điều này phần lớn đã kết thúc (Gemini vẫn tiếp tục tìm kiếm bồi thường tại tòa án, nhưng cũng đang tiến hành các bước tiếp theo).

Cặp song sinh đã bơm thêm vốn vào việc củng cố bảng cân đối kế toán, và công ty cũng đang mở rộng ra quốc tế (ra mắt nền tảng phái sinh bên ngoài Hoa Kỳ vào năm 2023 và xin giấy phép của Ireland để phục vụ EU vào năm 2025).

Có tin đồn rằng Gemini có thể tìm kiếm nguồn tài trợ bên ngoài hoặc IPO để thúc đẩy tăng trưởng, đặc biệt là sau khi mất một số thị phần tại Hoa Kỳ trong giai đoạn 2022–23. Mặc dù hiện tại không có kế hoạch IPO chính thức nào, nhưng áp lực so sánh do các đối thủ cạnh tranh trực tiếp là Coinbase và Circle đã là công ty đại chúng có thể thúc đẩy Gemini cân nhắc việc niêm yết. Bất kỳ động thái nào như vậy có thể không diễn ra cho đến cuối năm 2025 hoặc 2026, và phụ thuộc vào việc các vấn đề pháp lý còn tồn đọng có thể được giải quyết hay không (ví dụ: SEC đã kiện Gemini vào đầu năm 2023 về chương trình Earn, cần phải được giải quyết trước).

Nếu Gemini lên sàn, lịch sử tuân thủ của sàn sẽ được làm nổi bật (trước sự cố Earn, Gemini được coi là một trong những sàn giao dịch thân thiện với tuân thủ nhất), đồng stablecoin Gemini Dollar (GUSD) (mặc dù có lượng lưu hành nhỏ khoảng 400 triệu đô la) và cơ sở người dùng thẻ tín dụng Gemini (thẻ tín dụng hoàn tiền điện tử ra mắt năm 2022). Tuy nhiên, Gemini cần chứng minh rằng họ có thể đạt được tăng trưởng trở lại - khối lượng giao dịch và số lượng người dùng đã trì trệ trong một thời gian.

Anh em nhà Winklevoss cũng có thể chọn duy trì hoạt động riêng tư và cố gắng huy động thêm một vòng gọi vốn riêng tư nữa (trước đó vào năm 2023, họ được cho là muốn huy động khoảng 1 tỷ đô la nhưng không đạt được thỏa thuận). Hiện tại, nếu thị trường sôi động và Gemini có thể "xóa bỏ hồ sơ", chúng tôi coi Gemini là một ứng cử viên tiềm năng.

Paxos: Paxos Trust (đơn vị phát hành USDP và đồng stablecoin vàng PAXG, đồng thời là dịch vụ môi giới tiền điện tử nhãn trắng cho PayPal, Interactive Brokers, v.v.) là một "tay chơi ngầm" khác có thể đang tìm cách niêm yết cổ phiếu.

Paxos đã lên kế hoạch IPO từ năm 2022, thậm chí đã nộp một tài liệu S-1 bí mật, nhưng đã tạm dừng khi thị trường hạ nhiệt. Vào tháng 2 năm 2023, NYDFS đã yêu cầu Paxos ngừng phát hành BUSD của Binance (Paxos là đơn vị phát hành đồng tiền này), đây là một bước thụt lùi. Sau đó, Paxos chuyển sang tập trung vào đồng stablecoin USDP của riêng mình và các dịch vụ khác.

Điểm mạnh của Paxos nằm ở các tiêu chuẩn quản lý (Paxos sở hữu một trong số ít giấy phép ủy thác tài sản kỹ thuật số của NYDFS) và các đối tác doanh nghiệp. Ví dụ, cơ sở hạ tầng đằng sau các chức năng mua bán tiền điện tử của PayPal được cung cấp bởi Paxos. Công ty cũng đã xây dựng một mạng lưới thanh toán riêng tư, được cấp phép, đã thử nghiệm với Credit Suisse và các tổ chức khác để thanh toán cổ phiếu.

