Tuần này, thị trường toàn cầu tập trung vào một địa điểm: Jackson Hole, Hoa Kỳ.

Từ ngày 21 đến 23 tháng 8, sự chú ý của các nhà đầu tư toàn cầu sẽ đổ dồn về Jackson Hole, một khu nghỉ dưỡng trên núi ở Wyoming. Bài phát biểu của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell không chỉ cung cấp những manh mối quan trọng về tương lai của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ mà còn có khả năng trở thành một thời điểm quyết định trong sự nghiệp của ông, bảo vệ sự độc lập của Fed. Thị trường đang nín thở chờ đợi. Các nhà đầu tư dự đoán rộng rãi rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất trong những tuần tới, một triển vọng đã thúc đẩy thị trường chứng khoán, đặc biệt là các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất, lên mức cao kỷ lục. Bất kỳ tín hiệu nào trái ngược với kỳ vọng này đều có thể gây ra biến động thị trường đáng kể. Bài phát biểu của Powell sẽ là một trong những sự kiện ngân hàng trung ương được mong đợi nhất trong năm, đòi hỏi ông phải trấn an thị trường đồng thời đưa ra cơ sở kinh tế vững chắc cho các quyết định của Fed. Bài phát biểu này chịu áp lực chính trị rất lớn. Chính quyền Trump đã tăng cường chỉ trích việc Powell không cắt giảm lãi suất và thậm chí đang tìm kiếm người thay thế. Điều này đã khiến mọi tuyên bố công khai của Powell trở thành tâm điểm chú ý, và hội nghị chuyên đề Jackson Hole là nền tảng hoàn hảo để ông thể hiện lập trường của mình và nhấn mạnh sự độc lập của ngân hàng trung ương. Powell đang đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan về kinh tế. Một mặt, chính sách thuế quan của chính quyền Trump đang đẩy lạm phát lên cao, làm phức tạp thêm quyết định cắt giảm lãi suất. Mặt khác, thị trường lao động đã có dấu hiệu hạ nhiệt, làm tăng nguy cơ tăng trưởng kinh tế chậm lại. Bị kẹt giữa các tín hiệu kinh tế mâu thuẫn và sự can thiệp chính trị đang diễn ra, Powell đang đi trên một ranh giới mong manh ở mọi ngã rẽ. Nguy cơ bất ngờ của phe diều hâu: Phố Wall đã tự định vị mình cho một đợt cắt giảm lãi suất. Dữ liệu từ thị trường tương lai quỹ liên bang cho thấy khả năng Fed sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp vào tháng 9 lên tới hơn 92%, với ít nhất một đợt cắt giảm nữa dự kiến diễn ra trong năm nay. Triển vọng ôn hòa này đã được chuyển thành hành động thị trường. Các ngành nhạy cảm với chi phí vay đã là những người chiến thắng lớn gần đây. Cổ phiếu của các công ty xây dựng nhà hàng đầu như PulteGroup, Lennar và D.R. Horton đã tăng từ 4,2% đến 8,8% trong tuần qua, vượt xa mức tăng 1% của S&P 500. "Mọi chuyện xoay quanh các công ty xây dựng nhà ở, các công ty chu kỳ, công nghiệp và vật liệu", Andrew Slimmon của Morgan Stanley Asset Management nhận định. Tuy nhiên, những thành quả này cũng khiến thị trường dễ bị tổn thương. Slimmon cho biết thêm rằng sự phục hồi mạnh mẽ của các công ty xây dựng nhà ở cho thấy thị trường tin tưởng rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất, vì vậy "bất kỳ tín hiệu nào từ Jackson Hole cho thấy điều ngược lại sẽ khiến thị trường dễ bị bán tháo hơn". Chiến lược gia thị trường Steven Sosnick của IBKR cũng cảnh báo: "Điều gì sẽ xảy ra nếu mọi người kỳ vọng một Powell ôn hòa, nhưng hóa ra ông ấy lại tỏ ra cứng rắn hết mức? Chúng ta càng tự mãn trước cuộc họp này, nguy cơ thị trường phản ứng bất ổn càng lớn." Một Quyết Định Khó Khăn Dưới Áp Lực Chính Trị Cách tiếp cận thận trọng của Powell hoàn toàn trái ngược với sự háo hức của chính quyền Trump. Tổng thống Trump không chỉ công khai gọi Powell là "kẻ ngốc cứng đầu" và cáo buộc ông "quá muộn", mà còn bóng gió về khả năng sa thải ông trước khi nhiệm kỳ của ông kết thúc. Nhà Trắng hiện đang sàng lọc những người thay thế tiềm năng, tập