Galaxy: ETF altcoin nào có thể nhận được sự chấp thuận nhanh chóng từ SEC Hoa Kỳ?

Tổng quan

Vào ngày 30 tháng 7, Sàn giao dịch BZX của Sở giao dịch quyền chọn Chicago (Cboe), Nasdaq và NYSE Arca đã nộp Mẫu đơn 19b-4 lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), đề xuất thiết lập các tiêu chuẩn niêm yết cho các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) tiền điện tử và đẩy nhanh quá trình giao dịch công khai. Các đơn xin ETF tiền điện tử đã tăng vọt trong năm qua kể từ khi các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) Bitcoin đầu tiên được chấp thuận vào năm 2024. Theo James Seyffert của Bloomberg Intelligence, hiện có 91 đơn xin ETF tiền điện tử đang chờ xử lý, bao gồm 24 đơn xin cho các mã thông báo đơn lẻ và quỹ chỉ số (xem phụ lục để biết danh sách đầy đủ). Điều này đã dẫn đến tình trạng tồn đọng cho SEC, cơ quan phải điều hướng một quy trình phê duyệt cồng kềnh cho các loại tài sản mới mà không có quy tắc rõ ràng về những gì nên và không nên được chấp thuận. Hồ sơ 19b-4 là tài liệu do các tổ chức tự quản lý, chẳng hạn như các sàn giao dịch, nộp lên SEC để đề xuất thay đổi quy tắc. Sau khi nộp, sẽ có thời gian lấy ý kiến ​​công khai là 21 ngày, trong thời gian đó, SEC sẽ quyết định chấp thuận, bác bỏ hoặc gia hạn việc xem xét trong vòng 45 ngày đầu tiên. SEC có thể gia hạn thời gian xem xét thêm tối đa 240 ngày kể từ ngày nộp. Thời gian lấy ý kiến ​​cho các đề xuất này kết thúc vào ngày 25 tháng 8. Hạn chót phê duyệt ban đầu là ngày 13 tháng 9, với thời hạn tối đa để phê duyệt cuối cùng là ngày 27 tháng 3 năm 2026. Mặc dù SEC Hoa Kỳ trước đây đã trải qua thời gian phê duyệt dài nhất đối với các đơn đăng ký ETP tiền điện tử, nhưng những thay đổi về quy tắc được đề xuất trong trường hợp này sẽ giảm đáng kể gánh nặng của cơ quan này trong việc xử lý khối lượng lớn và ngày càng tăng của các đơn đăng ký ETP tiền điện tử. Kết hợp với lập trường ngày càng thân thiện của SEC đối với tiền điện tử, chúng tôi tin rằng SEC có thể sẽ đưa ra quyết định cuối cùng trước hạn chót tháng 3 năm 2026. Nhu cầu về một quy trình phê duyệt nhanh chóng cho các ETF tiền điện tử đã có tiền lệ trên thị trường chứng khoán truyền thống, vốn cũng đã trải qua sự gia tăng tương tự về số lượng phát hành. Vào tháng 9 năm 2019, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã thông qua Quy tắc 6c-11 (thường được gọi là "Quy tắc ETF"), nhằm mục đích hiện đại hóa khuôn khổ pháp lý cho ETF. Quy tắc này cho phép hầu hết các ETF đáp ứng các tiêu chí tiêu chuẩn, chẳng hạn như tính minh bạch danh mục đầu tư hàng ngày, tính linh hoạt trong việc tạo và mua lại danh mục đầu tư, và công bố đầy đủ giá trị tài sản ròng (NAV), phí bảo hiểm/chiết khấu, chênh lệch giá mua-bán và lượng nắm giữ trên trang web của họ, được hoạt động theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940 mà không cần phải có một miễn trừ riêng.

