Về cấu trúc hỗ trợ và trạng thái tỷ lệ tài trợ: Khi tỷ lệ tài trợ giảm hoặc chuyển sang âm, Ethena sẽ giảm mức độ tiếp xúc phòng ngừa rủi ro và tăng hỗ trợ stablecoin; vào giữa tháng 5 năm 2024, tỷ lệ stablecoin đạt ~76,3% tại một thời điểm, sau đó giảm xuống ~50%, vẫn cao hơn so với những năm trước và có thể chủ động giảm áp lực trong các chu kỳ tài trợ âm. Hơn nữa, khi xem xét khả năng đệm: Trong kịch bản cắt giảm LST cực đoan, tác động ròng lên tổng thể hỗ trợ của USDe được ước tính là khoảng 0,304%. Khoản dự trữ 60 triệu đô la đủ để hấp thụ cú sốc như vậy (chỉ chiếm khoảng 27%), do đó, tác động thực tế lên tỷ giá cố định và thanh toán là có thể quản lý được. Lưu ký và tách biệt tài sản là chìa khóa: Tài sản của Ethena không được nắm giữ trực tiếp trên sàn giao dịch mà thông qua thanh toán không qua quầy và tách biệt tài sản với bên lưu ký thứ ba (như Copper và Ceffu). Điều này có nghĩa là ngay cả khi bản thân sàn giao dịch gặp sự cố về hoạt động hoặc thanh toán, quyền sở hữu tài sản thế chấp vẫn độc lập và được bảo vệ. Kiến trúc biệt lập này cho phép các quy trình ứng phó khẩn cấp hiệu quả. Nếu một sàn giao dịch gặp sự cố, bên lưu ký có thể hủy các vị thế mở sau khi bỏ lỡ một số vòng thanh toán nhất định, giải phóng tài sản thế chấp và giúp Ethena nhanh chóng di chuyển các vị thế được phòng ngừa sang các sàn giao dịch khác, rút ngắn đáng kể thời gian tiếp xúc với rủi ro. Khi sự dịch chuyển chủ yếu bắt nguồn từ "định giá lại lợi suất ngụ ý" thay vì mất đi sự hỗ trợ của USDE, rủi ro nợ xấu có thể được quản lý bằng cách bảo vệ bằng cách đóng băng oracle và thanh lý theo tầng. Trọng tâm thực sự là các sự kiện đuôi liên quan đến tổn thất hỗ trợ. Những điều bạn nên chú ý: Sáu tín hiệu rủi ro Sau khi đã tìm hiểu lý thuyết, chúng ta nên tìm kiếm những chỉ số cụ thể nào? Sáu tín hiệu sau đây có mối tương quan cao với mối tương quan giữa Aave, Pendle và Ethena và có thể được sử dụng làm bảng điều khiển hàng ngày để theo dõi. Vay và sử dụng USDe: Chúng tôi liên tục theo dõi tổng khối lượng vay của USDe, tỷ lệ các chiến lược PT có đòn bẩy và đường cong sử dụng. Mức sử dụng luôn duy trì ở mức trên ~80% và độ nhạy của hệ thống đã tăng đáng kể (từ ~50% lên ~80% trong kỳ báo cáo). Tiếp xúc Aave và Hiệu ứng bậc hai của Stablecoin: Chú ý đến tỷ lệ tài sản được hỗ trợ bằng USDe trong tổng tài sản thế chấp của Aave (ví dụ: ~43,5%) và hiệu ứng truyền dẫn của nó đối với việc sử dụng các stablecoin cốt lõi như USDT/USDC. Tập trung và Tái thế chấp: Theo dõi tỷ lệ tiền gửi của các địa chỉ hàng đầu; khi mức độ tập trung của các địa chỉ hàng đầu (ví dụ: hai địa chỉ hàng đầu cộng lại) vượt quá 50-60%, hãy cảnh giác với các cú sốc thanh khoản tiềm ẩn do các hoạt động trùng khớp của chúng gây ra (đỉnh điểm trong thời gian báo cáo >61%). Gần với Phạm vi Lợi