Hyperliquid đang tái tạo cách nắm bắt giá trị token như thế nào

Tác giả: Ponyo Nguồn: X, @13300RPM Biên dịch: Shan Ouba, Golden Finance

"Thu nhập thực" theo nghĩa truyền thống - chẳng hạn như cổ tức hoặc chia sẻ hoa hồng có vẻ hấp dẫn, nhưng thường thì đây chỉ là kênh để các tổ chức từ thiện hoặc nhà đầu tư lớn dễ dàng rút tiền. Họ không cần phải bán các cổ phần cốt lõi của mình (các hoạt động trên chuỗi như vậy có thể gây ra sự hoảng loạn trên thị trường), họ chỉ cần liên tục chuyển đổi cổ tức ETH hoặc USDC thành tiền thật. Đồng thời, giao thức này hầu như không có sự tái đầu tư và những người nắm giữ số tiền nhỏ không thể làm theo và cuối cùng trở thành khán giả. Những gì có vẻ là mô hình lợi nhuận “vô hại” thực chất có thể là cơ chế bơm tiền ngầm cho phép những người nắm giữ nhiều tiền trích xuất giá trị từ giao thức theo cách kín đáo và hiệu quả, không có bất kỳ trách nhiệm giải trình thực chất hay sự giám sát của công chúng nào.

1. Mua lại và phá hủy = cổ tức dân chủ cho những người nắm giữ tiền xu nhỏ

Hyperliquid đã đảo ngược logic này và áp dụng mô hình "mua lại và phá hủy". Thay vì phân phối phí giao dịch dưới dạng “cổ tức giả”, tốt hơn là sử dụng trực tiếp thu nhập từ giao thức để mua lại $HYPE trên thị trường mở rồi phá hủy nó vĩnh viễn.

Cơ chế này mang đến cách tăng trưởng giá trị dân chủ hơn cho những người nắm giữ coin nhỏ: mỗi khi giao thức mua lại và phá hủy $HYPE, giá token có xu hướng tăng, cho phép bất kỳ người nắm giữ nào, đặc biệt là những người dùng nhỏ, có cơ hội tự do kiếm lợi nhuận và thoát ra ở mức giá cao.

Ngược lại, quỹ này phải đối mặt với nhiều trở ngại nếu muốn rút tiền. Khi xảy ra đợt bán tháo quy mô lớn, chuỗi sẽ ngay lập tức bị lộ, gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, làm tổn hại đến niềm tin của nhà đầu tư và thậm chí làm tổn hại đến danh tiếng của dự án. Mặc dù một số người đặt câu hỏi rằng một số giao thức có thể tạo ra thị trường bằng cách mua lại rồi bán với giá cao, nhưng đối với các nhóm nghiêm túc với công việc của mình, hành vi này là phi logic - việc mua lại rồi bán sẽ chỉ phá hủy hoàn toàn niềm tin của thị trường và cũng làm tổn hại đến giá trị nắm giữ của chính họ. Ngay cả trong cộng đồng tiền điện tử tương đối thoải mái, khi Ethereum Foundation bán ETH ở quy mô nhỏ, điều này cũng gây ra phản ứng dữ dội từ công chúng.

Quan trọng hơn, hành động vận chuyển tương đương với việc cắt đứt cơ chế mua lại hỗ trợ giá trị của mã thông báo. Bản thân việc mua lại là một tuyên bố về sự tin tưởng vào dự án, nói với thị trường rằng: "Bản thân thỏa thuận là một người mua chắc chắn". Điều này không chỉ thúc đẩy sự tự tin của nhà đầu tư mà còn dễ dàng kích thích tâm lý "mua theo" của thị trường. Đồng thời, việc tăng giá token sẽ củng cố mối ràng buộc lợi ích dài hạn giữa giao thức và người nắm giữ token.