Việc thông qua quy tắc này đã cách mạng hóa thị trường ETF. Trước đây, các nhà tài trợ ETF phải nộp đơn xin và xin miễn trừ theo từng trường hợp cụ thể, một quy trình có thể mất hàng tháng hoặc thậm chí hàng năm, một tình thế khó xử mà ngành ETF tiền điện tử đang phải đối mặt hiện nay. Quy tắc ETF đã giảm đáng kể thời gian và chi phí cần thiết để ra mắt một ETF. Hiện nay, số lượng ETF được niêm yết nhiều hơn số lượng cổ phiếu riêng lẻ. Nguồn dữ liệu: Morningstar, tính đến ngày 25 tháng 8. Có những điểm tương đồng rõ ràng với thị trường ETF tiền điện tử. Cũng giống như Quy tắc 6c-11 đã chuyển các ETF truyền thống từ một hệ thống phê duyệt rườm rà, theo từng trường hợp sang một hệ thống tiêu chuẩn hóa, theo dõi nhanh, một cách tiếp cận tương tự đối với các ETF tiền điện tử sẽ mang lại những lợi ích như sự chắc chắn, hiệu quả và khả năng tiếp cận thị trường rộng hơn. Sự tăng trưởng theo cấp số nhân của các ETF truyền thống sau khi quy tắc năm 2019 được thực hiện chứng minh rằng sự đổi mới và lựa chọn của nhà đầu tư có thể mở rộng nhanh chóng khi ma sát pháp lý giảm bớt. Ngày nay, các ETF tiền điện tử đang ở cùng một điểm uốn như các ETF cổ phiếu trước năm 2019, bị đình trệ bởi các nút thắt pháp lý mặc dù nhu cầu và sự sẵn sàng của thị trường đáng kể. Một khuôn khổ theo dõi nhanh dựa trên các số liệu định lượng khách quan (được mô tả bên dưới) sẽ cung cấp cho SEC khả năng giám sát mở rộng tương tự mà không ảnh hưởng đến sự bảo vệ của nhà đầu tư. Các đơn đăng ký do Sàn giao dịch quyền chọn Chicago (Cboe) BZX, Nasdaq và NYSE Arca nộp tập trung vào ba tiêu chí để mã thông báo đủ điều kiện được phê duyệt theo dõi nhanh. Các sàn giao dịch đề xuất rằng nếu bất kỳ tiêu chí nào trong số này được đáp ứng, ETP đi kèm với token sẽ đủ điều kiện cho quy trình xét duyệt nhanh. Nhìn chung, các tiêu chí này nhằm mục đích thiết lập các ngưỡng khách quan, chuẩn hóa để token đủ điều kiện được xem xét nhanh. Chúng có tính đến mức độ trưởng thành của thị trường, sự giám sát của cơ quan quản lý và mức độ quen thuộc của nhà đầu tư.

Điều kiện 1:“Hàng hóa được giao dịch trên thị trường là thành viên của Nhóm Giám sát Liên thị trường (ISG); tuy nhiên, sàn giao dịch có thể lấy thông tin về giao dịch hàng hóa từ các thành viên ISG.”

Bình luận:Điều này đảm bảo rằng mã thông báo cơ sở được giao dịch trên thị trường là thành viên của ISG, cung cấp cho các sàn giao dịch và SEC khả năng hiển thị chéo thị trường cần thiết để phát hiện giao dịch thao túng hoặc bất hợp pháp.

Điều kiện 2:“Hàng hóa là cơ sở của hợp đồng tương lai đã được giao dịch trên thị trường hợp đồng được chỉ định trong ít nhất sáu tháng; với điều kiện sàn giao dịch có thỏa thuận chia sẻ giám sát toàn diện với thị trường hợp đồng được chỉ định, trực tiếp hoặc thông qua tư cách thành viên chung trong ISG.”

Bình luận:Điều này tận dụng các thị trường tương lai được quản lý (do CFTC quản lý, có lịch sử giao dịch ít nhất sáu tháng) làm tín hiệu về độ sâu, tính thanh khoản và các giao thức giám sát đã được thiết lập.