suất Ngầm định: Kiểm tra xem lợi suất ngụ ý của nhóm PT/YT mục tiêu có gần với ranh giới của phạm vi đặt trước của AMM hay không; gần hoặc vượt quá phạm vi có nghĩa là hiệu quả khớp lệnh giảm và ma sát thoát lệnh tăng. Trạng thái Oracle Rủi ro PT: Theo dõi khoảng cách giữa giá thị trường PT và ngưỡng giá thấp nhất của Oracle Rủi ro Aave; việc đạt đến ngưỡng là một tín hiệu mạnh cho thấy chuỗi đòn bẩy cần giảm tốc một cách có trật tự. Trạng thái Hỗ trợ Ethena: Thường xuyên xem xét thành phần dự trữ đã công bố của Ethena. Những thay đổi về tỷ lệ stablecoin (ví dụ: từ ~76,3% lên ~50%) phản ánh chiến lược thích ứng của nó với tỷ lệ tài trợ và khả năng đệm của hệ thống. Hơn nữa, bạn có thể đặt ngưỡng kích hoạt cho từng tín hiệu và lên kế hoạch phản hồi trước (ví dụ: tỷ lệ sử dụng ≥ 80% → giảm hệ số tái chế). Từ Quan sát đến Ranh giới: Quản lý Rủi ro và Thanh khoản Cuối cùng, các tín hiệu này phục vụ cho việc kiểm soát rủi ro. Chúng ta có thể hợp nhất chúng thành bốn "ranh giới" rõ ràng và hoạt động trong một vòng khép kín "giới hạn rủi ro → ngưỡng kích hoạt → hành động giải quyết". Ranh giới 1: Đòn bẩy quay vòng. Bên cạnh việc tăng lợi nhuận (khi kết hợp với các động lực bên ngoài), đòn bẩy quay vòng cũng khuếch đại độ nhạy cảm với giá, lãi suất và thanh khoản; đòn bẩy càng cao, khả năng thoát lệnh càng thấp. Giới hạn: Đặt đòn bẩy quay vòng tối đa và biên độ ký quỹ tối thiểu (chẳng hạn như giới hạn thấp hơn cho LTV/Hệ số Sức khỏe). Kích hoạt: Tỷ lệ sử dụng ≥ 80% / Lãi suất vay stablecoin tăng nhanh / Tăng cường hội tụ phạm vi. Hành động: Giảm đòn bẩy, bổ sung ký quỹ, tạm dừng các vòng quay mới; chuyển sang "giữ đến ngày đáo hạn" nếu cần. Ranh giới 2: Ràng buộc kỳ hạn (PT) PT không thể được mua lại trước ngày đáo hạn; "giữ đến ngày đáo hạn" nên được coi là một cách tiếp cận thông thường thay vì một giải pháp tạm thời. Giới hạn: Đặt giới hạn quy mô cho các vị thế dựa trên "bán trước ngày đáo hạn". Kích hoạt: Lợi suất ngụ ý vượt quá phạm vi / độ sâu thị trường giảm mạnh / giá sàn oracle tiếp cận. Hành động: Tăng tỷ lệ tiền mặt và ký quỹ, điều chỉnh thứ tự ưu tiên thoát; đặt thời gian đóng băng "chỉ giảm, không tăng" nếu cần. Ranh giới 3: Trạng thái Oracle: Khi giá đạt đến ngưỡng giá thấp nhất hoặc kích hoạt đóng băng, chuỗi sẽ bước vào giai đoạn giảm tốc và giảm đòn bẩy có trật tự. Giới hạn: Chênh lệch giá tối thiểu (bộ đệm) và cửa sổ quan sát ngắn nhất với giá sàn oracle. Kích hoạt: Chênh lệch giá ≤ ngưỡng đặt trước / tín hiệu đóng băng được kích hoạt. Hành động: Giảm vị thế theo giai đoạn, tăng cường cảnh báo thanh lý, thực hiện các quy trình vận hành chuẩn (SOP) về hoán đổi nợ/giảm đòn bẩy và tăng tần suất thăm dò dữ liệu. Ranh giới 4: Ma sát công cụ: Hoán đổi nợ và di chuyển eMode có hiệu quả trong giai đoạn căng thẳng, nhưng chúng