Phân tích chuyên sâu về Spark: một đơn vị phân bổ vốn tích cực trong lĩnh vực DeFi

Tác giả: Eren, Four Pillars; Biên dịch: Jinse Finance xiaozou

Tóm tắt bài viết này:

Trước đây, các ngân hàng dựa vào chứng chỉ vật lý và phải chịu tình trạng phá sản hàng loạt do cấu trúc trung gian kém hiệu quả. Hệ thống tài chính ngày nay vẫn tiếp tục sự phức tạp này và hoạt động theo mô hình sở hữu gián tiếp. Khi tài sản được mã hóa và stablecoin trở thành cốt lõi mới của tài chính toàn cầu, các ngân hàng đang phải đối mặt với thời điểm chuyển đổi.

Tầm nhìn của Spark là giải quyết tình trạng kém hiệu quả của ngân hàng truyền thống và những hạn chế về khả năng mở rộng của các thị trường tiền tệ DeFi hiện có, đồng thời định vị mình là công cụ tạo ra lợi nhuận trên chuỗi tiên tiến nhất. Để đạt được tầm nhìn này, Spark vận hành Spark Liquidity Layer (SLL) - một hệ thống phân bổ tài sản tự động và SparkLend - một thị trường cho vay có tính thanh khoản cao, chi phí thấp.

Spark Liquidity Layer (SLL) đóng vai trò là công cụ quản lý tài sản trên chuỗi, theo dõi các điều kiện thanh khoản, lợi suất giao thức DeFi và mức dự trữ theo thời gian thực và thực hiện tái cân bằng tự động. Hiện tại, Spark phân bổ vốn một cách chiến lược giữa các giao thức DeFi (Morpho, Aave, Ethena) và tài sản thực tế (RWA như BUIDL, Superstate), quản lý hơn 4,1 tỷ đô la tài sản và đã tích lũy được lợi nhuận hơn 190 triệu đô la.

SparkLend vận hành thị trường cho vay lãi suất cố định do Sky tài trợ, đạt hiệu quả vốn cao bằng cách sử dụng sUSDS làm tài sản thế chấp. Theo cấu trúc này, tổng giá trị khóa (TVL) của SparkLend đã vượt quá 3,4 tỷ đô la.

Chiến lược của Spark có thể không mang tính đột phá, nhưng thông qua hoạt động gây quỹ chi phí thấp và triển khai vốn tinh vi, chiến lược này đã tạo ra một lợi thế về mặt cấu trúc khó có thể sao chép được. Như được chứng minh bằng các khoản thanh toán lợi tức ổn định của sUSDS, khả năng cung cấp lợi nhuận cao một cách nhất quán của nó giúp thiết lập một môi trường thuận lợi để thu hút vốn quy mô lớn.

1. Bạn có thể tiết kiệm và vay, nhưng nó không phải là ngân hàng

Ngành ngân hàng một lần nữa đang phải đối mặt với một bước ngoặt về mặt cấu trúc. Để hiểu được thời điểm này, cần phải xem xét lại lịch sử của ngành ngân hàng. Các ngân hàng ra đời trong thời kỳ chủ nghĩa tư bản thương mại trỗi dậy. Vào thế kỷ 17, những người thợ kim hoàn ở Anh giữ vàng của khách hàng và phát hành chứng chỉ tiền gửi. Những chứng chỉ này bắt đầu lưu hành như tiền tệ và cuối cùng trở thành tài sản thế chấp để tạo tín dụng, đặt nền tảng cho hệ thống ngân hàng hiện đại. Với việc thành lập hệ thống ngân hàng trung ương, các tổ chức tài chính đã trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi cho việc lưu ký tài sản, phân bổ tín dụng và thanh toán. Cách mạng công nghiệp đã dẫn đến việc tách các ngân hàng thương mại khỏi các ngân hàng đầu tư. Đến cuối thế kỷ 20, chức năng của các ngân hàng đã mở rộng từ các chi nhánh vật lý sang các ngân hàng kỹ thuật số và mạng lưới tài chính toàn cầu.

Mặc dù có những thay đổi về hình thức, chức năng cốt lõi của các ngân hàng vẫn không thay đổi: là một tổ chức trung gian lưu trữ vốn dư thừa và phân phối lại cho các khu vực có nhu cầu, tối đa hóa hiệu quả vốn. Tuy nhiên, các phương pháp và công cụ triển khai vẫn tiếp tục phát triển cùng với công nghệ chính thống và môi trường tài chính.

Ngày nay, khi các tài sản được mã hóa và stablecoin đang định hình lại bối cảnh tài chính, thì đã đến lúc bản thân các ngân hàng cũng phải thay đổi?

"Đúng vậy, bạn có thể tiết kiệm và vay trên Spark. Nhưng đây không phải là ngân hàng."——Spark

Giao thức Spark được giới thiệu trong bài viết này trình bày một công cụ phân bổ vốn trên chuỗi được tối ưu hóa cho bối cảnh tài chính DeFi luôn thay đổi. Trong các chương tiếp theo, chúng tôi sẽ phân tích sâu về cơ chế hoạt động của Spark và khám phá cách nó khác biệt với mô hình ngân hàng truyền thống về mặt hiệu quả vốn.

2. Ngân hàng là di tích của thế kỷ trước

2.1 Tổng quan lịch sử: cuộc khủng hoảng tiền giấy

Vào những năm 1960, Phố Wall đã mở ra một thời kỳ bùng nổ lớn. Môi trường lãi suất thấp, lợi nhuận cổ tức hấp dẫn và sự tham gia của các tổ chức tăng lên đã dẫn đến khối lượng giao dịch tăng gấp bốn lần trong giai đoạn 1960 và 1968. Tuy nhiên, đến năm 1969, mặc dù thị trường tăng giá vẫn tiếp tục, nhiều công ty chứng khoán đã bên bờ vực sụp đổ. Lý do rất đơn giản: cơ sở hạ tầng giấy tờ đã quá tải.

