Báo cáo nghiên cứu chuyên sâu: Ai nói Pump.fun sẽ thất bại?

Nguồn: Báo cáo DeFi; Biên soạn bởi: BitpushNews

Lời tựa:

Là một nền tảng tạo meme coin gây tranh cãi nhưng cực kỳ sinh lời trong hệ sinh thái Solana, Pump.fun đã tạo ra doanh thu phí gần bằng toàn bộ mạng lưới Solana (phí cơ bản + phí ưu tiên) tính đến thời điểm hiện tại trong năm nay. Tuy nhiên, giá giao dịch hiện tại của token PUMP đã giảm gần 99% so với SOL. Báo cáo tuần này sẽ phân tích sâu về Pump.fun và "Cuộc chiến bệ phóng" mà nó đã châm ngòi trong hệ sinh thái Solana.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm được thể hiện trong bài viết này là quan điểm cá nhân của tác giả và không nên được coi là lời khuyên đầu tư.

Sản phẩm và Mô hình Kinh doanh

Pump.fun là một nền tảng dựa trên Solana cho phép bất kỳ ai tạo và giao dịch token mới ngay lập tức (chủ yếu là meme coin) với ít hoặc không có thanh khoản ban đầu.

Mô hình doanh thu của giao thức chủ yếu được thúc đẩy bởi phí giao dịch, xây dựng một bộ sản phẩm

• Ứng dụng di động và máy tính để bàn: Cung cấp giao diện vận hành thân thiện với người dùng.

• Chức năng phát trực tiếp: Người sáng tạo có thể quảng bá token của mình thông qua phát trực tiếp.

• Giao diện đơn giản: Người dùng có thể phát hành token và bắt đầu giao dịch chỉ trong vài phút.

• Đường cong Liên kết Tích hợp: Đây là cách chính để người dùng mua token nền tảng. Khi giá trị thị trường của token đạt 69.000 đô la, chúng sẽ "tốt nghiệp" và được đưa vào sàn giao dịch phi tập trung Pump.swap để giao dịch. Pump thu phí 1% cho mỗi giao dịch mua và bán trên đường cong chung, chiếm khoảng 88% nguồn doanh thu của sàn.

• Sàn giao dịch phi tập trung Pump.swap (ra mắt vào tháng 3 năm nay): Đối với các token "tốt nghiệp", Pump thu phí 0,05% cho mỗi giao dịch (trong đó nhà cung cấp thanh khoản (LP) nhận 0,20% và người tạo token nhận 0,05%). Hiện tại, phần doanh thu này chiếm khoảng 12% tổng doanh thu.

Tổng quan dữ liệu:

• Thu nhập từ phí: Kể từ khi ra mắt vào đầu năm 2024, nền tảng này đã tạo ra hơn 775 triệu đô la phí. Trong cùng kỳ, mạng lưới Solana đã tạo ra 1,16 tỷ đô la phí. Điều này có nghĩa là thu nhập từ phí của Pump chiếm 67% tổng doanh thu mạng lưới của Solana (88% tính đến thời điểm hiện tại của năm nay (YTD)).

• Khuyến khích Người sáng tạo: Bằng cách cung cấp cho người sáng tạo một nguồn thu nhập định kỳ gắn liền với token của họ (với phí giao dịch 0,05% sau khi tốt nghiệp), nền tảng này hướng đến việc khuyến khích người sáng tạo tham gia vào việc xây dựng cộng đồng lâu dài hơn thay vì chỉ theo đuổi các trò lừa đảo "pump and dump" nhanh chóng, vốn đã làm tổn hại đến danh tiếng của giao thức.

Thị trường mục tiêu & Tầm nhìn

Thị trường tiềm năng của Pump về cơ bản là giao điểm của nền kinh tế người sáng tạo toàn cầu và thế giới tiền điện tử. Nền tảng này hướng đến việc thu hút hàng triệu người sáng tạo nội dung, người có sức ảnh hưởng và các nhà lãnh đạo cộng đồng, những người có thể tung ra token của riêng họ như một cách kiếm tiền mới trong tương lai.

Nền kinh tế người sáng tạo rộng lớn hơn đã phát triển thành một thị trường khổng lồ trong những năm gần đây. Năm 2024, ngành công nghiệp này được định giá khoảng 191 tỷ đô la và dự kiến sẽ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 20%, đạt 500 tỷ đô la vào năm 2030.

