Phân tích chuyên sâu về RWA Hồng Kông: Những câu hỏi thường gặp từ tuyến đầu

Giới thiệu

Gần đây, tôi đã tham gia sâu vào một số dự án mã hóa tài sản thực tế (RWA) và tiến hành nghiên cứu chuyên sâu về các doanh nghiệp liên quan. Để giúp bạn dễ hiểu hơn, bài viết này sẽ chia sẻ một số quan sát và suy ngẫm cốt lõi của chúng tôi dưới dạng Câu hỏi thường gặp (FAQ).

Câu hỏi 1: Tại sao RWA lại phổ biến gần đây?

Lý do cơ bản cho sự bùng nổ của RWA là việc Pháp lệnh Đồng tiền ổn định của Hồng Kông chính thức có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025. Điều này đánh dấu sự tuân thủ hoàn toàn của stablecoin như một loại tiền tệ neo cho thanh toán giao dịch. Với sự hỗ trợ mạnh mẽ của chính quyền Hồng Kông đối với việc phát hành tài sản ảo theo quy định, một khuôn khổ thị trường tài sản ảo hợp pháp và tuân thủ đã được hình thành. Từ góc độ thị trường, nhiều công ty hy vọng rằng RWA Hồng Kông sẽ mở ra một kênh tài chính mới, tuân thủ quy định, và một số công ty niêm yết cũng hy vọng sẽ thúc đẩy niềm tin thị trường và giá cổ phiếu bằng cách đầu tư vào lĩnh vực này. Kỳ vọng này tương tự như một số tâm lý thị trường trong giai đoạn đầu của cơn sốt ICO. Câu hỏi 2: Có sự khác biệt nào giữa RWA Hồng Kông và RWA Web3 không? Sự khác biệt là đáng kể; cả hai thậm chí không có mối liên hệ kinh doanh trực tiếp nào. Cốt lõi của RWA Hồng Kông là "tuân thủ toàn bộ chuỗi". Tài sản cơ sở phải đáp ứng các yêu cầu pháp lý của cả hai khu vực pháp lý: tuân thủ tại quốc gia sở tại (ví dụ: Trung Quốc đại lục) và tuân thủ tại Hồng Kông. Yêu cầu tuân thủ này vượt xa mức độ kỹ thuật của "xác nhận quyền sở hữu chuỗi liên kết" và phải dựa trên các tài liệu và phê duyệt rõ ràng, ràng buộc về mặt pháp lý. Ví dụ: tài sản dữ liệu phải hoàn tất các thủ tục đăng ký xuyên biên giới tuân thủ, trong khi tài sản vật chất phải trải qua các thủ tục chuyển nhượng xuyên biên giới tuân thủ. Một khái niệm phổ biến trên thị trường là phát hành RWA tại Hồng Kông sau khi xác nhận quyền sở hữu bất động sản đại lục trên chuỗi. Tuy nhiên, cách tiếp cận này hoàn toàn không khả thi trong khuôn khổ hiện tại. Thứ nhất, Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai Hồng Kông (SFC) nghiêm cấm các giao dịch khớp lệnh tự động trên chuỗi. Thứ hai, việc chuyển giao toàn bộ quyền sở hữu bất động sản từ đại lục sang Hồng Kông đang gặp phải những trở ngại đáng kể về mặt pháp lý và thực tiễn. Hiện tại, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) chính thức khuyến khích RWA chủ yếu dưới dạng stablecoin và trái phiếu token hóa (chẳng hạn như trái phiếu xanh do chính phủ phát hành). Mô hình hoạt động cho toàn cảnh RWA vật lý rộng lớn hơn vẫn chưa rõ ràng, nhưng điều chắc chắn là các cơ quan quản lý không chấp nhận việc phát hành chỉ dựa trên xác nhận quyền sở hữu dựa trên blockchain. Tài sản phải được quản lý đầy đủ trong khuôn khổ pháp lý của Hồng Kông. Do đó, khi ứng dụng công nghệ blockchain, RWA Hồng Kông nhấn mạnh bản chất của mình là một "sổ cái phân tán được quản lý" hơn là tự do thương mại và lưu thông toàn cầu như RWA Web3 theo đuổi. Câu hỏi 3: Làm