Siêu thanh khoản và Năm của các hợp đồng vĩnh cửu

Tác giả: David Christopher Nguồn: Bankless Bản dịch: Shan Ouba, Jinse Finance

Nhìn lại quỹ đạo tăng trưởng của thị trường tiền điện tử năm 2025, Hyperliquid vẫn là một chủ đề trọng tâm và không thể bỏ qua.

Sàn giao dịch này đã thu hút thành công sự chú ý của nhiều người dùng trên nền tảng Twitter về tiền điện tử với đợt airdrop hoành tráng và hiệu suất giá ấn tượng vào cuối năm 2024, khiến họ đánh giá lại sản phẩm này. Đến cuối năm 2025, nó đã trải qua một sự chuyển mình ngoạn mục—xếp hạng thứ tư trong ngành công nghiệp tiền điện tử về doanh thu, với doanh thu hàng năm vượt quá 650 triệu đô la, và khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu của nó từng chiếm tới 70%, trở thành một nền tảng thực sự phi thường.

Nguồn dữ liệu: Token Terminal

Nếu bạn chưa theo dõi sát sao sự phát triển của Hyperliquid, bạn có thể nghĩ rằng thành công bùng nổ của nó đến một cách đột ngột. Tuy nhiên, sự trỗi dậy của chuỗi công khai này thực chất là kết quả của thiết kế sản phẩm được trau chuốt tỉ mỉ, chiến lược tăng trưởng độc đáo và sự công nhận xứng đáng từ bên ngoài.

Phần sau sẽ xem xét sự trỗi dậy của Hyperliquid trong năm 2025 và phân tích lý do tại sao năm 2026 sẽ là bài kiểm tra thực sự của nó.

Phần sau sẽ xem xét sự trỗi dậy của Hyperliquid trong năm 2025 và phân tích lý do tại sao năm 2026 sẽ là bài kiểm tra thực sự của nó.

Quý 1 năm 2025: Lợi thế người tiên phong của gen gốc tiền điện tử

Năm tăng trưởng nhanh chóng của Hyperliquid bắt đầu với sự nắm bắt chính xác các xu hướng thị trường.

Vào tháng 1, khi Trump ra mắt, Hyperliquid gần như đồng thời ra mắt giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cho token, chủ động định vị mình trước các sàn giao dịch khác và thiết lập vị thế là "nền tảng tiên phong trên thị trường cho các token mới phát hành." Phải thừa nhận rằng, khả năng phản ứng nhanh chóng của Hyperliquid với thị trường là do nó ít bị ràng buộc bởi các chính sách "bảo vệ người dùng" của các sàn giao dịch lớn. Nhưng quan trọng hơn, đội ngũ của họ có nền tảng vững chắc trong hệ sinh thái chuỗi, đạt được sự "hiểu biết sâu sắc và nhạy bén" - nắm bắt cơ hội thông qua nhận thức nhạy bén về động lực chuỗi và hiểu được lợi thế cạnh tranh khi là người đầu tiên niêm yết các token này.

