Stablecoin ảnh hưởng như thế nào đến sự phát triển của hệ thống tiền tệ quốc tế?

*Bài viết này chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả.

2. Theo quan điểm đầu tư dự trữ, hầu hết các quỹ dự trữ của stablecoin toàn cầu được đầu tư vào tài sản bằng đô la Mỹ.

Tính đến tháng 3 năm 2025, quy mô của stablecoin chẳng hạn như USDT do Tether phát hành gần 150 tỷ đô la Mỹ và Kho bạc Hoa Kỳ nắm giữ trong tài sản dự trữ của mình gần 120 tỷ đô la Mỹ (bao gồm cả tiếp xúc gián tiếp với trái phiếu kho bạc thông qua các quỹ thị trường tiền tệ và các thỏa thuận mua lại đảo ngược), chiếm khoảng 80%; quy mô của các đồng tiền ổn định như USDC do Circle phát hành vượt quá 60 tỷ đô la Mỹ và Kho bạc Hoa Kỳ nắm giữ trong tài sản dự trữ của mình vượt quá 55,5 tỷ đô la Mỹ (bao gồm các thỏa thuận mua lại Kho bạc Hoa Kỳ), chiếm hơn 92%.

Hình 6: Đầu tư quỹ dự trữ của Circle

3. Theo quan điểm của cơ chế hoạt động, đồng đô la Mỹ ổn định củng cố vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ thông qua chu kỳ đô la Mỹ mới.

Cấu trúc tiền tệ thị trường đồng đô la Mỹ ổn định và cấu trúc tài sản dự trữ ở trên cho thấy đồng đô la Mỹ ổn định đã thúc đẩy "lưu thông đô la Mỹ mới": sử dụng đô la Mỹ để mua đồng đô la Mỹ ổn định - Đồng đô la Mỹ ổn định được sử dụng rộng rãi trong thanh toán và giải quyết tài sản tiền điện tử, thương mại xuyên biên giới, giao dịch tài chính, v.v. - Quỹ dự trữ đồng đô la Mỹ ổn định được đầu tư vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và tài sản tài chính. "

Đến cuối năm 2024, tỷ lệ đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu sẽ đạt mức thấp lịch sử là 57,8%. "Chu kỳ đô la Mỹ mới" giúp đảo ngược xu hướng suy yếu của đồng đô la Mỹ theo "chu kỳ đô la Mỹ truyền thống": Hoa Kỳ tăng phát hành đô la Mỹ - thâm hụt thương mại thúc đẩy dòng chảy đô la Mỹ - các quốc gia có thặng dư thương mại đầu tư đô la Mỹ vào thị trường tài chính Hoa Kỳ.

Ngoài ra, sự toàn cầu hóa của các đồng tiền ổn định, sự mở rộng nhanh chóng của các khoản thanh toán sang các giao dịch vật lý và xu hướng phát triển tích hợp với hệ thống tài chính sẽ không chỉ ảnh hưởng đến việc sử dụng đồng đô la Mỹ trong thương mại xuyên biên giới và tài chính đầu tư, nhưng cũng sẽ giúp thúc đẩy sự thâm nhập của đồng đô la Mỹ vào thanh toán dịch vụ hàng hóa và giao dịch tài chính ở nhiều quốc gia khác nhau.

4. Về mặt định hướng chính sách, các chính sách và luật pháp của chính phủ Hoa Kỳ phản ánh rõ ràng chiến lược này.

Vào tháng 1 năm 2025, ngay sau khi nhậm chức, Tổng thống Hoa Kỳ Trump đã ký Sắc lệnh hành pháp về Thúc đẩy Phát triển Tài sản Kỹ thuật số và Công nghệ Tài chính tại Hoa Kỳ, trong đó nêu rõ đề xuất hành động thúc đẩy phát triển các đồng tiền ổn định đô la Mỹ hợp pháp và chính thống trên toàn thế giới, đồng thời thúc đẩy và bảo vệ chủ quyền của đồng đô la Mỹ. Kể từ đó, Trump và Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessant đã nhiều lần tuyên bố rằng mục đích phát triển các đồng tiền ổn định của Hoa Kỳ là củng cố vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ.