thế nào để hiểu RWA Hồng Kông theo nghĩa tổng quát hơn? Ở giai đoạn này, RWA Hồng Kông có thể được hiểu là một "thị trường tương lai cho phép phát hành riêng tư, tuân thủ quy định". Tương tự như hợp đồng tương lai dầu thô yêu cầu các địa điểm lưu trữ được chỉ định để lưu giữ và giao dầu thô thực tế, các RWA tại Hồng Kông cũng yêu cầu tài sản cơ sở của chúng phải được các cơ quan quản lý tài chính của Hồng Kông quản lý hiệu quả. Nếu tài sản cơ sở của RWA không được quản lý, rất có thể nó sẽ không được chấp thuận bán buôn. Ví dụ, việc chuyển đổi thu nhập cho thuê từ bất động sản ngoài Hồng Kông thành RWA rất khó được chấp thuận, vì cả bản thân bất động sản lẫn hợp đồng cho thuê đều không được quản lý trực tiếp tại Hồng Kông. Ngược lại, một số tài sản vô hình, chẳng hạn như bản quyền giải trí, mang lại tiềm năng lớn hơn. Miễn là quyền sở hữu các tài sản này rõ ràng và tuân thủ luật pháp đại lục, và các quyền và lợi ích có thể được chuyển giao hợp pháp cho một cơ quan quản lý của Hồng Kông, thì thu nhập trong tương lai của chúng có thể được sử dụng để phát hành RWA. Cần lưu ý rằng chính quyền Hồng Kông hiện không yêu cầu tài sản cơ sở của RWA phải được đặt tại Hồng Kông; yêu cầu quan trọng là các tài sản này phải được "quản lý bởi chính quyền Hồng Kông". Dựa trên điều này, tôi dự đoán rằng ngay cả khi một tài sản chất lượng cao không nằm ở Hồng Kông, nó vẫn có thể được chấp thuận phát hành nếu có thể cung cấp một bộ bằng chứng đáng tin cậy toàn diện đáp ứng các yêu cầu pháp lý của Hồng Kông (ví dụ: báo cáo kiểm toán đang diễn ra từ một công ty kế toán thuộc "Big Four"). Câu hỏi 4: Có thể giao dịch RWA sau khi phát hành không? Không. Phát hành RWA và giao dịch RWA là hai việc hoàn toàn tách biệt. Phát hành RWA giống với một hoạt động gây quỹ hơn. Sau khi đơn đăng ký phát hành được chấp thuận, đơn vị phát hành có thể huy động vốn từ "các nhà đầu tư đủ điều kiện". Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là token có thể được giao dịch công khai. Để đạt được giao dịch, theo các ranh giới đỏ quy định do Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông (SFC) đặt ra, việc khớp lệnh tự động trên chuỗi token RWA bị nghiêm cấm. Con đường duy nhất là nộp đơn xin niêm yết trên một nền tảng giao dịch tài sản ảo được cấp phép (VASP) tại Hồng Kông. Hơn nữa, các nền tảng giao dịch tài sản ảo tuân thủ này chỉ mở cửa cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, về cơ bản loại bỏ khả năng thu hút số lượng lớn nhà đầu tư bán lẻ thông qua các chiêu trò tiếp thị cộng đồng. Điều này hoàn toàn trái ngược với mô hình hoạt động của một số tài sản tiền điện tử, chẳng hạn như Memecoin. Hơn nữa, việc niêm yết trên một nền tảng tuân thủ dự kiến sẽ phải chịu một khoản phí đáng kể. Câu hỏi 5: Còn việc phát hành stablecoin tuân thủ tại Hồng Kông thì sao? Trong tất cả các loại RWA, việc phát hành stablecoin tuân thủ mang lại tính khả thi cao nhất, đặc biệt là những loại dựa trên các tài sản chất lượng cao như đô la Hồng Kông, nhân dân tệ nước ngoài, đô la Mỹ hoặc trái phiếu có xếp hạng tín dụng cao. Tất nhiên, rào cản gia nhập