Thị trường này bao gồm những người có sức ảnh hưởng trên các nền tảng như YouTube, TikTok, Twitch và OnlyFans, những người kiếm thu nhập thông qua nội dung, doanh số bán hàng hóa và sự ủng hộ của người hâm mộ. Chúng tôi cho rằng Pump đang định vị mình là một nền tảng cho phép người sáng tạo kiếm tiền một phần dưới dạng token xã hội hoặc meme coin, giúp người sáng tạo nhận được "tiền và sự chú ý ngay lập tức" từ cộng đồng của họ.

Đội ngũ của chúng tôi không ngần ngại về điều này, theo lời họ: "Kế hoạch của chúng tôi là đánh bại Facebook, TikTok và Twitch trên Solana."

Hiện tại có hơn 207 triệu người sáng tạo nội dung đang hoạt động trên thế giới, nhưng chỉ một phần rất nhỏ trong số họ kiếm tiền thông qua token. Trong nhiều năm, chúng tôi đã tìm kiếm "ứng dụng tiêu dùng/xã hội" trong lĩnh vực tiền điện tử có thể nổi bật. Có thể bạn cần xem xét kỹ hơn, nhưng chúng tôi nghĩ đó có thể là Pump.fun.

Token Economics

• Tổng cung PUMP: 1 nghìn tỷ

• Tổng cung đã được trao: 612,3 tỷ (61,23%)

• ICO: Đã mở khóa toàn bộ.

• Cộng đồng: Đã mở khóa 76%, số token còn lại sẽ được mở khóa vào tháng 7 năm 2026.

• Đội ngũ: Đã khóa 100%, đợt mở khóa 25% đầu tiên sẽ diễn ra sau khi chạm đáy vào tháng 6 năm 2026. Số token còn lại sẽ được mở khóa tuyến tính trong vòng 36 tháng cho đến tháng 6 năm 2029.

• Các nhà đầu tư hiện tại: Đã khóa 100%, lịch trình mở khóa giống với đội ngũ.

• Live Creators, Thanh khoản và Sàn giao dịch, Quỹ sinh thái, Tổ chức: Đã mở khóa 100%.

Mua lại Token:

Đội ngũ Pump cho biết người nắm giữ token sẽ được hưởng lợi từ việc mua lại token và khả năng chia sẻ doanh thu. Trên thực tế, đội ngũ đã gợi ý rằng có thể sẽ có tới 25% doanh thu của nền tảng được phân phối cho người nắm giữ PUMP trong tương lai. Tuy nhiên, các nhà đầu tư nên hiểu rằng token không mang lại bất kỳ quyền pháp lý nào để yêu cầu bất kỳ khoản doanh thu nào. Dữ liệu mua lại: Đội ngũ đã mua lại hơn 3 tỷ token PUMP (chiếm 0,49% nguồn cung hiện có và 0,3% tổng nguồn cung).

Phân tích cơ bản

Người dùng đang hoạt động:

Số lượng token được phát hành:

Vào thời kỳ đỉnh cao, Pump phát hành 70.000 token mỗi ngày. Với sự gia nhập của các đối thủ cạnh tranh (chúng ta sẽ nói về điều này sau), con số này đã giảm xuống còn khoảng 10.000 token mỗi ngày. Việc ít token được phát hành hơn đồng nghĩa với việc phí đường cong liên kết và phí giao dịch của giao thức cũng sẽ giảm. Tỷ lệ tốt nghiệp token: Hiện tại, chưa đến 1% token tốt nghiệp trên Pump. Đây là lý do chính khiến thị trường coi Pump là một hình thức khai thác, và về cơ bản, điều này cho thấy 99% các dự án là lừa đảo pump-and-dump. Chỉ có 278 token có vốn hóa thị trường trên 1 đô la triệu, và Pump đã phát hành gần 12 triệu token kể từ khi thành lập. Chúng tôi hy vọng sẽ thấy sự liên kết động lực cho người sáng tạo tốt hơn để đảm bảo thành công lâu dài của các đơn vị phát hành token, người dùng Pump và người sáng tạo.

Khối lượng giao dịch:

Cần lưu ý rằng Pump.swap đã được ra mắt vào tháng 3 năm nay. Trước đó, các token "tốt nghiệp" trên Pump sẽ được chuyển sang Raydium để giao dịch (phí giao dịch thuộc về Raydium). Sau khi Pump.swap lên mạng, tất cả token Pump đều "tốt nghiệp" trên DEX của riêng nó, và phí giao dịch (0,05% được chia sẻ với người sáng tạo) cũng thuộc về Pump. Điều này cho thấy Pump đang trong quá trình tích hợp theo chiều dọc của nền tảng công nghệ.

