Glassnode: Liệu chúng ta có đang trải qua quá trình chuyển đổi từ tăng sang giảm không?

Nguồn: Glassnode; Biên soạn bởi Baishui, Golden Finance

Tóm tắt

• Môi trường kinh tế vĩ mô vẫn còn bất ổn và quan hệ thương mại toàn cầu đang trong quá trình tái cấu trúc. Sự bất ổn này đã dẫn đến sự biến động gia tăng trên thị trường chứng khoán và trái phiếu Hoa Kỳ.

• Trước tình hình kinh tế khó khăn, Bitcoin đã ghi nhận mức giảm lớn nhất trong chu kỳ này. Tuy nhiên, điều này vẫn nằm trong phạm vi điều chỉnh thông thường trước đây trong thị trường tăng giá. Hơn nữa, mức giảm trung bình trong chu kỳ này vẫn nhỏ hơn nhiều so với các chu kỳ trước, cho thấy điều kiện nhu cầu có khả năng phục hồi tốt hơn.

  Tính thanh khoản trên toàn bộ hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số tiếp tục thắt chặt, thể hiện qua dòng vốn chảy vào giảm và sự tăng trưởng trì trệ của đồng tiền ổn định.

• Các nhà đầu tư đang chịu áp lực đáng kể và hiện đang phải đối mặt với khoản lỗ chưa thực hiện lớn nhất từ ​​trước đến nay. Tuy nhiên, phần lớn những khoản lỗ này tập trung vào những người mới tham gia thị trường, trong khi những người nắm giữ lâu năm nhìn chung vẫn có lãi.

Bất ổn kinh tế vĩ mô vẫn còn phổ biến

Tình hình kinh tế vĩ mô vẫn tiềm ẩn nhiều bất ổn và chính quyền Trump muốn phá vỡ và tái cấu trúc hiện trạng của quan hệ thương mại toàn cầu. Hiện nay, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là tài sản thế chấp và nền tảng của hệ thống tài chính, và trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm được coi là lãi suất chuẩn không rủi ro.

Một mục tiêu quan trọng của chính phủ là hạ lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và đã đạt được một số thành công ban đầu trong vài tháng đầu năm khi lãi suất giảm xuống 3,7% khi thị trường rộng lớn bán tháo. Tuy nhiên, điều này không kéo dài được lâu vì lợi suất sau đó tăng trở lại 4,5%, xóa bỏ tiến triển này và gây ra sự biến động lớn trên thị trường trái phiếu.

Chúng ta có thể định lượng hành vi hỗn loạn của thị trường trái phiếu thông qua chỉ số MOVE. Chỉ số này là chỉ báo quan trọng về mức độ căng thẳng và biến động của thị trường trái phiếu và được tính toán dựa trên giá quyền chọn có thời hạn đáo hạn khác nhau để rút ra mức độ biến động ngụ ý trong 30 ngày của thị trường Kho bạc Hoa Kỳ.

Theo biện pháp này, biến động trong trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã tăng mạnh, làm nổi bật mức độ bất ổn và hoảng loạn cực độ trong số các nhà đầu tư vào thị trường trái phiếu. Chúng ta cũng có thể đo lường mức độ hỗn loạn trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ bằng chỉ số VIX, chỉ số này đo lường kỳ vọng của thị trường về mức độ biến động trong 30 ngày trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Sự biến động trên thị trường trái phiếu cũng thể hiện rõ trên thị trường chứng khoán, khi VIX hiện đang ghi nhận các giá trị biến động tương tự như trong cuộc khủng hoảng do virus corona năm 2020, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và bong bóng dot-com năm 2001.

Sự biến động trong tài sản thế chấp cơ bản của hệ thống tài chính thường dẫn đến việc rút vốn của nhà đầu tư và thắt chặt các điều kiện thanh khoản. Do Bitcoin và tài sản kỹ thuật số là một trong những công cụ nhạy cảm nhất với thanh khoản nên chúng đương nhiên phải chịu sự biến động và suy giảm của các tài sản rủi ro.

Giữa tình hình hỗn loạn này, hiệu suất của tài sản cứng vẫn rất ấn tượng. Giá vàng tiếp tục tăng vọt, đạt mức cao mới là 3.300 đô la khi các nhà đầu tư đổ xô vào tài sản trú ẩn an toàn truyền thống. Bitcoin ban đầu bị bán tháo cùng với các tài sản rủi ro ở mức 75.000 đô la nhưng sau đó đã phục hồi mức tăng trong nhiều tuần để giao dịch trở lại mức 85.000 đô la, mức giá vẫn đi ngang kể từ khi xảy ra biến động này.

