Đổi mới HIP-3: Cách thức linh hoạt của Hyperliquid để đối mặt với cạnh tranh

Vào tháng 5 năm 2025, đề xuất cải tiến HIP-3 của Hyperliquid đã thu hút sự chú ý rộng rãi trong lĩnh vực DeFi. Hiện tại, phiên bản khả thi tối thiểu (MVP) đã được ra mắt trên mạng thử nghiệm. Đây không chỉ là một bản nâng cấp giao thức đơn giản mà còn là một bước tiến quan trọng trong kế hoạch phát triển của Hyperliquid, có thể có tác động sâu rộng đến tương lai của giao dịch phái sinh trên chuỗi.

Để thực sự hiểu được tầm quan trọng của HIP-3, trước tiên chúng ta cần hiểu các ý tưởng thiết kế tổng thể của Hyperliquid, bắt đầu với ba đề xuất cốt lõi (HIP).

Bộ ba Hyperliquid

Con đường phát triển của Hyperliquid rất rõ ràng và mạch lạc. Thông qua ba đề xuất cải tiến quan trọng, dự án đã xây dựng một hệ sinh thái tài chính tiên tiến và đầy đủ chức năng.

HIP-1: Phá vỡ rào cản niêm yết trên CEX

Những điểm khó khăn của ngành:Trong một thời gian dài, các dự án mới đã phải đối mặt với một vấn đề chung: quy trình niêm yết trên CEX chính thống thường không minh bạch, tốn kém và thường đi kèm với các điều khoản khắc nghiệt. Các bên tham gia dự án cần trải qua các cuộc đàm phán kéo dài và có thể phải trả phí cao hoặc chuyển một số lượng lớn token.

Giải pháp:HIP-1 cung cấp một lựa chọn khác cho các nhóm dự án tiền điện tử. Nó cho phép bất kỳ ai tạo token mới trên Hyperliquid mà không cần xin phép, giống như tiêu chuẩn ERC-20. Các nhóm dự án chỉ cần trả một khoản phí nhất định (được thanh toán bằng token HYPE) để tạo token của riêng họ và tự động mở một thị trường sổ lệnh giao ngay. Điều này giúp giảm đáng kể ngưỡng tài sản được đưa vào thị trường mở và cung cấp một nền tảng phát hành công bằng và minh bạch hơn cho các bên tham gia dự án.

HIP-2: Tự động tạo thị trường cho thị trường giao ngay

Những điểm yếu của ngành:Ngay cả khi một token mới được ra mắt thành công, nếu không có ai quan tâm và thiếu chiều sâu mua bán, thì giá trị của nó cũng không thể được phản ánh. Đây chính là vấn đề được gọi là "khởi động nguội thanh khoản".

Giải pháp:HIP-2, còn được gọi là "Siêu thanh khoản, là chiến lược thanh khoản tự động gốc của giao thức Hyperliquid. Khi một token mới được tạo ra thông qua HIP-1, HIP-2 hoạt động như một robot tạo lập thị trường, tự động đặt lệnh mua và bán trên sổ lệnh, cung cấp thanh khoản cơ bản, có thể giao dịch được cho thị trường mới này. Nó giải quyết hiệu quả vấn đề khởi động nguội của các tài sản mới trong giai đoạn đầu niêm yết.

HIP-3: Tạo thị trường vĩnh viễn mà không cần sự cho phép

Những điểm khó khăn của ngành:Hợp đồng vĩnh viễn là lĩnh vực được giao dịch nhiều nhất trên thị trường tiền điện tử, nhưng trước HIP-3, chỉ có nhóm cốt lõi Hyperliquid mới có quyền quyết định tài sản nào sẽ được niêm yết trên hợp đồng vĩnh viễn, điều này đã hạn chế tiềm năng phát triển và tính đa dạng tài sản của nền tảng.