Điều kiện 3:"Ban đầu chỉ là một quỹ giao dịch trên sàn được thiết kế để cung cấp ít nhất 40% giá trị tài sản ròng của quỹ trong phạm vi tiếp xúc kinh tế với các hàng hóa được niêm yết và giao dịch trên sàn giao dịch chứng khoán quốc gia."

Bình luận: Điều này cho thấy rằng nếu một ETF truyền thống đã cung cấp ≥40% mức độ tiếp xúc với một tài sản trên sàn giao dịch quốc gia, thì token đó đã đạt được một mức độ công nhận nhất định của tổ chức và cơ sở hạ tầng thị trường.

Các token đủ điều kiện

Galaxy Research đã xem xét 100 token hàng đầu theo vốn hóa thị trường để xác định token nào đáp ứng các tiêu chí trên hoặc sẽ sớm đủ điều kiện để niêm yết nhanh (BTC và ETH đã bị loại khỏi phân tích sau đây vì chúng đã có ETF).

Tổng cộng có 10 token đáp ứng các tiêu chí niêm yết nhanh: DOGE, BCH, LTC, LINK, XLM, AVAX, SHIB, DOT, SOL và HBAR Ngoài ra, ADA và XRP sẽ sớm đủ điều kiện, vì chúng phải được giao dịch trên Thị trường Hợp đồng Chỉ định (DCM) trong sáu tháng sau khi niêm yết lần đầu. Dưới đây là phân tích chi tiết về các token đủ điều kiện niêm yết nhanh: Điều kiện 1: Không có token nào ngoài BTC và ETH đáp ứng các tiêu chí, vì không có token nào được giao dịch trên thị trường thành viên ISG. Mặc dù sàn giao dịch phái sinh của Coinbase là thành viên ISG, nhưng các token được giao dịch ở đó là các sản phẩm phái sinh, không phải tài sản giao ngay, và do đó không đáp ứng tiêu chí này. Tình hình này có thể thay đổi trong năm tới, khi các sáng kiến ​​đang diễn ra, bao gồm "Crypto Sprint" do Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) công bố vào ngày 1 tháng 8, nhằm mục đích cho phép giao dịch tiền điện tử giao ngay trên DCM. Hơn nữa, Dự án Crypto, do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) khởi động vào ngày 5 tháng 8, sẽ khám phá khả năng cho phép giao dịch tiền điện tử giao ngay trên các sàn giao dịch chứng khoán quốc gia (NSE), điều này sẽ thay đổi đáng kể việc đánh giá theo tiêu chuẩn này. Điều kiện 2: DOGE, LINK, XLM, BCH, AVAX, LTC, SHIB, DOT, SOL và HBAR đều đủ điều kiện vì đã được niêm yết trên Coinbase Derivatives (đáp ứng định nghĩa về DCM với thỏa thuận chia sẻ giám sát toàn diện) trong hơn sáu tháng. ADA và XRP là những token duy nhất được giao dịch trên DCM không đáp ứng các tiêu chí do không có lịch sử giao dịch sáu tháng, nhưng chúng sẽ đạt đến sáu tháng đáo hạn vào tháng 9 và tháng 10 tương ứng. Trong số 12 token đủ điều kiện (hoặc sẽ sớm đủ điều kiện), chỉ có 9 token có đơn đăng ký ETF đang chờ xử lý (DOGE, LTC, LINK, AVAX, DOT, SOL, HBAR, XRP và ADA). Do các token này đủ điều kiện cho quy tắc theo dõi nhanh được đề xuất, chúng tôi tin rằng chúng có nhiều khả năng ra mắt ETF hơn, đặc biệt nếu quy tắc được thông qua. Điều kiện 3: XRP và SOL cũng có thể đủ điều kiện vì chúng được niêm yết trên các sàn giao dịch quốc