Thị trường đồng hồ cát: Tiền điện tử, xuyên biên giới và hơn thế nữa

Tác giả: Daniel Barabander, Đối tác đầu tư tại Variant Fund; Bản dịch của AIMan@金色财经

Một trong những cơ hội lớn nhất cho tiền điện tử là phá vỡ cái mà tôi gọi là "thị trường đồng hồ cát" - thị trường mà giá trị phải di chuyển từ lớp tin cậy này sang lớp tin cậy khác, nhưng chỉ có thể thực hiện được thông qua một nút thắt hẹp giữa các trung gian.

Mặc dù những loại thị trường này có thể hình thành ở bất cứ đâu, nhưng chúng đặc biệt phổ biến trong các giao dịch xuyên biên giới vì chủ quyền chính trị ngăn cản các quốc gia sáp nhập các lớp tin cậy trong nước thành một lớp tin cậy toàn cầu duy nhất.

Nơi tốt nhất để quan sát những động lực này là trong lĩnh vực thanh toán. Hãy tưởng tượng bạn mua hàng tạp hóa và đưa cho thu ngân một giấy nợ cá nhân trị giá 50 đô la, phải trả trong 30 ngày. Bạn có thể sẽ bị nhân viên bán hàng cười nhạo. Vấn đề cơ bản là rủi ro thanh toán: bạn lấy hàng tạp hóa ngay bây giờ, hứa sẽ trả sau. Vì cửa hàng tạp hóa không biết liệu bạn có thực hiện nghĩa vụ của mình hay không, nên họ sẽ không chấp nhận giấy nợ của bạn làm khoản thanh toán. Tuy nhiên, nếu bạn và siêu thị đều có tài khoản tại Ngân hàng A, việc chuyển giao giá trị sẽ dễ dàng hơn nhiều. Điều này là do cả hai đều tin tưởng Ngân hàng A. Vì vậy, khi Ngân hàng A cập nhật sổ cái, ghi nợ tài khoản của bạn 50 đô la và ghi nợ tài khoản của siêu thị 50 đô la, mỗi bên tham gia đều xác nhận rằng giao dịch đã được thanh toán. Chúng tôi đã giải quyết vấn đề thanh toán bằng cách xếp chồng các lớp tin cậy và chuyển chúng lên một lớp tin cậy chung: Ngân hàng A. Vấn đề lại phát sinh khi những người tham gia có các ngân hàng khác nhau. Ngân hàng A không tin tưởng sổ cái của Ngân hàng B vì cùng lý do mà siêu thị không tin tưởng sổ cái của bạn. Nhưng chúng tôi lại giải quyết vấn đề này bằng cách xếp chồng và tổng hợp niềm tin tại một lớp tin cậy chung khác: ngân hàng trung ương. Giả sử chúng ta mở tài khoản cho Ngân hàng A và Ngân hàng B tại một ngân hàng trung ương do chính phủ điều hành. Để hoàn tất giao dịch chuyển khoản liên ngân hàng, ngân hàng trung ương ghi nợ tài khoản của Ngân hàng A và ghi có tài khoản của Ngân hàng B. Do đó, cách tiếp cận mặc định để mở rộng quy mô thanh toán là xếp chồng và tổng hợp niềm tin từ các lớp niềm tin phi tập trung thành một lớp niềm tin tập trung. Nhưng khi mọi thứ di chuyển xuyên biên giới, chúng ta phải đối mặt với một vấn đề phối hợp cơ bản khiến việc xếp chồng và tổng hợp trở nên bất khả thi. Không có một ngân hàng "trung ương" duy nhất nào để thanh toán các khoản thanh toán xuyên biên giới, bởi vì không quốc gia nào tin tưởng một quốc gia khác vận hành một ngân hàng trung ương toàn cầu; mỗi quốc gia duy trì chủ quyền chính trị và kinh tế riêng (đặc biệt là vì mỗi quốc gia phát hành có chủ quyền là nguồn gốc sự thật cho đồng tiền của chính mình). Vấn đề thanh toán của chúng ta một lần nữa lại được đặt ra. Bởi vì các ngân hàng ở các khu vực pháp lý khác nhau không chia sẻ một lớp niềm tin thống nhất, họ dựa vào các thỏa thuận song phương để thu hẹp khoảng cách giữa các lớp niềm tin rời rạc của họ. Trên thực tế, Ngân hàng C ở Argentina phải mở tài khoản tại Ngân hàng B ở Hoa Kỳ. Nhưng vì Ngân hàng C không tin tưởng Ngân hàng B, nên Ngân hàng C phải thiết lập sự tin tưởng đó thông qua một hợp đồng pháp lý để các giao dịch trên sổ sách của Ngân hàng B được coi là hoàn tất. Các thỏa thuận song phương này