Giải pháp:HIP-3, còn được gọi là "Hợp đồng vĩnh viễn do nhà xây dựng triển khai", hoàn toàn mở ra khả năng tạo ra thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Bất kỳ "Nhà xây dựng" nào cũng có thể triển khai hợp đồng vĩnh viễn tùy chỉnh trên Hyperliquid bằng cách đặt cược 1 triệu HYPE.

Nhà xây dựng có toàn quyền kiểm soát thị trường mà họ triển khai và có thể tự mình xác định các thông số chính, bao gồmtài sản nào được chọn làm tài sản thế chấp, sử dụng oracle giá nào và thiết lập giới hạn đòn bẩy cũng như thông số ký quỹ.Nhà xây dựng được hưởng 50% phí giao dịch thị trường (con số hiện tại, tỷ lệ chia sẻ này có thể được điều chỉnh sau khi ra mắt chính thức), đây là một khoản lợi nhuận rất hào phóng.

Sau khi hoàn thành ba bước này, Hyperliquid đã nhảy vọt từ một DEX chỉ dành cho người dùng cuối lên một "lớp cơ sở hạ tầng tài chính, vượt xa các đối thủ DEX khác về mặt cốt truyện, đồng thời cũng có được một hệ sinh thái kinh doanh và lối chơi mới.

Tác động 1: PMF phù hợp với cơn sốt RWA

HIP-3 có ngưỡng tham gia rất cao: người xây dựng phải cam kết đặt cọc 1 triệu token HYPE. Theo đơn giá hiện tại của HYPE khoảng 42 đô la Mỹ, số tiền cam kết này cần khoảng 42 triệu đô la Mỹ. Thiết kế này thực chất là một cơ chế sàng lọc để đảm bảo chỉ những người chơi có vốn lớn và sự nghiêm túc mới có thể tham gia.

Vốn của tổ chức tất nhiên được coi là loại người chơi đủ điều kiện này. Và các tổ chức này đương nhiên sẽ không chi hàng chục triệu đô la để tung ra một số đồng tiền Meme vốn hóa nhỏ, đang giảm giá nhanh chóng. Họ sẽ nhắm mục tiêu vào các thị trường tài chính truyền thống với khối lượng giao dịch lớn, ổn định và có giá trị, và đây chính là lúc RWA phát huy tác dụng. Các chỉ số chứng khoán toàn cầu lớn (như S&P 500), hàng hóa (như vàng), các cặp tiền tệ chính (như euro/đô la), v.v. đều là những mục tiêu tiềm năng.

Lấy hợp đồng tương lai chỉ số S&P 500 quan trọng nhất thế giới làm ví dụ. Khối lượng giao dịch hàng ngày của hợp đồng tương lai CME E-mini S&P 500 (mã: ES) vào năm 2025 là khoảng 1,6 triệu hợp đồng. Giá trị danh nghĩa của mỗi hợp đồng là 50 đô la nhân với điểm chỉ số trong ngày. Giá của hợp đồng tương lai E-mini S&P 500 vào tháng 7 năm 2025 là khoảng 6.400 đô la cho mỗi điểm, do đó giá trị danh nghĩa của mỗi hợp đồng là khoảng 320.000 đô la (6.400 × 50). Dựa trên phép tính này, tổng số tiền danh nghĩa của các giao dịch hàng ngày của hợp đồng tương lai SP500 xấp xỉ: 1.600.000 lô × 320.000 đô la mỗi lô ≈ 512 tỷ đô la.

Nếu một hợp đồng vĩnh viễn của chỉ số SP 500 được triển khai trên Hyperliquid, ngay cả khi chỉ chiếm 0,1% khối lượng giao dịch CME, giả sử mức phí là 0,1%, thì phí xử lý hàng ngày của thị trường hợp đồng này sẽ đạt 512 tỷ đô la Mỹ × 0,1% × 0,1% = 512.000 đô la Mỹ, và Builder có thể chia sẻ 50% phí xử lý này, tức là thu nhập hàng ngày của Builder là 256.000 đô la Mỹ. Chỉ mất khoảng 164 ngày để thu hồi hơn 42 triệu đô la Mỹ chi phí thế chấp, và sau đó là thu nhập thuần túy. Điều này chắc chắn rất hấp dẫn đối với các tổ chức theo đuổi lợi nhuận ổn định.