Đội ngũ và Nhà đầu tư

Pump được đồng sáng lập bởi ba doanh nhân trẻ người Anh: Noah Tweedale (CEO), Alon Cohen (COO) và Dylan Kerler (CTO). Khi Pump ra mắt, tất cả họ đều ở độ tuổi đôi mươi. Theo những gì chúng tôi biết, giao thức này được nhóm phát triển do họ không hài lòng với kinh nghiệm phát hành và giao dịch tiền ảo meme hiện có.

Theo một cuộc điều tra của Wired cho biết Dylan Kerler đã tham gia phát hành token (gây tranh cãi) trên Ethereum từ năm 2017 (khi anh mới 16 tuổi). Lịch sử này (mặc dù có bối cảnh cụ thể) cho thấy Kerler mang đến cho nhóm chuyên môn kỹ thuật và hiểu biết sâu sắc về thị trường tiền điện tử đang bùng nổ. Noah Tweedale và Alon Cohen xuất hiện nhiều hơn với tư cách là những gương mặt đại chúng, với Tweedale thường được coi là người đứng đầu doanh nghiệp, trong khi Cohen tích cực truyền đạt các bản cập nhật và ý tưởng nền tảng trên X (Twitter) và các phương tiện truyền thông.

Mặc dù còn trẻ, những người sáng lập Pump đã mở rộng nền tảng với tốc độ chưa từng có. Chỉ riêng trong năm nay, hơn 6,6 triệu token (trong tổng số 12 triệu) đã được phát hành và nền tảng đã thu hút 22 triệu địa chỉ. Nhóm hiện có khoảng 50 nhân viên, chủ yếu bao gồm các kỹ sư, nhà khoa học dữ liệu, chuyên gia bảo mật, v.v.

Sự phát triển nhanh chóng của Pump ban đầu là do sự phát triển tự chủ bằng nguồn thu nhập riêng. Tuy nhiên, dự án đã thu hút được nhiều Các nhà đầu tư thông qua các vòng gọi vốn gần đây:

• ICO gần đây (về cơ bản là vòng Series A của Pump): Đã huy động được tổng cộng 1,3 tỷ đô la. 600 triệu đô la trong số đó đến từ ICO công khai (đã bán hết trong 12 phút vào thứ Bảy!), và 720 triệu đô la được huy động thông qua đợt bán riêng cho các nhà đầu tư tổ chức. Tất cả các nhà đầu tư ICO đã mua token với giá 0,004 đô la (định giá pha loãng hoàn toàn là 4 tỷ đô la).

• Vòng bán riêng: Phân bổ token của vòng bán riêng (18% tổng nguồn cung token) đã được chuyển cho các nhà đầu tư lớn, chủ yếu là những người ủng hộ không được tiết lộ. Tuy nhiên, các báo cáo trong ngành cho thấy một số quỹ và công ty tiền điện tử hàng đầu, bao gồm Pantera Capital, Blockchain Ventures và bộ phận đầu tư mạo hiểm của Kraken, đã tham gia vào đợt bán riêng này.

• Các nhà đầu tư hiện tại: 13% phân bổ token cũng được dành riêng cho “các nhà đầu tư hiện tại các nhà đầu tư”, cho thấy một số nhà đầu tư tư nhân ban đầu đã tham gia vào cuộc chơi ngay cả trước ICO vào tháng 7. Các sàn giao dịch tiền điện tử lớn bao gồm Bybit, KuCoin, Gate.io, MEXC, Bitget và Kraken đã tạo điều kiện thuận lợi cho việc bán token, cho thấy các công ty này cũng có thể đã nhận được phân bổ token.

Bối cảnh cạnh tranh: “Cuộc chiến Launchpad”

Pump.fun về cơ bản đã tạo ra một thị trường ngách mới trên Solana, nhưng các đối thủ cạnh tranh đang nhanh chóng nổi lên để thách thức nó.

Raydium Launchlab:

Raydium là sàn giao dịch phi tập trung (DEX) lớn nhất trên Solana tính theo khối lượng giao dịch. Giao thức này đã tham gia vào hoạt động kinh doanh Launchpad vào tháng 3 năm nay thông qua Raydium Launchlab — một đối thủ cạnh tranh trực tiếp với Pump.fun. Trước đây, Pump dựa vào Raydium để giao dịch, và một khi các token trên Pump "tốt nghiệp", chúng sẽ được chuyển sang Raydium. Khi Pump công bố kế hoạch ra mắt Pump.swap, cắt đứt chuỗi giá trị của Raydium, Mối quan hệ giữa hai bên rất căng thẳng. Sau đó, Raydium ra mắt Launchlab, và "Cuộc chiến bệ phóng" bắt đầu. Bốn tháng sau, thị trường đã có một bức tranh hoàn toàn khác.