Các doanh nghiệp này có quy mô doanh thu trung bình—ước tính đạt khoảng 100 triệu đô la vào năm 2024 (giảm so với năm 2022, do thu nhập lãi từ dự trữ bị ảnh hưởng sau khi BUSD bị đóng cửa). Công ty đã huy động được 300 triệu đô la trong vòng gọi vốn Series D vào năm 2021 với mức định giá 2,4 tỷ đô la.

Nếu lên sàn, Paxos có thể sẽ đợi cho đến khi Hoa Kỳ có dự luật về stablecoin (điều này sẽ cung cấp sự xác nhận pháp lý cho mô hình của công ty) và giải quyết các vấn đề thực thi tiềm ẩn với SEC (có báo cáo rằng các nhân viên SEC đã cân nhắc việc thực hiện hành động thực thi đối với BUSD). Năm 2025, Paxos tập trung vào cơ sở hạ tầng (gần đây công ty đã được SEC cấp phép thí điểm thanh toán bù trừ giao dịch chứng khoán như một phần của dự án dài hạn).

Nếu lên sàn trong tương lai, Paxos sẽ định vị mình là một công ty “tiền điện tử - công nghệ tài chính” kết nối tài chính truyền thống với thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, nếu triển vọng thị trường hoặc quy định chưa rõ ràng, công ty cũng có thể lựa chọn bị mua lại hoặc tiếp tục hoạt động như một công ty tư nhân. Cần lưu ý rằng bất kỳ tin tức nào về việc Paxos thuê một ngân hàng đầu tư hoặc nộp hồ sơ S-1 sẽ là một tín hiệu mạnh mẽ cho thấy "cơ hội IPO tiền điện tử thực sự rộng mở".

Sáp nhập ngược hoặc IPO trong ngành khai thác

Kể từ tháng 1 năm 2024, hầu như không có công ty khai thác thuần túy nào tại Hoa Kỳ nộp đơn xin IPO - sự hỗn loạn của mùa đông tiền điện tử năm 2022 đã khiến nhiều công ty khai thác phải niêm yết trên SPAC hoặc gặp khó khăn.

Bitdeer đã niêm yết thành công thông qua SPAC vào tháng 4 năm 2023, bổ sung một diện mạo mới cho ngành. Tuy nhiên, các công ty khai thác khác dự định niêm yết thông qua SPAC, chẳng hạn như PrimeBlock, cuối cùng đã hủy bỏ kế hoạch đó.

Thay vì các đợt IPO mới, những gì chúng ta thấy vào năm 2024 là sự hợp nhất của các công ty hiện có: ví dụ, Hut 8 và US Bitcoin Corp đã công bố sáp nhập vào đầu năm 2024 để thành lập một công ty có tên là Hut 8 Corp và niêm yết trên Nasdaq—về cơ bản là một vụ sáp nhập ngược của US Bitcoin sử dụng trạng thái niêm yết hiện tại của Hut 8.

Cũng có tin đồn rằng Iris Energy (NASDAQ:IREN) có thể mua lại các công ty khai thác tư nhân nhỏ để mở rộng nền tảng công ty đại chúng của mình thông qua các vụ sáp nhập ngược.

Tóm lại, việc không có công ty khai thác nào nộp hồ sơ S-1 mới vào năm 2024 cho thấy rất nhiều điều: các công ty khai thác dường như thích sáp nhập hoặc chờ đợi điều kiện thị trường chứng khoán tốt hơn (chẳng hạn như sau mùa lũ ở Trung Quốc vào năm 2025 hoặc khi chu kỳ đầu tư trước khi giảm một nửa bắt đầu vào năm 2026–27) trước khi thử IPO.

Ngoài ra, một số công ty khai thác tư nhân tại Hoa Kỳ đã tìm thấy các kênh tài trợ thay thế vào năm 2024–25 (ví dụ: tài trợ nợ từ các công ty năng lượng hoặc quỹ đầu tư quốc gia), do đó không cần phải niêm yết.

Một trường hợp tương đối đặc biệt là việc Applied Digital chuyển đổi sang AI và niêm yết thứ cấp thành công trên Nasdaq (công ty này không còn là một công ty khai thác thuần túy nữa).

