Đạo luật GENIUS và Stablecoin: Một đại dương xanh mới cho đầu tư được quản lý

Hiện nay, ngày càng có nhiều ý kiến ​​cho rằng "tiền ổn định là tương lai của tài sản tiền điện tử".

Ví dụ, các quan chức Bộ Tài chính Hoa Kỳ hoặc thậm chí là các chủ ngân hàng trung ương.

Nhưng chính xác thì stablecoin là gì? Tại sao chúng lại quan trọng đến vậy? Chúng giải quyết những vấn đề gì cho các nhà đầu tư và Bộ Tài chính Hoa Kỳ?

Stablecoin theo ngôn ngữ thông thường

Nói một cách đơn giản, stablecoin là một tài sản kỹ thuật số (tài sản tiền điện tử) được thiết kế để duy trì giá trị ổn định.

Làm thế nào để đạt được điều đó?

Bằng cách gắn giá với một tài sản tham chiếu, chẳng hạn như tiền pháp định, hàng hóa như vàng hoặc thậm chí là một rổ tài sản.

Các đơn vị phát hành Stablecoin hướng đến mục tiêu kết hợp những lợi thế giao dịch của tiền điện tử — thanh toán nhanh, khả năng lập trình, khả năng tiếp cận toàn cầu — với “sự ổn định về giá” của tiền pháp định.

Trước khi tìm hiểu sâu hơn, chúng ta hãy cùng xem xét các loại stablecoin khác nhau trên thị trường:

• Stablecoin được neo theo tiền tệ fiat: Mục tiêu là duy trì tỷ giá neo 1:1 với tiền tệ của một quốc gia (chẳng hạn như đô la Mỹ). Những loại tiền phổ biến bao gồm USDT (Tether) và USDC (U.S. Dollar Coin).

• Tiền ổn định được hỗ trợ bằng hàng hóa: được neo vào một tài sản vật chất, chẳng hạn như vàng (ví dụ: PAXG, được hỗ trợ bởi dự trữ vàng vật chất).

• Stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử: được thế chấp bằng tiền điện tử biến động và sử dụng thế chấp vượt mức để ứng phó với biến động giá.

• Đồng tiền ổn định theo thuật toán: duy trì giá cố định thông qua thuật toán cung và cầu thay vì dự trữ vật lý thực tế. (Ví dụ, thảm họa TerraUSD (UST) năm 2022 là một trường hợp thất bại điển hình của các đồng tiền ổn định thuật toán.)

Hôm nay, chúng ta sẽ tập trung vào các đồng tiền ổn định được neo theo đô la và các hành động của Bộ Tài chính Hoa Kỳ cùng các cơ quan quản lý liên bang xung quanh các đồng tiền này.

Các loại tiền ổn định được neo theo đô la chủ yếu được sử dụng làm tiền kỹ thuật số trên các nền tảng giao dịch tiền điện tử và trong hệ sinh thái tiền điện tử. Chúng đóng vai trò quan trọng trong giao dịch, cho vay, ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi) và thanh toán xuyên biên giới.

Các loại tiền ổn định như USDT và USDC được các nhà giao dịch sử dụng để chuyển tiền giữa các sàn giao dịch hoặc để tạm thời nắm giữ tài sản trong thời điểm thị trường không chắc chắn.

Không giống như các ngân hàng truyền thống bị giới hạn bởi giờ làm việc, hạn chế về thanh khoản và thách thức về quy định, đồng tiền ổn định bằng đô la Mỹ cung cấp khả năng thanh toán theo thời gian thực, khả năng truy cập toàn cầu và tích hợp với các hợp đồng thông minh.

Điều này khiến chúng trở nên gần như không thể thiếu trên thị trường tiền điện tử mở cửa 24/7.

Nhưng chúng đáng tin cậy đến mức nào?

Điều này làm nảy sinh vấn đề về kiểm toán, được sử dụng để xác minh tài sản cơ bản của stablecoin.

Khoanh tròn các tài liệu hỗ trợ được công bố công khai xác nhận rằng mỗi token USDC được hỗ trợ theo tỷ lệ 1:1 bằng tài sản đô la Mỹ thanh khoản, bao gồm tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn. USDC được Grant Thornton LLP kiểm toán hàng tháng, do đó tính minh bạch được coi là tiêu chuẩn vàng trong lĩnh vực stablecoin.

Tether (USDT) đã từng bị chỉ trích vì tiết lộ thông tin không minh bạch và mâu thuẫn trong quá khứ. Mặc dù hiện nay công ty này cấp chứng chỉ hàng quý và cam kết kiểm toán toàn diện, nhưng dự trữ của công ty bao gồm các tài sản ít thanh khoản hơn như giấy thương mại. Năm 2021, Tether bị Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) phạt 41 triệu đô la vì khai báo sai lệch dự trữ. Mặc dù vậy, USDT vẫn là đồng tiền ổn định được giao dịch nhiều nhất thế giới, nhưng nó có rủi ro về mặt danh tiếng cao hơn một chút.