Các hạn chế đối với các đơn vị phát hành ở nước ngoài và định hướng đầu tư tài sản của các quỹ dự trữ tiền ổn định trong Đạo luật Genius, vừa được Thượng viện Hoa Kỳ thông qua, một lần nữa phản ánh ý định chiến lược của Hoa Kỳ nhằm thống trị sự phát triển của thị trường tiền ổn định toàn cầu: sự phát triển của thị trường tiền ổn định phải do cả các đồng tiền ổn định đô la Mỹ và các đơn vị phát hành của Hoa Kỳ thống trị.

1. Chính sách của các quốc gia về tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và tiền tệ ổn định chuyển sang phát triển song song và tích hợp.

Trong những năm gần đây, chính sách của các nước lớn trên thế giới về phát triển tiền kỹ thuật số và tài sản tiền điện tử đã hình thành ba mô hình đại diện. Mô hình 1 là khuyến khích phát triển tiền tệ ổn định và tài sản tiền điện tử, thực hiện dự trữ chiến lược Bitcoin và tài sản tiền điện tử, nhưng hạn chế phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Hoa Kỳ là một đại diện tiêu biểu của mô hình này. Từ năm 2025, nước này đã tích cực thúc đẩy luật pháp hỗ trợ phát triển tiền tệ ổn định và tài sản tiền điện tử theo quy định. Đồng thời, vào tháng 4 năm 2025, Ủy ban Tài chính Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật Nhà nước giám sát chống CBDC (H.R. 1919): Ngăn chặn việc sử dụng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương cho chính sách tiền tệ và cấm Cục Dự trữ Liên bang cung cấp trực tiếp các dịch vụ tài chính cho các cá nhân. Mô hình 2 là tập trung vào việc thúc đẩy nghiên cứu, phát triển và thí điểm tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, nhưng hạn chế nghiêm ngặt việc phát hành và giao dịch tiền tệ ổn định và tài sản tiền điện tử. Mô hình 3 là đồng thời thí điểm CBDC và hỗ trợ phát triển tuân thủ các đồng tiền ổn định và tài sản tiền điện tử. Các nền kinh tế lớn như Singapore, UAE, Hồng Kông, Liên minh Châu Âu và Nhật Bản đã áp dụng mô hình này.

Điều đáng chú ý là kể từ năm 2023, chính sách của nhiều quốc gia đã hội tụ và hầu hết trong số họ đã chuyển sang mô hình thứ ba là thúc đẩy thí điểm CBDC và hỗ trợ phát triển tuân thủ các đồng tiền ổn định và tài sản tiền điện tử - mô hình hợp nhất, và đang tích cực thúc đẩy luật giám sát đồng tiền ổn định và tài sản tiền điện tử, và khuôn khổ quản lý đã dần trở nên rõ ràng. Về mặt giám sát đồng tiền ổn định, một khuôn khổ quản lý rõ ràng đã được thiết lập cho vị trí chức năng, phạm vi sử dụng, quyền truy cập vào các tổ chức phát hành và giao dịch, quy mô phát hành và giao dịch, hoạt động hàng ngày và quản lý rủi ro, chống rửa tiền và phòng ngừa và kiểm soát các hoạt động tài chính bất hợp pháp của đồng tiền ổn định.

2. Tiền ổn định RMB ở nước ngoài nên trở thành công cụ mới cho quá trình quốc tế hóa RMB.

Đầu tiên, vào tháng 12 năm 2024, thị phần của RMB trên thị trường thanh toán quốc tế sẽ là 3,75%, đây là một khoảng cách lớn so với thị phần của USD (49,12%). Nó cũng rất khác so với thị phần thương mại xuất nhập khẩu toàn cầu của Trung Quốc vào năm 2024 (10,4% đối với nhập khẩu và 14,6% đối với xuất khẩu). Thị phần của USD trên thị trường thanh toán quốc tế toàn cầu cao hơn nhiều so với thị phần của Hoa Kỳ trong thương mại toàn cầu. Trung Quốc cần những ý tưởng mới và cách tiếp cận mới để thúc đẩy quá trình quốc tế hóa RMB.