cũng đi kèm với ma sát như ngưỡng, thời gian chờ, biên độ bổ sung và trượt giá. Giới hạn: Hạn ngạch/thời gian khả dụng cho công cụ và mức trượt giá và chi phí tối đa có thể chấp nhận được. Các yếu tố kích hoạt: Lãi suất vay hoặc thời gian chờ vượt quá ngưỡng/độ sâu giao dịch giảm xuống dưới giới hạn dưới. Hành động: Dự trữ vốn dư thừa, chuyển sang các kênh thay thế (dần dần đóng vị thế/giữ cho đến khi đáo hạn/hoàn trả thông qua danh sách trắng) và tạm dừng mở rộng chiến lược. Kết luận và Định hướng Tương lai Nhìn chung, hoạt động kinh doanh chênh lệch giá Ethena x Pendle kết nối Aave, Pendle và Ethena thành một chuỗi truyền dẫn từ "sức hút lợi suất" đến "khả năng phục hồi của hệ thống". Việc lưu thông tiền tệ làm tăng độ nhạy cảm, các hạn chế về cấu trúc trên thị trường làm tăng rào cản thoát lệnh, và các giao thức cung cấp các vùng đệm thông qua các thiết kế kiểm soát rủi ro tương ứng.
Trong lĩnh vực DeFi, sự tiến bộ của khả năng phân tích được phản ánh qua cách xem xét và sử dụng dữ liệu. Chúng ta đã quen với việc sử dụng các công cụ phân tích dữ liệu như Dune hoặc DeFiLlama để xem xét "quá khứ", chẳng hạn như theo dõi sự thay đổi vị trí của các địa chỉ hàng đầu hoặc xu hướng sử dụng giao thức. Điều này rất quan trọng, vì nó có thể giúp chúng ta xác định các lỗ hổng hệ thống như đòn bẩy cao và mức độ tập trung. Nhưng những hạn chế của nó cũng rất rõ ràng: dữ liệu lịch sử cho thấy "ảnh chụp nhanh tĩnh" về rủi ro, nhưng nó không thể cho chúng ta biết những rủi ro tĩnh này sẽ phát triển thành sự sụp đổ hệ thống động như thế nào khi các cơn bão thị trường ập đến.
Để thấy rõ những rủi ro tiềm ẩn này và suy ra đường dẫn truyền của chúng, cần phải áp dụng "kiểm tra ứng suất" hướng tới tương lai - đây chính xác là vai trò của các mô hình mô phỏng. Nó cho phép chúng ta tham số hóa tất cả các tín hiệu rủi ro được đề cập trong bài viết này (mức sử dụng, mức độ tập trung, giá, v.v.) thành một hộp cát kỹ thuật số (một mô hình chung của các cơ chế cốt lõi của giao thức Aave, Pendle và Ethena), liên tục đặt câu hỏi, "Điều gì sẽ xảy ra nếu…?":
Nếu giá ETH giảm mạnh 30% và tỷ lệ tài trợ chuyển sang âm, tôi có thể giữ vị thế của mình trong bao lâu?
Tôi cần chịu được mức trượt giá bao nhiêu để thoát lệnh an toàn?
Khoảng an toàn tối thiểu là bao nhiêu?
Câu trả lời cho những câu hỏi này không thể tìm thấy trực tiếp trong dữ liệu lịch sử, nhưng chúng có thể được dự đoán trước thông qua mô hình mô phỏng, cuối cùng giúp bạn phát triển một cẩm nang thực thi thực sự đáng tin cậy. Để bắt đầu, hãy chọn cadCAD, một nền tảng Python tiêu chuẩn công nghiệp hoặc thử HoloBit, một nền tảng thế hệ tiếp theo dựa trên công nghệ Mô hình hóa dựa trên tác nhân tạo sinh (GABM) tiên tiến, cung cấp khả năng trực quan hóa mạnh mẽ và không cần mã.
Brian
Weiliang
Joy
Miyuki