Khi thế giới thích nghi với những thay đổi trong quan hệ thương mại, vàng và Bitcoin ngày càng trở thành tâm điểm chú ý với tư cách là tài sản dự trữ trung lập toàn cầu. Do đó, người ta có thể nói rằng diễn biến của vàng và Bitcoin trong các sự kiện tuần trước đã phát đi một tín hiệu hấp dẫn.

Bitcoin vẫn mạnh

Mặc dù thật ấn tượng khi Bitcoin vẫn giao dịch ở mức 85.000 đô la, nhưng tài sản kỹ thuật số hàng đầu này vẫn trải qua sự biến động mạnh và suy giảm trong những tháng gần đây. Tài sản này ghi nhận mức giảm lớn nhất trong chu kỳ 2023-25, với mức điều chỉnh tối đa giảm -33% so với mức cao nhất mọi thời đại.

Tuy nhiên, mức giảm vẫn nằm trong phạm vi điều chỉnh thông thường trước đây trong thị trường tăng giá. Trong các sự kiện kinh tế vĩ mô trước đây như tuần trước, Bitcoin thường trải qua đợt bán tháo hơn -50%, làm nổi bật mức độ mạnh mẽ trong tâm lý của các nhà đầu tư hiện đại đối với tài sản này trong điều kiện bất lợi.

Để định lượng khả năng phục hồi của chu kỳ hiện tại, chúng ta có thể đánh giá mức thoái lui trung bình lăn của tất cả các cấu trúc thị trường tăng giá.

• 2011: -22%

• 2011-13: -18%

• 2015-18: -11%

• 2018-21: -19%

• 2022+: -7%

Mức thoái lui trung bình trong chu kỳ hiện tại nhỏ hơn nhiều so với tất cả các trường hợp trước đó. Kể từ năm 2023, đà giảm của Bitcoin đã trở nên nhỏ hơn và được kiểm soát nhiều hơn, cho thấy nhu cầu có khả năng phục hồi tốt hơn và nhiều nhà đầu tư Bitcoin thích nắm giữ trong thời kỳ thị trường hỗn loạn.

Tính thanh khoản tiếp tục giảm

Chúng ta cũng có thể đánh giá cách mà sự không chắc chắn về mặt vĩ mô ảnh hưởng đến điều kiện thanh khoản của Bitcoin.

Chúng ta có thể đo lường tính thanh khoản nội bộ của Bitcoin thông qua số liệu vốn thực hiện, tính toán dòng vốn ròng tích lũy chảy vào tài sản kỹ thuật số. Vốn thực hiện được giao dịch ở mức cao nhất mọi thời đại là 872 tỷ đô la, tuy nhiên, mức tăng trưởng vốn đã giảm xuống chỉ còn +0,9% mỗi tháng.

Trong bối cảnh thị trường đầy thách thức, điều ấn tượng là dòng vốn chảy vào tài sản vẫn duy trì ở mức tích cực. Do tốc độ vốn mới đổ vào tài sản đang chậm lại, điều này cũng cho thấy rằng hiện tại các nhà đầu tư ít muốn triển khai vốn trong thời gian tới, cho thấy tâm lý ngại rủi ro có thể vẫn là hành vi mặc định trong thời điểm hiện tại.

Chỉ số lãi lỗ thực tế là thành phần đầu vào của vốn hóa thị trường thực tế, cho phép chúng ta đo lường sự khác biệt giữa giá mua của một mã thông báo và giá trị của nó khi được sử dụng trên chuỗi.

• Các mã thông báo được chi tiêu vượt quá giá mua được coi là khóa lợi nhuận đã thực hiện.

• Các mã thông báo có giá dưới giá mua được coi là khoản lỗ đã thực hiện bị khóa.

Bằng cách đo lường lợi nhuận và thua lỗ đã thực hiện bằng BTC, chúng ta có thể chuẩn hóa tất cả các sự kiện lãi lỗ liên quan đến vốn hóa thị trường mở rộng theo chu kỳ của Bitcoin. Tại đây, chúng tôi giới thiệu một biến thể mới, được tinh chỉnh thêm bằng cách điều chỉnh theo biến động (biến động thực tế trong 7 ngày), giúp giải thích lợi nhuận giảm dần và tốc độ tăng trưởng của Bitcoin khi nó trưởng thành trong suốt 16 năm lịch sử.