rất tốn kém, đòi hỏi phải công bố thông tin, tuân thủ các quy định về AML/CFT, tài sản thế chấp và kiểm toán. Các tổ chức cung cấp dịch vụ này được gọi là ngân hàng đại lý, vì họ duy trì tài khoản đại lý tại ngân hàng của nhau. Chỉ một số ít ngân hàng đủ lớn để kiểm soát sự tin tưởng và hoạt động ở quy mô cần thiết để gánh chịu chi phí cao của các thỏa thuận này. Trên thực tế, tính đến năm 2019, chỉ có tám ngân hàng xử lý hơn 95% giao dịch xuyên biên giới bằng đồng euro. Nhóm ngân hàng này độc quyền chức năng tương tác này, tạo ra những nút thắt phản cạnh tranh, hạn chế dòng tiền giữa các tầng tín nhiệm. Lấy kiều hối làm ví dụ, một thị trường trị giá gần 1 nghìn tỷ đô la: chi phí trung bình để gửi kiều hối là khoảng 6%, và thời gian trung bình để tiền đến nơi thường mất một ngày hoặc hơn, phần lớn là do sự thiếu hiệu quả do nút thắt này tạo ra. Đây là một thị trường có hình dạng đồng hồ cát. Còn tiền điện tử thì sao? Tiền điện tử giải quyết vấn đề thanh toán bằng cách tạo ra một sổ cái không do một cá nhân nào kiểm soát và xây dựng một lớp tin cậy chung, có giá trị được tất cả những người tham gia công nhận. Các token trên blockchain hoạt động giống như tài sản mang tính kỹ thuật số: bất kỳ ai kiểm soát khóa đều được coi là chủ sở hữu. Điều này dân chủ hóa việc nắm giữ và chuyển giao giá trị vì các giao dịch có thể được thanh toán mà không cần tin tưởng người gửi tài sản. Do đó, người tham gia có thể chuyển giao tài sản ngang hàng. Đây chính là lý do tại sao stablecoin có sự phù hợp mạnh mẽ giữa sản phẩm và thị trường trong thanh toán xuyên biên giới. Bằng cách cho phép chuyển tiền ngang hàng đô la Mỹ, tiền điện tử cho phép người tham gia vượt qua nút thắt của thị trường đồng hồ cát này, cải thiện đáng kể hiệu quả của thanh toán xuyên biên giới. Mặc dù theo một số cách, điều này giống như một "bài học vỡ lòng về tiền điện tử", nhưng khuôn khổ này cho phép chúng ta phóng to và thấy được sự hình thành tự nhiên, thậm chí là không thể tránh khỏi, của thị trường đồng hồ cát trong các giao dịch xuyên biên giới. Điều này là do nguyên tắc chủ quyền chính trị vẫn là một vấn đề hòa giải dai dẳng, cản trở việc tích hợp các lớp tin cậy rời rạc giữa các quốc gia khác nhau. Bất cứ nơi nào chúng ta thấy mô hình này, tiền điện tử đều có tiềm năng vượt qua những nút thắt không thể tránh khỏi và phá vỡ khuôn mẫu. Cổ phiếu là một ví dụ khác về thị trường đồng hồ cát xuyên biên giới. Quyền sở hữu cổ phiếu của các công ty đại chúng rất giống với hệ thống ngân hàng của chúng ta. Tại Hoa Kỳ, niềm tin được tích lũy và chuyển giao thông qua các nhà môi giới và người giám sát, sau đó được chuyển đến một trung tâm lưu ký chứng khoán trung ương (CSD) gọi là DTCC. Châu Âu cũng áp dụng mô hình tương tự, với niềm tin cuối cùng được chuyển giao cho các trung tâm thanh toán bù trừ của riêng mình, chẳng hạn như Euroclear ở Bỉ và Clearstream ở Luxembourg. Nhưng cũng giống như không có ngân hàng trung ương toàn cầu, cũng không có CSD toàn cầu. Thay vào đó, các thị trường này được kết nối thông qua một số ít các trung gian lớn sử dụng các thỏa thuận song phương tốn kém, vượt qua các lớp niềm tin, tạo ra một thị trường đồng hồ cát. Kết quả là, giao dịch chứng khoán xuyên biên giới vẫn chậm, tốn kém và không minh bạch như dự đoán. Tương tự, chúng ta có thể sử dụng tiền điện tử để dân chủ hóa quyền sở hữu, vượt qua các nút thắt và cho phép người tham gia trực tiếp sở hữu các chứng khoán này bất kể vị trí của họ.

