Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, mỗi thị trường tăng giá đều sản sinh ra vô số "dự án nổi bật": được các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu theo đuổi nhiệt thành, niêm yết trên các sàn giao dịch lớn và thu hút vô số nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, thời gian là phép thử khắc nghiệt nhất. Giá của một số dự án đã giảm mạnh 90%, thậm chí 99% kể từ đỉnh cao, và những thảo luận về chúng cũng giảm dần theo từng năm. Bài viết này nêu bật tám dự án được tài trợ bởi các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu và từng rất được mong đợi trong thị trường tăng giá. Từ ICP đến DYM, chúng ta sẽ tập trung phân tích bối cảnh tài chính, xu hướng vốn hóa thị trường và những lý do cơ bản đằng sau sự sụt giảm của chúng—liệu đây có phải là một mô hình không bền vững? Hệ sinh thái này chậm ra mắt? Hay do đối thủ cạnh tranh mạnh và nhu cầu thị trường không đủ? Internet Computer ($ICP) Từng được xếp hạng trong số năm loại tiền điện tử hàng đầu, giờ đây nó đã mất 99,5% giá trị. Được ra mắt bởi Quỹ Dfinity, Internet Computer (ICP) được định vị là một "Máy tính Internet" phi tập trung, nhằm mục đích cho phép các hợp đồng thông minh vận hành các dịch vụ internet khác nhau một cách tự nhiên. Dự án bắt đầu được phát triển vào năm 2018 và ra mắt vào tháng 5 năm 2021, đúng thời điểm thị trường tăng giá mạnh nhất, lọt vào top 5 đồng tiền điện tử hàng đầu theo vốn hóa thị trường ngay trong ngày đầu tiên, thu hút sự chú ý đáng kể của thị trường. ICP được hỗ trợ bởi các công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu tại Thung lũng Silicon, bao gồm a16z, Polychain Capital, Multicoin và CoinFund, huy động được tổng cộng 187 triệu đô la. Ban đầu, giá ICP đạt hàng trăm đô la, đạt đỉnh gần 700 đô la. Tuy nhiên, giá đã nhanh chóng giảm sau khi ra mắt, xuống dưới 20 đô la trong vòng hai tháng. Tính đến năm 2025, ICP dao động quanh mức 3 đô la, giảm hơn 99% so với mức đỉnh. Những lý do chính dẫn đến thất bại của dự án bao gồm định giá bị thổi phồng, ra mắt vội vàng, thanh khoản ban đầu không đủ và những lo ngại từ bên ngoài về quản trị và tập trung hóa dự án. Hơn nữa, sự phát triển của hệ sinh thái diễn ra chậm chạp, không thực hiện được lời hứa ban đầu về việc "tái định hình internet". Fuel Network ($FUEL) Tham vọng về một lớp thực thi mô-đun vẫn chưa thành hiện thực. Fuel Network là giải pháp lớp hai cho việc mở rộng quy mô Ethereum. Mục tiêu cốt lõi của dự án là tách lớp thực thi khỏi sự đồng thuận và tính khả dụng của dữ liệu, cải thiện thông lượng và giảm chi phí. Dự án được hỗ trợ bởi các tổ chức bao gồm Blockchain Capital, The Spartan Group và CoinFund, và được cho là đã huy động được ít nhất 80 triệu đô la tài trợ chiến lược. Tuy nhiên, Mạng lưới Fuel đã không đáp ứng được kỳ vọng về hiệu suất token và phát triển hệ sinh thái. FUEL hiện đang giao dịch ở mức khoảng 0,003 đô la, với vốn hóa thị trường chỉ vài chục triệu đô la, giảm hơn 94% so với mức đỉnh điểm. Với việc Ethereum mở rộng quy mô và sự xuất hiện của nhiều giải pháp chuỗi mô-đun và lớp 2, vẫn còn nhiều nghi vấn về việc liệu những lợi thế khác biệt của Fuel có thể được duy trì trong dài hạn hay