Hiện tại, hoạt động có lãi và lỗ tương đối cân bằng, dẫn đến tỷ lệ dòng tiền vào tương đối trung tính như đã đề cập trước đó. Có thể nói, điều này phản ánh sự bão hòa của hoạt động đầu tư trong phạm vi giá hiện tại và thường ngăn chặn giai đoạn củng cố khi thị trường cố gắng tìm kiếm trạng thái cân bằng mới.

Bằng cách tính toán sự khác biệt giữa lợi nhuận thực hiện và lỗ thực hiện, chúng ta có thể suy ra chỉ số lãi/lỗ thực hiện ròng. Chỉ số này đo lường sự thống trị theo hướng của giá trị chảy vào/ra khỏi mạng lưới.

Sử dụng số liệu lợi nhuận/lỗ thực tế ròng đã điều chỉnh theo biến động, chúng ta có thể so sánh số liệu này với trung vị tích lũy để phân biệt giữa hai chế độ thị trường.

• Các giá trị liên tục cao hơn mức trung bình thường chỉ ra thị trường tăng giá và dòng vốn chảy vào ròng.

• Các giá trị duy trì dưới mức trung bình tích lũy thường được coi là thị trường giá xuống và Bitcoin sẽ chứng kiến ​​dòng vốn chảy ra ròng.

Thị trường thường đẩy các nhà đầu tư đến bờ vực đau đớn tột cùng, thường đạt đỉnh tại các điểm ngoặt trong chu kỳ thị trường tăng giá và giảm giá. Chúng ta có thể thấy lợi nhuận/tổn thất thực tế ròng được điều chỉnh theo biến động dao động quanh mức trung bình dài hạn, hoạt động như một công cụ khôi phục lại giá trị trung bình.

Chỉ báo hiện đã trở lại mức trung bình trung tính, cho thấy thị trường Bitcoin hiện đang ở thời điểm quyết định quan trọng và vạch ra ranh giới để phe mua thiết lập lại mức hỗ trợ trong phạm vi giá hiện tại.

Stablecoin đã trở thành một loại tài sản cơ bản trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số, đóng vai trò là tài sản được niêm yết và giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung và phi tập trung. Đánh giá tính thanh khoản thông qua góc nhìn của stablecoin cung cấp thêm một chiều hướng cho phân tích của chúng tôi, mang đến góc nhìn toàn diện về hồ sơ thanh khoản của tài sản kỹ thuật số.

Tăng trưởng nguồn cung stablecoin vẫn ở mức tích cực nhưng đã chậm lại trong những tuần gần đây. Đây là bằng chứng nữa cho thấy tính thanh khoản của tài sản kỹ thuật số nói chung đã giảm, được đo bằng nhu cầu đối với đồng đô la kỹ thuật số bản địa đang yếu đi.

Xem xét áp lực từ nhà đầu tư

Trong bối cảnh thị trường đang hỗn loạn, điều quan trọng là phải đánh giá quy mô các khoản lỗ chưa thực hiện mà các nhà đầu tư Bitcoin hiện đang nắm giữ.

Khi đo lường vốn hóa thị trường thực tế của nguồn cung đang mất giá, chúng tôi lưu ý rằng nó đạt mức cao nhất mọi thời đại là 410 tỷ đô la trong thời điểm thị trường giảm xuống còn 75.000 đô la. Khi chúng ta xem xét thành phần của các khoản lỗ chưa thực hiện, chúng ta có thể thấy rằng hầu hết các nhà đầu tư đang chịu mức lỗ cao tới -23,6%.

Hiện tại, nguồn cung thực tế được giữ lại để chịu lỗ lớn hơn đợt bán tháo vào tháng 5 năm 2021 và thị trường giá xuống năm 2022. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là ở cấp độ nhà đầu tư cá nhân, thị trường thậm chí còn giảm mạnh hơn nữa, lần lượt là -61,8% và -78,6%.

Mặc dù mức lỗ thực tế về giá trị thị trường lớn hơn (vì Bitcoin hiện là tài sản lớn hơn nhiều), nhưng các nhà đầu tư cá nhân hiện nay ít phải đối mặt với thách thức hơn so với các giai đoạn thị trường giá xuống trước đây.

Mặc dù Vốn hóa thực tế đang trong tình trạng thua lỗ, nhưng tỷ lệ nguồn cung lưu thông có lãi vẫn ở mức cao là 75%. Điều này cho thấy rằng hầu hết các nhà đầu tư cổ phiếu tiêu cực là những người mua mới của nhóm cổ phiếu hàng đầu.