Trước khi có hệ thống thanh toán bù trừ hiện đại, quyền sở hữu cổ phiếu được thực hiện thông qua việc giao các chứng chỉ giấy tờ vật lý. Người bán đã giao chứng chỉ cho bên môi giới, bên này chuyển cho bên môi giới của bên mua, bên này chuyển cho đại lý chuyển nhượng của công ty phát hành. Đại lý phải đăng ký thay đổi trong sổ đăng ký cổ đông, hủy chứng chỉ cũ và phát hành chứng chỉ mới. Quy trình gồm nhiều bước này có thể liên quan đến tới 68 hoạt động riêng biệt và mất khoảng bốn ngày làm việc.

Khi khối lượng giao dịch tăng vọt, quy trình thanh toán bù trừ hoàn toàn bị tê liệt. Kết quả là, hàng tỷ đô la giao dịch không thể được thanh toán, hàng triệu chứng chỉ bị mất và cổ tức không được trả. Nhiều công ty môi giới rơi vào khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng: một số chuyển hướng tài sản của khách hàng để đáp ứng nghĩa vụ của họ, trong khi những công ty khác lấp đầy khoảng trống bằng cách mua lại cổ phiếu trên thị trường mở. Các hoạt động này được dung thứ trong thời kỳ thị trường tăng giá, nhưng khi thị trường chuyển sang giảm giá vào cuối những năm 1960, sự sụt giảm đột ngột trong thu nhập hoa hồng khiến các tổ chức không thể chịu được áp lực nợ tích lũy. "Cuộc khủng hoảng tiền giấy" này đã trở thành sự thất bại nghiêm trọng nhất về cơ sở hạ tầng tài chính sau cuộc Đại suy thoái và cuối cùng đã sinh ra mô hình nắm giữ gián tiếp chính thống ngày nay.

2.2 Tình hình hiện tại: các vấn đề về cấu trúc của mô hình nắm giữ gián tiếp

Sau cuộc khủng hoảng tiền giấy, thị trường vốn đã từ bỏ chứng chỉ vật lý và chuyển sang mô hình nắm giữ gián tiếp. Trong hệ thống này, quyền sở hữu hợp pháp đối với chứng khoán không còn thuộc về các nhà đầu tư cá nhân nữa mà do các công ty môi giới hoặc người lưu ký nắm giữ. Thay đổi quyền sở hữu không còn đạt được bằng cách sửa đổi tên của chứng chỉ vật lý mà dựa vào các bản cập nhật sổ sách kế toán trong sổ cái nội bộ của các bên trung gian.

Mặc dù hệ thống này cải thiện hiệu quả giao dịch, nhưng nó cũng củng cố tính phức tạp về mặt cấu trúc và quyền kiểm soát của bên trung gian.

Đầu tiên, quy trình thanh toán không còn đơn giản nữa. Các giao dịch có thể được hoàn thành trực tiếp giữa người mua và người bán giờ đây yêu cầu sự tham gia của nhiều bên như nhà môi giới, đại lý, nhà tạo lập thị trường, sàn giao dịch, trung tâm thanh toán và kho lưu ký trung tâm. Mỗi bên thực hiện một chức năng duy nhất và bị tách biệt hoặc chồng chéo với nhau, làm tăng chi phí ma sát. Tệ hơn nữa, các bên trung gian này trích xuất phí, chênh lệch giá và tiền thuê dữ liệu tại nhiều liên kết trong chuỗi giao dịch.

Thứ hai, mô hình gián tiếp tập trung luồng dữ liệu giao dịch và quyền kiểm soát vào tay ít nhất một vài bên trung gian, dẫn đến tình trạng thông tin bất đối xứng và thiếu minh bạch. Vì các nhà đầu tư không phải là người nắm giữ hợp pháp nên họ thường không thể xem vị thế hoặc đường dẫn thực hiện của mình theo thời gian thực. Các bên trung gian thương mại hóa dữ liệu thông qua việc chặn thông tin hoặc các dịch vụ trả phí.

Theo khuôn khổ này, các bên trung gian không còn chỉ là nhà cung cấp dịch vụ mà còn là các bên liên quan về kinh tế được nhúng vào chính cấu trúc giao dịch. Trong hệ thống tài chính cuối cùng, cấu trúc phức tạp của hoạt động trung gian và nắm bắt giá trị đẩy chi phí giao dịch lên cao và hiệu quả chung giảm thay vì tăng.

3. Phân tích chuyên sâu về Spark: Bộ phân bổ vốn chủ động của DeFi

Spark ra đời để giải quyết tình trạng kém hiệu quả và thiếu minh bạch mang tính hệ thống của ngành ngân hàng truyền thống. Tuy nhiên, ý tưởng đột phá những hạn chế của hệ thống tài chính truyền thống thông qua DeFi không phải là điều mới mẻ. Ngay từ giai đoạn phát triển ban đầu của DeFi, vô số giao thức luôn theo đuổi các mục tiêu chung như giao dịch ngang hàng, thanh toán tự động và truy cập dữ liệu minh bạch.

Nhưng có những hạn chế về mặt cấu trúc trong mô hình thị trường tiền tệ hiện tại. Chúng chủ yếu hoạt động như trung gian giữa người đi vay và người cho vay, nhưng không tích hợp các chức năng trung tâm tài chính như chính sách lợi nhuận, quản lý phân bổ vốn và đa dạng hóa rủi ro thành một hệ thống thống nhất. Điều này khiến việc xây dựng luồng phối hợp giữa lợi nhuận và chi phí đi vay trở nên khó khăn và không thể cải thiện lợi nhuận trên vốn. Đối với người dùng, điều này thường có nghĩa là khó có thể đạt được lợi nhuận có thể dự đoán và bền vững.