Cuối cùng, mặc dù cơ chế mua lại có lợi cho nền tảng, nhưng xét về lợi nhuận tương đối, những người nắm giữ tiền nhỏ thường được hưởng lợi nhiều hơn. Họ không phải lo lắng về hạn chế thanh khoản hoặc chịu chi phí về uy tín do áp lực bán lớn. Mô hình tăng trưởng giá trị này mang lại lợi ích cho cộng đồng một cách công bằng và rộng rãi hơn so với hình thức chia cổ tức theo tỷ lệ.

2. Nắm bắt giá trị 101: Tái chế, không phải mất mát

Bản chất của giá trị mã thông báo xuất phát từ mối quan hệ cung cầu và kỳ vọng về lợi nhuận trong tương lai. Mặc dù cổ tức hoa hồng có thể thu hút các nhóm ham lợi nhuận, nhưng chúng cũng giống như một cái xô thủng. Giá trị do giao thức tạo ra liên tục chảy ra khỏi hệ sinh thái thay vì được gửi vào bên trong token để tạo thành hiệu ứng lãi kép. Cổ tức được trả qua ETH hoặc USDC sẽ được rút theo định kỳ, dần làm suy yếu đà tăng trưởng, trong khi các nhà đầu tư lớn có thể dễ dàng rút tiền để đầu cơ chênh lệch giá.

Hyperliquid hiện có tổng cộng 422,6 triệu $HYPE được đặt cược, trong đó quỹ này nắm giữ khoảng 272,7 triệu (khoảng 64% tổng số). Nếu giao thức áp dụng mô hình cổ tức thay vì mua lại và hủy bỏ, về mặt lý thuyết, quỹ có thể nhận được khoảng 14 triệu đô la HYPE mỗi năm, tương đương khoảng 352 triệu đô la Mỹ (dựa trên 64% số tiền mua lại tích lũy vào ngày 9 tháng 5 năm 2025). Ngay cả khi tổ chức này tuyên bố tái đầu tư một số quỹ, cũng không có sự đảm bảo về mặt cấu trúc - một phần đáng kể giá trị có thể được rút trực tiếp và người dùng bán lẻ cũng như cộng đồng nói chung không thể kiểm soát được điều này và không thể biết số tiền cuối cùng sẽ đi về đâu.

Ngược lại, cơ chế mua lại và hủy bỏ là một hình thức "tái chế" thu nhập trực tiếp, dần dần tăng tỷ lệ của mỗi người nắm giữ bằng cách liên tục giảm tổng số lượng token. Cơ chế này cũng có thể kích hoạt vòng phản hồi "phản xạ" - các nhà đầu tư kỳ vọng nguồn cung tiếp tục giảm sẽ có xu hướng giữ lại trong dài hạn, do đó đẩy giá lên cao hơn nữa.

Trong Hyperliquid, phí giao dịch giao ngay và phí niêm yết cuối cùng sẽ chảy vào nhóm đốt $HYPE, điều đó có nghĩa là khối lượng giao dịch càng lớn thì mã thông báo càng khan hiếm. Ngược lại, cơ chế trả cổ tức kém phản ánh hơn nhiều so với trước đây - vì nó yêu cầu mỗi người nắm giữ tiền phải tự tay sử dụng cổ tức để mua lại mã thông báo. Cơ chế đốt tự động của Hyperliquid diễn ra ngay lập tức, ổn định và bền vững, thiết lập mối liên hệ tích cực trực tiếp và mạnh mẽ giữa hoạt động mạng và tình trạng khan hiếm mã thông báo.

3. Nguyên tắc ưu tiên cộng đồng của Hyperliquid

Việc Hyperliquid lựa chọn “mua lại và hủy bỏ” thay vì trả cổ tức phí giao dịch phản ánh sự tuân thủ nhất quán của công ty đối với khái niệm ưu tiên cộng đồng. Dự án đã từ chối hạn ngạch VC ngay từ đầu và thay vào đó đã phân phối 310 triệu $HYPE (có giá trị khoảng 1,6 tỷ đô la tại thời điểm ra mắt) cho hơn 90.000 người dùng. Việc phân phối rộng rãi này giúp tránh hiệu quả rủi ro bán nội bộ, xây dựng cơ sở người dùng có mức độ tương tác cao và cung cấp đủ thanh khoản cho hệ sinh thái ngay từ ngày đầu tiên.