Nhìn về tương lai, nếu giá Bitcoin vẫn ở mức cao kỷ lục và thị trường chứng khoán tiếp tục mở cửa, một hoặc hai "công ty khai thác hạng hai" có thể thử niêm yết (ví dụ: Cipher Mining đã niêm yết công khai từ năm 2021, nhưng có thể tách một công ty con để niêm yết, hoặc các công ty tư nhân như Foundry có thể cân nhắc niêm yết).

Nhưng nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng sẽ có nhiều sự hợp nhất và M&A mang tính chiến lược hơn là một số lượng lớn các đợt IPO khai thác độc lập. Khả năng "niêm yết ngược" ấn tượng nhất thực sự là thương vụ mua lại Core Scientific đã đề cập trước đó - nếu thỏa thuận hoàn tất, bên mua CoreWeave đã tuyên bố rằng họ có thể tách mảng kinh doanh khai thác Bitcoin thành một cổ phiếu theo dõi. Điều này cho thấy ngành công nghiệp khai thác đang bước vào giai đoạn hội nhập với ngành công nghiệp trung tâm dữ liệu và công nghệ rộng lớn hơn, thay vì ươm mầm các thực thể niêm yết độc lập mới một cách riêng biệt.

Rủi ro và lo ngại (12 tháng tới)

Ngay cả trong bối cảnh thuận lợi, các công ty tiền điện tử vẫn phải đối mặt với những rủi ro đáng kể:

Sự chậm trễ hoặc đảo ngược quy định: Các dự luật về stablecoin và cấu trúc thị trường có thể bị gác lại tại Quốc hội hoặc có những điều khoản rườm rà được thêm vào ở giai đoạn cuối. Bầu không khí chính trị trong năm bầu cử có thể làm chậm lại sự rõ ràng của quy định; nếu SEC bất ngờ tăng cường trấn áp hoặc kháng cáo, điều này có thể nhanh chóng làm dịu tâm lý thị trường.

Trọng tâm: Theo dõi sát sao tiến độ của FIT21 và dự luật về stablecoin trong giai đoạn ủy ban - bất kỳ sự chậm trễ hoặc đe dọa phủ quyết nào cũng có thể gây ra biến động thị trường.

Di chuyển hashrate và siết chặt thợ đào: Nếu hashrate Bitcoin tiếp tục tăng và giá của đồng tiền này vẫn trì trệ, phần thưởng khối sẽ giảm và những người đầu tiên bị ảnh hưởng sẽ là các thợ đào có chi phí cao ở Hoa Kỳ. Đồng thời, biến động giá năng lượng (chẳng hạn như đợt nắng nóng ở Texas) và kỳ vọng về việc giảm một nửa vào năm 2028 sẽ càng gây thêm áp lực.

Trọng tâm: Nếu hashrate tiếp tục vượt trội hơn giá của đồng tiền này trong nhiều quý, điều này sẽ dẫn đến biên lợi nhuận của thợ đào bị thu hẹp và các công ty khai thác có điều kiện tài chính yếu hơn có thể vỡ nợ.

Dòng vốn ETF và áp lực rút vốn tiềm ẩn: Các ETF Bitcoin giao ngay có tín hiệu tích cực trong giai đoạn đầu ra mắt, nhưng nếu môi trường vĩ mô thay đổi, dòng vốn có thể chảy ra nhanh chóng. Việc rút vốn quy mô lớn sẽ kìm hãm giá Bitcoin, làm giảm khối lượng giao dịch trên sàn và chuyển hướng dòng vốn khỏi GBTC hoặc cổ phiếu tiền điện tử.

Trọng tâm: Dòng vốn chảy vào và chảy ra sau khi ETF ra mắt, cùng với mức chiết khấu giá trị ròng là một tín hiệu dự báo áp lực ban đầu.

Sự biến động của thị trường stablecoin: Sau khi dự luật stablecoin được thông qua, các giấy phép và yêu cầu dự trữ mới sẽ được đưa ra; nếu luật bị trì hoãn, điều này có thể kìm hãm việc phát hành mới. Sự gia nhập của các công ty công nghệ tài chính hoặc ngân hàng phát hành mới, cũng như lãi suất giảm, sẽ làm xói mòn biên lợi nhuận phí của USDC.