Spark tạo sự khác biệt bằng cách xây dựng một kiến ​​trúc tài chính thống nhất với một bộ phân bổ vốn trên chuỗi làm cốt lõi, được thiết kế để cải thiện cả hiệu quả vốn và tính ổn định của hệ thống. Spark có được các quỹ chi phí thấp từ Sky và phân bổ chúng một cách chiến lược cho các giao thức chính thống như Morpho, Aave, Ethena, BUIDL và SparkLend. Các tài sản này được quản lý tự động thông qua phần mềm giám sát ngoài chuỗi, phần mềm này đánh giá lợi nhuận, rủi ro và hiệu quả theo thời gian thực. Thu nhập thu được sẽ được gộp lại và phân phối cho những người nắm giữ sUSDS - một loại tiền ổn định có lãi được đúc bằng USDS, USDC hoặc DAI thông qua Spark Savings.

Kiến trúc này cho phép Spark phá vỡ vai trò thụ động của thị trường tiền tệ truyền thống và trở thành đơn vị phân bổ vốn chủ động trên toàn hệ sinh thái DeFi. Điều này sẽ mang lại tính thanh khoản mạnh hơn, thu hút các quỹ của tổ chức và đạt được quy mô kinh tế. Tính đến quý 2 năm 2025, tổng giá trị bị khóa (TVL) của Spark đã vượt quá 7,5 tỷ đô la Mỹ.

Các chương tiếp theo sẽ khám phá mối quan hệ giữa Sky và Spark, đồng thời phân tích sâu SparkLend và Spark Liquidity Layer (SLL) - hai công cụ cốt lõi thúc đẩy ngăn xếp tài chính trên chuỗi của Spark.

3.1 Ngôi sao buổi sáng đầu tiên

Spark đóng vai trò là một ngôi sao trong hệ sinh thái Sky (trước đây là MakerDAO) và hoạt động như ngôi sao đầu tiên, một đơn vị tự chủ trong hệ sinh thái Star rộng lớn của Sky. Sky là một giao thức phi tập trung, được hỗ trợ bởi dự trữ đã phát hành USDS (trước đây là DAI) và quản lý chính sách lãi suất kể từ năm 2017. Là một phần quan trọng của chiến lược đa dạng hóa phân bổ tài sản và tạo thu nhập, Sky đã đưa ra "Kế hoạch Star" và Spark, với tư cách là Ngôi sao đầu tiên, được giao nhiệm vụ triển khai tiền cho các tài sản trên chuỗi và ngoài chuỗi (bao gồm cả RWA) để tạo ra lợi nhuận.

Mặc dù Spark hoạt động độc lập, nhưng cấu trúc vốn và định hướng chiến lược của công ty vẫn gắn chặt với Sky. Ví dụ, các khoản tiền ban đầu hỗ trợ thị trường cho vay và công cụ phân bổ vốn của Spark đến trực tiếp từ Sky. Do đó, lãi suất vay, cấu trúc phí và dòng thu nhập của Spark về cơ bản liên quan đến dự trữ của Sky. Để hiểu được kiến ​​trúc của Spark, trước tiên chúng ta phải phân tích cơ chế hoạt động của SSR và USDS.

3.1.1 SSR và Hệ thống tiết kiệm Spark

Lãi suất tiết kiệm Sky (SSR) là lãi suất tiền gửi cơ sở do ban quản trị Sky đặt ra, thể hiện tỷ lệ lợi nhuận hàng năm đối với tiền gửi USDS. Không giống như lãi suất thay đổi thường thấy trong lĩnh vực DeFi, dao động theo điều kiện thanh khoản, SSR được xác định thông qua bỏ phiếu của ban quản trị.

Cụ thể, nhóm quản lý rủi ro Sky sẽ đề xuất các kế hoạch điều chỉnh SSR dựa trên điều kiện thị trường và doanh thu giao thức. Các đề xuất này được chấp thuận bằng cách bỏ phiếu trên chuỗi sau khi cộng đồng thảo luận. Cơ chế này mang lại cho Sky khả năng điều chỉnh linh hoạt các chính sách lãi suất dựa trên môi trường kinh tế vĩ mô (thay vì áp lực thanh khoản ngắn hạn).

SSR được tài trợ bởi doanh thu từ giao thức Sky, được tạo ra bởi các khoản đầu tư RWA (như Kho bạc Hoa Kỳ) và triển khai DeFi thông qua Spark. Điều này cho thấy rõ mối liên kết giữa Sky và Spark: Spark không chỉ là công cụ tăng lợi nhuận trong hệ sinh thái DeFi mà còn là nguồn thu nhập chính hỗ trợ Sky SSR. Trên thực tế, Sky hiện kiếm được hơn 400 triệu đô la doanh thu từ dự trữ mỗi năm, trong đó 25% đến từ SparkLend và SLL, và phần còn lại đến từ các chiến lược RWA như két sắt.

SSR là nguồn thu nhập và hệ thống Spark Savings hoạt động như một giao diện đầu cuối cho người dùng. Người dùng có thể gửi USDS hoặc USDC và nhận lại sUSDS/sUSDC, và các tài sản có lãi này sẽ tự động gộp theo SSR. Điều này có nghĩa là giá trị của sUSDS tiếp tục tăng theo thời gian thực, phản ánh thu nhập tích lũy. Hiện tại, tổng số tiền gửi của hệ thống tiết kiệm Spark đã vượt quá 3,1 tỷ đô la Mỹ.

3.1.2 USDS và Spark PSM: Hệ thống trao đổi ổn định neo đa chuỗi

Như đã đề cập trước đó, USDS là một loại tiền ổn định do Sky phát hành. Spark tạo ra mối liên hệ sâu sắc với nó bằng cách mở rộng các kịch bản ứng dụng của USDS: nó đóng vai trò là cổng chuyển đổi để chuyển đổi USDS thành loại tiền ổn định có lãi suất sUSDS và cũng hoạt động như một lớp cấu hình để triển khai USDS cho thị trường cho vay và tài sản trên chuỗi. Quá trình này không chỉ tạo ra thu nhập mà còn giúp củng cố tính ổn định neo của USDS.