gia và token cơ sở của chúng có giá trị tài sản ròng "không dưới 40%". Nói một cách chính xác, các ETF này là ETF tương lai theo dõi các hợp đồng XRP và SOL, nhưng do các hợp đồng tương lai này theo dõi giá giao ngay của các token, chúng tôi tin rằng chúng cũng có thể đủ điều kiện. Mặc dù đề xuất chỉ xác định ba tiêu chí niêm yết nhanh, các sàn giao dịch cho biết trong hồ sơ của họ rằng họ cũng sẽ đệ trình một "đề xuất quy tắc riêng để thêm các số liệu định lượng làm tiêu chí đủ điều kiện bổ sung". Các sàn giao dịch chưa tiết lộ chi tiết về các số liệu đó, nhưng nhà báo Eleanor Terett đã đưa tin vào tháng 7 rằng SEC đang phát triển các tiêu chí niêm yết chung, chẳng hạn như khối lượng giao dịch và thanh khoản, để cho phép các ETF nhận được sự chấp thuận theo dõi nhanh trong vòng 75 ngày kể từ ngày nộp S-1 (hồ sơ SEC bắt buộc đối với các đợt chào bán công khai lần đầu và một số đợt chào bán chứng khoán mới khác). Dựa trên báo cáo và đánh giá của riêng chúng tôi, các tiêu chí định lượng khả thi bao gồm: Khối lượng giao dịch: Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày tối thiểu trên một sàn giao dịch đã đăng ký trong một khoảng thời gian nhìn lại cụ thể (tức là 30 hoặc 90 ngày). Thanh khoản/Chênh lệch giá mua-bán: Thể hiện mức chênh lệch hẹp và độ sâu sổ lệnh đủ để hỗ trợ việc tạo và mua lại ETF hiệu quả. Vốn hóa thị trường/Nguồn cung lưu hành: Ngưỡng vốn hóa thị trường lưu hành tối thiểu để đảm bảo chỉ những tài sản được nắm giữ rộng rãi mới đủ điều kiện. Khả năng lưu ký/Cơ sở hạ tầng: Có sẵn một đơn vị lưu ký được quản lý có khả năng xử lý tài sản một cách an toàn ở quy mô lớn. Lịch sử giá: Lịch sử giao dịch tối thiểu (ví dụ: 6-12 tháng) để giảm thiểu rủi ro biến động cực độ đối với các mã thông báo mới phát hành. Vào ngày 25 tháng 8, tổ chức ngành tiền điện tử The Digital Chamber và cố vấn đầu tư Multicoin Capital Management đã gửi một lá thư bình luận về quy định được đề xuất. Dựa trên các tiêu chí đã đề cập ở trên, cả hai công ty đều đề xuất các biện pháp định lượng, yêu cầu vốn hóa thị trường tối thiểu là 500 triệu đô la và khối lượng giao dịch hàng ngày ít nhất là 50 triệu đô la trong sáu tháng qua. Đề xuất của Multicoin đi xa hơn, yêu cầu ít nhất 5% khối lượng giao dịch toàn cầu, hoặc trung bình 10 triệu đô la mỗi ngày, phải diễn ra tại thị trường Hoa Kỳ. Những yêu cầu này sẽ đủ điều kiện để 70 loại tiền điện tử hàng đầu theo vốn hóa thị trường được phê duyệt nhanh, với điều kiện chúng cũng đáp ứng một trong ba tiêu chí ban đầu được nêu trong Tiêu chí phê duyệt nhanh của sàn giao dịch ban đầu. Điều này phù hợp với quan điểm của nhà phân tích ETF Eric Balchunas của Bloomberg, người đã tuyên bố rằng ông tin rằng các tiêu chí "có thể đủ lỏng lẻo để phần lớn trong số 50 loại tiền điện tử hàng đầu có thể đủ điều kiện tham gia ETF".