không. Dymension ($DYM) - Một bản dùng thử kiến trúc RollApps mới, giá giảm hơn 97% - Dymension là một dự án tập trung vào cơ sở hạ tầng "blockchain mô-đun", bao gồm mạng L1 cho phép các nhà phát triển nhanh chóng triển khai các blockchain dành riêng cho ứng dụng ("RollApp"). Thiết kế của nó tách biệt lớp đồng thuận và lớp thanh toán, tối ưu hóa khả năng mở rộng và tùy chỉnh bằng cách xây dựng RollApps trong hệ sinh thái. Dự án được ra mắt vào năm 2022, với mã thông báo DYM được ra mắt vào đầu năm 2024. Mặc dù có vị thế kỹ thuật rõ ràng và sự hỗ trợ từ nhiều nhà đầu tư, bao gồm Big Brain Holdings, Stratos và Cogitent Ventures, giá hiện tại của DYM đã giảm mạnh hơn 97% so với mức đỉnh. Dữ liệu cho thấy mức cao lịch sử của nó là gần 8,50 đô la và giá hiện tại của nó là khoảng 0,10 đô la. Mặc dù dự án vẫn hoạt động, nhưng quá trình phát triển hệ sinh thái của nó diễn ra chậm và sự tham gia của cộng đồng và người dùng không đạt được kỳ vọng. Flow ($ FLOW) Từng là một chuỗi NFT nổi tiếng, hiện đang mất dần sự chú ý, Flow là một blockchain công khai hiệu suất cao do Dapper Labs ra mắt, tập trung vào NFT và các ứng dụng trò chơi. Vào tháng 10 năm 2020, mã thông báo FLOW đã được ra mắt công khai trên CoinList. Đi theo cơn sốt NFT của năm 2021, hệ sinh thái đã phát triển mạnh mẽ. Được hỗ trợ bởi đội hình tài trợ mạnh mẽ. Dapper Labs đã nhận được nhiều vòng đầu tư từ các tổ chức như a16z, DCG và Coatue trong giai đoạn 2018-2021, huy động được tổng cộng hơn 18,5 triệu đô la. Giá của FLOW đạt mức cao nhất mọi thời đại là khoảng 42 đô la vào tháng 4 năm 2021, sau đó tiếp tục giảm khi thị trường suy thoái. Đến năm 2025, giá đã giảm xuống còn 0,28 đô la, giảm hơn 96% so với mức đỉnh điểm và vốn hóa thị trường của nó đã giảm đáng kể. Sự suy giảm của Flow có liên quan chặt chẽ đến sự hạ nhiệt của thị trường NFT. Việc hệ sinh thái phụ thuộc vào một ứng dụng duy nhất thiếu động lực tăng trưởng bền vững và về lâu dài, nó thiếu sự duy trì người dùng và nhu cầu thực tế. Yield Protocol, một giao thức lãi suất cố định được Paradigm hỗ trợ, đã đóng cửa vào năm 2023. Yield Protocol là một giao thức cho vay dựa trên Ethereum cung cấp các sản phẩm cho vay có kỳ hạn cố định, lãi suất cố định và cho vay chứng khoán hóa thông qua việc phát hành fyToken. Ra mắt vào năm 2019, dự án được coi là tiên phong trong lĩnh vực thu nhập cố định DeFi. Vào tháng 6 năm 2021, Yield đã hoàn thành vòng gọi vốn Series A trị giá 10 triệu đô la do Paradigm dẫn đầu, với sự tham gia của các nhà đầu tư nổi tiếng khác bao gồm Framework Ventures và CMS Holdings. Tuy nhiên, vào tháng 10 năm 2023, Yield Protocol chính thức tuyên bố đóng cửa giao thức và trang web chính thức của dự án đã ngay lập tức bị ngừng hoạt động. Lý do cốt lõi dẫn đến thất bại của dự án là nhu cầu cho vay lãi suất cố định không đủ, khiến việc duy trì một thị trường hiệu quả trở nên khó khăn. Hơn nữa, trong bối cảnh thị trường DeFi suy thoái chung và áp lực pháp lý ngày càng tăng, Yield đã không thể phát triển một mô hình sản phẩm bền vững và cuối cùng đã chọn cách tự nguyện ngừng hoạt động, trở thành một trong số ít các dự án được VC hậu thuẫn chính thức đóng cửa trong những năm gần đây.