trung vào các ứng cử viên sẵn sàng cắt giảm lãi suất nhanh chóng. Sự can thiệp chính trị này khiến quá trình ra quyết định của Fed trở nên cực kỳ khó khăn. Powell đã duy trì lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 4,25%-4,50% chủ yếu do lo ngại rằng thuế quan của Trump có thể làm trầm trọng thêm lạm phát. Những can thiệp chính trị tương tự trong lịch sử đã dẫn đến những hậu quả thảm khốc. Vào những năm 1970, áp lực từ chính quyền Nixon đã khiến Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang lúc bấy giờ là Arthur Burns duy trì lãi suất thấp bất chấp lạm phát gia tăng, cuối cùng gây ra lạm phát hai chữ số. Powell thẳng thắn thừa nhận rằng thuế quan "có thể dẫn đến lạm phát cao hơn, tăng trưởng kinh tế chậm lại và gia tăng thất nghiệp", làm phức tạp bất kỳ quyết định nào của Fed. Việc cắt giảm lãi suất sớm có thể thúc đẩy lạm phát, trong khi việc duy trì lãi suất có thể làm trầm trọng thêm sự yếu kém của thị trường lao động. Dữ liệu Kinh tế Hỗn hợp Dữ liệu kinh tế phức tạp hiện tại đã thúc đẩy cuộc tranh luận này. Mặc dù nền kinh tế Mỹ phần lớn đã tránh được suy thoái, đạt được một dạng "hạ cánh mềm", nhưng con đường phía trước vẫn còn chưa chắc chắn. Một mặt, áp lực lạm phát vẫn cứng đầu. Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) cốt lõi tăng 0,3% so với tháng trước trong tháng 7, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 1, đưa tỷ lệ hàng năm lên 3,1%. Chỉ số giá sản xuất (PPI), thước đo lạm phát bán buôn, đã tăng vọt 0,9% vào tháng trước, mức tăng hàng tháng lớn nhất trong hơn ba năm. Những dữ liệu này cho thấy thuế quan có thể đã bắt đầu làm tăng chi phí cho các doanh nghiệp, cuối cùng chuyển tác động sang người tiêu dùng. Trong khi đó, thị trường lao động đang nguội đi. Hoa Kỳ chỉ tăng thêm 73.000 việc làm vào tháng 7, trong khi số liệu việc làm trong tháng 5 và tháng 6 đã được điều chỉnh giảm hơn 250.000. Tăng trưởng tiền lương đã chậm lại ở mức hàng năm khoảng 3,9% so với mức dự kiến 6% vào năm 2022. Những dữ liệu này cũng đã chia rẽ FOMC, với hai thành viên đã bỏ phiếu cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tháng 7. Một cuộc chiến để bảo vệ di sản của sự độc lập Đối mặt với tình hình phức tạp này, Powell dự kiến sẽ không xem trước quyết định lãi suất vào tháng 9 tại Jackson Hole. Thay vào đó, bài phát biểu của ông sẽ tập trung vào đánh giá 5 năm của Fed về khuôn khổ chính sách tiền tệ của mình. Đây được coi là một chiến lược quan trọng để ông bảo vệ sự độc lập lâu dài của Fed. Bằng cách điều chỉnh khuôn khổ chính sách, Powell có thể thiết lập các nguyên tắc chỉ đạo vượt ra ngoài nhiệm kỳ của mình, chẳng hạn như cách ứng phó với các cú sốc cung và cách tái cân bằng hai nhiệm vụ chính là toàn dụng lao động và ổn định giá cả. William English, giáo sư tại Trường Quản lý Yale và cựu quan chức cấp cao của Fed, dự đoán rằng Fed có thể quay lại sử dụng "độ lệch" thay vì "thiếu hụt" để mô tả tình hình việc làm. Sự thay đổi ngữ nghĩa nhỏ này đồng nghĩa với việc cả thị trường lao động quá nóng và quá lạnh đều là những vấn đề cần được giải quyết, tạo cho Fed lý do ngang nhau để tăng hoặc giảm lãi suất trong các tình huống khác nhau.

Nhà kinh tế trưởng của RSM tại Hoa Kỳ, Joe Brusuelas, cho biết:

"Tôi cho rằng ông ấy coi di sản của mình là duy trì sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang."

Bài phát biểu tại Jackson Hole sẽ không chấm dứt cuộc chiến này, nhưng nó sẽ cho thấy cách Powell cân bằng ba vai trò: quản lý một nền kinh tế đang chuyển đổi, đối phó với sự thù địch chính trị và tinh chỉnh khuôn khổ ra quyết định. Vấn đề không chỉ nằm ở quyết định lãi suất, mà còn ở việc liệu ngân hàng trung ương Hoa Kỳ có thể duy trì khả năng tự chủ trong cơn bão hay không.