Vậy, điều gì sẽ xảy ra khi các nhà đầu tư lo ngại về tài sản cơ bản và tính ổn định của stablecoin?

Stablecoin có thể “tách rời”, nghĩa là chúng lệch khỏi giá trị của loại tiền tệ mà chúng được neo vào.

Ví dụ, khi Ngân hàng Silicon Valley sụp đổ, USDC đã giảm từ 1 đô la (được định giá ngang bằng với đô la) xuống 0,87 đô la vì các nhà đầu tư lo ngại về rủi ro của USDC đối với ngân hàng này.

USDC và sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon:

• Tính đến đầu tháng 3 năm 2023, Circle có khoảng 40 tỷ đô la dự trữ USDC.

• Trong số này, 3,3 tỷ đô la (khoảng 8,25%) được giữ dưới dạng tiền gửi tại Ngân hàng Silicon Valley.

• Khi Ngân hàng Silicon Valley sụp đổ và bị Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) tiếp quản, thị trường lo ngại rằng Circle có thể không được tiếp cận ngay lập tức hoặc toàn bộ các khoản tiền này.

• Cơn hoảng loạn khiến USDC tạm thời mất giá, giảm xuống còn 0,87 đô la trên một số sàn giao dịch, cho đến khi phục hồi lên 1 đô la sau khi chính phủ Hoa Kỳ can thiệp để bảo lãnh tiền gửi tại Ngân hàng Silicon Valley.

Đối với người nắm giữ, điều này có nghĩa là nếu bạn nắm giữ 100.000 đô la USDC, thì tại một thời điểm nào đó, số tiền này chỉ có giá trị 87.000 đô la cho đến khi chính phủ can thiệp để đảm bảo tiền gửi và tỷ giá được khôi phục ở mức 1 đô la.

Kể từ đó, thị trường stablecoin tiếp tục phát triển mạnh mẽ, ngày càng quan trọng và lớn mạnh, với tổng vốn hóa thị trường của USDT và USDC hiện đạt 214 tỷ đô la.

Điều này đã không thoát khỏi sự chú ý. Với sự tăng trưởng này, Bộ Tài chính Hoa Kỳ hiện coi đồng tiền ổn định USD là sự mở rộng chiến lược cho sức ảnh hưởng của đồng đô la.

Tóm lại, Bộ Tài chính cần có đồng tiền ổn định.

Tại sao Bộ Tài chính Hoa Kỳ cần Stablecoin

Nói một cách đơn giản, stablecoin có thể thúc đẩy việc sử dụng đồng đô la Mỹ trên toàn cầu, qua đó thúc đẩy nhu cầu về Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ.

Các đồng tiền ổn định được neo theo đô la như USDC và USDT hoạt động như phiên bản kỹ thuật số của đồng đô la Mỹ và có thể được sử dụng trên toàn thế giới chỉ với một chiếc điện thoại thông minh và kết nối internet.

Điều này mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la sang những khu vực không có hệ thống ngân hàng lành mạnh.

Trên thực tế, stablecoin, giống như đô la Mỹ trên chuỗi, không cần xin phép, cho phép người dùng toàn cầu lưu trữ giá trị, thực hiện giao dịch xuyên biên giới và phòng ngừa rủi ro tiền tệ địa phương.

Nhu cầu rộng rãi này củng cố vị thế của đồng đô la như một loại tiền tệ dự trữ của thế giới.

Giám đốc điều hành của Circle, Jeremy Allaire đã từng nói: "USDC có thể thực hiện công việc của đồng đô la tốt hơn nhiều ngân hàng ở nước ngoài."

Điều này là tốt. Nó giúp đồng đô la được sử dụng trên toàn cầu và thậm chí mang lại lợi ích cho những người ở vùng sâu vùng xa không có tài khoản ngân hàng.

Nhưng điều này có lợi gì cho Bộ Tài chính Hoa Kỳ?

Câu trả lời rất đơn giản.

Để duy trì tỷ giá cố định 1:1, stablecoin phải được hỗ trợ bởi tài sản thanh khoản chất lượng cao. Đối với hầu hết các tổ chức phát hành lớn, điều này có nghĩa là chủ yếu nắm giữ một loại chứng khoán cụ thể.

Đúng vậy, đó là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Theo thông cáo báo chí ngày 1 tháng 5 của Tether: "Tổng mức độ tiếp xúc của Tether với Kho bạc Hoa Kỳ đã đạt mức cao nhất mọi thời đại là gần 120 tỷ đô la, bao gồm cả mức độ tiếp xúc gián tiếp thông qua các quỹ thị trường tiền tệ và các thỏa thuận mua lại đảo ngược."