Đạo luật CLARITY

Khi ngày càng nhiều token được phê duyệt nhanh chóng, Đạo luật CLARITY của Thị trường Tài sản Kỹ thuật số ("Đạo luật CLARITY") cũng có thể đưa ra các tiêu chí bổ sung. Dự luật này hiện đang được Quốc hội xem xét và đang được xây dựng với sự tham vấn của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Đạo luật CLARITY sẽ tạo ra một khuôn khổ thống nhất cho tài sản kỹ thuật số tại Hoa Kỳ; phân chia thẩm quyền quản lý của SEC và CFTC; thiết lập quyền tự lưu ký; bảo vệ các nhà phát triển khỏi luật chuyển tiền; xác định thời điểm một token nên được coi là chứng khoán hoặc hàng hóa; và cho phép tài sản được miễn trừ khỏi việc xử lý chứng khoán nếu chúng đủ phi tập trung ("trưởng thành" trong Đạo luật CLARITY). Đạo luật CLARITY đã được Hạ viện thông qua với sự ủng hộ rộng rãi của lưỡng đảng vào ngày 17 tháng 7; một dự luật tương tự hiện đang được xem xét tại Thượng viện. Mặc dù mốc thời gian chính xác vẫn chưa chắc chắn, Thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa Cynthia Loomis của Wyoming gần đây đã đặt mục tiêu gửi một dự luật về cơ cấu thị trường đến bàn làm việc của Tổng thống "trước cuối năm nay". Cuối cùng, nếu một dự luật được Thượng viện thông qua, hai dự luật sẽ cần phải được đối chiếu trước khi gửi đến Nhà Trắng để ký thành luật. Theo "tiêu chuẩn định lượng" trong Đạo luật CLARITY, các tiêu chí bổ sung sau đây có thể được yêu cầu: Kiểm soát: Sở hữu "các quy tắc hoặc thuật toán tự động được xác định trước và không tùy ý" giúp loại bỏ sự phụ thuộc vào các bên thứ ba để duy trì quyền giám sát trong các giao dịch. Mã nguồn mở: Mã của hệ thống blockchain phải hoàn toàn mã nguồn mở và có thể truy cập công khai, với phiên bản minh bạch và không có hạn chế tham gia. Tham gia nút: Blockchain phải cho phép công chúng tham gia vào hoạt động và xác thực nút, đồng thời công bố định lượng về sự phân phối và tính độc lập của các trình xác thực. Các sàn giao dịch có thể đặt ra các ngưỡng, chẳng hạn như "không ít hơn X trình xác thực" hoặc "năm trình xác thực hàng đầu kiểm soát không quá 40% cổ phần". Giao dịch và Thay đổi Trạng thái: Hệ thống phải chứng minh một sổ cái lập trình đầy đủ chức năng, có khả năng xử lý giao dịch và cập nhật trạng thái một cách minh bạch và có thể dự đoán được. Các số liệu có thể bao gồm giao dịch hàng ngày, khoảng thời gian chặn và độ tin cậy về thời gian hoạt động. Quản trị: Không cá nhân hoặc nhóm liên kết nào được nắm giữ hơn 20% quyền quản trị/quyền biểu quyết và các quyết định phải dựa trên quy tắc và minh bạch. Các sàn giao dịch có thể được yêu cầu chứng minh các cơ chế quản trị phi tập trung (bỏ phiếu trên chuỗi, đề xuất của cộng đồng) và ghi chép công khai các quy trình nâng cấp. Ngưỡng phi tập trung: Yêu cầu phân tán quyền sở hữu rộng hơn; không có tổ chức phát hành hoặc chi nhánh nào được sở hữu hoặc kiểm soát 20% hoặc hơn tổng nguồn cung mã thông báo. Giới hạn phát hành: Tổng giá trị của các đợt phát hành được miễn trừ trong bất kỳ khoảng thời gian 12 tháng nào không được vượt quá 50 triệu đô la. Hạn chế về tính liên quan: Mã thông báo do người trong cuộc nắm giữ phải bị khóa trong 12 tháng trước khi đáo hạn, với doanh