Spark cũng đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì sự ổn định giá của USDS thông qua Mô-đun ổn định neo (PSM). Mô-đun này hỗ trợ trao đổi tức thời USDS, sUSDS và USDC mà không có sự trượt giá giữa nhiều chuỗi như Ethereum, Base và Arbitrum. Ví dụ: khi người dùng đổi sUSDS lấy USDC, PSM sẽ sử dụng dự trữ quỹ để hoàn tất trao đổi 1:1 trong nền để đảm bảo người dùng có thể truy cập ngay vào thanh khoản USDC.

Bằng cách hỗ trợ việc đổi hàng loạt và chuyển tài sản xuyên chuỗi liền mạch, Spark PSM giảm thiểu hiệu quả vấn đề trượt giá và phân mảnh thanh khoản giữa các mạng lưới. Điều này rất quan trọng để duy trì sự cân bằng giá của các đồng tiền ổn định trong giai đoạn biến động hoặc nhu cầu đổi hàng cao.

Đây là cơ chế hoạt động chi tiết của Spark PSM:

Phân bổ dự trữ:Dự trữ USDC quy mô lớn từ Sky được đưa vào các hợp đồng PSM triển khai trên các chuỗi hỗ trợ như Base và Arbitrum.

sUSDS đổi USDC:Khi người dùng đổi USDC bằng sUSDS, PSM sẽ hủy sUSDS và giải phóng một lượng USDC tương đương từ dự trữ. Tỷ giá hối đoái được tính dựa trên thu nhập SSR tích lũy được xác định bởi oracle tỷ giá tiết kiệm chuỗi chéo Sky (ví dụ: 1 sUSDS = 1,05 USDC).

USDC đúc sUSDS:Khi người dùng gửi USDC, PSM đúc USDS mới theo tỷ lệ cố định 1:1.

Tất cả các giao dịch đều được thực hiện ở mức giá neo là 1 đô la, loại bỏ hoàn toàn tình trạng trượt giá và giảm thiểu rủi ro biến động thị trường. Spark hiện đang duy trì hơn 100 triệu đô la thanh khoản USDC/USDS trên chuỗi cơ sở thông qua PSM. Dựa vào dự trữ USDC trị giá 1,3 tỷ đô la của Sky, Spark có kế hoạch mở rộng cơ sở hạ tầng đổi tiền đa chuỗi sang nhiều mạng lưới hơn để hỗ trợ dòng vốn liền mạch và đảm bảo tính ổn định của neo USDS, đồng thời giúp SLL đạt được quy mô mở rộng cấu hình thanh khoản chuỗi chéo.

3.2 SparkLend: Giao thức cho vay

SparkLend là giao thức cho vay được xây dựng trên nhánh Aave v3, được tối ưu hóa cụ thể cho nhu cầu vay quy mô lớn bằng cách tích hợp sâu Spark Liquidity Layer (SLL) với hệ sinh thái Sky. Dựa trên tính thanh khoản USDS chi phí thấp do Sky cung cấp, giao thức này hướng đến mục tiêu cung cấp lãi suất vay có tính cạnh tranh cao.

Tương tự như các giao thức cho vay thế chấp quá mức khác, SparkLend cho phép người dùng gửi tài sản để kiếm lợi nhuận hoặc cung cấp tài sản thế chấp để vay tài sản. Lãi suất vay của mỗi tài sản được điều chỉnh theo thuật toán dựa trên tỷ lệ sử dụng vốn: lãi suất tăng khi nhu cầu vay tăng và giảm khi nhu cầu giảm. Mô hình lãi suất dựa trên quán tính này đạt được sự cân bằng tự chủ về tính thanh khoản của nhóm quỹ. (Lưu ý đặc biệt: USDS áp dụng cơ chế lãi suất cố định và lãi suất của nó được liên kết trực tiếp với SSR, sẽ được trình bày chi tiết bên dưới.)

Mặc dù SparkLend có cấu trúc tương tự như các thị trường cho vay DeFi khác, nhưng nó đã tạo ra những lợi thế độc đáo thông qua liên kết sâu với Sky và các cài đặt thế chấp tùy chỉnh:

Đầu tiên, SparkLend giới hạn nghiêm ngặt các loại tài sản thế chấp được hỗ trợ để tăng cường tính ổn định và giảm rủi ro biến động.Ví dụ: SparkLend trên mạng chính Ethereum chỉ hỗ trợ các tài sản có tính thanh khoản cao như ETH, stETH, WBTC, USDC, USDS và sUSDS. Mỗi tài sản phải tuân theo tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) và giới hạn vay thận trọng do các tham số rủi ro của Spark đặt ra. Bằng cách hợp lý hóa phạm vi tài sản thế chấp, SparkLend giảm hiệu quả rủi ro thanh lý chuỗi hoặc phá sản thế chấp trong những biến động của thị trường và tăng cường tính ổn định chung của giao thức.

Thứ hai, SparkLend sử dụng mô hình lãi suất tùy chỉnh được liên kết trực tiếp với SSR cho thị trường USDS. Không giống như hầu hết các chi phí vay dao động theo thanh khoản ngắn hạn, giao thức này cung cấp khoản vay USDS với lãi suất SSR cố định do ban quản trị Sky đặt ra. Điều này đảm bảo rằng người dùng nhận được các dịch vụ vay USDS có thể dự đoán được và liên tục có chi phí thấp.

Thứ ba, SparkLend nhận được các khoản thanh khoản trực tiếp từ kho tiền Sky. Trên thực tế, điều này có nghĩa là nhóm USDS của SparkLend tiếp tục nhận được nguồn cung USDS mới đúc từ Sky. Các khoản tiền này có thể được rút hoặc cung cấp lại một cách linh hoạt dựa trên nhu cầu của giao thức. Đáng chú ý hơn, khi người dùng gửi USDS vào SparkLend, hệ thống sẽ tự động chuyển đổi thành sUSDS, cho phép người dùng nhận được lợi nhuận kép từ thu nhập vay và phần thưởng SSR cùng một lúc.

Bằng cách tích hợp sâu các lợi thế về kiến ​​trúc của Sky, SparkLend đã tạo ra một thị trường cho vay có khả năng dự đoán cao và hiệu quả về vốn. Việc áp dụng cơ chế lãi suất cố định dựa trên SSR trên thị trường USDS giúp giảm đáng kể sự không chắc chắn và hỗ trợ lập kế hoạch tài trợ dài hạn. Quan trọng hơn, vì sUSDS tiếp tục tạo ra lợi nhuận khi được sử dụng làm tài sản thế chấp, nên người dùng có thể tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn mà không phải hy sinh lợi nhuận.

Tính đến quý 2 năm 2025, tổng giá trị khóa (TVL) của SparkLend đã vượt quá 3,4 tỷ đô la Mỹ và Kho bạc nắm giữ khoảng 1,8 tỷ đô la Mỹ tài sản. Điều đáng chú ý là SLL, công cụ phân bổ vốn cốt lõi của Spark, đã tạo ra doanh thu tích lũy hơn 190 triệu đô la, trong đó SparkLend đóng góp 62% (khoảng 120 triệu đô la), trở thành nguồn doanh thu đơn lẻ lớn nhất trong hệ sinh thái Spark.

3.3 SLL (Lớp thanh khoản Spark): Bộ phân bổ vốn trên chuỗi

3.3.1 Cơ chế hoạt động của SLL

SLL là hệ thống cốt lõi định nghĩa Spark là "Bộ phân bổ vốn chủ động của DeFi". Là công cụ phân bổ vốn trên chuỗi của Spark, nó lấy thanh khoản chi phí thấp từ Sky và triển khai nó tới nhiều chuỗi và nhiều giao thức DeFi. Thu nhập tạo ra từ các lần triển khai này sẽ chảy ngược về kho bạc Sky, điều đó có nghĩa là SLL vừa là nguồn tiền cho thu nhập USDS và sUSDS vừa là cơ sở kinh tế để hỗ trợ thanh toán SSR.

Các chức năng của SLL không chỉ giới hạn ở việc phân bổ vốn. Nó được tích hợp với phần mềm giám sát ngoài chuỗi để liên tục quan sát các điều kiện thanh khoản xuyên chuỗi, hiệu suất của các giao thức DeFi bên ngoài và mức dự trữ của Sky. Dựa trên các chỉ số này, SLL tự động cân bằng lại thanh khoản theo thời gian thực. Ví dụ: nếu lượng tiền gửi tăng đột biến từ PSM trên chuỗi Cơ sở dẫn đến số dư USDC không đủ, hệ thống sẽ bắc cầu thêm USDC từ mạng chính Ethereum thông qua CCTP; nếu có USDC nhàn rỗi trên mạng Layer2, một phần tiền sẽ được rút và cấu hình lại thành mạng chính.

SLL hoạt động thông qua ba thành phần cốt lõi:

Sky Configuration Vault:Kho này hoạt động như một cơ sở tín dụng cho phép các ngôi sao, bao gồm cả Spark, đúc USDS bằng tài sản thế chấp của Sky. Cho đến nay, hơn 4,5 tỷ đô la USDS (trước đây là DAI) đã được phát hành thông qua Spark Vault. Các khoản tiền này, được mua với chi phí thấp, sau đó được SLL sử dụng để phân bổ vốn chiến lược trên DeFi.

SkyLink:Một cầu nối chuỗi chéo gốc do Sky phát triển, hỗ trợ chuyển USDS và sUSDS giữa các mạng được kết nối. Điều này cho phép SLL tự động hóa nhanh chóng và an toàn các giao dịch chuyển tiền chuỗi chéo mà không cần dựa vào trung gian. Đối với việc chuyển các đồng tiền ổn định bên ngoài như USDC, SLL sử dụng Giao thức chuyển chuỗi chéo (CCTP) của Circle để đảm bảo định tuyến thanh khoản hiệu quả.

Spark PSM:Như đã đề cập ở trên, mô-đun ổn định neo của Spark hỗ trợ hoán đổi không trượt giá tức thời giữa USDS, sUSDS và USDC trên mỗi chuỗi. Trong quá trình tái cân bằng, nó giúp SLL thực hiện chuyển đổi tài sản mà không có độ lệch giá, duy trì tính ổn định neo và giảm thiểu tổn thất thanh khoản.

Spark sử dụng cơ sở hạ tầng này để triển khai hàng tỷ đô la trên nhiều giao thức DeFi và loại tài sản khác nhau. Tất cả các lần triển khai đều hoàn toàn minh bạch và người dùng có thể xem thông tin theo thời gian thực như phân bổ tài sản, tổng giá trị bị khóa của SparkLend và lợi nhuận ở cấp độ giao thức thông qua trung tâm dữ liệu Spark.

Dữ liệu mới nhất cho thấy tổng số tiền phân bổ chiến lược DeFi hiện vượt quá 3,1 tỷ đô la Mỹ. Trong số đó, BlackRock (thông qua BUIDL) nắm giữ 800 triệu đô la Mỹ và SparkLend nắm giữ 900 triệu đô la Mỹ, xếp hạng hai hướng phân bổ hàng đầu. Spark bơm thanh khoản vào BUIDL để có được thu nhập chứng thực trái phiếu kho bạc, đồng thời tạo ra thu nhập bổ sung thông qua lãi tiền gửi trên nền tảng cho vay độc quyền SparkLend.