Động thái này đã củng cố vững chắc danh tiếng thị trường của Hyperliquid: trước khi các sàn giao dịch hàng đầu truyền thống có thể phản ứng, nó đã là nơi được ưa chuộng để giao dịch các tài sản mới. Vào tháng 2, HyperEVM chính thức ra mắt. Là một lớp hợp đồng thông minh đa năng được xây dựng trên nền tảng công cụ giao dịch cốt lõi của Hyperliquid (HyperCore), việc ra mắt của nó không dựa vào bất kỳ chương trình khuyến khích từ trên xuống nào. Điều này có nghĩa là khi bắt đầu tăng trưởng mạnh mẽ trong quý 2, lượng người dùng cốt lõi của Hyperliquid không chỉ đến để nhận phần thưởng, mà còn vì họ thực sự đồng cảm với tầm nhìn của chuỗi công khai và muốn tham gia vào hệ sinh thái thông qua các tính năng độc đáo của nó, chẳng hạn như sự phối hợp với HyperCore, chứ không chỉ đơn thuần là tìm kiếm lợi ích khuyến khích. Quý 2 năm 2025: Bước đột phá mạnh mẽ Tốc độ tăng trưởng của Hyperliquid vượt xa kỳ vọng của thị trường. Bên cạnh việc token nền tảng HYPE tăng gần gấp bốn lần so với mức thấp nhất hồi tháng 4, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi của nền tảng đã chiếm tới 70% vào tháng 5 – một con số đáng chú ý đối với một nền tảng không có sự hỗ trợ của vốn đầu tư mạo hiểm hay các ưu đãi token. Với sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường tiền điện tử, Hyperliquid, tận dụng trải nghiệm người dùng mượt mà và tính thanh khoản dồi dào, đã thành công trong việc thu hút một lượng lớn lệnh, đẩy tổng khối lượng giao dịch lên 1,5 nghìn tỷ đô la. Đồng thời, HyperEVM cũng bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng: khi nhiều dự án được ra mắt, người dùng đã khám phá những cơ hội kiếm lời mới thông qua các giao thức như Kinetiq, Felix và Liminal, dẫn đến sự tăng vọt tổng giá trị bị khóa (TVL) từ 350 triệu đô la vào tháng 4 lên 1,8 tỷ đô la vào giữa tháng 6. Trong suốt quá trình này, cơ chế đốt token HYPE để giảm phát vẫn tiếp tục hoạt động. Trong giai đoạn tăng trưởng bùng nổ này, Hyperliquid đã duy trì được vị thế cao: nó đã được giới thiệu trên truyền hình quốc gia, được phân tích trong một bài báo của Bloomberg và trở thành chủ đề thảo luận chính tại diễn đàn chính sách của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC). Sàn giao dịch này đã trở thành một thế lực không thể phủ nhận trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Quý 3 năm 2025: Đỉnh điểm và sự phân kỳ thị trường xuất hiện. Vào đầu quý 3, một sự kiện mang tính bước ngoặt đã xảy ra, báo hiệu rằng cơ sở hạ tầng của Hyperliquid đã trở thành một thành phần thiết yếu bên ngoài hệ sinh thái. Ví Phantom Wallet đã bỏ qua hàng loạt nền tảng hợp đồng vĩnh viễn dựa trên Solana, lựa chọn tích hợp thông qua các công cụ mã nguồn dành cho nhà phát triển của Hyperliquid – cơ chế cốt lõi cho phép các nền tảng bên ngoài chuyển lệnh đến HyperCore và kiếm phí giao dịch. Sau Phantom Wallet, các ví lớn như Rabby và MetaMask đã hoàn tất tích hợp, và một số lượng lớn ứng dụng giao dịch di động đã chính thức được ra mắt dựa trên công cụ mã nguồn dành cho nhà phát triển. Theo thống kê, thông qua các hợp tác tích hợp này, các "đối tác" đã kiếm được gần 50 triệu đô la phí giao dịch và tạo điều kiện cho khối lượng giao dịch lên tới 158 tỷ đô la.