Dữ liệu: Tính đến tháng 7, Raydium Launchlab đã phát hành 414.000 token, trong khi Pump.fun chỉ phát hành 305.000 token. Điều này đã khiến thị phần của Pump giảm mạnh từ 99% trong quý đầu tiên xuống còn 38% hiện tại.

Hãy cùng Bonk nào:

Những điều trên Biểu đồ cho thấy việc phát hành token của Launchpad (Raydium được biểu thị bằng màu xanh lá cây). Tuy nhiên, đây không phải là nơi người dùng đang ở. Người dùng chủ yếu tập trung trên Let's Bonk, một giao diện Launchpad được kết nối với Raydium Launchlab. Do đó, phần lớn doanh thu từ việc phát hành token trên Raydium Launchlab thuộc về Bonk, nơi tính phí giao dịch 1% trên đường cong kết nối của mình. Sau khi token "chuyển tiếp" lên Raydium DEX, Raydium nhận được 0,25% trên tất cả các giao dịch.

Liệu Pump đã mất thị phần?

Do thị phần giảm mạnh trong vài tháng qua, điều này là một câu hỏi hợp lý. Dưới đây là quan điểm của chúng tôi về vấn đề này:

Cải tiến Sản phẩm:

• Đường cong Tham gia: Bonk đã thực hiện một số lần lặp lại trên đường cong tham gia, nhằm mục đích làm cho giá tăng chậm hơn và bền vững hơn.

• Bot/Xạ thủ: Bonk buộc người dùng phải xác minh hCAPTCHA để tự động chặn bot. Quan trọng hơn, trong vòng 60 giây sau khi token được phát hành, một "lá chắn công bằng" sẽ được kích hoạt - giới hạn số lượng token mà một người mua có thể mua. Sau đó, một mô hình AI sẽ giám sát hoạt động trên chuỗi và được đào tạo để xác định hành vi đáng ngờ, với các cơ chế giảm thiểu tác động của các tác nhân xấu (bot). Đây là một biện pháp bảo vệ người dùng được tích hợp sẵn trong nền tảng, mang lại cho người dùng cảm giác rằng trò chơi không bị "gian lận".

• Quản trị: Khi một token "tốt nghiệp" trên Let's Bonk, nền tảng sẽ tự động tạo một trang quản trị cơ bản để tăng cường tính minh bạch cho người dùng. Ngoài ra, nguồn cung token của người tạo sẽ được gửi vào ví cộng đồng được kiểm soát bởi hợp đồng thông minh DAO, và các token sẽ dần được mở khóa theo lịch trình được công bố công khai. Điều này được thiết kế để ngăn nhóm phát triển bán token quá sớm. Người nắm giữ token cũng có thể bỏ phiếu về việc sử dụng quỹ của dự án, chẳng hạn như tài trợ cho quảng bá, trả tiền cho nhà phát triển hoặc đốt token.

Về cơ bản, những tính năng mới này cho phép Let's Bonk định vị Launchpad mới là "cộng đồng là trên hết".

Vậy, Let's Bonk có hấp dẫn đến mức nào? Liệu Pump có phải là ngõ cụt? Hay người tạo và nhà giao dịch sẽ quay lại Pump? Không ai biết câu trả lời. Nhưng chúng ta đã thấy nhiều tình huống tương tự trong hệ sinh thái tiền điện tử trong những năm qua, điều này mang lại cho chúng ta một số cảm hứng.

Những người đi trước thường thắng.

Các giao thức như Uniswap, Aave, Lido và MakerDAO là những ví dụ điển hình. Mặc dù không có gì đảm bảo, nhưng trong lĩnh vực giao thức tiền điện tử, những người đi đầu thường chiến thắng cuối cùng. Chúng tôi kỳ vọng Pump sẽ tích hợp các tính năng tương tự như Let's Bonk. Nhưng xét cho cùng, không phải tính năng nào cũng quyết định người chiến thắng.

Thương hiệu, khả năng thực thi (khả năng xoay trục/lặp lại nhanh chóng), người dùng/cộng đồng, tích hợp/hiệu ứng mạng lưới, vốn, kinh tế token và sự đồng bộ về động lực với người dùng — đây là những yếu tố quyết định người chiến thắng lâu dài.