cũng cực kỳ cao. Bỏ qua quy trình tuân thủ phức tạp, riêng chi phí vốn đã tạo nên một rào cản gia nhập cực kỳ cao đối với hầu hết các công ty khởi nghiệp. Theo Quy định về Stablecoin, các đơn vị phát hành thực tế phải trả tối thiểu 25 triệu đô la Hồng Kông vốn góp và chịu sự giám sát tập trung của HKMA. Hơn nữa, stablecoin được phát hành phải được hỗ trợ 100% bằng các tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ. Câu hỏi 6: Công nghệ blockchain liên doanh có thể được sử dụng để phát hành RWA của Hồng Kông không? Đây là một hiểu lầm phổ biến và đáng kể. Các kịch bản ứng dụng của blockchain liên doanh nội địa (chẳng hạn như xác nhận quyền sở hữu và truy xuất nguồn gốc) hoàn toàn không liên quan đến các yêu cầu tuân thủ của RWA Hồng Kông, tuy nhiên một số lãnh đạo doanh nghiệp mà chúng tôi gặp thường nhầm lẫn hai điều này. Tính hợp lệ pháp lý của các dự án RWA Hồng Kông hoàn toàn phụ thuộc vào tính rõ ràng về quyền sở hữu và tính xác thực của tài sản cơ sở. Theo phân tích của các chuyên gia pháp lý Hồng Kông, bên phát hành phải thực hiện các nghĩa vụ xác minh nghiêm ngặt, bao gồm: 1. Xác minh tài liệu pháp lý: Xác minh tài sản không có bất kỳ ràng buộc nào thông qua các tài liệu đăng ký quyền sở hữu, tuyên bố tư pháp và các phương tiện khác. 2. Kiểm toán thâm nhập tài chính: Ủy quyền cho một công ty kiểm toán được cấp phép xác minh dòng tiền, nợ phải trả và các khía cạnh khác của tài sản để ngăn ngừa gian lận tài chính. 3. Định giá độc lập của bên thứ ba: Đối với tài sản không chuẩn, việc định giá phải được hỗ trợ bởi các công ty thẩm định độc lập sử dụng nhiều mô hình. Tóm lại, chương trình RWA Hồng Kông chỉ công nhận các tài liệu ràng buộc về mặt pháp lý và kết quả đánh giá của các tổ chức bên thứ ba được cấp phép, và không chấp nhận "xác nhận quyền sở hữu trên chuỗi" kỹ thuật làm cơ sở cho tính hợp lệ pháp lý. Câu hỏi 7: Mục đích của việc phát hành RWA tại Hồng Kông là gì? Theo tôi, đối với các doanh nghiệp hợp pháp, RWA đóng hai vai trò chính: thứ nhất, chúng mở rộng các kênh tài trợ tuân thủ mới cho các tài sản chất lượng cao; thứ hai, đối với các công ty niêm yết, chúng có thể đóng vai trò là một tín hiệu tích cực để thúc đẩy niềm tin của thị trường. Tuy nhiên, chúng ta phải cảnh giác: có rất nhiều người tham gia thị trường hiện tại sử dụng RWA như một công cụ đầu cơ. Mục đích thực sự của họ có thể không phải là hoàn thành các đợt phát hành tuân thủ, mà là để tận dụng khái niệm đang hot này để tài trợ cho việc phát hành riêng lẻ hoặc đầu cơ thị trường. Hiện tượng này không phải là hiếm trong ngành và đòi hỏi sự cảnh giác cao độ từ các nhà đầu tư và chuyên gia. Tóm lại, RWA ở Hồng Kông là một lĩnh vực rất mới, chỉ có một số ít trường hợp triển khai thành công. Do đó, quan điểm được trình bày trong bài viết này có thể vẫn còn hạn chế, và tôi sẽ tiếp tục cập nhật hiểu biết của mình khi hiểu biết sâu sắc hơn về doanh nghiệp. Bài viết này chỉ đóng vai trò ghi lại kinh nghiệm cá nhân của tôi tại thời điểm này, và tôi hy vọng nó sẽ cung cấp tài liệu tham khảo có giá trị cho những ai quan tâm đến lĩnh vực này.