Trọng tâm: Chú ý đến bảng xếp hạng thị phần và báo cáo dự trữ - liệu giá trị thị trường của USDC có thể phục hồi lên khoảng 45 tỷ đô la hay không là yếu tố then chốt; bất kỳ thông báo nào về đồng tiền mới do một thương hiệu lớn phát hành đều sẽ là một sự kiện gây gián đoạn.

Rủi ro về an ninh mạng và khả năng phục hồi: Các cuộc tấn công liên tục của tin tặc có nghĩa là một cuộc xâm nhập lớn có thể ngay lập tức phá hủy niềm tin của người dùng. Việc gián đoạn giao dịch trong thời kỳ biến động cực độ cũng có thể dẫn đến tiền phạt và tổn hại đến uy tín.

Những điều cần lưu ý: Chi phí bảo hiểm mạng tăng cao hoặc các công ty thường xuyên tiết lộ các sự cố an ninh hơn là dấu hiệu cho thấy mức độ rủi ro gia tăng.

Rủi ro vĩ mô và tương quan: Tăng trưởng kinh tế bất ngờ chậm lại, lạm phát bùng phát trở lại hoặc xung đột địa chính trị có thể gây ra làn sóng bán tháo Bitcoin (hiện có hệ số tương quan với Nasdaq ở mức khoảng 0,6). Sự tăng giá đột ngột và mạnh mẽ của đồng đô la cũng có thể làm gia tăng áp lực.

Những điều cần lưu ý: Những biến động mạnh của VIX, chênh lệch tín dụng hoặc chỉ số đô la Mỹ (DXY) thường truyền nhanh đến giá và khối lượng giao dịch tiền điện tử.

Kết luận và điểm hành động dành cho các CIO tài chính truyền thống

Thị trường cổ phiếu tiền điện tử của Hoa Kỳ đang trưởng thành. Việc bỏ qua thị trường này vào thời điểm này sẽ tạo ra một điểm mù chiến lược. Các CIO nên: 1. Tích hợp có chọn lọc các tài sản kỹ thuật số: Thiết lập quan hệ đối tác lưu ký hoặc giao dịch (ví dụ: BitGo, Coinbase Custody) và cân nhắc phân bổ nhỏ vào cổ phiếu tiền điện tử hoặc ETF để xây dựng chuyên môn nội bộ. 2. Hiện đại hóa cơ sở hạ tầng và quản lý rủi ro: Triển khai giám sát rủi ro theo thời gian thực, đánh giá lại các chính sách đối tác và chạy các chương trình thí điểm có kiểm soát trong thời gian nới lỏng quy định—ví dụ: sử dụng USDC cho chuyển khoản nội bộ, mua lại DeFi được cấp phép, v.v. 3. Phấn đấu thu hút nhân tài và ảnh hưởng đến chính sách: Tuyển dụng các chuyên gia tiền điện tử bản địa, tham gia các tổ chức trong ngành và tham gia thiết lập các tiêu chuẩn. Việc tham gia sớm không chỉ cung cấp thông tin chuyên sâu mà còn ảnh hưởng đến các quy tắc mà biên lợi nhuận trong tương lai phụ thuộc vào.

Thực hiện những hành động này không chỉ giảm thiểu các rủi ro được đề cập ở trên mà còn giúp tổ chức của bạn nắm bắt giai đoạn tiếp theo của việc áp dụng tài sản tiền điện tử. Thông điệp từ năm 2024–25 rất rõ ràng: Tài sản tiền điện tử sẽ tồn tại trong hệ thống tài chính trong một thời gian dài. Các CIO có tầm nhìn xa phải xem đây là cơ hội để đổi mới, tăng tính đa dạng doanh thu và thu hút thế hệ khách hàng tiếp theo, thay vì chỉ là một sự mới lạ không thể thiếu. Năm tới là thời điểm tuyệt vời để đưa ra các sắp xếp chiến lược dựa trên những cải thiện rõ ràng trên thị trường và quy định. Bây giờ là lúc phải hành động.