Hơn 70% $HYPE được dành riêng cho cộng đồng để thực hiện các chương trình airdrop và khuyến khích liên tục, trong khi tổ chức này đặt cược một phần lớn token của mình để đảm bảo an ninh mạng. Bằng cách tránh rõ ràng mô hình cổ tức “bơm và xả”, Hyperliquid đạt được thiết kế đưa doanh thu giao thức trở lại giá trị mã thông báo, cho phép tất cả người tham gia đều được hưởng lợi. Đặc biệt đối với các nhà đầu tư bán lẻ, họ có thể linh hoạt hơn trong việc lựa chọn thời điểm chốt lời khi việc mua lại đẩy giá lên cao.

4. Nhìn về tương lai

Tiếp theo cơn sốt "lợi nhuận thực" vào năm 2022, giai đoạn 2024~2025 đã chứng minh một mô hình bền vững hơn - "giao thức trở thành người mua tốt nhất của chính nó". Chúng tôi thấy các dự án như dYdX bắt đầu bổ sung cơ chế mua lại để giữ lại nhiều doanh thu hơn trong token của họ. Các tín hiệu của thị trường đang ngày càng rõ ràng hơn: việc thu được doanh thu từ giao thức thông qua cơ chế mua lại có thể tăng cường sự tự tin của nhà đầu tư và khiến mọi người tin rằng mã thông báo này không phải là "đồng tiền không có giá trị" không được hỗ trợ.

Hyperliquid đã áp dụng logic này ngay từ khi dự án mới bắt đầu. Bằng cách sử dụng phí đốt, dự án không chỉ tránh được tình trạng những người nắm giữ tiền điện tử cốt lõi kiếm quá nhiều lợi nhuận mà còn tránh được những vùng pháp lý không rõ ràng liên quan đến cổ tức truyền thống. Mỗi khi giao thức kiếm được phí, tất cả người nắm giữ tiền điện tử đều có thể thấy kết quả tài chính cụ thể.

Tất nhiên, không phải tất cả các dự án áp dụng cơ chế mua lại đều thành công. Các giao thức đã bắt đầu mua lại nhưng không hỗ trợ giá token thường thiếu nhu cầu thực tế của người dùng, thu nhập phí đủ hoặc nền tảng cộng đồng vững chắc. Việc mua lại và phá hủy không phải là giải pháp tối ưu và không thể cứu vãn một dự án có nền tảng không vững chắc. Để cơ chế này thực sự hoạt động, một giao thức cũng phải phù hợp rõ ràng với thị trường, dòng tiền ổn định, trường hợp sử dụng đáng tin cậy và một cộng đồng năng động tin tưởng vào giá trị lâu dài của nó.

Theo quan điểm này, "mua lại và hủy bỏ" đang trở thành mắt xích cốt lõi trong cơ chế nắm bắt giá trị của các token chất lượng cao. Nó tạo ra một cấu trúc khuyến khích: nếu tổ chức và những người nắm giữ lớn khác muốn kiếm lợi nhuận, họ phải làm như vậy bằng cách tăng giá trị chung của mã thông báo. Điều này cung cấp cho các nhà giao dịch trải nghiệm người dùng ở cấp độ sàn giao dịch tập trung và cũng cho họ biết rằng phí giao dịch của họ thực sự đang đi vào vòng lặp "đốt giá trị" thay vì đi vào ví của một nhà đầu tư lớn. Kết quả cuối cùng là: người dùng nhiệt tình hơn, hệ sinh thái tự củng cố và một khuôn khổ khuyến khích rõ ràng được hình thành để hành vi sử dụng thực sự được khen thưởng.