Ngoài ra, trước HIP-3, Hyperliquid, giống như nhiều giao thức DeFi khác, được thiết kế riêng cho các tài sản Crypto Native, và kiến trúc cũng như các tham số của nó có thể không phù hợp với các tài sản RWA. Sau khi giới thiệu HIP-3, công cụ cốt lõi của Hyperliquid cung cấp khả năng giao dịch và thanh toán thống nhất, và mỗi thị trường RWA đều có các tham số rủi ro, tài sản thế chấp và logic thanh lý được thiết kế riêng cho các tài sản cụ thể (chẳng hạn như Kho bạc Hoa Kỳ và bất động sản). Kiểu thiết kế mô-đun này

là cần thiết để đưa các RWA với các thuộc tính khác nhau vào chuỗi một cách an toàn và hiệu quả, tương tự như kiến trúc Hub+Spoke của Aave V4 và kiến trúc Core+SubDAO của Sky. Tác động 2: Tạo ra một hệ sinh thái token mới HIP-3 là một điều tốt, nhưng vẫn còn hai vấn đề chưa được giải quyết: Sau khi tạo ra một thị trường hợp đồng vĩnh viễn, bạn có thể được hưởng 50% hoa hồng chia sẻ, đây là một hình thức kinh doanh rất hấp dẫn. Tuy nhiên, khoản đầu tư ban đầu rất lớn, và chi phí đặt cọc 1 triệu HYPE lại không phù hợp với hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ. Liệu các nhà đầu tư bán lẻ thực sự không có giải pháp nào sao?

Đối với hai vấn đề trên, mặc dù HIP-3 vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm, nhưng có thể sẽ có những giải pháp tốt hơn trong tương lai. Tác giả tin rằng ngay cả khi Hyperliquid không cung cấp giải pháp chính thức sau khi ra mắt chính thức, cộng đồng vẫn có thể tận dụng "khả năng kết hợp" của giao thức DeFi để cung cấp các giải pháp của bên thứ ba.

Giả sử cộng đồng phát minh ra một giao thức DeFi mới, HLAggregator,để giải quyết vấn đề staking 1 triệu HYPE. HLAggregator cho phép các nhà đầu tư bán lẻ gửi token HYPE của họ vào một nhóm công khai và thu thập 1 triệu HYPE thông qua huy động vốn cộng đồng để đủ điều kiện triển khai hợp đồng vĩnh viễn. Đổi lại, người dùng sẽ nhận được chứng chỉ staking đại diện cho phần của họ (tức là LST), cho phép họ chia sẻ thu nhập phí trong tương lai do thị trường hợp đồng tạo ra. Điều này cho phép người dùng thông thường tham gia vào các lợi ích của HIP-3.

Ngoài LST, HLAggregator cũng sẽ phát hành token quản trị riêng, chẳng hạn như HLA. Việc có nhiều HLA hơn đồng nghĩa với việc có ảnh hưởng lớn hơn khi quyết định thiết lập thị trường hợp đồng vĩnh viễn của token nào với HYPE được huy động vốn cộng đồng. Để đạt được mục tiêu này, các nhóm dự án muốn tạo ra thị trường hợp đồng vĩnh viễn bằng token của riêng họ trên Hyperliquid phải "hối lộ" những người nắm giữ HLA, chẳng hạn như airdrop cho những người nắm giữ HLA, từ đó tạo ra nhu cầu lớn hơn đối với HLA và tăng giá HLA.