Điều này đưa Tether vào bảng xếp hạng những người nắm giữ Kho bạc Hoa Kỳ:

Trên thực tế, Tether nắm giữ nhiều Kho bạc hơn Đức và UAE. Làm sao chúng đạt được kích thước này nhanh như vậy?

Năm ngoái, Tether là một trong 10 đơn vị mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hàng đầu, mua thêm 33,1 tỷ đô la vào lượng nắm giữ, trở thành đơn vị mua ròng lớn thứ bảy, chỉ sau Vương quốc Anh và đứng trước Canada.

Đừng quên USDC. Mặc dù có vốn hóa thị trường nhỏ hơn, USDC báo cáo rằng hơn 75% dự trữ của họ được đầu tư vào trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ (T-bills) có kỳ hạn ba tháng trở xuống, phần còn lại được giữ dưới dạng tiền mặt tại các ngân hàng lớn.

Tổng nhu cầu của các tổ chức phát hành này hiện nay tương đương với nhu cầu của một số quốc gia có chủ quyền vừa.

Trong một thế giới thâm hụt gia tăng và phát hành trái phiếu kho bạc ngày càng nhiều, những yêu cầu như vậy là một phao cứu sinh được Washington hoan nghênh.

Nhu cầu mới về trái phiếu kho bạc từ các thực thể phi chủ quyền đang định hình lại thị trường nợ truyền thống:

Dự trữ stablecoin hoạt động như bảng cân đối kế toán tìm kiếm lợi nhuận có xu hướng đầu tư vào các tài sản an toàn như trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

Không giống như các ngân hàng truyền thống, các tổ chức phát hành này không phải tuân thủ các yêu cầu về vốn Basel hoặc các quy tắc bảo hiểm tiền gửi, những quy định hạn chế quy mô bảng cân đối kế toán của họ.

Ví dụ, Tether báo cáo lợi nhuận ròng hơn 13 tỷ đô la vào năm 2024, chủ yếu từ tiền lãi từ danh mục trái phiếu kho bạc (và công ty chỉ có khoảng 100 nhân viên)

Mặc dù nhu cầu này rất quan trọng đối với Bộ Tài chính Hoa Kỳ, nơi bán một lượng lớn nợ, nhưng nó cũng tạo ra rủi ro tập trung và đặt ra câu hỏi về tính minh bạch, quy trình hoàn trả và rủi ro hệ thống.

Chúng ta đã từng chứng kiến ​​điều này trước đây với USDC và Ngân hàng Silicon Valley, cho thấy niềm tin có thể bốc hơi nhanh như thế nào, mặc dù tỷ giá cố định đã nhanh chóng được khôi phục sau khi chính phủ liên bang can thiệp.

Nếu xảy ra tình trạng rút tiền ồ ạt khỏi USDT hoặc USDC, hàng chục tỷ đô la trái phiếu kho bạc có thể bị thanh lý nhanh chóng. Điều này sẽ lan tỏa đến thị trường repo toàn cầu và các công cụ tài trợ ngắn hạn.

Do đó, các cơ quan quản lý — từ Bộ Tài chính đến Hội đồng Giám sát Ổn định Tài chính — coi stablecoin không chỉ là những cải tiến về công nghệ và tài chính mà còn là những định chế mới nổi có tầm quan trọng trong hệ thống.

Bằng cách neo vào Kho bạc Hoa Kỳ, các đồng tiền ổn định đã trở thành người mua và khuếch đại sự thống trị của đồng đô la. Trong quá trình này, họ… ừm, đã ràng buộc toàn bộ quyền lực tài chính và quản lý của Hoa Kỳ.

Điều này đưa chúng ta đến Đạo luật GENIUS.

Đạo luật GENIUS Washington tham gia thảo luận

Nhận thấy rằng stablecoin không còn là khái niệm tiền điện tử xa lạ mà là những nhân tố chính trong thị trường thanh khoản và nợ toàn cầu, các nhà hoạch định chính sách đã vào cuộc với cái mà họ gọi là "đổi mới có trách nhiệm".

Đây chính là Đạo luật GENIUS.

Tên đầy đủ của dự luật là "Đạo luật hướng dẫn và đảm bảo đổi mới quốc gia cho các đồng tiền ổn định của Hoa Kỳ", được đề xuất bởi Thượng nghị sĩ Bill Hagerty (Đảng Cộng hòa-Tennessee) và Kirsten Gillibrand (Đảng Dân chủ-New York) và là đề xuất lập pháp lưỡng đảng.

Một số điều khoản chính của dự luật:

• Cấp phép liên bang: Các tổ chức phát hành có tổng giá trị lưu hành trên 10 tỷ đô la sẽ phải xin cấp phép liên bang và chịu sự quản lý.