Các nguồn thu nhập của SLL rất đa dạng: nó không phụ thuộc vào một kênh duy nhất mà có thể kết hợp hữu cơ thu nhập ổn định của tài sản thực với chiến lược lợi suất cao gốc của DeFi. Trong lĩnh vực RWA, Spark cung cấp thanh khoản cho các sản phẩm Kho bạc được mã hóa như Superstate, Centrifuge và Maple. Các vị thế này tạo ra thu nhập đáng tin cậy dựa trên trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ; trong lĩnh vực DeFi, nó hợp tác với các giao thức như Ethena, Morpho và Aave để theo đuổi lợi nhuận tiềm năng cao hơn thông qua việc tiếp xúc trực tiếp với các tài sản có lãi suất tổng hợp như sUSDe và triển khai chiến lược phức tạp thông qua kho tiền Morpho.

Chiến lược đa hướng này đã giúp SLL tạo ra doanh thu tích lũy hơn 190 triệu đô la. SparkLend đóng góp khoảng 62% tổng số, chứng minh rằng Spark đã xây dựng được một công cụ doanh thu nội bộ không phụ thuộc vào các giao thức bên ngoài. Morpho Vault trở thành đơn vị đóng góp lớn thứ hai với 29% doanh thu, một thành tích xác minh rằng Spark đang thực sự hoàn thành chức năng của "ngân hàng trung ương DeFi". Phần sau sẽ khám phá cách Spark tích hợp với nhiều giao thức hơn và mở rộng vai trò của mình trong hệ sinh thái.

4. SLL tận dụng hệ sinh thái DeFi như thế nào?

4.1 Tích hợp thị trường cho vay theo giao thức Aave

Thông qua SLL, Spark cung cấp thanh khoản USDS cho thị trường Lido của Aave, cho phép người dùng vay và cho vay bằng các tài sản như WETH và wstETH làm tài sản thế chấp. Trong quá trình này, Spark đóng vai trò là nhà cung cấp thanh khoản và kiếm được thu nhập từ khoản vay. Hiện tại, khoảng 20 triệu đô la tài sản ETH được triển khai trên thị trường Aave, tạo ra lợi nhuận tích lũy là 400.000 đô la.

Một trong những lợi thế cốt lõi của tích hợp SLL là khả năng ổn định lãi suất cho vay của các đồng tiền ổn định giữa thị trường Aave Core, thị trường Prime và thị trường Cơ sở. Khi lãi suất cho vay ở một thị trường cụ thể tăng lên, SLL sẽ tự động cân bằng lại thanh khoản để thu hẹp chênh lệch lãi suất. Cơ chế này không chỉ cải thiện khả năng dự đoán và tính ổn định của lãi suất trong hệ sinh thái Aave mà còn cho phép Spark thu được lợi nhuận bền vững thông qua nguồn cung thanh khoản chủ động.

4.2 Tích hợp thị trường cho vay giao thức Morpho

Spark sử dụng giao thức Morpho để tối đa hóa lợi nhuận từ nguồn cung thanh khoản. Thanh khoản được đưa trực tiếp vào kho MetaMorpho để xây dựng một thị trường cho vay đa dạng. Hiện tại, khoảng 400 triệu đô la USDC và 500 triệu đô la DAI đã được gửi vào kho tiền do Spark quản lý.

Hầu hết thanh khoản USDC được phân bổ cho thị trường cbBTC/USDC, nơi người dùng có thể vay USDC với cbBTC (BTC được Coinbase bao bọc) làm tài sản thế chấp. Thông qua thị trường này, Spark kiếm được doanh thu từ USDC đã triển khai, tạo ra doanh thu khoảng 1,5 triệu đô la trong năm qua.

Thanh khoản DAI được triển khai trên nền tảng cho vay Morpho Blue của Morpho, hoạt động cùng với PT-USDS có trụ sở tại Pendle và các tài sản Ethena khác. Với cấu hình này, người dùng có thể vay DAI với USDe hoặc sUSDe làm tài sản thế chấp. Vì Ethena cung cấp lợi nhuận cho USDe thông qua các chiến lược phòng ngừa rủi ro Delta và lợi nhuận RWA, nên cặp đôi này tạo ra một chiến lược lợi nhuận đa dạng cho DAI. Spark kiếm được thu nhập cho vay bằng cách hỗ trợ các nhóm tài sản thế chấp có lợi nhuận cao này và các vị thế liên quan đã tạo ra thu nhập tích lũy khoảng 50 triệu đô la.

Trong thị trường tích hợp Ethena của Morpho Blue, Spark chấp nhận các token chính của Pendle (PT-sUSDe và PT-USDe) làm tài sản thế chấp và cung cấp thanh khoản DAI tương ứng. Cấu trúc cho vay này được thiết lập bằng cách Spark phân bổ DAI cho các vị thế Pendle thông qua các quỹ Sky (như được mô tả trong bài đăng quản trị này), cho phép người dùng vay DAI với PT-sUSDe làm tài sản thế chấp và có được tài sản thế chấp thu nhập cố định để cho vay hiệu quả về vốn.

Chiến lược này cho phép người dùng kiếm được cả thu nhập đặt cược sUSDe và thu nhập cố định tăng cường thông qua PT, đồng thời mở khóa thêm thanh khoản để đòn bẩy. Đối với Spark, cách tiếp cận này làm tăng tính linh hoạt trong phân bổ vốn và tối ưu hóa lợi nhuận ở cấp độ giao thức.

4.3 Trực tiếp nắm giữ tài sản Ethena

Spark đang mở rộng quyền nắm giữ trực tiếp USDe và sUSDe của Ethena thông qua SLL. Giao thức có kế hoạch phân bổ tới 1,1 tỷ đô la tiền quỹ cho chiến lược này và hiện đang nắm giữ khoảng 300 triệu đô la USDe và sUSDe trực tiếp trong bộ phân bổ vốn. Những tài sản có lợi suất cao này đạt được mức lợi nhuận trung bình hằng năm là 18% vào năm 2024 và sẽ kết hợp với các khoản nắm giữ hiện có như USDC, USDS và sUSDS để tăng tổng lợi nhuận của SLL.

Không giống như việc tiếp xúc gián tiếp thông qua các thị trường cho vay như Morpho, chiến lược này cho phép Spark có được trực tiếp khoản phân phối doanh thu của Ethena mà không cần sự tham gia của các bên trung gian. Điều này cho phép Spark giảm đáng kể sự phụ thuộc bên ngoài trong khi tối đa hóa lợi nhuận tiềm năng. Cho đến nay, chiến lược này đã tạo ra khoảng 1,5 triệu đô la lợi nhuận tích lũy.

5. Spark xây dựng hào nước như thế nào

Như đã mô tả ở trên, Spark đã xây dựng một trung tâm tài chính thống nhất thông qua SparkLend và SLL, giải quyết những hạn chế của các ngân hàng truyền thống và thị trường tiền tệ DeFi truyền thống. Nhưng hào nước cạnh tranh của Spark để mở rộng bền vững đến từ đâu? Câu trả lời nằm ở mối quan hệ tích hợp sâu sắc với Sky, lợi thế cạnh tranh của các đồng tiền ổn định có lãi suất và hiệu quả hoạt động đạt được thông qua SLL.

5.1 Các quỹ chi phí thấp dựa trên SSR

Ưu điểm cốt lõi của Spark đến từ cơ sở vốn khổng lồ của Sky và cấu trúc tài trợ chi phí thấp mà công ty cung cấp. Tính đến thời điểm hiện tại, Sky nắm giữ khoảng 11 tỷ đô la tài sản thế chấp, tương ứng với 8,3 tỷ đô la nợ phải trả bằng USDS, duy trì tỷ lệ thế chấp vượt mức khoảng 131%. Điều này có nghĩa là có 2,7 tỷ đô la tài sản thế chấp dư thừa, không chỉ củng cố sự vững mạnh về mặt tài chính của hệ sinh thái Sky mà còn cung cấp nền tảng hoạt động vốn cho các ngôi sao như Spark.

Các quỹ chi phí thấp này từ Sky được phân bổ hiệu quả cho SparkLend và SLL. SparkLend cung cấp lãi suất cố định ổn định thông qua SSR, đặt nền tảng cho việc giữ chân người dùng lâu dài; trong khi SLL cho phép Spark vận hành bộ phân bổ với hiệu quả vốn cực cao và hầu như không phụ thuộc vào thanh khoản bên ngoài.

Một phần thu nhập tạo ra thông qua chênh lệch lợi suất và tiếp xúc với tài sản có lãi chảy trở lại mô-đun SSR của Sky như một trụ cột tài chính và phần còn lại được giữ lại dưới dạng thu nhập giao thức. Cấu trúc này cho phép Spark giữ chi phí tài trợ ở mức tối thiểu trong khi vẫn duy trì cơ sở thu nhập ổn định, có lợi thế cơ bản so với các giao thức DeFi truyền thống về tính bền vững và hiệu quả tài sản.

5,2 sUSDS và chu kỳ tích cực của SparkLend

Các đồng tiền ổn định sinh lãi đã trở thành một công cụ hiệu quả để cải thiện hiệu quả sử dụng vốn của thị trường đồng tiền ổn định. Kể từ cuối năm 2023, thị trường đã tăng trưởng nhanh chóng, đạt khoảng 10 tỷ đô la vào quý 2 năm 2025, với giá trị thị trường đã tăng gần gấp ba lần trong năm qua.

Trong lĩnh vực phát triển nhanh này, sUSDS của Sky đã chứng tỏ khả năng cạnh tranh mạnh mẽ về mặt phân phối doanh thu. Theo dữ liệu của Stablewatch, sUSDS đã phân phối hơn 82 triệu đô la tiền lãi cho đến nay, chỉ đứng sau sUSDe của Ethena trong bảng xếp hạng lợi nhuận đã trả tích lũy.

Yếu tố chính đằng sau hiệu suất này là lãi suất cạnh tranh của Sky. Lợi suất hàng năm do sUSDS cung cấp thường được duy trì trong khoảng từ 5% đến 8%, tương đương với lợi suất trung bình của sUSDe là 6% trong cùng kỳ. Lãi suất hấp dẫn này tiếp tục thúc đẩy nhu cầu gửi tiền sUSDS, qua đó tối ưu hóa cấu trúc tài chính của Spark.

5.2.1 Tăng năng lực vốn thông qua nhu cầu sUSDS

sUSDS là một token có lãi mà người dùng nhận được sau khi gửi USDS vào SSR. Khi nhu cầu về sUSDS tăng lên, nhiều USDS hơn được gửi vào SSR, thúc đẩy việc mở rộng tài sản kho bạc của Sky và tăng phát hành SDS. Sau khi kho bạc mở rộng, Sky có thể cung cấp cho Spark nhiều quỹ chi phí thấp hơn, qua đó nâng cao hơn nữa khả năng cho vay của Spark dựa trên SSR. Nền tảng này cho phép SparkLend cung cấp lãi suất vay thấp hơn mức thị trường, củng cố lợi thế cạnh tranh về lãi suất của mình.

5.2.2 Mở rộng nhu cầu SparkLend thông qua tài sản thế chấp sUSDS

SparkLend chấp nhận sUSDS làm tài sản thế chấp, cho phép người dùng tiếp tục kiếm được lợi nhuận SSR trong khi vẫn duy trì tính thanh khoản của tài sản. Lợi thế kép về lợi nhuận và tính thanh khoản này tạo nên động lực mạnh mẽ để sử dụng SparkLend.

Khi SparkLend khuyến khích người dùng vay bằng tài sản thế chấp sUSDS và sUSDS được sử dụng thông qua SparkLend, một vòng khép kín củng cố lẫn nhau được hình thành. Sự gia tăng sUSDS được người dùng thế chấp sẽ đẩy tổng giá trị bị khóa của SparkLend lên, do đó mở rộng khả năng cho vay của giao thức, cho phép SparkLend phát hành nhiều khoản vay hơn và tạo ra nhiều doanh thu hơn.

Cuối cùng, cơ chế phản hồi được hình thành giữa sUSDS và Spark đã thiết lập một chu kỳ lành mạnh: nhiều khoản tiền gửi sUSDS hơn sẽ mở rộng tài sản kho bạc của Spark, nâng cao khả năng của Spark trong việc huy động vốn chi phí thấp và cho phép SparkLend cung cấp lãi suất cho vay cạnh tranh hơn, cải thiện việc sử dụng vốn và tăng doanh thu của giao thức. Sau khi các khoản lợi nhuận này chảy trở lại SSR, chúng có thể cung cấp tỷ lệ lợi nhuận hàng năm hấp dẫn hơn, kích thích thêm nhu cầu về sUSDS và hoàn thành vòng lặp khép kín.

5.3 Cân bằng giữa lợi nhuận cao và rủi ro thấp của DeFi và tài chính truyền thống

Với việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) và tích hợp tài sản tiền điện tử với hệ thống tài chính truyền thống, ranh giới giữa DeFi và TradFi tiếp tục biến mất. Spark đặt mục tiêu đạt được mục tiêu kép là lợi nhuận cao và rủi ro thấp bằng cách cân bằng giữa lợi nhuận gốc của DeFi và lợi nhuận cơ bản của RWA.

5.3.1 Thu nhập gốc DeFi

Trong lĩnh vực thị trường tiền tệ, Aave đã trở thành một nhân tố quan trọng; và trong lĩnh vực stablecoin sinh lãi, Ethena cũng đã hoạt động mạnh mẽ. Spark cạnh tranh như thế nào? Nó áp dụng chiến lược do người phân bổ vốn thúc đẩy để tránh đối đầu trực tiếp.

Hiện tại, DeFi ngày càng thể hiện các đặc điểm của "Fat DeFi" - giao thức chú trọng hơn đến việc cải thiện khả năng kết hợp. Spark đi theo xu hướng này thông qua SLL: bơm thanh khoản vào các kho tiền như Morpho, mua tài sản sinh lãi trực tiếp từ các giao thức như Ethena và tiếp cận chiến lược vào nhóm thanh khoản sâu và lượng người dùng lớn của Aave. Chiến lược đa kênh này cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn của Spark.

5.3.2 Thu nhập RWA

Mặc dù bản chất mã nguồn mở của DeFi cho phép dễ dàng sao chép mã, nhưng hào nước mạnh nhất thường đến từ những lợi thế không được lập trình. Đây là trường hợp tích hợp sâu của Spark với tài chính truyền thống - các giao thức khác có thể sao chép được kiến ​​trúc kỹ thuật, nhưng rất khó để sao chép cấu trúc doanh thu của nó.

Chương trình Giải thưởng lớn về mã hóa của Spark là minh chứng cho điều này. Chương trình đánh dấu một cột mốc quan trọng trong quá trình tích hợp DeFi và TradFi: Sky cam kết đầu tư 2 tỷ đô la để mua các sản phẩm Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn được mã hóa cạnh tranh nhất, cuối cùng thu hút được các đề xuất từ ​​39 tổ chức bao gồm BlackRock, Janus Henderson và Superstate. SLL đã chọn BUIDL, USTB và JTRSY.

Các tài sản mà Sky mua lại đều là các sản phẩm ngắn hạn được Kho bạc Hoa Kỳ hỗ trợ, có tính biến động thấp và tính thanh khoản cao, đồng thời đáp ứng các yêu cầu giám sát chứng khoán của Châu Âu và Hoa Kỳ. Điều này xây dựng một khuôn khổ tuân thủ để các quỹ của tổ chức tham gia DeFi và tăng cường khả năng neo giữ sự ổn định và khả năng bảo vệ thanh khoản của USDS trong dài hạn.

Ưu điểm cốt lõi của Spark nằm ở việc tích hợp chiến lược thu nhập linh hoạt của DeFi với tính ổn định của RWA thông qua SLL: một mặt, nó tăng thu nhập bằng cách tương tác với các giao thức DeFi bên ngoài và mặt khác, nó giảm tính biến động bằng cách phân bổ các tài sản thực như trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Trong quá trình này, Spark đã định nghĩa lại mối quan hệ giữa DeFi và tài chính truyền thống - xem nó như một quang phổ "ổn định thu nhập" liên tục thay vì hai lĩnh vực riêng biệt.

6. Sự phát triển trong tương lai của Spark

Hướng phát triển của Spark rất rõ ràng: công ty đặt mục tiêu trở thành công cụ tạo ra lợi nhuận theo quy mô tiên tiến nhất trong lĩnh vực DeFi và cam kết rõ ràng sẽ phá vỡ tình trạng kém hiệu quả và thiếu minh bạch của ngành ngân hàng truyền thống cũng như những hạn chế về quy mô của thị trường tiền tệ truyền thống.

Mặc dù thoạt nhìn, chiến lược của Spark có vẻ không mới lạ, nhưng công ty đã đạt được mức lãi suất cạnh tranh và lợi nhuận ổn định bằng cách giảm chi phí tài trợ và quản lý chính xác mức độ tiếp xúc với tài sản có tính lãi. Quan trọng hơn, sự kết hợp giữa các quỹ quy mô lớn do SSR cung cấp và mô hình phân bổ vốn trên toàn bộ DeFi/TradFi đã hình thành nên một hào cấu trúc khó có thể sao chép. Khi thị trường vốn tiếp tục di chuyển lên chuỗi, Spark rất có thể sẽ phát triển thành một trung tâm vốn trên chuỗi. Con đường phát triển này xứng đáng được tiếp tục quan tâm.