Nguồn dữ liệu: Hyperscreener

Vào tháng 9 cùng năm, một cuộc chiến đấu thầu quyền phát hành stablecoin USDH của Circle đã nổ ra. Cuộc chiến này cũng giúp thế giới bên ngoài nhìn thấy vị thế ngành và giá trị thương hiệu của Hyperliquid. Nguyên nhân của sự việc khá rõ ràng: cầu nối chuỗi chéo của Hyperliquid nắm giữ khoảng 8% nguồn cung stablecoin USDC của Circle. Điều này có nghĩa là nền tảng này phải trả gần 100 triệu đô la mỗi năm cho đối thủ cạnh tranh trực tiếp Coinbase dưới dạng phí liên quan, và doanh thu này không thể chảy ngược trở lại hệ sinh thái của chính họ. Rõ ràng, việc phát hành một stablecoin riêng sẽ giải quyết triệt để vấn đề này và dự kiến ​​sẽ giúp Hyperliquid tiết kiệm tới 200 triệu đô la doanh thu mỗi năm. Sau đó, Hyperliquid đã phát hành thông báo đấu thầu, kêu gọi các nhà phát hành stablecoin USDH tham gia, và nhiều ông lớn trong ngành đã tham gia cạnh tranh. Ethena cam kết đầu tư 75 triệu đô la vào phát triển hệ sinh thái và hứa sẽ mang đến nguồn lực hợp tác thể chế khổng lồ; Paxos sử dụng quyền tích hợp với PayPal và Venmo làm đòn bẩy, thậm chí thuyết phục PayPal đăng tweet ủng hộ Hyperliquid. Cuối cùng, Native Markets đã giành chiến thắng. Đội ngũ này sở hữu một dàn nòng cốt mạnh mẽ, bao gồm Max Fiege, người đóng góp rất được kính trọng cho hệ sinh thái HYPE, cựu COO của Uniswap Labs, MC Lader, và nhà nghiên cứu Anish Agnihotri của Paradigm. Tại sao một đội ngũ nhỏ hơn, ít được đầu tư tài chính hơn lại có thể đánh bại những ông lớn trong ngành? Câu trả lời nằm ở triết lý chung của họ với Hyperliquid: cam kết tự lực, phù hợp với mục tiêu hệ sinh thái và cống hiến cho việc xây dựng một hệ sinh thái thực sự hữu cơ – giống như con đường phát triển của chính Hyperliquid. Tác động của cuộc chiến giành quyền phát hành USDH đã vượt ra ngoài phạm vi hệ sinh thái Hyperliquid. Ngay sau đó, MegaETH tuyên bố ra mắt stablecoin riêng của mình; vào tháng 11, chuỗi công khai sui cũng làm theo với một giải pháp tương tự. Tuy nhiên, sự ra đời của USDH cũng đánh dấu thời điểm giá HYPE đạt đỉnh cao lịch sử vào giữa tháng 9 - và áp lực cạnh tranh thị trường bắt đầu nổi lên từ thời điểm đó. Aster, một sàn giao dịch được hỗ trợ bởi người sáng lập Binance, Changpeng Zhao và dựa trên hệ sinh thái Binance, và Lighter, một nền tảng hợp đồng vĩnh cửu Ethereum Layer 2, đều tham gia thị trường một cách mạnh mẽ với các chiến dịch airdrop chưa từng có. Khối lượng giao dịch thị trường bắt đầu chuyển hướng, và thị phần của Hyperliquid sau đó giảm xuống; tính đến thời điểm viết bài này, thị phần khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu của nó đã giảm xuống còn 17,1%.

Nguồn dữ liệu: @uwusanauwu | Dune Analytics

Quý 4 năm 2025: Sự trưởng thành của hệ sinh thái và những khó khăn trong quá trình phát triển

Vào tháng 10, Đề xuất cải tiến Hyperliquid 3 (HIP-3) được mong đợi từ lâu đã chính thức có hiệu lực. Đề xuất này cho phép các nhà phát triển khởi chạy các thị trường giao dịch trên HyperCore mà không cần xin phép, điều này không chỉ thúc đẩy sự mở rộng kinh doanh của các sàn giao dịch mà còn đẩy nhanh quá trình phi tập trung hóa của chúng.