số bán hàng hàng năm được giới hạn ở mức 10% nguồn cung sau khi đáo hạn. Khi ngày càng nhiều token được niêm yết trên các thị trường tương lai được quản lý, các tiêu chuẩn này có thể trở nên cần thiết để phân biệt giữa các tài sản thực sự thể hiện tính phi tập trung, khả năng phục hồi công nghệ và bảo vệ nhà đầu tư với các tài sản chỉ đơn thuần là thanh khoản hoặc được giao dịch rộng rãi. Theo nghĩa này, Đạo luật CLARITY có thể cung cấp một bản thiết kế để phân biệt giữa các token đã đạt đến độ trưởng thành đủ để được đưa vào ETF và các token vẫn tập trung, kém phát triển hoặc không minh bạch. Tóm lại, sự kết hợp giữa các số liệu định lượng do sàn giao dịch đề xuất và các tiêu chuẩn về độ trưởng thành theo luật định sẽ đảm bảo việc phê duyệt nhanh chóng bao gồm một loạt các token vốn hóa lớn, phân phối tốt, đồng thời loại trừ các dự án gây ra rủi ro về cấu trúc cho nhà đầu tư và thị trường. Bài học từ thị trường ETF truyền thống rất rõ ràng: một khuôn khổ dựa trên quy tắc sẽ thúc đẩy đổi mới đồng thời bảo vệ quyền của nhà đầu tư. Quy tắc 6c-11 đã loại bỏ hệ thống miễn trừ theo từng trường hợp và thay thế bằng các yêu cầu minh bạch, tiêu chuẩn hóa, kích hoạt làn sóng phát hành ETF cổ phiếu. Các ETF tiền điện tử hiện đang ở trong tình thế tương tự. Bằng cách áp dụng quy trình phê duyệt nhanh chóng tương tự dựa trên các tiêu chí khách quan, SEC có thể quản lý lượng đơn đăng ký tồn đọng ngày càng tăng, cung cấp hướng dẫn rõ ràng cho các đơn vị phát hành và mở rộng quyền tiếp cận theo quy định đối với tài sản kỹ thuật số. Việc thiếu quy định đối với ETF tiền điện tử không làm giảm nhu cầu đầu tư. Thay vào đó, nó đã thúc đẩy dòng vốn hướng đến các lựa chọn thay thế như công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số, quỹ tín thác tư nhân và các sản phẩm có cấu trúc. Các công cụ này đã phát triển mạnh mẽ như những lựa chọn thay thế cho ETF, nhưng chúng thường có mức phí cao hơn, tính minh bạch thấp hơn và khả năng bảo vệ nhà đầu tư yếu hơn. Sự phát triển nhanh chóng của các công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số (xem bài viết "Sự trỗi dậy của các công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số" của Galaxy Digital) cho thấy quy mô nhu cầu chưa được đáp ứng và rủi ro khi buộc các nhà đầu tư phải chuyển sang các kênh ít được quản lý hơn. Một khuôn khổ ETF minh bạch, dựa trên quy tắc sẽ giúp chuyển đổi hoạt động này sang các cấu trúc an toàn hơn, hiệu quả hơn và được quản lý tốt hơn. Bất kể tiêu chuẩn cuối cùng là gì, chúng nên đóng vai trò như một bộ lọc cho các token ít được giao dịch hoặc ít được giao dịch hơn là một rào cản đối với các tài sản đáo hạn đã bị trì hoãn chỉ vì những lo ngại về thẩm quyền của SEC. Điều này có nghĩa là làn sóng phê duyệt ETF tiếp theo sẽ tập trung vào các dự án có vốn hóa thị trường cao, thanh khoản mạnh và đáp ứng các tiêu chí định lượng chưa được xác định. Điều này có thể bao gồm tất cả các tài sản đáp ứng ít nhất một trong ba tiêu chí hiện đang được CBOE, Nasdaq và NYSE đề xuất.

Phụ lục

Danh sách đầy đủ các đơn đăng ký ETF chưa được phê duyệt, theo báo cáo của James Seyffert từ Bloomberg Intelligence, như sau: