Glassnode: Liệu thị trường tăng giá có còn không? Đáy của đợt đà giảm này là gì?

Nguồn: Glassnode; Biên soạn bởi: Tao Zhu, Golden Finance

Tóm tắt

• Vào đầu tháng 1, Bitcoin đã bước vào giai đoạn phân phối mạnh mẽ của nhà đầu tư và điểm xu hướng tích lũy đã xác nhận áp lực bán liên tục.

• Biến động gia tăng, nhu cầu yếu và hạn chế thanh khoản đang ngăn cản quá trình tích lũy có ý nghĩa khởi động lại, làm trầm trọng thêm rủi ro giảm giá.

• Làn sóng bán tháo do hoảng loạn ngày càng gia tăng, với STH-SOPR tăng vọt xuống dưới mức hòa vốn là 1, cho thấy những người mua gần đây đang sợ hãi và phải chịu lỗ.

• Một chỉ báo CDD điều chỉnh theo SOPR tùy chỉnh mà chúng tôi phát triển cho thấy cường độ bán tháo phản ánh các sự kiện bán tháo trong quá khứ, đặc biệt là sự kiện vào tháng 8 năm 2024, khi thị trường lao dốc xuống còn 49.000 đô la.

Áp lực bán vẫn còn

Hành vi theo chu kỳ của Bitcoin là sản phẩm của các giai đoạn tích lũy và phân phối, với vốn luân chuyển giữa các nhóm nhà đầu tư theo thời gian. Điểm xu hướng tích lũy theo dõi những thay đổi này, với các giá trị gần 1 (màu tím đậm) biểu thị sự tích lũy lớn và các giá trị gần 0 (màu vàng) biểu thị sự phân phối.

Biểu đồ bên dưới cho thấy một số chu kỳ tích lũy được theo sau bởi một giai đoạn phân phối, về mặt lịch sử thường dẫn đến hành động giá yếu hơn. Giai đoạn phân phối mới nhất bắt đầu vào tháng 1 năm 2025, trùng với thời điểm Bitcoin điều chỉnh mạnh từ 108.000 đô la xuống 93.000 đô la.

Điểm xu hướng tích lũy hiện vẫn ở mức dưới 0,1, cho thấy áp lực của người bán vẫn tiếp tục.

Điểm xu hướng tích lũy đo lường sự thay đổi tương đối trong tổng số dư trên chuỗi. Tuy nhiên, nó thường bị ảnh hưởng bởi hành động của các thực thể lớn hơn và không tiết lộ Bitcoin được mua ở đâu. Mặc dù nêu bật xu hướng tích lũy hoặc phân phối chung, nhưng nó lại thiếu độ chi tiết để xác định chính xác các mức cơ sở chi phí quan trọng.

Để có cái nhìn sâu sắc hơn, chúng ta có thể chuyển sang bản đồ nhiệt Phân phối cơ sở chi phí (CBD), biểu đồ này hiển thị trực quan nơi tập trung nguồn cung đang hình thành trên các phạm vi giá khác nhau, giúp chúng ta xác định các vùng hỗ trợ hoặc kháng cự tiềm năng.

Những người tham gia thị trường đã tích cực tích lũy BTC trong đợt thoái lui từ giữa tháng 12 đến cuối tháng 2, đặc biệt là trong phạm vi giá từ 95.000 đến 98.000 đô la. Hành vi mua vào khi giá giảm cho thấy các nhà đầu tư vẫn tin tưởng chắc chắn vào xu hướng tăng giá và coi đợt thoái lui này là sự tạm dừng trước khi có thêm đà tăng.

Từ cuối tháng 2, khi điều kiện thanh khoản thắt chặt, niềm tin vào sự tích lũy bắt đầu xấu đi. Các yếu tố rủi ro bên ngoài, bao gồm vụ hack Bybit và căng thẳng leo thang về thuế quan của Hoa Kỳ, đã làm gia tăng sự bất ổn của thị trường và giá Bitcoin đã giảm xuống dưới 92.000 đô la. Mức này rất quan trọng vì nó phản ánh sự phá vỡ của thị trường xuống dưới mức giá cơ bản của những người nắm giữ ngắn hạn.

Không giống như giai đoạn đầu, lần này không có phản ứng mua vào rõ ràng nào, cho thấy tâm lý đã chuyển sang tránh rủi ro và bảo toàn vốn thay vì tiếp tục tích lũy.

Bản đồ nhiệt CBD xác nhận rằng nhu cầu tích lũy suy yếu khi bất ổn vĩ mô gia tăng, điều này cho thấy thêm rằng sự tự tin của nhà đầu tư là động lực chính thúc đẩy hành vi tích lũy. Việc thiếu hoạt động mua vào khi giá giảm ở mức thấp hơn cho thấy sự luân chuyển vốn vẫn đang diễn ra, điều này có thể dẫn đến giai đoạn củng cố hoặc điều chỉnh dài hơn trước khi thị trường tìm thấy cơ sở hỗ trợ vững chắc.

Đà cầu giảm

Hiện chúng tôi sử dụng bản đồ nhiệt CBD và Điểm xu hướng tích lũy để làm nổi bật tình trạng thiếu tích lũy đáng kể kể từ cuối tháng 2. Chúng ta có thể đi sâu hơn vào hành vi này bằng cách phân tích cơ sở chi phí của hai nhóm nhỏ Người nắm giữ ngắn hạn (STH):

• Người nắm giữ 1 tuần–1 tháng – Các nhà đầu tư đã mua BTC trong 7-30 ngày qua.

• Người nắm giữ 1-3 tháng – Các nhà đầu tư đã mua BTC từ 1 đến 3 tháng trước.

Trong thời kỳ dòng vốn chảy vào mạnh, cơ sở chi phí của nhóm 1 tuần-1 tháng thường cao hơn cơ sở chi phí của nhóm 1-3 tháng. Điều này cho thấy các nhà đầu tư mới đang mua BTC với mức giá cao hơn tương đối, phản ánh tâm lý lạc quan và động lực tích cực. Tuy nhiên, trong quý đầu tiên của năm 2025, xu hướng này bắt đầu chậm lại, đánh dấu những dấu hiệu ban đầu cho thấy nhu cầu suy yếu trong ngắn hạn.

Khi giá Bitcoin giảm xuống dưới 95.000 đô la, mô hình cũng xác nhận sự dịch chuyển hướng tới dòng vốn chảy ra ròng khi cơ sở chi phí 1 tuần-1 tháng giảm xuống dưới cơ sở chi phí 1-3 tháng. Sự đảo ngược này cho thấy sự bất ổn vĩ mô đã làm giảm nhu cầu, làm giảm dòng tiền mới đổ vào và có thể làm tăng khả năng xảy ra áp lực bán tiếp theo và đợt điều chỉnh kéo dài.

Sự thay đổi này cho thấy người mua mới hiện không muốn chịu áp lực từ người bán, củng cố sự chuyển dịch từ trạng thái hưng phấn sau khi đạt kỷ lục sang môi trường thị trường thận trọng hơn.

Đánh giá nỗi sợ hãi

Khi thị trường bước vào giai đoạn phân phối sau ATH, việc đánh giá mức độ sợ hãi trong cộng đồng người nắm giữ ngắn hạn, đặc biệt là những người mới tham gia gần đây, trở nên rất quan trọng. Hiểu được hành vi của nhóm này giúp người theo dõi thị trường xác định được thời điểm người bán kiệt sức, điều này theo lịch sử thường mang lại cơ hội cho các nhà đầu tư dài hạn.

Một số liệu quan trọng cho phân tích này là Tỷ lệ lợi nhuận đầu ra chi tiêu của người nắm giữ ngắn hạn (STH-SOPR), đo lường liệu STH có tạo ra lợi nhuận (SOPR > 1) hay lỗ (SOPR < 1).

Đường trung bình động 196 giờ của STH-SOPR vẫn ở mức dưới 1 kể từ khi giá giảm xuống dưới 95.000 đô la, điều này cho thấy hầu hết các nhà đầu tư ngắn hạn đang chịu lỗ. Ở mức cực đại, STH-SOPR giảm xuống còn 0,97 khi giá lao dốc xuống còn 78.000 đô la, làm nổi bật mức độ nghiêm trọng của đợt bán tháo.

Đà giảm liên tục này khiến các nhà đầu tư mới lo lắng, dẫn đến tình trạng bán tháo thua lỗ tràn lan. Tình huống này thường xảy ra trước khi người bán địa phương kiệt sức và các nhà đầu tư dài hạn có thể theo dõi động thái này để tìm kiếm cơ hội quay trở lại thị trường.

Ngoài việc theo dõi mức lỗ thực tế, một số liệu quan trọng khác để đánh giá tình trạng bán tháo hoảng loạn là số ngày token bị những người nắm giữ ngắn hạn phá hủy (STH-CDD), thước đo giá trị kinh tế của token mà các nhà đầu tư mới chi tiêu bằng cách tính đến số lượng token và thời gian nắm giữ.

Trong thời kỳ thị trường suy giảm mạnh, STH-CDD sẽ tăng vọt vì các nhà đầu tư sắp trở thành người nắm giữ dài hạn sẽ hoảng loạn bán tháo, phá hủy một số lượng lớn ngày token. Điều này cho thấy những người nắm giữ cổ phiếu ngắn hạn trước đây đã trải qua tình trạng bất ổn đã bán tháo, có khả năng làm tăng thêm áp lực giảm giá.

Kết hợp hai khái niệm này, chúng ta có thể xây dựng một chỉ báo điều chỉnh STH-CDD bằng cách kết hợp sức mạnh của việc thực hiện lãi/lỗ, sử dụng công thức sau:

(SOPR_STH - 1) * CDD_STH

Chỉ báo này tinh chỉnh STH-CDD bằng cách cân nhắc sức mạnh và hướng của lợi nhuận và lỗ đã thực hiện, cung cấp các tín hiệu bán tháo chính xác hơn.

Như thể hiện trong biểu đồ bên dưới, hoạt động bán gần đây của những người mua hàng đầu phản ánh cả tình trạng lỗ nghiêm trọng và các sự kiện bán vừa phải. Một mô hình tương tự đã được nhìn thấy vào tháng 8 năm 2024, khi Bitcoin giảm xuống còn 49.000 đô la trong bối cảnh thị trường căng thẳng và bất ổn vĩ mô. Cấu trúc hiện tại cho thấy giai đoạn bán tương tự.

La bàn thị trường giá xuống

Vì áp lực bán chủ yếu đến từ các nhà đầu tư gần đây đã mua token ở mức giá tương đối cao nên việc đánh giá độ sâu mà thị trường giá xuống hiện tại có thể đạt tới là rất khôn ngoan. Để đánh giá điều này, chúng tôi sẽ sử dụng nhiều phạm vi thống kê khác nhau dựa trên cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn làm chỉ số cho các giá trị hợp lý cực đoan về mặt tâm lý.

Biểu đồ bên dưới hiển thị phạm vi cao và thấp về độ lệch giá theo thống kê có được từ các mô hình cơ sở chi phí này.

Hiện tại, ngưỡng dưới của mô hình (nơi những người nắm giữ ngắn hạn đang gặp khó khăn lớn) là từ 71.300 đến 91.900 đô la. Đáng chú ý, phạm vi này phù hợp với khoảng cách thanh khoản đã thảo luận trước đó giữa 70.000 đô la và 88.000 đô la, cho thấy khả năng cao là sẽ hình thành đáy tạm thời trong khu vực này, ít nhất là trong ngắn hạn.

Tóm tắt

Cấu trúc thị trường Bitcoin đã bước vào giai đoạn phân phối sau ATH, với tổng cầu yếu và áp lực bán liên tục từ những người mua hàng đầu trong thời gian tới. Điểm xu hướng tích lũy vẫn duy trì ở mức khoảng 0,1 kể từ đầu tháng 1, trong khi bản đồ nhiệt CBD cho thấy phản ứng mua khi giá giảm của các nhà đầu tư đang yếu đi.

Sử dụng cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn, chúng ta có thể thấy rằng động lực thị trường và dòng vốn đã chuyển sang tiêu cực, cho thấy sức cầu đã giảm và sự không chắc chắn của nhà đầu tư đang ảnh hưởng đến tâm lý và sự tự tin.

Những người nắm giữ ngắn hạn đang bán ra vì sợ hãi, bằng chứng là STH-SOPR vẫn ở mức dưới 1 và STH-CDD tăng vọt. Sự kiện bán cục bộ này cũng phù hợp với xu hướng giao dịch trên thị trường theo phạm vi thống kê thấp hơn và các nhà đầu tư có thể đang phải chịu mức độ căng thẳng tài chính cao trong thời gian tới.