Bất kỳ người dùng nào đặt cọc 500.000 token HYPE đều có thể tự khởi chạy một thị trường giao dịch tùy chỉnh, chẳng hạn như: Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu dựa trên giao thức Unit Trade.xyz và Felix; một thị trường hợp đồng vĩnh viễn được thanh toán bằng tài sản thế chấp có lãi suất (sUSDE) dựa trên giao thức Ethana; và một thị trường giao dịch tài sản tổng hợp dựa trên giao thức Ventuals, theo dõi giá cổ phiếu của các công ty tư nhân như SpaceX và Anthropic. Tuy nhiên, bất chấp việc ra mắt thành công HIP-3, giá HYPE vẫn giảm gần 50% so với mức đỉnh tháng 9. Bên cạnh môi trường thị trường yếu kém nói chung và sự cạnh tranh từ các đối thủ, hai sự kiện khác đã trở thành những bước ngoặt quan trọng. Thứ nhất, quý này chứng kiến ​​sự kiện tự thanh lý (ADL) đầu tiên của Hyperliquid trong hơn hai năm. Trong đợt sụp đổ thị trường ngày 10 tháng 10, việc cạn kiệt ký quỹ của các vị thế có đòn bẩy cao đã vượt xa khả năng của công cụ thanh lý và các nhóm thanh khoản Hyperliquid (HLP). Giao thức đã kích hoạt cơ chế tự động thanh lý hơn 40 lần trong vòng 12 phút, buộc phải giảm một số vị thế sinh lời để cân bằng lại sổ cái giao dịch. Trong khi một số người cho rằng các nhà giao dịch bị ảnh hưởng cuối cùng vẫn ở trong trạng thái "chốt lời", những người khác đặt câu hỏi liệu quy mô thanh lý thực tế có vượt quá mức cần thiết để bù đắp các khoản nợ xấu hay không. Phải thừa nhận rằng, toàn bộ hệ thống cuối cùng vẫn duy trì được khả năng thanh toán mà không cần bất kỳ nguồn vốn bên ngoài nào, nhưng giống như thị trường, Hyperliquid có thể cần một thời gian để phục hồi sau sự kiện này. Thứ hai, các token do nhóm nắm giữ bắt đầu được mở khóa vào tháng 11. Mặc dù quy mô mở khóa thực tế thấp hơn so với kỳ vọng của thị trường, áp lực bán ra từ việc mở khóa token vẫn là một yếu tố quan trọng góp phần vào hiệu suất yếu kém của HYPE. Hiện tại, việc bán token tương đối hạn chế – chỉ có 23% số token được mở khóa chảy vào thị trường OTC (giao dịch phi tập trung), và 40% là tái đặt cọc – nhưng tốc độ mở khóa trong tương lai vẫn chưa rõ ràng. Theo tôi, đội ngũ cốt lõi có thể vẫn đang cân nhắc các lựa chọn, cố gắng phát triển một kế hoạch mở khóa vừa bảo vệ quyền lợi của người đóng góp vừa duy trì một hệ sinh thái lành mạnh. Tuy nhiên, đối với một nền tảng đã xây dựng danh tiếng của mình dựa trên tính minh bạch và trung thực, sự không chắc chắn này chắc chắn gây ra lo ngại trên thị trường. Sân thử nghiệm cho hợp đồng vĩnh cửu Trong khi điều kiện thị trường hiện tại và hoạt động giao dịch đã giảm, khi phân tích lý do cho hiệu suất yếu kém của HYPE, chúng ta không thể bỏ qua một bối cảnh quan trọng: sự trỗi dậy của Hyperliquid trùng hợp với sự thay đổi mạnh mẽ trong bối cảnh cạnh tranh của lĩnh vực hợp đồng vĩnh cửu. Lighter và Aster chỉ là một ví dụ thu nhỏ của các đối thủ cạnh tranh trên chuỗi. Mặc dù khối lượng giao dịch của chúng có thể bị thổi phồng bởi "khai thác airdrop", nhưng chúng vẫn cung cấp cho người dùng những lựa chọn thay thế khả thi. Trên thị trường ngoài chuỗi, sau Coinbase, Robinhood cũng sắp sửa gia nhập đấu trường hợp đồng vĩnh cửu. Khi hợp đồng vĩnh cửu ngày càng trở nên phổ biến, sẽ có thêm nhiều đối thủ cạnh tranh xuất hiện. Nói cách khác, Hyperliquid đã ở vị trí trung tâm của "sân thử nghiệm" trong ngành, và cuộc thử nghiệm này sẽ càng gay gắt hơn vào năm 2026. Vấn đề cốt lõi không phải là liệu hiệu suất của họ trong năm 2025 có xuất sắc hay không – câu trả lời rõ ràng là có. Điều quan trọng thực sự là liệu mô hình phát triển của Hyperliquid – dựa trên sự hợp tác tích hợp như các công cụ mã nguồn dành cho nhà phát triển và các sáng kiến ​​phi tập trung như HIP-3 để thúc đẩy tăng trưởng – có còn duy trì được vị thế dẫn đầu khi số lượng người chơi trong lĩnh vực này tăng lên và cạnh tranh ngày càng gay gắt hay không. Thành công của Hyperliquid nằm ở cách tiếp cận thực tế, tập trung vào việc hoàn thiện các sản phẩm ưu việt và xây dựng một hệ sinh thái mạnh mẽ hơn, từ chối các chiến thuật cơ hội. Vị trí dẫn đầu ngành liên tục của họ phụ thuộc vào cam kết kiên định với nguyên tắc cốt lõi này.