Nguồn: Grayscale; Biên soạn bởi: Deng Tong, Golden Finance
Tháng 2 , giá Bitcoin đã tăng 45%, lần đầu tiên vượt qua 60.000 USD kể từ quý 4 năm 2021 và chỉ thấp hơn 9% so với mức cao lịch sử vào cuối tháng. Chúng tôi tin rằng việc tăng giá có thể phản ánh dòng vốn đáng kể vào các quỹ ETF mới được niêm yết tại Hoa Kỳ và kỳ vọng về việc giảm một nửa đợt phát hành Bitcoin vào tháng Tư.
Từ góc độ ngành tiền điện tử, ngành dịch vụ và tiện ích tiền điện tử thống trị các phân khúc thị trường khác. Lĩnh vực này bao gồm nhiều dự án có thể tạo ra sức mạnh tổng hợp với công nghệ trí tuệ nhân tạo, bao gồm cả Filecoin. Dịch vụ lưu trữ tệp phi tập trung đã mở rộng sang khả năng tính toán và công bố tích hợp với Solana.
Các yếu tố vĩ mô có thể là trở ngại chính cho việc tăng giá trị tiền điện tử trong ngắn hạn. Lạm phát tăng tốc trong tháng 2, gây ra một số nghi ngờ về khả năng Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất.
Trong một tháng hỗn loạn đối với các tài sản truyền thống, thị trường tiền điện tử đã tạo ra lợi nhuận vững chắc vào tháng 2 năm 2024, nhờ dòng vốn ổn định vào Bitcoin ETF giao ngay mới và nhiều diễn biến cơ bản tích cực khác nhau. Hiện tại, rủi ro chính đối với việc định giá tài sản kỹ thuật số có thể là chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang: lạm phát tăng trở lại vào tháng 2 và hơn thế nữa khả năng tăng tốc cao Trì hoãn cắt giảm lãi suất cho đến cuối năm nay hoặc lâu hơn.
Trong cả điều kiện tuyệt đối và điều chỉnh theo rủi ro (lợi nhuận liên quan đến biến động), Bitcoin và Ethereum là những đồng tiền hoạt động tốt nhất về tiền điện tử và tài chính truyền thống trong tháng 2. tài sản (Biểu đồ 1). Thị trường trái phiếu toàn cầu đã sụt giảm trong tháng này khi lạm phát gia tăng làm giảm hy vọng cắt giảm lãi suất từ Ngân hàng Trung ương Hoa Kỳ và Châu Âu. Cổ phiếu hầu hết đều tăng cao, dẫn đầu là cổ phiếu ở Trung Quốc và các thị trường mới nổi khác. Trong khi tiền điện tử ngày càng có mối tương quan với các thị trường truyền thống trong những năm gần đây, hiệu suất của các đồng tiền lớn trong tháng 2 một lần nữa nêu bật lợi ích đa dạng hóa của loại tài sản tiền điện tử.
Biểu đồ 1: Bitcoin và Ethereum vượt trội hơn nhiều tài sản lớn khác

Đối với Bitcoin, lợi nhuận chắc chắn có thể phản ánh, ít nhất một phần, lượng Bitcoin Steady giao ngay mới được niêm yết tại Hoa Kỳ đổ vào các quỹ ETF. Kể từ khi ra mắt vào ngày 11 tháng 1 đến cuối tháng đó, các quỹ ETF Bitcoin 10 giao ngay đã chứng kiến dòng vốn vào ròng với tổng trị giá 1,46 tỷ USD. [1] Vào tháng 2, dòng vốn vào ròng tăng tốc đáng kể, đạt tổng cộng 6 tỷ USD trong cả tháng. Trên các sản phẩm giao dịch trao đổi tiền điện tử (ETP), chúng tôi ước tính dòng vốn vào ròng đạt tổng cộng 6,2 tỷ USD trong tháng 2, cao hơn gấp đôi kỷ lục hàng tháng kể từ tháng 10 năm 2021 (Biểu đồ 2). Đáng chú ý, kể từ khi ra mắt Bitcoin ETF, các quỹ ETF vàng niêm yết tại Hoa Kỳ đã chứng kiến dòng vốn chảy ra ròng, khi các nhà đầu tư chuyển từ tài sản “lưu trữ giá trị” này sang tài sản “lưu trữ giá trị” khác. [2]
Biểu đồ 2: Bản ghi dòng tiền ròng của tiền điện tử ETP