Vượt ra ngoài biên giới

Thị trường đồng hồ cát ở khắp mọi nơi nếu bạn biết cách quan sát. Trên thực tế, ngay cả trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, có thể nói có hai thị trường đồng hồ cát: thị trường mà tôi tập trung vào trong bài viết này - dòng tiền xuyên biên giới - và trao đổi tiền tệ. Vì những lý do tương tự, thị trường ngoại hối cũng có hình dạng đồng hồ cát, với một nhóm nhỏ các ngân hàng giao dịch toàn cầu - được kết nối bởi một mạng lưới dày đặc các hiệp định thương mại song phương và quyền truy cập đặc quyền vào các hệ thống thanh toán như CLS - nằm ở nút thắt cổ chai của sự mất kết nối tiền tệ quốc gia. Các dự án như OpenFX hiện đang sử dụng tiền điện tử để vượt qua nút thắt cổ chai này.

Mặc dù giao dịch xuyên biên giới là cách dễ nhất để xác định thị trường đồng hồ cát, nhưng những thị trường này không cụ thể theo vị trí địa lý. Với các điều kiện phù hợp, chúng có thể xuất hiện ở bất cứ đâu. Có hai thị trường nổi bật:

• Tài sản có Tiện ích Liên tầng.Thị trường đồng hồ cát yêu cầu tài sản có tiện ích liên tầng; nếu không, những người tham gia sẽ không có lý do gì để di chuyển chúng, và nút thắt cổ chai sẽ không hình thành. Ví dụ, Kindle Bookstore và Apple Bookstore có thể được xem như các mạng lưới tin cậy rời rạc—mỗi bên đều phát hành IOU cho giấy phép sách kỹ thuật số, nhưng không bên nào có động cơ để làm cho IOU của mình tương thích với mạng lưới của bên kia. Vì sách Kindle không có tiện ích đối với Apple, nên không có lý do gì để chuyển chúng qua các lớp này. Nếu không có tiện ích đó, các trung gian không xuất hiện để tạo điều kiện cho các luồng và thị trường đồng hồ cát không hình thành. Ngược lại, các tài sản có tiện ích rộng hoặc phổ quát, chẳng hạn như tiền tệ hoặc công cụ đầu cơ, có nhiều khả năng hình thành hơn. Phân mảnh quy định. Các nút thắt xuyên biên giới có thể được mô tả là sự phân mảnh của các lớp tin cậy do các chế độ quy định khác nhau gây ra, nhưng tác động tương tự cũng có thể xảy ra trong một khu vực pháp lý duy nhất. Ví dụ, trên thị trường chứng khoán trong nước, tiền mặt thường được thanh toán thông qua thanh toán gộp theo thời gian thực (RTGS), trong khi chứng khoán được thanh toán thông qua các kho lưu ký trung tâm (CSD). Điều này dẫn đến chi phí điều phối cao thông qua các nhà môi giới, đơn vị lưu ký và các trung gian khác - một cơ chế nội địa mà Ngân hàng Thanh toán Quốc tế ước tính khiến các ngân hàng mất từ ​​17 tỷ đến 24 tỷ đô la mỗi năm cho việc xử lý giao dịch. Trong khi viết bài viết này, tôi đã nghe nói đến một loạt các thị trường đồng hồ cát tiềm năng khác, bao gồm các khoản vay hợp vốn, hợp đồng tương lai hàng hóa, giao dịch carbon, v.v. Ngay cả trong lĩnh vực tiền điện tử, cũng tồn tại nhiều thị trường tương tự, chẳng hạn như các đường dẫn chuyển đổi fiat-to-crypto, một số cầu nối giữa các blockchain (ví dụ: Bitcoin được gói gọn), và khả năng tương tác giữa các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định khác nhau. Những nhà phát triển nào có thể khám phá ra những thị trường đồng hồ cát này sẽ có vị thế tốt nhất để tận dụng các nguyên tắc của tiền điện tử và vượt ra ngoài các hệ thống dựa trên các thỏa thuận song phương.