• Hoàn toàn được bảo đảm bằng dự trữ: Stablecoin phải được bảo đảm theo tỷ lệ 1:1 bằng các tài sản thanh khoản chất lượng cao (như Kho bạc Hoa Kỳ và tiền mặt).

• Kiểm toán bắt buộc: Người phát hành phải trải qua các cuộc kiểm toán độc lập thường xuyên và công bố dữ liệu dự trữ (Tether, hãy chú ý).

• Quy định theo hai hướng: Các tổ chức phát hành nhỏ có lượng lưu hành dưới 10 tỷ đô la có thể hoạt động theo quy định cấp tiểu bang, giúp hệ sinh thái luôn mở cửa cho các công ty khởi nghiệp.

• Các giải pháp thay thế cho CBDC: Dự luật này rõ ràng ủng hộ các đồng tiền ổn định đô la của khu vực tư nhân như một giải pháp thay thế cho các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC).

Tiến độ lập pháp hiện tại của dự luật này như thế nào?

Đạo luật GENIUS đã được Thượng viện Hoa Kỳ thông qua vào tuần trước (ngày 19 tháng 5) với số phiếu lưỡng đảng là 66-32. Nhưng tất nhiên, không phải ai cũng ủng hộ đạo luật này.

Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren đã nổi lên như một trong những nhà phê bình mạnh mẽ và gay gắt nhất đối với dự luật này, cảnh báo rằng Đạo luật GENIUS có thể thiếu các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng đầy đủ và có thể mang lại lợi ích không đáng có cho các nhóm lợi ích tiền điện tử tư nhân.

Warren từ lâu đã lập luận rằng nếu Hoa Kỳ phát hành đồng đô la kỹ thuật số, thì đồng đô la này phải do khu vực công phát hành và kiểm soát, có thể dưới hình thức tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) để đảm bảo tốt hơn việc bảo vệ người tiêu dùng, ổn định tài chính và giảm thiểu tác động đến môi trường.

Tuy nhiên, CBDC trao cho chính phủ và các ngân hàng quyền giám sát và kiểm soát tuyệt đối đối với từng xu của bạn, cho đến từng giao dịch.

Thậm chí nó còn có khả năng từ chối bất kỳ hoặc tất cả các giao dịch, cũng như đóng băng hoặc tịch thu toàn bộ tiền của bạn.

Trong mọi trường hợp, tôi nghĩ rằng CBDC khó có thể được tạo ra và sử dụng ở Hoa Kỳ trong thời gian ngắn.

Quay lại Đạo luật GENIUS.

Dự luật sau đó sẽ được chuyển đến Hạ viện, nơi có vẻ như sẽ phải trải qua một chặng đường phức tạp hơn, mặc dù có sự ủng hộ mạnh mẽ của lưỡng đảng tại Thượng viện.

Một số đảng viên Cộng hòa tại Hạ viện đã đề xuất các phiên bản cạnh tranh của luật về tiền điện tử ổn định, với những khác biệt chính xoay quanh thẩm quyền quản lý cấp tiểu bang, vai trò của Cục Dự trữ Liên bang và sự phân chia quyền kiểm soát giữa các cơ quan liên bang và tiểu bang.

Trong khi đó, một số đảng viên Dân chủ tại Hạ viện đồng ý với Thượng nghị sĩ Warren rằng dự luật có thể thiên vị những người trong ngành tiền điện tử và thiếu các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng cần thiết để ngăn chặn tình trạng lạm dụng hoặc rủi ro hệ thống.

Vì vậy, mặc dù Đạo luật GENIUS đang có động lực, nhưng vẫn chưa phải là một thỏa thuận đã hoàn tất. Dự kiến ​​sẽ có nhiều cuộc tranh luận, đàm phán và sửa đổi trước khi văn bản này đến được bàn làm việc của tổng thống.

Về cơ bản, Washington muốn nói rằng: OK, stablecoin sẽ tồn tại lâu dài — và chúng ta rất cần chúng để hỗ trợ phát hành trái phiếu kho bạc không giới hạn trong tương lai — nhưng chúng ta sẽ đảm bảo chúng an toàn, mạnh mẽ và có cấu trúc.

Kết luận

Dù sao đi nữa, tôi cũng tin rằng stablecoin sẽ tồn tại lâu dài và Đạo luật GENIUS cuối cùng sẽ được ký thành luật và cung cấp một cấu trúc cho stablecoin - điều này sẽ chỉ củng cố thêm vị thế của chúng trong bảng xếp hạng những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Tôi hy vọng USDT và/hoặc USDC sẽ đứng đầu danh sách này trong tương lai gần. Người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn nhất thế giới.