Bằng cách này,vấn đề thanh khoản của thị trường hợp đồng mới cũng có thể được giải quyết. Các nhà tổng hợp HLA có thể khuyến khích người dùng cung cấp thanh khoản ban đầu cho các thị trường mới bằng cách phân phối token dự án HLA của riêng họ, hoặc bằng cách hợp tác với các bên tham gia dự án muốn triển khai hợp đồng vĩnh viễn để phân phối token của dự án đó, thông qua phương thức "khuyến khích token".

Với thành công của HLAggregator, các nhóm khác đã tiếp nối và phát triển các "nhà tổng hợp thanh khoản" khác, và một "Cuộc chiến Siêu thanh khoản" (Hyperliquid War) giành cho các khoản tiền gửi HYPE của người dùng, cho sự hợp tác của dự án và cho quyền phân phối lợi nhuận thực tế đã bắt đầu. Những độc giả quen thuộc với lịch sử phát triển DeFi sẽ nhận ra rằng đây là bản sao của "Cuộc chiến Đường cong" của năm.

Tóm lại, việc staking 1 triệu HYPE để gây ra giảm phát chỉ là bước đầu tiên, và bước thứ hai là tạo ra một hệ sinh thái và mô hình kinh doanh mới xoay quanh HYPE. Sau hai bước này, các kịch bản ứng dụng và nhu cầu thị trường của HYPE đã được mở rộng đáng kể, qua đó thiết lập một hỗ trợ vững chắc cho giá đồng HYPE. Tác động 3: Đáp ứng nhu cầu giao dịch trước IPO Gần đây, các nhà đầu tư cá nhân ngày càng quan tâm đến việc chào bán riêng lẻ các công ty chưa niêm yết (Pre-IPO). Các công ty ngôi sao như OpenAI và SpaceX vẫn chưa niêm yết, nhưng nhiều người muốn "tham gia" trước. Robinhood đã từng phát hành một lượng nhỏ cổ phiếu được mã hóa của OpenAI và SpaceX, mặc dù gây tranh cãi, nhưng cũng chứng minh nhu cầu đầu tư mạnh mẽ đối với cổ phiếu Pre-IPO trên thị trường. Hyperliquid có một lợi thế tự nhiên trong việc đáp ứng nhu cầu thị trường này. Đầu tiên, Hyperliquid có một tính năng thú vị mang tên Hyperps, giúp giải quyết vấn đề cung cấp giao dịch tương lai cho các tài sản chưa được ra mắt chính thức hoặc thiếu nguồn giá đáng tin cậy. Không giống như các hợp đồng vĩnh viễn truyền thống dựa trên các dự đoán giá giao ngay bên ngoài, tỷ lệ tài trợ của Hyperps không được tính toán dựa trên độ lệch giữa giá tương lai và giá giao ngay, mà dựa trên chênh lệch giữa giá hiện tại của hợp đồng tương lai và đường trung bình động hàm mũ (EMA) của chính nó trong khoảng thời gian gần nhất (ví dụ: 8 giờ). Khi tâm lý lạc quan mạnh mẽ và giá tương lai của Hyperps cao hơn nhiều so với đường trung bình động của chính nó, tỷ lệ tài trợ sẽ trở nên cực kỳ cao, khuyến khích mạnh mẽ các nhà đầu cơ bán khống tham gia thị trường, và ngược lại.

Sự kết hợp giữa HIP-3 và Hyperpscho phép bất kỳ ai (miễn là họ có đủ khả năng chi trả phí cam kết HYPE 1 triệu đô la) đều có thể "tự phục vụ" triển khai hợp đồng vĩnh viễn cho các cổ phiếu vốn cổ phần tư nhân phổ biến như OpenAI và SpaceX. HIP-3 giải quyết vấn đề "có thể làm được không", trong khi Hyperps giải quyết vấn đề "giá không neo và biến động mạnh". Mặc dù HIP-3+Hyperps ra mắt hợp đồng tương lai thay vì cổ phiếu thực, nhưng nó không phù hợp với các nhà đầu tư giá trị, nhưng nó mang đến cho các nhà đầu tư bán lẻ cơ hội hưởng lợi từ biến động giá của các công ty này. Quan trọng hơn, cơ chế này cung cấp chức năng khám phá giá. Khi các công ty này thực sự IPO, thị trường đã có giá tham chiếu, và sẽ không có mức giá cắt cổ để thu hút các nhà đầu tư bán lẻ.