Từ góc độ dòng tiền Bitcoin ETF giao ngay, theo tỷ lệ phần thưởng khối hiện tại, mạng Bitcoin sẽ có khoảng 900 Bitcoin mới được sản xuất, trị giá khoảng 54 triệu đô la Bitcoin (giả sử giá trung bình mỗi đồng xu là 60.000 đô la). Đến tháng 4 năm 2024, số lượng Bitcoin phát hành sẽ giảm đi một nửa (diễn ra bốn năm một lần, được gọi là “halving”), khi số lượng phát hành hàng ngày sẽ giảm xuống còn 450 Bitcoin. Dòng tiền ròng vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay được niêm yết tại Hoa Kỳ đạt trung bình 208 triệu USD mỗi ngày trong tháng 2, vượt xa tốc độ cung cấp mới ngay cả trước khi halving. Chúng tôi tin rằng sự mất cân bằng giữa nhu cầu mới và lượng phát hành mới hạn chế có thể đã góp phần làm tăng định giá.
Mặc dù Bitcoin mang lại lợi nhuận vững chắc vào tháng 2, nhưng nó đã bị đánh bại bởi tài sản tiền điện tử lớn thứ hai về vốn hóa thị trường, Ethereum (ETH), vốn đã tăng 47% trong tháng. [3] Thị trường dường như đang dự đoán một đợt nâng cấp lớn cho mạng Ethereum dự kiến vào ngày 13 tháng 3. Ethereum đang theo đuổi khái niệm thiết kế mô-đun và theo thời gian, nhiều hoạt động hơn sẽ diễn ra trên chuỗi khối Lớp 2 được kết nối với mạng chính Lớp 1. Bản nâng cấp sắp tới sẽ đáp ứng sự tăng trưởng này bằng cách cung cấp cho Lớp 2 không gian lưu trữ được chỉ định trên Ethereum, nhằm giảm chi phí dữ liệu và từ đó tăng lợi nhuận hoạt động. Ethereum cũng có thể được hưởng lợi từ các yếu tố thuận lợi khác, bao gồm cả sự chú ý đến công nghệ "đặt lại"[4 ] — Eigenlayer, công ty dẫn đầu trong lĩnh vực này, đã huy động được 100 triệu USD từ công ty đầu tư mạo hiểm a16z trong tháng này [5] — cũng như sự chấp thuận theo quy định cho hội nghị ETH Denver (29 tháng 2 đến 3 tháng 3) và Triển vọng ETH ETF.
Phân khúc hoạt động tốt nhất trong tháng 2 là tiền điện tử Tiện ích và Dịch vụ – tăng 53% span> (Biểu đồ 3). Danh mục sản phẩm này bao gồm các mã thông báo liên quan đến công nghệ trí tuệ nhân tạo (AI), một số mã thông báo trong số đó đã nhận được lợi nhuận khổng lồ. [6] Mặc dù ban đầu không được thiết kế dành cho các ứng dụng trí tuệ nhân tạo, chúng tôi hy vọng Filecoin (FIL) sẽ được hưởng lợi từ sự quan tâm của thị trường đối với chủ đề này. Dự án ban đầu tập trung vào lưu trữ phi tập trung nhưng hiện bao gồm các hợp đồng thông minh và cơ sở hạ tầng máy tính, có thể dẫn đến sự phối hợp với các ứng dụng trí tuệ nhân tạo dựa trên blockchain. Vào ngày 16 tháng 2, Filecoin đã công bố tích hợp với Solana để cung cấp lịch sử khối phi tập trung cho mạng. [7] Filecoin hiện đang chiếm thị phần thống trị (khoảng 99%) trong lĩnh vực lưu trữ dữ liệu phi tập trung. [8]
Phụ lục 3: Các ngành tiện ích và dịch vụ tiền điện tử hoạt động tốt hơn về trí tuệ nhân tạo

The danh mục tài chính tiền điện tử có tốc độ tăng trưởng 34%. [9] Một phần của sự tăng trưởng được thúc đẩy bởi sự đột biến của mã thông báo quản trị của sàn giao dịch phi tập trung (DEX) Uniswap . Nền tảng tạo ra doanh thu thông qua phí giao dịch, một phần trong số đó được chuyển đến Uniswap Foundation khi người dùng truy cập trang web giao diện người dùng. Tuy nhiên, hiện tại không có doanh thu nào chuyển trực tiếp đến chủ sở hữu mã thông báo quản trị UNI. Vào ngày 23 tháng 2, người đứng đầu quản trị tại Uniswap Foundation đã đề xuất phân phối doanh thu phí trực tiếp cho những người nắm giữ UNI, những người đặt cọc token và ủy quyền quyền biểu quyết trên nền tảng. [10] Nếu được triển khai, mã thông báo UNI sẽ nhận được một phần phí giao dịch từ một trong những ứng dụng tài chính phi tập trung lớn nhất tính theo khối lượng giao dịch.
Sự gia tăng định giá trong tháng 2 đi kèm với sự gia tăng khối lượng giao dịch và sự gia tăng nhiều loại giao dịch trực tuyến khác nhau các chỉ số, đặc biệt là Ethereum. Ví dụ: khối lượng giao dịch ETH giao ngay trung bình hàng ngày đạt 5,8 tỷ USD vào tháng 2, mức cao nhất kể từ tháng 9 năm 2021, theo dữ liệu của Coin Metrics. Giá trị của tất cả các giao dịch chuyển tiền trên mạng Ethereum cũng tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2022 (Biểu đồ 4). Cuối cùng, tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng thêm 5,5 tỷ USD trong tháng này. [11] Trong các tin tức liên quan, nhà phát hành stablecoin Circle đã thông báo rằng họ sẽ ngừng hỗ trợ USDC trên chuỗi khối Tron. [12] Khoảng 80% USDC đang lưu hành là trên mạng Ethereum và chỉ khoảng 1% là trên Tron (trong đó Tether là stablecoin chính). [13]
Biểu đồ 4: Chuyển khoản trên chuỗi của Ethereum tiếp tục tăng