Notional Finance ($NOTE)
Các giao thức cho vay lãi suất cố định đang dần bị loại bỏ
Notional Finance là một giao thức cho vay lãi suất cố định được triển khai trên Ethereum. Nó hỗ trợ người dùng vay và cho vay USDC, DAI, ETH, WBTC và các tài sản khác trong một khoảng thời gian cố định, cố gắng lấp đầy khoảng trống về các sản phẩm "thu nhập ổn định" trên thị trường DeFi. Vào tháng 5 năm 2021, Notional đã hoàn thành vòng gọi vốn Series A, dẫn đầu bởi Coinbase Ventures, với sự tham gia của các tổ chức hàng đầu như Polychain Capital và Pantera Capital, nâng tổng số tiền huy động được lên hơn 11 triệu đô la. Đến năm 2025, vốn hóa thị trường của token NOTE đã giảm xuống còn khoảng 1,66 triệu đô la, giảm hơn 99% so với mức đỉnh. Khối lượng giao dịch hàng ngày dưới 1.000 nhân dân tệ, hoạt động cộng đồng và cập nhật giao thức còn thấp. Notional phải đối mặt với những thách thức cốt lõi tương tự như Yield Protocol: sự chấp nhận của người dùng đối với các sản phẩm lãi suất cố định trên thị trường DeFi vẫn còn hạn chế, thiếu thanh khoản. Hơn nữa, thiết kế của nó khác biệt đáng kể so với các giao thức cho vay chính thống, dẫn đến sự quan tâm di cư của người dùng thấp và cuối cùng là bị gạt ra ngoài lề. DerivaDAO ($ DDX) Từ một sàn giao dịch phái sinh hàng đầu đến thanh toán bù trừ biên: DerivaDAO là một dự án trao đổi hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, lần đầu tiên được đề xuất vào năm 2020. Được định vị là một nền tảng phái sinh kết hợp kinh nghiệm vận hành của CEX với tính bảo mật của DEX, dự án nhấn mạnh vào quản trị cộng đồng và tìm cách thay thế các hoạt động tập trung bằng DAO. Vào tháng 7 năm 2020, DerivaDAO đã bảo đảm các khoản đầu tư từ các VC hàng đầu bao gồm Polychain, Coinbase Ventures và Dragonfly, huy động được tổng cộng 2,7 triệu đô la. Mặc dù có quy mô nhỏ, danh sách của nó được coi là xuất sắc. Sau khi ra mắt vào năm 2021, giá đạt đỉnh ở mức khoảng 15 đô la, nhưng nhanh chóng giảm xuống. Đến năm 2025, DDX đã dao động trong khoảng từ 0,01 đến 0,04 đô la, giảm hơn 99% so với mức đỉnh, khiến vốn hóa thị trường của dự án xuống gần bằng không. Do việc ra mắt sản phẩm bị trì hoãn và thiếu các tính năng cạnh tranh, cùng với các ưu đãi khai thác sớm mạnh mẽ dẫn đến việc phát hành mã thông báo nhanh chóng mà không có nhu cầu giao dịch thực sự, DerivaDAO đã phải đối mặt với sự cạnh tranh đáng kể từ các đối thủ như DYDX, khiến dự án khó có thể đột phá. Eclipse ($ES) Một thế hệ cơ sở hạ tầng Lớp 2 mới đang được thử nghiệm, với mức giảm vượt quá 64%. Eclipse là giải pháp Lớp 2 kết hợp tính bảo mật của Ethereum với hiệu suất cao của Solana. Dự án có kế hoạch ra mắt mạng chính vào năm 2024 và mã thông báo ES vào tháng 7 năm 2025. Dự án đã nhận được khoản đầu tư từ các công ty đầu tư mạo hiểm nổi tiếng bao gồm Placeholder, Hack VC và Polychain Capital, huy động được khoảng 65 triệu đô la. Tuy nhiên, xét về hiệu suất thị trường, định giá token ES đã giảm đáng kể. Theo dữ liệu của CoinGecko, mặc dù ES vẫn đang giao dịch, nhưng nó đã giảm mạnh khoảng 64% so với mức đỉnh. Hệ sinh thái Eclipse vẫn đang trong giai đoạn đầu, với sự cạnh tranh khốc liệt cho các giải pháp chuỗi cuộn hoặc chuỗi mô-đun. Với nhiều dự án đang cạnh tranh trên thị trường L2, con đường dẫn đến thành công trên thị trường cho các dự án này vẫn chưa hoàn toàn rõ ràng. Kết luận: Bài viết này không nhằm mục đích chỉ trích hay khuấy động tâm lý, mà chỉ nhằm cung cấp một cái nhìn tỉnh táo về những "ví dụ điển hình" của làn sóng nhiệt tình trước đây trước khi chu kỳ tiếp theo đến.
Họ từng sở hữu nguồn vốn, câu chuyện và cộng đồng rực rỡ nhất—nhưng vẫn không thể thoát khỏi quỹ đạo tách rời, sụp đổ, trì trệ và bị gạt ra ngoài lề. Trong một thị trường gắn liền chặt chẽ với tài chính và công nghệ, việc chỉ dựa vào tài chính, giá token và sự ồn ào là chưa đủ. Liệu mô hình kinh doanh có khả thi không? Liệu người dùng có thể được giữ chân? Sản phẩm có liên tục được cải tiến không? Đây là những biến số cốt lõi thực sự quyết định số phận của một dự án.
Những câu chuyện này cũng nhắc nhở chúng ta không nên chỉ tập trung vào các nền tảng đầu tư mạo hiểm hay những đợt tăng giá ngắn hạn, mà còn phải học cách xác định liệu các cấu trúc dài hạn có còn đúng hay không.
Khi thủy triều rút, điều còn lại chính là giá trị thực sự.
XingChi