Tác động 4: Ứng phó với sự cạnh tranh của CEX một cách linh hoạt

Gần đây, các sàn giao dịch tuân thủ quy định như Coinbase và Kraken cũng đã bắt đầu cung cấp dịch vụ giao dịch tương lai cho người dùng Hoa Kỳ. Ưu điểm lớn nhất của họ là tính tuân thủ, điều này rất hấp dẫn đối với một số quỹ đầu tư tổ chức có yêu cầu cao về bảo mật và tuân thủ. Nhược điểm là các CEX truyền thống khá thận trọng khi ra mắt sản phẩm. Ví dụ: các sản phẩm hợp đồng hiện do Coinbase cung cấp chỉ giới hạn ở BTC và ETH, và giới hạn đòn bẩy thấp (chẳng hạn như 10x). CEX cần trải qua một quy trình phê duyệt phức tạp để ra mắt sản phẩm mới, có thể mất vài tháng, và không thể đáp ứng nhanh chóng nhu cầu giao dịch sản phẩm mới của thị trường.

Nhược điểm của CEX chính là ưu điểm của Hyperliquid. Trước HIP-3, Hyperliquid đã phản ứng rất nhanh với nhu cầu thị trường. Ví dụ, khi thị trường NFT sôi động, Hyperliquid đã ra mắt hợp đồng chỉ số NFT, cho phép các nhà giao dịch trực tiếp mua hoặc bán toàn bộ thị trường NFT hàng đầu; và khi SocialFi sôi động, Hyperliquid cũng ra mắt chỉ số tài khoản xã hội friend.tech, cho phép mua hoặc bán trực tiếp giá chính của những người dùng hàng đầu trong hệ sinh thái friend.tech. Giờ đây, HIP-3 sẽ giúp việc tạo ra thị trường hợp đồng "không cần xin phép" và nâng cao tốc độ phản ứng với nhu cầu thị trường. Sự linh hoạt này là điều mà CEX không thể sánh kịp.

Do đó, Hyperliquid tiếp tục đổi mới và ra mắt các tính năng mới như HIP-3 và Hyperps. Chính sự nhanh nhạy của mình đã giúp Hyperliquid đáp ứng được những lợi thế về tuân thủ của các ông lớn CEX và củng cố những đặc điểm khác biệt trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt của thị trường.

Kết luận: Một tương lai rộng mở hơn cho tài chính trên chuỗi

Tóm lại, HIP-3 là một bước tiến quan trọng trong quá trình phát triển của Hyperliquid. Đây không chỉ là một nâng cấp về mặt công nghệ mà còn là một lựa chọn chiến lược, hướng đến việc xây dựng thành một cơ sở hạ tầng tài chính cốt lõi kết nối các tài sản thực tế, đổi mới xung quanh hệ sinh thái HYPE và đáp ứng nhu cầu thị trường một cách linh hoạt, thúc đẩy sự tích hợp sâu rộng giữa DeFi và TradFi.

Tất nhiên, con đường phía trước cũng đầy thách thức. Cách thức định hướng hiệu quả tính thanh khoản của các thị trường mới và cách ứng phó với môi trường pháp lý toàn cầu phức tạp sẽ là chìa khóa cho thành công hay thất bại cuối cùng của nó. Nhưng dù sao đi nữa, HIP-3 đã phác họa một tương lai cởi mở, dễ kết hợp và giàu trí tưởng tượng hơn cho tài chính trên chuỗi.