Ngoài ra, Let's Bonk vẫn cần chứng minh rằng nó có thể thu hút người dùng tiền điện tử mới. Hiện chưa có bằng chứng nào về điều này, và dữ liệu cho thấy người dùng của Pump chỉ đơn giản là chuyển sang.

Vì những lý do này, chúng tôi tin rằng Pump vẫn có lợi thế đáng kể (mặc dù gần đây đã mất thị phần).

Căn chỉnh Khuyến khích Người sáng tạo:

Pump chia sẻ phí giao dịch 0,05% trên Pump.swap với người tạo token, đạt được sự cân bằng khuyến khích dài hạn. Let's Bonk không chia sẻ phí với người tạo token.

Với nguồn vốn dồi dào (1,3 tỷ đô la huy động được trong ICO), thương hiệu, sản phẩm đầy đủ (giao diện, đường cong liên kết, DEX, ứng dụng di động và các yếu tố xã hội) và thành tích thực hiện nhanh chóng đã được chứng minh, chúng tôi vẫn tin rằng Pump có cơ hội tốt để trở thành người chiến thắng lâu dài trong lĩnh vực tiền điện tử.

Những gã khổng lồ Web2 là đối thủ cạnh tranh thực sự

Đối thủ cạnh tranh thực sự của Pump thực sự có thể là các nền tảng Web2 hiện có như Twitch, TikTok, Patreon, YouTube, v.v.

Pump có tiềm năng gây xáo trộn các nền tảng này bằng cách cung cấp cho người sáng tạo cơ hội kiếm tiền tốt hơn Mô hình. Để làm được điều này, họ cần tiếp tục tích hợp "các yếu tố xã hội" vào sản phẩm của mình. Nếu điều này hiệu quả, thì tính năng phát trực tiếp chỉ là món khai vị.

Rủi ro

• Rủi ro về Quy định và Pháp lý: Vào tháng 1, New York đã đệ đơn kiện nền tảng này, cáo buộc nó vận hành một nền tảng chứng khoán chưa đăng ký. Bất kỳ hành động thực thi nào của SEC hoặc các cơ quan quản lý khác đều có thể buộc Pump phải khoanh vùng địa lý các dịch vụ của mình khỏi các thị trường lớn hoặc thậm chí đóng cửa dịch vụ của mình.

• Rủi ro về Việc Thị trường Chấp nhận và Tính bền vững: Do phần lớn các đợt chào bán token đều thất bại, Pump dễ bị ảnh hưởng bởi các chu kỳ thổi phồng tiền điện tử và những thách thức trong việc giữ chân người dùng. Chưa kể, nền tảng này đã phải đối mặt với những trở ngại đáng kể vào đầu chu kỳ do tạo điều kiện cho một số lượng lớn các vụ lừa đảo, làm tổn hại đến hình ảnh thương hiệu của mình.

• Rủi ro Thực hiện: Đội ngũ Pump còn trẻ, chưa được kiểm chứng và được tài trợ tốt.

• Rủi ro nền tảng và vận hành: Kiểm toán nội dung do người dùng tạo là một thách thức đối với Pump. Ngoài ra, nền tảng còn phải đối mặt với các rủi ro về hợp đồng thông minh và bảo mật.

Kết luận

Dự án này có một số khía cạnh phức tạp (hoặc gây tranh cãi). Nhưng không thể phủ nhận rằng Pump có:

• Giao thức duy nhất cung cấp dịch vụ phát hành token mới đầy đủ (giao diện, đường cong chung, DEX, ứng dụng di động và các yếu tố xã hội).

• Dự trữ vốn lớn (ICO đã huy động được 1,3 tỷ đô la).

• Khả năng phân phối và phù hợp với thị trường sản phẩm tại các thị trường tăng trưởng cao (đồng meme + người sáng tạo) nền kinh tế).

• Một đội ngũ trẻ, có tính cạnh tranh cao đã chứng minh được khả năng thực thi nhanh chóng.

• Một tầm nhìn lớn - xây dựng một ứng dụng xã hội/người tiêu dùng có thể phá vỡ mô hình kinh doanh ứng dụng xã hội/người tiêu dùng hiện tại.

• Tranh cãi. Điều này có vẻ bất thường, nhưng nó thường là đặc điểm chung của những người chiến thắng lớn.

Như đã đề cập trước đó, chúng tôi đã tìm kiếm các ứng dụng xã hội/người tiêu dùng có thể nổi bật trong lĩnh vực tiền điện tử.

Có thể nó đã xuất hiện rồi.