trongbit Thị trường tiền điện tử đã có một năm phát triển mạnh mẽ, được hỗ trợ bởi dòng vốn ETF và nhiều yếu tố tích cực cơ bản. Tuy nhiên, một bài học quan trọng từ chu kỳ tiền điện tử vừa qua là các yếu tố vĩ mô như chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang và điều kiện kinh tế có thể ảnh hưởng đáng kể đến việc định giá tài sản tiền điện tử. Nếu triển vọng thị trường vĩ mô vẫn tích cực, thì nhiều khía cạnh của ngành, bao gồm cả việc giảm một nửa Bitcoin và nâng cấp Ethereum, có thể cho thấy giá token sẽ tăng thêm trong suốt năm nay. Hiện tại, giá Bitcoin chỉ cao hơn 9% so với mức cao nhất mọi thời đại, vì vậy kỷ lục mới có thể đạt được vào cuối năm nay.
Ngược lại, Triển vọng vĩ mô kém thuận lợi hơn có thể làm giảm mức định giá. Vào quý 4 năm 2023, Bitcoin có thể được hưởng lợi từ việc Fed chuyển từ giảm thuế suất sang cắt giảm thuế suất. Nếu ngân hàng trung ương cắt giảm lãi suất trong những tháng tới, điều đó có thể làm suy yếu đồng đô la và hỗ trợ việc định giá các tài sản cạnh tranh với đồng bạc xanh, bao gồm cả Bitcoin. Nhưng trong tháng 1 (với dữ liệu tháng 2 được báo cáo), mức giảm lạm phát ổn định ở Mỹ dường như đang chậm lại hoặc chững lại bởi một số biện pháp [14] và thị trường bắt đầu hạ thấp triển vọng lạm phát cao hơn (Hình 5). Nếu lạm phát vẫn còn dai dẳng, các quan chức Fed có thể xem xét hạ thời gian trì hoãn xuống nửa cuối năm nay hoặc đến năm 2025. Nói chung,lãi suất cao hơn của Hoa Kỳ[15] có thể là tích cực đối với giá trị của đồng đô la Mỹ và có thể là tiêu cực đối với Bitcoin.
Chúng tôi tin rằng kết quả rất có thể xảy ra là lạm phát giá tiêu dùng ở Hoa Kỳ sẽ tiếp tục giảm, khiến Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng phải cắt giảm lãi suất. Nhưng các nhà đầu tư tiền điện tử nên theo dõi các báo cáo lạm phát sắp tới (cụ thể là báo cáo CPI vào ngày 12 tháng 3 và báo cáo PPI vào ngày 14 tháng 3) cũng như hướng dẫn lãi suất chính sách cập nhật từ Cục Dự trữ Liên bang tại cuộc họp tiếp theo vào ngày 20 tháng 3.
Biểu đồ 5: Lạm phát ở Mỹ được thị trường định giá cao hơn

Tham khảo:
[1] Nguồn: Ước tính của Grayscale Research dựa trên dữ liệu của Bloomberg.
[2] Nguồn: Bloomberg, "Nỗi đau của vàng là lợi nhuận của Bitcoin ETF trong cửa hàng của Value Smackdown,” Eric Balchunas và James Seyffart, ngày 26 tháng 2 năm 2024.
[3] Nguồn: Bloomberg, tính đến ngày 29 tháng 2 năm 2024.
[4] Việc đặt cược lại cho phép tái sử dụng các mã thông báo đã đặt cược cho các ứng dụng khác cung cấp bảo vệ.
[5] Nguồn: CoinDesk.
[6] Ví dụ: giá token của Worldcoin, Bittensor, Akash và Render Sự gia tăng có thể một phần liên quan đến việc tập trung vào các chủ đề trí tuệ nhân tạo.
[7] Nguồn: Crypto.news.
[8] Nguồn: Filecoin.
[9] Nguồn: Bloomberg, tính đến ngày 29 tháng 2 năm 2024.
[10] Nguồn: Blockworks.
[11] Nguồn: DeFi Llama, kể từ ngày 29 tháng 2 năm 2024 .
[12] Nguồn: Circle.
[13] Nguồn: DeFi Llama, kể từ ngày 29 tháng 2 năm 2024 .
[14] Ví dụ: vào tháng 1, chỉ số CPI hàng năm là 3 triệu không bao gồm lương thực và năng lượng Tỷ lệ này là +4,0%, so với +3,3% trong tháng 12. Nguồn: Bloomberg.
[15] Đặc biệt là lãi suất "thực" hoặc lãi suất được điều chỉnh theo lạm phát .