Điều thú vị là tỷ lệ cung ứng lợi nhuận đang tiến gần đến mức trung bình dài hạn. Theo truyền thống, đây là khu vực quan trọng cần được bảo vệ trước khi phần lớn các loại tiền tệ rơi vào tình trạng thua lỗ và là ngưỡng quan trọng giữa cấu trúc thị trường tăng giá và giảm giá.

• Một đặc điểm điển hình của thị trường tăng giá là nguồn cung lợi nhuận cao hơn mức trung bình dài hạn và thường được hỗ trợ ở mức này trên toàn thị trường.

• Theo lịch sử, thị trường giá xuống thường đi kèm với các giai đoạn sâu và kéo dài dưới mức trung bình dài hạn, trong khi sự sụt giảm thường xuyên từ mức này xác nhận lợi nhuận đang giảm.

Tương tự như số liệu lợi nhuận/tổn thất thực tế ròng, sự phục hồi từ phạm vi trung bình dài hạn sẽ là một quan sát tích cực nếu có thể duy trì được.

Khi thị trường tiếp tục thu hẹp, có lý do để kỳ vọng quy mô tuyệt đối của các khoản lỗ chưa thực hiện sẽ tăng lên. Để tính đến điều này và chuẩn hóa cho các đợt giảm giá ở nhiều mức độ khác nhau, chúng tôi giới thiệu một biến chỉ báo mới: mức lỗ chưa thực hiện trên mỗi phần trăm giảm giá, biểu thị mức phần trăm giảm lỗ của BTC so với mức cao nhất mọi thời đại.

Áp dụng số liệu này vào nhóm người nắm giữ ngắn hạn cho thấy sau đợt điều chỉnh giảm sâu, khoản lỗ chưa thực hiện của họ đã trở nên đáng kể, tương đương với mức được thấy vào đầu các thị trường giá xuống trước đây.

Mặc dù vậy, các khoản lỗ chưa thực hiện hiện tại chủ yếu tập trung vào các nhà đầu tư mới, trong khi những người nắm giữ lâu dài vẫn đang trong trạng thái lợi nhuận đơn phương. Tuy nhiên, một sắc thái quan trọng đang nổi lên khi WoC 12 lưu ý rằng khi những người mua hàng đầu gần đây trở thành người nắm giữ lâu dài, mức độ lỗ chưa thực hiện trong nhóm này có khả năng sẽ tăng lên.

Theo lịch sử, sự gia tăng mạnh mẽ các khoản lỗ chưa thực hiện được giữa những người nắm giữ dài hạn thường đánh dấu sự xác nhận của điều kiện thị trường giá xuống, mặc dù có sự chậm trễ sau khi thị trường đạt đỉnh. Cho đến nay, vẫn chưa có bằng chứng rõ ràng nào cho thấy sự thay đổi này đang diễn ra.

Tóm tắt

Tình hình kinh tế vĩ mô vẫn còn bất ổn và động lực thương mại toàn cầu tiếp tục thay đổi, dẫn đến những biến động đáng kể trên thị trường chứng khoán và Kho bạc Hoa Kỳ. Đáng chú ý, hiệu suất của Bitcoin và vàng vẫn mạnh mẽ trong giai đoạn đầy thách thức này. Người ta có thể xem đây là một tín hiệu hấp dẫn cho thấy nền tảng của hệ thống tài chính đang bước vào giai đoạn chuyển đổi và thay đổi.

Mặc dù có khả năng phục hồi đáng kinh ngạc, Bitcoin vẫn không tránh khỏi những biến động mạnh trên thị trường toàn cầu, đây là mức giảm lớn nhất trong chu kỳ 2023-2025. Điều này ảnh hưởng rất lớn đến những người mới tham gia thị trường, những người hiện phải gánh chịu phần lớn tổn thất của thị trường. Tuy nhiên, theo quan điểm của nhà đầu tư cá nhân, thị trường đã trải qua những đợt suy giảm nghiêm trọng hơn trong các chu kỳ trước, đặc biệt là trong thị trường giá xuống vào tháng 5 năm 2021 và 2022. Ngoài ra, các nhà đầu tư trưởng thành và dài hạn không bị ảnh hưởng bởi áp lực kinh tế liên tục và đang ở vị thế gần như có lợi nhuận đơn phương.