Biểu đồ 8: Tỷ trọng của RMB và USD trong thanh toán quốc tế

Thứ hai, vào tháng 11 năm 2024, BIS đã rút khỏi dự án "Cầu nối tiền tệ kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương" và vào tháng 4 năm 2024 đã hỗ trợ ra mắt một dự án Agora khác sử dụng công nghệ blockchain để cải thiện thanh toán xuyên biên giới. Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán buôn và tiền gửi được mã hóa tại Hoa Kỳ, Vương quốc Anh, Pháp, Thụy Sĩ, Nhật Bản, Hàn Quốc, Mexico và các quốc gia khác đều đang chạy trên cùng một hệ thống blockchain. Vai trò của "Cầu nối tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương" trong quá trình quốc tế hóa RMB cần được đánh giá lại.

Ngoài ra, tiền ổn định và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương có thể phát triển đồng thời. Hệ thống hiện tại đằng sau RMB kỹ thuật số của đất nước tôi đã được phân lớp và đang khám phá sự phối hợp giữa quản lý tập trung và sổ cái phi tập trung. Dự án Aurum do Cơ quan tiền tệ Hồng Kông và Trung tâm đổi mới BIS khởi xướng vào tháng 10 năm 2022 cũng đang thử nghiệm một hệ thống tiền kỹ thuật số hoạt động kết hợp giữa tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và tiền ổn định.

3. Trung Quốc nên thí điểm phát hành và giao dịch tiền ổn định RMB ở nước ngoài càng sớm càng tốt.

Một mặt, stablecoin RMB ngoài khơi được neo vào RMB lưu hành ở nước ngoài và không có vấn đề gì như thay thế tiền tệ có chủ quyền của đại lục, chính sách tiền tệ mất kiểm soát, rửa tiền và vốn xuyên biên giới mất kiểm soát. Nó không chỉ có thể nâng cao vị thế của RMB ngoài khơi trong thanh toán toàn cầu thông qua blockchain, hợp đồng thông minh, công nghệ mã hóa, v.v. mà còn không ảnh hưởng đến tình hình chung của quy định tiền tệ và quản lý vốn ở đại lục.

Mặt khác, Hồng Kông là một trung tâm giao dịch RMB ngoài khơi. Số lượng RMB ngoài khơi đã tăng lên trong những năm gần đây và có nền tảng thị trường tốt để phát hành stablecoin RMB ngoài khơi tại Hồng Kông; Hồng Kông đã ban hành "Sắc lệnh về tiền ổn định" để thiết lập một khuôn khổ quản lý tương đối hoàn chỉnh cho tài sản tiền điện tử, cung cấp bảo lãnh của tổ chức cho việc phát hành và giao dịch stablecoin RMB ngoài khơi và Hồng Kông đã coi việc phát triển các dịch vụ tài sản tiền điện tử và stablecoin là một phương tiện quan trọng để thúc đẩy vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế. Việc phát hành và giao dịch stablecoin RMB ngoài khơi nên được triển khai tại Hồng Kông càng sớm càng tốt. Hơn nữa, thị trường đã tự phát triển stablecoin RMB ngoài khơi. Ví dụ, Tether đã phát hành stablecoin RMB ngoài khơi từ năm 2019 và giá trị thị trường hiện tại của nó đã đạt hơn 20 triệu nhân dân tệ.

Về con đường phát triển cụ thể, sau khi tích lũy kinh nghiệm và cải thiện cơ chế quản lý tại Hồng Kông, chúng ta có thể theo mô hình dần dần "trước tiên là ngoài khơi và sau đó là ngoài khơi", và thúc đẩy sự phát triển của stablecoin RMB ngoài khơi từ Hồng Kông đến các khu thương mại tự do trong nước và các cảng thương mại tự do, qua đó cung cấp một động lực mới cho quá trình quốc tế hóa RMB.